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刘畅

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210523050001。曾就职于天风证券股份有限公司、东兴证券股份有限公司、方正证券股份有限公司。...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
天味食品 食品饮料行业 2020-03-06 31.92 21.65 78.93% 50.45 8.49%
49.75 55.86%
详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入17.27亿元,同比+22.26%,归母净利润2.97亿元,同比+11.39%。其中Q4实现营收6.50亿元,同比+19.02%,归母净利润1.01亿元,同比-1.55%,Q4利润略低于预期。 公司全年营收保持高增,川调和火锅底料优势不断凸显。2019年公司实现营收17.27亿元,同比+22.26%,受三季度产能以及四季度香肠腊肉调料下滑的影响,公司下半年整体增速有所放缓。2019Q3营收同比+14.77%,主因三季度公司产能受限导致增速放缓,而Q4营收同比+19.02%,环比提升4.25pcts,但由于非洲猪瘟影响,占公司收入8%的香肠腊肉调料全年下滑66.35%,拖累业绩。二者扰动是非经常性的,并不会影响公司长期业务的发展。另一方面,公司的优势产品川菜调料和火锅底料仍然保持高增,同比+47.51%和19.10%,川调高增或受益公司酸菜鱼调料以及新品小龙虾调料等成功。公司未来业绩的驱动也将来自川调和底料,二者是公司的核心优势,19年业绩保持高增长,未来随着公司对产品的升级和新品的推出,川调和底料将不断推动公司业绩稳健增长。此外,疫情或加速复合调味品消费者培育,预计一季度公司业绩有望回到乐观状态。 利润端有所下滑,应辩证看待费用的投放。公司2019年实现归母净利润2.97亿元,同比+11.39%,其中Q4实现归母净利润1.01亿元,同比-1.55%,利润端的下滑或与费用投放增加有关。应该辩证看待费用投放,一方面复合调味品行业正处于快速增长期,行业集中度仍低,在此阶段,公司为抢占市场份额,费用的投放必不可少。预计2020年公司经销商数量将持续加速增长,通过渠道的快速扩张和下沉,配合费用的投放,将助力公司快速抢占市场。另一方面,由于香肠腊肉调料等产品的销量下滑,公司或将帮助经销商去库存,费用增长但换来的是公司2020年的轻装上阵。此外,随着公司产品结构的优化以及品牌势能的积聚,公司未来业绩有望持续改善。 三阶发展塑造复合调味料龙头护城河,持续看好公司未来发展。我们认为公司的发展经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备,产品优势将是现在和未来公司最核心的竞争力;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智,树立品牌粘性;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张;C端强化品牌商角色,扩品出海。B端有望成为味蕾的引领者,构建平台型企业,不断提升用户粘性。公司短期业绩波动不改长期价值,川调和底料核心优势不断夯实,同时公司近期也成立定制餐调事业部,未来将逐步发力B端,共同推动公司业绩成长。 投资建议:根据公司19年业绩快报,我们将19-21年营收由17.99/24.22/33.41亿元调整至17.27/23.22/32.10亿元,同比+22.26%/34.45%/38.20%,归母净利润由3.15/4.03/5.41亿元调整至2.97/4.03/5.58亿元,同比+11.39%/35.74%/38.49%,EPS为0.72/0.98/1.35院,目标价54元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢等。
双塔食品 食品饮料行业 2020-03-06 13.10 -- -- 13.18 0.61%
15.97 21.91%
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公告:2020年3月3日,公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金总额不超过21.5亿元,扣除发行费用后,拟全部投入以下项目:1)万吨白蛋白提取综合加工项目5.1亿元;2)万吨豌豆功能低聚糖提取加工项目4.45亿元;3)豌豆精深加工综合利用项目6.65亿元;4)补充流动资金5.3亿元。 拟募投豌豆精深加工综合利用项目,高端蛋白产能扩建保证需求 2月18日,公司十万吨豌豆精深加工项目已试车成功,投产后,公司豌豆蛋白年产能达7万吨左右,其中4万吨高端蛋白,3万吨低端蛋白。现公司拟募集资金投入豌豆精深加工综合利用项目,高端蛋白产能将进一步扩张,达产后年加工豌豆原料可达10万吨,年产高端蛋白7000吨、低端蛋白1.36万吨、豌豆纤维粉1.3万吨,预计2021年高端蛋白产能将达4.7万吨,低端蛋白产能4.36万吨。 2月24日,公司子公司与BeyondMeat签署了豌豆蛋白销售合同,提升了公司的国际影响力和品牌力。伴随人造肉行业的快速扩张和豌豆蛋白的供不应求,公司不断扩张的产能保证与需求同步增长,将进一步提升公司豌豆蛋白的全球市占率,保证公司龙头地位。 拟募投万吨白蛋白及功能低聚糖加工项目,探索高附加值产品脚步不停公司大力投资科技研发,拥有全球领先的“1+10”循环经济模式,带动企业实现由单一的粉丝生产加工,到全产业化链条的转变。公司现阶段已经开发出纯度达88%以上的豌豆蛋白、膳食纤维等高附加值产品,高端蛋白和膳食纤维毛利率已高达60%和59%,伴随经销向直销转换,盈利能力仍有提升空间。 此次公司拟募投万吨白蛋白及功能低聚糖加工项目,体现了公司产品创新得到突破,成功挖掘新高附加值产品,公司产品品类得到进一步延伸。公司提取得到的白蛋白纯度较高,在88%-93%之间,实现了对豌豆豆清水中小分子白蛋白的针对性提取,项目建成后,年产量为1.05万吨,不含税单价约4.7万元/吨,可实现销售收入近5亿元。万吨豌豆功能低聚糖提取加工项目建成后,年可生产1.05万吨豌豆功能低聚糖,不含税单价约5.9万元/吨,拟实现销售收入6.20亿元,预计2021年将对公司收入利润有显著贡献。 盈利预测:基于募投项目建设期为一年,2021年募投项目投产后将显著提升公司收入利润水平,我们上调2021年营收及利润水平,预计公司2019-2021年实现营收21.22/24.96/34.43亿元,同比增长-10.82%/17.65%/37.92%,净利润实现2.00/3.61/6.51亿元,同比增长117.38%/80.62%/80.37%,EPS分别为0.16/0.29/0.52元,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险;产品的销售结构和市场变化带来的风险;汇率变动的风险;募集资金投资项目风险;审批风险。
克明面业 食品饮料行业 2020-03-05 17.69 20.58 175.13% 18.80 4.91%
25.64 44.94%
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事件:3月3日公司披露2020Q1业绩预告:预计实现归母净利润8563.58万元-1.1亿元,同比增长40%-80%。利润增速符合我们此前预期。 疫情影响或延续至二季度,高订单量保障上半年营收高增 疫情影响下挂面作为生活必需品订单激增,截至2020年3月3日累计未发挂面订单数超5万吨(不含面粉、方便面及速拌面),目前公司产能上仍供不应求,截至2月21日公司已有34条生产线恢复生产,日产能达1640吨,2月20日发出订单2000吨,订单已经排至1个月后,预计疫情对公司的影响或延续至3、4月,部分订单收入将延续到二季度予以确认,随着生产、物流的正常化,预计公司上半年营收进一步高增。 一季度利润高增,产品结构优化、布局上游面粉产能带来盈利能力改善 疫情期间,商超渠道的高毛利产品销售情况较好,目前产能仍无法满足来单需求,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,毛利率有所上升,同时促销费用减少,销售费用下降,在2019年四季度利润超预期增长的基础上,2020年一季度盈利增长位居更高位。 从长期来看,一方面公司2017年以来挂面均价呈上升趋势,主要系产品结构优化、价格体系不断完善,预计吨酒价将进一步上行,公司毛利率将提升;另一方面,公司积极布局上游原材料面粉产能,遂平20万吨面粉产能预计2020Q1末可投产,投产后面粉自给率2/3,将有效较大幅度降低成本,提高盈利能力。 长期来看,产能稳步扩张将确保公司营收增长 挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司目前挂面年产能60万吨。未来公司将率先考虑遂平的面粉二期工程建设(年产能20万吨),第二阶段考虑西南成都工厂(10万吨),第三阶段考虑新疆产能新增2条生产线,第四阶段嘉兴保税区,产能落地保证营收增长。除挂面外,湿面产能扩张考虑河南、成都、嘉兴工厂。 盈利预测:考虑到疫情影响下公司上半年业绩高增,以及长期产能扩张、产品结构优化,公司一季度业绩预告基本符合预期,我们继续维持原盈利预测水平。预计19-21年公司营收30.34、39.53、47.74亿元,同比增长6%/30%/21%,净利润为2.09、2.65、3.20亿元,同比增长12%/27%/21%。19-21年EPS分别为0.64、0.81、0.97元。根据可比公司1.78XPEG估值,考虑到公司目前体量稍小,给予公司20年1XPEG,对应20年27%业绩增速,20年27X估值,目标价为22元,较2020年3月3日收盘价上涨空间33%,维持“买入”评级。 风险提示:渠道、产能拓展不及时,成本大幅上升、行业竞争恶化等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-03-05 1125.00 1258.30 -- 1176.00 4.53%
1422.70 26.46%
详细
疫情不改茅台景气向上趋势,一批价有望维持2000元以上。2月4日,茅台公布2020年发展计划以“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”为原则,集中部署“全面复工复产、全面启动项目建设、全力推进扶贫攻坚、全力防控疫情”工作。茅台集团已于2月17日全面恢复复工状态。面对疫情的影响,公司率先安排复工复产,生产营销有序进行,面对艰难时局的抗风险能力进一步得到验证。而受疫情影响,茅台一批价近期回落至2100元左右,但我们认为茅台目前仍为卖方市场,同时高端白酒市场的扩容仍将随着消费升级而演进,茅台的消费和投资需求将有望支撑公司一批价维持在2000元以上。 二季度直销进程有望加速,确保全年业绩顺利完成。进入2020年,公司加快了直销进程,在今年1月份,茅台与10个区域的19家KA卖场达成直销合作,精准投放飞天茅台产品。我们认为公司推进渠道变革,一方面有利于渠道扁平化建设,增强渠道和价格的控制能力,另一方面直销渠道占比的提升也将推动公司吨酒价的上涨。我们预计二季度茅台公司将加大直销渠道的投放,全年业绩有望达成。 人事变动将推动公司营销变革,十四五规划将稳步推进。茅台公司近期进行人事调整,保芳书记将不再担任集团董事长,保芳书记2015年8月调任茅台集团,在任期间先后推动集团反腐、渠道改革等工作,期间集团销售收入由2015年的419亿元增长至2019年的1003亿元,增长了约139%。 公司在保芳书记的带领下,内部治理不断优化,品牌护城河不断拓宽,我们认为其离职不会影响公司的发展规划和目标,而高总的到来也将带领公司开启新一年的五年规划。此外,公司近期聘涂华彬和王晓维为副总经理,二者均具备丰富的销售经验,在新一轮的人事调动下,茅台的营销改革有望加速推进。我们认为公司长期价值增长来自品牌护城河的不断拓宽、直销占比提升以及产品提价,目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间,而此次人事变动也进一步提升提价预期。疫情和人事变动不改公司向好趋势,公司全年预期和十四五规划有望顺利实现。 投资建议:根据公司2019年业绩快报和近期经营情况,我们将公司19-20年营业收入从910.95/1065.81/1225.69亿元调整至890.43/1028.00/1255.20亿元,同比+15.34%/15.45%/22.10%,归母净利润由429.10/514.81/602.86亿元调整至406.72/484.76/612.43亿元,同比+15.53%/19.19%/26.34%,EPS分别为32.38/38.59/48.75元,考虑到公司是行业龙头,且行业景气度高,给予公司35倍估值,目标价1351元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,直销渠道建设不及预期,政策风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-03-05 122.25 140.61 -- 137.00 12.07%
158.54 29.69%
详细
次高端扩容明显,发展仍需步步为营。次高端在高端酒需求外溢和消费升级的推动下,迎来量价齐升机遇。不同于高端白酒竞争格局稳定,次高端白酒目前集中度仍低,竞争激烈。公司在此轮白酒复苏中表现亮眼,品牌和渠道建设稳步推进,看好公司在次高端赛道的发展。 后百亿时代,品牌建设、结构优化、因地制宜的渠道建设助力古井实现跨越发展。公司发展几经波折,作为老八大名酒,公司具备振兴基础。公司聚焦主业以来,业绩不断创新高。公司聚焦中高端产品,产品结构不断优化,品牌力不断强化。随着品牌势能的释放,公司业绩将不断改善。 省内消费升级推动结构优化,市场仍存深耕空间。在消费升级的浪潮下,安徽省内消费换挡,古井作为省内酒企龙头,较早的布局高端领域,使得公司充分享受省内升级红利。 安徽省内消费换挡,古井尽享升级红利。安徽整体市场容量达244亿元,近年来在省内白酒价格带逐步提升。省内龙头酒企因为品牌力强,渠道经营已久,在结构升级中优势较大。 年份原浆为主导,产品结构不断优化。公司产品矩阵完善,基本覆盖全价格带。随着公司08年推出年份原浆系列,不断聚焦高端,年份原浆占比不断提升,顺应消费升级浪潮。 渠道扁平化深耕,市占率有进一步提升空间。古井贡酒在安徽市占率不到20%,较江苏等省份存在较大的提升空间。公司通过“三通工程”,不断深耕省内市场,推动省内收入提升。 品牌、渠道建设加强,打开业绩天花板。全国化是次高端企业长期价值增长的核心驱动,公司通过灵活的渠道策略,紧抓省外核心经销商,同时费用投放有的放矢,品牌价值不断强化。 销售费用精细化投放,品牌价值不断强化。公司具备名酒基因,近年来通过精细化的广告投放,不断积攒品牌势能。 因地制宜扩张渠道,稳步推进泛全国化。针对公司品牌力和渠道力的强弱程度,公司渠道策略因地制宜。在河南市场,公司复制安徽模式,通过三通工程进行深耕,而对于江浙沪等市场,则采取大商模式进行推广。 收购黄鹤楼,快速拓展湖北市场。资本并购是进入省外市场最便捷的方式。公司16年收购黄鹤楼,黄鹤楼与古井一样具备名酒基因,在公司的领导下,对赌业绩如期完成,未来二者渠道等方面的协同将逐步显现。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入实现106.43/124.39/147.06亿元,同比+22.53%/16.87%/18.22%,实现净利润22.28/26.29/33.03亿元,同比+31.41%/18.02%/25.65%,EPS分别为4.42/5.22/6.56元,目标价146元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:全国化进程不及预期,省内竞争加剧,人均可支配收入增长缓慢,政策风险,食品安全风险等。
中炬高新 综合类 2020-03-04 41.95 49.57 104.83% 45.44 7.73%
55.15 31.47%
详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入46.75亿元,同比+12.20%,归母净利润7.18亿元,同比+18.19%。其中单四季度实现营收11.44亿元,同比+14.20%,归母净利润为1.72亿元,同比+41.65%。 美味鲜发力,公司收入端表现符合预期。公司2019年实现营收46.75亿元,同比+12.20%,其中美味鲜实现营收44.68亿元,同比+15.98%,单四季度美味鲜实现营收11.11亿元,同比+19.21%,增速环比提升4.86pct,调味品主业持续发力。我们认为美味鲜Q4高增一方面是因为公司近年来渠道扩张和下沉,以及餐饮渠道的培育效果显现,另一方面由于20年春节前置所产生的基数效应。 公司盈利能力改善显著,经营效率有望逐步释放。公司2019年实现归母净利润7.18亿元,同比+18.19%,其中美味鲜实现归母净利润7.29亿元,同比+27.61%,单四季度美味鲜实现归母净利润1.86亿元,同比+61.35%。美味鲜毛利率/净利率分别为39.56%/16.32%,同比+0.36/1.50pct。我们认为公司盈利能力持续改善,一是原材料成本下行,二是基数效应,三是费用投放和经营效率的逐步释放。随着未来宝能对公司管理的持续输出,叠加公司激励的不断改善,公司经营效率有望持续提升。 疫情对公司影响可控,长期行业集中度有望加速提升。从公司渠道结构来看,公司目前仍以C端消费为主,疫情对餐饮端影响较大,公司餐饮占比低,影响有限,而随着居家烹饪的频次提高,一定程度利好C端销售。目前公司暂未调整2020年目标,随着公司工厂的逐步复工,预计疫情对公司影响整体可控。长期来看,疫情有望加速落后产能出清,加速行业整合,公司作为行业优质企业,有望受益。 公司全国化进程仍将逐步推进,叠加改革红利,业绩有望持续改善。公司近期受厨邦股权收购以及疫情影响,股价有所调整。在宝能入主公司之后,新管理层上任,公司发展聚焦主业,战略更为清晰,激励更加市场化。我们认为少数股权的收购并不影响公司的发展,公司改革红利仍将进一步释放。随着公司全国化进程的不断推进,以及B端建设成效的显现,公司市占率有望逐步提升。此外,民营机制对公司效率的改善和激励,也将推动业绩持续增长。 盈利预测:根据公司19年业绩快报和疫情的影响,我们将营业收入由49.16/59.00/70.80亿元调整为46.76/54.93/66.16亿元,同比+12.23%/17.47%/20.45%,归母净利润由8.64/10.91/13.77亿元调整为7.19/8.98/11.33亿元,同比+18.38%/24.94%/26.11%,EPS由1.08/1.37/1.73元调整为0.90/1.13/1.42元,目标价调整至51元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓张和下沉不及预期,疫情对公司业务的影响等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-03 47.93 -- -- 56.00 15.75%
98.83 106.20%
详细
公司2020年2月27日发布公司19年全年业绩快报,其中19年实现收入13.99亿,同比增长26.34%;实现归母净利润1.28亿,同比增长81.58%,接近此前业绩预告中上限1.3亿。 按季度来看,19Q4单季度实现收入4.18亿,同比增长18.26%;归母净利润3826.9万元,同比增长148.28%。单季度收入增速慢于全年主要是由于公司毛利较低的社交电商业务调整,同时公司经销渠道占比不断增加。 公司19年推出限制性股票激励计划,全年共列支股份支付费用2929.54万元,若剔除股份支付费用影响,19年全年实现归母净利润1.57亿元,同比增长123.1%; 公司自19年二季度以来,盈利拐点开始逐步确认,公司渠道扩张费用投入、以及品类扩张带来的产能方面的投入随着渠道规模扩张,销售的增长而相应摊低单位费用成本,同时核心烘焙单品毛利率提升明显,对公司盈利拉升明显。 盐津铺子2019年度业绩大幅增长主要是由于渠道端扩张顺利,产品端新品类培育期的结束开始逐渐放量,尤其是烘焙品类,同时坚果果干品类也在稳步推进。同时公司成本管控也在增强。 公司19年渠道战略调整,从之前的“直营商超为主,经销跟随”到现在的以“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展,新零售跟进覆盖”理念搭建销售网络,新战略全面激活经销渠道。 公司凭借大型连锁商超的高端渠道优势,发展本地区经销商,经销商的销售渠道包括地区性中型连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等,能够有效填补大型超市以外的市场份额,使公司销售网络向下延伸。 公司电商渠道通过天猫、京东、唯品会等众多电商平台经营,同时公司19年在电商渠道尝试直播电商新模式,为电商渠道带来新活力。 公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,目前三大战略新品烘焙、果干、辣条均已推出,而随着新品的逐步放量,盐津铺子业绩也开始加速向上。 公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。 我们预计公司20-21年收入分别为20/26亿元,考虑到股权激励费用影响,将20-21年公司净利润由2.2/3.8亿元下调至1.74/3.34亿元,预计20-21年每年股权激励费用为0.46亿元,剔除股权激励费用实际经营利润分别为2.2/3.8亿元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,铺货进度不达预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-03 42.60 -- -- 46.05 8.10%
63.27 48.52%
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公告:2月28日,因生产苏打水等饮料和威士忌、蒸馏酒的需要,公司相应增加经营范围,并对现行公司章程进行修订。修订前,公司的经营范围是啤酒、碳酸饮料制造以及与之相关业务。修订后,公司的主营范围包括生产啤酒;预包装食品销售;公司的兼营范围包括生产饮料、威士忌、蒸馏酒。 经营范围扩张,公司提前布局苏打水领域。2019年,青岛啤酒王子海藻苏打水上市,聚焦海洋战略和健康战略,以“抗氧化、强免疫”的药食同源功效,填补了国内市场空白,完成了在苏打水领域的布局。目前,青啤的设备可以生产白酒、伏特加、白兰地等蒸馏酒,同时,考虑到威士忌市场潜力大,且国内并无相关领头企业,公司可以通过收购的方式完成产业布局。此外,公司同样有意进军黄酒领域。此次公司向蒸馏酒和威士忌领域跨界,传递出了公司想要打破现有产业格局的意图。在国内啤酒市场竞争形势加剧的条件下,青岛啤酒或将开辟出一个全新的赛道。 复星全球合伙人进入青啤董事会,经营效率有望提升。2月27日,公司选举石琨为非执行董事,石琨现任复星全球合伙人,历任复星集团品牌市场部副总经理,复星地产控股总裁办公室总经理等。复星全球合伙人进入青啤董事会,体现了复星将密切参与青岛啤酒的未来发展,为青岛啤酒注入新的活力,有助于推进公司机制改革。同时,复星也将积极推动旗下各类酒店、餐饮业务与公司的全面对接,提高公司的渠道渗透力度,采用多种形式加快提升公司的市场拓展和业务发展。 股权激励计划提上日程,彰显长期信心。根据公司控股股东承诺,2020年6月底前将推进包括股权激励在内的长期激励计划,经相关部门批准后,提交公司股东大会审议后实施。管理层长期激励计划能够充分调动公司董事及核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩。 疫情下有序复工复产,打通社交电商之路。公司于2月10日正式复工,全国各地的制造工厂及销售公司也陆续有序地复工复产,为疫情防控提供充足的物资保障。疫情下,公司快速转换思路,积极维护销售终端,创新市场营销方式,开启了社区团购和无接触配送服务。同时,公司启动分销员计划,通过线上线下联动保障生产与销售,同时,缓解经销商库存压力,增强经销商信心。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收285.27/307.52/332.10亿元,同比增长7.34%/7.80%/7.99%,实现净利润17.27/21.16/26.38亿元,同比增长21.42%/22.52%/24.68%,EPS分别为1.28/1.57/1.95元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。
克明面业 食品饮料行业 2020-03-02 15.67 20.58 175.13% 18.80 18.46%
23.50 49.97%
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事件:2月26日公司披露2019年业绩快报:实现营业总收入30.34亿元,同比+6.24%,归母净利润2.09亿元,同比+12.40%。业绩表现略低于预期。其中,单四季度实现营收7.84亿元,同比-8.50%,归母净利润0.76亿元,同比+243.56%,四季度利润增速超出预期。19年Q4以利润增长为主要目标,产品结构优化营收增速低于预期,同时四季度利润表现超出预期,主要是公司四季度以利润增长为核心要素,产品结构有所优化,高毛利产品占比上升带来毛利改善,同时预计销售费用或有所缩减,也是利润增速提高的原因之一。 疫情期间,商超渠道的高毛利产品销售情况较好,目前产能仍无法满足来单需求,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,且促销费用减少,2020年一季度盈利情况改善趋势将延续。产品结构调整影响营收增长,疫情下订单激增营收加速增长产品结构变化影响营收表现,因多以高性价比产品拓展市场份额,产品结构变化导致营收端增长稍低。疫情影响下,2020年一季度公司订单量激增,截止到2月21日,公司已有34条生产线恢复生产,日产能达1640吨,未发订单4万多吨,2月20日发出订单2000吨,订单已经排至1个月后,预计疫情对公司的影响或延续至3、4月,随着产能的进一步恢复,公司营收增速或将上行。 长期产能扩张确保营收增长,面粉自给、产品结构优化提升盈利能力挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司目前挂面年产能60万吨。未来公司将率先考虑遂平的面粉二期工程建设(年产能20万吨),第二阶段考虑西南成都工厂(10万吨),第三阶段考虑新疆产能新增2条生产线,第四阶段嘉兴保税区,产能落地保证营收增长。盈利能力方面,一是布局上游原材料面粉产能,遂平20万吨面粉产能预计2020Q1末可投产,投产后面粉自给率2/3,将有效较大幅度降低成本;二是公司新品带来的产品结构高端化、价格体系不断完善,使得挂面吨价可以继续上涨,综上公司毛利将提升。 盈利预测:基于19年低基数及疫情对需求端的影响,上调20年营收及利润增速,预计19-21年公司营收30.34、39.53、47.74亿元,同比增长6%/30%/21%,净利润为2.09、2.65、3.20亿元,同比增长12%/27%/21%。19-21年EPS分别为0.64、0.81、0.97元。根据可比公司1.78XPEG估值,考虑到公司目前体量稍小,给予公司20年1XPEG,对应20年27%业绩增速,20年27X估值,上调目标价至22元,较2020年2月26日收盘价上涨空间42%,维持“买入”评级。 风险提示:渠道、产能拓展不及时,成本大幅上升,行业竞争恶化等。
天味食品 食品饮料行业 2020-02-26 28.01 21.65 78.93% 50.00 22.52%
49.75 77.62%
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复合调味品处于发展初期,餐饮连锁化推动市场快速发展。目前我国调味品行业增速放缓,预计未来5年内收入增速平均8%附近。而复合调味品受益便捷化、连锁化趋势,市场规模由2010年的355亿元增长至2017年的978亿元,CAGR为15.83%,预计2020年中有望达1488亿元。复合调味品主要受益餐饮连锁化的提升,连锁化程度提升之后,行业的升级将需要每一环节中更专业的企业去做,在菜品升级的这一环复合调味品的优质企业将承担更重要的角色,研发能力将会成为核心壁垒。上游的料包类产品在供应链中的壁垒和地位会逐步提升。同时由于居民生活节奏的加快以及外卖食品安全的加重,复合调味品料包将极大提升消费者家用烹饪的便捷性。调味品复合化全面开启味蕾盛宴。天味食品是复合调味品行业龙头,目前步入快速扩张时期。公司发展路径主要分为三个阶段,上市之前立足产品研发及储备,上市后三年进行迅速的渠道渗透,未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张。 产品质量和多样性是公司立业之本,强研发提升推新能力。对于天味来说,十多年的产品沉淀帮助公司赢得了市场的一致好评,也在上市之后迅速积累了大量的经销商。复合调味品对比基础调味品刚性弱、需求多元化,而天味二十余年口味研发经验的积攒以及强大的推新能力符合行业的特征和发展趋势,产品优势将是现在和未来公司最核心的竞争力。 多元化渠道布局助力公司高速发展。当前复合调味品行业整体呈现“大行业、小公司”的格局,目前市场除颐海国际和天味食品等少数企业外,其余企业均未上市。行业快速发展阶段正是培育消费者的黄金时期,在此阶段,公司凭借前期积攒的产品和品牌优势,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智,树立品牌粘性。渠道的快速扩张驱动业绩中期稳健增长。 品牌护城河随渗透率不断拓宽,产品向服务进阶。在“好人家”大品牌策略和渠道扩张的背景下,公司品牌知名度有望不断提升。产品和渠道积攒品牌势能,奠定企业长期发展基础。随着公司品牌的护城河将不断拓宽,其在B端还是C端的角色也将不同。C端强化品牌商角色,扩品出海,开发业绩新动能。B端凭借C端优势,有望成为味蕾的引领者,构建平台型企业,向B端客户进行咨询服务等,不断提升用户粘性。 投资建议:复合调味品未来空间广阔,增速快。公司作为行业龙头,凭借差异化和资金优势,业绩高增可期。预计公司2019-2021年实现营收17.99/24.22/33.41亿元,同比+27.36%/34.61%/37.94%,实现净利润3.15/4.03/5.41亿元,同比+18.08%/27.98%/34.18%,EPS分别为0.76/0.98/1.31元。根据行业可比公司估值情况,给予公司2020年55倍PE,对应目标价54元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,连锁化率提升慢,食品安全风险等。
双塔食品 食品饮料行业 2020-02-25 12.95 15.85 270.33% 14.76 13.98%
15.97 23.32%
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事件:2020年2月18日,由公司自主研发、自主设计、自主调试完成的十万吨豌豆精深加工项目已调试完成,试车成功。公司克服疫情影响,充分调动公司自身的机电工程、自动一体化、技术工艺等方面的专业工程师力量,春节期间连续调试,经过一个月的试车调试,已顺利打通全部流程,生产出合格产品。 点评:国际首创新干法工艺,蛋白提取率不断提高2019年5月12日,双塔食品10万吨豌豆精深加工项目正式开工。10万吨豌豆精深加工项目是双塔“1+10”循环经济中的重要一环,将持续提升公司智能化、标准化进度。项目采用公司自主研发的干法豌豆精深加工生产工艺,物理分离粉碎,萃取豌豆精华,进行工艺的创新和提升,深度提取出豌豆蛋白、纤维等高附加值产品,提高产品回收率,将有效促进豌豆精深加工的产业化发展,增强企业的市场竞争力。 产品品类不断拓展,引领高端蛋白发展公司以豌豆蛋白核心技术为支撑,项目投产后,豌豆蛋白纯度将达到88%以上,并细分功能性蛋白种类,分别为不同领域,提供不同性能、特点的蛋白产品。公司已成功研发出“豌豆组织蛋白”、“豌豆拉丝蛋白”,成功填补了国内的空白,丰富了公司产品结构。蛋白品类的不断拓展与革新是公司迈向高端蛋白领航者的新起点。进一步扩充豌豆蛋白产能,市场份额有望进一步提升项目投产后,公司豌豆蛋白年产能达7万吨左右,其中4万吨高端蛋白,3万吨低端蛋白。高端蛋白毛利率较高,平均售价约3000美元/吨。伴随着高端蛋白产能扩张,公司盈利能力有望进一步提升。目前,公司豌豆蛋白产能全球占比约30-40%,未来公司将不断扩大产能以应对市场需求,进一步提升市场份额,实现产品质量、规模同步提升。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收24.02/28.46/38.25亿元,同比增长0.95%/18.48%/34.4%,实现净利润2.16/3.92/6.84亿元,同比增长135.55%/81.19%/74.45%,EPS分别为0.17/0.32/0.55元。考虑到人造肉行业市场广阔且发展速度快,公司作为原材料豌豆蛋白龙头,伴随10万吨豌豆精深加工项目投产及后续产能不断扩张,成长性强,利润高增速有望持续,而可比公司利润增速处于相对低且稳定的状态,我们调整估值参数,采用PEG估值法,得到2020年99X市盈率。同时,考虑到可比公司2020年平均估值水平31X市盈率,以及公司过去几年业绩存在不稳定性,给予公司2020年50X市盈率,上调目标价至16元,维持公司买入评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;蛋白销售不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2020-02-25 26.67 -- -- 26.45 -0.82%
27.48 3.04%
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事件:公司发布非公开预案(修订稿),修订稿中补充公司控股股东沱牌舍得集团承诺认购本次非公开发行股票,认购股份数量不低于本次实际发行股份总数的30%。 定增新规下,公司定增有望加速落地。公司定增发行价格由不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%调整至80%,定增对象由不超过10名提高至35名。除大股东锁定期36个月外,其余对象锁定期缩短至6个月。在定增新规下,定价和发行对象更加灵活,定增有望加速落地,为公司增长注入资源。 定增将助力公司提升竞争力,大股东认购彰显发展信心。公司此次募集资金不超过25亿,拟改造酿酒配套工程、加快营销体系和信息化建设,从而提升公司产品品质、运营效率和品牌影响力。大股东对定增的认购,也彰显了大股东看好公司和白酒行业的发展前景。定增完成后,大股东持股至少29.90%(目前29.88%),公司控制权不会发生变化。 公司产品结构不断完善,舍得向上出击,沱牌降维打击。公司拥有舍得和沱牌两大知名品牌,在全国拥有广泛的群众基础。两个品牌通过不同定位,能够最大限度的发挥品牌优势,完善公司产品矩阵。次高端方面,公司聚焦舍得大单品,主打品味舍得和智慧舍得。通过差异化营销,主打“老酒文化”,不断强化公司核心竞争力,产品结构改善明显。19年前三季度公司中高档酒实现收入15.27亿元,同比+18.74%,占比97.21%,较去年同期提升0.06pct。大众酒方面,公司已在19年秋糖发布光瓶酒新品T68,主打100元以下大众酒市场,打响沱牌复兴战略。我们认为沱牌具备高性价比优势,一是沱牌本身是名优产品,更重要的是基酒使用老酒,保证产品品质。未来随着公司对沱牌消费群体的唤醒和开发,预计沱牌销量将实现高速增长,未来有望占据公司一半左右的销售占比。 公司内部机制改革效率有望释放,定增完成后公司发展有望迈入新台阶。天洋自15年8月入主舍得后,为公司治理和营销机制注入了新的活力。16-18年公司营收由14.62亿元增长至35.02亿元,三年平均增速24.51%,较入主前业绩大幅提升。公司于18年实施股权激励计划,随着公司对行业运营的日趋成熟,经营和管理效率有望持续提升。待定增落地后,公司竞争力或将日益凸显。凭借10万吨以上优质陈年基酒,公司老酒定位将快速发展,业绩有望持续高增。 盈利预测:结合公司18年和19年前三季度财报,以及我们对公司未来业绩的判断,我们将19年和20年营收由32.00/40.00亿元下调至27.34/32.47亿元,同比+23.57%/18.78%,净利润由6.00/8.00亿元下调至4.32/5.16亿元,同比+26.50%/19.42%,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。
克明面业 食品饮料行业 2020-02-21 14.36 16.84 125.13% 18.80 30.92%
20.22 40.81%
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挂面市场稳步增长,行业度集中度逐步提升 2012-2018年我国挂面行业总产量从462万吨上涨到812万吨,保持较快增长,特色化、细分化、中高端化将是挂面行业未来发展的趋势。整体来看,挂面行业始终呈现出整体较为分散、部分龙头集中的竞争格局。2018年,我国挂面市场以金沙河面业、克明面业为代表的龙头企业占据国内约20%的市场份额,其次为包括中粮集团、博大面业、金龙鱼、今麦郎等企业,此外,市场中还存在裕湘、永生、兴盛及其他众多中小型企业。 持续精耕南方市场,提高市占率为首要目标 公司2014-2018收入从15.27亿增长到28.56 亿元,年均复合增速19.07%,增长迅速,这是由于公司持续进行生产线投资,同时产销同步所致。分区域来看,华东和华中地区的收入占比均在28%以上,竞争力最强;北方市场竞争力有限,保持在10%左右,具有较大的提升空间。公司将继续精耕南方市场,以期提高市占率。 挂面产能逐步释放,面粉自给率提升 克明面业目前产能约60万吨,最大的挂面产能主要在河南遂平(年产能32万吨)、延津(18万吨),武汉、长沙、新疆(进口小麦制作的高端产品生产线)和OEM工厂合计约10万吨。未来公司将以遂平的二期工程建设(年产能20万吨)、西南成都工厂(10万吨)、新疆产能新增2条生产线、考虑嘉兴保税区的顺序建设产能。除挂面外,湿面产能扩张考虑河南、成都、嘉兴工厂。 2018年克明面业挂面产量为51.87万吨,假设约需要52万吨面粉(约1:1比例),而当前面粉产能为20万吨,面粉自给率为38%,目前公司在河南遂平有年产能20万吨面粉项目在建,若疫情缓解建设工人顺利到岗,预计2020年一季度末可投产,则面粉自给率可达77%。面粉自给率提升一方面可有效降低生产成本,另一方面为公司产品线拓展做铺垫。 挂面+湿面+方便面多面布局,盈利空间有望提升 2012-2018挂面子系列营收增速整体在10%-35%之间(除2017年)。2017年克明布局湿面和方便面业务,推出”金麦厨”速拌乌冬面,收购五谷道场。三面布局,实现产品结构升级。 投资建议:公司长期产能稳步扩张提升市占率,同时产品结构不断优化提高盈利能力。预计19-21年公司营收34.36、41.79、50.18亿元,同比增长20%/22%/20%,净利润为2.23、2.72、3.33亿元,同比增长20%/22%/22%。19-21年EPS分别为0.68、0.83、1.01元。据可比公司估值,给予公司20年1XPEG,对应20年22%业绩增速,20年22X估值,对应目标价18元,较2020年2月17日收盘价上涨空间21%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能建设不及预期、市场拓展不及预期、食品安全等。
双塔食品 食品饮料行业 2020-02-12 8.02 11.10 159.35% 14.76 84.04%
15.97 99.13%
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替代蛋白是大势所趋,人造肉行业明确发展方向城市化进程导致了农耕畜牧的萎缩,经济发展加速蛋白摄入需求总量增加,叠加动物疫情蔓延和环保组织压力,肉类替代品市场规模将迎来高速发展。 “人造肉”是一个大概念,是现有四类替代蛋白的总称,植物肉由于整体成本低、安全性强、易消化且对动物福利和环境副作用小,现已在发达国家大量应用,未来或将是人造肉概念中发展最快的细分领域。 豌豆蛋白是植物性人造肉最主要的原材料,未来人造肉产品的多样性对于豌豆中提取蛋白的技术水平提出了更高要求。双塔食品始终深耕在豌豆蛋白领域,对于豌豆原材料的储备、豌豆蛋白提取的研发,都积累了丰富的经验。双塔食品因粉丝业务积累完备豌豆蛋白生产技术,吸引全球目光豌豆蛋白是粉丝加工过程中的附属品,双塔食品是国内最大的粉丝生产企业,始终严格把控产品质量,传统粉丝业务稳健发展。伴随营收的回升和新渠道的拓展,市占率有望提升。公司在行业内最早成立了龙口粉丝研究所,拥有粉丝行业唯一“国家认可实验室”。公司通过领先的技术将豌豆精深加工作为突破口,产出豌豆蛋白、膳食纤维等多种产品。2018年,豌豆食用蛋白营收5.1亿元,同比增长70.62%,营收规模首次超过粉丝,占营收比重达到21.32%,成为公司的主要利润来源,是公司的重要战略储备。国际人造肉龙头BeyondMeat与双塔食品的交流肯定了公司在国际豌豆蛋白行业的地位,认可了公司豌豆蛋白的质量及全球领先的技术。科研投入成就“1+10”循环经济模式,渠道协同助力下游拓展公司大力投资科技研发,在行业内首创推行“1+10”生产模式,带动企业实现由单一的粉丝生产加工,到全产业化链条的转变。2019年5月,双塔食品10万吨豌豆精深加工项目正式开工建设,蛋白纯度将达到88%以上,并细分功能性蛋白种类,分别为不同领域,提供不同性能、特点的蛋白产品,满足不同客户的市场需求,实现历史性突破。 2019年,公司通过深度研发尝试推出了豌豆蛋白素肉月饼,首次试水了人造肉领域,随着研发的持续投入,我们预计双塔在人造肉领域将会有更大的突破,延伸了产业链条的同时凭借渠道的协同,可以展开多品类人造肉的探索,为公司未来的发展提供强劲可持续的利润增长点。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-01-22 51.93 60.03 -- 49.85 -4.01%
49.85 -4.01%
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中高端产品结构脉络清晰,产品品质始终保持卓越地位 自2013年起,啤酒行业开始回落,行业市场容量接近饱和。随着人均可支配收入的上涨和消费观念的升级,消费需求由量向质转变,低价竞争策略难以为继,行业主导逻辑从营收端向利润端转移。进入存量时代后,我们认为产品结构升级将成为行业未来的主要驱动,也是打破囚徒困境的机遇。 在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,近几年来一直致力于产品结构的改善,中高端脉络逐步清晰。2002-2018年,青岛啤酒主品牌销量占比从30.8%提升到48.7%,并有加速的趋势。公司千升酒价维持在3200元/千升左右,处于行业领先水平。公司以高品质的品牌形象,持续优化产品结构,近年来不断推出高端新品,卡位啤酒行业的发展逻辑。 硕果仅存的国货中处于最高战略地位,品牌建设持续夯实 随着消费升级的演替,消费者对品质的追求愈发强烈。我们认为啤酒行业将朝着短保方向演变,即鲜啤能够最大程度的满足消费者的追求。青岛啤酒在国内拥有62家全资和控股的啤酒生产企业,渠道优势显著。同时借力供应链革命,探索新零售模式,为鲜啤发展提供了基础。 在本土快消品全面崛起的今天,“国货”文化建设让品牌焕发年轻生命力,增强品牌粘性。2003年青啤确立打造品牌年轻化的战略,通过“四位一体”的市场推广模式加强品牌营销。2018年,青啤亮相纽约时装周,将“中国经典”与“中国潮流”巧妙结合,打造“百年国潮”文化,体现“百年国货”的文化价值,卡位国产品牌回馈消费者的逻辑之中。 治理结构不断改善,产能持续优化 2017年复星入股青啤,有助于公司机制改革的推进。同时,复星也将积极推动旗下各类酒店、餐饮业务与公司的全面对接,提高公司的渠道渗透力度,采用多种形式加快提升公司的市场拓展和业务发展。2018年5月,公司管理层实现平稳过渡,高层顺利更迭,治理结构不断改善。 2014年行业下滑后,公司开始大规模缩减资本性开支。伴随关厂计划的稳步推进,公司效率将持续优化,预计未来3-5年公司将逐步关闭整合10家左右工厂,产能利用率有望进一步提升。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除,新青啤会实现新发展。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收285.27/307.52/332.10亿元,同比增长7.34%/7.80%/7.99%,实现净利润17.27/21.16/26.38亿元,同比增长21.42%/22.52%/24.68%,EPS分别为1.28/1.57/1.95元。首次覆盖,给予公司2020年40倍PE,目标价格62.8元,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名