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刘畅

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S111052001000 曾任职:天风证券、东兴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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味知香 食品饮料行业 2021-06-10 113.80 137.70 31.21% 109.99 -3.35% -- 109.99 -3.35% -- 详细
江浙沪半成品菜制作龙头,销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一,致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升,2016年-2020年,味知香收入快速增长;且销售、管理费用增幅逐年降低,盈利能力得到改善,2017年-2020年收入、利润同比增速分别为23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。 疫情加速预制菜导入,空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟,空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目,满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端,餐饮行业成本控制诉求不断加剧,专业化分工需求日益强烈;在C端,短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道,疫情则加速了消费者培育。观海外发展,饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易,生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力,对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿,成为外卖之外的另一种便利就餐之选。 味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系,全面扩张有望迎来加速成长。 预制菜格局将长期分散,现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求,味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发,拓展新品的能力,主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列200余种不同口味规格的半成品菜产品,还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。 产能高速建设+拓展渠道+产品扩张,迎来快速成长期。公司募投年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目建成投产后,公司将新增半成品菜产能50000吨/年,产能将在现有15000吨/年的基础上得到有效扩大;长期有望跨区域拓展;产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾,有望在2B端产品打造新成长曲线。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元,同比+15.97%/16.05%/20.37%,实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元,同比+22.15%/20.13%/20.65%,EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险
巴比食品 食品饮料行业 2021-05-03 36.35 -- -- 36.98 1.29%
36.81 1.27% -- 详细
公司2020年实现营业总收入9.75亿元,同比减少8.35%;归母净利润1.75亿元,同比增加13.41%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比减少5.98%;基本EPS 0.87元/股,同比增加4.82%。非经常性损益主要为政府补助3297万元和投资收益2870万元。 上半年受疫情影响较大,门店营业天数缩减,客流减少收入承压;下半年业务全面恢复,赶超同期水平。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现营收1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元,占全年营收比重分别为11.19%/ 25.11%/ 30.97%/ 32.73%,上半年营收同比-26.45%,Q3/ Q4营收同比+3.79% /+9.39%。 成本端:整体毛利率为27.86%,同比-5.23pct。执行新收入准则后将运杂费计入主营业务成本,同口径下毛利率同比-1.31pct,受原材料价格上涨、减免加盟门店管理费及促销支持影响。 费用端:受会计准则调整影响,期间费用率为9.82%,同比下降5.29pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/ 6.78%/ 0.44%/ -2.31%,同比-4.10pct/ -0.34pct/ -0.02pct/ -0.83pct。销售费用率占比下降主要原因系运杂费计入营业成本。 利润端:2020年归母净利率为18.00%,同比增加3.45pct。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元,占全年归母净利比重分别为7.59%/ 24.16%/ 26.95%/ 41.30%,Q3/ Q4归母净利润同比+7.90%/ +72.34%。 产品、销售、渠道、产能同步发力,布局早餐生态链。①产品端,不断完善产品工艺和设备功效,开发多样化产品,推出气调锁鲜技术,开发主打“30天短保”的锁鲜系列产品,解决冷冻食品长保不新鲜痛点。②销售端,继续打造加盟为主,直营为辅的体系,2020年净增加盟店174家,加盟门店合计3089家,直营门店净增1家,总数为17家。疫情之下主动减少加盟商管理费,多元化营销为加盟商提振销售,供应端锁价锁量降本增效。③渠道端,开发医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制产品服务,深入布局团餐大客户。④产能端,缓解产能瓶颈,加快产能投放,建设31441.81平方米智能化厂房,计划于2021年5月投产,为预包装产品的销售提供强大的产能、仓储、配送等保障。巴比食品供应链体系完善,商业模式可复制,品牌效应有溢价,生产能力可扩容。我们预计21-22年净利润分别为1.96亿元/2.34亿元;对应PE分别为47X/ 39X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;加盟商管理风险;行业竞争风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2021-04-29 60.80 -- -- 70.00 15.13%
70.00 15.13% -- 详细
oracle.sql.CLOB@382534a0
洽洽食品 食品饮料行业 2021-04-22 53.80 -- -- 55.88 3.87%
55.88 3.87% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业总收入52.89亿元,(+9.35%);归母净利润为8.05亿元(+30.73%)。其中,Q4实现营业收入16.38亿元(+1.25%);实现归母净利润2.75亿元(+35.58%)。 收入整体保持较快增速,葵花子+坚果同步发展,海外市场迅猛增长。2020年公司实现营业收入52.89亿元(+9.35%)。全年收入整体保持较快增速,前三季度营收同比增速均在10%以上,20Q4营收增长1.25%,增速放缓主要系今年春节较晚,春节是公司产品销售旺季,进货发货时间延后,部分销售收入由20Q4递延至下一季度体现。分产品来看,公司葵花子坚果两大主营品类保持同步增长,葵花子/坚果类/其它品类实现收入37.25/9.50/6.14亿元,分别同比+12.80%/+15.14%/-13.48%。分地区看,收入占比最大的南方保持4.16%的稳步增长,东方/北方实现8.31%/7.01%的协同增长;海外市场迅猛增长,同比增速达46.39%。线下销售方面,电商作为公司重要的销售渠道和营销窗口,2020年增长平稳,同比增长5.99%。 毛利率持续改善,费用控制效果显著,净利率稳健提升。2020年公司毛利率31.89%(-1.17pcts)。由于执行新收入准则将运费调整至成本端列报,原口径下全年毛利率应为34.43%(+1.37pcts),毛利水平持续改善。公司本年度受疫情影响,费用控制力度加强。20年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.76%/4.60%/0.69%/-0.48%,同比-4.00/-0.54/+0.05/-0.15pcts。公司20年积极应对疫情影响,通过缩减产品宣传、营销推广活动等费用,保障公司利润空间。公司全年净利率15.22%(+2.49pcts)。公司目前原材料端成本基本保持平稳,费用端适时控制,在营收部分承压的情况下,盈利弹性仍不断释放,保障净利润率的稳健提升。 葵花子+坚果战略产品聚焦,新品推出、渠道建设及产能扩张共同发力。 1.公司在稳固优势品类葵花子的基础上,积极进行产品创新。目前,公司包括小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、坚果燕麦片的“坚果+”产品矩阵持续丰富。在销售推广过程中,诸如公司益生菌每日坚果和坚果燕麦片均取得了不错的市场认可度和较高的重复购买率。公司推新能力持续得到验证,未来新产品、新业务稳健发展。2.渠道市场积极扩张,店中店项目重点推进,强化终端消费者的沟通及教育,预计未来店效不断增长,全国陆续布局;海外市场近年来成长性高,未来潜在机会众多。3.可转债成功发行,坚果炒货产能扩建,三大项目建成后年产葵花子78000吨、坚果+果仁22800吨,为产品推新解决后顾之忧。 盈利预测:由于公司新一期年报披露调整盈利预测,预计公司2021-2022年实现营收由62.23/72.65亿元调整至62.47/72.89亿元,同比增长18.10%/16.69%;实现归母净利润由9.43/10.89亿元调整至9.37/11.02亿元,同比增长16.32%/17.68%,EPS为1.85/2.17元,维持增持评级。 风险提示:产能、新市场拓展不及预期、食品安全、原材料价格波动
ST舍得 食品饮料行业 2021-04-22 108.00 160.00 -- 185.98 72.20%
256.95 137.92% -- 详细
事件:法院裁定天洋控股被冻结在法院账户中的1亿元还给公司天洋账返还舍得,原大股东资金占用情况舍得并未受影响4月17日,公司公告称,前期天洋及其关联方经由天赢链(深圳)商业保理有限公司占用公司资金,造成公司实际损失1亿元,目前1亿元已于4月15日全额还给舍得。至此,天洋及其关联方占用资金的情况已全部解决,公司经营未收到影响。 新股东复星赋能,老舍得团队整装待发天洋占款事件发生之后,公司主动求变,引复星入局,公司更换了管理团队,由改制前舍得酒经验丰厚的高管--张树平和蒲吉洲分别担任董事长和总经理。复星收购舍得,看重舍得酒品质优、产能足,复星强大的资源整合能力有助于舍得加快渠道拓展,与复星集团各业务板块形成协同优化。 长期来看,舍得产品结构持续优化,复星助力舍得再创辉煌。 公司拥有“舍得”和“沱牌”两大品牌支持,高端/次高端定位清晰,老酒成为舍得另一核心竞争力。在复星入主,不断提升渠道,整合资源的情况下,舍得迅速再出发,有望迎来再次腾飞。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年实现营业收入26.98/35.44/47.53亿元,同比+1.79%/31.38%/34.10%,实现归母净利润5.24/6.81/8.93亿元,同比+3.24%/29.80%/31.17%,EPS分别为1.56/2.02/2.66元,采用可比公司估值法,考虑到公司有管理层改善和边际拐点预期,估值业绩有望双升,可比公司酒鬼酒(22年PE56.32x)及山西汾酒(22年PE61.43x),故调高22年PE至60x,目标价160元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,市场竞争加剧,产品安全问题等。
安井食品 食品饮料行业 2021-04-16 234.02 -- -- 256.32 9.53%
262.94 12.36% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入69.65亿,同比增长32.25%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长61.73%。其中,Q4公司实现营业收入24.80亿元,同比增加39.85%;实现归母净利润2.25亿元,同比增加66.24%。 中高端产品持续放量,带动公司盈利能力改善。2020年,公司实现营业收入69.65亿,同比增长32.25%。其中,面米制品/肉制品/鱼糜制品/鱼糜制品实现收入16.62/17.98/28.26/6.73亿元,同比增长19.72%/36.16%/40.98%/23.26%。2020年公司实现毛利率25.68%(剔除执行新收入准则影响,毛利率为28%,同比增加2pcts)。其中肉制品、鱼糜制品毛利率同比分别增加1.96、1.02pct,主要系新品锁鲜装产品收入增加所致。2021年,公司将持续推出中高端产品,产品结构持续升级,预计小包装和锁鲜装渗透率将进一步提升。 2020年,公司期间费用率为14.6%,同比减少2.1pct。其中,因执行新收入准则,销售费用率同比下降3pct(如剔除上述影响,销售费用率同比下降0.7pct);管理费用率同比增长1pct,主要系报告期内股份支付费用比去年同期增加了1.01亿元。报告期内,公司实现净利率8.67%,同比提升1.58pct,盈利能力持续提升。 ,产能利用率维持较高水平,“销地产”的生产基地布局策略加速推进。2020年,公司各产品产销量保持同步增长。公司各工厂合计设计产能57.83万吨,实际产量60.58万吨,其中河南安井一期及四川安井一期达产后产能增长较快。公司2020年产能利用率为104.75%,去年同期产能利用率为108.03%,产能利用率维持在较高水平。根据目前在建项目的产能投放计划,公司通过签约泰州三期等扩产项目以及广东、山东等新建项目进一步提高未来3-5年的产能储备,2021年预计增加产能20万吨左右。 B+C双轮驱动,商超渠道增速较快。公司实施“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略,BC端实现同步发力。公司经销商/商超/特通/电商渠道实现营收58.70/8.42/1.63/0.9亿元,同比增加29.6%/43.8%/34.8%/188.6%,毛利率分别为22.6%/45.4%/21.1%/49.1%,其中商超渠道毛利率同比提升2.97pcts。 2020年,因疫情影响消费者消费习惯,商超和电商渠道营收实现快速增长;特通渠道增长主要系锅圈等新零售客户增量。截止2020年底,公司经销商数量1033家,新增399家,减少48家,BC端实现同步增长。 盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收88.69/109.24/133.06亿元,同比+27.33%/23.17%/21.81%,实现归母净利润7.80/10.54/13.88亿元,同比+29.1%/35.22%/31.64%,EPS分别为3.19/4.31/5.68元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。
仲景食品 食品饮料行业 2021-04-14 63.04 -- -- 80.15 27.14%
80.15 27.14% -- 详细
公司发布2020年年报,2020年营业收入7.27亿元,同比增长15.68%;归母净利润1.28亿元,同比增长39.65%;扣非后归母净利润为1.18亿元,同比上升37.48%;EPS为1.66元/股。分半年度看,20H1/H2分别实现营收3.49亿元/3.77亿元,同比增长分别为20.95%/11.19%;20H1/ H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元,同比增长分别为45.06%/34.57%。 开拓市场打开销量,调味食品业务逆势增长。分产品看:①调味食品:2020年公司调味食品实现营收3.9亿元,同比增长29.42%,占总营收的比例为53.67%,占比同比5.59pct。②调味配料:2020年公司调味配料实现营收3.34亿元,同比增长为2.61%,占总营收的比例为45.96%,占比同比-5.77pct。分地区:2020年公司华东/华中/华北/西南/华南/西北/东北/境外/其他业务收入分别为2.31/2.29/1.13/0.56/0.51/0.29/0.15/0.04/0.25亿元,占比分别为31.78%/31.51%/15.53%/7.77%/6.97%/3.99%/2.07%/0.05%/0.34%。 成本费用端:扁平管理提升管理效率,期间费用率降低。2020年公司毛利率为41.27%,较2019年下降0.74pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/5.36%/3.55%/0.06%,同比-3.60pct/+0.11pct/+0.29pct/-0.37pct, 利润端:疫情影响有限,盈利能力稳健。2020实现归母净利润12,797.15万元,同比增长39.65%。20H1/ H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元,同比增长45.06%/34.57%。归母净利润率为17.61%,同比增长2.97pct。 创新为核驱动业绩增长。2016-2020研发支出均在主营业务收入的3%以上,2020研发投入2,577.90万元,占比营业收入3.55%。建立奖励机制,培养人人创新的市场氛围,全年表彰75项创新项目,发放奖金90余万。公司拥有八项发明专利和七项外观专利。依托技术优势持续研发扩充品类,不断丰富创新产品种类。 兼具资源与供应链优势,广开渠道开拓市场。公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”,公司有先天优势实现原产地采购。当地7 成左右的香菇贸易商与公司达成合作,连续三年合作的香菇供应商占目前签约供应商总数7成以上。公司协同各销售区域的经销商共同开拓市场,加快调味食品渠道拓宽和下沉速度,报告期末经销商数量同期增长22.37%。 仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者,依托资源优势,持续产品创新,增收趋势向好。公司逐步拓展销售渠道,加强控制期间费用率,长期营收稳定增长,随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放,业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023年净利润分别为1.75亿元/ 2.14亿元/2.54亿元;对应PE分别为38X/31X/26X。 风险提示:质量控制风险;主要原材料价格变动风险;食品安全风险;新产品开发及市场竞争风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-04-07 139.25 -- -- 145.80 4.70%
145.80 4.70% -- 详细
事件:公司发布20年年报,实现营业收入19.59亿元,同增39.99%;实现归母净利润2.42亿元,同增88.83%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同增86.96%。其中2020年Q4实现营收5.24亿元,同增25.5%,归母净利润0.53亿元,同增39.18%。 收入端:由于春节前为年货旺季,20年春节旺季为19年12月,今年旺季为1月,有月度错位影响所以Q4整体销售保持平稳。分渠道看,公司以直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖。公司20年直营商超营收6.3亿元,同增26.7%,占营收比例32.18%;经销渠道12.2亿元,同增46.6%,占营收比例62.24%,电商渠道营收1.1亿元,同增55.6%,占营收比5.58%,20年直营占比下降3.38个pct,经销比例上升2.82个pct,结构较稳定。 费用端:公司2020期间费用率为29.3%(不含研发费用)。①公司2020销售费用为4.71亿元,同增37.09%,销售费用率为24.06%,销售费用的增加主要因为公司加大市场拓展和市场投入力度,另包含股权激励支付费用2325万元。②公司2020管理费用为0.96亿元,同增5.51%,管理费用率4.9%。管理费用中列支股权激励支付费用2229.28万元。③财务费用率:公司2020财务费用为0.06亿元,同减55.7%;财务费用率0.3%。 利润端:公司20年Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.40亿元、0.60亿元、0.42亿元、0.47亿元,分别变动131.73%、148.27%、88.24%、25.53%。 产品端:①公司聚焦主业,关注休闲食品行业,建立了小品类休闲食品全品类产品系列,包括:“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。②咸味零食一荤一素重点形成,烘焙甜点多品类发展。 公司2021年全力打造两大品牌,在全面发展的基础上将更加聚焦,咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”,甜味零食将重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”。预期海味零食在公司的重点打造下将成为大类单品,为公司业绩贡献强劲的新增长动力。③在建立全品类产品体系的同时,公司着力发展小量散称包装产品,全面开拓定量装市场。 渠道端:①线下,公司全面推进渠道下沉成效显著。截至年底公司产品已进入3088个卖场,16000个店中岛点亮全国版图。截至年底公司经销商数量880个,同增16.87%,主要原因即经销渠道下沉。②公司新一年来对发展战略做出调整,大营销散装业务由“渠道事业部制”向“战区总经理制”转变,因地适宜的制定战区产品、渠道、中岛等策略,同时全面推动渠道精耕和渠道下沉,资源向一线汇集,“双岛是基础,推广是核心竞争力”,公司将加速双岛门店布局,升级店铺运营。 投资建议:公司2021股票激励计划设定2021/2022/2023年营业收入增于速不低于28%/27%/26%,扣非归母净利润增速不低于42%/42%/42%。基于此,预计公司21-22年收入分别为25/32亿元;结合股权激励费用,预计2021/2022实际经营净利润分别为3.4/4.8亿元(前次预测为4/6亿元)。 维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
华文食品 食品饮料行业 2021-04-07 15.66 -- -- 17.20 8.31%
16.96 8.30% -- 详细
事件:2020年公司营业收入909.12百万元,同增1.60%;归属于母公司的净利润为103.28百万元,同减12.78%。20Q4实现营收214.80百万元,同减5.93%。归母净利润20Q4为18.63百万元,同减53.05%。 收入端:营业收入增速放缓,风味小鱼占比近80%。按产品分类,风味小鱼营收671.36 百万元,同比变动1.9%;风味豆干营收116.4 百万元,同比变动3.8%;风味肉干营收58.8百万元,同比变动-10.0%;其他产品营收7.03 百万元,同比变动-46.4%。 成本端:公司2020期间费用率为16.63%,同比减少0.82个pct。 产品品牌端:①品牌专业化和品牌年轻化。确立鱼类零食专家品牌形象,依托新型流量平台营销品牌形象,定向Z时代(95后)群体持续推进“劲仔”品牌年轻化发展。②聚焦休闲鱼制品市场,持续优化产品矩阵。休闲鱼制品行业具有高增长性、增长空间大等特点,2020年休闲鱼制品市场规模为200亿元,2030年休闲鱼制品市场规模可达600亿元。公司不断加大鱼类零食研发,探索高端系列鱼制品,并推出风味豆制品新品,进一步优化产品矩阵。 渠道端:优化线上线下全渠道结构,渠道更均衡。①线上方面,电商渠道建设日渐完善,现已覆盖天猫、京东、拼多多等主流B2C平台,京东新通路、阿里零售通、1688等主要B2B平台。此外,还入驻了兴盛优选、美团、菜多多、十荟团等热门社区团购平台。淘系(天猫、淘宝等)、拼多多平台数据统计显示,劲仔深海小鱼销量均为即食鱼类零食行业第一。公司全年线上销售额1.69亿元,同比增长44.91%。②线下方面,加快布局增速更快的现代渠道,尤其是KA卖场、B类连锁超市、C类便利店。2020年,公司产品已实现入驻KA、BC等现代渠道18,000家门店。 投资建议: 公司2021股票激励计划设定,以2020年营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于20%,2022年营业收入增长率不低于44%,预计公司2021/2022年收入分别为1,091/1309.13百万元。基于公司新一年股权激励,我们调整公司2021/2022年归母净利润分别为1.2/1.4亿元(前值为1.49/1.76亿元),对应PE分别为52x/44x。维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
ST舍得 食品饮料行业 2021-04-07 91.99 101.00 -- 133.50 45.12%
256.95 179.32% -- 详细
为什么看好舍得酒业的未来发展?舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司白酒战略逐渐清晰:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,构建“基地人群”,聚焦品味舍得大单品;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,主打T68,结构向上向下空间广阔。我们认为,公司产品和品牌战略思路清晰,渠道逐渐步入良性发展。20年9月公司董事会换届,12月复星入股,未来新董事会或将持续落实“三不变”,在巩固天洋治理成果的基础上,公司治理改善预期将逐步落地,公司有望迎来再次腾飞。 为什么说舍得差异化的老酒战略能行得通?舍得在所处次高端领域面临两大挑战,一是次高端价格带竞争激烈,在300-400元价格带之间有众多产品参与竞争;二是公司基地市场较为薄弱,各市场占比均不超过20%,未形成强有力的基地市场。面对挑战,公司凭借多年沉淀下来的客群、12万吨优质老酒的储备,顺应行业老酒趋势,高举老酒战略旗帜。我们认为次高端突围一靠创新,二靠时机。公司通过差异化老酒战略,逐步培育老酒消费客群,形成自己的“基地人群”,弥补基地市场弱势;另一方面,公司有望借老酒东风,提高品牌调性,加速基地市场的深耕和培育、推动全国化进程。 沱牌振兴是否可行?随着消费升级的逐步演进,大众酒品牌化红利正逐步显现。我们认为大众酒的核心竞争力是性价比,即低价格、高品质、好品牌。 沱牌符合高性价比特性,一方面公司主要定位大众酒市场,同时借助老酒优势,酒质反馈积极;另一方面沱牌是中国名酒,具备深厚的历史积淀。随着公司重启沱牌,公司有望率先唤醒老一批消费者,同时凭借高性价比优势运作市场,实现放量。此外,公司积极布局小酒市场,通过创新产品和营销,实现品牌年轻化。我们认为公司具备原有消费人群唤醒和新消费群体获取的能力,未来随着渠道的逐步建设,沱牌有望快速放量。 目前公司的预期差来自哪里?我们认为公司当下的主要矛盾来自于公司治理预期改善下的渠道治理,即渠道的良性动销是目前公司的主要抓手。公司16年改制后,进行了经销模式改革,经历了大小商不同模式的探索,目前通过强化新型厂商关系,通过与优质经销商形成命运共同体,提升经销稳定性,同时通过批价和库存管理,提升渠道信心。此外,公司通过聚焦优势区域,市场分梯级培养,分批突破,渠道打法日渐清晰。我们认为在新管理层的带领下,渠道建设或将加速推进,支撑业绩稳健增长。 投资建议:根据公司未来发展分析,我们将公司2020-2022年营业收入由28.06/34.99/43.81亿元调整至26.98/35.44/47.53亿元,同比+1.79%/31.38%/34.10%,归母净利润由5.46/7.03/8.68亿元调整至5.24/6.81/8.93亿元,同比+3.24%/29.80%/31.17%,EPS分别为1.56/2.02/2.66元,采用可比公司估值法,给予公司21年50倍PE,目标价101元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道信心不稳定,新品推广不及预期,市场竞争加剧等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-05 39.12 -- -- 40.45 -1.17%
38.66 -1.18% -- 详细
事件:公司公布2020年年报,2020年公司实现营业收入739亿,同比增长22.47%;实现归母净利润62.56亿元,同比增长15.04%。其中,Q4公司实现营业收入181.36亿元,同比减少1.12%;实现归母净利润13.2亿元,同比减少11.86%。 猪价持续高企,公司业绩有所承压。分行业来看,公司肉制品/屠宰行业实现收入280.98/482.67亿元,同比增长11.66%/23.44%。由于受2018年以来发生的猪瘟疫情影响,2020年国内生猪价格居高不下,公司外购生猪价格较2019年同比上涨76.8%,生猪屠宰量较同期下降较多。2020年,公司生鲜产品/包装肉制品产量分别为81.34/157.73万吨,同比-44.52%/-1.12%,但由于进口肉销量上涨较多,生鲜产品总外销量下降7.02%。由于中美价差仍较大,我们预计公司今年进口肉规模将保持稳定,但价差较同期缩小下,利润或将有所下降。 吨均利润有望保持稳定。由于猪价高企带来的成本压力,2020年公司毛利率下滑1.53pct至17.26%,肉制品/屠宰毛利率分别为30.54%/7.17%,同比+2.09/-2.05pct,但公司费用率的改善使净利率下滑收窄至0.77pct(销售费用率下降0.88pct至3.6%)。2019年公司的6次提价,带动2020年肉制品吨均销价上涨12.7%,全年肉制品的单吨利润为3626元,环比有所下降,同比上升24.7%。我们预计2021年生猪价格预计将呈现先高后低走势,公司成本压力将有所缓解。同时,公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬,预计吨均利润将保持稳定。 加大营销投入,产品结构升级加速公司转型。2020年,公司加大营销投入,针对部分新产品引入明星代言,开展直播带货,推动品牌的年轻化,进一步提升品牌影响力。公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品,肉制品特优级结构占比提升2.1pct,核心产品王中王销量增幅超过10%。同时积极推广新品,新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1个百分点;辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1万吨,火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5,000吨,新品上市成功率和市场竞争力不断提高。 盈利预测:由于年报略低预期,预计今年上半年猪价较高,下半年受益猪价下行,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收764.25/803.42/843.48亿元(21-22年前值775.76/829.31 亿元),同比增长3.37%/5.13%/4.99%,实现净利润70.21/79.84/92.41亿元(21-22年前值80.66/95.28亿元),同比增长12.24%/13.72%/15.74%,EPS 分别为2.03/2.30/2.67元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;生猪波动风险:新冠疫情风险;高端产品销量不及预期
安井食品 食品饮料行业 2021-03-31 207.00 -- -- 243.19 17.48%
262.94 27.02% -- 详细
事件:3月22日,公司泰州安井三期项目正式签约,投资建设年产10万吨速冻调制食品生产车间。3月29日,公司发布对外投资公告,拟以13.6亿元投资建设山东生产基地项目。此外,公司拟以523万英镑收购位于英国的OrientalFoodExpressLimited,交易完成后,公司最终持有标的企业69.9859%股份,交割日定于2021年6月31日。 产能建设逐步推进,“销地产”助力全国化扩张。由于火锅料制品有季节性消费特征,在销售旺季期间,公司虽然在生产上不断加大投入力度,但受限产能不足,产品无法完全满足市场需求,旺季时断货情况较为严重,制约公司进一步发展。近年来安井产能扩张迅速,在全国主要销售重要区域就地设厂并逐步扩大销售半径,完成从“产地销”模式向“销地产”模式的过渡,目前已经在全国布局了厦门、无锡、泰州、辽宁、湖北、河南和四川7个生产基地,2019产能47.5万吨,13-19年产能CAGR达26.7%,产能利用率仍高达108%,此次泰州三期建设项目以及山东生产基地项目合计将带来30万吨产能的提升,预计产能利用率可以得到缓解。山东项目投产后,将辐射山东及周边市场,进一步助力公司全国化扩张。 收购英国速冻食品企业,公司意在开拓海外市场。公司计划以273.125万英镑向标的企业既有股东自然人DAKUNWANG购买标的企业57.5%股份;2)并同步向标的企业增资250万英镑。交易完成后,公司最终持有标的企业69.9859%股份。标的公司主要业务为生产、采购及销售冷冻火锅肉卷、冷冻水饺、冷冻小笼包等速冻食品,其主要市场为英国及欧洲。 英国是欧洲的重要国家,地理位置优越,有较成熟的物流体系。公司通过境外投资可以进一步贴近当地市场与华人客户,快速响应当地华人对速冻食品的需求,从而拓展公司在英国乃至欧洲的市场业务。2020年,欧洲华人数量约230万,2017年欧洲速冻食品人均消费量已达35KG(国内仅9KG),未来海外市场的进一步拓展有望带动公司销售额的增加,同时海外市场的布局有望进一步提升公司品牌认知度,提升公司国际化水平。 日新月异,速冻龙头的无疆域扩张。公司自成立以来,持续创新,不断开辟行业新浪潮。公司爆品思维的新品推广模式运作成熟,持续推出中高端产品,产品结构逐步升级,锁鲜装渗透率不断提升。2018年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”,今年在冻品先生餐厨食材加盟店开业后,公司菜肴制品板块营收有望实现高速增长,成为公司的第二增长曲线。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现营收69.65/88.69/109.23亿元,同比+32.24%/27.33%/23.17%,实现归母净利润6.00/7.75/10.48亿元,同比+60.82%/29.1%/35.22%,EPS分别为2.46/3.17/4.29元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险、收购不确定性风险。
华宝股份 食品饮料行业 2021-03-31 40.53 -- -- 45.29 11.74%
54.50 34.47% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年共实现营收20.94亿元,同比减少4.16%;实现利润总额13.89亿元,同比减少3.89%;归母净利润为11.80亿元,同比减少4.45%;公司拟以总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发16元现金(含税),本次合计派现9.85亿元,对应现金分红率为83.5%。 受下游需求变化影响,利润小幅下滑,盈利能力仍保持在较高水平 报告期内,在全球疫情流行背景下,受下游市场需求变化影响,公司营收及利润有小幅下滑:全年实现营收20.94亿元(-4.16%),实现归母净利润11.80亿元(-4.45%),其中食用香精仍为公司核心业务,贡献营收19.11亿元,营收占比达到91.24%,同比下降3.46%;其次为食品配料业务,全年贡献营收0.70亿元,营收占比为3.32%,同比下滑28.72%;日用香精因新品销售增加、开拓华北新客户等因素,实现营收为0.95亿元,营收占比为4.52%,同比增长20.23%。从盈利水平来看,2020年公司销售毛利率为76.44%,销售净利率为57.30%,仍保持在较高水平范围内,公司以技术优势为基,持续保持高盈利能力。此外,公司已经开始持续关注新型烟草的发展态势及业务机会,在深化加热不燃烧领域相关应用技术及产品研究的同时,在雾化电子烟领域的烟油产品也开始实现初步销售,已有客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。 现金分红率为83.5%,继续较高分红回报投资者 公司拟以2020年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发16元现金(含税),本次合计派现9.85亿元,对应现金分红率为83.5%。按照3月19日收盘价进行计算,股息率为3.54%,较高的分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。 公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级 消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76.6%和54.3%,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 基于20年报,我们微调公司2021-2023年的营收为22.15/23.81/25.67(21/22年前值为24.94/26.75)亿元,净利润为12.47/13.24/14.06(21/22年前值为13.22/13.98)亿元,对应PE为20.6/19.4/18.2倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2021-03-30 54.96 -- -- 62.86 14.37%
67.88 23.51% -- 详细
事件:公司公告2020年度业绩,20年全年实现营收89.33亿元,同比增长16.73%,实现归母净利润13.72亿元,同比增长52.14%。其中Q4实现营收25.07亿元,同比增长19.78%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长52.18%,业绩符合预期。 C端发力叠加衍生品业务发展促使全年业绩快速增长,产能释放打开未来发展空间。公司2020年全年实现营收89.33亿元,同比+16.73%;其中Q4实现营收25.07亿元,同比+19.78%。全年收入增速保持快速增长,主因一是受疫情影响,酵母家用场景激增,C端需求增长迅速,小包装占比以及吨价提升带来公司酵母业务稳健增长。20年公司实现酵母业务营收69.37亿元,同比+18.03%,其中吨价实现2.34万元/吨,同比+8.27%。二是海外受疫情影响,竞品鲜酵母存在运输半径等问题,公司干酵母方便运输、长保质期的优势使其具备竞争优势,海外市场加速拓张。公司20年实现海外收入25.19亿元,同比+14.71%。三是公司衍生品业务例如YE、动物营养等保持良好的增长态势。面对疫情,公司积极调整产能运作,全年公司发酵总产量达到28.6万吨,同比增加10.8%,其中酵母抽提物产量达7.8万吨,同比增长22.9%。随着新一轮产能扩张的逐步推进,产能的释放将支撑公司国内外业务进一步扩张。公司宜宾总部搬迁、云南普洱项目以及滨州公司等项目陆续立项开工,助力公司酵母和衍生品产能扩张。 20年净利率改善显著,21年或通过提价等措施积极应对成本压力。公司2020年实现归母净利润13.72亿元,同比+52.14%;归母净利润率同比+3.57pcts达15.36%,公司整体盈利能力提升。毛利率方面,公司20年实现毛利率34.05%,相比19年同期-1.04pcts,主因公司会计政策调整,相关运输费用由销售费用调整至生产成本,整体呈现稳健态势。费用方面,公司期间费用有所下降,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-4.33/+0.17/-0.03/+0.15pcts至7.23%/3.52%/4.32%/1.16%,我们判断其中销售费用率的下降与运费项目转记入成本以及疫情期间促销减少有关,管理费用率和财务费用率的上升分别由于防疫费用的增加和卢布贬值所致。展望21年,糖蜜价格处于高位导致成本压力较大,C端占比或环比下降,使得公司盈利能力承压,但我们认为公司在国内酵母市场有较强话语权,具备涨价逻辑,结合酵母家用化的趋势,有望通过调结构实现提价以对冲成本的上涨。未来随着酵母家用化趋势的延续和衍生品业务的发展,以及内部效率的改善,我们认为公司盈利能力有望持续改善。 国内产品结构持续改善,海外市场优势不断积累,公司发展可高看一线。公司2021年计划实现销售收入102.56亿元,同比+14.81%,净利润同比增长10.32%。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时进一步强化衍生品业务的开发,上游平台化逻辑逐步显现。另一方面,公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。通过国内外市场的多点布局,加之衍生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。 盈利预测:根据公司20年财报和未来展望,我们将公司2021-2022年营收由101.23/118.06亿元调整至103.06/115.59亿元,同比+15.37%/12.16%,归母净利润由14.75/17.54亿元调整至15.28/17.69亿元,同比+11.40%/15.79%,EPS分别为1.85/2.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
桃李面包 食品饮料行业 2021-03-29 33.39 -- -- 52.53 10.08%
37.80 13.21% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入59.63亿元,同比增长5.66%;实现归母净利润8.83亿元,同比增长29.19%。其中,20Q4实现营收15.91亿元,同比增长4.54%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长9.16%。业绩表现略低于预期。 全年营收平稳增长,疫情反复四季度承压。分季度看,20Q1-Q4 公司分别实现营收13.23/14.16/16.33/15.91 亿元,同比增长15.79%/ 0.05%/ 4.43%/ 4.54%。公司20Q4受疫情反复影响,营收增长相对乏力。展望21Q1,疫情压力、就地过年政策及学生放假早等因素影响公司销售,叠加去年高基数,一季度业绩或有所承压。目前公司产能建设计划正不断推进,目前山东(2.12万吨)项目已完工,江苏(2.2万吨)项目已于今年3月投产,沈阳(6万吨)、浙江(4.28万吨)、四川(2.5万吨)陆续推进。随着公司产能持续释放,华东区域布局补足,预期未来华东将有更多市场运作措施落地,营收将逐渐回归良好增长态势。 分产品来看,面包及糕点业务稳健发展,新品拓展按计划投放。2020年公司核心产品桃李品牌面包及糕点实现营业收入58.37亿元(+5.60%),占比97.89%。醇熟等明星产品稳步增长,华夫糕点、臻软山型吐司面包等新品高速成长。2020年公司面包及糕点销量为35.03万吨(+9.67%),均价16.66元/公斤(-3.70%),公司面包及糕点营收增长主要由销量增长所拉动。 分地区来看,成熟市场调整巩固,新市场不断开发。2020年公司优势地区东北及华北保持稳健增长,分别实现营收28.01/14.19亿元,同比增长5.14%/7.04%;公司发力拓展的华东及华南区域分别实现营收12.55/4.41亿元,同比增长7.58%/15.23%。在全国化销售网络建设过程中,公司一方面利用销售网络细化及渠道下沉挖掘成熟市场潜力,另一方面在华东、华南等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单店质量。 行业竞争与市场拓展系影响公司盈利能力主要因素。公司20年毛利率29.97%(-9.60pct),主要系公司执行新收入准则将产品配送服务费调至营业成本所致。公司20年销售净利率为14.81%(+2.70pct)。我们认为20年由于疫情影响行业内竞争趋缓,费用投放力度较小,随着行业竞争恢复常态,且公司处于产能建设前期费用铺设加大,一定程度影响公司盈利能力。但长期维度我们看好公司在供应链管理上的经验积累与运营效率。 盈利预测:由于公司去年高基数及今年产能建设等因素,预计公司2021-2023年实现营收67/80/97亿元,同比增速11.62%/20.50%/21.16%,预计公司2021-2023实现净利润9.7/11.2/12.6亿元,同比增速10.38%/14.75%/12.92%,预计21-23年EPS为1.43/1.64/1.86元,维持“买入”评级。 风险提示:产能、新市场拓展不及预期、食品安全、原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名