投资要点 事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计公司2022年实现归母净利润3.60亿元到3.90亿元，同比增长63.36%到76.97%；实现扣非后归母净利润3.01亿元到3.23亿元，同比增长44.77%到55.35%。其中，公司Q4单季实现归母净利润1.29亿元到1.59亿元，环比增长29.00%到59.00%；Q4单季实现扣非后归母净利润1.17亿元到1.39亿元，环比增长28.57%到52.75%。 新能源热管理+民用换热业务齐发力，驱动公司业绩大幅增长。营业收入方面，虽然2022年国内重卡行业销量同比出现大幅下滑，但公司商用车和非道路业务凭借国内市场份额提升叠加海外业务增长，整体表现优于行业；2022年我国新能源狭义乘用车批发销量为649.8万辆，同比大幅增长96.3%，公司新能源热管理业务随着行业快速增长以及订单持续放量，同样保持高增速；公司民用换热业务则在家用热泵空调换热器国产替代上取得突破，同样实现了同比大幅增长。盈利能力方面，公司毛利率随着新能源热管理业务规模效应释放叠加降本措施的推进在2022年实现了环比的持续改善；此外公司还严格控制费用，2022年公司期间费用率同比也得到持续优化；综上，2022年公司盈利能力得到大幅改善。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源热管理和工业及民用业务持续开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从3.64亿元/5.48亿元/7.93亿元上调至3.78亿元/6.03亿元/8.33亿元，对应EPS分别为0.48元、0.76元、1.05元，市盈率分别为30.50倍、19.15倍、13.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

公告要点：上汽集团2022年11月产量为459113辆，同环比分别-24.16%/-7.22%，销量为492742辆，同环比分别-18.06%/-2.10%。其中：上汽乘用车11月产销量分别为77,070/73,191辆，同比分别为-25.43%/-26.87%，环比分别为+11.77%/+7.73%；上汽大众11月产销量分别为 130,721/ 111,823辆，同比分别-4.02%/ -17.17%，环比分别+4.28%/ -10.76%；上汽通用11月产销量分别为100,097/103,000辆，同比分别-24.25%/ -24.83%，环比分别-18.14%/-13.45%；上汽通用五菱11月产销量分别为117,119/ 170,000辆，同比分别-40.17%/-11.92%，环比分别-18.89%/ 6.25%。 11月集团批发同比-18%，出口再创新高。行业整体来看，11月狭义乘用车产量实现207.8万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），批发销量实现202.9万辆（同比-5.7%，环比-7.5%），上汽集团同比表现差于行业，环比表现好于行业。1）分品牌来看，上汽乘用车环比表现最佳。上汽自主11月产批环比改善，智己L7本月交付608辆，环比-29.30%，智己LS7将于近期开启预售；飞凡R7首个交付完整月共交付1501辆，平均订单金额达32万元，智己&飞凡推动自主高端智能转型；上汽通用五菱11月产量环比+6.25%，五菱持续推进全球化战略，11月五菱海外首款混动车型Almaz Hybrid在印尼上市，价格约22万人民币；上汽通用11月产批同环比表现差于集团整体，别克首款奥特能纯电SUV预计于年底亮相，明年上半年正式交付，电动转型进程加快。上汽大众11月批发环比-11%。2）分能源类型来看，上汽集团新能源汽车11月产批分别为10.33/12.99万辆，同比分别+25.95%/+ 57.86%，环比分别+0.66%/ +27.64%。3）分国内外市场来看，出口再创新高。上汽集团11月出口11.10万辆，同环比分别+48.69%/+32.02%，1-11月份出口累计88.3万辆，在行业中保持持续领先。 11月上汽集团整体去库。11月上汽集团企业当月库存-33629辆（较10月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+18898、-2903、+3879、-52881辆（较10月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元（原为 197.54/234.06/261.50亿元），对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.99/11.77/10.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

投资要点公告要点：2022年11月长城汽车实现产批量分别为87668/87560辆，同比分别为-29.59%/-28.53%，环比分别-16.29%/-12.62%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别53618/53923辆，同比分别-24.58%/-22.04%，环比分别-18.80%/-15.43%；魏牌产批量分别2315/2110辆，同比分别-63.39%/-66.43%，环比分别-3.82%/-13.06%；皮卡产批量分别13458/13832辆，同比分别-34.66%/-33.53%，环比分别-16.24%/-11.88%；欧拉品牌产批量分别7484/6776辆，同比分别-53.85%/-58.01%，环比分别+11.10%/+21.61%；坦克品牌产批量分别为10793/10919辆，同比分别+4.92%/+8.02%，环比分别-19.97%/-14.38%。 海外市场再创佳绩！11月海外出口销量突破2万辆，占比23%，创历史新高。总量维度，2022年1~11月长城累计批发销量99.01万辆，同比-11.49%；其中11月当月新能源汽车销量12863辆，占比14.7%，同环比-22.67/+17.43pct；1~11月累计新能源汽车批发销量12.07万辆，同比+5.22%。受疫情影响，长城汽车部分工厂与零部件供应商受到波及，导致11月产销大幅受限。根据乘联会月度市场分析，11月乘用车厂商产批量207.8/202.9万辆，同比分别为-6.7%/-5.7%，环比分别-9.0%/-7.5%，长城汽车表现弱于行业。海外出口销量15.29万辆，同比+20.36%，创历史新高。此外，长城汽车持续深化结构升级与智能化转型，2022年1-11月长城汽车20万元以上车型销量占比提升至14.88%；三大技术品牌车型销量占比70.61%，同比+4.79pct。分品牌来看，坦克累计销量突破20万辆，欧拉环比改善，受疫情影响，哈弗/魏牌/坦克表现略弱。哈弗H6 PHEV销量稳步上升，1-11月累计销量达268640辆；摩卡DHT-PHEV首次搭载委派线性的“重感知”城市NOH智能辅助驾驶系统；欧拉闪电猫于11月迎来车主交付，首批交付3031辆；11月坦克品牌实现累计销量突破20万辆，坦克300与坦克500推出了20万辆纪念版车型，各限量发售500台。长城炮11月销售10369辆，累计28个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。 11月长城汽车企业库存小幅增加：2022年11月长城汽车企业库存整体增加108辆（相比10月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-305/+205/-374/+708/-126辆。 盈利预测与投资评级：考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调长城汽车2022-2024年归母净利润为102/70/135亿元（原为105/126/161亿元），对应EPS分别为1.11/0.77/1.47元，对应PE估值28/41/21倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。

投资要点深耕主业的汽车内饰件龙头。公司成立之初主要产品为仪表板总成，随着业务的发展以及客户的积累，公司不断丰富汽车内饰件产品系列，相继推出门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备了提供内、外饰件整体解决方案的能力，单车配套价值量持续提升。公司同时覆盖乘用车和商用车客户，其中乘用车客户主要包括吉利、奇瑞、比亚迪、理想以及国际知名电动车企业等；商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等。公司持续推进全国战略布局，陆续在长三角、京津、华中、华南、西南和西北等地区设立生产制造基地，且积极探索出海，在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，推动业务向全球辐射。 汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件产品是车身系统的重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件的主要产品品类包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，其均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在5000元左右，国内市场空间高达千亿，且后续随着汽车消费升级其市场空间仍将持续增长。格局方面，由于内饰件产品的技术门槛相对较低（企业竞争力主要体现在成本和服务响应等方面），且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以新泉为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。 公司在技术实力、成本管理、客户覆盖和产能布局四个方面拥有核心竞争力。技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、长城、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.71亿、8.02亿、11.22亿，EPS分别为0.97元、1.65元、2.30元，市盈率分别为40.43倍、23.74倍、16.98倍。考虑到公司在手订单饱满，客户放量确定性高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。

事件：公司近日发布获得乘用车座椅总成项目定点的公告。公司于近期收到《定点通知确认函》，公司成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。项目预计从2024年7月开始，项目生命周期为5年，预计生命周期总金额为18亿-25亿元（预计金额）。本次新获定点项目为公司在原有客户的基础上，获得的新客户的订单，进一步稳固了公司乘用车座椅业务的市场基础。 座椅是乘用车的核心零部件，市场空间大、行业格局集中。乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面，是整车中的重要零部件。乘用车座椅单车价值量较高，一般在4千至5千元，国内市场规模近1000亿元，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和TS TECH等占据了国内主要的市场份额，自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主品牌不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了3个新能源汽车座椅定点项目，且合肥座椅标杆工厂进度不断推进。随着后续各主机厂完成验厂，公司乘用车座椅后续新项目定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额持续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为0.58亿、5.19亿、9.70亿的预测，EPS分别为0.05元、0.46元、0.87元，市盈率分别为246.95倍、27.68倍、14.80倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；新业务拓展不及预期；整合不及预期。

公告事件：2022年11月15日，拓普集团与理想汽车在拓普集团杭州湾制造基地签署了战略合作框架协议，双方将在底盘系统、热管理、内外饰等产品领域开展更深度的合作。 理想汽车新车型持续量产，放量可期推动产业链受益。理想汽车10月交付新车10052辆，同环比分别+31.42%/-12.83%，其中理想L9交付9604辆，上市后表现良好。理想L8于11月正式交付，理想L7预计2023年2月份开启交付，凭借精准的产品定位能力后续车型放量可期，拓普集团直接受益于理想产业链增长。 就近建厂实现配套，支持客户产能快速释放。11月10日，拓普集团子公司湖州拓普竞得湖州一处土地使用权（面积10.2万平方米，约152亩）。根据公司信息披露，计划总投资不低于人民币20亿元，建设新能源轻量化底盘、车身轻量化、内饰功能件、汽车电子等产品的生产基地。湖州工厂距离理想汽车常州基地距离100公里，能够实现就近配套，推动理想汽车产能快速释放。 Tier0.5战略持续得到验证，加速新能源车企合作实现共赢。公司所推进的Tier0.5战略持续得到新能源客户验证，车型产能快速爬升过程中对于拓普依赖度不断增长，拓普集团通过自身产能提高叠加下游客户深度绑定，有望进一步提高产品市场份额，实现共赢。 盈利预测与投资评级：我们维持公司的盈利预测，2022-2024年营收分别为171.69/250.99/340.55亿元，同比分别+50%/+46%/+36%。归母净利润分别为17.64/26.77/37.54亿元，同比分别为+73%/+52%/+40%，对应PE分别为44/29/21，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；需求不及预期；格局竞争加剧超出预期

公告要点：2022年10月长安汽车实现合计产批量为229519/224816辆，分别同比+14.72%/+11.13%，环比+3.43%/+4.37%；其中长安自主品牌乘用车（重庆长安+合肥长安，下同）产批量分别为126082/131601辆，分别同比+22.11%/+31.32%，分别环比+7.92%/+17.98%；长安福特产批量分别为25785/21866辆，分别同比+18.00%/-26.13%，分别环比-20.77%/-28.19%。10月长安汽车整体产批同环比持续改善，新能源结构转型持续提升。强势产品周期助力自主品牌批发同环比持续提升，2022年4月以来，除因高温限电导致8月批发环比下滑外，其余均保持持续增长。2022年前10个月长安汽车集团累计实现批发销量190.56万辆，其中长安自主乘用车102.92万辆，同比+2%；长安福特累计批发销量21.81万辆，同比-11%，下滑主要系车型矩阵战略调整。新能源结构转型不断提速，10月长安汽车新能源汽车销量36537辆，同环比分别为+234.40%/+21.60%，占集团整体批发比例为16.25%，环比+2.30pct，相比6月同口径占比数据为8.81%，长安奔奔EV、糯玉米LUMIN、深蓝SL03等新能源车型上市后销量快速提升，LUMIN销量破万，深蓝SL03月销有望破万，助推长安自主乘用车品牌新能源转型。展望未来，随2023年UNI系列以及CS系列插混车型和深蓝品牌第二款车型C673上市，长安电气化转型步伐有望进一步加快。海外市场方面，10月长安汽车出口16636辆，环比+65.24%，占长安汽车集团整体销量比例为7.40%，环比+2.73pct，海外市场表现靓丽。10月长安汽车企业库存小幅增加：2022年10月长安汽车企业库存整体增加4703辆（相比9月，下同），其中，重庆长安减少2045辆，合肥长安减少4138辆，长安福特减少1381辆。盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022-2024年归母净利润预期为84/80/99亿元，分别同比+136%/-4%/+24%，对应EPS分别为0.84/0.81/1.00亿元，对应PE估值15/15/12倍。维持长安汽车“买入”评级。风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。

公告要点：公司2022年Q3实现营业收入1.35亿元，同比+8.17%，环比-11.52%。2022年Q3实现归母净利润0.38亿元，同比+60.67%，环比22.72%。2022年Q3扣非归母净利润为0.22亿元，同比+4.70%，环比35.21%。业绩不及我们预期。研发投入持续增长，激光雷达积极开拓新客户：激光雷达行业整体上量不及预期，大陆集团等公司大客户提货节奏及项目节奏发生变化，对公司报告期内收入造成一定影响。目前公司正进行激光雷达及新兴汽车光电子业务的全球客户拓展，已有多个汽车中游模组和上游元器件项目正在推进。2022Q3报告期内，公司持续加大研发投入，研发材料和研发人员薪酬均有一定增长，研发费用达0.23亿元，同比+48.66%，环比21.15%，对应研发费用率达到16.68%，同比+1.39pct，环比+4.5pct。 泛半导体制程领域需求旺盛，医疗健康领域持续向上：在显示面板制造方面，公司紫外固体激光退火线光斑系统预计将于2023年初完成样机的组装。在医疗健康领域，公司发布的“绮昀”系列新一代激光净肤元器件产品已于2022年上半年全面进入量产，批量交付客户订单。在家用激光医疗健康市场，公司在手持式激光嫩肤、手持式激光净肤方面和国内外头部客户开展项目洽谈。公司持续发力泛半导体制程与医疗健康领域，有望为公司带来进一步业绩增量泛半导体制程持续高增长，并购项目持续推进。根据公司交流披露，三季度泛半导体制程中游模块与系统主营进展顺利，同比增长超过90%，持续高增长态势，集成电路晶圆退火制程/高功率IGBT退火/MiniLED巨量焊接新产品推出，有望成为新的销售增长点。公司并购韩国COWIN的项目持续推进中，标的公司已经进入审批程序。 盈利预测与投资评级：基于激光雷达行业整体放量不及预期，公司与B客户框架协议及定点项目无法按期执行的风险，我们将公司2022-2024年的营收预测从7.05/12.26/20.15亿元下调至5.37/6.95/9.65亿元，同比+13%/+29%/+39%；归母净利润预测由2022-2024年的1.13/1.89/3.26亿元下调至1.31/1.77/2.38亿元，同比分别为+94%/+35%/+34%。对应EPS分别为1.46/1.97/2.65元，对应PE分别为79.0/58.5/43.6倍，维持“买入”评级。风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期，激光雷达上量不及预期。

比亚迪 10月新能源汽车销量为 21.78万辆，同环比+169%/+8%，超市场预期。 比亚迪 10月电动车销量 21.78万辆，同环比+169%/+8%，超市场预期， 其中新能源乘用车出口 9529辆，环增 23%。 2022年 1-10月累计销量为 139.79万辆，同比增长 234%。海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰 07有望于 Q4上市贡献增量，预计 Q4总销量超 70万辆，我们预计 2022年比亚迪电动车销量 190万辆+，同增 2倍以上。 插混&纯电车型均强势增长、份额环比持平。 10月比亚迪插混乘用车销量为 11.44万辆，同环比+195%/+8%，占比 53%，同比提升 4pct，环比持平， 2022年 1-10月累计销量 70.76万辆，累计同比增长 284%；纯电乘用车销量为 10.32万辆，同环比+150%/+9%，占比 47%，同比下降 4pct，环比持平， 2022年 1-10月累计销量 68.53万辆，累计同比增长 203%。 汉 DM&宋 DM 系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。 汉家族 10月销 3.16万辆，同环比+185%/+0.4%；唐家族 10月销 1.72万辆，同环比+150%/+14%；宋家族 10月销 5.68万辆，同环比+144%/+22%。新车型中， 驱逐舰 0510月销量 9111辆，环比增 0.1%； 海豚 10月销 25336辆，环比增 2%； 海豹 10月销 11267辆， 环比增 51%。 2023年新车型密集上市助力销量高增，海外市场加速布局贡献出口增量。 2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。此外，公司积极推进海外市场布局， 8月比亚迪正式进入日本乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量将进一步助力公司销量增长。我们预计 2023年比亚迪新能源车销量超 300万辆，同增近 60%，其中出口预计超 30万辆。 电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。 2022年 10月动力和储能电池装机 10.19GWh，同环比+124%/+18%； 1-10月累计装机68GWh，同比增长 142%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级： 考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司 2022-2024年归母净利润预期为 162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应 PE48x/26x/20x，给予 2023年 35倍 PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

公告要点：上汽集团2022年10月产销量分别为494,821/503,308辆，同比分别-13.50%/-13.54%，环比分别-9.18%/-2.67%。其中：上汽乘用车10月产销量分别为68,957/67,939辆，同比分别为-28.83%/-32.06%，环比分别为-9.93%/-9.23%；上汽大众10月产销量分别为125,361/125,303辆，同比分别+7.77%/+4.42%，环比分别-7.91%/-3.76%；上汽通用10月产销量分别为122,279/119,001辆，同比分别-6.11%/-9.85%，环比分别+9.64%/+6.23%；上汽通用五菱10月产销量分别为144,404/160,000辆，同比分别-28.03%/-20.00%，环比分别-20.61%/-2.56%。10月集团批发同比-14%。根据乘联会初步统计，10月行业批发226.2万辆，同环比分别+15%/-1%。上汽集团10月批发表现略差于行业整体。1）分品牌来看，环比增速最佳的为上汽通用。 上汽自主10月产批同环比均下滑，智己L7本月交付860辆，环比-15.60%，智己L7SP性能版于11月初上市，定价47.88/57.88万元，驾控体验出色。飞凡R7实车于10月登录全国170+门店体验中心，同时发布车电分离服务，规划2022年将投建40座换电站；上汽通用五菱10月产量环比下滑20.61%。五菱持续推进全球化战略，10月Airev交车2022G20峰会官方用车，在印尼市场中已获得4000+订单；上汽大众10月产批同比实现正增长。10月途铠2023版、PoloPlus2023款正式上市，产品矩阵再次优化；上汽通用10月产批环比正增长，好于集团整体表现。2）分能源类型来看，上汽集团新能源汽车10月产批分别为10.26/10.18万辆，同比分别+38.48%/+32.19%，环比分别-9.79%/+6.70%。3）分国内外市场来看，出口本月环比回落。上汽集团10月出口8.41万辆，同环比分别-3.31%/-22.41%，1-10月份出口累计77.2万辆，在行业中保持持续领先。10月上汽集团整体去库。10月上汽集团企业当月库存-8,487辆（较9月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+58、+3278、+1018、-15,596辆（较9月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为197.54/234.06/261.50亿元，对应EPS为1.69/2.00/2.24元，对应PE为8.58/7.24/6.48倍，维持公司“买入”评级。风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公司公告：广汽集团10月乘用车产量为234,737辆，同环比分别+22.02%/+2.94%；销量为212,357辆，同环比分别+10.21%/-10.45%。其中，1）广汽本田10月产量为76,996辆，同环比分别为+3.95%/+26.96%；销量为63,578辆，同环比分别为-15.69%/-7.91%。2）广汽丰田10月产量为85,247辆，同环比分别为+39.10%/-6.99%；销量为80,800辆，同环比分别为+32.46%/-15.83%。3）广汽传祺10月产量为34,179辆，同环比分别为-5.12%/-8.18%；销量为31,385辆，同环比为-11.12%/-6.30%。 4）广汽埃安10月产量32,692辆，同环比分别为+177.50%/+7.85%；销量为30,063辆，同环比分别为+149.20%/+0.16%。 广汽集团10月批发同比+10%，埃安持续创新高。1）分品牌来看，广本本批发同环比均下滑，重点车型中皓影系列10月销量1.42万辆，同环比分别-15.82%/+22.41%；雅阁系列10月销量2.15万辆，同环比分别-2.98%/-11.65%。广丰产批环比下滑，重点车型中凯美瑞10月销量1.97万辆，同环比分别-24.44%/-18.39%；雷凌系列销量1.57万辆，同环比分别+195.00%/-8.97%；威兰达系列销量1.00万辆，同环比分别+21.63%/-22.83%。传祺10月产批同环比均下滑，10月新一代M8开启预定+影豹混动版正式上市，新车上市有望提振传祺后续销量表现。安埃安10月同环比高增长，连续6个月创历史新高，10月埃安先后成立因湃电池科技公司+锐湃动力科技公司，完成电池+电驱生态产业链闭环布局。2））分车辆类型来看。轿车10月产量为116,360辆，同环比分别+22.65%/+8.11%；销量为102,225辆，同环比分别+7.66%/-4.58%。SUV10月产量为93,989辆，同环比分别+13.41%/-3.94%；销量为92,885辆，同环比分别+11.76%/-14.81%。MPV10月产量为24,388辆，同环比分别+66.69%/+8.15%；销量为17,247辆，同环比分别+18.02%/-17.76%。 集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，10月广汽集团整体补库，企业当月库存+22380辆（较9月），广本/广丰/传祺/埃安10月企业端库存分别+13,418/+4,447/+2,794/+2,629辆（较9月）。 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为103/118/138亿元，对应PE为13/11/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。

公告要点：2022年10月长城汽车实现产批量分别为104725/100208辆，同比分别为-5.99%/-10.58%，环比分别+1.40%/+7.01%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别66029/63759辆，同比分别+6.17%/+1.85%，环比分别+13.81%/+18.16%；魏牌产批量分别2407/2427辆，同比分别-59.53%/-58.54%，环比分别+4.11%/3.10%；皮卡产批量分别16067/15697辆，同比分别-20.97%/-23.19%，环比分别-23.27%/-8.26%；欧拉品牌产批量分别6736/5572辆，同比分别-48.70%/-57.90%，环比分别-23.20%/-26.73%；坦克品牌产批量分别为13486/12753辆，同比分别+37.67%/+28.17%，环比分别+2.50%/+1.20%。 10月海外出口销量占比21%，创单月历史新高。总量维度，2022年1~10月长城累计批发销量90.25万辆，同比-9.4%；其中10月当月新能源汽车销量10954辆，占比10.9%，同环比-0.9/-0.2pct；1~10月累计新能源汽车批发销量10.79万辆，同比+9.95%。此外，长城汽车持续深化结构升级与智能化转型，2022年1-10月长城汽车20万元以上车型销量占比14.62%，同比+4.93pct；智能化车型销量占比达85.84%，同比+10.54pct；三大技术品牌车型销量占比70.56%，同比+11.67pct。分品牌来看，坦克销量稳定提升，哈弗同环比改善，魏牌/欧拉表现略弱。10月哈弗H6 PHEV上市，助力哈弗总量提升，其中H6批发合计35127辆，同比+28.5%。定位“超流线纯电轿跑”的欧拉品牌闪电猫10月31日正式上市，24h内收到大订订单15305台，上市即爆款。海外业务方面，欧洲/东南亚市场进一步发力。10月17日，长城汽车携旗下魏牌摩卡PHEV、拿铁PHEV，欧拉好猫、闪电猫等新能源产品登陆2022巴黎车展，其中摩卡PHEV与欧拉好猫于欧洲正式上市，摩卡PHEV售价约合人民币39万-42万元；哈弗H6 PHEV于泰国上市，40分钟订单突破1000辆，计划于11月中旬交付。 10月长城汽车企业库存小幅增加：2022年10月长城汽车企业库存整体增加4517辆（相比9月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别+2270/-20/+370/+1164/+733辆。 盈利预测与投资评级：考虑长城汽车积极转型混动化，持续发力电动智能领域，产品竞争力强势，我们维持长城汽车2022-2024年归母净利润预期为105/126/161亿元，对应EPS分别为1.14/1.38/1.76元，对应PE估值27/23/18倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。

公告要点：公司2022Q3实现营业收入97.88亿元，同环比分别+17.03%/+21.89%；季度销售毛利率为8.42%，同环比分别+0.73/+1.19pct；季度归母净利润-0.72亿元（2022Q2为-4.22亿元，2021Q3为-2.83亿元）；扣非后归母净利润-4.15亿元（2022Q2为-5.99亿元，2021Q3为-4.27亿元）。公司2022年前三季度累计营业总收入为276亿元，同比-10.38%；累计归母净利润-7.84亿元（2021年前三季度为1.95亿元）；累计扣非后归母净利润为-14.93亿元（2021年前三季度为-7.01亿元）。 销量增长+政府补助增加影响下公司归母净利润大幅改善。1）销量增长带动营收改善：公司Q3营收97.88亿元，同环比均实现正增长，主要原因为公司Q3合计销量实现同环比提升，共销售各类汽车13.65万辆，同环比分别+22.39%/+28.97% 。其中销售乘用车/商用车分别9.00/4.65万辆，同比分别+41.42%/-2.90%，环比分别+47.67%/+3.57%。商用车同比降幅缩窄，环比迎来改善。2）毛利率受益规模效应同环比均正增长：公司Q3销售毛利率为8.42%，同环比分别+0.73/+1.19pct，乘用车销量高增长提升乘用车工厂产能利用率水平，规模效应带动下毛利率同环比实现改善。3）费用率同环比均改善：公司Q3期间费用率为12.03%，同环比分别-1.96/-0.80pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.13/-1.45/+0.13/-0.51pct，环比分别+0.35/-0.51/-0.57/-0.06pct。4）归母净利润改善主要原因为销量增长+政府补助增加：公司Q3归母净利润-0.72亿元，同环比来看亏损收窄。主要原因为商用车市场环比改善、乘用车销量实现大幅增长，叠加Q3公司所获政府补助为4.10亿元（同环比分别+138.79%/+307.85%）。 公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与大众合作纵深推进，技术支持+产品导入下江淮有望持续受益；公司与蔚来进一步深化合作关系，积累新能源车生产经验，并贡献业绩全新增量。公司自身商用车方面皮卡事业部单独运作，轻卡新产品有序推进，有望迎来改善。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧等不利因素，我们下调江淮汽车2022-2024年业绩预测，由1.58/3.65/5.42亿元下调至1.14/3.09/4.49亿元，对应EPS为0.05/0.14/0.21元，对应 PE为242/89/61倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等

事件：公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入36.43亿元，同比增长；实现归母净利润4.86亿元，同比增长12.43%。其中公司Q3单季度实现营业收入13.84亿元，同比增长，环比增长；实现归母净利润1.76亿元，同比增长，环比增长5.39%。公司三季度业绩整体符合我们的预期。国内市场销量增长叠加海外车市企稳，公司Q3营收端和净利端均实现环比增长。Q3国内乘用车批发销量652.69万辆，环比增长37.98%；Q3欧洲汽车销量336.07万辆，环比微降5.66%；Q3北美汽车销量422.32万辆，环比微跌3.25%。整体上看，北美、欧洲车市逐步企稳，叠加国内车市Q3产销量环比大幅提升，推动公司Q3营收端环比提升。净利端，受益于营收端的环比增长，虽然毛利率略有下滑以及费用端稍有增长，公司Q3仍实现归母净利润1.76亿元，环比增长5.39%。 盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率为2，环比Q2微降了0.22个百分点；Q3单季度归母净利率为1，环比Q2下降了2.00个百分点，主要系公司Q3毛利率微降叠加期间费用率有所提升导致。期间费用率方面，公司Q3单季的期间费用率为1，环比提升了1.30个百分点，主要系财务费用率环比有所提升；分项来看，公司Q3单季的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%/7.64%/3.21%/-，分别环比-0.73/+0.33/-1.08/+2.78个百分点。沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。头枕产品单车价值量相比遮阳板更大，市场空间更大。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕收入规模中期有望达到20亿元。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。 公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。盈利预测与投资评级：考虑到汇兑收益和新业务开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从5.83亿元/6.98亿元/8.89亿元上调至6.43亿元/7.36亿元/9.44亿元，对应EPS分别为0.68元、0.78元、1.00元，市盈率分别为22.74倍、19.86倍、15.49倍，维持“买入”评级。风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

公告要点： 公司发布 2022年三季度业绩公告， 2022年 Q3实现营收445.64亿元，同比+32.14%， 环比+42.02%；实现归母净利润 23.6亿元，同比+19.70%，环比+191.15%；实现扣非归母净利润 22.53亿元，同比+55.88%，环比+198.30%。 下游市场景气度提升，推动收入规模同环比高增： 2022年三季度公司下游主机厂客户克服疫情、缺芯等外部扰动实现产销较大幅度增长，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车分别实现产量 39.7/34.8/24.4万辆，环比分别为+59.6%/50.0%/44.3%；比亚迪产量实现 54.2万辆，同比+163.1%，环比+51.1%；特斯拉中国产量 19.7万辆，同比+53.0%，环比+71.3%。 下游行业景气度提升推动公司三季度营收规模实现同环比大幅度增长。 规模效应逐步显现，毛利率提升+费用端管控公司利润端高增： 2022年Q3公司实现毛利率为 13.98%，同比-2.04pct，环比+0.66pct，期间费用率同比-2.50pct，环比-1.78pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.09pct/-1.58pct/+0.24pct/-0.07pct，环比分别-0.09pct/-1.53pct/-0.02pct/-0.13pct，销售与管理费用得到有效控制同时研发力度不减。成本端与费用端逐步转好推动公司归母净利润同环比提升，扣除投资收益的归母净利实现 15.11亿元，同比+270.88%，环比+276.55%，表现亮眼。 投资收益环比高增长，座椅业务持续推进全球业务发展： 2022年 Q3公司实现投资收益 8.49亿元，环比+107.41%，主要是合联营企业业绩全面复苏。公司在完成延锋安道拓 49.99%股权收购后，座椅+内饰板块均实现 100%独立控股， 2022年 1-9月份实现营收约 203亿元，持续拓展问界、比亚迪、特斯拉等新势力客户，持续推进全球布局战略。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游行业景气度提升，我们将 2022-2024年营业收入从 1456.8/1582.5/1712.8亿元上调至 1504.7/1635.0/1770.0亿元，同比分别+8%/+9%/+8%。 2022-2024年归母净利润为 67.1/77.1/84.4亿元，同比分别+4%/+15%/+9%，对应 EPS 分别为 2.13/2.45/2.68元，对应 PE 为 9.28/8.08/7.38倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 缺芯供应短缺超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。