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刘畅

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S111052001000 曾任职:天风证券、东兴证...>>

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广州酒家 食品饮料行业 2022-03-07 22.91 -- -- 22.60 -1.35%
24.96 8.95% -- 详细
事件概述:公司发布业绩快报,2021年实现营收38.84亿元,yoy+18.14%;归母净利5.49亿元,yoy+18.46%;扣非净利5.01亿元,yoy+11.08%。21年公司秉持“餐饮+食品”双主业协同发展战略,各生产基地持续提升产能,严控成本降本增效,深耕市场优化渠道,助力销售业绩保持增长。随着疫情防控日趋科学精准,公司餐饮业务持续好转,且公司不断开拓新的餐饮门店,餐饮业务整体业绩同比提升。 21Q4营收环比提速但受疫情扰动业绩环比放缓:分季度看,21Q1-Q4实现营收6.70/5.62/17.84/8.67亿元,yoy+28.73%/32.96%/10.15%/36.64%,实现归母净利0.48/-0.10/4.06/1.06亿元,yoy+289.64%/-1135.48%/16.68%/1.4%,归母净利率分别为7%/-2%/23%/12%。Q3显著增长受餐饮复苏及陶陶居并表带动;Q4受疫情扰动及费用计提影响业绩增速弱于营收。 预计21全年月饼及速冻稳健增长、其他食品业务较快增长、餐饮业务显著复苏:从21Q1-3来看,月饼/速冻/其他食品/餐饮收入同比增长8.4%/5.4%/28.2%/59%,预计21Q4受疫情扰动叠加扩产支撑,速冻有望逐步加速、餐饮或环比有所降速,月饼持续稳健增长、其他食品业务维持较快增长。长期看,月饼有望维持稳健增长,伴随行业越来越规范,月饼市场或越来越集中;速冻增长要求更高,未来在产能扩张基础上,不断丰富其品类和渠道;此外,公司布局预制菜,将从最擅长的细分赛道比如盆菜等去切入市场,据公司京东旗舰店,其速食菜式目前已有23个SKU。 产能及渠道扩张持续推进: (1)产能方面——1)梅州基地设备已到位,21年上半年梅州基地一期按计划进入试产,2)湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证,建设工作推进中。 (2)渠道方面——1)线下:加大商超建设、完善经销商渠道;2)线上:电商针对省外市场,通过多个电商平台优化组合打开销路。 盈利预测与投资建议: (1)公司品牌优势明显、食品业务产销规模化:旗下有“广州酒家”、“陶陶居”2个中华老字号品牌支持,食品业务实现直营+经销全渠道布局、多个生产基地保证稳定供给。 (2)餐食一体化、协同效应强:餐饮业务支持食品业务低成本营销与研发。 (3)陶陶居21.6.30实现并表、22H1报表业绩低基数下有望实现高增速。 (4)切入预制菜行业,未来公司将不断丰富速冻的适用品类,从最擅长的细分赛道如盆菜等切入,预制菜业务有餐饮服务基因及食品渠道协同、具备想象空间。 预计公司2021-23年营收38.84/45.05/52.26亿元,同比增长18.1%/16%/16%;归母净利5.49/6.71/7.97亿元,同比增长18.5%/22.2%/18.8%(考虑疫情不时扰动,将22、23年归母净利从6.9、8.2亿适当下调),当前股价对应22/23年PE分别为19.1/16.1X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间,维持“买入”评级。 风险提示:业绩快报为初步测算结果,请以年报为准;疫情持续反复,食品销量增长不及预期、餐饮恢复不及预期;行业竞争加剧风险
洽洽食品 食品饮料行业 2022-03-01 58.00 -- -- 60.32 4.00%
60.32 4.00% -- 详细
事件:公司公告业绩快报。2021年公司实现收入59.85亿元,同增13.15%;实现归母净利润9.30亿元,同增15.52%;实现扣非归母净利润8.00亿元,同增16.15%。 10月份提价顺畅,21Q4收入加速增长。分季度看,公司21年Q1-Q4收入分别为13.79/10.02/15.02/21.03亿元,同比分别变动+20.22%/-12.70%/+10.71%/+28.33%。公司Q4收入加速增长,主要由于:1)公司10月份宣布葵花籽等品类涨价8%-18%,强品牌力下提价传导顺畅;2)公司积极探索渠道精耕模式,不断拓展新渠道、新场景等。 21Q4利润同增22%。公司21年Q1-Q4利润分别为1.98/1.30/2.67/3.36亿元,同比分别变动+32.70%/-11.37%/+13.81%/+21.97%。21Q1-Q4公司归母净利率分别为14.32%/13.06%/17.78%/15.97%,其中21Q4净利率同比下降0.83pct。 望展望22年,提价红利持续,“坚果+”产品矩阵逐步完善打造第二成长曲线。短期来看,去年同期基数较高,而提价带来的盈利空间扩大有望贯穿22年全年,预计22年公司利润增速可期。中长期看,公司“坚果+”产品矩阵持续丰富,品类创新升级提升产品力,下沉拓展空间尚存,渠道方面公司精耕三四线和县乡,新渠道的突破和海外市场的拓展依托新兴电商渠道的建设,看好未来业绩增长空间。 投资建议:看好公司坚果类产品的第二曲线打造,随着公司核心瓜子品类结构不断优化,坚果品类矩阵持续完善,预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/12.9亿元,同比增速21.5%/14.0%,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、业绩预告为初步测算结果,请以年报为准
雪天盐业 批发和零售贸易 2021-12-27 6.96 -- -- 8.00 14.94%
8.00 14.94%
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事件:公司发布公告,12月17日,公司发行股份收购湘渝盐化资产事项获证监会核准批复。本次收购公司共发行股份4.16亿股,发行对象为公司控股股东轻盐集团、轻盐晟富基金和华菱津杉,购买湘渝盐化100%股权,发行股份价格为4.71元/股,交易对价共计19.28亿元。 湘渝盐化并入大幅增厚公司利润,纯碱产能构建核心优势。雪天盐业拟收购的公司湘渝盐化拥有纯碱产能70万吨/年,扩产及技改正按计划逐步推进,纯碱产能有望进一步扩张,同生产成本将进一步下降。2021年纯碱产品进入景气周期,并且本次景气周期的开启是由下游光伏行业的需求大增所带动。供不应求纯碱行业进入快速涨价期,3-6月价格持续攀升,下半年价格涨幅高扬。21年初轻质纯碱价格为1418元/吨,截至9月30日,价格为3214元/吨,期间增速达126.66%;21年初重质纯碱价格为1471元/吨,截至9月30日,价格为3300元/吨,期间增速达124.34%。 在国家以2030年实现碳达峰的大目标下,光伏装机量的持续增加将推动纯碱价格的持续景气。同时,双控政策下纯碱行业供应收紧,部分纯碱企业开工不足或停产停工,未来纯碱产能增长将有所限制,持续利好纯碱价格。湘渝盐化并入后,有望大幅增厚公司利润水平,提升公司盈利能力。 公司以盐为轴,食用盐+盐化工双轮驱动。 食用盐业务高端化+全国化,量价增长空间大。从价格角度,公司率领行业开启食盐高端升级之路,21年4月推出高端副品牌松態997系列,广告投放、综艺赞助、明星代言等方式助力品牌效应提升,双管齐下扩大产品价增空间。从区域角度,公司在湖南省内影响力持续加强,省内渠道不断细化;随着盐业体制改革放开食用盐跨区经营,公司有节奏地打开省外市场,拓展势头强劲,公司全国化拓展趋势明显。 盐化工下游产业链长,公司业务向下游延伸存在更高利润空间。公司积极向纯碱、烧碱、双氧水等下游产品延伸,为探索盐化工领域应用提供更多可能。目前双控及碳中和政策下,纯碱生产及产能扩张受限,下游新能源蓬勃发展需求缺口尚存,供需短期无法匹配,纯碱价格或维持高位震荡。 此外,公司积极拓展盐药融合、盐穴储能等新业务,打造全新增长点。 盈利预测:由于煤炭价格上涨增大成本压力,调整盈利预测,预测2021-2023年净利润由1.83/2.26/2.73亿元调至1.54/1.78/2.09亿元,同比增速5.96%/15.66%/17.14%,EPS为0.17/0.19/0.22元/股。由于纯碱产能受限,下游新能源需求旺盛,致纯碱价格上涨,预测湘渝盐化2021-2023年净利润由2.45/2.79/3.12亿元调至3.41/4.10/4.55亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期、交易完成后的整合风险、业绩承诺不能实现、业绩补偿金额未完整要盖、标的公司下属岩盐矿区可能搬迁、标的公司技改项目建设及投产相关风险。
千味央厨 食品饮料行业 2021-12-07 63.11 -- -- 69.00 9.33%
69.00 9.33%
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公司公告,对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调,调价幅度为2%-10%不等,新价格自2021年12月25日起按各产品调价通知执行。 本次涨价情况:我们预计平均涨价幅度5%-6%,本次涨价主要是应对原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨,我们预计涉及客户主要是小B客户,大B客户不会集体涨价需待合同到期后协商涨价问题。 本次涨价影响:估计本次涨价对公司产品销售影响不大,同业三全和安井等都已涨价、市场已经有一定心理预期;同时本次涨价有助于缓解公司成本上升压力、起到稳定毛利率及整体盈利的作用。 盈利预测与投资建议:考虑前三季度营收持续高增长,调整2021-23年营收预测从12.2/15.7/20.3亿到13.0/16.5/20.4亿元、同比增速38%/26%/24%;考虑今年政府补助减少,调整2021-23年归母净利预测从0.97/1.28/1.68亿到0.92/1.21/1.58亿元、同比增速20%/32%/30%。此前公司已公告股权激励方案授予156.84万股且解锁条件对应20-23年营收CAGR26%、为未来业务增长注入充足动力。 公司为国内速冻食品餐饮B端市场龙头企业,继承思念衣钵成为百胜中国速冻米面核心供应商,不断拓展华莱士、海底捞等大B客户,同时逐步发掘小B市场扶持大经销商,看好从大客户驱动向品类驱动的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全及质量风险;“新冠疫情”引致经营风险;行业竞争加剧风险;短期股价波动风险。
中国黄金 批发和零售贸易 2021-11-08 14.02 -- -- 14.54 3.71%
14.54 3.71%
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一、 事件 公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入369.20亿,同增58.27%;实现归母净利润5.58亿元,同增69.54%。单三季度,公司实现营收103.19亿元,同增31.07%,归母净利润为1.56亿元,同减17.66%。 二、点评 1.收入端:公司2021年前三季度实现营业收入369.20亿元,同增58.27%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入133.00亿元/133.00亿元/103.19亿元,分别同增105.12%/48.27%/31.07%。主要系期内公司主要产品销量上升所致。 2.毛利率:2021年Q1-Q3销售毛利率为3.03%,同比减少2.41pct。分季度来看,2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为2.37%/3.67%/3.06%,分别同减2.06pct/2.24pct/2.06pct。 3.成本端:2021年Q1/Q2/Q3期间费用率分别为1.25%/1.19%/1.57%,分别同减0.81pct/0.25pct/0.15pct,公司前三季度总期间费用率为1.32%,同减0.39pct。单三季度,①2021Q3销售费用率为1.11%,同增0.01pct;②管理费用率为0.37%,同增0.03pct;③财务费用率为0.08%,同减0.18pct;④研发费用率为0.01%,基本保持稳定。 4.利润端:2021Q1-Q3公司归母净利润为5.58亿元,同增69.54%,归母净利率为1.51%,同增0.10pct。分季度来看,公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.06/1.96/1.56亿元,分别同比变动+325.81%/-15.2%/-17.66%。 5.渠道端:公司21Q3拓店净增161家,三季度依然保持高速开店。21Q3公司新增加盟店254家,新增直营店6家;加盟店关闭97家,直营店关闭2家。第四季度,公司拟增直营店8家,加盟店298家。 三、盈利预测及估值 投资建议:根据国家统计局,2021前三季度社会消费品零售总额318057.2亿元,同增16.4%,金银珠宝类消费市场呈现持续高增长态势。中国黄金作为黄金行业龙头,公司今年以来各季度扩张增速均显著高于行业,市占率持续提升,未来借助行业高景气度公司有望维持高增,我们预计公司21/22年归母净利润分别为7.5亿元/9.9亿元,对应PE分别为31x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:加盟业务管理风险,黄金价格大幅波动风险,存货保管风险,公司经营风险
千味央厨 食品饮料行业 2021-11-04 69.00 -- -- 75.35 9.20%
75.35 9.20%
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授予数量及激励对象:1)156.84万股、占当前总股本的1.84%,其中首次授予152.62万股、占当前总股本的1.79%,预留股份4.22万股、占当前总股本的0.05%。2)首次授予80人,其中董事长孙剑/ 总经理白瑞/ 财务总监王植宾/ 董秘徐振江/ 核心人员76人分别占授予数量的9.11%/6.21%/ 5.59%/ 7.45%/ 68.94%,此外预留股份占授予数量的2.69%。 限售期及解锁安排:首次授予的限制性股票限售期分别为股票登记完成之日起12个月、24个月和36个月,解除限售期分别为限售期解除后的12个月,第一、二和三个解除限售期可解除限售比例分别为25%、25%、50%。 授予价格及解锁条件:1)首次授予的限制性股票的授予价格为每股30.80元,按照公告前1个和前60个交易日交易均价孰高定价,预留部分限制性股票的授予价格与此一致。2)1、公司层面业绩考核要求:以2020年度营业收入为基数,2021/22/23年三个考核年度营业收入增长率不低于35%/67%/101%,对应为20-23年CAGR26%或21-23年CAGR22%。实际营收增长率超过目标、全部解锁,不及目标但达目标的80%及以上、按目标完成率解锁,不及目标的80%、不能解锁。2、个人层面绩效考核要求:优秀、良好均可全部解锁,合格可解锁80%,不合格不能解锁。 指标设置:营收增长率的考核指标对未来发展具有一定挑战性,该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性,另一方面,能聚焦公司未来发展战略方向,确保经营目标的实现。 对公司经营业绩的影响:限制性股票费用总计4748万元,假设公司2021年11月30日首次授予限制性股票,2021/ 22/ 23/ 24年分别摊销214/ 2473/1335/ 725万元。限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响但影响程度不大,且限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用和带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 此外,近日中办、国办印发的《粮食节约行动方案》中提出创新食品加工配送模式,支持餐饮单位充分利用中央厨房,加快主食配送中心和冷链配套体系建设。千味央厨等餐饮供应链公司有望受益于此政策,通过专业化和规模化供给助力餐饮企业、企业团餐等实现食品加工、仓储和配送等环节的减损和提效。 盈利预测和投资建议:维持2021-23年营收预测12.16/15.69/20.31亿元、同比增速28.8%/29.1%/29.4%;归母净利预测0.97/1.28/1.68亿元、同比增速26.9%/31.2%/31.7%。作为国内速冻食品餐饮B 端市场龙头企业,看好公司强化大B 业务并向小B 市场扩张的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全和质量风险;“新冠疫情”引致经营风险;原材料价格上涨风险;过度依赖大客户风险;行业竞争加剧风险;短期股价波动风险。
百润股份 食品饮料行业 2021-11-04 67.94 -- -- 70.20 3.33%
70.86 4.30%
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事件:公司21年前三季度实现营收19.15亿元,同比+44.51%,归母净利润5.63亿元,同比+46.96%。其中,Q3实现营收7.03亿元,同比+30.98%,归母净利润1.94亿元,同比13.54%。 预调酒业务维持快速增长,新品培育加速推进。公司预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元,同比增长42.22%,其中三季度实现营收6.30亿元,同比增长30.17%,环比二季度有所降速。三季度降速我们判断一是与三季度疫情反复,消费场景受限有关;二是去年同期基数较高;三是线上新进入者较多,使得线上增速有所放缓。据淘宝网数据,三季度公司线上实现收入3496.12万元,同比+29.14%,相比二季度78.05%的增速有所放缓。但我们仍看好公司预调酒业务,一方面公司持续强化全产业链布局,在竞争日趋激烈的环境中,有望持续强化自身的竞争力,加大新品突出力度和品牌建设,推进数字化精准投放,进一步强化消费者复购;另一方面,公司加强渠道下沉,上半年经销商净增加177家至1755家,通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出,逐步建立更低价格带市场,打开市场容量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导,叠加清爽系列的培育,通过渠道下沉,加快品类的消费者教育,整体营收有望维持快速增长。 期间费用控制得当,公司盈利能力维持稳定。公司21年前三季度录得归母净利润/归母净利率5.63亿元/29.41%,分别同比+46.96%/+0.49pcts,其中3Q21实现归母净利润/归母净利率1.94亿元/27.66%,同比+13.54%/-4.25pcts,主要系公司三季度毛利率下降所致。公司21年三季度实现毛利率65.85%,同比-3.58pcts,主因会计政策调整及原材料、包材价格上涨。期间费用方面,公司21年三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.95%/4.95%/2.69%/-0.89%,分别同比-6.72/+0.66/+0.01/-0.76pcts,环比+3.79/+0.41/+0.49/+0.03pcts。销售费用率的环比提升,我们认为与公司新品推出进行市场培育有关。未来随着公司费用投放精细化,公司有望维持较高费效比,随着公司产品的放量,盈利能力仍有望持续提升。 全产业链布局打开公司天花板,竞争优势有望持续加强。2021年10月公司可转债顺利发行,募资11.28亿元主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局,通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖,产业链优势逐步建立。我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品,进而打开公司成长空间。公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展,通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力,加大产品渗透力度,特别在各新零售平台,公司持续加强渠道下沉和渗透,不断提升渠道覆盖率和覆盖质量;品牌建设方面,通过推进数字化精准营销投放,提升各子品牌影响力。此外,公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列,新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升,而公司也加快下沉市场的开拓,通过引入新品清爽,加快消费者培育,同时积极打造产业链优势,为未来竞争奠定基础。 投资建议:根据公司三季报的情况,结合市场的竞争变化,我们认为前期预期偏高,略进行预期调整,预计公司2021-2023年实现营收27.32/36.87/49.83亿元,同比+41.82%/34.94%/35.16%,归母净利润由8.04/10.89/15.11亿元调整至7.65/10.62/14.71亿元,同比+42.90%/38.81%/38.48%,EPS分别为1.02/1.42/1.96元,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;疫情对公司经营造成不利影响等。
南侨食品 食品饮料行业 2021-11-02 30.78 -- -- 35.91 16.67%
38.00 23.46%
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一、事件公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入20.55亿元,同增27.50%;实现归母净利润2.74亿元,同增32.56%。第三季度,公司实现营业收入6.93亿元,同增10.14%,归母净利润为0.78亿元,同减9.54%。 二、点评1.收入端:2021年前三季度实现营业收入20.55亿元,同增27.50%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入6.48亿元/7.14亿元/6.93亿元,分别同比变动49.69%、29.92%、10.14%。 2.毛利率:2021年Q1-Q3销售毛利率为34.81%,同减2.77pct。 2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为38.80%、35.92%、29.95%。 3.费用端:2021年Q1-Q3期间费用率为17.93%,同减2.76pct。单三季度期间费用率为16.18%,同减4.02pct。 4.利润端:公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.98、0.98、0.78亿元,分别同比变动+126.99%、+27.17%、-9.54%。 5.现金流:单三季度经营活动现金流净额0.41亿元,同减78.10%;单三季度投资活动现金净额-0.80亿元,同减393.20%;单三季度筹资活动现金净额0.54亿元,同增151.89%。 6.产品及渠道:产品方面,面对传统烘焙及新业态客户不同需求,持续产品细分、多元化;渠道方面深耕烘焙市场,积极拓展非传统烘焙市场、新型业态的发展。 三、盈利预测及估值公司作为烘焙油脂行业领军者,有雄厚的技术积累助力产品高质稳定。随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地,持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景。受原材料价格上升影响,盈利预测有所调整。我们预计公司21-22年归母净利润为4.2亿元/5.2亿元(前值为4.7/6.0亿元),对应PE31X/25X,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;境外市场经营风险。
嘉必优 2021-11-02 42.80 -- -- 62.96 47.10%
69.30 61.92%
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事件:公司发布2021年第三季度报告,截至2021年9月30日,公司合计实现营收2.50亿元,同比增5.78%,归母净利润1.01亿元,同比降8.32%;第三季度实现营收0.87亿元,同比增1.76%,归母净利润0.33亿元,同比降14.18%。 “一主两翼”发展方向逐渐明确,新业务研发投入等因素影响Q3利润公司于2020年报提出将构建“一主两翼”的业务格局——营养健康食品领域为“一主”,个护和美妆领域、动物营养领域互为“两翼”的发展战略;21H1,公司在人类营养领域,紧抓新食品安全婴幼儿系列国家标准(“新国标”)发布契机,成立新国标落地专项工作组,确保公司产品在客户新的注册配方中被使用;同时在个护领域,以SA产品为重点,建设化妆品实验室,选择国际国内知名品牌开展合作,打造新增长极;在动物营养领域,公司也成立了事业部,控股子公司嘉利多也于8月正式成立,致力饲用产品和宠物食品。根据21Q3季报,公司研发费用同比增47.38%,新业务研发投入持续加大,研发团队规模扩大,为公司可持续发展奠定了基础。 Q4旺季来临+婴配粉新国标实施时间将至,公司业绩或步入加速增长快轨根据知食说公众号,婴配粉配方注册约需1-2年的注册流程,其中国内配方约1-1.5年、国外配方约2年。新国标将于2023年2月22日正式实施,而目前距离该日期仅余1年多时间,这意味着,国内外婴配粉商目前已在进行配方调整并着手注册。得益于新国标中ARA和DHA的添加量较2010年标准的大幅提升,嘉必优作为ARA和DHA的龙头企业,业绩将显著因此受益。由于公司为国内外知名婴配粉企业的供应商,考虑到国外配方注册时间更长(增量小)、国内配方注册时间短(增量大),叠加Q4受双十一、双十二等购物节和节假日等各种促销活动的影响,我们认为公司业绩有望于2021年年Q4开始向好,并于2022至至2023年业绩增速持续提升。 盈利预测&投资建议:由于公司1)ARA&DHA产能释放节奏与客户需求匹配进度随新国标正式实施日期临近不断明确;2)SA产能投产节奏逐渐明确、市场需求快速增长;3)对新品的研发投入和销售费用增加,我们更新盈利预测,预计2021-2023年,公司实现营收3.50/5.04/8.29亿元(前值:3.69/5.16/7.31亿元),净利润1.38/1.93/3.64(前值:1.73/2.51/3.34亿元),对应EPS1.15/1.61/3.03(前值:1.44/2.09/2.78元/股)。公司作为国内ARA&DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-28 9.68 -- -- 10.12 4.55%
10.12 4.55%
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事件:公司发布2021年第三季度报告,2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增6.02%;归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%。其中,2021Q3公司实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%;归母净利润2.84亿元,同比增长9.54%。 三季度销量受天气、疫情等影响有所承压,但公司高端化趋势稳步推进。2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增长6.02%;单三季度实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%。销量方面,单三季度销量预计小幅下降,其中7、8月旺季受国内疫情反复影响,判断销量有所下滑,9月随着疫情得到控制判断销量逐渐回升。从产品结构来看,公司结构提升稳步推进,聚焦中高端产品,纯生等高端主力产品持续贡献,公司高端化趋势不改。同时,公司持续发力现饮渠道建设,品牌建设投入加大,产品、品牌、渠道三重发力共同推进高端升级。 利润增速放缓,盈利能力相对承压。公司21Q1-3实现归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%,增速有所放缓。公司2021Q3销售毛利率51.41%,同比下降4.84pcts,我们判断主要原因为原材料涨价,单三季度预计吨酒成本小幅增长,使得三季度盈利能力相对承压。21Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为16.76%/6.34%/-3.79%/3.54%,同比-0.89/-1.06/0.12/-0.06pcts。公司整体费用率保持稳定,其中销售、管理、研发费用率同比均有所下降。21Q3净利率18.93%,同比上升1.65pcts。成本压力下费用控制得当,净利率水平保持稳定略有小幅增长。 行业结构升级不断推进,保持研发投入稳定市场份额。在啤酒行业高端化主旋律引导下,公司立足“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品战略,持续优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品。为继续推进产品升级,公司将继续保持较高的研发投入,提升产品创新能力,同时计划通过略高于行业平均水平的销量增速稳步提升市场份额。另外,公司在文化产业建设上不断发力,双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。 盈利预测:由本年度受疫情、天气、原材料成本上升等因素影响,小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收由46.9/50.8/53.4亿元下调至45.3/49.2/52.5亿元,同比增速6.65%/8.46%/6.74%,预计公司2021-2023实现净利润由7.2/8.4/9.3亿元下调至6.7/8.1/9.4亿元,同比增速17.87%/19.98%/16.29%,预计21-23年EPS为0.30/0.36/0.42元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期、原材料价格波动、疫情反复影响销售
安琪酵母 食品饮料行业 2021-10-27 49.38 -- -- 59.95 21.41%
64.85 31.33%
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事件:公司2021年前三季度实现营收75.94亿元,同比+18.17%,实现归母净利润10.18亿元,同比+0.54%。其中,Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22%,实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23%。 营业收入稳步增长,价格贡献有望在四季度逐步显现。公司21Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22%,环比增速较二季度有所放缓,主因一是受疫情反复影响,餐饮恢复较为缓慢,但整体仍呈现较强的稳定性。其中酵母及深加工业务前三季度实现营收59.58亿元,同比+17.76%。二是受海运费用大幅上涨影响,推测出口业务有所放缓,前三季度国外业务实现营收20.70亿元,同比+10.81%,较上半年同比增速12.67%有所放缓。展望四季度,公司营收有望维持稳健增长,特别是在提价之后,营收的稳定性有望强化。公司在四季度为应对糖蜜等成本的上涨,对部分产品进行了提价,以对冲成本带来的压力,我们预计提价红利有望在四季度和明年逐步显现。 成本压力较大,公司盈利能力承压。公司21Q3实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23%,三季度归母净利润率同比-6.03pcts至8.06%。盈利能力的下滑一方面是糖蜜等成本的大幅上涨,产品结构承压;另一方面与激励等费用计提有关。毛利率方面,公司2021年Q3实现毛利率24.58%,同比-14.72pcts,主要原因为原材料成本提高以及新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-6.03pcts/+1.29pcts/-0.05pcts/-1.17pcts至5.99%/4.47%/5.15%/0.53%,其中,销售费用率下降明显,主要原因为会计准则调整,管理费用率上涨主因激励费用增加。现金流方面,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-72.49%至4.20亿元,主因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。未来随着公司提价的落地,成本影响有望对冲,考虑到糖蜜等成本的周期波动影响,需密切观察成本变动对提价红利的表现。 国内产品结构持续改善,海外市场优势不断积累,公司发展可高看一线。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。另一方面,国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时公司修改定增预案,定增投产产能提升有望进一步加强公司的竞争能力,加速产能布局。通过国内外市场的多点布局,公司发展有望步入新阶段。而随着公司相关产能的逐步建设,提价红利逐渐显现,公司业绩有望维持稳健增长。此外,公司也公告将建设糖蜜储罐,随着公司糖蜜储能的建设,未来公司有望平滑糖蜜成本波动,进一步加强公司业绩稳定性。 投资建议:根据公司三季报和未来展望,即提价落地、定增投产、糖蜜储能建设,我们将公司2021-2023年营收由103.80/116.41/131.15亿元调整至103.76/119.91/141.56亿元,同比+16.15%/+15.57%/+18.05%,归母净利润由15.80/18.27/21.23亿元调整至14.01/16.66/20.72亿元,同比+2.15%/+18.90%/+24.41%,EPS分别为1.68/2.00/2.49元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
桃李面包 食品饮料行业 2021-10-21 28.77 -- -- 34.18 18.80%
34.18 18.80%
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事件:公司发布 2021Q1-3季报, 2021Q1-3公司实现营业收入 46.63亿元,同比增长 6.67%;实现归母净利润 5.68亿元,同比下降 17.16%。其中,单Q3实现营业收入 17.24亿元,同比增长 5.57%;实现归母净利润 1.99亿元,同比下降 25.82%。 限电停产及基数效应下,公司营收增速放缓。 公司单三季度营收同比增速5.57%,实现小幅增长,相较 Q2营收同比增幅 13.87%,环比收窄。 拆分产品结构, 2021Q1-3面包营收 45.16亿元, 同比增长 5.68%, 月饼营收 1.35亿元, 同比增长 49.11%, 粽子营收 0.13亿元,同比增长 60.57%。 公司明星产品稳步增长,新品陆续推出且呈较高速增长。拆分渠道来看, 公司持续加大对华东、华南新市场的拓展,华中市场低基数下增长快,华中/华南/华东同比增长 66.88%/17.56%/13.75%, 同时公司在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉,东北/华北同比增速 4.50%/1.72%, 但受限电停产因素影响, 生产供应受限, 加之去年同期疫情恢复整体基数较高,西北同比增速-2.26%。 新市场开拓效果明显,为未来收入增长赋能。 原材料压力及限电停产等影响,多重因素导致利润下滑。 公司单三季度归母净利润下滑 25.82%,净利率 11.55%,同比下降 4.88pcts,环比下降1.25pcts, 毛利率为 25.68%, 同比下降 17.61pcts, 环比下降 0.88pcts。 公司 2021Q1-3销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.80%/1.70%/-0.08%/0.30%,同比变动+0.17/+0.17/-0.64/0.13pct。公司单三季度利润下滑, 销售费用和管理费用小幅增长,主要系①限电停产下销售受限,生产供应受限, 跨区域调运产品增加运费成本, 利润短期承压;②今年原材料价格上涨,且返货率、折让率高于同期,导致本年度毛利水平下滑;③今年公司处于产能建设时期,营销推广力度恢复常态,促销活动增多,人力成本、门店费用增加;④去年受国家阶段性社保减免政策影响,公司各项成本费用均低于本期。但随着公司终端布局的完善和生产基地规模效应的逐渐形成,我们仍看好公司下一季度的恢复发展。 长期产能有望放量整体市场辐射范围扩大,坚守短保行业龙头核心逻辑。 公司产能建设不断落地,沈阳、浙江、四川等工厂未来陆续完工, 华东、华南等区域市场正加速拓展, 在“中央工厂+批发配送”模式下,随着公司多工厂协同效应的加强, 产能有望放量,单厂服务半径将进一步缩小,服务成本缩减。公司深耕短保行业逾 10年,经销渠道教育及供应链管理方面具备优势,行业运营壁垒较高。建议关注后续产能扩张及市场开拓情况。 盈利预测: 预计公司 2021-2023年实现营收 66.6/77.9/90.5亿元,同比增速11.62%/17.03%/16.21%,预计公司 2021-2023实现净利润 9.2/10.9/12.8亿元,同比增速 3.71%/18.77%/17.99%,预计 21-23年 EPS 为 0.96/1.14/1.35元,维持“买入”评级。 风险提示: 产能、新市场拓展不及预期、 限电停产、原材料价格波动
千味央厨 食品饮料行业 2021-09-27 55.30 74.10 48.68% 71.41 29.13%
75.35 36.26%
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百胜相伴“亦师亦友”,业绩向上,油条霸主雏形初现。公司2002年开始与肯德基合作,开创了中式传统食品进入西式餐饮业全球销售网络的先河;相互守望十余载,公司脱颖而出并于16年进入百胜T1级供应商行列,系全国米面类唯一入围最优供应商。17-20年,公司营收持续增长,从5.93亿元增长到9.44亿元,CAGR+16.74%。伴随规模扩大,公司归母净利润从0.47亿元增长到0.77亿元,CAGR+18.26%。公司产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大品类,其中油炸类收入占比超50%,保持核心地位;油条品类在油炸大类营收占比约60%,随着工业化油条的加速渗透,预计每年实现超过30%的增长,系公司业绩增长的重要驱动力。 定制化生产模式,践行“只为餐饮,厨师之选”的服务理念。公司提供定制化服务过程中,并非将自研产品直接供应餐企客户,而是换位思考,以提供产品解决方案形式满足其真实需求;即公司以B端客户定制需求为起点开展研发、生产、销售等具体经营活动。随着年轻人外出就餐率的提升以及餐饮连锁化趋势,B端供应链规模将随下游餐饮市场继续扩容而保持增长;同时大型连锁餐饮企业的脱颖而出,也将其背后优质供应商从幕后带到台前,这批顶尖供应商将充分享受到大B客户作为灯塔、风向标下的市场红利。 成熟大B客户既给公司带来业绩稳定性,又构筑行业壁垒。大B客户店面扩张等内生性增长可以为公司带来成长的稳定性。同时,成熟的大B连锁餐饮企业具备一套严苛的供应商审核和管理机制来保证供应链的安全与稳定,包括公司自评与聘请第三方外评共同考核供应商资质,而该机制无形中成为竞争对手短时难以突破的供应壁垒。更重要的是,在大B深度合作中,头部连锁餐企对公司产品研发优势、运营管理体系的培育,既为公司横向品类拓展、纵向下沉兼容打下基础,也是公司基业长青的重要支撑。 卡位工业化油条细分赛道,即食烘焙类值得展望。目前油条市场仍具有增量空间,随着工业化油条加速渗透,公司目前不大的体量以及强大的竞争优势,我们预计公司在油条品类上仍具有广阔发展空间。同时,即食烘焙类产品差异化进入餐饮蓝海市场,有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收12.16/15.69/20.31亿元,同比增长29%/29%/29%;实现归母净利润0.97/1.28/1.68亿元,同比增长26.93%/31.17%/31.67%;EPS分别为1.14/1.50/1.97元。根据行业可比公司安井食品和立高食品,2021年平均估值为66,给予公司2021年65倍PE,对应目标价为74.1元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全和质量风险;“新冠疫情”引致经营风险;原材料价格上涨风险;过度依赖大客户风险;行业竞争加剧风险;短期股价波动风险。
百龙创园 食品饮料行业 2021-08-13 28.54 37.80 4.77% 34.15 19.66%
38.16 33.71%
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百龙创园:领先的益生元和膳食纤维生厂商 公司是一家主要从事益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售的上市公司。截至目前公司能够生产60余种不同规格型号的产品,为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司2018年在全球主要益生元生产厂商产量占比排名第五;在全球膳食纤维主要生产厂商产量占比排名第二。 公司产品受国际认可,其合作客户涵盖海内外多家大中型知名厂商。目前与公司合作的下游产商品牌客户包括Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺等等。 行业大趋势:健康意识增强,益生元、膳食纤维产品需求增长 我国居民对健康越发重视叠加人口老龄化进程加快推动居民的医疗保健支出得以快速提升。随着国民生活水平的提高和居民肥胖、疾病、亚健康人群数量不断增加,国民对健康的关注度越来越高,医疗保健支出快速提升,医养健康相关产业得到了蓬勃发展。根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据预测,我国益生元和膳食纤维到2026年前均可保持在每年5%左右的稳定增长,其产值也会逐年提升。预计到2026年,我国益生元市场产值或将达到38.14亿元;我国膳食纤维市场产值或将达到55.27亿元。 核心竞争优势:基于研发和产品体系为下游客户提供高端定制服务 公司作为益生元和膳食纤维龙头企业,我们认为公司的核心竞争优势源于四个方面:1)产学研一体化优势:公司一方面在山东省内与多个实验室和研究中心合作,另一方面还与多家院校、协会保持长期交流。公司目前已获得38项发明专利和1项实用新型专利,其中在境外获得发明专利2项。2)产品体系完善优势:公司可以生产60多种不同规格型号的功能性食品配料产品,是全球业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司致力于向食品企业提供优质的全方位服务以提升客户价值,使得客户能通过一次采购,满足其对功能性配料的全部需求。3)基于技术优势的定制化服务:公司在提供60多种益生元和膳食纤维产品基础上,可根据客户对产品的需求进行进一步研发,满足客户对于产品特殊指标的要求。通过定制化的一些产品以提高客户的粘性。从过往的销售数据来看,定制产品虽然销售量不大,但始终处于波动上升的态势。4)阿洛酮糖细分赛道优势:公司的阿洛酮糖在2019年得到海外客户初步认可后,2020年销量得到大幅提升;目前,我国关于健康甜味剂的相关法律尚未建立完善,若后续法律逐步完善,公司阿洛酮糖可能凭借海外客户良好的口碑在国内打开更大的市场,从而给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计2021-2023年,公司总收入6.00/7.33/9.05 亿元,同比增长20.16%/22.13%/23.39%,归母净利润1.10/1.60/2.24亿元,同比14.89%/45.46%/40.42%,对应EPS分别为0.87/1.26/1.77元。参考可比公司PE,保守给予22年30倍PE,对应目标市值48亿元,目标价为37.8元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-12 144.01 145.80 100.85% 145.97 1.36%
157.99 9.71%
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冷冻烘焙是美味与效率的有效平衡点。从需求端来看,消费升级和保质期革命为冷冻面团的增长注入动力。消费升级既使得消费者对于产品口感品质有了更高要求,食品保质期不断缩短,同时,消费升级亦推动消费场景多样化,“烘焙+饮品”等新兴烘焙市场出现,烘焙产品应用渠道拓宽。从供给端来看,冷冻烘焙较现烤产品效率高易操作,大大提高门店生产效率,缩减生产成本。同时,冷冻烘焙技术也降低了烘焙的门槛,为商超、餐饮、饮品店、便利店等非专业门店生产烘焙产品提供了可能,大大丰富了烘焙食品的销售渠道。此外,我国冷链仓储物流技术不断提升也为冷冻烘焙行业发展提供必要条件。 我国烘焙行业前景巨大,冷冻烘焙使用率仍有大幅提升空间。我国烘焙行业人均消费量及人均消费水平与其他国家和地区还有较大差距,未来仍存在提升空间。冷冻烘焙目前在我国应用率较低。2019年美国冷冻面团使用率达70%,欧洲为40%,而我国的冷冻烘焙使用率仍不足10%。我国烘焙行业目前呈现连锁化、规模化发展趋势,新型“茶饮+烘焙”模式不断推广,冷冻烘焙使用率有望进一步提高。据天风证券研究所测算,2020年中国冷冻烘焙市场规模约为93.51亿元,2024年约为353.54亿元。 正确时间踩准正确步点,上市助力立高进入腾飞时间。公司二十年深耕烘焙原料领域,已打造包括冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料等成熟多元产品矩阵。公司业绩表现亮眼,营收由2017年9.6亿元上升至2020年18.1亿元,年复合增长率达23.7%,归母净利润由2017年0.44亿元到2020年2.32亿元,年复合增长率达74.1%。公司目前在行业内已构建起核心竞争壁垒,上市后优势将有望进一步拉大。 渠道深耕细作持续提升市占率,品类有序扩张提升产品使用率。1)渠道端,公司拥有覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等的多元销售渠道,建设全国化营销网络,服务终端超5万家。同时,针对客户“分布广泛、需求零散、品规众多”的特点,公司通过为客户提供持续而深入的服务,增强客户粘性,截至2020年底公司销售人员达到983人。2)公司在行业内较早自建冷链物流车队,公司已形成自有车辆+第三方车辆相结合的运输体系,以此保证品控及实现运营效率最大化。3)产品端,大单品模型可复制,突破长尾品类。公司成功打造挞皮、甜甜圈等战略大单品,未来冷冻蛋糕及丹麦系列将持续发力,改善产品结构,提升客户单店收入。 盈利预测:预测公司2021-2023年实现利润3.10/4.11/5.46亿元,同比增速33.71%/32.55%/32.64%,EPS为1.83/2.43/3.22元/股。根据行业内可比公司估值水平,给予立高2022年1.8xPEG,以及公司净利润年复合增速33%,得出60xPE水平,对应目标价145.8元。 风险提示:食品安全风险、消费者口味偏好改变、外部市场竞争激烈、原材料价格波动、短期内股价波动风险、经销商管理的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名