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刘畅

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S111052001000 曾任职:天风证券、东兴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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千味央厨 食品饮料行业 2021-09-27 55.30 74.10 12.31% 71.41 29.13% -- 71.41 29.13% -- 详细
百胜相伴“亦师亦友”,业绩向上,油条霸主雏形初现。公司2002年开始与肯德基合作,开创了中式传统食品进入西式餐饮业全球销售网络的先河;相互守望十余载,公司脱颖而出并于16年进入百胜T1级供应商行列,系全国米面类唯一入围最优供应商。17-20年,公司营收持续增长,从5.93亿元增长到9.44亿元,CAGR+16.74%。伴随规模扩大,公司归母净利润从0.47亿元增长到0.77亿元,CAGR+18.26%。公司产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大品类,其中油炸类收入占比超50%,保持核心地位;油条品类在油炸大类营收占比约60%,随着工业化油条的加速渗透,预计每年实现超过30%的增长,系公司业绩增长的重要驱动力。 定制化生产模式,践行“只为餐饮,厨师之选”的服务理念。公司提供定制化服务过程中,并非将自研产品直接供应餐企客户,而是换位思考,以提供产品解决方案形式满足其真实需求;即公司以B端客户定制需求为起点开展研发、生产、销售等具体经营活动。随着年轻人外出就餐率的提升以及餐饮连锁化趋势,B端供应链规模将随下游餐饮市场继续扩容而保持增长;同时大型连锁餐饮企业的脱颖而出,也将其背后优质供应商从幕后带到台前,这批顶尖供应商将充分享受到大B客户作为灯塔、风向标下的市场红利。 成熟大B客户既给公司带来业绩稳定性,又构筑行业壁垒。大B客户店面扩张等内生性增长可以为公司带来成长的稳定性。同时,成熟的大B连锁餐饮企业具备一套严苛的供应商审核和管理机制来保证供应链的安全与稳定,包括公司自评与聘请第三方外评共同考核供应商资质,而该机制无形中成为竞争对手短时难以突破的供应壁垒。更重要的是,在大B深度合作中,头部连锁餐企对公司产品研发优势、运营管理体系的培育,既为公司横向品类拓展、纵向下沉兼容打下基础,也是公司基业长青的重要支撑。 卡位工业化油条细分赛道,即食烘焙类值得展望。目前油条市场仍具有增量空间,随着工业化油条加速渗透,公司目前不大的体量以及强大的竞争优势,我们预计公司在油条品类上仍具有广阔发展空间。同时,即食烘焙类产品差异化进入餐饮蓝海市场,有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收12.16/15.69/20.31亿元,同比增长29%/29%/29%;实现归母净利润0.97/1.28/1.68亿元,同比增长26.93%/31.17%/31.67%;EPS分别为1.14/1.50/1.97元。根据行业可比公司安井食品和立高食品,2021年平均估值为66,给予公司2021年65倍PE,对应目标价为74.1元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全和质量风险;“新冠疫情”引致经营风险;原材料价格上涨风险;过度依赖大客户风险;行业竞争加剧风险;短期股价波动风险。
百龙创园 食品饮料行业 2021-08-13 28.54 37.80 38.06% 34.15 19.66%
38.16 33.71% -- 详细
百龙创园:领先的益生元和膳食纤维生厂商 公司是一家主要从事益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售的上市公司。截至目前公司能够生产60余种不同规格型号的产品,为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司2018年在全球主要益生元生产厂商产量占比排名第五;在全球膳食纤维主要生产厂商产量占比排名第二。 公司产品受国际认可,其合作客户涵盖海内外多家大中型知名厂商。目前与公司合作的下游产商品牌客户包括Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺等等。 行业大趋势:健康意识增强,益生元、膳食纤维产品需求增长 我国居民对健康越发重视叠加人口老龄化进程加快推动居民的医疗保健支出得以快速提升。随着国民生活水平的提高和居民肥胖、疾病、亚健康人群数量不断增加,国民对健康的关注度越来越高,医疗保健支出快速提升,医养健康相关产业得到了蓬勃发展。根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据预测,我国益生元和膳食纤维到2026年前均可保持在每年5%左右的稳定增长,其产值也会逐年提升。预计到2026年,我国益生元市场产值或将达到38.14亿元;我国膳食纤维市场产值或将达到55.27亿元。 核心竞争优势:基于研发和产品体系为下游客户提供高端定制服务 公司作为益生元和膳食纤维龙头企业,我们认为公司的核心竞争优势源于四个方面:1)产学研一体化优势:公司一方面在山东省内与多个实验室和研究中心合作,另一方面还与多家院校、协会保持长期交流。公司目前已获得38项发明专利和1项实用新型专利,其中在境外获得发明专利2项。2)产品体系完善优势:公司可以生产60多种不同规格型号的功能性食品配料产品,是全球业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司致力于向食品企业提供优质的全方位服务以提升客户价值,使得客户能通过一次采购,满足其对功能性配料的全部需求。3)基于技术优势的定制化服务:公司在提供60多种益生元和膳食纤维产品基础上,可根据客户对产品的需求进行进一步研发,满足客户对于产品特殊指标的要求。通过定制化的一些产品以提高客户的粘性。从过往的销售数据来看,定制产品虽然销售量不大,但始终处于波动上升的态势。4)阿洛酮糖细分赛道优势:公司的阿洛酮糖在2019年得到海外客户初步认可后,2020年销量得到大幅提升;目前,我国关于健康甜味剂的相关法律尚未建立完善,若后续法律逐步完善,公司阿洛酮糖可能凭借海外客户良好的口碑在国内打开更大的市场,从而给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计2021-2023年,公司总收入6.00/7.33/9.05 亿元,同比增长20.16%/22.13%/23.39%,归母净利润1.10/1.60/2.24亿元,同比14.89%/45.46%/40.42%,对应EPS分别为0.87/1.26/1.77元。参考可比公司PE,保守给予22年30倍PE,对应目标市值48亿元,目标价为37.8元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-12 144.01 145.80 8.60% 145.97 1.36%
157.99 9.71% -- 详细
冷冻烘焙是美味与效率的有效平衡点。从需求端来看,消费升级和保质期革命为冷冻面团的增长注入动力。消费升级既使得消费者对于产品口感品质有了更高要求,食品保质期不断缩短,同时,消费升级亦推动消费场景多样化,“烘焙+饮品”等新兴烘焙市场出现,烘焙产品应用渠道拓宽。从供给端来看,冷冻烘焙较现烤产品效率高易操作,大大提高门店生产效率,缩减生产成本。同时,冷冻烘焙技术也降低了烘焙的门槛,为商超、餐饮、饮品店、便利店等非专业门店生产烘焙产品提供了可能,大大丰富了烘焙食品的销售渠道。此外,我国冷链仓储物流技术不断提升也为冷冻烘焙行业发展提供必要条件。 我国烘焙行业前景巨大,冷冻烘焙使用率仍有大幅提升空间。我国烘焙行业人均消费量及人均消费水平与其他国家和地区还有较大差距,未来仍存在提升空间。冷冻烘焙目前在我国应用率较低。2019年美国冷冻面团使用率达70%,欧洲为40%,而我国的冷冻烘焙使用率仍不足10%。我国烘焙行业目前呈现连锁化、规模化发展趋势,新型“茶饮+烘焙”模式不断推广,冷冻烘焙使用率有望进一步提高。据天风证券研究所测算,2020年中国冷冻烘焙市场规模约为93.51亿元,2024年约为353.54亿元。 正确时间踩准正确步点,上市助力立高进入腾飞时间。公司二十年深耕烘焙原料领域,已打造包括冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料等成熟多元产品矩阵。公司业绩表现亮眼,营收由2017年9.6亿元上升至2020年18.1亿元,年复合增长率达23.7%,归母净利润由2017年0.44亿元到2020年2.32亿元,年复合增长率达74.1%。公司目前在行业内已构建起核心竞争壁垒,上市后优势将有望进一步拉大。 渠道深耕细作持续提升市占率,品类有序扩张提升产品使用率。1)渠道端,公司拥有覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等的多元销售渠道,建设全国化营销网络,服务终端超5万家。同时,针对客户“分布广泛、需求零散、品规众多”的特点,公司通过为客户提供持续而深入的服务,增强客户粘性,截至2020年底公司销售人员达到983人。2)公司在行业内较早自建冷链物流车队,公司已形成自有车辆+第三方车辆相结合的运输体系,以此保证品控及实现运营效率最大化。3)产品端,大单品模型可复制,突破长尾品类。公司成功打造挞皮、甜甜圈等战略大单品,未来冷冻蛋糕及丹麦系列将持续发力,改善产品结构,提升客户单店收入。 盈利预测:预测公司2021-2023年实现利润3.10/4.11/5.46亿元,同比增速33.71%/32.55%/32.64%,EPS为1.83/2.43/3.22元/股。根据行业内可比公司估值水平,给予立高2022年1.8xPEG,以及公司净利润年复合增速33%,得出60xPE水平,对应目标价145.8元。 风险提示:食品安全风险、消费者口味偏好改变、外部市场竞争激烈、原材料价格波动、短期内股价波动风险、经销商管理的风险
嘉必优 2021-08-10 50.00 83.59 91.19% 59.56 19.12%
65.86 31.72% -- 详细
1、嘉必优:食品生物科技赛道第一家登陆科创板的公司 公司主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及燕窝酸SA、β-胡萝卜素。与国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成了长期稳定良好的合作关系。公司业绩自2015企稳后步入增长快轨,盈利能力受益技术进步逐年增强。 2、ARA&DHA:迎国内外双重β机遇,婴配粉关键添加成份产能将翻倍 α:ARA是业绩基石,公司是ARA国内最大供应商、全球主要供应商之一,2020年全球市占率约为16%。缺乏ARA对婴幼儿智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元,对应销量4265吨,2018至2025年CAGR分别为5.75%和4.71%;藻油DHA是业绩增长主力,目前公司国内领先,全球市占率约为2.23%。缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元,对应销量22.96万吨,2018至2022年CAGR分别为14.58%和14.41%。其中藻油DHA对鱼油DHA的可替代空间大。 β:2022年起国内业绩有望高增--2021版《新国标》打开国内添加需求增长空间。2020年大部分市售国产奶粉添加情况与新要求规定的DHA与ARA最低添加量差距较大。新国标将于2023年正式实施,嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。公司新产能将于2022年投产,届时合计产能1125吨/年=ARA产能570吨/年+藻油DHA产能555吨/年,为目前总产能的1倍;2023年起国际业绩有望起飞--帝斯曼专利到期允许公司进军国际市场。国际业务利润更高,公司相应布局正在逐步完善。 3、SA燕窝酸:食品、医药、美护等多领域备受追捧的新晋成份 SA,也称唾液酸、N-乙酰神经氨酸、燕窝酸,当人体缺乏时存在补充需求。燕窝是人类长期以来除母乳来源外补充SA的主要方式。2019年燕窝市场规模达300亿元,2009-2019年CAGR超30%。下游大健康相关领域(包括食品、医药、美妆护肤等)企业因生物发酵法低成本SA添加量增大而可实现新功能,从而使燕窝市场在已有规模和增速上,或将进一步打开全新的市场空间。公司是国内首家拿到燕窝酸生产许可证,实现大规模生产高纯度SA的高新技术企业。公司产品可用于食品添加(包括儿童奶粉),2021年7月又进入化妆品原料备案,业绩增长潜力大。 4、优势壁垒:微生物发酵技术难度高,短期难复制,为公司构筑牢固护城河 盈利预测&投资建议:我们预计2021-2023年,公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元,净利润1.73/2.51/3.34亿元,对应EPS 1.44/2.09/2.78元/股。公司作为国内ARA&DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,给予2022年40倍PE,目标价83.59元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。
佳禾食品 食品饮料行业 2021-08-10 19.82 -- -- 21.88 10.39%
22.98 15.94% -- 详细
公司发布2021H1业绩预告。公司上半年实现营业收入11.09亿元,同比+55.74%;归母净利7113万元,同比-8.90%;扣非归母净利6416万元,同比-4.87%;归母净利率6.4%,同比-3.6pct。其中,21Q1/Q2营业收入分别为5.89亿元/ 5.20亿元,收入同比分别为+81.79%/ 33.99%;归母净利分别为5650万元/ 1463万元,归母净利同比分别为44.86%/ -62.48%。 上半年公司利润端萎缩主要系原材料成本出现大幅度的增长,公司价格传导滞后导致产品毛利率下降。以棕榈油价格为例,2021年上半年价格持续走高,从1月1日7550元/吨上行至6月30日8417元/吨,同比2020年价格涨幅超过50%。 奶茶、咖啡行业正在迅速成长,需求拉动上游植脂末市场扩容。佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业,深耕植脂末行业二十年,不断改进技术、扩展渠道并且给客户提供个性化的服务,产生了较强的粘性。佳禾与下游知名奶茶客户保持良好的合作关系,持续供应大量优质植脂末产品,并且探索进入下游咖啡行业建立品牌的可能,成长空间广阔。 佳禾在茶饮及咖啡供应链行业具有规模优势及渠道优势,在下游茶饮行业发展的过程有望受益。公司定位基于B端探索C端。2018年成立全资子公司金猫咖啡做咖啡及周边产品,包括咖啡豆、咖啡粉、咖啡萃取液、冻干粉、椰奶、生咖啡等。 展望未来,公司系植脂末行业龙头企业,通过规模优势、数字化经营更易实现成本管控,提升产品竞争力。中长期来看,随棕榈油等原材料价格回落,公司成本端压力有望缓解,释放利润。由于2021H1公司产品原材料端价格出现较大浮动,利润端承压,因此我们下调公司利润预测,将2021-2023年净利润从2.59亿元/3.56亿元/5.20亿元下调至2.40亿元/ 3.28亿元/ 4.71亿元,净利润同比增速分别为11.13%/ 36.59%/ 43.70%,对应PE分别为39X/28X/20X。建议持续关注! 风险提示:市场竞争风险;原材料价格波动风险;募投项目实施不达预期风险;业绩预告为初步测算数据,以中报为准;
雪天盐业 批发和零售贸易 2021-08-05 7.50 -- -- 8.17 8.93%
8.70 16.00% -- 详细
天下三分有其一,优势沉淀护城河宽且深。公司成立于2011年,作为产销一体、跨省经营的盐业上市公司,一直专注于盐及盐化工产品的生产、销售与研发,核心竞争优势突出:生产基地布局合理,有明显区位运输优势;丰富优质的盐矿资源能够确保优质食盐的供给;深耕省内市场并拓宽全国市场,渠道优势突出,以及企业逐步实现盐类全品类及产业集群化转变;加上不断创新的技术体系和产销一体等优势,使雪天盐业的竞争优势位居前列。 公司以盐为轴,食用盐业务及盐化工业务双轮驱动,打造全新增长极。 食用盐业务高端化+全国化,量价增长空间大。从价格角度,盐业改革放开了盐产品价格市场定价机制,公司于21年4月推出高端副品牌松態997系列,开启食盐高端升级之路,广告投放、综艺赞助、明星代言等方式助力品牌效应提升,双管齐下扩大产品价增空间。从区域角度,公司在湖南省内影响力持续加强,加快终端渠道布局,省内渠道不断细化;随着盐业体制改革的推进,食用盐跨区经营放开,公司有节奏地打开省外市场,加快产能布局,目前省外食盐销量超过省内,省外市场拓展势头强劲。公司全国化拓展趋势明显。 盐化工产业链长,业务拓展空间大。第一,盐行业持续健康发展,市场集中度提升。环保政策趋紧,我们预计行业集中度将进一步提升,作为三大龙头之一的雪天盐业在行业内处于竞争优势地位,市场份额有望进一步提升;第二,盐化工下游产业链长,可涉足领域众多,公司业务向下游延伸存在更高利润空间;第三,“碳中和”背景下新能源需求大,锂电和光伏成为两大发展趋势,为盐化工行业创造下游需求。作为锂电和光伏上游的纯碱行业量增空间广阔,倒逼工业盐市场快速发展,为公司探索盐化工领域应用提供更多可能性。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现利润1.79/2.21/2.71亿元,同比增速23.14%/23.40%/22.90%,EPS为0.19/0.24/0.29元/股。预测雪天拟收购公司湘渝盐化2021-2023年实现净利润2.45/2.79/3.12亿元,同比增速14.82%/13.85%/11.88%。目前暂未完成收购,作为备考利润。采用分部估值法对食用盐业务及盐化工业务进行估值。根据可比公司平均估值水平,我们给予公司22年食用盐业务36x PE,盐化工行业18x PE,收购前目标市值65亿元;如按预期收购湘渝盐化后,备考市值128亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:盐业体制改革、宏观经济周期、主要能源价格变动、安全环保风险、业务拓展不及预期、湘渝盐化收购尚未完成
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-03 31.53 -- -- 38.00 20.52%
38.00 20.52% -- 详细
公司发布 2021H1业绩预告。 2021年上半年实现营业收入 5.8~6.1亿元,同比+63.9%~72.3%,比 19年同期+20.6%~26.8%;归母净利 2.0~2.2亿元,同比+259.0%~294.9%,比 19年同期+189.9%~218.8%;扣非归母净利 0.56~0.60亿元,同比+41.4%~51.5%,比 19年同期+0.0%~7.1%。其中,非经常损益主要为,公司通过天津君正间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益增加所致,预计增加约 1.4~1.5亿元。 收入端:公司以华东为根据地,连锁为主加盟为辅,经营持续优化,加大业务拓展力度,门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长, 收入规模稳步上升。 分季度看, 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现营收 1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元/ 2.53亿元/3.27~3.57亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2营 收 同 比 +3.79%/ +9.39%/ +131.8%/+33.5%~45.7%。 21Q1,公司特许门店销售/ 直营门店销售/ 团餐渠道销售分别收入 2.05亿元/0.04亿元/0.40亿元,占比 81.22%/ 1.64%/ 15.93%;华东/ 华南/ 华北/ 其他分别收入 2.31亿元/ 0.17亿元/ 0.05亿元/ 0.01亿元,占比 91.43%/ 6.54%/ 1.82%/ 0.21%。 利润端:推广锁鲜装和 2C 渠道费用投放较多,盈利能力仍未完全恢复,利润率有所降低。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元/ 0.14亿元/ 1.86~2.06亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2归母净利润同比 +7.90%/ +72.34%/ +3.43%/+342.9%~390.5%。19H1/ 20H1/ 21H1,公司扣非归母净利润率分别为 11.6%/11.3%/ 9.7%~9.8%。 维持盈利预测, 给予买入评级。 早餐作为刚需性消费,空间广阔竞争激烈,巴比食品深耕多年中式面点速冻食品,供应链体系完善,产品种类多样。 未来需持续关注门店渠道的跨区域拓展、原有门店升级改造;零售渠道的全新品类“锁鲜装” 的市场投放;团餐领域拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制产品服务。 暂不考虑公允价值变动收益,我们预计公司 21-22年净利润为 2.0亿元/2.3亿元;对应 PE 分别为 37X/ 31X,给予买入评级。 风险提示: 异地扩张不及预期风险; 食品安全风险;加盟商管理风险; 业绩预告为初步测算数据,以公司披露公告为准;
百润股份 食品饮料行业 2021-07-30 74.00 -- -- 90.50 22.30%
90.50 22.30% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年度报告, 2021年上半年实现营收 12.12亿元,同比增长 53.72%,实现归母净利润 3.69亿元,同比增长 73.94%。其中 2Q21实现营收 6.95亿元,同比增长 54.35%,实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 58.25%。 预调酒业务持续放量,复购提升和渠道下沉助力营收高增。 公司预调酒业务 2021年上半年实现营收 10.56亿元,同比+50.56%,其中 Q2实现营收5.99亿元,同比+50.11%。预调酒业务延续高增,主因一是公司加大新品突出力度和品牌建设,推进数字化精准投放,进一步强化消费者复购;二是公司加强渠道下沉,上半年经销商净增加 177家至 1755家,通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出,逐步建立更低价格带市场,打开市场容量; 三是餐饮渠道逐步恢复与公司对即饮商业模式的培养,进入良性运作阶段,上半年餐饮实现营收 0.51亿元,同比+306.90%,数字零售渠道实现营收 2.97亿元,同比+59.49%,维持高增态势。分地区看,公司华北/华东/华南/华西 区 域 分 别 实 现 营 收 1.36/5.99/2.81/1.79亿 元 , 分 别 同 比+48.77%/+62.50%/+36.73%/+48.33%, 主力地区华东区域实现高速增长,华北和华西随着公司渠道建设亦明显放量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导,叠加清爽系列的培育,通过渠道下沉,加快品类的消费者教育,整体营收有望维持快速增长。香精业务方面,随着国内疫情好转、需求强势反弹,实现营收 1.38亿元, 同比增长 63.92%,整体表现亮眼。 高费效比和毛利率提升,公司盈利能力持续强化。 公司 21年上半年录得归母净利润/净利率 3.69亿元/30.43%,分别同比+73.94%/+3.54pcts,其中2Q21实现归母净利润/净利率 2.38亿元/34.23%,同比+58.25%/+0.84pcts,盈利能力不断提升。毛利率持续改善是盈利能力提升的一大主因,公司 21年上半年实现毛利率 66.94%,同比-2.19pcts,主因销量增长及会计政策调整,运费转记入营业成本所致,调整至可比口径后毛利率为 71.06%,同比+1.93pcts,我们判断与拉罐产品持续放量带来的规模效应有关。期间费用方面,公司 21年上半年销售费用率(调整后) /管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 23.62%/4.55%/2.35%/-1.21% , 分 别 同 比-1.36/-0.89/-1.45/-0.80pcts;其中,广告费用同比+57.85%至 1.18亿元,主因公司加大品牌推广,持续增强品牌竞争力。公司维持较高的费效比例,随着公司产品的放量,盈利能力仍有望持续提升。 全产业链布局打开公司天花板,竞争优势有望持续加强。 2021年上半年,公司可转债项目顺利推进,获证监会受理,拟募资不超过 12.8亿元,募集资金主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局,通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖,产业链优势逐步建立。 我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品,进而打开公司成长空间。 公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展,通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力,加大产品渗透力度,特别在各新零售平台,公司持续加强渠道下沉和渗透,不断提升渠道覆盖率和覆盖质量;品牌建设方面,通过推进数字化精准营销投放,提升各子品牌影响力。此外,公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列,新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升,而公司也加快下沉市场的开拓,通过引入新品清爽,加快消费者培育,同时积极打造产业链优势,为未来竞争奠定基础。 投资建议:根据公司中报和全年展望,我们将公司 2021-2023年营收由25.65/33.47/43.78亿 元 调 整 至 27.32/36.87/49.83亿 元 , 同 比+41.82%/34.94%/35.16% , 归 母 净 利 润 由 7.42/9.76/13.12亿 元 调 整 至8.04/10.89/15.11亿 元 , 同 比 +50.06%/35.49%/38.77% , EPS 分 别 为1.07/1.45/2.02元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险,可转债审核、募资不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2021-07-27 50.00 -- -- 50.15 0.30%
51.70 3.40% -- 详细
事件:公司公告2021年半年度业绩,21年上半年实现营收52.34亿元,同比增长20.55%,实现归母净利润8.28亿元,同比增长15.14%。其中Q2实现营收25.78亿元,同比增长12.52%,实现归母净利润3.86亿元,同比-7.19%。 提价效应助力营收稳健增长,衍生品业务多点开花。公司21Q2实现营收25.78亿元,同比增长12.52%,较一季度增速有所放缓,但仍好于前期预期。一方面公司酵母业务稳定增长,21年上半年公司实现酵母业务营收41.28亿元,同比+19.25%,其中Q2实现20.09亿元,同比+10.34%。酵母业务的增长一是来源于B端业务的恢复,二是公司在销售上有序落地各产品提价策略,覆盖主要原材料糖蜜等采购价格上涨带来的成本端压力,在生产上优化调度满产保供,酵母类产品发酵总量同比增长12%,维持产销平衡。另一方面,公司衍生品业务和海外业务维持快速增长。21年上半年公司YE食品、微生物营养等业务单元超额完成业绩目标,OEM及贸易实现40%的高增长,支持公司整体业绩增长。展望下半年,提价红利有望持续显现,叠加下游B端的恢复以及衍生品和海外业务的发展,公司有望完成全年102.56亿元营收目标(YoY+10.32%)。 成本上涨致Q2盈利有所承压,公司提价积极应对。公司2021H1归母净利润率同比-0.74pcts至15.82%,2Q21归母净利率/同比变动14.97%/-3.17pct,经营效率基本维持稳定。毛利率方面,公司2021年H1实现毛利率31.84%,同比-8.71pcts,主因执行新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致,同时糖蜜成本的上涨以及产品结构承压也使得毛利率有所压力。费用方面,公司期间费用率同比-5.73pcts至14.28%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-4.73/-0.52/-0.69/0.22pct至6.31%/3.29%/0.56%/4.13%。销售费用率下降明显,主要原因为会计准则调整;由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少,财务费用率同比上升。整体来看公司盈利能力维持相对稳定,在糖蜜成本上涨的背景下,公司通过价格的调整以及衍生品业务的发展来积极应对,预计下半年盈利能力或延续二季度表现。 定增推动产能加速落地,酵母龙头开启产能扩张周期。我们认为公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面,公司加速酵母产能扩张,支撑公司营收增长,强化酵母主业竞争优势。2020年公司酵母总产能27万吨,与“十四五”销量需求50万吨相差23万吨。为了进一步加大产能的扩张,公司拟通过定增募集不超过20亿元在宜昌和云南普洱建设共6万吨酵母制品产能,进一步扩张产能支持公司在国内外酵母业务扩张。同时通过收购圣琪生物酵母及抽提物相关产能,增加1.5万吨产能释放。另一方面,公司积极布局衍生品业务,多点开花支撑公司稳健增长。公司通过定增拟在宜昌建设5千吨酶制剂产能(含1.5千吨搬迁产能),同时也积极探寻NMN、食品原料等衍生产品的开发和销售,上游平台化优势逐步建立。此外,公司也将转让伊犁公司持有的新疆农垦现代糖业有限公司股权,通过聚焦主业,减少非经活动对公司业绩的影响。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收103.80/116.41/131.15亿元,同比+16.20%/12.15%/12.67%,实现归母净利润15.80/18.27/21.23亿元,同比+15.23%/15.61%/16.19%,EPS分别为1.90/2.19/2.55元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-07-21 65.47 -- -- 69.18 5.67%
69.18 5.67% -- 详细
事件:公司发布21年半年度业绩预告。21年上半年公司预计归母净利润4500万元-5500万元,同比下降57.68%-65.38%。 点评:二季度定量装流通渠道铺设及新品推广费用投入大,对公司业绩造成一定影响。公司21Q2预计亏损2700万元-3700万元,主要由于:1)传统商超渠道受新零售渠道冲击,公司商超渠道业绩未达预期。2)公司定量装流通渠道费用投放在二季度集中计提,目前公司定量装流通渠道均处于培育阶段。3)公司陆续推出深海零食等新品,新品市场费用及研发费用在二季度计提金额较大。4)2021年半年度所得税前共列支股份支付费用3384.82万元。 2020年以来,公司重点发展定量装及电商,加快了创新步伐,营销事业部“以顾客为中心”,根据消费需求制定产品结构,散装、定量装排兵布阵,品牌和品质双轮驱动;四大战区资源向一线聚集,全面开拓定量装市场,全力推进渠道下沉,实施差异化营销,持续增强线下渠道推广力度,16000个店中岛点亮盐津铺子全国版图。 我们认为公司战略清晰,定量装有望为公司带来全新增长。公司通过直营大型连锁商超打开市场后,多方向发力线下销售。而近期以来,社区团购等新零售渠道对传统商超渠道造成一定冲击,公司提前布局定量装战略,将公司供应链完善、空间潜力大、产品力突出的产品打造定量装,利用定量装打入社区团购等新渠道,打造全渠道矩阵。我们认为公司在供应链、渠道建设等多方面能力突出,定量装有望为公司打通新零售渠道,带来新的增长动力。 公司年初制定股权激励方案,收入利润目标复合高增长,下半年公司预计将全力以赴完成全年股权激励目标,新渠道新品类投入再所难免,理性看待业绩变化。 投资建议:公司2021股票激励计划设定2021/2022/2023年营业收入增速不低于28%/27%/26%,扣非归母净利润增速不低于42%/42%/42%。预计2021/2022净利润分别为3.4/4.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险;业绩预告为初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
海融科技 食品饮料行业 2021-07-14 57.15 -- -- 61.50 7.61%
61.50 7.61%
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H1业绩增速+62.22%-98.27%超预期!海融科技发布业绩预告,H1归母净利润4500-5500万元,增速+62.22%-98.27%,业绩超预期增长。分季度看,Q1归母净利润1641万元,同比增长324%,Q2归母净利润2859-3859万元,同比增长20%-62%。一方面,公司积极开发市场,加大市场推广和销售力度,销售收入增长;另一方面,公司合理使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理,提高公司资金使用效率,从而增加收益。 中期看国内市场:烘焙渠道稳步成长,餐饮水吧持续高增,冷冻甜品蓄势待发。①烘焙渠道方面,公司坚持创新技术推动产品不断升级,以消费者为中心积极拥抱健康理念,开启烘焙行业非氢化时代,并于今年4月推出全新的蛋白基奶油产品。公司积极发挥渠道复用优势,形成奶油、高端果酱、巧克力等烘焙原料的产品矩阵,随着募投项目的投放,果酱、巧克力等产品产能扩充幅度将于达纲年(2023年)达到5-6倍,为业务发展提供新增量。②餐饮水吧方面,公司为水吧客户提供奶基料、果酱等产品及综合解决方案。关联公司欣融国际拥有雀巢、三菱化学等品牌食品原料代理权,其原料技术和客户资源可导流至海融。③冷冻甜品方面,公司积极探索和自身产品及下游渠道协同的冷冻甜品,利用现有产品及竞争优势在烘焙原料领域进行尝试。 长期看海外发力:依托强产品力和技术壁垒,实现渠道协同优势,积极拓展海外营销网络。海融科技是业内领先的乳脂肪+植物脂肪的产品及技术研发企业,在奶油市场处于领先地位,且跟随全球植脂奶油龙头维益步伐,于2009年成立印度公司。公司产品出口东南亚市场(泰国、越南、马来西亚、印尼等国家),且已经在印度设立工厂并在印度本土销售。 上调盈利预测,给予“买入”评级。海融科技作为我国植脂奶油行业引领者,研发和应用技术具备壁垒,奶油产品不断迭代,深度服务烘焙客户;积极拓展新渠道,大举进军餐饮水吧领域,挖掘快速增长新赛道;借助互联网为烘焙业践行新零售模式,成为领先的增值服务提供商;超募资金外延扩张,实现协同效应。我们认为,上半年来公司积极开发市场加大销售力度,渠道拓展顺利,未来有望凭借客户高粘性优势保持收入及利润高增;同时公司使用闲置的募集资金及自有资金进行现金管理,使得公司资金使用效率大幅提高。因此我们上调公司盈利预测,将2021-2023年营业收入由7.6亿元、10.1亿元、12.6亿元上调至8.2亿元、11.2亿元、14.7亿元,净利润由1.1亿元、1.5亿元、1.8亿元上调至1.5亿元、2.0亿元、2.7亿元,对应PE分别为32X、24X、18X。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;渠道拓展不及预期风险;报告为初步核算数据,以中报为准;
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-06-15 207.53 -- -- 283.56 36.64%
283.56 36.64%
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东鹏饮料作为我国功能饮料上市第一股,从03年进行改制以及09年推出差异化功能性饮料“东鹏特饮”之后,开启了功能饮料业务快速发展之路。目前公司凭借差异化战略,与竞品形成不同的消费人群覆盖,同时凭借其较高的执行力和团队激励,未来几年有望实现快速全国化扩张。我们从三个维度分别去分析公司未来的成长性和竞争力。 第一,目前行业竞争格局或利于公司全国化的加速扩张。首先,功能饮料行业目前市场规模450亿左右,未来5年有望突破600亿元,是软饮料细分子行业中增速靠前的品类,空间广阔。其次,功能饮料行业具备较强的粘性以及先发优势,消费者对功能属性的需求降低了消费的不确定性。最后,目前市场竞争格局呈现“一超多强”态势,通过对竞争环境的分析,我们认为东鹏目前处于较优的竞争环境,凭借其自身的能力,实现快速扩张。 第二,极致性价比打造公司差异化竞争优势。一方面,公司通过极致性价比的方式打造了较强的进入门槛,通过差异化的人群定位和广告营销,与竞品实现错位竞争。另一方面,通过信息化系统,实现消费者、渠道和生产端的互联互通,构建公司软实力,基于此系统实现一元畅饮、扫码返现等活动,增强目标消费群体的粘性和复购。 第三,公司战略目标明确,重激励和核心团队的搭建构筑全国化基础。此次IPO的募集资金投向重点在于全国化的产能布局和渠道网络建设,彰显了公司全国化拓张的战略和决心。近两年通过人才引进等方式,公司已经构建了一只富有战斗力的全国化销售团队。公司通过股权激励、超额奖励等方式,绑定核心管理层,并给予销售团队较强的积极性,助力公司全国化扩张进程。此外,公司通过聚焦500ML金瓶产品,整体战略指向性更强。 除了全国化扩张“量”的逻辑外,公司未来横向和纵向扩品能力也是公司未来发展过程当中重点观察的一环。公司未来的增长一方面来自于量,另外一方面来自于价。价格的表现,一是公司能够在功能饮料品类上做结构升级,这就需要公司加强品牌营销,提升品牌调性,扩展消费场景。目前公司正积极致力品牌年轻化,在放量过程中可持续关注此变化。二是横向扩充品类,例如由甘柠檬茶、矿泉水等品类。随着公司品牌调性的持续提升,公司场景、人群和品类有望打开成长空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收66.99/89.46/119.01亿元,同比+35.09%/33.55%/33.03%,实现归母净利润11.17/15.30/21.05亿元,同比+37.53%/36.98%/37.62%,EPS分别为2.79/3.82/5.26元。根据可比公司估值法,给予公司22年50倍PE,对应股价191元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,产品结构相对单一,原材料价格波动风险,产品质量风险,疫情对公司经营造成不利影响,短期内股价波动风险。
味知香 食品饮料行业 2021-06-10 113.80 137.70 74.57% 109.99 -3.35%
109.99 -3.35%
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江浙沪半成品菜制作龙头,销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一,致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升,2016年-2020年,味知香收入快速增长;且销售、管理费用增幅逐年降低,盈利能力得到改善,2017年-2020年收入、利润同比增速分别为23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。 疫情加速预制菜导入,空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟,空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目,满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端,餐饮行业成本控制诉求不断加剧,专业化分工需求日益强烈;在C端,短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道,疫情则加速了消费者培育。观海外发展,饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易,生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力,对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿,成为外卖之外的另一种便利就餐之选。 味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系,全面扩张有望迎来加速成长。 预制菜格局将长期分散,现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求,味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发,拓展新品的能力,主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列200余种不同口味规格的半成品菜产品,还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。 产能高速建设+拓展渠道+产品扩张,迎来快速成长期。公司募投年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目建成投产后,公司将新增半成品菜产能50000吨/年,产能将在现有15000吨/年的基础上得到有效扩大;长期有望跨区域拓展;产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾,有望在2B端产品打造新成长曲线。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元,同比+15.97%/16.05%/20.37%,实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元,同比+22.15%/20.13%/20.65%,EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险
巴比食品 食品饮料行业 2021-05-03 36.35 -- -- 36.98 1.29%
36.81 1.27%
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公司2020年实现营业总收入9.75亿元,同比减少8.35%;归母净利润1.75亿元,同比增加13.41%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比减少5.98%;基本EPS 0.87元/股,同比增加4.82%。非经常性损益主要为政府补助3297万元和投资收益2870万元。 上半年受疫情影响较大,门店营业天数缩减,客流减少收入承压;下半年业务全面恢复,赶超同期水平。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现营收1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元,占全年营收比重分别为11.19%/ 25.11%/ 30.97%/ 32.73%,上半年营收同比-26.45%,Q3/ Q4营收同比+3.79% /+9.39%。 成本端:整体毛利率为27.86%,同比-5.23pct。执行新收入准则后将运杂费计入主营业务成本,同口径下毛利率同比-1.31pct,受原材料价格上涨、减免加盟门店管理费及促销支持影响。 费用端:受会计准则调整影响,期间费用率为9.82%,同比下降5.29pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/ 6.78%/ 0.44%/ -2.31%,同比-4.10pct/ -0.34pct/ -0.02pct/ -0.83pct。销售费用率占比下降主要原因系运杂费计入营业成本。 利润端:2020年归母净利率为18.00%,同比增加3.45pct。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元,占全年归母净利比重分别为7.59%/ 24.16%/ 26.95%/ 41.30%,Q3/ Q4归母净利润同比+7.90%/ +72.34%。 产品、销售、渠道、产能同步发力,布局早餐生态链。①产品端,不断完善产品工艺和设备功效,开发多样化产品,推出气调锁鲜技术,开发主打“30天短保”的锁鲜系列产品,解决冷冻食品长保不新鲜痛点。②销售端,继续打造加盟为主,直营为辅的体系,2020年净增加盟店174家,加盟门店合计3089家,直营门店净增1家,总数为17家。疫情之下主动减少加盟商管理费,多元化营销为加盟商提振销售,供应端锁价锁量降本增效。③渠道端,开发医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制产品服务,深入布局团餐大客户。④产能端,缓解产能瓶颈,加快产能投放,建设31441.81平方米智能化厂房,计划于2021年5月投产,为预包装产品的销售提供强大的产能、仓储、配送等保障。巴比食品供应链体系完善,商业模式可复制,品牌效应有溢价,生产能力可扩容。我们预计21-22年净利润分别为1.96亿元/2.34亿元;对应PE分别为47X/ 39X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;加盟商管理风险;行业竞争风险等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-29 37.27 -- -- 36.85 -1.13%
36.85 -1.13%
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事件:公司公布2021年一季报,2021年Q1,公司实现营业收入183亿元,同比增长4%;实现归母净利润14亿元,同比减少1.61%。 低价冻肉库存利润预计于20年基本释放完毕,Q1屠宰业务短期承压。2020年,虽然猪价处于较高水位,但公司凭借低价冻肉以及美国进口肉利润减缓生鲜肉较高成本带来的压力。2020年年报显示,公司加快冻品出库,生鲜产品库存量比年初下降48.13%,预计低价冻肉利润已基本释放完毕。2021年Q1,猪价开始进入下行区间,公司生鲜品销量有所恢复。但无低价库存冻肉及中美价差缩小使利润收窄,公司屠宰业务一季度承压。屠宰分部实现收入109亿元,yoy-6.04%;实现营业利润2.85亿元,yoy-30.34%。 肉制品吨价小幅下滑,吨均利润有望保持稳定。2021年Q1,公司实现毛利率16.26%,同比下滑0.7pct,费用率基本保持稳定,实现净利率7.94%,同比下滑0.67pct。2021Q1,公司肉制品吨均销价同比有所下降,肉制品的单吨利润为3639元,同比下降3.81%,主要原因预计为去年基数较高,去年受疫情影响,公司生产供不应求,预计高利润率产品占比较高。Q2生猪价格预计将维持下降趋势,公司成本压力将有所缓解。同时,公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬,预计吨均利润将保持稳定或小幅上行。 肉制品销量增速较快,产品结构升级加速公司转型。2020年,公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品,肉制品特优级结构占比提升2.1pct,核心产品王中王销量增幅超过10%。同时积极推广新品,新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1个百分点;辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1万吨,火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5000吨,新品上市成功率和市场竞争力不断提高。2021年Q1,公司肉类产品(含禽产品)总外销量75万吨,同比上升9.66%,新品持续发力,实现快速增长,结构持续升级加速公司未来转型。 盈利预测:2021年生猪出栏量上升带来猪价下降,但公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬,同时低价冻肉利润已释放完毕,调整盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收762.61/800.58/845.71亿元(前值764.25/803.42/843.48亿元),同比增长3.15%/4.98%/5.64%,实现净利润63.98/75.16/86.70亿元(前值70.21/79.84/92.41亿元),同比增长2.28%/17.48%/15.35%,EPS 分别为1.85/2.17/2.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;生猪波动风险:高端产品销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名