江淮汽车为集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体的综合性老牌自主汽车厂商。目前江淮产品主要为整车和客车底盘，其中整车产品基本覆盖乘用车及商用车全品类，包括重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、客车、MPV、SUV、轿车等。 。商用车板块：轻卡业务受益行业红利。“大吨小标”治理趋严，违规车型淘汰促生轻卡新需求。2019年5月起政策频出治理“大吨小标”违规现象，存量超标轻卡淘汰释放运力需求。我们对“大吨小标”治理带来的轻卡运力释放体量进行测算，综合考虑路权+运力经济性，我们认为违规轻卡所释放运力主要流向合规轻卡，行业规模有望持续攀升。江淮商用车产品布局全面，轻卡市场市占率保持行业前列，轻卡产品体系完善，丰富的产品储备与完善的产品矩阵将保证江淮满足各类轻卡置换需求，使得公司受益于轻卡行业发展红利。 乘用车板块：思皓品牌电动智能化发展提速。思皓为江淮大众于2018年发布的全新乘用车品牌，江淮与华为、地平线、科大讯飞等在乘用车智能化领域深度合作，推出智能汽车模块化平台MIS皓学架构，性能卓越。MIS皓学架构历时5年开发，投入100亿研发资源，具有性能卓越，智能科技和柔性迭代特性。江淮思皓将基于MIS皓学架构打造15-20款具有竞争力的新车型，不断提升自身销量规模。 代工蔚来：助力业绩增长+技术进步。江淮为国内一线新势力品牌蔚来代工整车生产，当前合同合作期至2024年5月，年规划产能24万辆。 江淮代工蔚来积累新能源车生产经验，并贡献业绩全新增量。 大众安徽：大众中国电动化全面押注，技术支持+产品导入，2023年起贡献投资收益。2020年大众对江淮大众合资公司增资，持股比例升至75%。大众安徽在技术+产能+产品实现全方位布局，1）技术：大众安徽研发中心建设完成，前端研发生产全面把控，推进大众国内市场本土化进程。2）产能：MEB制造工厂于2021年开工建设，2023年首款车型投产，预计最大年产量可达35万辆。3）产品：大众承诺授予合资公司4-5个大众集团品牌产品。江淮有望持续受益。 盈利预测与投资建议。公司商用车业务板块有望受益于轻卡行业治理加严、替换需求高涨红利，在乘用车板块公司深度合作华为等提升整车智能化水平，品牌向上有望打破近年乘用车销量下滑态势。此外公司代工蔚来助力业绩增长+技术进步。同时大众安徽在技术+产能+产品实现全方位布局，打开业绩增长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.52/3.70/5.08亿元，同比+76.7%/+46.6%/+37.4%，对应PE为119/81/59倍。首次覆盖，我们给予江淮汽车“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等

公告要点：公司发布2021年业绩预增公告，略低于我们预期，2021全年预计实现归母净利润10.5~11.5亿元，同比+67%~83%，实现扣非归母净利润10.05~11.05亿元，同比+75%~92%。2021年Q4实现归母净利润2.97~3.97亿元，同比+23%~+65%，环比+1%~+35%，实现扣非归母净利润2.74~3.74亿元，同比+27%~+74%，环比-4%~+31%。 芯片缓解助推核心客户四季度产量环比增长，新业务放量推动业绩同/环比增长。1）根据乘联会数据，2021年Q4公司前三大核心客户中，T客户完成产量17.9万辆，同比+170.4%，环比+38.9%,全年实现产量48.6万辆，同比+222.1%；上汽通用2021Q4完成产量42.1万辆，环比+32.6%；吉利汽车2021Q4完成产量40.6万辆，环比+42.4%。2）公司2021年新增汽车热管理业务，随着配套客户产量快速放量，推动公司业绩同比快速增长。 持续推进新项目研发及产能布局，Tier 0.5模式逐步获得智能电动车企认可：1）公司持续推进集成式热泵总成2.0版本的研发与验证工作；2）智能刹车系统及转向系统正在加紧验证与匹配；3）空气悬挂一部正式落成，具备50万套/年的配套能力，2022年中即将投产；4）公司加快国内/国外产能布局。国内：湘潭基地悬架系统五部+底盘九部正式落成、杭州湾基地底盘八部正式落成，重庆新能源汽车零部件生产基地拟分期投入建设。国外：在波兰追加投资并加快产能建设。5）公司利用产品线众多的优势推广Tier 0.5业务模式，逐渐得到多家智能电动车企认可，与RIVIAN合作配套的单车价值达到11000元。5）行业不利因素逐步缓解+重点车型快速放量。2021年Q4开始，行业芯片供应紧缺逐渐解决，进入紧平衡状态，叠加FORD、RIVIAN等新客户新产品的批量供货，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。 盈利预测及投资评级：鉴于今年芯片短缺+原材料价格上涨带来的业绩影响，我们将公司2021-2023年营收预测由108.12/146.97/196.08亿元调整至109.45/151.49/206.46亿元，同比分别为+68.1%/+38.4%/+36.3%；归母净利润由11.27/16.16/22.73亿元调整至11.00/16.32/23.43亿元，同比分别为+75.1%/+48.4%/+43.6%。对应EPS分别为1.00/1.48/2.13元，对应PE为54.36/36.64/25.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期，芯片短缺超出预期。

公告要点： 广汽集团发布 2021年度业绩预告： 2021年全年实现归母净利润预计约为 66~76亿元，同比+11%~+27%；扣非后归母净利润 56~67亿元，同比+16%~+39%。对应 2021Q4公司实现归母净利润 13.16~23.16亿元，同比+36.56%~+140.30%，环比+39.02%~+144.61%；扣非后归母净利润 10.23~21.23亿元，业绩表现略超我们预期。 Q4自主以及广汽丰田批发涨幅好于行业整体，业绩超我们预期，主要系芯片短缺迅速恢复+自主及合资新车周期强劲： 1） 2021Q4广汽集团自主品牌广汽传祺/广汽埃安品牌分别实现批发销量 10.30/4.16万辆，同比分别+7.81%/+92.92%，环比分别+46.79%/+16.49%，表现好于行业整体 （Q4乘 用车 行 业整体 批 发销 量 649.40万辆 ， 同环 比 分别 -2.72%/+38.07%，传统燃油车以及新能源批发销量分别为 519.20/130.20万辆，分别同比-15.44%/+142.91%，分别环比+36.87%/+43.08%）；主要合资品牌中，广丰/广本 Q4批发销量 24.45/23.15万辆，同比分别+10.36%/-9.28%，环比分别+47.08%/+30.68%，广丰芯片短缺恢复较快，同环比表现领先行业。 2） 2021Q4广汽整体实现扣非后归母净利润10.23~21.23亿元，同比+131.01%~+379.32%，环比+92.37%~+299.13%，同比大幅增长主要系广汽自主/广丰等批发销量同比增长，同时终端折扣力度同比去年同期明显回收，二代 GS8/新款 M8/影豹等全新一代车型上市，提振整体销量水平，产品结构改善，单车盈利提升；环比大幅增长主要系日系品牌尤其是广汽丰田芯片短缺恢复速度超预期，产批环比明显提升。此外，广汽持续加强自身成本管控，助力业绩释放。 2022年自主/广丰/广本全新车型上市，产品周期持续强势；埃安引入混改， 提升品牌形象和市场竞争力，电动智能转型加速兑现： 1）2022年，传祺品牌继二代 GS8/M8/影豹等重磅车型后，陆续推出影酷以及 GS4全新换代等产品；埃安品牌针对 V/LX 进行大换代分别搭载超级快充/超长续航电池技术；日系品牌锋兰达/威飒/全新混动奥德赛/型格等产品陆续倒入中国市场，强势产品周期有望持续。 2）埃安混改加速，引入广汽研究院内部成熟人才矩阵，整合旗下资产，引入战略投资，利用股权激励、员工持股等方式吸引外部人才，提升品牌整体市场竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。 我们上调广汽集团 2021-2023年归母净利润预期， 从 65/90/111亿元上升至 71/94/117亿元，分别同比+19.8%/+31.4%/+24.6%；对应 2021-2023年EPS 为 0.69/0.91/1.13元， PE 为 21/16/13倍。 长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。 风险提示： 海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公告要点：德赛西威发布2021年业绩预告，超我们预期，全年实现归母净利润8~8.5亿元，同比+54.4%~+64.1%，实现扣非归母净利润7.85~8.35亿元，同比+69.9%~+80.7%。Q4实现归母净利润3.09~3.59亿元，同比+54.5%~+79.5%，环比+153.6%~+194.7%；实现扣非归母净利润3.05~3.55亿元，同比+30.5%~+51.9%，环比+157.4%~+199.6%。 核心客户受益芯片供应缓解，自动驾驶客户持续放量。公司核心客户一汽大众（除奥迪）/吉利汽车/长城汽车，受益于芯片供应短缺缓解，2021年四季度分别实现销量33.8/40.6/39.7万辆，环比分别为+71.3%/+39.33%/+49.32%。公司自动驾驶域控制器产品IPU03搭载于小鹏P5/P7车型，小鹏汽车2021全年实现销售9.82万辆，同比+263%；2021年Q4实现销售4.18万辆，同比+195.9%，环比+62.67%。其中，P7车型全年销售60569辆，同比+295.5%，Q4销售21342辆，环比+8.17%，同比+150.29%。2021Q4新增车型P5，共销售7621辆。 IPU04即将落地量产，智能座舱+智能驾驶业务打开业绩天花板。公司智能驾驶产品不断迭代升级，新一代自动驾驶域控制器产品IPU04于2021年10月首次下线，单车价值量相较于IPU03有较大的提升，并获得多个头部客户定点，2022年即将量产装车，将进一步推动智能驾驶业务发展。智能座舱业务受益于仪表液晶化+中控大屏化趋势，产品价值量持续提升。公司智能驾驶+智能座舱业务不断获得新的项目订单，客户结构持续优化，业绩天花板进一步打开。 盈利预测与投资评级：基于芯片供应短缺缓解+自动驾驶客户放量+域控制器产品定点加速，我们上调对于公司的盈利预测，将2021年-2023年营收从82.11/102.42/136.72亿元上调至90.51/117.76/166.20亿元，同比+33.1%/+30.1%/+41.1%，归母净利润从7.55/10.25/14.38亿元上调至8.36/11.99/17.51亿元，同比+61.4%/+43.3%/+46.1%。对应EPS为1.51/2.16/3.15元，对应PE为92.7/64.7/44.3倍。考虑到22年开始新一代自动驾驶域控制器IPU04开始陆续量产，智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点： 长安汽车 12月产量 202839辆，同比-16.55%，环比-7.99%； 批发 178019辆，同比-11.26%，环比-5.32%。长安自主（重庆长安+合肥长安） 产量 91029辆，同比-30.65%。环比-15.45%，销量 76267辆，同比-13.47%，环比-16.10%。长安福特产量 37148辆，同比+27.98%，环比+8.23%，销量 36875辆，同比+18.50%，环比+27.41%。全年来看，长安合计产销分别为 2290065/2300530辆，同比+12.64%/+14.82%；长安自主全年产销分别为 1155880/1176661辆，同比+17.18%/+23.65%；长安福特全年产销分别为 314321/304682辆，同比+35.53%/+20.29%。 12月长安整体产批同环比均下滑， 长安福特表现较好。 1） 长安自主： 12月 产 批 同 环 比 小 幅 下 滑 。 全 年 来 看 ， 长 安 自 主 产 批 实 现+17.18%/+23.65%， 重点车型中， 长安 CS75年度累计销量超过 28万辆，同比增长超过 4.94%；逸动系列年度累计销量超过 17万辆； UNI 系列年度累计销量突破 12万辆，同比增长超过 74.81%； CS55年度累计销量突破 14万辆，同比增长超过 27.35%，其中二代 CS55PLUS 在 2021年 10-12月销量连续突破 2万辆，上市 4个月累计订单突破 8.5万辆，表现靓丽； CS35系列年度销量突破 8万辆；奔奔 E-Star 年度累计销量突破 7万辆，同比增长超过 523.44%；欧尚品牌年度累计销量突破 22.8万辆，同比增长超过 113.38%。 2） 长安福特： 12月产批同环比表现优于公司整体， 芯片短缺情况持续改善。 长安福特 2021年全年产批同比分别+35.53%/+20.29%，表现较佳。 3） 出口： 长安汽车 2021年海外年度销量突破 11万辆，同比增速超过 70.59%，出口表现较好。 4）新车方面， 12月 2022款 UNI-T 2.0T 上市，售价 13.79-14.99万元， UNI-V 将于 2022年 1月 10日开启预订。 5）服务体系建设方面， 12月份长安汽车推出 UNI Service，基于用户不同的用车场景和体验需求，推出品牌体验空间（买卖车等服务）、 UNI 工坊（洗车、美容等维保服务）、自造空间（改装服务）等，为用户提供极致服务体验，已在重庆、青岛、长沙、北京和南京正式开业。 长安汽车整体补库： 根据我们自建库存体系， 12月长安总体企业库存+24820辆（较 11月）； 12月长安自主企业库存当月+14762辆（较 11月）； 长安福特企业库存当月+273辆（较 11月）。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 长 安 汽 车 2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿 元 的 营 业 收 入 的 预 测 ， 同 比 分 别+25.6%/+29.8%/+25.9%， 对应归母净利润 45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%， EPS 分别为 0.60/0.78/0.92元，对应 PE 估值为24/19/16倍。 考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公告要点： 上汽集团 2021年 12月产销量分别为 670731/660960辆，同比分别+0.97%/-11.47%，环比分别+10.80%/+9.91%。其中：上汽乘用车12月产销量分别为 101276/105317辆，同比分别+2.94%/+1.77%，环比分别-2.01%/+5.23%；上汽大众 12月产销量分别为 139443/136583辆，同比分别+10.86%/-13.29%，环比分别+2.39%/+1.17%；上汽通用 12月产销量分别为 158650/ 160628辆，同比分别为-6.53%/-17.15%，环比分别 为 +20.07%/+17.22% ； 上 汽 通 用 五 菱 12月 产 销 量 分 别 为227516/215725辆 ， 同 比 分 别 为 +1.84%/-10.61% ； 环 比 分 别 为+16.22%/+11.77% 。 2021年 全 年 上 汽 集 团 整 体 整 车 产 批 分 别 为547.35/546.35万辆，同比分别为+0.17%/-2.45%。 芯片短缺持续好转，上汽整体产批继续上行；自主品牌全年涨幅表现较好。 1） 上汽集团整体批发环比表现略好于行业整体。 根据乘联会周度数据， 12月行业整体日均批发销量 73617辆，环比+6%，同比-1%，全月预计 228.2万辆；上汽集团整体批发销量环比涨幅好于行业，但同比变化相比行业较差，主要系 2020年同期高基数原因。 2） 分品牌来看，上汽乘用车/上汽通用五菱整体表现好于公司整体。 2021年上汽乘用车全年累计产批突破 80万辆，同比涨幅超 80%，芯片短缺行业背景下逆势上涨表现较好； 其中荣威 12月 35033辆，环比+17.3%， 2021全年交付 37.55万辆，同比+8%。 上汽通用五菱产批分别 167/166万辆，同比涨幅分别为+7.5%/+3.8%。上汽大众/上汽通用 2021年全年累计批发销量分别 124.2/133.2万辆，同比-17.50%/-9.26%，主要系 2020年同期基数较高所致。 3）新能源汽车以及出口市场持续靓丽。 12月上汽集团整体新能源汽车产批分别 9.35/9.45万辆，同比+46.46%/+34.55%，环比+14.00%/+14.84% ； 全 年 累 计 73.26/73.26万 辆 ， 分 别 同 比+140.30%/+128.93%。大众 ID 系列（包括一汽大众）12月合计交付 13787辆，环比-2.68%。 12月上汽集团整体出口 9.39万辆，同环比分别+38.64%/+25.78%，全年累计出口近 70万辆，同比涨幅接近 80%。 12月上汽集团整体补库，上汽通用+上汽乘用车去库，上汽通用五菱+上汽大众补库： 12月上汽集团企业当月库存+9771辆（较 11月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存分别+2860辆、 -1978辆、 -4041辆、 +11791辆（较 11月）。 盈利预测与投资评级： 我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团 2021-2023年归母净利润 250/262/271亿元预期，对应 EPS为 2.14/2.24/2.32元， PE 为 9.7/9.2/8.9倍。 维持上汽集团“买入”评级。 风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。

公告要点： 长城汽车 12月产批分别实现 162960/162369辆，同比分别+8.54%/+8.17%，环比分别+30.87%/+32.54%。 分品牌来看，哈弗品牌产批 95416/94387辆，同比-9.72%/-10.52%，环比+34.21%/+36.46%； WEY品 牌 产 批 分 别 10371/10065辆 ， 同 比 +3.31%/+0.34% ， 环 比+64.02%/+60.12% ； 长 城 皮 卡 产 批 分 别 24445/25033辆 ， 同 比+12.39%/+15.70% ， 环 比 +18.68%/+20.29% ； 欧 拉 品 牌 产 批 分 别21328/20926辆，同比+70.08%/+64.19%，环比+31.53%/+29.69%；坦克产批分别 11400/11958辆，环比+10.82%/+18.30%。 12月长城海外出口实现 15767台，同比+84.47%， 环比+5.07%。 2021年全年来看，长城汽车实现产批量分别为 126.53/128.10万辆，同比分别+15.12%/+15.24%。 12月批发环比涨幅超 30%， 同比转正， 单月交付创历史新高， 超我们预期； WEY/欧拉等品牌表现亮眼： 1）根据乘联会数据， 12月乘用车日均批发销量 7.4万辆，全月预计 228.2万辆，环比+6%，长城汽车 12月批发环比提升幅度明显好于行业整体。 2） 分品牌来看， 12月 WEY 品牌环比表现最优，涨幅超 60%，摩卡+玛奇朵+拿铁三款车型销量不断爬升，合计突破万辆， 智能混动 DHT 有望持续放量， 长城 WEY 品牌高端化进程加速。哈弗/皮卡销量环比继续提升： 哈弗神兽 12月正式上市，预售阶段订单量突破 1.2万辆， 12月单月交付近 7千辆，具备爆款潜质；哈弗 H6/大狗 12月销量分别 42787/13028辆，达历史高位；长城皮卡炮 12月销售 15117辆，创历史新高。 欧拉品牌黑猫/好猫持续放量，分别 8056/10685辆，品牌单月月销突破 2万辆，表现靓丽。坦克月销继续破万，稳步提升。 3） 全年累计来看，哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别实现批 发 77.0/5.8/23.3/13.5万 辆 ， 同 比 分 别 +2.64%/-25.65%/+3.56%/+140.00%，坦克全年累计批发 8.5万辆，细分市场龙头持续领先。 4）长城汽车海外市场继续突破，全年累计 14.28万辆，同比+103.67%，月均出口超 1万辆。 展望 2022年，长城六大品牌十余款全新车型陆续上市，高端智能电动不断加码，销量有望持续突破。 长城汽车 12月小幅补库。 长城汽车 12月当月库存+591辆，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别+1029/+306/-588/+402/-558辆。 全年累计来看，长城汽车企业库存减少 15724辆，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-4048/-1803/-9862/-188/+177辆。 盈利预测与投资评级： 看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。 我们维持长城汽车 2021~2023年归母净利润为72/127/178亿元，对应 EPS 分别为 0.78/1.37/1.93元，对应 PE 为 57/32/23倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公告要点：广汽集团12月乘用车产量为267,977辆，同环比分别+21.43%/+14.65%；销量为233,671辆，同环比分别+11.77%/+4.34%。2021年广汽集团全年产量为2,138,127辆，同比+5.08%；销量为2,144,387辆，同比+4.92%。其中，1）广汽本田12月产量为94,365辆，同环比分别为+12.28%/+7.68%，销量为78,402辆，同环比为-3.54%/+0.89%。全年产批分别为787,109/ 780,266辆，同比分别为-2.29%/-3.17%。2）广汽丰田12月产量为103,195辆，同环比分别为+26.45%/+21.65%，销量为98,523辆，同环比分别为+36.54%/+15.91%。全年产批分别为823,296/ 828,000辆，同环比分别为+7.62%/+ 8.23%。3）广汽传祺12月产量为43,964辆，同环比分别为+35.19%/+25.04%；销量为32,151辆，同环比分别为+2.18%/-9.62%。全年产批分别为323,245/ 324,201辆，同比分别为+13.30%/+10.35%。4）广汽埃安12月产量16,449辆，同环比分别为+121.24%/+8.69%；销量14,500辆，同环比分别为+98.49%/-3.56%。全年产批分别为121,382/ 120,155辆，同比分别为+102.51%/+101.80%。 广汽整体产批环比上行，芯片短缺持续改善，广丰以及埃安表现较好：1）合资品牌：整体产批环比上行：广丰12月产批同环比均实现双位数正增长；广本12月批发量环比基本持平，全年产批同比负增长，主要系芯片短缺影响。2）广汽传祺：随芯片短缺逐步缓解，生产端改善明显。12月传祺品牌整体产量环比+25.04%，重点车型需求持续火爆，影豹累计订单突破7万辆，终端销量连续三月破万；第二代GS8上市18天订单突破2万辆，需求端表现良好。3）广汽埃安：产量环比表现优于批发环比表现，终端销量表现良好。广汽埃安12月终端销量创历史新高为16675辆，同比+119%，环比+14.48%。12月广汽埃安第二工厂产能建设项目获批，计划产能20万辆/年，产能扩充为埃安持续贡献销量增量提供保障。 集团整体及各品牌均补库：根据我们自建库存体系显示，12月广汽集团整体补库存，企业当月库存+34306辆（较11月）。广本/广丰/传祺/埃安均补库，企业库存当月分别+15963/+4672/+11813/+1949辆（较11月）。 盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我们维持广汽集团2021-2023年归母净利润预期，为65/90/111亿元，分别同比+8.9%/+38.3%/+23.0%；对应2021-2023年EPS为0.63/0.87/1.07元，PE为24/17/14倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公告要点：公司发布公告，2021年12月22日与重庆沙坪坝区人民政府签署了《拓普新能源汽车轻量化底盘系统暨内饰隔音件系统生产基地项目合作协议书》。公司拟在重庆市沙坪坝区投资15亿元人民币分期建设新能源汽车各产品线生产基地。项目计划用地约500亩，一期用地约180亩，布局布局新能源汽车轻量化底盘系统暨内饰隔音件系统生产基地。项目二期拟布局汽车电子系统、热管理系统。 新能源订单及项目加速落地，产能储备扩张满足业务需求，华为产业链相关合作有望进一步推进。1）公司现有产能快速释放并带来良好收益，但新能源订单加速增加以及新兴项目的逐步落地，公司需要扩大产能满足国内外业务发展；2）根据公司2021半年报披露，公司与重庆金康（赛力斯）在重点车型开始合作轻量化底盘系统等产品，此次重庆投资建设生产基地，可以提高对于客户的响应速度，增强客户粘性，有效降低产品的生产和运输成本，为客户提供更好的服务；3）公司集成式热泵总成2.0版本系统的研发与验证工作持续推进，根据公司2021半年报披露，与华为开始合作热管理系统相关产品，后续与华为产业链相关的合作有望实现进一步推进。 持续推进新项目研发及产能布局，Tier0.5模式逐步获得智能电动车企认可，芯片紧缺缓解推动公司四季度业绩进一步释放：1）智能刹车系统及转向系统正在加紧验证与匹配。2）空气悬挂一部正式落成，具备了集设计、研发、制造于一体的综合配套能力；3）根据订单情况，公司加快国内/国外产能布局。国内：湘潭基地悬架系统五部+底盘九部正式落成、杭州湾基地底盘八部正式落成。国外：在波兰追加投资并加快产能建设。4）公司利用产品线众多的优势推广Tier0.5业务模式，逐渐得到多家智能电动车企认可，与RIVIAN合作配套的单车价值达到11000元。5）行业不利因素解决+重点车型快速放量，Q4业绩加速释放。10月份开始，芯片供应紧缺逐渐解决，进入紧平衡状态，叠加FORD、RIVIAN等新客户新产品的批量供货，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。 盈利预测及投资评级：鉴于今年芯片短缺+原材料价格上涨带来的业绩，影响，我们将公司2021-2023年营收预测由110.10/141.26/188.58亿元调整至108.12/146.97/196.08亿元，同比分别为+66.1%/+35.9%/+33.4%；归母净利润由12.32/15.23/21.71亿元调整至11.27/16.16/22.73亿元，同比分别为+79.4%/+43.4%/+40.6%。对应EPS分别为1.02/1.47/2.06元，对应PE为55.29/38.56/27.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。

公告要点：广汽集团11月乘用车产量为233732辆，同比+5.48%，环比+21.49%；销量为223946辆，同比+3.22%，环比+16.23%。广汽本田产量87632辆，同比+2.90%，环比+18.31%；销量77709辆，同比- 9.97%，环比+3.04%。广汽丰田产量84826辆，同比+8.36%，环比+38.41%；销量85000辆，同比+9.82%，环比+39.34%。广汽传祺产量35161辆，同比-3.05%，环比-2.40%；销量35572辆，同比+6.56%，环比+0.74%。广汽埃安产量15134辆，同比+ 98.69%，环比+28.42%；销量15035辆，同比+109.11%，环比+24.41%。 广汽整体产批向好，日系改善明显，埃安持续向好：11月广汽集团整体产批环比均实现双位数增长，表现领先行业整体。2021年1-11月累计销售汽车191.1万辆，同比+4.1%；2021年1-11月累计终端销售汽车192.9万辆，同比+6.6%。1）芯片短缺情况改善，合资品牌整体以及重点车型均环比上行：广丰重点车型中雷凌+汉兰达贡献主要增量。汉兰达系列11月销量10385辆，同环比分别为+11.45%/-20.51%；凯美瑞系列11月销量25341辆，同环比分别为+33.35%/-2.99%；雷凌11月销量22911辆，同环比分别为+0.61%/+330.98%；威兰达系列11月销量18043辆，同环比分别为+62.75%/+119.02%。广本产批环比持续改善，重点车型中雅阁11月销量25049辆，同环比分别为+3.67%/+12.83%；缤智系列11月销量17875辆，同环比+13.50%/+30.70%；飞度11月销量10286辆，同环比-4.98%/-4.73%；皓影系列11月销量16919辆，同环比分别为+26.36%/+0.34%。2）广汽传祺：批发环比微幅改善，产量同环比小幅下滑。重点车型中影豹11月销量10052辆，持续火爆。3）广汽埃安产批环比实现双位数正增长，贡献新能源市场重要增量。广汽埃安2021年1-11月累计终端销量106985辆，提前完成公司年销10万辆目标。 集团整体+广本+广汽埃安补库，广丰+广汽传祺小幅去库：根据我们自建库存体系显示，11月广汽集团整体补库存，企业当月库存+9786辆（较10月）。广本+广汽埃安补库，企业库存当月分别+9923/+99辆（较10月），广丰+广汽传祺小幅去库，企业库存-174/-411辆（较10月）。 盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我们维持广汽集团2021-2023年归母净利润预期，为65/90/111亿元，分别同比+8.9%/+38.3%/+23.0%；对应2021-2023年EPS为0.63/0.87/1.07元，PE为27/19/16倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公告要点：长安汽车11月产量220452辆，同比-7.00%，环比+10.19%；批发188030辆，同比-14.35%，环比-7.05%。长安自主（重庆长安+合肥长安）产量107664辆，同比-9.10%，环比+4.27%，销量90900辆，同比-18.25%，环比-9.30%；长安福特产量34323辆，同比+6.60%，环比+9.15%，销量28943辆，同比+0.72%，环比-2.22%。 11月长安整体芯片短缺影响减弱，产量环比提升。1）长安自主产批同环比差于行业。行业比较来看，11月狭义乘用车产量实现222.9万辆（同比-2.1%，环比+13.9%），批发销量实现215.0万辆（同比-5.1%，环比+8.9%）。长安自主11月产批同环比表现均差于行业。2021年1~11月行业累计生产1848.6万辆，同比+7.7%；累计批发销量1872.8万辆，同比+7.2%。长安自主1~11月累计生产106.01万辆，同比+23.96%；累计批发110.14万辆，同比+27.56%。重点车型来看，长安逸动11月销量9151辆，同比-56.73%，环比-30.21%；11月CS75销量20654辆，同比-36.95%，环比+0.56%；UNI-T11月销量6832辆，同比-32.09%，环比-7.20%。2）长安福特产批同比表现优于行业，环比表现差于行业。芯片短缺情况改善，长安福特11月产量同环比均实现正增长。长安福特1~11月累计生产27.71万辆，同比+36.58%；累计销量26.78万辆，同比+20.54%。重点车型中福睿斯表现较好，11月销量5594辆，同环比分别为+120.93%/+4.15%。3）重磅新车即将上市。UNI-KIDD混动版本&运动轿跑UNI-V即将上市，有望提振长安整体销量。 长安汽车整体补库：根据我们自建库存体系，11月长安总体企业库存+32422辆（较10月），11月长安自主企业库存当月+16764辆（较10月），其中补库较多的车型为欧尚X5/CS55/逸动，分别补库+5258/+3055/+2556辆（较10月）；长安福特企业库存当月+5380辆（较10月），其中补库较多的车型为林肯冒险家/探险者，分别补库+1330/+708辆（较10月）。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿元的营业收入的预测，同比分别+25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92元，对应PE估值为29/23/19倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公告要点： 上汽集团 2021年 11月产销量分别为 605378/601360辆，同比分别-8.22%/-6.61%，环比分别+5.82%/+3.30%。其中：上汽乘用车 11月产销量分别为 103355/100087辆，同比分别+20.60%/+23.98%，环比分别+6.67%/+0.09%；上汽大众 11月产销量分别为 136189/135001辆，同比分别-18.16%/-16.46%，环比分别+17.08%/+12.50%；上汽通用 11月产销量分别为 132135/ 137026辆，同比分别为-16.24%/-17.46%，环比分别为+1.45%/+3.80%；上汽通用五菱 11月产销量分别为 195768/193000辆，同比分别为-6.43%/-0.87%；环比分别为-2.44%/-3.50%。 上汽集团 11月产批整体环比改善， 上汽大众改善幅度较大。 1）上汽集团整体环比上行， 上汽大众改善尤其明显： 上汽通用五菱产批同环比均小幅下滑，其中 9月新上市车型五菱星辰 11月销量迅速爬升， 超过 1.5万辆； 上汽大众环比改善幅度较大， 明星车型帕萨特 11月批发销量超1.5万辆， 环比 10月 1.2万辆实现较大增长； 上汽通用环比小幅改善，“奥特能”纯电动平台首款中大型豪华 SUV 凯迪拉克 LYRIQ 于 11月17日开启预售后， 订金订单已接近 5000辆。 2）新能源车 11月销量创历史新高， ID 系列月销持续增长： 11月上汽新能源车销量 8.23万辆，创历史新高，同环比分别为+45.60%/+6.89%。其中上汽大众在“ID 电动家族”带动下 11月份新能源车销量近 1.2万辆，同比+205.5%； ID 系列11月销突破 8000辆，环比 10月 6613辆实现超 20%的正增长。 2021年前 11个月上汽集团累计新能源汽车销量 63.8万辆，同比+155.5%。 3）出口环比小幅回落： 11月份上汽海外市场销量为 7.47万辆，同环比分别为+31.26%/-14.15%； 2021年前 11个月上汽集团累计海外市场销量60.3万辆，同比+87.4%，位居国内首位；其中 MG 品牌超 31万辆（含出口 24.5万辆，海外生产 6.6万辆）。 2021年 1-11月 MG 品牌在英国、法国、德国、荷兰、瑞典等欧洲发达国家市场销售新能源车 4.6万辆。 11月上汽集团整体补库，上汽通用去库，上汽通用五菱+上汽乘用车+上汽大众去库： 11月上汽集团企业当月库存+4018辆（较 10月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存分别+1188辆、 -4891辆、 +3268辆、 +2768辆（较 10月）。 盈利预测与投资评级： 我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团 2021-2023年归母净利润 250/262/271亿元预期，对应 EPS为 2.14/2.24/2.32元， PE 为 9.8/9.3/9.0倍。 维持上汽集团“买入”评级。 风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。

公告要点：长城汽车11月产批分别实现124516/122510辆，同比分别-14.83%/-15.65%，环比分别+11.78%/+9.32%。分品牌来看，哈弗品牌产批71093/69170辆，同比-30.46%/-32.06%，环比+14.32%/+10.51%；WEY品牌产批分别6323/6286辆，同比-33.15%/-31.09%，环比+6.32%/+7.38%；长城皮卡产批分别20598/20810辆，同比-6.43%/-7.96%，环比+1.31%/+1.83%；欧拉品牌产批分别16215/16136辆，同比+30.40%/+39.20%，环比+23.49%/+21.92%；坦克产批分别10287/10108辆，环比+5.01%/+1.59%。11月长城海外出口实现15006台，环比+6.62%。 11月批发环比+9%，欧拉品牌环比明显改善，坦克交付首次破万：1）根据乘联会数据，11月乘用车日均批发销量7.2万辆，全月214.9万辆，环比10月份+8.6%，长城汽车11月批发环比提升9.3%，略微好于行业整体。2）重点车型来看，哈弗品牌主力车型哈弗H6本月批发32443辆，同比-41.01%，环比+18.66%，环比涨幅好于公司整体；哈弗大狗月销继续破万。欧拉品牌以及重点车型欧拉好猫11月整体批发销量均创历史新高，好猫11月批发8855辆，环比+12.87%。坦克品牌坦克300单月交付首次破万，根据坦克APP数据，截至2021.12.06，坦克300累计最大订单21.96万辆，累计发车交付7.68万辆，累计未交付14.29万辆；坦克500累计订单3.23万辆，持续火爆。3）长城汽车11月出口市场再创新高，海外销量15006辆，海外规划再进一步：欧洲总部正式设立，首批WEY Coffee 01和ORA Cat将于2022H1交付；泰国市场欧拉好猫和哈弗JOLIO HEV先后上市，并同步揭牌全球首座光储充一体超级充电站，长城自身新能源全球化进程加快。另外，哈弗H6 PHEV、坦克500 HEV以及哈弗大狗海外版本也正式亮相海外，海外市场产品矩阵不断丰富。4）累计来看，2021年前11个月长城累计批发实现111.86万辆，同比+16.3%，随芯片短缺逐步恢复，生产端环比逐步改善。5）新车周期表现持续强势，未来随欧拉品牌芭蕾猫/闪电猫/朋克猫、WEY品牌摩卡NOH/摩卡PHEV/玛奇朵PHEV/拿铁DHT、坦克500等重磅、沙龙机甲龙车型上市，批发销量有望持续增加。 长城汽车11月小幅补库。长城汽车11月当月库存+2006辆，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别+1923/+37/-212/+79/+179辆。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021 ~2023年归母净利润为72/127/178亿元，对应EPS分别为0.78/1.37/1.93元，对应PE为72/41/29倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公告要点： 2021年 11月 15日，长安汽车与华为、宁德时代合作成立的阿维塔品牌于中国上海正式发布。 发布会现场， 阿维塔品牌基于长安、华为、宁德携手共创的自主可控的高端电动 CHN 平台首款车型阿维塔11也正式亮相。 阿维塔 11定位纯电轿跑 SUV，将于 2022Q2正式发布，2022Q3正式交付，至 2025年共计划推出 4款产品。 品牌定位“懂你的智慧化身”， 车型外观以及动力配置竞争力强劲，有望成为国内高端纯电市场重要增量： 1） 品牌定位“情感+智能”： 阿维塔科技核心管理团队成员包括： 首席战略官马欣捷，首席营销官王蔺，首席产品管胡成太，首席财务官刘士宾。“阿维塔” 之名取自英文 Avatr，意为“化身”，即表示每一位用户均可以基于阿维塔品牌打造在另一个智慧平行世界中的另一个自己， 知“你”所忧，懂“你”所想，予“你”所求， 做最“懂你的智慧化身”。 2）车型外观：整车线条简洁，前脸采用分体式 LED 灯组设计，车侧线条动感流畅，腰线隆起，并采用溜背车顶，视觉中心靠后，明显呈现运动风格；车尾采用贯穿式尾灯灯组以及可升降尾翼，进一步为运动感加分。 3）智能+动力配置：阿维塔 11具备情绪感知、人/家/车无缝连接等智能情感配置；动力方面，该车型百公里加速 4s 以内，并具备 200kW 以上高压快充能力和 400Tops 智驾能力，续航里程 700km 以上，智能驾驶和动力配置达到目前国内领先水平，竞争力强劲。 自主品牌新一轮产品周期正当时，阿维塔 11亮相，智能电动加速兑现； 合资品牌见底企稳： 自主品牌：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。 1）长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力， UNI 系列贡献核心增量， 产品结构进一步改善， 长安品牌市占率有望继续提升，盈利情况逐步好转；电动车市场以EPA 平台车型发力中低端市场， 2022年推出 C385/A158两款车型，推动电动化普及； 合作华为以及宁德打造首款阿维塔 11车型， 打开高端智能电动天花板。 2）合资业务，混改成效显现。长安福特多款林肯品牌重磅车型相继导入助力国内销量结构改善，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳，未来有望稳步增长。 盈利预测与投资评级： 考虑长安汽车未来自主产品周期向上，合资见底企稳， 我们维持长安汽车 2021-2023年 1062.14/1378.66/1735.74亿元的营业收入的预测， 对应归母净利润 45.47/59.46/70.17亿元 ，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%， EPS 分别为 0.60/0.78/0.92元，对应 PE 估值为34/26/22倍。 考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

深耕制动领域，技术梯队层次明显，产品矩阵互为支持。公司成立于 2004年， 始终致力于汽车制动领域，在原有机械制动产品（盘式制动器）的基础上， 持续研发电控制动技术： 1） 电控驻车制动领域， EPB->SmartEPB->双控 EPB->EPBi 多种电控驻车制动产品； 2）电控行车制动领域，ABS 系统-> ESC 系统->线控制动 Oe-Box 方案 WCBS， 技术梯队层次明显，依次迭代升级。 除此之外，公司轻量化零部件转向节、控制臂等产品借助合资企业进入世界头部企业全球供应链，并依托机械制动产品经验，推广铝合金制动卡钳及制动盘产品。公司机械制动产品（盘式制动器）、电控制动产品、铝合金轻量化产品形成产品矩阵，具备协同效应。截至 2021年 H1，三大产品营收占比分别为 37.9%/31.5%/26.5%。 受益电动智能化趋势，产品单车价值量提升，线控制动自主替代加速。 电动智能化趋势下， EPB 和线控制动的渗透率持续提升， 2021年制动系统单车价值量提升至 2800元。据我们测算， 2025年 EPB 市场空间有望达到 193亿元， 线控制动市场空间有望达到 208亿元。 1）EPB 领域： 凭借技术积累、成本优势以及快速响应，市占率（销量口径）有望从 2021年 7%上升到 2025年 20%。 2） 在底盘域集成的推动下，市场需要更加开放的底盘执行单元供应商，线控制动产品的自主替代进程加速， 公司2025年线控制动产品市占率（销量口径） 有望达到 10%。 2025年公司制动系统业务营收有望达到 74.3亿元， 2021-2025年 CAGR 为 31.9%。 铝合金轻量化赛道不断发力，品类增加+产能扩张推动业绩增长。 凭借在制动领域的深厚技术积累， 公司铝合金轻量化产品从现有的转向节、控制臂产品向制动卡钳、制动盘以及副车架扩展，且不断拓展新的客户。 2019年公司铝合金轻量化产品的毛利率达到 34.38%，为同业最高。随着墨西哥工厂 2022年 Q3投产，铝合金轻量化产能提升至 1300万套，据我们测算，公司 2023年铝合金轻量化产品营收有望达到 18.75亿元，2020年-2023年 CAGR 达到 30%。 2021年公司以 2000万美元净价收购美国萨克迪公司持有的威海伯特利 49%股权以及威海萨伯 51%股权，实现全资控股，进一步增厚公司的业绩。 盈利预测与投资评级： 1） EPB 产品： 受益于自主替代，市占率（销量口径）2023年提升至 13%； 2）线控制动产品： 受益于底盘域集中趋势，自主替代加速， 2023年市占率（销量口径）达到 5%。 3）铝合金轻量化产品：品类增加+产能扩张， 2023年实现营收 18.75亿元。基于以上假设，我们预计伯特利 2021-2023年实现营收 36.36/47.28/62.13亿元，同比 +19.5%/+30.0%/+31.4%，归母净利润 5.10/7.03/9.15亿元 ， 同比+10.7%/+37.7%/+30.2%，对应 EPS 为 1.25/1.72/2.24元，对应 PE 为53.02/38.46/29.56倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 全球疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期等。