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刘畅

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S111052001000 曾任职:天风证券、东兴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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五粮液 食品饮料行业 2018-05-03 67.93 98.24 -- 80.11 15.77%
85.07 25.23%
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事件: 公司发布2017年年报及2018年一季报。 2017年全年公司营业收入301.87亿元,同比增长22.99%,实现归属于母公司所有者的净利润96.74亿元,同比增长42.58%,EPS 为2.55元/股。利润分配方案为,每10股派发现金红利13元(含税)。 2018年第一季度公司营业收入138.98亿元,同比增长36.80%,实现归属于母公司所有者的净利润49.71亿元,同比增长38.35%,EPS 为1.31元。 公司积极调整产品结构,聚焦五粮液“1+3”和五粮系“4+4”的双轮驱动。品牌建设是公司十三五规划的核心内容,其目标是巩固和强化五粮液的高端形象,其手段则是高端酒深化、系列酒优化。2017年,公司突出打造全国性的战略大单品和区域性的重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品,以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆4个区域性的单品。 五粮系是公司渠道下沉的主力品牌,定位中低端,公司通过品牌梳理,使得品牌架构清晰、产品线简约,覆盖不同消费群体,避免品牌间的恶性竞争,有效提升了品牌力。根据最新一季度数据显示,公司动销势头良好,五粮液当前社会库存率从去年年底的9%下降至7%,我们预计2018年公司收入有望突破400亿元,同比增速超过30%。毛利率方面,受益于白酒市场回暖,我们认为公司毛利率将会持续提高,预计公司18年毛利率将提升至74%。费用率方面,公司2017年为16.58%,2018Q1为9.60%有较大幅度的下降,随着管理精细化及收入增长摊薄效应,我们预计公司2018年费用率会有一定的下降空间。 渠道广度与深度双重拓展,管理层长远性战略需要精细化战术落地。一是强化渠道终端建设,构建最短的酒业直供链。公司依托“百城千县万店”工程建设,加快实现向现代化终端营销转型。截至2017年底,五粮液专卖店新增400多家,达1000余家;“百城千县万店”工程第一阶段已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点。二是大力推进基于大数据和直面终端消费者、线上线下一体的新零售体系建设。 2017年,公司在与传统大型综合电商平台合作的基础上,推出零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式—“五粮e店”,目前已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市同步运营。 随着公司渠道拓展工作的顺利推进,2018年有望进一步提高对终端的掌控力,预计2018年新增500-600家专卖店,重点填补空白县级市场,经销商结构将更加合理。 定增绑定利益,锁定3年彰显各方对发展信心。国泰君安资管计划由五粮液第1期员工持股计划出资认购2370万股(占比28%),参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工,君享五粮液1号由经销商出资认购1941万股(占比23%),以及泰康资产、华安基金和凯联艾瑞作为战略投资者认购,锁定3年。通过员工持股计划,使员工利益与公司绑定,提高员工的凝聚力和积极性,激发管理团队活力,增进企业效率;通过经销商持股计划,深度绑定渠道和公司利益,有助于公司渠道的稳定以及新市场的开拓;引入战略投资者,完善公司股权结构和治理结构,建立高效的决策体系。彰显了各方对公司发展的信心。 结论: 2018年公司业绩将持续稳定增长,我们预计2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:137.17亿元、185.62亿元和254.96亿元,对应EPS分别为3.44元、4.65元和6.39元。当前估值水平对应公司未来的成长性偏低,未来加速增长理应享受更高估值,给予公司2018年30倍估值,对应目标价103.2元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒行业政策风险、业绩增速不达预期的风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-05-03 26.17 25.43 -- 34.50 31.83%
44.70 70.81%
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事件: 2018年一季度公司营业收入39.73亿元,同比增长3.37%,实现归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长94.61%,EPS为0.64元/股。 业绩大幅提升,超过市场预期。公司一季度实现净利润3.66亿元,较上年同期增长94.61%,大超市场预期。业绩的大幅提升,主要原因在于从2017年下半年开始,牛栏山白酒以高性价比的优势快速占领全国低端市场,低端白酒迎来20%的放量增长。2017年底母公司预收账款(均为白酒)大幅增加,从17.37亿增加到32.87亿,为一季度业绩增长预留了充足空间。由于白酒持续贡献净现金流,一季度经营活动产生的现金流量净额达8.74亿元,较上年同期增长34%。 外埠市场基础夯实,泛全国化布局成效显著。“牛栏山”品牌在全国范围内享有很大影响力,2013年公司就开始了外埠市场的扩张,2016年业绩规模达到52亿元以上,受外埠市场中低端放量的带动,2017年公司泛全国化布局成效显著,目前已经形成了河北、内蒙、江苏等18个省级区域亿元级市场,福建、新疆等新兴市场蓬勃发展销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达到70%以上。近年来受到环保税收政策和原材料成本压力,低端酒市场一直在不断出清,由于公司产品品质上乘、品牌力强, 伴随竞争对手的退出,公司主力产品陈酿已经在许多地区低端白酒呈现出明显加速趋势,给老村长、黑土地等低端白酒带来很大压力。随着公司陈酿产品力不断的提高和渠道力的渗透率增强,我们预计公司陈酿+中高端白酒有望维持20%左右的增长,有望在19-20年实现百亿规模。 主业突出,剥离非酒肉业务。公司从2015年起提出聚焦主业的发展战略,目前形成了“白酒+猪肉”为核心的主营业务。2017年白酒占公司总体营业收入的54.98%,成为业绩增长的主要推动力。在公司“突出主业”的战略规划下,从2015年起陆续剥离了国际种业、电子商务公司、石门市场、鑫大禹等非酒肉业务,设立了小店种猪育种公司,我们预计下一步房地产业务将被剥离出去,随着房地产业务的剥离,财务费用将会减少,仍有利润释放空间。 管理层变动有望推进公司改革。4月10日,公司发布的《关于提名董事候选人,聘任高级管理人员》的公告中指出,董事会收到公司董事长王泽、公司董事王立友提交的书面辞职报告,同时提名李颖林、李秋生、秦龙为第七届董事会董事候选人,聘任安元芝为总经理。我们认为管理层的变动释放了利好消息,将助力公司推进改革,实施股权激励措施,进一步释放业绩红利。 结论: 随着公司白酒泛全国化的推进,“酒+肉”业务的聚焦,以及新管理层换届为后续改革带来效率和利润的提升,公司的业绩有望达到新的高点。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:5.77亿元、8.21亿元和11.24亿元,对应EPS分别为1.01元1.44元和1.97元,预计公司2018年白酒收入增长20%,净利率10%,净利润7.74亿元,给予白酒业务20倍估值,对应市值150亿元,肉制品与地产业务市值约40亿元,公司市值合计190亿元,对应目标价33.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、地产剥离不及预期的风险、国企改革速度不达预期的风险。
水井坊 食品饮料行业 2018-04-30 40.10 49.67 -- 50.30 25.44%
60.17 50.05%
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事件: 公司发布2017年年报及2018年一季报。 2017年全年公司营业收入20.48亿元,同比增长74.13%,实现归属于母公司所有者的净利润3.35亿元,同比增长49.24%,EPS为0.83元/股。利润分配方案为,每10股派送现金红利6.2元(含税)。 2018年第一季度公司营业收入7.48亿元,同比增长87.73%,实现归属于母公司所有者的净利润1.55亿元,同比增长68.01%,EPS为0.32元。 “中国白酒第一坊”,品牌底蕴丰富,优化产品结构,巩固品牌高端定位。在行业调整期,公司对产品结构进行梳理,推出臻酿八号和井台装,为水井坊在中高端市场发力奠定基础。通过核心单品的放量增长,公司走出了调整期的困境,在16年和17年实现了收入和利润的高速增长。2017年,公司陆续推出高端战略性单品水井坊典藏大师和超高端战略性单品水井坊菁翠,阐明公司占位高端、超高端的信心和决心。两款产品的推出,使公司在中高端以上价格段均布局有战略性单品,进一步丰富和优化了公司产品结构,从而对稳固公司高端白酒形象,有效提升品牌价值产生积极的影响。未来公司将继续深耕高端市场,推 出高端新品,有效拉动公司业绩和毛利。水井坊未来战略的核心价格带在500-700元,核心产品将持续升级,重塑品牌力。毛利率方面,2017年三季度公司毛利率上升至80%,在行业中仅次于茅台,充分印证公司产品结构升级的增长逻辑。2018年公司将继续加大次高端在线上和线下的投入,60%费用将投放在线上,并且主要针对品牌形象大师典藏版,以提升品牌形象,40%投在线下的资源主要针对井台和臻酿八号。 聚焦“5+5”核心市场,新老总代并行,强化前端管理。公司16年确定了“5+5”的市场布局,以五大第一梯队核心市场(河南、湖南、江苏、广东、四川),和五大第二梯队市场(北京、上海、浙江、天津、福建)为重心,集中优势资源,精耕细作和重点培养,实现核心市场的快速增长。2017年,十大核心区域均取得较好成绩,已成为公司业绩增长的主要来源。在销售环节,公司实行传统总代模式、新型总代模式相结合的销售模式。新、老总代并行模式,有效发挥了不同区域经销商的优势,充分调动了经销商的积极性,公司对市场变化的反应速度更加直观。该模式是目前最符合公司实际情况的销售模式,从2017年的运行效果来看,公司十大核心市场均实现高增长,全国大部分省份收入亦超越历史最高峰。2018年至2019年,公司将加大销售费用的投入力度,继续推广普及较早的河北、山东、江西、陕西和广西五省作为第三梯队的新兴核心市场,在“5+5”的基础上向“5+5+5”战略推进。 中国管理团队改革卓有成效,消费品管理经验丰富。公司总经理为原嘉士伯啤酒公司总经理,具有26年的啤酒行业从业经验,酒类营销经验丰富。中国籍团队重新接受水井坊后,公司在运营模式、营销策略上均发生了明显变化。公司坚守高端品牌,在毛利率高、前景好的高端市场站稳脚跟;聚焦消费者,获得消费者的认同感以保证产品销量;规范科学合理的渠道模式,围绕核心市场下沉渠道。目前,公司的高管团队已基本稳定,并有丰富的快消品管理经验。在优秀的管理团队的带领下,继续看好水井坊未来的快速发展。 结论: 公司产品定位清晰,三大单品主打高端和次高端白酒,受益于消费升级背景对次高端白酒的带动以及公司大力投入销售费用对新总代模式以及核心门店计划的支持,促进了公司产品品牌形象和销售业绩双丰收。随着公司扩张的规模效应显现和高端产品占比逐渐提高,公司发展空间巨大。我们预计公司2018年业绩将持续稳定增长,预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:6.42亿元、9.28亿元和13.68亿元,对应EPS分别为1.31元、1.9元和2.8元,给予公司2018年40倍估值,对应目标价52.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、市场竞争的风险、白酒行业政策的风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-02-12 16.97 23.44 -- -- 0.00%
27.19 60.22%
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主力产品持续畅销,提价逻辑不改,外延并购实现“榨菜、泡菜、酱菜”多元化发展,产品结构日趋丰富。2017年主力榨菜突破10亿,脆口系列产品销售额达2亿,量价齐增;继2015年并购惠通后,2017年12月停牌进行重大资产重组,目的实现多品类多元化发展;榨菜单价低,消费终端对提价不敏感,未来提价逻辑不改。 上下游布局完善,逐渐实现全国化销售网络。涪陵区政府扶持特色农产品基地建设,于2020年前拟建成70万亩榨菜深加工基地,平抑原材料价格波动,并且青菜头的种植具有明显的地域性,直接抬高了榨菜行业的进入门槛。公司渠道网络不断丰富,成为酱腌菜领域唯一拥有全国销售网络的公司,销售渠道全打通,泡菜、酱类等产品可以嫁接在榨菜渠道上开拓市场,减少试错成本。 “大众商品高端化”,酱菜类行业的升级空间远未没有结束,产品升级扩大消费场景。国粹版低克数包装提升产品档次,低盐口感开辟休闲零食领域,公司还推出各种精致的榨菜礼盒,应对消费升级的需求。榨菜富含多种微量元素、维生素和氨基酸,品类本身符合健康化消费升级的趋势,并且原有的消费人群不但没有萎缩,由于产品力的提升,新的消费场景还在扩大;餐饮行业已经从底部开始复苏,未来五年将会维持较高增速,作为佐餐的榨菜行业来说,也会受益,并且我们研究发现餐饮对调味品的影响存在1年的时滞期,餐饮的可持续发展将使得调味品行业需求得到进一步释放。 公司盈利预测及投资评级:上调公司2017年-2019年EPS 分别为0.50元、0.69元、0.90元,鉴于公司处于细分行业龙头地位,以及公司未来成长性和单品的良好预期,不断外延的复制能力,结合公司历史估值水平,给予公司2018年35倍PE,对应目标价为24元,市值增长空间41%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;青菜头产量波动。
中炬高新 综合类 2017-09-22 22.68 26.14 -- 25.35 11.77%
28.68 26.46%
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中炬业绩不断超预期,是行业提价的预期也是公司基本面改善的驱动力 公司2016年实现收入31.58亿元,同比增长14.48%,归母净利润3.62亿元,同比增长46.55%;2017H1实现营业收入18.04亿元,同比增长21.07%,归母净利润2.11亿元,同比增长47.48%,年报半报均超预期。公司17年前两季度收入增速超预期,其中一季度创下单季度收入新高。主要是公司三月初公告全品类提价,导致经销商备货提前,预计终端销售实际增速约20%,仍明显提速属行业高水平。 人员换届促公司走向多品类,收入扩大 换届后将极大明确后续的定位和关系,驱动公司全面走上多品类、收入加速增长的阶段。产品结构酱油为主,核心单品厨邦酱油带动新品放量,同时不断深耕沿海区域市场拓展助力高速增长。 餐饮的复苏以及行业格局的变化将会催生中炬高新新的变化,渠道的边际效应也会尽可能的扩大(同一个渠道中装入多种调味品,费用基本不增加,收入却在扩大),公司收入加速增长,毛利润提高,2017年中报公司整体毛利率为39.13%。 投资建议:20%空间,继续买入 基于对行业加速(提价和集中度提升,餐饮复苏后周期)和公司内部利益一致,结合原有利润率偏低的判断,基于半年度业绩超预期,我们上调公司17-19年调味品盈利预测(18年考虑股东权益回收)至5.3亿元,7.2亿元和8.7亿元。考虑地产增值部分40亿元(800亩地,从200万到700万)左右,抵消增发预计的20亿元。给予调味品18年27倍,目标市值214亿元,目标价27元,20%空间。 风险提示:国企改革低预期,食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2017-06-29 21.30 30.19 5.01% 21.78 2.25%
24.74 16.15%
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加入MSCI利好食品饮料龙头。 MSCI初始纳入因子比例5%,最多意味着751亿人民币的资金。流入资金将会在重点行业聚焦,全球股市中消费品一直是市场上的常青树。中国巨大的消费市场人口基数巨大,加上近年来财产性收入大幅增长情况下的消费升级,两大因素给中国消费品行业带来了很多基本面优秀的上市公司。 伊利拥有和国际乳制品巨头估值差,价值再次显现。 进入指数的八家食品公司与国际巨头对比发现,MSCI体系里面伊利与同类国际巨头(雀巢、达能)相比估值偏低,而烈酒子行业茅台和帝亚相比,调味品子行业海天和味好美、亨氏相比,都存在估值溢价。在考虑接入MSCI背景下,海外机构参与将增加估值提升潜力。从行业地位,发展空间以及估值水平来看,伊利空间很大。 不断推陈出新,平台化大伊利雏形初现。 无论是高速增长的低温酸奶或者益生菌饮品,还是常规大单品安慕希,伊利增长势头都很好。伊利在益生菌市场布局相对较早,目前畅轻的体量已经接近十亿的规模,成为低温酸奶的最大单品。安慕希今年先后推出了两款瓶装,彰显了产品与众不同的贵族气质。在原有产品不断升级的基础之上,伊利在进行更多元的尝试,从乳企到非奶食品再到健康食品,达能的产品结构已经趋于合理,是伊利发展的方向,目前也是在朝这个方向努力,我们期待的平台化大伊利会逐渐显现。 价值回归启动,估值再次提升。 公司2017年会把拓展国际业务放在了较高的位置上,之前投标达能石田农场还处于初始阶段,但是让市场看到了伊利外延的决心,结合外延并购的预期,维持17/18/19年盈利预测至1.07/1.30和1.58元,预计公司18年开始将全面加速,加入MSCI有望拉大估值差距,因此我们给予25X估值,上调6个月目标价至32.5元,55%空间,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-06-07 438.34 581.85 -- 485.00 9.00%
501.10 14.32%
详细
消费基数扩大——大众消费全面替代,普茅成导流工具,消费基数扩百倍。 无论未来公务商务消费茅台如何变化,茅台的大众消费替代三公消费已经成为趋势,茅台无惧政策上的变动。16Q4的超预期、一批价的居高不下以及酒厂红线的若隐若现都表明了新消费人群的巨大潜力。我们研究发现新群体(财产性收入大增人士和中等收入人群)的体量是旧群体(政务和军队的消费人群)的二十多倍,这个空间是未来持续增长的动力。无可挑剔的酒质+舍我其谁的品牌地位是茅台收到青睐的核心原因。近期热播的反腐大剧《人民的名义》多次出现茅台酒,主要分为两类场景:一是茅台用于商政消费,体现了茅台面子的属性;二是朋友小聚、破案庆功时饮用茅台,体现更多的是其里子消费。 多品类扩张——普飞以外上下延伸,有望额外每年提升3-4%增长。 茅台的管理层近年来不断强化茅台的消费属性,从需求角度增加茅台的产品层次,从最低的王子酒系列酒,到赖茅,再到普茅,再到生肖,年份,金茅等,普茅上下延伸空间很大。超高端的打开有原有茅台粉丝再升级的需求,也有高端白酒的投资属性。我们认为未来3年茅台将在差异化产品占据整体收入的30%,利润的35%以上,这个比例的收入和利润基本是16年茅台的一半了。在这个过程中,在普茅每年15-20%的增长过程中有望额外增加每年3-4%增长,使得整体增速达到20%以上。 四个维度从星巴克看茅台的消费品化,享受最强壁垒,单寡头,且持续发展龙头溢价。 星巴克是典型的消费品,代表消费品行业的发展逻辑,消费品收入=消费人群基数*消费频率*单品价格+其他单品规模。对于茅台最大的期望就是扩大消费人群,这个和星巴克开店模式一样。第二提高消费频次,茅台就是要把国酒文化进一步凸显,使得老百姓消费频率提高。第三是单品的价格,新品价格稳定的提升到一定程度后和老品的价格带拉开后,再逐渐提升老品价格,茅台目前处于这样的阶段。第四是一个额外加分项目,茅台定制酒、陈年酒及生肖酒等将茅台带入无限升级效应,这是非常经典的消费品逻辑。 投资建议:17年供需失衡已经显现,18年提价预期强烈。 公司18年提价预期强烈,会大幅提升公司业绩。上调17/18/19年EPS16.95/22.76/27.51元,给予18年27X估值,上调12个月目标价615元,39%空间,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-05-24 19.30 23.22 -- 20.88 8.19%
23.80 23.32%
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伊利三大趋势:从单一乳业走向健康食品,扩大和蒙牛的差异化,全面整合全球乳业资源。 伊利已经提出了健康食品大战略,此外在常温酸奶,有机产品以及豆奶等非奶制品上伊利已经逐渐和蒙牛区隔开来,同时没有像蒙牛布局上游,全面整合全球资源有序进行。这三个趋势是触手可及的,伊利到底能不能成为达能(DANONE),未来2年将给出答案,我们相信是可行的。 从食品公司品类更替看伊利导流能力。 伊利在去年低调登顶,成为非酒食品第一公司。我们研究发现非酒前十名中一半下滑,只有乳业和健康食品是增长的。乳业寡头具有稀缺性,乳制品升级路径很长,未来确保终端和经销商流量的寡头成为稀有物种。 达能一半收入都是非奶食品,伊利也将获得大量对手放弃的市场,通过这个实现向非奶平台的迈进。 估值低+横向比较优势尽显+行业集中度提升,淘汰加剧:伊利机会显著今年伊利的估值中枢只有17倍左右,去年是20倍,明年只有14倍左右。 这是历史最低水平,历史最高水平达到32倍。竞争对手产品或老化,或没有找到新的替代产品出来,并且像伊利这样可以一以贯之的管理极为罕见,横向比较伊利优势明显。乳制品的四个行业大趋势,产品创新、行业集中、海外资源再利用,短保趋势延长。我们认为伊利未来会成为整个食品饮料行业一个非常大的单寡头公司,一个健康的快消品公司。 一个非常重要的细节:目前伊利机构持股比例非常低。 目前伊利机构持股比例非常低,较13年高点不到10%;除了保险以外,大部分机构基本持有伊利都是持续下降,只有13年的10-30%不等。预期超低加上持续的变化是我们坚定看好的理由。 盈利预测: 考虑公司外延因素以及十三五期间千亿营收的目标,上调17/18/19年盈利预测至1.07/1.30和1.58元,18年开始公司将全面加速,因此我们给予23X估值,上调6个月目标价至25元,33%空间,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,外延扩展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名