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刘畅

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S111052001000 曾任职:天风证券、东兴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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百润股份 食品饮料行业 2018-10-01 11.65 -- -- 13.20 13.30%
13.20 13.30%
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深度调整完成,百润整装待发。公司2017年营业收入11.71亿元比去年同期增长26.64%,归母净利润1.82亿元实现224.23%的高质量恢复性增长,18Q1收入略有下滑,但是归母净利率增长25.1%,公司最困难的时期已经度过,产品、渠道均完成深度调整。公司缩股完成,总股本降至5.32亿股。低酒精饮品是有受众群体有生命力的行业,未来将逐步成为大众消费品。百润全年高增速可期。 渠道二次革命完成,经销商数量从底部快速回升。公司经销商数量目前达到800家的水平,新老经销商对公司都很有信心,销售区域对比15年收缩,着力布局一二线城市,华东华南是核心,这一次公司力图稳扎稳打,从饮料式的人海战术向酒精消费倾斜,最佳的定位和销售模式仍在不断探索之中。 产品结构不断完善,新品美誉度高。公司2018年推出新品?微醺?,市场认可度很高,百润具有强大的研发能力,新品储备丰富,今年新老产品销售比例有望达到1:1的水平,未来会不断推出新品,通过丰富的产品结构来满足市场多样化的需求。 鸡尾酒市场竞争格局良好,国际经验有借鉴意义。目前中国处于第四次消费时代的过渡期,低度数的饮品会逐步成为饮料的选项之一。百润目前已经占据将近90%的市场份额,上一轮的竞争对手都已经退场,目前的赛道优势明显。纵观国际鸡尾酒行业,澳大利亚预调酒占啤酒的22.4%,日本占12.2%,美国占5.5%,英国占4.5%,中国目前只占1.5%,可以预见未来的增长空间巨大。 盈利预测及投资评级。我们预计未来三年仍会是百润引领行业发展的阶段,将会呈现逐年加速的态势,预计2018-2020年公司实现收入13.58/16.30/20.38亿元,同比增长16%/20%/25%;实现利润2.36/3.31/4.46亿元,同比增长30%/40%/35%。给予百润股份40X估值,对应市值95亿,40%空间,给予?强烈推荐?评级。
吉林森工 农林牧渔类行业 2018-09-12 4.27 -- -- 4.40 3.04%
4.60 7.73%
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事件: 2018年8月21日,吉林森工发布了半年度报告,实现营业收入6.55亿元,同比增长84.75%,归母净利0.27亿元,同比增长338.17%,销售毛利率41.10%,同比增长69.5%。 观点: 上半年业绩总体向好,同比扭亏为盈。吉林森工上半年,实现营业收入6.55亿元,同比增长84.75%,归母净利0.27亿元,同比增长338.17%,销售毛利率41.10%,同比增长69.5%。其中,单二季度实现营业收入4.56亿元,同比增长82.95%,归母净利润0.08亿元,同比增长121.05%销售毛利率42.75%,同比下降5.69%,业绩扭亏为盈。 人造板行业景气度逐年下滑,吉林森工转型进入矿泉水+园林绿化。在行业景气度下降与竞争激烈的多重压力下,公司原主营人造板业务被逐渐剥离。2017年10月公司发行股份购买苏州工业园区园林绿化工程有限公司持有100%股权,公司目前持有泉阳泉股权75.45%,报告期内子公司吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司销量增长,销售费用同比增加。公司的未来发展战略确定为矿泉水和园林工程“一主一辅”的产业发展新战略。 报告期内园林产业发展势头良好,泉阳泉超额完成对赌协议。控股子公司吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司归属于母公司所有者的净资产为53,424.37万元,归属于母公司所有者的净利润5,609.38万元,对公司净利润贡献4,490.31万元。矿泉水产品包括:“天然矿泉水”,“天然含气矿泉水”,“泡茶专用水”,三大主要品类。业务涵盖b2b,b2c,东北地区主要经营b2c业务,其他地区b2b,b2c业务各占据50%的比例,矿泉水业务每年可实现20%的增长。全资子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司归属于母公司所有者的净资产为44,965.39万元,归属于母公司所有者的净利润为3,477.97万元,对公司净利润贡献3,477.97万元。 巩固东北市场,开拓华北地区,覆盖全国市场。2016泉阳泉与中国石化合作推出长白山天泉,2018年泉阳泉成为三亚亚特兰蒂斯酒店专用水。泉阳泉销售战略分为三个层面:第一是深度开发东北市场的矿泉水需求,扎实泉阳泉在吉林、辽宁市场的龙头地位;第二是拓展华北市场,目前泉阳泉销售系统区域主要分为北京销售公司和长春销售公司,而北京销售公司全面覆盖了京津、西北、华东、河南河北和山东省区,体现了泉阳泉挖掘华北地区的战略布局;第三是全面挖掘全国市场,泉阳泉立志在巩固现有业务地区的基础上,向全国市场发力,实现品牌全国化的目标。 结论: 报告期内公司实现高质量恢复性增长,“一主一幅”矿泉水+园林产业未来发展势头良好。预计公司2018-2020年公司实现收入13.85/18.28/23.58亿,同比增长35%/32%/29%,实现归属上市公司的净利润0.41/0.59/0.83亿元,对应EPS分别为0.06/0.08/0.12元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国家政策风险,食品安全的风险,园林订单不达预期,包装水行业竞争激烈
中炬高新 综合类 2018-09-12 28.62 36.05 -- 33.66 17.61%
33.66 17.61%
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事件: 中炬高新发布权益变动公告,前海人寿将其持有的中炬高新198,520,905股(占总股本的24.92%)以签署当日(2018年9月7日)中炬二级市场收盘价为基准(28.76元/股)转让给中山润田,价款合计570,946.12万元,转让后中山润田成中炬第一大股东,前海人寿不再持有中炬股份。 主要观点: 1.中山润田成第一大股东是宝能控制中炬的前兆,国企改革加速有利调味品主业快速增长。中山润田2015年6月25日成立于火炬开发区,彼时正是前海人寿通过二级市场增持变为中炬第一大股东,中山润田为深圳钜盛华的全资孙公司,钜盛华是前海人寿第一大股东,二者实际控制人均为宝能集团董事长姚振华,姚振华间接持有钜盛华80.06%股权,即转让成功后间接持有中炬高新19.95%股权。宝能集团具有良好的产业基础和市场竞争优势,正积极通过资本市场支持实体经济,该次股权转让也是宝能控制中炬高新的前兆。除产业协同外,控股后对宝能业绩影响主要通过合并报表体现,加之宝能风格偏向于激进,会对中炬调味品业务制定较高目标,业绩更快速增长可期。 2.宝能控股有助中炬控本降费,毛利率净利率持续走高。由于规模优势、厨邦智造推行、销售费用率的降低,公司利润持续走高,但与龙头海天相比,仍有较大差距,原因在于: (1)从量上看,海天量比厨邦大且主要选用豆粕,原材料有成本优势; (2)从经营上看,海天作为民营企业,成本费用把控严,效率高于厨邦; (3)从生产工艺上看,海天很早引进日式工艺,全过程加温发酵,周转时间效率高,而厨邦主要靠天然日晒,周转期长; (4)从资产结构上看,中炬由于历史原因,土地建筑方面占比过半,贡献利润不稳定。 以上来看,中炬利润提升空间仍很大,宝能控股有助于提高公司效率,加之中炬正在研发的新工艺,我们看好中炬未来的持续高增长。 3.厨邦速度追赶海天,产品优化、渠道拓张、产能释放和地产增量持续贡献收入弹性。近7年来,美味鲜与海天的净利差距由13倍缩减至6倍并持续减少,公司在产品、渠道和产能端不段发力: (1)产品与海天差异化路线:占比90%以上产品厨邦定位中高端,价格略高于海天,且品类扩张避开海天已比较成熟的蚝油和调味酱市场,从鸡精、食用油、料酒和米醋等产品切入,与海天错位竞争,公司上半年酱油业务增速超过11%,食用油、调味酱等其他品类增速均在20%以上,势头强劲; (2)全国渠道不断拓展:地域布局方面,公司以华南为根据地,往增速更快中西北部(增速25%+)及三四线城市下沉;终端渠道方面,将调味品用量更多的餐饮渠道占比由20%提升至40%,目前占比已提升至24%; (3)100万吨产能待释放:中山30万吨产能及阳西厨邦十几万吨产能已释放,还有阳西基地100多万吨产能待释放。 (4)地产业务逐步放大收益,释放利润反哺主营:公司上半年中汇合创旗下别墅区销售部分确认收入实现营收3988万元,预计下半年仍将陆续确认收入,地产业务贡献显著增量,给予调味品业务较大支持。 盈利及风险预测: 我们认为公司业绩将持续快速增长,预计公司2018年-2020年营收分别为42.52、49.66、59.05亿元,增速为17.80%、16.80%、18.91%,归母净利分别为6.14、7.82、10.15亿元,增速为35.51%、27.31%、29.80%,对应的EPS分别为0.77元、0.98元和1.27元,给予目标价37元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 渠道扩展受阻,产能释放不达预期,原材料成本上升,食品安全问题,贸易战升级等。
伊利股份 食品饮料行业 2018-09-04 24.00 -- -- 25.75 7.29%
26.80 11.67%
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事件: 伊利股份发布2018年半年报,期间公司实现营业收入399.43亿元,同比增长19.26%;归属于母公司股东的净利润34.46亿元,同比增长2.43%;扣非后归属于母公司股东的净利润为32.28亿元,同比增长3.51%。其中Q2实现收入201.90亿元,同比增长14.05%,归母净利润13.46亿元,同比下降-17.47%,常温冲刺期以及战略布局期多项费用增加,利润端低预预期。 观点: 收入端各事业部齐头并进,持续保持行业的绝对领导地位。公司H1实现主营收入399.43亿元,同比增长19.26%,其中液态奶实现主营收入319.21亿元(同比增长20.5%),冷饮37.25亿元(同比增长14.9%),奶粉38.67亿元(同比增长27.3%)。伊利的各项收入数据均远高于行业水平,乳制品行业在实体零售终端,奶粉、低温纯牛奶与常温酸奶同比增长14.8%、16.1%、18.6%。伊利在常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉的市场零售份额分别提升2.4、1和0.8个pct.,主营常温液态类乳品的市场渗透率较上年同期提升2.7个百分点,达81.2%。上半年收入端处于全面提速状态,为后续扩品以及外延打下了坚实的基础。 广告费用大幅攀升,预计三季度仍有业绩压力。18H1公司毛利率为38.67%,同比下降0.06pct。其中液体乳、冷饮、奶粉及奶制品毛利率分别为35.95%(+0.02pct)、46.14%(+2.22pct)及53.63%(-3.11pct), 液体乳及冷饮毛利率微升,主要系高端产品占比提升所致。费用端低预期较多,18H1费用率同比增加了2.29pct,主要因为Q2同比增加2.87pct。18H1公司广告营销费用同比增加38.94%,广告费用率达到14.9%。因为预期蒙牛18H1进行了较大的费用,伊利在18Q2加大了线上的费用投放,投放力度超过了市场预期,销售费用率的上涨幅度来自于线上的投放,线下的渠道费用二季度比一季度仅提升了0.2pct。由于三季度仍然有冬奥会冠名费用的确认以及强化线上营销的预期,业绩的改善预计会在四季度有所体现。 常温冲刺期强化竞争优势,为扩品提供有利的形势。根据我们调研情况来看,伊利确实通过费用的强投放赢得了更多的市场份额,大单品的增速也全面领先竞争对手。其中金典的增速超过30%,高于特仑苏的20%增速,安慕希增速在40%的水平领先纯甄的10%增速,莫斯利安持续下滑。同时奶粉事业部的增速超过市场预期的25%的水平。同时18H1公司经营性现金流同比大增86.73%,应付账款增加22.35%,同时存货余额减少74.25%,以及预收款提升24.98%,反映了经销商对公司较强的信心。乳制品行业过去十年同质化竞争比较严重,未来差异化竞争是趋势,伊利2018年有望持续来开与竞争对手的差距,为后期更大的发展打下基础。 横向扩品逐步落地,外延扩张给予公司更广阔的发展逻辑。公司新成立的三个事业部已经不拘泥与当前主业的决心。其中饮料事业部预计在明年开展工作,未来将会和现有的液奶事业部形成有效的呼应,豆奶、能量饮料、乳酸菌饮料、甚至不排除一些更加适合餐饮渠道的品类进入伊利的销售体系。我们预计未来1-2年是常温奶的冲刺期,目前公司的市占率达到37.1%(尼尔森口径),若考虑全渠道预计在35%的水平,未来预计在40%的水平,龙头地位稳定。之后的发展更多靠扩品类以及低温产品的发展,从这个角度可以更加客观的看待当前的费用投放的意义,在行业竞争还处于焦灼的时期可以给予更多的耐心。 盈利预测: 我们认为下半年公司在收入端仍会保持强势的增速,维持18/19/20年收入预期,分别实现796.28/915.72/1034.76亿,同比增长17%/15%/13%,下调净利润预期,分别实现65.23/76.32/88.53亿,同比增长8.7%/17%/16%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全控制风险、原材料价格波动风险
五粮液 食品饮料行业 2018-08-31 63.70 97.95 -- 68.30 7.22%
68.30 7.22%
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事件: 公司发布2018年上半年半年报。2018年上半年公司营业收入214.21亿元,同比增长37.13%;实现归属于母公司所有者的净利润71.10亿元,同比增长43.02%。2018年第二季度单季公司营业收入75.23元,同比增长37.73%,实现归属于母公司所有者的净利润21.39亿元,同比增长55.20%。 观点: 收入利润均超出预期,预收款环比下降。公司18H1实现营业收入214.21亿元,同比增长37.13%,其中酒类收入202.54亿元,同比增长37.09%;归母净利71.10亿元,同比增长43.02%。其中18Q2,公司实现营业收入75.23亿元,同比增长37.73%;归母净利21.39亿元,同比增长55.20%,数据全面超预期。期末预收款44.19亿元,环比下降13.53亿元,考虑到公司释放了部分预收款,经过变动调整后,18H1收入同增28.47%。根据厂家停货同时明确表示订单量已超全年计划来看,我们认为下半年放量的可能性不大,随着经销商库存的消化,五粮液价格将逐渐形成全面顺价的趋势。 费用率略有上升,降费措施效果显著,票据打款增多影响现金流。公司18H1期间费用率13.12%,上升3.52pct,连续两个季度维持在15%以下的低水平区间;18H1毛利率72.84%,下降0.35pct。销售费用率10.06%,下降3.86pct,主要受顺价销售后经销商返利减少和系列酒市场推广投入减少的影响;管理费用率5.52%,上升1.24pct;净利率34.84%,下降2.68pct。2016年之前五粮液销售期间费用率相对竞争对手处于较高水平,但是随着“全面的预算管理+平台化优势强化”的策略实施,逐渐推动费用率下行,2017年销售期间费用率已经降到16.58%,降幅达到33%,效果显著。2018年H1虽略有提升,但费用率下降仍然是未来五粮液的大趋势。由于公司Q1打款政策的调整,经销商打款积极,根据调研情况春节前即打款40%,预计H1已完成全年回款量的80%,但是以票据居多,H1应收票据169.78亿元,同比大增近52%,在支出现金正常的情况下,上半年经营活动产生的现金流量净额仅为5.97亿元,大幅低于去年同期31.65亿元的水平。我们预计经营性现金流下半年会有所好转。 渠道建设持续推进,酒价掌控力逐步回升。五粮液进一步强化具有核心竞争力的营销结构网络。大力推进“百城千县万店”工程建设,2018年全年将增加专卖店500-600家,重点填补市县空白,达到1600家左右。加快推进“五粮e店”新零售网络全国布局,实施与京东、苏宁、阿里等互联网龙头企业战略合作和自建电商平台并行运作,推进营销体系数字化转型“数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台”三大平台的建设。2018年公司执行计划内/外739元/839元一比一供货,平均出厂价789元,实现间接提价。根据草根调研情况反馈,五粮液一批价由7月中上旬的820元提升至近期的830元,停货梳价稍显成效。 高管层主要岗位人事调整,实际意义将逐步放大。2018年7月,五粮液集团任命党委副书记邹涛为五粮液集团副董事长、常务副总经理。协助五粮液股份公司董事长刘中国分管销售工作。2017年初,邹涛由四川省纪委监察厅调任五粮液集团公司党委委员、副书记,上任后频繁造访泸州老窖、剑南春、郎酒等白酒企业,其十分关注五粮液系列酒的发展,对白酒行业有着较深入的研究和理解,有能力协助好董事长的工作,我们判断未来将逐步发挥更大的作用,增强管理层竞争力和凝聚力。 结论: 我们在二季度的深度报告《策马扬鞭,五粮液“大坝”理论看市值成长空间》中讲五粮液比作“大坝”,品牌力和渠道力作为水库的两道“闸门”,限制着五粮液市值潜在势能的发挥,随着多措施渠道改革的深入和产品梳理品牌成长的加速,我们认为五粮液的两道“闸门”在先后打开。现阶段我们重点推荐五粮液,目前处于估值洼地,近三年增速完全可以匹配,同时管理团队的梳理有助于未来更加顺畅的打开这两道“闸门”,川酒并购也是可以有所预期的。 我们预计2018-2020年公司收入为407.2/511.8/640.7亿元,同比增长34.9%/25.7%/25.1%,归属上市公司的净利润分别为135.3/178.6/227.5亿元,同比增长34.2%/32.0%/27.3%,对应EPS分别为3.38/4.47/5.69元,当前估值水平对应公司未来的成长性偏低,未来加速增长理应享受更高估值,给予公司2018年30倍估值,对应目标价101元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-08-31 43.15 -- -- 46.57 7.93%
46.57 7.93%
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事件: 顺鑫农业发布2018年半年报,2018H1实现营业收入72.32亿元,同比增长10.45%;归母净利润4.81亿元,同比增长96.78%;实现扣非归母净利润4.83亿元,同比增长96.6%。单二季度实现营业收入32.6亿元,同比增长20.52%;归母净利润1.15亿元,同比增长103.98%。 观点: 业绩持续加速释放,白酒百亿目标有望提前实现。2018H1实现营业收入72.32亿元,同比增长10.45%;归母净利润4.81亿元,同比增长96.78%;Q2实现营业收入32.6亿元,同比增长20.52%;归母净利润1.15亿元,同比增长103.98%,公司维持了高增长的态势。18H1白酒实现销售57.74亿元,同比增长62.29%,公司二季度增长情况良好。2017年10月鑫大禹水利建筑公司正式剥离,2017年1-5月鑫大禹总计贡献收入10亿元、利润0.22亿元,不考虑此因素,2018H1公司收入同比增30.4%,利润同比增116.2%。其他分业务来看,猪肉收入12.31亿元,同比降-23.1%;种畜业务收入0.64亿元,同比降-43.8%;房地产业务收入0.73亿元,同比-降18.1%;纸业收入0.26亿元,同比增8%;食品加工收入0.53亿元,同比增24.2%。公司不断聚焦主业,未来有望持续加速。业绩的大幅提升,主要原因在于2017年下半年开始,牛栏山白酒以高性价比的优势快速占领全国低端市场,随着公司白酒销售市场扩大,低端白酒迎来20%的放量增长,带动公司销量及销售收入增加。公司2020年酒肉双百亿的目标,有望在白酒方面率先突破,提前实现。 定位百姓用酒,泛全国化布局顺利进行。公司产品定位大众化的百姓用酒,放量增长及外埠区域的扩张,成为2017年业绩增长的主要推动力。未来增长动力主要来源于泛全国化的推进及产品结构的提升。一方面,公司全国化布局成效显著,目前已经形成了河北、内蒙、江苏等18个省级区域亿元级市场,北京市场由于基数大,销售收入增速30%以上,外埠市场增长更快;另一方面,由于环保税收政策给地方白酒企业带来较大压力,导致低端酒市场不断出清,公司由于产品品质优、品牌力强,伴随竞争对手的退出,公司主力产品陈酿在许多地区低端白酒市场快速增长,给老村长、黑土地等低端白酒带来很大压力。随着公司陈酿产品力不断的提高和渠道力的渗透率增强,外埠市场销售收入逐年提高,重点发展的长江三角洲市场,销售收入同比增长78%,湖南市场,销售收入同比增长103%,新疆市场销售收入同比增长160%,全国化布局收效显著。 剥离非主业,聚焦酒肉双百亿。公司此前除了白酒板块业务,还包括水利、房地产、农贸批发市场等业务,主业不突出。从2015年起,公司提出聚焦主业的发展战略,目前形成了“白酒+猪肉”为核心的主营业务。2017年白酒占公司总体营业收入的54.98%,成为业绩增长的主要推动力。在公司“突出主业”的战略规划下,从2015年起陆续剥离了国际种业、电子商务公司、石门市场、鑫大禹等非酒肉业务,设立了小店种猪育种公司,我们预计下一步房地产业务将被剥离出去,随着房地产业务的剥离,财务费用将会减少,仍有利润释放空间。同时,肉制品也是公司核心业务,未来可能会通过自建+并购两条思路在产业链发力,打造百亿的销售目标。 管理层人事调整,控股股东增持,公司国企改革有望推进。4月10日,公司发布《关于提名董事候选人,聘任高级管理人员》,管理层迎来重大人事调整,同时,自2018年2月23日至2018年6月13日,控股股东顺鑫控股增持公司股份比例达到公司总股本的1%,持股比例由37.45%提升到38.45%。管理层的变更及大股东完成两次增持,都有可能是公司国企改革的前奏。随着改革工作的不断推进,股权激励措施的实施,将进一步释放业绩红利,老牌国企将焕发新生。 结论: 随着公司白酒泛全国化的推进,“酒+肉”业务的聚焦,以及新管理层换届为后续改革带来效率和利润的提升,公司的业绩有望达到新的高点。我们预计公司2018-2020年收入分别为:127.93亿元、146.45亿元和162.43亿元,归属于上市公司的净利润分别为:8.02亿元、11.26亿元和14.72亿元,对应EPS分别为1.41元、1.97元和2.58元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、地产剥离不及预期的风险、国企改革速度不达预期的风险
好想你 食品饮料行业 2018-08-31 9.73 -- -- 9.67 -0.62%
9.67 -0.62%
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事件: 好想你2018H1实现营业收入26.26亿元,同比增速35.11%,归母净利1.03亿元,同比增长50.29%,销售毛利率28.75%,同比下降1%。公司扣非净利润0.86亿元比去年同期增长107%。其中Q2实现营业收入8.34亿元,同比增张29.87%,实现归属于母公司净利润-0.17亿元,销售毛利率25.59%,同比下降5.84%。二季度因为费用的投放导致利润不达预期。 观点: Q2为传统淡季,公司收入端实现了平稳过度,多品类齐头并进。休闲食品淡旺季明显,Q1、Q4为传统旺季,Q2、Q3销售相对疲软,根据调研情况显示百草味2018H1预计收入20-22亿元,同比增长40%左右,增速显著优于行业其他竞争对手,不断享受行业集中度提升带来的高增速,未来有望继续保持40%的增长中枢。分品来来看,上半年公司坚果系列销售收入12.85亿元,同比增加150%,占比49%,红枣类产品基本都是好想你本部贡献,占比17%,同比增长28.11%,果干类增长59.36%,糕点糖果类增长152.92%。单品爆款凸显,90日鲜每日坚果6000万以上,清菲菲收入4000万以上。分渠道来看,增速最快的是入仓模式(占比30%),增速在52.95%,主要因为公司有所侧重。 二季度费用投放有所失衡,下半年利润高增速会如期回归。2018H1毛利率28.75%,Q2环比下降4.64pct,原因主要是六月份促销有所拉低,费用端2018H1销售费用率19.75%,同比下降0.41pct,其中业务宣传费率同比下降1.70pct,管理费用率3.80%,同比下降0.72pct,财务费用率0.40%,同比下降0.53pct,期间费用率23.94%,同比下降1.66pct,在整个休闲食品行业壁垒逐步加高的背景下,公司的规模优势逐渐凸显。二季度由于好想你本部在商超等线下渠道的投放不达预期导致亏损,二季度百草味基本做到了盈亏平衡以上。公司两个电商平台“百草味”和“树上粮仓”快速发展,电商已经成为公司的第一大渠道,未来将逐步通过线上线下的整合,收入有进一步提高空间。 行业寡头竞争逐步显现,看好“好想你+百草味”双轮驱动带来的竞争优势。在公司2016年并购重组之后,两家企业在彼此学习对方的文化,各自扬长避短,未来的协同将会逐步放大,在原材料的互补以及资本借力之后,未来在品类研发以及渠道融合的环节将会有更多学习合作的空间,并且未来随着三只松鼠以及良品铺子的上市,会从单一公司形成板块效应,市场的关注度会不断提升。 结论: 维持我们前期盈利预测,预计2018年本部业务收入13.2亿,利润0.6亿,百草味收入41.2亿,利润1.8亿,预计18/19/20年好想你实现收入54.4/73.4/99.9亿,同期实现归母利润2.4/3.7/6.5亿,呈现利润增速趋势,作为健康休闲食品龙头公司,在利润实现拐点处给予估值溢价,实现戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动,食品安全等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-08-31 25.82 28.25 -- 30.17 16.85%
30.17 16.85%
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事件:重庆啤酒发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入17.64 亿元,同比增长10.91%;实现归属于上市公司股东的净利润2.10 亿元,同比增长29.74%;实现归属上市公司扣非净利润1.95亿元,同比增长26.53%。其中Q2收入增长11.38%,净利润增长18.38%。 打造“本土+国际”品牌组合,产品高端化效果显著。2018 年上半年,公司实现啤酒销量47.20 万千升,同比增长4.98%;实现营业收入17.64 亿元,同比增长10.91%,实现归属于上市公司股东的净利润2.10 亿元,同比增长29.74%。公司近几年大力推动产品高端化战略,产品升级替代顺利,逐步取得成效。国际品牌方面,“特醇嘉士伯”销量比同期大幅增长,“乐堡野”在餐饮渠道的铺市率及消费者推广度显著提高;本地品牌方面,新上市“重庆小麦白”啤酒,以其独特的麦香口感满足了消费者对啤酒口味的多元化需求,进一步优化公司在现饮渠道的产品结构。非现饮渠道产品高端化表现优异,听装铺市率大幅提高使得消费者在更多地点有更好的选择。 品牌营销投入加大,管理费用、财务费用同比均有下降,净利率有所提升。上半年公司销售费用同比增长14.31%,公司2018年在销售费用上大量投入,通过线上广告和地面的广告以及啤酒节进行宣传,预计明年也会持续投入,公司目标在于做中高端产品,高端产品会对低端产品有明显的拉动,同时也会在中低端市场上投放,未来品牌树立和营销仍是公司重点,短期之内公司的销售费用率不会有明显的下 降;管理费用和财务费用同比下降1.93%/1.74%,主要由于公司持续推进组织结构优化以及关厂减少了部分人工费用和办公费用支出,提高了费用利用率,一定程度上促进了净利率的提升。上半年公司净利率达到13.3%,相比于去年同期提升2.5%,环比提升2.7%。全年来看,公司将持续推进生产网络优化、运营成本管理项目,费用率有望维持在低位。同时公司率先调整战略,及时处理产能过剩问题,在行业复苏阶段,也将率先受益,预计全年净利率水平将有明显提升。 深入布局西南三大市场,新厂投产加速产能投放。分区域看,重庆/四川/湖南实现收入12.73/2.74/1.34亿元,同增3.94%/23.73%/37.21%。整体来看,西部市场仍是公司发展的重点区域,2017年年底,四川宜宾公司新厂建设及老厂搬迁已经完成并开始试生产,新厂一期设计产能将不低于20万千升,这将进一步加速公司在四川地区的产能投放。未来公司将继续巩固这三个地区的市场,同时推进大城市战略,进军四川省的4个重点城市,继续推进高端化产品的推广。 结论: 高端化是需求倒逼供给的结果,也是未来啤酒行业取胜的密匙。当前啤酒市场拐点已经出现,未来啤酒行业的竞争将更多的集中在中高端啤酒的领域。重庆啤酒依托嘉士伯的高端国际品牌形象,会继续推动产品升级策略,提升在中高端产品市场的份额和影响力,公司盈利能力将进一步提高。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:4.06亿元、4.7亿元和5.49亿元,对应EPS分别为0.84元、0.97元和1.13元,给予公司2018年35倍估值,对应目标价29.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:成本上涨的风险、区域内竞争加剧
山西汾酒 食品饮料行业 2018-08-30 48.54 -- -- 49.15 1.26%
49.15 1.26%
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事件: 公司发布2018年中报,2018年上半年实现营业收入50.42亿元,同比增长47.38%,实现归属于上市公司股东的净利润9.37亿元,同比增长55.76%。其中Q2营业收入18.02亿元,同比增长45.30%,实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长69.50%。 观点: 低端产品占比上升降低整体毛利率,费用率下降带动净利率提升。公司上半年实现收入50.42亿元,同比增长47.38%,实现归母净利润9.37亿元,同比增长55.76%,略超预期。分产品看,中高价白酒收入30.4亿,同比增长33.53%,主要是青花和老白汾系列放量增长所致,18年4-5月青花系列保持了70%-80%的高增速,老白汾30%-40%增长,产品结构持续优化,公司未来中高端产品销售占比有望提升至70%左右。低价白酒收入18.08亿,同比增长84.16%,主要由于并入系列酒及定制酒影响,低端酒增幅显著,拉低公司整体毛利率下降1.43pct至69.65%。费用率方面,本季度公司加大市场投入和品牌建设力度,广告及营销费用上升,销售费用同比增长42.6%,但投入带来正向效应,销售费用率下降0.6pct,整体期间费用率下降1.99pct,带动净利率提升1.28pct至20.04%,盈利能力持续增强。 省外加速增长,环山西市场贡献主要增量。分区域看,省内实现营收28.71亿,同比增长43.38%,占比57.4%;省外实现营收21.28亿,同比增长52.96%,占比42.6%,提升1.57%,省外增速快于省内。上半年公司经销商增加410家,其中Q2净增318家,环比Q1的增加92家明显提速,增长主要集中在以环山西为重点的省外市场,18H1河南市场已实现5亿销售额,占全年任务50%,内蒙古、河北市场分别完成70%和64%左右。公司引入战投华润后,借助华润现有的成熟渠道及资金实力,迅速拓展以南方为主的薄弱市场,2020年省内外收入占比有望优化至3:7。 品牌+产品+市场,多渠道发力,共筑未来高增长。品牌方面,汾酒是清香鼻祖,品牌文化底蕴深厚,消费者认可度高,公司未来将继续打造文化驱动力,加强品牌投入,同时加快国际化布局。产品上青花放量提速,省外占比和增速提高将拉动产品结构持续优化升级;低端玻汾性价比高,稳中有升;竹叶青定位中国第一养生酒,并入汾酒销售公司实现一体化运作后,借助汾酒的品牌和渠道优势,有望达到5亿销售规模。市场方面,省内精耕下沉,省外加速扩张,并持续深化销售体系,2018年销售人员继续大规模扩容,提高对终端的掌控能力。6月29日,公司公告战投华润完成过户,营销和管理上的协同效应有望逐步显现,进一步优化公司内部治理结构,后续改革红利值得期待。 结论: 公司作为全国化趋势较为明显的次高端白酒之一,次高端扩容背景下有望受益。山西省内经济复苏,公司通过开拓晋北弱势市场和渠道精耕下沉可保持稳定增长;省外主攻环山西市场,加速全国化进程。同时伴随国企改革持续推进,管理层激励落实,用人机制市场化,都将调动公司上下各方面的积极性,提高经营效率,促进汾酒业绩持续增长。预计2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为:15.89亿元、21.73亿元和27.31亿元,对应EPS分别为1.84元、2.51元和3.15元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期的风险;食品安全的风险
中炬高新 综合类 2018-08-27 29.00 36.05 -- 32.68 12.69%
33.66 16.07%
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事件: 中炬高新发布半年度报告:2018H1实现营业收入21.74亿元,同比增长20.49%,归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%。其中Q2实现营业收入10.2亿元,同比增长22.94%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%,实际销售情况好于预期,继续坚定看好。 东兴观点: 调味品收入稳步增长,地产业务逐步成熟。整体来看,公司上半年持续高增长,18H1公司收入增速20.49%,其中主营业务调味品稳定增长,美味鲜实现营业收入19.62亿元,同比增加2.15亿元,增幅12%,实现净利润3.34亿元,同比增长26%。预计18Q2美味鲜收入增长18%,相比Q1显著提速;酱油业务增速超过11%,食用油、调味酱等其他品类增速均在20%以上,势头强劲。地产业务逐步放大收益,中汇合创实现营收3987.7万元,同比增长1362%,实现净利润1238.6万元,同比增长597%。地产业务的放量是由于中汇合创将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,下半年随着总部D地块的开发建设及预售,地产板块有望持续增长释放利润反哺主营。今年资产处置和房地产业务可贡献显著增量,给予调味品业务较大支持,有利于抓住窗口期进行渠道建设。 毛利率净利率持续走高,费用下行趋势不改,仍是未来两年中炬高新投资主线。2018H1公司调味品板块实现综合毛利率39.99%,同比上升0.47pct,净利率17%,同比上升1.8pct;公司整体上半年实现销售毛利率47.11%,同比上升2.22pct,销售净利率25.79%,同比上升1.29pct,其中Q2整体实现销售毛利率47.59%,同比上升2.46pct,销售净利率25.97%,同比上升1.27pct,18Q1/Q2连续两个季度销售费用率同比下行。利润持续走高的原因有: (1)规模优势凸显,生产已超过盈亏平衡点,边际成本递减; (2)成本控制成效显著,公司持续深入推行厨邦智造,用于中山基地的改造及阳西基地的新建,并严格控制制造成本和运营成本,使毛利率持续走高;调味品主要原材料黄豆、盐、糖等价格保持稳定,谷氨酸价格略有上升,预计下半年成本端承压不大。 (3)销售费用率同比下降,2018H1公司销售费用率同比下降2.79pct,财务费用率同比下降0.4pct,销售费用率的下降是由于美味鲜广告费及业务费投入同比减少所致,公司减少广告费投入加大研发支出,同时渠道扩张速度未减,持续进行渠道优化扩展。 厨邦速度追赶海天,产品优化渠道拓张产能释放持续贡献收入弹性。2018H1美味鲜实现净利润3.3亿元,同比增长26%,高于海天18H1净利增速的23%,近7年来,美味鲜与海天的净利差距由13倍缩减至6倍并持续减少,公司在产品、渠道和产能端不段发力: (1)产品与海天差异化路线:占比90%以上产品厨邦定位中高端,价格略高于海天,且品类扩张避开海天已比较成熟的蚝油和调味酱市场,从鸡精、食用油、料酒和米醋等产品切入,与海天错位竞争; (2)全国渠道不断拓展:地域布局方面,公司以华南为根据地,往增速更快中西北部(增速25%+)及三四线城市下沉,2018H1新增经销商90个;终端渠道方面,将调味品用量更多的餐饮渠道占比由20%提升至40%; (3)100万吨产能待释放:中山30万吨产能及阳西厨邦十几万吨产能已释放,还有阳西基地100多万吨产能待释放,2018H1共追加投资1.53亿元。 公司治理不断完善结合地产增量为公司业绩持续高增提供强劲动能: (1)薪酬改革与民营资本入驻:2014年改革绩效考核,人均薪酬提升50%,人均创收提升30%,2015前海人寿跃居第一大股东,派管理人员入驻,大幅提升高管薪酬实现3年内翻两番; (2)地产增量:我们估算公司目前尚未开发的522亩商住地及827亩配套用地增值31亿元。 盈利及风险预测: 我们认为公司业绩将持续快速增长,预计公司2018年-2020年营收分别为42.52、49.66、59.05亿元,增速为17.80%、16.80%、18.91%,归母净利分别为6.14、7.82、10.15亿元,增速为35.51%、27.31%、29.80%,对应的EPS分别为0.77元、0.98元和1.27元,给予目标价37元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 渠道扩展受阻,产能释放不达预期,原材料成本上升,食品安全问题,贸易战升级等。
桃李面包 食品饮料行业 2018-08-27 55.00 -- -- 57.87 5.22%
58.68 6.69%
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事件: 桃李面包发布2018年半年报,期间公司实现营业收入21.67亿元,同比增长19.33%;归属于母公司股东的净利润2.63亿元,同比增长43.54%;扣非后归属于母公司股东的净利润为2.59亿元,同比增长44.44%。其中Q2实现收入11.78亿元,同比增长18.30%,归母净利润1.55亿元,同比增长38.41%,公司增长稳健,全年亦看好平稳增长。 观点: 收入稳健增长,净利率如期回归,预期H2一如既往。公司2018H1实现收入21.67亿元,同增19.33%,公司Q2实现收入11.78亿元,同增18.30%,公司Q2比Q1增速略有放缓,主因6月份因为端午节错位的影响有些拖累,4月和5月的收入增速基本都维持在20%以上的水平,6月的增速在15%左右的水平。H1实现归母净利润2.63亿元,同增43.54%,扣非净利润为2.59亿元,同增44.44%,其中Q2实现归母净利润1.55亿元,同增约38.41%。上半年公司毛利率提升3.8pct,达到39.3%,主因17H2提价红利以及产品结构提升,销售费用率提升1.86pct达到21.1%,主因产品配送服务费率大幅提升1.8pct,与新市场开拓和部分市场实行隔日配转日配的变化相关,管理费用率持平,净利率提升2.0pct达到12.1%,预计全年可以达到2017年12.5%水平。着眼全年来看,由于去年一季度后公司在费用投放上相比规划有所收缩,因此在区域扩张的建设上对今年也产生了一些影响,预计收入增速的中枢仍可维持在20%的水平。 扩张计划有条不紊,产能提升配合渠道布局,桃李满中国雏形初现。上半年公司区域扩张效果显著,公司终端数达20万家,同增17.6%,老店同店增速在2%-5%的水平。各个分片区由于分部间有抵消且占比高,我们这里用调研结合报表分析: (1)东北市场:东北市场18H1收入10.18亿元,同比高增近18%,略高于我们调研数据,显示出强大的渠道下沉能力,同时网点内品项也在不断增多,增长强劲,为后续全国的渠道下沉做好了经验准备。其中增速黑龙江和吉林增速高于辽宁。 (2)华南市场:报表显示华南H1收入1.25亿元同增近97%,与我们调研了解到的翻倍增长一致,同时亏损缩窄,预计全年亏损在1000万以内。华南的表现相较2017年已有大幅改善,退货率从20%以上缩减到15%以内,不分地域达到了10%以内的水平。由于华南市场尚在开拓期,后期公司仍维持较大人员和费用投入,预计明年打平,后年盈利。 (3)华东市场:2018年的主要投放市场,增速逐月有提升。18H1收入4.32元,同增28%,高于草根数据,华东实际的增长在10%-12%的水平,六月份的单月增速达到了30%,投放效果明显。公司全年会持续加大对华东市场各方面的费用投放,志在抢占强消费能力最强的市场。 (4)西南市场:增速有所放缓,18H1收入2.68亿元,同增15%,高于实际增速。其中分量最重的成都公司18H1收入1.97亿元,同降15.5%,净利润同降14%,成都桃李对公司净利润影响达到10%以上。原因主要是中保天然酵母产能集聚成都,但是目前有所分流,造成数据下滑。重庆产能于2018年2月底正式投产后产能限制解除,但前期市场投放力度不足,以及去年费用有所收缩,导致目前实际销售情况不达预期,公司现已加强基础市场建设,提升投放费用,预计Q3西南市场增速有所恢复。 (5)华北市场:华北市场18H1收入5.02亿元,同增24%,高于我们调研情况,实际增长在15%-18%水平。北京费用上升较快,未来更多定位于品牌建设,天津3月投产后,产能上量节奏偏慢预计H2有所改善。此外华中市场因为长沙公司6月份销售数据归集到重庆公司,数据下滑失真。 品类有序发展,渠道强力建设,公司长期发展动力足。报告期内,在原有明星产品的基础上,公司加快产品更新速度,推出脏面包、幸福的紫米糯面包等一系列新产品,以满足消费者多样化需求。短保面包行业空间大,桃李目前处于最佳赛道的领跑位置。高性价比的产品是区域扩张的最佳利器,优秀的供应链管理和渠道响应构筑强大的竞争优势,在最佳的窗口期高速发展,保证未来五年年复合增长20%的中枢水平。 盈利预测: 我们看好桃李面包的核心价值,维持前期预测,预计公司2018-2020归母净利润分别为:6.54亿元、7.85亿元和9.41亿元,同比增长27%/20%/20%,给予公司确定性溢价,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全控制风险、原材料价格波动风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-27 26.98 40.72 -- 28.10 4.15%
28.67 6.26%
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事件: 舍得酒业发布2018年半年报,期间公司实现营业收入10.18亿元,同比增长15.82%;归属于母公司股东的净利润1.66亿元,同比增长166.05%;扣非后归属于母公司股东的净利润为1.27亿元,同比增长112.65%。其中Q2实现[我说过很多次了,点评要把单季度的说出来]收入4.98亿元,同比增长10.05%,归母净利润0.83亿元,同比增长286.81%,淡季收入增速略有放缓,“厚积”阶段深化各项改革。 观点: 淡季销售略低预期,预收款下滑,产品结构提升明显。舍得公司自2017Q4开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更影响,公司对外酒类产品收入为10.99亿元,同比增长41.52%,但是公司预收款下降2.5亿。主要原因是产品结构的调整,向中高端迈进过程中经销商还是进行市场的摸底,上半年公司中高档酒营收8.16亿元,占酒类总营收的96.85%,同比增长17.84%,低档酒销售占比同比下降了68.74%。销售情况略低于市场预期,但是公司目前所做的产品和渠道的调整都是为了未来健康的发展,我们对后续增长保持信心。 降本增效,盈利能力逐步向第一阵营靠拢。公司目前净利率提升2.2pct,达到18.81%,销售费用率下 降1.44%,主要是本期直接投入的广告费及市场开发费略有减少,二季度公司结合智慧舍得的布局,在区域上有所调整,未来即使加大市场投放力度,费用率也不会发生大的变化,整体来看公司的投放节奏井然有序。 2018年新品不断,结构调整是扩张的利器,渠道建设有条不紊。陶醉品牌不久前发布了606和906两款产品,价位聚焦于300-500元的区间,新品的问世,是我们之前所说的智慧舍得“向上升级”+沱牌“向下降维打击”的有效补充,将舍得酒的腰部产品进行丰富。舍得系列、陶醉系列、低端沱牌系列三驾马车凸显舍得酒业发力次高端的决心。公司扁平化的决心很大,原有大商的规模有序缩小,新进入的经销商融合的很快,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。公司新增经销商267家,退出经销商77家,目前共有经销商1592家,经销队伍在扩大。 品牌建设常抓不放,中国智慧助推舍得步步高。舍与得是中国智慧的表征,鲜明的民族品牌使得舍得天生具有品牌优势。同时,为进一步塑造企业良好的品牌形象,公司自改制以来不仅推出了战略新品-智慧舍得,还创新性地跨界联手爱奇艺一起打造了大IP高端访谈节目《舍得智慧讲堂》,让品牌内涵和产品价值观得到更加立体有效的传播。在世界品牌实验室发布的《2018年中国500最具价值品牌》分析报告中,舍得以380.25亿元品牌价值雄踞品牌榜第113位(白酒品类第7位),增速达72.56%,沱牌以321.95亿元品牌价值位居第152位(白酒品类第11位),舍得的品牌价值在逐步得到市场的认可。 盈利预测: 我们看好舍得的核心价值,目前价值底部逐渐凸显,公司的黑匣子在慢慢打开,我们预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿,同比增长47.6%/46.7%/28.2%,净利润分别为4.6亿、8.8亿和亿,同比增长291.1%/89.8%/47.2%。给予2018年30倍,目标价41元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险
百润股份 食品饮料行业 2018-08-27 11.19 -- -- 11.73 4.83%
13.20 17.96%
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新品微醺表现亮眼,看好全年公司收入持续增长。公司Q2收入超预期,鸡尾酒营业收入同比增长24.93%,环比增长34.78%,核心原因是新品微醺表现强劲。根据我们调研情况来看,新品动销远高于老品,而且呈现出较强的复购率,微醺是从Q2全面铺货的,因此我们判断H2收入和利润情况均会优于H1,预计今年微醺可以达到40%的收入占比。由于新品的价格是经典瓶的60%,毛利率在65%的水平,公司销售毛利率68.29%,整体预调酒板块毛利率同比去年下降2.22pct,一方面是随着新品占比的不断提升,毛利率未来可能还有会调整,另外固定资产去年底转固,制造费用摊销拉低了毛利率,我们认为未来65%的毛利率都是可以确保公司长期的盈利水平,核心是看大新品的销量增长以及复购率的提升,对此我们保有信心。 费用结构持续优化,激励费用对利润短期有影响。公司上半年计划计提股权激励费用1,378.03万元。若扣除激励费用影响,不考虑股权激励费用上半年净利润0.66亿元,同比增长11%,激励费用短期仍会对利润有所影响,下半年管理费用仍然有1500多万激励费用要提,但是公司全年25%以上利润增长目标大概率可以完成。公司的净利率恢复到14.17%,处于近三年的最高水平,销售费用率虽有小幅提升但是渠道效率在不断提升,当前的投放相比过去三年更加精准有效,更多费用聚焦在电商渠道的数字化营销,进行消费者的教育,同时对餐饮渠道以及夜店渠道的探索也在推进,预期H2销售费用不会有大幅变化,市场投放会有持续。 三项数据显示公司处于底部复苏位置,并且未来增长趋势确定性高。公司当前库存水平处于历史低位,预计在一个月的水平,渠道聚焦在一二线及沿海发达地区,销售人员也已经从17年的700人开始逐步增加,经销商的信心在逐步恢复。目前行业竞争环境良好,百润的鸡尾酒市场市占率接近90%,上一轮的行业玩家短期不会再度试水,百润未来2-3年处于较好的修炼内功,培育市场的时期。我们坚定看好低度酒精这个市场,虽然不可类比欧美和日本成熟地区,但是就目标人群来说行业未来空间很大。 公司主营业务保持活力,香精业务展现新增长。公司H1香精香料业务实现了较高增长,同比增涨45.55%,主因是公司加大在细分市场的投入,随着饮料市场的逐步细分化,公司在原材料上的优势和议价能力在逐步凸显,我们预计未来香精香料业务的增速会高于市场预期,维持在35%的中枢水平。 盈利预测: 预计未来三年仍会是百润引领行业发展的阶段:将会呈现逐年加速的态势,维持前期盈利预测,预计2018-2020年公司实现收入13.58/16.30/20.38亿元,同比增长16%/20%/25%;实现利润2.36/3.31/4.46亿元,同比增长30%/40%/35%。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全的风险,预调酒行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2018-08-27 39.30 37.79 -- 41.89 6.59%
42.88 9.11%
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事件: 绝味食品2018年H1实现营业收入20.85亿元,同比增长12.62%,实现归母净利润3.15亿元,同比增长32.55%;其中Q2实现营收11.20亿元,同比增长14.87%,实现归母净利润1.65亿元,同比+33.74%;每股收益0.77亿元,符合预期。 观点: Q2新开店达预期,下半年增长有望持续加速,预收款增加表明加盟商较强信心。公司Q1收入增速是10.11%,Q2收入加速主要是因为开店加快,目前公司门店数量为9,459家,上半年门店净增量为406家,同比17H1门店净增量为849家,开店大致贡献收入增速的8%-10%的水平,预计公司年底可以顺利完成全年新开门店10%-12%的计划。Q2收入加速还与同店增长有关,节假日以及天气影响消除,贡献3%-5%的增量。值得注意的是,公司H1末预收款达到了近两年最高的1.12亿,环比增加19.14%,加盟商信心足。 原材料价格上行周期成本亦可控,毛利率较Q1有所提升,盈利能力保持高水准。公司Q1毛利率在34.42%的水平,Q2毛利率在36.39%的水平,毛利率提升主因是成本控制良好,目前去年的低价库存基本消化,但是今年虽然毛鸭价格上涨约7%,但是鸭脖价格有所下滑,鸭脖占公司收入比重约25%,对冲鸭舌及鸭肠等产品价格的上涨,整体看成本保持平稳。公司的原材料有近10个月的冷冻保质期,公司有能力根据 不同时期的原材料价格进行库存的调整,平抑价格的波动,预期2018下半年毛利率有望保持稳步上升态势。公司费用支出呈下降趋势,销售费用率同比下降3.32pct,主要因为公司减少市场宣传费用支出所致,广告费用同比下降71.53%。公司18H1净利率为15.11%,其中Q2净利率达到14.73%,保持高水准,长期看还有上升空间。 店面升级提升品牌力,线上增量值得期待。公司的门店持续升级,店形象升级主要分为两部分:(1)全面提速四代店建设,升级后单店收入普遍得到提升,部分门店单店收入同比增长高达30%,年内四代店升级范围将超过五成;(2)高势能门店形象升级。机场、高铁等门店客流量大,客流群体覆盖面广,高端、崭新的门店形象起到极大的展示作用。18年将全面完成店面改造,统一整体店面形象,提升品牌力,能够最大程度的发掘潜在的消费群体。目前行业的线上销售占比不到10%,门店的扩张有助于绝味迅速享受线上销售的红利,在此方面优势明显。同时,绝味食品目前海外已入驻新加坡和香港,未来有望入驻东南亚和北美市场,未来门店的天花板有望再次超预期。 股东减持不改绝味长期发展逻辑。公司于2018年07月11日发布公告,股东减持股份计划实施时间过半,周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎和深圳汇贤减持绝味食品股票共计20,499,918股,占总股本的5%,减持前共持有绝味食品7.9%的股份。未来绝味将持续按照门店扩张+单店提升的双轨运行,门店向社区店渗透,单店通过加大客户粘性提升复购率,同时通过扩品类增加客单价,必要时候通过提价保证业绩增长。 结论: 公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业,是休闲卤制食品的龙头。公司通过“聚焦鸭脖品类、扩大门店优势、提升门店效能”的经营策略具备竞争优势,奠定了公司快速发展的强有力基础,维持前期盈利预测,预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.54元、1.94元、2.37元,给予增长确定性和模式稀缺性溢价,35X估值水平,目标价54元,对应57%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 食品安全风险;成本上涨风险
安琪酵母 食品饮料行业 2018-08-23 25.75 32.92 -- 28.38 10.21%
30.04 16.66%
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事件: 1. 安琪酵母发布半年度报告:2018H1实现营业收入33.3亿元,同比增长14.3%,归母净利润5.0亿元,同比增长19.5%。其中Q2实现营业收入17.0亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长8.4%,略低预期。 2. 环境保护局行政处罚:其全资子公司安琪伊犁和安琪赤峰收到环境保护局出具的行政处罚判决书,分别对安琪伊犁和安琪赤峰处罚60万和35万人民币。 东兴观点: 营业收入稳步上升,出口业务增长恢复。整体来看,公司上半年增速稳定,18Q2公司收入增速13.8%,分产品看,增速最快的为保健品业务,增速约40%,其次是YE,增速约20%,传统酵母业务维持18%的增速,体量最大的烘焙类酵母也受益于下游行业高景气度,预计在15-20%的增长区间,快于公司整体。受益于2018Q2人民币贬值,出口业务恢复5%的同比增长,国内业务上半年收入增速预计超过15%,预计公司全年将维持15%的增速水平。 净利率环比下滑,利润增速低于预期。2018H1公司实现归母净利润5.0亿元,同比增长19.5%,销售毛利率36.58%,同比上升0.39pct,销售净利率15.11%,同比上升0.65pct;其中,2018Q2实现归母净利润2.3亿元,同比增长8.4%,销售毛利率36.44%,同比下降0.73pct,销售净利率13.29%,同比下降0.66pct,业绩不及预期的原因有: (1)糖蜜采购成本略有上升而公司并未进行相应的产品提价,下半年公司可能根据市场变化对部分产品进行提价,提升盈利水平; (2)销售费用率同比上升,2018Q2公司销售费用率同比上升0.78pct,财务费用率同比上升0.25pct,公司近年来销售费用率持续提升是由于销售人员薪酬及广告费用持续提升所致; (3)由于人民币在18H1同比有所升值,导致汇兑损失增加,对利润产生一定影响,汇率变动导致汇兑损失增加1350万元、利息资本化减少(利息收入减少239万元)及融资规模和融资成本增加(利息支出增加1437万元)所致。 公司产能建设完成投产导致的借款增加、部分利息化支出由资本化转为费用化处理也导致财务费用有所上升。预计下半年公司将会进一步强化费用管控以较好地完成全年目标规划。 短期波动不影响长期业绩稳定增长。安琪是国内第一(国内市占率55%)、世界第三(国际市占率12%)的酵母企业,虽短期业绩有波动且受到环保处罚,但中长期仍会保持业绩稳定增长,主要基于四个方面: (1)产能不断释放,2018H1公司酵母类产品发酵总产能达22万吨,产能利用率100%以上,2018年公司继续布局新产能,投入2.5亿元新建营养健康食品数字化工厂,1.52亿元新建健康产品包装材料项目,推进赤峰2.5万吨搬迁扩建项目,埃及新建1.2万吨项目;确保2020年实现80亿收入; (2)产业链不断完善,高毛利产品占有率有望提升,安琪利用三十多年的时间,做成了产业链的整合,毛利率较高的YE、动物营养等发展较好,公司综合毛利率有望进一步提升; (3)国外市场份额的扩大及成本费用的下降,国外销售毛利率目前低于国内,俄罗斯及埃及工厂的建成可提高国外毛利率,不断深入推进海外产能建设,并且反哺国内销售来提升海外市场份额; (4)掌握行业定价权优势。受益于寡头垄断的行业格局及公司偏紧的产能状态,公司具备持续提价能力也引导了历次的行业提价。 盈利及风险预测: 公司在酵母行业的领先优势越发明显,行业高景气度的背景下有望实现稳定的高增长,我们预计公司2018年-2020年营收分别为68.04亿、78.92亿和91.39亿,增速为17.8%、16.0%和15.8%,归母净利分别为10.08亿、12.62亿和14.82亿,增速为19.0%、25.2%和17.4%,对应的EPS分别为1.22元、1.53元和1.8元,鉴于公司处于酵母行业的龙头地位,给予公司2019年22倍PE,对应目标价33.66元,考虑到公司股价近期深度调整,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 汇率波动风险市场竞争加剧风险安全环保风险原材料价格波动风险财务风险新产能建设进度不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名