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黄细里

东吴证券

研究方向:

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工作经历: 执业证号:S0600520010001 曾任职:长江证券、上海华信证券、浙商证券...>>

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长城汽车 交运设备行业 2021-01-12 42.38 -- -- 51.72 20.84%
51.22 20.86%
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公告要点: 长城 12月:产量 150139辆,同比+23.2%,环比+2.7%;批 发 150109台,同比+41.6%,环比+3.4%。哈弗系列产量 105688辆,同 比+18.3%,销量 105485辆,同比+34.6%。 WEY 系列产量 10039辆,同 比+2.6%,销量 10031辆,同比+6.8%。长城皮卡产量 21751辆, 同比 +8.6%, 销量 21636辆, 同比+39.6%。 欧拉产量 12540辆, 同比+383.1%, 销量 12745辆,同比+380.4%。 海外出口 8547辆。 长城 12月产销同比涨幅连续扩大,六款车型月销破万, 全年逆势增长 11月长城汽车产量同比+23.15%,批发同比+26.12%。 11月产销同比涨 幅明显扩大,表现靓丽。 旗下四大品牌哈弗、 WEY、 长城皮卡、欧拉产 销继续上涨, 涨势强劲。 主力车型哈弗 H6连续三个月销量破 5万, 同 比+33.4%,环比+1.2%; 哈弗大狗月销首次破万,达 10184辆,环比 +19.0%。 长城炮月销 12100辆, 同比+72.40%,环比+0.17%。欧拉品牌 主力车型欧拉黑猫月销 10010辆, 同比+334.7%,环比+5.8%,实现 10连涨。 此外, 哈弗 F7/M6销量均破万,分别为 13405/20496辆。 Q4产 销同比分别为+20.23%/+27.37%,环比为+52.39%/+50.88%;全年产销分 别为 109.9/111.2万辆,分别同比+1.34%/+4.84%,逆势上扬, 超出年初 销量目标, 表现靓丽。 长城 12月企业端小幅补库 根据我们自建库存体系显示, 12月长城汽车企业库存当月+30辆,企业 库存累计-25274辆( 2017年 1月开始),小幅补库。 渠道库存预计季节 性小幅去库。 长城 12月下旬折扣率小幅增加 根据我们自建价格体系显示: 长城 12月下旬车型算术平均折扣率 9.64%,环比 12月上+0.39pct。 第三代哈弗 H6折扣率 3.52%, 环比 12月上旬+1.30pct, 成交价环比下降 1626元; 第二代 H62021款折扣率 14.22%,环比 12月上旬+0.28pct。 哈弗大狗折扣率 2.00%,环比 11月 上旬+1.98pct,成交价环比下降 2614元。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2020-2022年营业收入 1026.31/1427.60/1734.37亿元,同比增 长+6.7%/+39.1%/+21.5%,归母净利润 50.01/100.12/134.06亿元,同比增 长+11.2%/+100.2%/+33.9%,对应 EPS 为 0.55/1.10/1.47元,对应 PE 为 77.57/38.75/28.94倍。 全面看多整车板块,首推长城汽车, 给予“买入” 评级。 风险提示: 疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主 SUV 价 格战超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2021-01-12 14.80 -- -- 19.18 29.59%
19.18 29.59%
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公告要点:中国汽研2020年业绩快报:营业收入34.17亿元,同比+24.1%,归母净利润5.61亿元,同比+20.2%。其中,Q4实现营收10.26亿元,同比-3.8%,归母净利润2.20亿元,同比+22.2%。国六升级+基建机遇,驱动全年收入&业绩高增长在疫情和行业下滑冲击下,公司2020年全年营收&业绩高增长,主要原因:1)一方面完善能力布局,强化区域合作,不断推进业务和客户结构优化,抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇,技术服务业务有效提升。2)另一方面积极开拓新基建市场,专用车改装及销售业务订单稳步增长。3)焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q4净利润增速快于收入端,可能原因在于:公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升,2020Q4公司毛利率38.85%,同比+7.13pct,期间费用率为19.66%,同比+5.82pct。市场化激励约束机制,提高公司核心竞争力公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制,经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩,实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担,将健全市场化经营机制,提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级:公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。其核心投资逻辑:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2020-2022年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)随着智能网联相关产品逐步落地并放量,打开公司长期成长空间。4)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展,我们预计2020-2022年归母净利润5.61/6.87/8.17亿元,同比增长20.1%/22.6%/18.9%,对应PE为24.83/20.25/17.04倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,维持“买入”评级。风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
龙马环卫 机械行业 2021-01-12 16.66 -- -- 17.87 7.26%
20.30 21.85%
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事件:1月8日,公司公告,以集中竞价交易方式回购公司股份方案,回购股份资金总额不低于7,500万元(含)且不超过1.5亿元(含)。公司发布回购股份方案用于股权激励,彰显管理层信心激发团队活力。1月8日,公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份的方案,本次回购股份用途拟用于股权激励或者员工持股计划,回购股份资金总额不低于7500万元且不超过1.5亿元,回购价格不超过25元/股,资金来源为自有资金,回购期限自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。若以本次回购资金下限和上限分别进行测算,预计可回购股份数量区间为300万股至600万股,约占公司总股本的比例分别为0.72%和1.44%。本次回购计划彰显了公司对未来发展的信心,调动管理团队和核心骨干的积极性,绑定核心利益激发团队活力,有助于公司长期健康高质量的发展。装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升,订单持续放量毛利率改善。 公司作为装备领先企业,切入环服5年,在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势,增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一,订单收入比达6.22,在手服务年限远高于行业平均。截止20年前三季度,公司环服新签年化金额6.32亿元,新签总额23.51亿元,在手年化金额32.84亿元,合同总额279.01亿元。环服毛利率持续改善,20年前三季度环服毛利率25.34%,同增5.26pct(剔除补贴影响毛利率20.75%,同升0.6pct),在手订单充裕保障业绩增长。环卫新能源长周期赛道10年20倍,公司新能源装备高增市占率领先。预计30年环卫装备市场规模为1103亿元,20-30年年化增速达12.54%,装备需求长期释放。 环卫装备CR6近50%竞争格局稳定,公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5年5倍10年35倍,预计30年新能源环卫装备市场空间达974.56亿,20-30年年化增速达39.29%。20年前三季度,我国新能源环卫装备销量同比增长47.35%,公司新能源环卫装备数量达235台,同增240.58%,显著高于行业,市占率8.7%,迅速提升至行业第三。盈利预测:考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、 1.37元,对应 16、 15、 12倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争 加剧
上汽集团 交运设备行业 2021-01-11 23.67 -- -- 27.32 15.42%
27.32 15.42%
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公告要点:上汽12月产量664288辆,同比+8.62%,环比+0.71%;销量746607辆,同比+7.01%,环比+15.95%。上汽乘用车产批量为98385/103488辆,同比+64.85%/+33.66%,环比+14.80%/+28.19%;上汽大众产批量为125782/157520辆,同比-33.10%/-32.70%,环比-24.41%/-2.52%;上汽通用产批量为169742/193879辆,同比+22.54%/+55.73%,环比+7.60%/+16.78%;上汽通用五菱产批量为223399/241324辆,同比+19.05%/+8.32%,环比+6.78%/+23.95%。 上汽12月产批环比继续增长,上汽自主/通用改善明显。11月上汽产量同比+8.32%,批发同比+10.65%,12月产批量继续增长,销量环比涨幅较大但同比小幅收窄,产量环比涨幅较低但同比涨幅较大,主要系年底终端需求向好+去年销量基数较高。上汽自主产批同比大幅提升,上汽通用批发销量同比涨幅扩大,表现较好。全年来看,上汽集团产批量分别为546.4/560.0万辆,同比分别为-11.18%/-10.22%,跌幅较小。 企业端上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库。根据我们自建库存体系显示,12月上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当月分别为-31738辆、-24137辆、-5103辆、-17925辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700辆、-18220辆、-116933辆(2017年1月开始统计)。 上汽12月下旬折扣率微幅扩大。上汽集团12月下旬车型算术平均折扣率13.97%,环比12月上旬+0.23pct,略高于行业整体0.15%的涨幅。其中,上汽大众算数平均折扣率16.08%,环比12月上旬+0.21pct;上汽通用算数平均折扣率16.94%,环比12月上旬+0.19pct;上汽乘用算数平均折扣率12.16%,环比12月上旬+0.67pct。从具体车型方面来看,凯迪拉克CT62020/荣威RX52020//英朗2021成交价降幅较大。 投资建议:上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。大众MEB国内首款车型ID.4热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元,对应EPS为1.92/2.11/2.28元,对应PE为12.12/11.03/10.18倍。维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
广汽集团 交运设备行业 2021-01-08 12.23 -- -- 13.77 12.59%
13.77 12.59%
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公告要点: 12月广汽集团产量220679辆,同比+4.13%,环比-0.77%;销量209059辆,同比+12.37%,环比-3.95%。广汽本田产量84047辆,同比+17.56%,环比-1.31%,销量81281辆,同比+28.82%,环比-5.83%。广汽丰田产量81609辆,同比+19.70%,环比+4.25%,销量72159辆,同比+29.35%,环比-6.77%。广汽自主产量39975辆,同比-20.24%,环比-8.94%,销量38797辆,同比-1.44%,环比-4.38%。2020年全年实现产量203.5万辆,同比+0.5%,销量204.4万辆,同比-0.9%。其中广汽埃安产销分别为60066/60033辆,同比+43.0%/42.9%。 广汽12月批发同比涨幅较大,广丰广本表现靓丽,全年产量逆势增长 11月广汽产批同比分别为+12.41%/+11.38%。12月产量同比较11月略有收窄,批发同比涨幅扩大,广丰/广本产批同比均实现较大幅度增长,产批同比相比11月均有较大涨幅,表现靓丽。主要系去年12月基数较低。自4月疫情影响逐步消退,广汽产量实现连续同比正增长,全年产量同比+0.5%,逆势增长。 企业端广丰+广本+自主均小幅补库 根据我们自建库存体系显示,12月广丰+广本+自主企业端均小幅补库,企业库存当月分别为+9450辆、+2766辆、+1178辆。企业库存累计分别为+4654辆、-13983辆、+6683辆。(2017年1月开始)。 广汽12月下旬折扣率整体微幅扩大 广汽12月下旬车型算术平均折扣率8.34%,环比12月上旬+0.23pct,略高于行业整体涨幅。其中广丰算数平均折扣率5.21%,环比12月上旬-0.02pct;广本算数平均折扣率6.66%,环比12月上旬+0.42pct;自主算数平均折扣率6.42%,环比11月上旬+0.11pct。凌派2020+传祺GS3+飞度HB2021成交价降幅较大。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为18.80/13.37/11.13倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-01-01 36.84 -- -- 51.72 39.03%
51.22 39.03%
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事件要点:2020年12月30日,长城汽车召开智能驾驶战略升级发布会,正式发布全新的咖啡智驾“331”战略,下一代座舱2021正式发布。 长城汽车轮值总裁孟祥军,多位长城汽车领导及各领域专家、合作伙伴出席发布会,深度探讨智能驾驶的当下与未来。 双智融合升级为三智融合,智能服务成为智能第三级长城汽车围绕用户,把智能驾驶、智能座舱、智能服务成为驾驶新品类。 今年取得首台5g(TBOX)汽车的认证,即将首次搭载我们第三代H6等多个车型。2020年4月启动的下一代座舱系统将在21年Q1交付。 智能驾驶(咖啡智驾)打造全闭环硬核竞争力,强化用户安全保障长城汽车自研自动驾驶的软件系统、控制器和中间件系统,即除了OS和芯片,都采用自研方式。自研自动驾驶计算平台匹配不同价位的车型。 算法软件方面,完成了ACC、AEB等传统领域功能和自动驾驶的感知、融合、预测、规划、控制、决策等模块的工程化部署。1)数据闭环方面,基于所有的数据平台都已实现针对数据的实时处理和回传。2)安全方面,构建了六大安全系统,分别为:感知冗余、控制冗余、架构冗余、电源冗余、制动冗余、转向冗余。传感器方案:8个毫米波雷达、8个摄像头、3个激光雷达、12个超声波传感器、1套高清地图和1套V2X设备。转向系统由蜂巢转向提供的第三代智能转向器(具备双绕组电机、双电机位置传感器、双CPU、双控制器等)。 联合智能技术头部企业高通+华为,加速技术落地保障长城汽车与高通、华为、IBEO(激光雷达)等智能技术领域头部企业签署战略合作协议,为智能驾驶落地提供坚实的技术保障。1)高通合作:域控制器系统冗余。域控制器基于高通的骁龙8540+9000芯片打造,7纳米工艺,不同汽车骁龙SOC加上加速器(AI单元)的组合方式,总算力360Tops,功耗65瓦,5.5TOPS/W,双控制平台算力总计达760TOPS,实现L4/L5的全场景自动驾驶功能。2)华为合作:华为提供MDC平台为基础智能驾驶计算平台,本次为MDC610,华为将积极配合长城完成激光雷达、摄像头等感知组件的各项评估和测试,实现L3/L4的全场景自动驾驶功能。 投资建议:预计2020-2022年营业收入1026.31/1427.60/1734.37亿元,同比+6.7%/+39.1%/+21.5%,归母净利润50.01/100.12/134.06亿元,同比+11.2%/+100.2%/+33.9%,对应PE为67.86/33.90/25.31倍。公司新一轮产品周期向上,叠加智能驾驶技术布局的催化,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-12-28 30.70 -- -- 51.72 66.84%
51.22 66.84%
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为何长城如此重视混动技术?:1)政策+技术导向,混动市场前景广阔。 2020年预计混动汽车销量75万辆左右,根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》测算,2035年混动汽车销量达到1500万辆,年均复合增速速22.2%,市场空间前景广阔;2)日系占据先发优势,自主替代有望加速推进。日系HEV混动技术凭借先发优势占据市场垄断地位。“柠檬DHT”混动技术,积极响应政策导向,打破合资技术垄断,满足市场需求,加速推进国产替代,利于自主崛起。 混动系统源何能省油?:1)日常行驶工况复杂,需要储能装置协助“削”峰填谷”。日常行驶中需要电池作为储能装置在发动机功率供应过剩时储能,在发动机功率供应不足时释放能量补充,从而使其能保持运转在高效区间;2”)混动架构方案,使发动机更加“纯粹”。电动机低转速下大扭矩的特性使得发动机无需考虑覆盖全工况,而选用低速扭矩不足但中高速热效率更高的“阿特金森”循环设计;3)电机+电池参与能量回收,进一步提升燃油经济性。因为储能装置和电机的存在,能够回收制动或减速时的能量,从而提升能量使用效率;4)多种架构(串联、并联、串并联)和电机布置方案(P0/P1/P2/P2.5/P3/P4)带来不同节能效果及驾驶体验;5)降本+减重+节能要求,HEV强混方案或为节能车最优选择。HEV强混方案更加符合当前充电条件不完善的国情,并因为成本、重量以及节能效率等因素或成为未来节能汽车的主要方向。 为何“柠檬DHT”足以撬动市场格局?:1))当前HEV市场格局,日系占据强混市场垄断地位。混动市场中,强混技术占比约为52%,48V轻混约占48%,在强混市场中日系占比超过99%,成为强混技术的代名词;2))檬“柠檬DHT”打破合资品牌技术垄断,经济性及动力性全面占。优。“柠檬DHT”是自主品牌首次推出双电机HEV方案,与合资竞品相比经济性与动力性指标全面占优,并优化了本田i-MMD系统高速再加速乏力的缺陷;3))高集成度双电机拓扑混联,实现用户全场景覆盖。 EV/串联/串并联/能量回收多种工作模式,在全场景下实现动力性与经济性的平衡;4)两套架构+三套动力总成满足多元化用户需求。1.8kwh和45kwh动力电池面向HEV及PHEV两套方案,输出功率分别为140/240/320kw的三套动力系统满足不同级别车型配置要求。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年营收1026.31/1427.60/1734.37亿元,同比+6.7%/+39.1%/21.5%,归属母公司净利润50.01/100.12/13.406亿元,同比+11.2%/+100.2%/+33.9%,对应EPS为0.55/1.10/1.47元,对应PE为59.26/29.60/22.11倍。长城汽车A股可比公司估值平均为45/31/25倍。鉴于“柠檬DHT”混动技术打破合资垄断,经济性与动力性全面占优,我们认为长城应该享受更高估值,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制进展低于预期,乘用车行业复苏低于预期,自主品牌SUV价格战超出预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-12-17 27.20 -- -- 51.72 88.28%
51.22 88.31%
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事件要点: 2020年 12月 15日,长城汽车在保定哈弗技术中心全球首 发“柠檬混动 DHT”技术,通过高度集成、高效能的双电机混联混动技 术,实现全速域、全场景下的经济性和动力性的完美平衡,打破合资品 牌技术垄断。以“1-2-3”动力组合的前瞻性技术组合理念,搭建多样化 动力组合,突破产品矩阵天花板, 积极践行国家发展新能源战略。 打破合资品牌技术垄断,实现自主创新突破。 混动市场目前主流方案代 表为 1)日产 e-power 串联架构; 2)本田 i-MMD 串并联混合架构; 3) 丰田 THS 动力分流架构。“柠檬混动 DHT”是由长城汽车完全独立自主 设计、研发,具备完全自主知识产权的全新架构,打破了合资品牌在该 领域的技术垄断,实现了自主品牌创新的突破,是自主崛起的重要力量。 全场景覆盖带来更佳体验, “1-2-3” 混动组合满足多元化要求。 “柠檬 DHT”系统采用一个双电机混联拓扑结构, 拥有纯电、 混联、 串联、 能量 回收等多种工作模式,实现了城市/郊区/高速工况的全场景覆盖,并以 该系统为基础,构建 HEV 和 PHEV 两种动力架构以及三套动力总成, 对应不同级别产品,满足用户的多元化选择。 三高一低技术路线,经济性及动力性全面占优。“柠檬 DHT”技术路线 满足 1) 高效率,系统最高效率达到 50%; 2) 高集成度,优于传统方案 的“七合一”小型高效动力系统; 3) 高续航, PHEV 车型搭载全球最大 动力电池,续航里程达到 200km; 4) 低油耗,城市工况下可以做到 5L/100km。 全新双电机拓扑架构的经济性和动力性能测试结果均优于市 场主流的串联、串并联及动力分流架构。 契合行业技术方向, 完善自身产品能源布局。 长城以哈弗+长城炮主攻 传统能源 SUV 和皮卡市场,以欧拉+光束 mini(宝马合资)提前布局纯 电市场。 近期发布的《新能源汽车技术路线图 2.0》强调“扩大混动市 场”, 混动作为传统燃油车向电动化转型必经之路,兼具前期开发成本 低+车企转型压力小+能源环境友好三大特征,长城以自研混动技术突破 产品矩阵天花板,未来混动车型量产后有望拓宽产品覆盖面,完善能源 布局,多线驱动自身销量提升。 投资建议: 预计 2020-2022年营业收入 1013.66/1375.97/1569.65亿元, 同比+5.4%/+35.7%/+14.1%, 归母净利润 49.94/84.27/110.08亿元,同比 +11.0%/+68.7%/+30.6%,对应 PE 为 50.19/29.74/22.77。全面看多整车板 块, 首推燃油+纯电+混动技术布局全面的长城汽车, 维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车需求复苏低于预期;自主 SUV 价格战超出预期.
福耀玻璃 基础化工业 2020-12-16 37.95 -- -- 58.58 54.36%
65.81 73.41%
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福耀是家什么样的公司?历经30多年曲折发展,福耀深耕汽车玻璃,成长为业内龙头企业。1)成本管控能力强,毛利率维持高位,业绩连续增长。2)管理层稳定,股权集中度较高,长期发展优势明显。3)专注汽车玻璃,持续高研发投入,覆盖上游产业链,把控成本。4)产能布局全球化,覆盖欧洲、美国,强化基地建设,更好服务整车厂。 什么是汽车玻璃?汽车玻璃分为夹层、钢化、半钢化三种,覆盖汽车前后挡风、天窗及侧窗四大部位。除基本遮风挡雨外,汽车玻璃已经衍生出隔热、隔音、可加热、调光(Low-E)、憎水、玻璃天线、氛围灯等7种功能,并可以配合HUD进行成像显示,其中又以氛围灯、玻璃天线、调光三者价值最高。其成本构成中,一级拆分以浮法为主要构成,二级拆分基础材料占比最大,能源和人工制造费用次之,总体成本弹性较小。 汽车玻璃行业如何?1)行业规模:经测算,目前全球汽车玻璃市场规模接近千亿水平,长期维度(5-10年),高附加值功能集成+单车面积提升下,市场规模有望翻番突破两千亿。2))竞争格局:旭硝子、板硝子、福耀玻璃、圣戈班、信义玻璃五家寡头垄断,2019年CR5接近80%。 分地区来看(2019年),中国市场以福耀一家独大,市占率超过60%;欧洲市场圣戈班+板硝子双雄并立,CR2为80%;美国市场格局较为复杂,五家龙头及Vitro、加迪安等本土企业共同竞争,CR4占比为77%。 3)未来走势:旭硝子规模最大,行业暂时领先;福耀拥有高毛利率+高研发/资本投入+美国市场全面布局三大优势,未来增长机会较大。 福耀未来业绩看点何在?行业端::1)HUD前挡风+天幕玻璃渗透率提升,有望带动汽车玻璃单车面积提升50%+单车价值量提升200元。2)国内车市回暖上行+疫情催化下,龙头企业业绩有望率先复苏。企业端:3)福耀美国布局工厂产能释放,市占率有望提升。4)德国SAM铝饰件业务整合完毕,依托欧洲市场,结合福耀自身先进管理机制,打开铝饰件全新成长空间。 盈利预测与投资评级::预计2020-2022年营业收入202.73/256.64/290.80亿元,同比-3.9%/+26.6%/+13.3%,归母净利润25.25/36.04/46.01亿元,同比-12.9%/+42.8%/+27.7%,对应EPS为1.01/1.44/1.83元,对应PE为37.56/26.31/20.61倍。福耀A股+H股5家可比公司加权平均PE估值2020/2021/2022年分别为56.87/39.15/29.78倍。考虑汽车玻璃新功能附加值提升+单车面积上升及美国市场业务开拓,未来业绩高增长,我们认为公司应享受更高估值溢价。首次覆盖,给予福耀玻璃。“买入”评级。 :风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌价格战超出预期。
万里扬 机械行业 2020-12-11 8.99 -- -- 9.16 1.89%
9.16 1.89%
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2020年 11月变速器总销量 169667台,同比+1.54%。商用车变速器销量 70551台,同比+5.78%,其中 G 系列高端变速器销量 32553台,同比+23.27%。乘用车变速器销量 98793台,同比+3.48%,其中 CVT 变速器销量 49146台,同比+39.91%。新能源汽车驱动总成销量为 323台。 11月出货量同比小幅扩大,CVT+G 系列依然领先。11月狭义乘用车产量实现 227.8万辆,同比+8.0%;批发销量实现 226.3万辆,同比+11.3%,批发略超预期。汽车消费旺季来临,终端需求回暖下,乘用车整体产批向好。11月出货量同比与 10月小幅扩大,CVT+G 系列依然保持领先。 整体出货量同比增速小于乘用车及商用车变速器出货量同比,核心原因在于去年同期新能源驱动销量的影响。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车 CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年 6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于 2016年 5月,以 26亿元的交易价格收购奇瑞变速器 100%股权,获得奇瑞 CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在 11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在 8-10亿元,乘用车 CVT 自动变速器业务成为公司 2017年以来核心增长点。 CVT 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方 CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主 CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌 CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景 SUV+帝豪 GL+帝豪 GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车 G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 7.5/9.5/12.1亿元,同比+87.4%/+26.7%/+27.5%,对应 EPS 为 0.56/0.71/0.90元,对应 PE 为 16.08/12.69/9.95倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。
广汽集团 交运设备行业 2020-12-09 12.97 -- -- 14.89 14.80%
14.89 14.80%
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公告要点: 11月广汽集团产量222383辆,同比+12.4%,环比+10.3%;销量217654辆,同比+11.4%,环比+3.7%。广汽本田产量85163辆,同比+20.5%,环比+9.7%,销量86314辆,同比+25.1%,环比-1.5%。广汽丰田产量78280辆,同比+14.0%,环比+7.6%,销量77400辆,同比+5.1%,环比+7.5%。广汽自主产量43902辆,同比+5.1%,环比+11.4%,销量40576辆,同比+5.3%,环比+7.3%。 广汽11月产批环比继续增长,日系表现较好 受益消费旺季来临+疫情影响逐步消退,11月广汽整体产销环比继续增长。10月广汽产量同比+18.7%,批发同比+21.5%。11月产销同比较10月略有收窄,主要系去年11月基数较高所致。长城+上汽+广汽+长安合计产量126.52万辆,同比+10.8%;批发销量122.63万辆,同比+6.19%。广汽整体产销同比略低于该平均值,日系丰田/本田产销同比则明显高于该平均值以及自主,表现较好。 企业端广丰+自主均小幅补库,广本小幅去库 根据我们自建库存体系显示,11月广丰、自主企业端均小幅补库,企业库存当月分别为+880辆、+3326辆,广本企业库存当月为-1151辆。企业库存累计分别为-4796辆、+5505辆、-16749辆。(2017年1月开始)。 广汽11月下旬折扣率整体微幅扩大 广汽11月下旬车型算术平均折扣率8.79%,环比11月上旬+0.14pct,与行业整体变化幅度持平。其中广丰算数平均折扣率5.33%,环比11月上旬+0.11pct;广本算数平均折扣率6.65%,环比11月上旬+0.15pct;自主算数平均折扣率8.01%,环比11月上旬+0.52pct。传祺GS432021成交价降幅较大。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为19.58/13.92/11.59倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-12-09 25.25 -- -- 39.30 54.12%
51.22 102.85%
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公告要点: 长城 11月:产量 146190辆,同比+23.2%,环比+19.5%;批 发 145240台,同比+26.1%,环比+7.1%。哈弗系列产量 102232辆,同 比+19.8%,销量 101812辆,同比+22.1%。 WEY 系列产量 9459辆,同 比-13.4%,销量 9122辆,同比-12.7%。长城皮卡产量 22014辆, 同比 +11.7%, 销量 22610辆, 同比+18.6%。 欧拉产量 12435辆, 同比+371.7%, 销量 11592辆,同比+414.7%。 海外出口 9302辆。 长城 11月产销同比涨幅扩大, 全新产品 H6+大狗+炮+黑猫表现靓丽 10月长城汽车产量同比+14.1%,批发同比+15.7%。 11月产销同比涨幅 明显扩大,表现亮眼。 旗下四大品牌哈弗、 WEY、 长城皮卡、欧拉产销 继续上涨, 涨势强劲。 主力车型哈弗 H6连续两个月销量破 5万, 同比 +32%,环比+4%,其中第三代 H6销量 22852辆,环比+10%。 哈弗大 狗销量 8555辆,环比+22%,爆款潜质初现。 长城炮销量继续过万, 稳 居首位。欧拉品牌主力车型欧拉黑猫同比+415%,环比+45%,实现 9连 涨。 此外,欧拉好猫正式上市,补贴后售价 10.39-14.39万元,进军 A0级纯电细分市场,带动长城新能源——欧拉品牌持续向上;坦克 300越 野版开启预售, 有望助力长城汽车销量进一步上涨。 长城 11月企业端小幅补库 根据我们自建库存体系显示, 11月长城汽车企业库存当月+950辆,企 业库存累计-25304辆( 2017年 1月开始),小幅补库。 渠道库存预计季 节性小幅补库。 长城 11月下旬折扣率小幅增加 根据我们自建价格体系显示: 长城 11月下旬车型算术平均折扣率 9.64%,环比 11月上+0.46pct。 第三代哈弗 H6折扣率 1.79%, 环比 11月上旬+0.47pct, 成交价环比下降 2250元; 第二代 H62021款折扣率 13.58%,环比 11月上旬+0.36pct。 哈弗大狗折扣率 0.02%,环比 11月 上旬+0.02pct,成交价环比下降 28元。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2020-2022年营业收入 1013.66/1375.97/1569.65亿元,同比增 长+5.4%/+35.7%/+14.1%,归母净利润 49.94/84.27/110.08亿元,同比增 长+11.0%/+68.7%/+30.6%,对应 EPS 为 0.55/0.92/1.21元,对应 PE 为 45.60/27.02/20.69倍。 全面看多整车板块,首推长城汽车, 给予“买入” 评级。 风险提示: 疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主 SUV 价 格战超出预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-12-08 24.73 -- -- 26.25 6.15%
27.32 10.47%
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公告要点: 上汽 11月产量 659608辆,同比+8.32%,环比+9.40%;销量 643928辆 , 同 比 +10.65% , 环 比 +7.91% 。 上 汽 乘 用 车 产 批 量 为 85704/80730辆,同比+12.21%/+28.13%, 环比+30.27%/+14.70%;上汽 大 众 产 批 量 为 166403/161600辆 , 同 比 -11.78%/-21.89% , 环 比 +1.08%/+4.26% ; 上 汽 通 用 产 批 量 为 157756/166016辆 , 同 比 +17.05%/+39.15% , 环 比 -3.76%/+6.41% ; 上 汽 通 用 五 菱 产 批 量 为 209220/194693辆,同比++17.99%/+8.16%, 环比+20.50%/+8.77%。 上汽 11月产批同比好转加速, 上汽自主表现较好。 10月上汽产量同比 +3.06%,批发同比+9.61%。 11月产批同比涨幅加速,批发改善好于产 量, 主要系行业整体进入消费旺季。 上汽自主改善明显,相比 10月产 批同比-9.67%/+16.29%,产量同比恢复为正,批发同比大幅增长。 上汽 通用批发同比、上汽通用五菱产量同比均实现大幅增长,整体改善明显。 企业端上汽自主+上汽通用五菱+上汽大众小幅补库,上汽通用五菱小 幅去库。 根据我们自建库存体系显示, 11月上汽乘用、 上汽通用五菱、 上汽大众、 上汽通用企业库存当月分别为+4974辆、 +14527辆、 +4803辆、 -8260辆。企业库存累计分别为-13117辆、 -93583辆、 -16278辆、 -25563辆( 2017年 1月开始统计)。 上汽 11月上旬折扣率小幅增加。 上汽集团 11月上旬车型算术平均折扣 率 13.60%,环比 10月下旬+0.42pct, 行业总体折扣率环比 10月下旬 +0.14pct, 上汽集团扩张幅度较大。其中, 上汽大众算数平均折扣率 12.17%,环比 10月下旬+0.14pct;上汽通用算数平均折扣率 18.30%, 环比 10月下旬+0.88pct; 上汽乘用算数平均折扣率 13.38%,环比 10月 下旬+0.11pct。从具体车型方面来看, 英朗 2021/君越 2021/君越 2020/别 克 GL82020/别克 GL82021价格降幅较大。 投资建议: 稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策, 国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随 行业周期波动。大众 MEB 国内首款车型 ID4开始热卖成为重要看点。 我们预计 2020-2022年上汽集团的归母净利润为 224/246/267亿元,对 应 EPS 为 1.92/2.11/2.28元,对应 PE 为 13.17/11.99/11.06倍。维持“买 入”评级。 风险提示: 海外疫情控制低于预期; 乘用车需求复苏低于预期;自主品 牌 SUV 价格战超出预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-11-30 26.00 -- -- 27.27 4.88%
27.32 5.08%
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事件要点:2020年11月26日,上汽集团与浦东新区政府在上海中心签署战略合作协议,由上汽集团、浦东新区、和阿里巴巴集团三方联合打造百亿级、全新用户型汽车科创公司“智己汽车”首发落地浦东,代号为“L”的上汽集团一号项目也随之正式亮相。另外,上汽集团拟与张江高科技、恒旭资本共同设立元界智能科技股权投资基金合伙企业,专项投资于高端智能纯电汽车项目,上汽占比75%。 全球布局,以智慧周全用户,以联动共迎变革。高端智能纯电汽车——智己汽车,致力于成为“智能时代出行变革的实现者”,主要优势包括,1)全球布局:时间空间双维布局,初始亮相即面向全球。智己汽车从2014年开始筹备,产业链布局横跨60多个国家。明年将在上海、伦敦以及拉斯维加斯三地同时发布高端汽车品牌。2)以智慧周全用户:以用户为核心。通过人工智能、大数据让用户成为汽车价值链的核心驱动,从底层打通整车与驾乘体验高度相关的ECU控制器,将客户场景和汽车感知充分融合,实现汽车智能化宽度和深度的全新突破。3)以联动共迎变革。上汽以自身为基础,与阿里就新零售和车联网展开合作,与与英飞凌合资设立IGBT核心部件公司,与宁德时代形成新能源电池产业联盟,与移动、华为等就5G技术开展合作。多方布局,联合各产业线龙头企业,共迎汽车“清洁电动+智能互联“的大变革新时代。 合资设立专项投资基金,给予强战略层面重视。元界智能科技股权投资基金认缴总额72亿元,拟与阿里巴巴一起专项投资与高端智能纯电汽车“智己汽车”项目。充分利用投资各方在整车制造、AI芯片技术、大数据等领域优势,共同打造共赢及可持续发展战略体系,加快上汽集团传统汽车产业链全面重构及转型升级。 强化软件核心定位,赋能上汽转型升级。软件定义汽车已逐渐成为产业链龙头企业共识,软件将是未来汽车智能化和车企差异化竞争的核心。智己以阿里大数据+达摩院新技术+阿里云生态圈为依托,结合张江高科技园区AI芯片等技术资源,未来将成为上汽集团转型发展的“先驱”。一方面打造轻量化运营体系,脱离传统国企模式,项目组成员一半来自汽车跨界行业;另一方面重构全新商业形态,市场资本运作,实现以点带面,从局部到整体,进而推动整个上汽集团从“国内汽车行业巨轮”向“全球领先智慧汽车企业”转型。 投资建议:大众MEB国内首款车型ID.4开始热卖成为重要看点。预计2020-2022年营业收入7566/8224/8710亿元,同比-10.3%/+8.7%/+5.9%,归母净利润224/246/267亿元,同比-12.6%/+9.9%/+8.3%,对应PE为13.02/11.85/10.94倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。
万里扬 机械行业 2020-11-12 10.91 -- -- 11.07 1.47%
11.07 1.47%
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2020年 10月变速器总销量 147511台,同比+1.33%。商用车变速器销量 65610台,同比+4.30%,其中 G 系列高端变速器销量 29915台,同比+30.93%。乘用车变速器销量 81881台,同比+3.97%,其中 CVT 变速器销量 46418台,同比+34.69%。新能源汽车驱动总成销量为 20台。 10月出货量同比继续收窄,CVT+G 系列表现靓丽。10月狭义乘用车产量实现 202.9万辆,同比+6.6%;批发销量实现 207.2万辆,同比+8.7%,符合预期。疫情影响逐步减弱+中央/地方刺激政策+汽车消费旺季来临+车展刺激四大因素影响下,乘用车产批向好。10月出货量同比有所收窄核心原因为去年同期基数较高。CVT+G 系列同比依然保持领先。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车 CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年 6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于 2016年 5月,以 26亿元的交易价格收购奇瑞变速器 100%股权,获得奇瑞 CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在 11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在 8-10亿元,乘用车 CVT 自动变速器业务成为公司 2017年以来核心增长点。 CVT 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方 CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主 CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌 CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景 SUV+帝豪 GL+帝豪 GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车 G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务 已 经 完 成 剥 离 。 我 们 预 计 2020-2022年 公 司 归 母 净 利 润 为7.50/9.50/12.12亿 元 , 同 比 +87.4%/+26.7%/+27.5% , 对 应 EPS 为0.56/0.71/0.90元,对应 PE 为 17.63/13.92/10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名