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刘畅

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S111052001000 曾任职:天风证券、东兴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-19 223.68 -- -- 223.70 0.01% -- 223.70 0.01% -- 详细
事件:公司根据发展战略需要,近期与安徽明光酒业有限公司进行接洽,就收购明光酒业股权事项达成了初步意向,拟于近期对明光酒业开展尽职调查和审计评估等工作。明光酒业主要市场在安徽明光及滁州。 公司拟并购明光酒业可进一步整合省内市场提升市占率,同时利用明光渠道推动古井产品进一步下沉。明光酒业是安徽区域型民营白酒企业,销售区域重点发展明光及滁州两大市场,产品包括明绿、老明光、明光及大包干四大系列,。明绿系列价格带集中在300-700元左右,老明光系列价格带在80-300元,明光系列在70-100元,大包干为光瓶白酒,定位低端。公司2019年销售规模在3-4亿,2025年目标突破销售收入15亿元。明光酒业近年来投资近6000多万元对公司基础设施、酿酒厂房等进行技术改造,增加原酒存量,为未来发展奠基。我们认为古井贡拟收购明光酒业,一方面可以利用明光酒业在明光及滁州地区的积淀优势,渠道协同,对当地市场进行更深入的切割及抢占,借势再拓古井的省内渠道。另一方面,在市场激烈竞争的背景下,通过并购整合有利于优化竞争格局、提升市占率,古井目前省内占比超过20%并且有望加速提升。 此次乃继黄鹤楼后另一大拟收购项目,省内+省外外延式并购,古井整合步伐加快。2016年公司收购黄鹤楼酒业,旨在通过省外收购加快推进全国化进程。古井贡主要销售地区集中在安徽及湖南,收购黄鹤楼是利用黄鹤楼的湖北销售渠道及经销商资源,对湖北市场进行高效补足。公司省内市场持续深耕,强化市场格局现有优势;省外积极拓展,利用外延并购迅速切入当地市场,双向赋能协同发展。 古井贡内生外延步伐加快,两百亿目标未来可期。随着省内消费升级的逐步推进,公司古8及以上的产品结构占比将继续提升,同时“三通工程”也将持续致力公司渠道和市场的建设。省外公司加大品牌和渠道建设,辐射安徽周边地区,静待省外市场势能释放。我们认为公司作为省内市场龙头,致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间,看好公司未来发展。 投资建议:我们预测公司2020-2022年营收为110.20/133.70/159.27亿元,同比+5.79%/21.33%/19.12%,归母净利润21.91/27.32/34.07亿元,同比+4.48%/24.68%/24.70%,EPS分别为4.35/5.43/6.77元,维持公司“买入”评级。 风险提示:收购不及预期,居民购买力下降,全国化推进缓慢,次高端产品营销不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2020-11-13 16.05 26.50 69.98% 15.93 -0.75% -- 15.93 -0.75% -- 详细
三季度销售额增长恢复常态,上海地区增长明显。公司二季度营业收入增长迅速,同比+24.4%,三季与之相比增长有所放缓,恢复到业绩增长常态。 我们分析二季度营收高增原因主要为疫情后公司大力清理由于疫情积压的库存,清理基本完成后有一定补库需求,三季度渠道状态相对健康,终端需求恢复常态略有上涨,公司销售额的增长也恢复到正常水平。分地区来看 , 营 收 增 长 主 要 由 上 海 和 境 外 地 区 带 动 , 前 三 季 度 同 比 分 别+19.68%/+25.25%,外地市场增速同比下降。 毛利率有所下降,费用投放有所控制。公司前三季度毛利率 29.23%,同比-2.99pct,其中第三季度毛利率 26.33%,同比-4.78pt,毛利率的下降我们分析原因或有以下几种: (1)原奶价格有所上涨; (2)产品结构变化导致,三季度其他乳制品销量相对于液态奶大幅上升。前三季度销售费用率21.64%,同比-0.82pct,其中第三季度为 20.41%,同比-3.25pct,我们认为是公司市场费用投放减少导致。前三季度管理费用率 3.13%,同比-0.23pct,其中第三季度为 3.38%,同比+0.01pct。前三季度财务费用率 0.43%,同比+0.02pct,其中第三季度为 0.34%,同比-0.08pct,管理、财务费用率比较稳定。三季度计入当期的政府补助为 2951万元,同比增长 73%。在毛利率下降的情况下,销售费用率的下降、获得政府补助保证了净利率的相对稳定,20Q3公司净利率为 1.61%,同比-0.1pct,变化幅度不大。 发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。 为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道,公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场 SOP 标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用 WMS 仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷,第三季度公司用于新品研发的投入费用增加,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。 投资建议:公司三季度利润端基本符合预期,营收端略低预期,下调营收增速。预计公司 2020-2022年实现营收 247/274/301亿元,同比增长9%/11%/10%(前值 12%/14%/17%)。低温奶发展趋势向好,我们预计公司为抢占份额或将提升 21-22年费用投放,下调 21-22年利润增速,预计实现净利润 5.4/6.5/7.8亿元,同比增长 9%/19%/20%(前值为 9%/28%/26%),预计 20-22年 EPS 分别为 0.44、0.53、0.64元。参考可比公司估值,给予公司 2021年 50倍估值,目标价 26.5元,维持 “买入”评级。 风险提示:行业竞争恶化、牧场牛只疾病及防疫风险、食品安全风险、市场拓展不及预期。
华文食品 食品饮料行业 2020-11-10 15.94 -- -- 19.25 20.77% -- 19.25 20.77% -- 详细
一、事件2020前三季度公司实现营收 6.94亿元,同比增加 4.2%,归母净利润达 8466万元,同比增长 7.5%。第三季度实现营收 2.43亿元,同比增长 7.3%;归母净利润 2076.32万元,同比减少 15.93%。 二、点评 (1)营业收入稳步上升:2020前三季度公司实现营收 6.94亿元,同比增加 4.2%。第三季度实现营收 2.43亿元,同比增长 7.3%。近年来快速消费品行业需求旺盛,公司生产的风味小鱼等产品备受消费者喜爱,因此公司业绩稳步上升。 (2)毛利率较为稳定:2020年前三季度公司主营业务综合毛利率为30.17%,较去年同期下降 0.23pct。其中,第三季度综合毛利率为 29.65%,较去年同期上升 0.96pct。 (3)期间费用率三费略有上升:2020年前三季度期间费用率为 18.4%,同比增加 0.29pct。其中,销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 12.96%/6.00%/ 0.77%/ -1.34%,同比+0.19pct/+0.64pct/ +0.1pct/ -0.65pct。 (4)净利润同比增加,净利率提升:2020年前三季度公司归母净利润达8466万元,同比增长 7.5%。前三季度公司净利率为 12.19%,同比+0.38pct。 三、盈利预测和估值华文食品小鱼跃龙门,休闲食品细分龙头彰显强劲产品及运营实力。独特产品口味+稳定渠道运营,打造“A 股鱼类零食第一企业“。休闲食品行业蓬勃发展,咸味及卤制品细分领域表现突出。生产端优化升级+品牌端推广及营销系统建设,两位一体助推企业发展。 综 上 , 我 们 预 计 华 文 食 品 2020/2021/2022年 的 营 业 收 入 分 别 为10.27/11.82/13.21亿元,归母净利润分别为 1.30/1.49/1.76亿元。对应当前股价,PE 倍数分别为 47.40x/41.39x/35.06x,给与“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,食品质量安全风险,新品销量不及预期风险等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-11-10 235.37 -- -- 282.36 19.96% -- 282.36 19.96% -- 详细
事件:①公司发布2020年三季报,前三季度实现收入103.74亿元,同比增长13.05%,实现归母净利24.61亿元,同比增长43.78%;2020Q3实现收入34.75亿元,同比增长25.15%,实现归母净利8.56亿元,同比增长69.36%。业绩增速超预期。②董事会决议通过汾酒销售公司追加3亿元市场费用以提升主销产品市场铺货率及省外市场突破。 收入环比好转,汾酒系列稳健增长,省外市场积极开拓,现金流稳健。 2020Q3实现收入34.75亿元,同比增长25.15%,环比持续改善。分产品看,汾酒实现收入94.08亿元,同比增长17.77%,实现稳健增长。系列酒/配制酒实现收入4.17/4.74亿元,同比变化-39.76%/+30.66%。分渠道看,直销(含团购)实现收入8.62亿元,同比下降33.73%;代理实现收入90.58亿元,同比增长19.47%;电商平台实现收入3.80亿元,同比增长133.53%。 分市场看,汾酒省外市场快速拓展,全国化节奏不断迈进。省内实现收入46.46亿元,同比增长3.80%;省外实现收入56.53亿元,同比增长23.75%。 公司现金流稳健,20Q3经营性现金流为5.56亿元,同比增长171.22%。 2020Q3期末预付款为0.72亿元,同比二季度期末下降0.77亿元。 产品持续提价升级,费用加大投入,产品结构升级助力盈利增长超预期。 公司2020Q3毛利率为73.09%,同比增长9.16pct,净利率为24.75%,同比增长4.88pct。公司盈利表现超预期主要由毛利率提升拉动,而毛利率提升主要系公司产品结构升级及主要产品提价所致。10月15日,汾酒青花汾系列产品价格上调,青花30开票价上调101元/瓶,青花20开票价上调20元/瓶。同时,9月9日,汾酒正式发布了高端化战略大单品“青花30·复兴版”,定价1059元/瓶,品质及定位全面升级。费用方面来看,公司单三季度销售费用为5.81亿元,增幅明显,同比增长103.15%。公司品牌形象建设及全国化成功推进得益于营销力度加大,未来公司将继续追加3亿元市场费用,主要包括“青花汾酒30·复兴版”等高端产品布局、长三角重点市场投入及品牌建设及实现全国市场增加有效终端10余万家。 长期来看,公司产品结构不断优化升级,省外扩张逻辑持续兑现。公司继续按照“1357”市场布局策略,遵循“年度指标不调整,动态调整阶段性指标”的原则,创新营销发展方式,保存量找增量,巩固山西市场同时,加大拓展省外市场。在产品结构上坚持青花突破,玻汾动态调整稳中有升;拔中高,控底部。汾酒新一轮改革下,玻汾、青花大单品做全国,渠道精细化管控,持续的产品升级与渠道扩张带来持续发展。 投资建议:公司产品结构升级及全国化进程迈进加速,故上调公司盈利预测,预计2020-2022年实现营收137/168/198亿元,同比增长15.00%/23.00%/18.00%,实现归母净利润由26/33/39亿元调整至27/34/41亿元,同比增长39.62%/26.32%/20.10%。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-10 79.14 -- -- 85.88 8.52% -- 85.88 8.52% -- 详细
一、 事件 绝味食品发布 2020年第三季度财报。公司 2020前三季度实现营业收入 38.85亿元,同比微下降 0.01%;第三季度实现营业收入 14.72亿元,同比 增长 5.46%。 前三季度实现归母净利润 5.20亿元,同比降低 15.33%;第三 季度实现归母净利润 2.46亿元,同比增加 12.82%。 二、点评 ( 1)收入端: 公司实现营业收入 38.85亿元,同比略微下降 0.01%。公司 前三季度的营业收入分别为 10.66亿元/13.47亿元/14.72亿元,同比增长 -7.59%/+0.83%/+5.46%。 ( 2)毛利率: 公司前三季度毛利率为 35.57%,同比增加 0.87pct。 公司前 三 季 度 的 毛 利 率 分 别 为 29.68%/38.00%/37.60% , 同 比 分 别 -3.63pct/+2.97pct/+2.08pct。二季度以来,公司毛利水平逐渐恢复趋稳。 ( 3)费用率: 公司前三季度期间费用率为 15.22%,同比增加 0.61%。公司 前 三 季 度 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.15%/6.05%/0.24%/-0.23%,同比分别+0.43pct/+0.96pct/-0.01pct/-0.77pct。 ( 4)利润端: 公司前三季度实现归母净利润 5.20亿元,同比降低 15.33%, 净利率为 13.38%,同比下降 2.42pct。公司前三季度归母净利润分别为 0.63/2.11/2.46亿元,同比分别-65.27%/-1.74%/+12.82%,盈利水平逐渐改 善 ; 净 利 率 分 别 为 5.90%/15.70%/16.68% , 同 比 分 别 -9.8pct/-0.41pct/+1.09pct。 三、投资逻辑和盈利预测 公司基于鸭脖主业,打造餐饮产业生态,通过内生+外延快速增长。公司 通过加法减法,把“小餐饮”做成“大连锁”。 我们预计,公司 20-22年营业收入为 59.63/69.18/80.11亿元,归母净利润 分别为 9.61/11.70/14.44亿元,对应的 pe 倍数分别为 51.04x/41.92x/33.96x, 给与“买入”评级。 风险提示: 线下开店不及预期风险,食品安全风险,行业竞争风险。
世纪鼎利 通信及通信设备 2020-11-09 6.88 7.30 19.48% 7.10 3.20% -- 7.10 3.20% -- 详细
公司原控股股东、实控人叶滨先生拟将其持有公司5000万股(占总8.75%)转让给特驱五月花,并将剩余4574.47万股(占总8.00%)股份表决权委托给特驱五月花。同时,上市公司以5.27元/股向特驱五月花发行股票1.71亿股(发行后总股本7.43亿股),共募资9亿元,扣除发行费用后全部用于补流。在上述交易完成后,特驱五月花持有上市公司2.21亿股,持股比例29.76%。特驱五月花成为公司控股股东,希望教育间接持有特驱五月花100%股权,陈育新及汪辉武实际控制希望教育及世纪鼎利。 世纪鼎利:通讯+教育双主业运营,核心业务为鼎利学院世纪鼎利为通信及物联网业务、职业教育双主业运营,其中职教核心业务为鼎利学院,即托管共建二级学院。公司职教业务一是为国内高职领域提供学历教育运营服务和教育装备产品销售;二是提供国际学历课程教育运营服务及高端财经类培训服务。 通信及物联网业务为通信运营商、系统设备商、终端厂商等提供专业的网络测试、优化、建设、运维等方面的产品、服务和综合解决方案。 鼎利学院:轻资产托管模式,深度践行产融结合公司职业教育在战略上侧重以职业学历教育的教学运营服务为主要核心,弱化处于封闭、分散且有竞争激烈的教育装备产品销售业务,并基于业务调整不断优化人员结构。 目前公司职业教育旗下拥有“鼎利学院”、“美都教育”双品牌,分别面向工科及金融财务管理方向提供全日制学历教育服务。截至20H1公司在工科方向方面已和国内37所大学合作成功开设运营了19所鼎利学院,18个专业合作项目;在金融财务管理方向,开设了5家美都国际金融学院,1家以艺术设计为主的国际学院,在校学生接近2万人。 首次覆盖,买入评级希望教育入主后,公司股东层面发生较大变动,预计基本面也将逐步优化改善。我们预计公司2020-22年收入分别为14.4亿、16.9亿以及19.8亿元,其中教育咨询及培训业务收入分别为1.6亿、2.24亿、3.14亿;暂不考虑本次控股股东变更及增发,我们预计公司20-22年归母净利分别为0.8亿、1亿、1.3亿,PE分别为48xpe、35xpe、29xpe。 目前A股教育公司平均估值2020-2021分别约为60xpe、43xpe,我们给予世纪鼎利板块平均估值40xpe~45xpe,对应2021年市值区间为42亿-48亿,目标价7.3元/股-8.4元/股。 风险提示:市场竞争的风险,技术和产品创新风险,商誉减值风险,应收账款风险,并购和业务整合风险,新冠疫情影响的风险,非公开发行审批风险等
甘源食品 食品饮料行业 2020-11-09 106.02 -- -- 107.50 1.40% -- 107.50 1.40% -- 详细
一、事件公司公告 2020年第三季度实现营业收入 3.04亿元,同比增长 10.63%; 归母净利润为 5533.13万元,同比增长 15.48%,扣非后归母净利润3862.58万元,同比下降 12.78%。 二、点评 (1)毛利率:2020前三季度公司毛利率为 40.61%,同比减少 1.06pct,其中 Q1/Q2/Q3分别为 39.32%/42.29%/40.29%。公司的毛利率稳定在较高的位置,随着三季度新品类推出,毛利率略微下降。 (2)期间费用:2020Q3公司期间费用率 21.91%(+1.95%),期间费用上升主要由于销售费用增加,公司新品推出后招商推广活动增加。 (3)净利润:2020Q3公司实现归母净利润 5533万,同比增长 15.48%,扣非后归母净利润 3862.58万元,同比下降 12.78%,本期非经常性损益主要由于一次性收到税费返还。 公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极致单品的强大产品实力为基础,有望实现快速成长。 投资建议与盈利预测: 公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极强的供应链掌控力为基石,未来随着品类矩阵化逐渐成型、线下商超渠道效率进一步提高,甘源品牌有望实现快速成长。 综上,我们预测公司 2020-2022营业收入为 14.01/17.52/22.42亿元,归母净利润为 2.18/2.84/3.71亿元,对应 PE 倍数分别为 44x/ 34x/26x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,食品质量安全风险,新品销量不及预期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-11-06 39.75 55.20 38.94% 40.11 0.91% -- 40.11 0.91% -- 详细
事件:公司发布第三季度报告,前三季度营收735.06亿元,同比+7.28%,归母净利润60.24亿,同比+6.99%。其中第三季度营收261.62亿元,同比+11.08%;归母净利润22.89亿,同比+23.73%。 三季度营收增速稳步回升,渠道精耕红利释放。公司二季度开始逐步从疫情中恢复、业绩增长亮眼,上半年的新品销售收入占比15.3%,奶粉及奶制品业务增速较高,延续到三季度高盈利产品发展仍旧良好。我们认为营业收入继续增长的原因主要在于需求端:中秋国庆社交活动全面恢复,疫情激发基础白奶需求量,经销商为弥补上半年亏损积极备货节假日;积极进行渠道渗透,下线市场精耕红利稳步释放;重点大单品、奶粉、奶酪等业务发展情况良好,其中核心大单品对收入增长依然有主要贡献。 费用投放有所控制,净利率持续修复。公司前三季度毛利率37.17%,同比-0.52pct,Q3毛利率34.73%,同比-1.27pct,我们认为毛利率下降的主要原因是原奶价格的上涨。前三季度公司销售费用率22.69%,同比-1.02pct,其中Q3销售费用53.63亿元,同比+4.16%,销售费用率20.50%,同比-1.36pct,有所降低,销售费用率的下降是三季度业绩增长良好的主要原因之一,我们认为是由于节假日期间经销商积极订货、市场需求旺盛,公司缩减线下促销力度,预计销售费用率的下行趋势或将持续。前三季度管理费用率4.75%,同比+0.25pct,其中Q3管理费用12.42亿元,同比+17.17%,管理费用率4.75%,同比+0.25pct,我们认为是股权激励费用增加以及员工涨薪所致。前三季度财务费用率0.14%,其中Q3财务费用1730万元,同比-82.87%,财务费用率0.07%,同比-0.36pct,财务费用率较稳定。 公司产品结构正处于升级阶段,预计未来高盈利业务将对业绩拉动做出更大贡献。公司在收购Westland后,奶酪B端市场或将逐渐发力,同时新品类推出有望成为新的利润驱动点,放量后将拉动整体毛利率上行。受益于公司市场渗透率不断提高,下线城市常温奶渗透红利仍有释放空间,预计将继续为营收做出贡献。公司第三季度推出了长期服务计划,将以长效机制锁定核心人才,将使得发展稳定性得以提升。产业链方面,公司预计持续加码上游牧场,抢占上游稀缺资源,有助于稳定成本,提高盈利能力。 投资建议:由于利润表现略超预期,营收表现略低预期,故调整盈利预测前值。预计2020-2022年实现营收979.9、1103.3、1234.9亿元,同比增长9%/13%/12%(下调2020年营收增速,前值为10%),实现归母净利润75.43、83.90、90.81亿元,同比增长8.78%/11.23%/8.24%,EPS为1.24、1.38、1.49元/股。2021年行业平均估值水平为36XPE,考虑到公司作为行业龙头价值显现,利润增长再超预期,且长期发展稳健,给予公司2021年40XPE,对应目标价55.2元,维持“买入”评级。 风险提示:双寡头竞争进一步恶化,原奶价格大幅上涨,健康饮品事业部、低温奶新品销售不及预期,牧场及冷链布局不及预期,食品安全问题。
中炬高新 综合类 2020-11-06 65.48 -- -- 67.40 2.93% -- 67.40 2.93% -- 详细
事件:公司披露2020年三季报,实现营收38.10亿元,同比+7.90%,归母净利润6.68亿元,同比+22.40%。其中,Q3实现营收12.55亿元,同比+10.26%,归母净利润2.13亿元,同比+18.50%,业绩符合预期。 调味品主业不断夯实,全国化进程持续推进。 公司单三季度美味鲜实现主营收入12.16亿元,同比+11.73%,较二季度24.82%有所放缓。随着疫情影响的逐步退却,C端消费需求有所放缓,同时餐饮端的复苏略不及预期,使得三季度增速有所下降。分产品来看,2020Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收7.57/1.31/1.71亿元,同比+12.97%/5.08%/12.19%,其中鸡精鸡粉业务环比上半年-21.85%增速改善显著,或与餐饮端修复有关。同时,在疫情影响下,公司迅速调整,抓住疫情窗口期逆势攫取份额。三季度公司持续推进经销体系的完善以及渠道网络的下沉,加速弱势区域市场建设。2020前三季度公司新增经销商278家,同比去年多增91家。分区域看,2020Q3弱势区域中西部/北部地区营收同比+22.71%/27.99%,增速快于东部地区/南部地区营收同比增速14.61%/0.61%,新增经销商15/35家,全国化销售网络建设稳步推进。此外,上半年疫情为公司电商渠道、直营渠道的发展提供契机,三季度该趋势得到延续。2020Q3公司直销营收同比+52.88%。未来随着调味品主业的不断夯实以及渠道网络的完善,公司业绩或维持稳定增长。 毛利率水平持续提高,盈利能力不断改善。 前三季度公司实现净利率19.11%,同比+2.10pcts,其中单三季度净利率为18.43%,同比+1.38pcts。美味鲜对公司净利贡献最大,已成为公司业绩的主要增长来源。前三季度美味鲜实现净利6.71亿,同比+23.67%。公司盈利水平持续改善,一方面因公司毛利率逐步提升。2020前三季度公司实现毛利率41.83%,同比+2.63pcts,其中单三季度毛利率40.37%,同比+2.48pcts,或与增值税率降低和部分原料、包装单价降低有关。费用方面,2020Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为9.63%/8.87%/0.19%,同比+0.91/-0.11/-0.73pcts,费用水平总体环比二季度有所改善。未来随着公司内部管理水平的提高,费用投放效率有望提升,销售费用随着全国化的进程或将呈现稳中有升态势。 公司逆势攫取份额,静待改革红利释放。 我们认为公司核心价值的增长主要来自两方面,一是调味品全国化的渠道建设以及餐饮渠道占比的提升,目前全年超1300家经销商任务已经完成,全国化进程持续推进。我们认为疫情或加速行业中小产能出清,公司抓住机遇逆势扩张份额。餐饮方面,近两年通过厨师培训等发力中高端餐饮,推广初显成效,疫情后有望成为另一增长点。二是公司通过完善产品结构推动业绩增长。为顺应饮食消费升级趋势,公司对现有产品结构进行完善,蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。与此同时,产品矩阵的不断丰富也为餐饮市场的开拓奠定基础。此外,在宝能入主公司之后,公司发展聚焦主业,战略更为清晰,激励更加市场化,公司改革红利仍将进一步释放。随着公司扩产和技改项目持续推进,公司全国化和全渠道布局有望持续推进,看好公司未来长期发展。 投资建议:根据公司三季报和未来展望,我们将公司2020-2022年营收由54.03/65.13/79.06亿元调整至52.07/62.65/75.96亿元,同比+11.39%/20.31%/21.24%,归母净利润由8.55/10.95/13.73亿元调整至8.59/10.72/13.10亿元,同比+19.64%/24.78%/22.23%,EPS分别为1.08/1.35/1.64元,维持公司“买入”评级风险提示:全国化进展不及预期,餐饮渠道拓展缓慢,食品安全风险等
良品铺子 食品饮料行业 2020-11-06 57.43 -- -- 63.55 10.66% -- 63.55 10.66% -- 详细
一、事件良品铺子发布 2020年 Q3季报,公司 2020年前三季度实现营业收入 55.30亿元,同比增长 1.29%;归母净利润 2.64亿元,同比下降 16.15%。第三季度实现营收 19.20亿元,同比下降 1.82%,环比上升 12.82%;归母净利润1.03亿元,同比下降 13.83%,环比上升 40.84%。 二、点评 (1)收入端:公司 2020年前三季度实现营业收入 55.30亿元,同比增长1.29%。第三季度实现营业收入 19.20亿元,同比减少 1.28%,环比增加12.82%。 (2)毛利率:公司 2020年前三季度毛利率 31.50%,同比下降 1pct,主要是由于第一季度毛利率过低,为 29.61%,显著低于公司历史水平。第三季度公司毛利为 33.34%,环比上升 1.79pct,环比上升 0.83pct。 (3)费用端:第三季度期间费用率为 26.64%,同比上升 2.5pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.99%/4.59%/0.41%/-0.35%,相比去年同期分别+2.87pct/-0.28pct/+0.1pct/-0.19pct。 (4)利润端:公司前三季度实现归母净利润 2.64亿元,同比下降 16.15%,净利率为 4.77%,较去年全年水平有所提升,但相比去年同期下降 0.99pct。 第三季度公司实现归母净利 1.03亿元,同比下降 14.83%,净利率为 5.35%,较去年同期下降 0.75pct。 三、盈利预测及估值公司是国内高端休闲零食龙头企业,拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。上半年疫情期间公司线上业务快速成长,目前公司线下门店运营提效升级,开店计划稳步推进。 我们预计,2020-2022年公司实现营业收入 87.00/104.50/124.53亿元,实现归母净利润 4.08/4.95/5.84亿元,PE 倍数分别为 61x/50x/43x,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-11-06 135.80 -- -- 135.13 -0.49% -- 135.13 -0.49% -- 详细
一、事件 盐津铺子发布2020Q3季报,公司前三季度实现营收14.34亿元,同比增长46.15%;实现净利润1.89亿元,同比增长110%。第三季度实现营业收入4.89亿元,同比增长43.55%;归母净利润5854.65万元,同比增长147.99%;扣非归母净利4203.36万元,同比增长88.24%。 二、点评 (1)毛利率:2020前三季度公司毛利率为42.28%,同比下降0.39pct,其中Q1/Q2/Q3分别为40.42%/43.09%/43.84%,相比去年同期分别+1.31pct/-1.04pct/-1.71pct。 (2)费用率:2020Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为28.65%/29.43%/33.36%。其中,销售费用率分别为22.54%/22.89%/24.76%;管理费用率分别为4.53%/4.73%/4.85%;研发费用率分别为0.83%/1.52%/3.96%。 (3)净利润:公司前三季度实现归母净利润1.89亿元,同比增加110%,净利率13.14%,同比增加4pct。第三季度实现归母净利润5854.65万元,同比增加147.99%,净利率11.97%,同比增加5.07pct。 三、盈利预测和估值 公司建立了休闲食品全品类产品体系,随着新品的逐步放量,盐津铺子业绩也开始加速向上。 产品端,公司烘焙品类培育期结束,规模效应显现明显,坚果果干品类稳步推进。渠道端,“店中岛”全国快速复制。 综上,我们预计盐津铺子2020/2021/2022年的营业收入分别为18.75/25.31/32.91亿元,归母净利润分别为2.04/3.36/4.86亿元。对应当前股价,PE倍数分别为85.19x/51.57x/35.70x,给与“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争风险等。
华致酒行 食品饮料行业 2020-11-06 29.51 -- -- 32.30 9.45% -- 32.30 9.45% -- 详细
一、2020Q3财报核心情况 公司公布2020Q3季度业绩情况,其中收入端前三季度实现营收36.81亿元,同比增长29.02%.其中20Q3单季度实现13.18亿元,同比增长37.14%,一季度以来呈现逐季度加速增长趋势。 二、财报点评 (1)毛利润:2020年Q3季度,公司实现毛利率21.45%,同比减少3.26pct,较上半年增加2.69pct;主要由于公司酒类销售持续向好,定制精品酒与流通型名酒一同增长; (2)费用端:公司2020年Q3期间费用率为10.68%,同比减少0.96pct,基本持平。销售/管理/财务费用率分别为8.05%/2.5%/0.13%。 (3)利润端:2020年前三季度实现归母净利润3.2亿元,接近去年全年,同比增长10.08%。2020年Q3单季度实现归母净利润1.07亿元,同比增长18.63%。 三、华致酒行未来展望 “中国的南方酒业”呼之欲出四、盈利预测与估值公司作为酒类流通渠道龙头,依托强大的产品定制能力及全球采购资源,搭建一体化B2B供应链管理平台,顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势,市场空间广阔,有望成为“中国的南方酒业(SouthernGlazer'sWine&Spirits,美国酒流通行业霸主)”。 预计公司20-22年营收分别为49.00/63.46/82.52亿元,当前股价对应PE分别为32x/25x/19x,公司成长路径清晰,渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加,业绩高速增长持续性可期。 风险提示:白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期、与五粮液合作基金经营不达预期等。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-11-05 11.23 17.00 32.81% 13.30 18.43% -- 13.30 18.43% -- 详细
公司是我国屠宰肉制品产业的龙头 公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。2019年屠宰量501万头,在同类上市公司中位列第二。2018年,蓝润集团(四川省民营企业第四名,2019年产值630亿,2019年底在四川达州、南充、巴中已达成145亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局,并承诺未来优先出售给龙大肉食)成为公司第一大股东之后,依托蓝润集团的资金等背景优势,公司有望迎来发展的快车道。 养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升,公司屠宰肉制品业务有望加速扩张 过去五年,我们看到,生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中,头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例,2015公司出栏量仅191万头,预计2020年达到1900万头,养殖规模扩张近9倍,公司市值从2015年初的107亿涨至2020年最高3635亿,涨幅最高达到33倍。 我们认为,随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升,屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头,借助大股东以及公司上市公司的平台优势,将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局,公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务,2019年和2020H1的收入增速高达36%和69%。 凭借品质保障能力和产品定制化能力,升级为“饮食方案服务商” 我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升,餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升,而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级,对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。 龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业,在现有业务的优势之上,加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二:一是品质保障能力强,一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控,另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构,也对公司品质安全提供了保障;二是公司产品线丰富,且定制化能力强,目前公司已经拥有1000多个细分产品,能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过1000家,潜力较大! 给予“买入”评级: 预计2020-2022年,公司实现收入245.02/280.88/343.37亿元,同增45.65%/14.63%/22.25%,实现归母净利润8.45/10.26/12.42亿元,同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%,对应EPS为0.85/1.03/1.24元。参考对标公司双汇发展(对应2021年PE23倍)估值,考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇,因此保守给予公司对应2020年业绩20倍PE,目标价17元。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;食品安全风险;产能扩张不达预期
海天味业 食品饮料行业 2020-11-05 160.60 -- -- 172.50 7.41% -- 172.50 7.41% -- 详细
事件: 公司披露 2020年三季报, 实现营业收入 170.86亿元,同比+15.26%, 实现归母净利润 45.71亿元,同比+19.2%;其中, Q3实现营收 54.92亿元, 同比+17.73%,实现归母净利润 13.19亿元,同比+21.54%,业绩符合预期。 收入持续稳健增长,三大品类蚝油增速较快,区域中北西部加速。 随着疫情好转, 餐饮渠道以及物流等逐渐修复,三季度公司表现持稳。 从 产品端来看, 2020Q3公司三大品类均实现稳健增长,酱油、调味酱、蚝油 实现营收 30.98/5.66/10.10亿元,同比+15.16%/12.35%/21.77%,蚝油增速 相对较高。 从渠道端来看, 公司持续推进经销网络建设,推进渠道下沉。 单三季度净增经销商 306家,其中北部、西部和中部地区分别净增 101/95/79家, 对应三地 Q3营收分别同比+24.71%/27.90%/25.03%,增速快 于东部和南部区域。 未来渠道端的增长主要是渠道网点的再扩大化以及单 位渠道网点销售额的提升。 盈利水平稳定, 预计未来稳中缓升。 前三季度公司实现毛利率 42.27%,同比-2.24pcts,其中单三季度实现毛利 率 40.87%,同比-2.88pcts,毛利水平降低主要与会计准则变动有关,运费 从销售费用调到成本端所致。 盈利能力方面, 前三季度公司实现净利率 26.79%,同比+0.91pcts,其中 Q3净利率 24.06%,同比+0.78pcts,盈利水 平持续稳健, 2020Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 9.76%/1.48%/3.44%,同比-3.11/-0.43/+0.08pcts, 销售费用率降低有运费调 整的原因。 盈利能力的提升受原料成本、边际费用、终端结构改善及提价 因素的影响,其中最主要的是产品的结构调整及提价。目前终端消费环境 承压加之行业竞争激烈,短期提价可能性低,但持续的产品升级是未来业 绩增长的源动力。 另外开发新品初期的盈利能力都较弱,需要市场培育, 综合下来,放眼未来,公司的盈利能力预计稳中缓升。 份额提升叠加品类多元化, 支撑龙头海天持续稳健增长。 公司前三季度收入目标已完成 75%,净利润目标完成 72.33%。 长期看公司 有望持续实现稳健增长, 一方面借助强大的品牌力实现品类的多元发展和 结构优化。 目前三大主力品类酱油、蚝油、调味酱,醋是第四大品类,此 外公司三季度推出火锅底料产品,不断丰富品类布局,为未来发展蓄力, 也表明公司快速的市场反应能力。另一方面通过渠道的裂变和下沉, 持续 提高市场份额,疫情期间逆势攫取份额,龙头地位不断夯实。 投资建议: 预计公司 2020-2022年实现营收 230.48/270.43/319.87亿元,同 比+16.42%/17.33%/18.28%,实现归母净利润 63.37/75.18/89.76亿元,同比 +18.39%/18.62%/19.39%, EPS 分别为 1.96/2.32/2.77元,维持公司“买入” 评级。 风险提示: 成本快速上涨,新品类拓展不及预期,食品安全风险等。
口子窖 食品饮料行业 2020-11-04 57.84 -- -- 71.11 22.94% -- 71.11 22.94% -- 详细
事件:2020年11月2日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份进展的公告,公告称,截至10月31日,本公司已累计回购3,134,214股,占本公司总股本的比例为0.522%,已支付的资金总额合计人民币148,931,302.87元,成交价格区间为人民币46.00-48.49元/股。 回购接近尾声,蓄力未来发展。2020年4月21日公司拟回购1-2亿股权用于公司股权激励,按回购金额上限2亿元、回购价格上限50元/股测算,预计回购股份数量为4,000,000股,占公司目前已发行总股本的0.67%。公司在6月-8月期间,陆续回购1,521,848股、1,137,766股、474,600股,分别占到公司股本的0.254%、0.190%及0.079%。目前回购接近尾声,下一步公司股权激励体系建设完善将进一步优化治理结构,充分调动公司核心经营层积极性,为长期发展蓄力。 公司今年以来业绩持续环比改善,费用投放力度明显加大。公司20Q3实现营业总收入11.17亿元,同比增长6.75%,归母净利润3.77亿元,同比下滑5.86%。20Q2实现收入7.92亿元,同比减少25.07%,实现归母净利2.43亿元,同比减少30.53%。整体业绩环比改善显著。其中,高档白酒稳健增长,团购渠道快速起量高速拓展,安徽省内仍是公司大本营,基础坚实。公司2020年销售费用率处于高位,主要系公司加大广告投放力度所致。销售费用的投放虽然暂时会对业绩表现产生影响,但长期来看有利于提升公司品牌认知度,加强品牌形象建设。 产品+渠道构筑核心竞争力,随着公司进一步外部改善及内部优化,长期看好公司发展。长期来看,对内公司产能扩张逐步完成为产品品质及结构升级夯实基础,同时推动股权激励优化内部治理,提升经营效率。对外增加市场营销力度,推动渠道改革,激发经销商销售动力。我们认为,短期改善幅度略低预期不改公司长期逻辑。公司多年来依靠优质的产品品质及稳定的市场渠道经营模式所积累的品牌美誉度及扎实的消费基础是公司长期成长价值基石所在。目前正处于公司不断深化调整的市场培育阶段,看好公司改革内外兼修厚积薄发,量变引起质变后的业绩释放显现。 投资建议:公司产品品质口碑叠加渠道良好生态构筑核心实力,我们预测公司2020-2022年营收为42.09/48.00/54.34亿元,同比-9.90%/+14.04%/+13.20%,实现归母净利润为13.67/15.97/18.28亿元,同比-20.53%/+16.82%/+14.47%,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道改革不及预期,省内竞争加剧,人均可支配收入增长缓慢,政策风险,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名