公告要点：公司2020年营收67.99亿元，同比+27.39%；归母净利润5.18亿元，同比+77.36%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比+117.50%。其中，2020Q4实现营收25.01亿元，同比+39.61%；归母净利润2.00亿元，同比+33.74%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比+51.46%。2020年公司获得年化销售额70亿元的新项目订单。 Q4业绩符合前期预告范围的上限。Q4收入高增长核心受益于ADAS+仪表+座舱类产品继续放量。Q4毛利率指标环比持平同比提升1.48pct，销售费用率和研发费用率环比均小幅下降。其他收益因公司嵌入式软件产品增值税退税确认当期收益0.91亿元而大幅增加，成为Q4净利润大幅增长的核心原因之一。从分业务表现来看，2020全年增长最快是仪表业务（同比+135.5%）+ADAS业务（同比+64%），即使海外马自达业务受疫情大幅下滑下车载信息娱乐系统依然实现同比+14%，且毛利率同比改善了0.8个pct，原因可能在于：高软件附加值产品占比提升所致。 三大业务齐推进，助力公司业绩持续向上。在智能座舱方面，软件实力进一步提升。2020年公司量产了基于Hypervisor架构的新一代智能座舱，该座舱域控制器采用QNX?Hypervisor和QNX?Neutrino?实时操作系统，搭载公司最新的AR导航功能。在智能驾驶方面，ADAS功能产品顺利拓展客户，更多功能有望加速量产落地；域控制器作为英伟达生态重要一环，德赛通过深度绑定英伟达带来ASP提升。全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统已成功突破上汽通用、长城、上汽乘用、蔚来等白点客户。新一代融合了泊车类、行车类的高级别智能驾驶辅助功能已获得国内领军车企的新项目订单。基于英伟达Xavier的IPU03驾驶域控制器产品，已为小鹏P7实现量产配套。基于英伟达Orin芯片的驾驶域控制器IPU04已与理想展开战略合作。在车载网联方面，作为重要发展战略的组成部分，持续开拓新客户。公司已推出整车OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0等网联服务产品，并已突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户，并助力一汽捷达首次车联网OTA升级，和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用。 盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。我们将2021-2022年归母净利润7.12/10.07亿元调整为7.35/9.60亿元，预计2023年归母净利润为12.55亿元，同比增长41.9%/30.6%/30.8%，对应EPS为1.34/1.75/2.28元，对应PE为65.4/50.08/38.30倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点：公司2020年营收33.74亿元，同比-0.27%；归母净利润1.81亿元，同比+143.04%。其中，2020Q4实现营收12.56亿元，同比+32.69%；实现归母净利润0.92亿元，同比+1164%。2021Q1公司预计归母净利润为5,100万元~5,800万元，同比+187.90%~+227.41%；扣非后归母净利润为5,000万元~5,700万元，同比增长+851.71%~+984.95%。 新产品&新客户拓展+疫情有效控制，2021Q1业绩持续提升 2021Q1受芯片短缺+原材料成本上涨影响下，公司预计归母净利润为5,100万元~5,800万元，同比+187.90%~+227.41%，略超我们预期，主要原因在于：1）2020年公司双联屏产品新增配套的长安Unit新车型，以及HUD产品新增配套长城的第三代哈弗H6等多款车型开始放量。2）国内新冠疫情得到有效控制，汽车市场回暖，汽车电子及精密压铸业务持续增长。3）公司持续精益管理下，提质增效，盈利能力持续提升。 展望2021年，产品放量&客户结构升级助力业绩向上 中控&仪表产品受益客户持续结构升级：智能座舱产品由以长城等主要客户不断拓展到长安、广汽、长安福特等新客户，其中中控、仪表产品收入受益于长安Unit等车型的逐步放量。HUD产品快速放量：产品受益于东风日产和长城多款车型的放量，并在近阶段新增长城F7改款及WEY系列W-HUD、广汽ARHUD项目的定点，以及已经进入部分合资车企及国外汽车集团的供应商体系，公司正参与相关项目的竞标。与华为合作打开长期成长空间：与华为合作落地的Hicar车机互联产品已配套给众多车型；在2020年9月北京车展上，华为海思与华阳联合发布360°AVM智能环视系统；随着华为在汽车业务的产品逐步落地，华阳作为华为汽车生态的主要合作伙伴可以参与更多的分工合作。随着新产品和新客户逐步放量，叠加2020年同期低基数，助力2021业绩向上。 盈利预测与投资评级： 核心逻辑在于：1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3）HUD产品终放量，公司长达8年研发储备，受益成本下行，HUD渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。我们将20-22年净利润预测179/296/454百万元调整为181/300/450百万元，同比+143.0%/+65.5%/+50.0%，对应PE为76.35/46.12/30.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点： 上汽集团 2021年 3月产销量分别为 499202/492853辆，同 比 2019年 3月分别-12.94%/-11.76%，环比 2月+82.63%/99.96%。其中： 上汽乘用 3月产销量分别为 59057/58005辆，同比 2019年 3月分别 +1.99%/+16%，环比 2月分别+81.73%/+93.35%；上汽大众 3月产销量 分别为 110017/112500辆，同比 2019年 3月分别为-35.54%/-32.59%， 环比 2月分别为+83.9%/+122.77%；上汽通用 3月产销量分别为 129119/129077辆，同比 2019年 3月分别-19.33%/-13.52%，环比 2月分 别为+58.31%/+68.47%；上汽通用五菱 3月产销量分别为 157057/150000量 ， 同 比 2019年 3月 分 别 为 -2.35%/-11.76% ， 环 比 2月 +115.04%/+129.47%。 Q1产销同比 2019年下降，芯片短缺影响持续： Q1上汽产销分别为 120.3/114.2万辆，同比 2019年 Q1分别-21.09%/-25.48%，环比 2020年 Q4分别-37.57%/-42.51%。行业 Q1累计产销量分别为 481.7/500.4万辆， 同 比 2019Q1分 别 为 -5.15%/-2.9% ， 环 比 2020年 Q4分 别 为 -27.26%/-24.82%。 上汽产销弱于行业整体表现，芯片短缺影响持续。上 汽乘用产销同比表现较好， 3月同比 2019年均实现增长。上汽大众受 芯片短缺影响较大， 3月产销分别为 11.0/11.3万台，分别同比 2019年 3月-32.54%/-32.59%。 3月企业端上汽乘用+上汽通用五菱+上汽通用均补库： 根据我们自建库 存体系显示， 3月上汽集团企业当月库存变动为+6349辆，上汽大众、 上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-2483辆、 +42辆、 +1052辆、 +7057辆。 企业库存累计分别为-43091辆、 - 44,640辆、 -18,304辆、 -93,607辆（ 2017年 1月开始统计）。 3月上汽整体折扣率小幅增长： 根据我们自建价格数据库显示，上汽 集团 3月下旬车型（燃油）算术平均折扣率 12.99%，环比 3月上旬 +0.11pct；同期行业整体折扣率环比 3月上旬+0.14pct，上汽集团涨幅略 低于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率 12.65%，环比 3月上旬 +0.14pct；上汽通用算数平均折扣率 17.24%，环比 3月上旬+0.13pct； 上汽乘用算数平均折扣率 13.44%，环比 3月上旬+0.08pct。从具体车型 方面来看，凯迪拉克 CT62020成交价降幅较大。 盈利预测与投资评级： 我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌 打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。 维持 上汽 2021-2023年归母净利润 210/231/251亿元的预测，对应 EPS 为 1.80/1.98/2.15元。 PE 分别为 11/10/9倍。 维持上汽集团“增持”评级。

公告要点：2021年3月广汽集团产量为182885辆，同比2019年-3.59%，环比+75.96%；销量为174099辆，同比2019年-4.74%，环比+65.61%。广汽本田产量68941辆，同比2019年-9.1%，环比+58.64%；销量63259辆，同比2019年-12.16%，环比+54.05%。广汽丰田产量71175辆，同比2019年+35.41%，环比+75.01%；销量68800辆，同比2019年+25.28%，环比+65.78%。广汽自主产量27765辆，同比2019年-32.03%，环比+92.85%；销量26148辆，同比2019年-22.65%，环比+90.71%。 Q1销量同比2019年正增长，广丰/埃安表现较好。2021Q1广汽产销分别实现47.9/49.7万辆，同比2019年+1.43%/+0.37%。其中广丰Q1产销同比2019Q1分别+35.41%/+25.28%，远超集团整体；广本Q1产销同比2019Q1分别-9.1%/-12.16%；广汽自主Q1产销同比2019Q1分别-32.03%/-22.65%；广汽埃安3月产销环比2月+140.55%/+116.77%，新能源品牌销量逐渐爬升，处于自主领先水平。具体车型来看，雷凌系列3月销量突破2万辆，皓影/雅阁/缤智/凯美瑞/威兰达系列3月分别实现销量1.8/1.7/1.6/1.5/1.0万辆，日系尤其是丰田销量表现可观。 广汽企业端3月整体小幅补库：根据我们自建库存体系显示，3月广汽集团整体加库存，企业当月库存为+8786辆。自主+广丰+广本企业端补企业库存当月分别为+1617辆、+2375辆、+5682辆。企业库存累计分别为+10111辆、-3823辆、-21993辆。（2017年1月开始）。 广汽3月下折扣率小幅增加：广汽3月下车型算术平均折扣率8.05%，环比2月上+0.44pct，超行业0.14pct的涨幅。其中广丰算数平均折扣率5.17%，环比3月上+0.70pct；广本算数平均折扣率6.47%，环比3月上+0.10pct；自主算数平均折扣率7.03%，环比3月上+0.21pct。威兰达双擎2020+威兰达2020成交价下跌幅度较大，绝对值环比跌幅超5千元。 盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续放量，日系车型周期向上，有望持续改善。我们维持2021-2023年营业收入683/751/841亿元，归母净利润70/90/106亿元的盈利预期，分别同比+16.7%/+29.1%/+17.4%；对应2021-2023年EPS为0.67/0.87/1.02元，PE为16/12/10倍。维持广汽集团“增持”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

公告要点：长城汽车3月产量110058辆，同比2020年+86%，环比+29.49%；批发110736辆，同比2020年+84%，环比+24.35%。哈弗系列产量67484辆，同比2019年-5.76%，销量67187辆，同比2019年-4.79%。WEY系列产量8563辆，同比2019年-18.06%，销量8499辆，同比2019年-17.06%。长城皮卡产量21255辆，同比2019年+41.13%，销量22001辆，同比2019年+46.62%。欧拉产量12756辆，同比2019年+79.56%，销量13049辆，同比2019年+85.59%。长城汽车3月出口8052辆，同比2019年+36.04%。 Q1累计产销同比2019涨幅较大，海外市场及欧拉/皮卡高增长。长城2021年Q1累计产批为33.3/33.9万辆，分别同比2019年+16.7%/+19.36%，涨幅较大，核心原因为新一轮产品周期放量，基本符合预期。Q1海外总销量2.8万辆，同比2019年+128.38%，同比2020年+115%，表现靓丽。其中，3月俄罗斯市场实现强劲增长，同比+77%。 具体车型来看，长城皮卡Q1产销同比2019年依次为+54.05%/+62.72%，长城炮Q1销量为32255辆，同比+166.8%；欧拉品牌Q1产销同比2019年为+112.86%/+117.67%，远超公司整体。随Q2摩卡、拿铁、玛奇朵以及哈弗赤兔等上市，H6国潮版继续放量，公司产品矩阵进一步完善，销量强劲涨势可期。 长城3月小幅去库。根据我们自建库存体系显示，3月长城汽车企业库存当月-678辆，企业库存累计-29061辆（2017年1月开始），小幅去库。 分品牌来看，哈弗品牌企业当月库存-297辆，皮卡当月库存+746辆，wey当月库存-64辆，欧拉当月库存293辆。 长城3月下折扣率微幅增加：：根据我们自己按价格数据库显示，3月下长城总体算术平均折扣率为8.17%，环比+0.25pct。重点车型来看，第三代哈弗H6折扣率3.73%，环比+0.51pct，成交价环比降低680元；第二代H6折扣率14.45%，环比+0.08pct，成交价环比下降102元。哈弗大狗折扣率3.71%，环比+0.46pct。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023年归母净利润分别为111/144/180亿元的预期，分别同比+106.5%/+30.0%/+25.2%，对应EPS分别为1.21/1.57/1.96元，对应PE为27/21/17倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

公司业绩简述：2020年全年公司营收实现1033.08亿，同比+8.6%；归母净利润53.62亿，同比+19.2%；扣非归母净利润38.36亿，同比-3.77%。 2020Q4公司营收实现411.64亿元，同比+22.39%，环比+57.03%；归母净利润27.75亿元，同比+75.71%，环比+92.58%；扣非归母净利润19.59亿元，同比+40.19%，环比+82.26%。总体符合市场预期。 Q4利润同环比高增长，符合市场预期；毛利率环比微幅下滑。2020Q4公司净利润同比+75.71%，相比Q3净利润同比+2.91%涨幅扩大。核心原因包括：1）Q4公司批发销量实现43万辆，同比+27.37%，环比+50.88%，提升较大；2）扣非后单车净利0.45万元，同比+10.06%，环比+20.80%；3）期间费用率下滑，Q4销售/研发费用同比分别-0.18pct/-0.84pct。全年来看，剔除汇兑影响公司实现净利润60.78亿元，同比+44.70%，总体符合市场预期。2020年全年毛利率17.21%，同比+0.05pct，主要受益于全新一轮产品周期开启，产品力较强，第三代哈弗H6/大狗/坦克300等车型均保持较低折扣率。Q4毛利率18.26%，同比+0.34pct，环比-0.71pct，下滑的主要原因在于Q4员工奖金福利发放增加抬升营业成本。 全新技术品牌+创新用户营销量推动新一轮产品持续放量+海外市场不断突破全球化步伐加快。技术方面：四大核心技术品牌：1）以高性能+高安全+高延展+轻量化为特色的柠檬平台；2）具备强悍动力、高可靠性、智能越野配置的坦克平台；3）以快且静且省为核心的混动DHT；4）实现三智融合，充分体验自动驾驶的咖啡智驾平台共同构建长城全新技术护城河。2021年依然是新车周期大年，预计有10款全新车型，涵盖魏/哈弗/欧拉/皮卡四大品牌，充分完善产品矩阵，实现销量规模的快速提升。营销方面：细分对标+用户共创。长城欧拉、坦克300、初恋等全新车型均以特定细分市场用户群体为目标，产品前期设计鼓励用户参与，创新营销方式。此外，长城以收购的方式于印度、泰国等东南亚地区新兴市场和俄罗斯等欧洲市场设立基地，针对不同区域推出不同风格的车型，迅速抢占当地市场，自主龙头品牌崛起，全球化扩张加快。 盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们将长城汽车2021-2022年归母净利润预期由115/144亿元调整为111/144亿元，2023年预计为180亿元，对应EPS分别为1.21/1.57/1.96元，对应PE为25/19/15倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

公司业绩概述：公司2020年全年实现营业收入199.07亿，同比-5.67%；归母净利润26.01亿，同比-10.27%；扣非后归母净利润23.04亿，同比-17.80%；扣除汇兑损益后归母净利润30.23亿，同比+9.42%，符合市场预期。2020Q4公司实现营收61.30亿，同比+12.07%，环比+8.40%，归母净利润8.78亿，同比+59.06%，环比+15.67%。 Q4利润涨幅较大，高于营收，符合市场预期，主要系毛利率改善明显+管理费用率大幅降低：公司2020Q4营业收入同环比均实现增长，净利润同比涨幅高于营收，核心原因包括：1）公司覆盖产品产业链上游原材料，减少成本波动，毛利率改善明显。Q4毛利率42.79%，同比+2.53pct，环比+1.43pct，成本进一步得到有效控制。全年来看，公司汽车玻璃业务毛利率-0.06pct，浮法玻璃毛利率+3.51pct，贡献较大；国内外业务毛利率分别为44.60%/32.75%，分别同比+1.93%/+1.43%，均实现大幅增加。同时受疫情影响，国内业务明显好于海外市场，营收占比提升3.42pct。2）管理费用率大幅降低。Q4管理费用占营收比重同比-3.16pct，环比-0.42pct。全年来看，公司汽车玻璃单价173.84元/平方米，同比2019年基本持平。为完成2021 年度的经营目标，公司预计2021 年资金需求为249.08 亿元，其中经营性支出/资本支出/现金红利支出分别200 亿/30.27 亿/18.81 亿元，通过加快销售货款回笼和存货周转、优化结存资金的使用、增发H 股股本筹资、向金融机构借款或发债等方式解决。 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀长期发展：1）随汽车轻量化及智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升接近50%，“颜值加分”+重量降低；HUD前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，市场潜力巨大。福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。2）以德国FYSAM为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。2020年全年FYSAM亏损2.8亿，相比2019年2.9亿亏损小幅缩减，剔除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。 盈利预测与投资评级：福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持21-22年归母净利润38/50亿的假设，预计23年利润为60.8亿；对应EPS为1.5/2.0/2.4元。对应PE为28/21/18倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：全球汽车市场复苏低于预期；汇率波动超预期。

公司业绩简述： 上汽集团 2020年全年实现营业收入 7421亿元，同比 -12.0%；归母净利润 204.2亿元，同比-20.23%；扣非后归母净利润 177.4亿元，同比-17.79%。其中， Q4实现营业收入 2384.0亿元，同比-6.03%； 归母净利润 37.8亿元，同比-21.41%，环比-54.18%，低于市场预期。 2020Q4业绩总体低于市场预期， 整车出口业务表现强劲： 上汽集团 2020年 Q4实现销量 198.73万辆，同比+8.95%，上汽自主/大众/通用/通用五 零 分 别 实 现 销 量 65.79/150.55/146.75/160.00万 辆 ， 分 别 同 比 +26.69%/-22.21%/+35.54%/+11.26%。 Q4集团总体营收及利润同比下降， 核心原因在于单车盈利下降，大众/通用降幅较大： 2020年集团总体单 车售价 9.48万元，同比-3.59%； 单车利润 0.36万元，同比-11.16%。 2020H2大众/通用/通用五菱单车售价分别为 10.85/12.25/4.44万元，分别同比 -4.62%/-2.69%/-15.53%，环比-15.11%/+3.77%/-7.69%；单车利润分别为 0.92/0.25/0.07万 元 ， 分 别 同 比 -1.27%/-49.31%/-21.20% ， 环 比 -22.68%/-20.74%（上汽通用五菱 2020H1单车盈利为负）。 上汽集团全 年出口 39万辆，同比超 10%，新能源汽车出口显著提升，目前全球已 形成 9个万辆级市场，其中包括印度、泰国等 3万辆级市场，表现较好。 以荣威新 R 标+智己为先导推进智能电动化， 长远持续发展海外市场， 实现自主品牌崛起。 1）短期来看，契合新四化发展大趋势， 上汽集团 分别以荣威品牌 R 标进军 20-30万元和 30万元以上中高端智能电动车 市场，对标新势力车型。 R 标首款 MARVEL R 于 20年年底上市，售价 22-26万，预计智己纯电轿车于 4月份上市，年底量产交付。 上汽持续 推进产品结构优化和新能源体系建设，坚持移动出行服务运营，完善充 换电站布局有望实现全年 617万辆销量目标。 2）长期来看，首先，上 汽一电动车突破进入欧美等成熟国家汽车市场，以智能车突破进入印 度、东南亚等成长期国家汽车市场，技术进一步成熟以后再布局欧美等 市场， 着力发展自主品牌，实现从传统汽车品牌向智能网联的发展转变。 盈利预测与投资评级： 我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌 打开新能源市场， 并不断开拓海外市场，上汽大众及通用有望见底企稳。 但鉴于行业芯片短缺影响持续及原材料价格不断上涨的影响，我们下调 上汽 2021-2022年盈利预测，归母净利润由 236/257亿元下调至 210/231亿元，对应 EPS 为 1.80/1.98元。 2023年对应归母净利润和 EPS 分别为 对应 251亿元和 2.15元， 2021-2023年 PE 分别为 11.17/10.15/9.36倍。 调整上汽集团为“增持”评级

公司业绩简述： 广汽集团 2020年实现营业收入 631.6亿元，同比+5.8%； 归母净利润 59.65亿元，同比-9.85%；扣非归母净利润 48.07亿元，同 比+25.17%。全年毛利率 7.1%， 同比-0.42pct。 2020Q4实现营业收入 198.7亿元，同比+20.06%，环比+14.13%；归母净利润 9.6亿元，同比+242.86%， 环比-64.18%。 Q4毛利率 9.41%，同比+4.88pct。 2020Q4收入增长符合预期，净利润不及市场预期。 广汽 2020Q4收入 同比+20.06%， 利润同比+242.86%。 核心原因包括： 1） 收入同比增长主 要系产品结构优化，单车售价边际提升。 2020H2广汽自主单车售价10.67万元，同比+9.73%；广汽本田 14.48万元，同比+1.28%；广汽丰田 14.44万元，同比+0.13%。 2） 净利润同比增长幅度较大，主要系 2019年年底 期间费用一次性计提规模较大，基数较低缘故。 3） Q4非经常性损益过 高，达 5.2亿元，扣非归母净利润 4.4亿元， 低于市场预期。主要系广 丰广本年底费用减值计提增加+讴歌车型减值计提增加，投资收益降低 所致。 Q4来自合营及联营企业投资收益达 21.7亿元，同比+8.2%，低 于销量涨幅（广丰广本分别为+20.55%/+29.23%）。资产减值准备 7.14亿 元，主要为无形资产、开发支出相关减值计提增加，压低利润率。 消费端渠道变革+用户运营，公司端产品设计定位明确+股权激励鼓励 创新。 1） 需求端来看，广汽集团针对消费者运营做出巨大变革，强化推 荐营销渠道网络建设，探索直营新模式，达到商超店比例超 50%，进一 步提高对消费者的运营管理。 针对新能源汽车，分拆其销售和品牌运营， 对标新势力车企，以 APP 增进私域流量，不断升级。 2）供给端来看， 公司未来产品核心聚焦新潮好看的高颜值以及超长续航和高度智驾的 强配置，打造差异化竞争力；设立股权激励计划向新能源企业和核心技 术创新领域人才倾斜，有效完善内部激励机制，鼓励创新。 盈利预测与投资评级： 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续 放量， 日系车型周期向上，有望持续改善。 但鉴于行业芯片短缺影响持 续及原材料价格不断上涨的影响，我们下调广汽盈利预测， 2021-2022年 归母净利润由之前的 95/114亿元下调为 70/90亿元， 2023年归母净利 润为 106亿元；对应 2021-2023年 EPS 为 0.67/0.87/1.02元， PE 为 15.59/12.07/10.28倍。调整广汽集团为“增持”评级。

公告要点：2021年2月广汽集团产量为103937辆，同比2019年+4.06%，环比1月-45.82%，1-2月份累计同比2019年+4.8%；销量为105128辆，同比2019年+2.8%，环比1月-51.63%,1-2月份累计同比2019年+3.36%。 广汽本田产量43457辆，同比2019年+19.43%，环比1月-31.38%；销量41064辆，同比2019年-2.37%，环比1月-47.10%。广汽丰田产量40670辆，同比2019年+53.91%，环比1月-49.02%；销量41500辆，同比2019年+52.54%，环比1月-53.79%。广汽自主产量14397辆，同比2019年-42.51%，环比1月-54.06%；销量13711辆，同比2019年-32.58%，环比1月-60.14%。 广汽整体产销同比2019年年正增长，广丰表现优秀：：2月广汽集团产批环比1月-45.82%/-51.63%，下滑幅度大于长城（-38.42%/-35.98%）和上汽（-36.49%/-38.85%），小于吉利（批发-50.60%），处于中等水平。核心原因在于春节假期叠加芯片短缺的影响。广汽2月产批同比2019年分别+4.06%/+2.80%，1-2月累计同比依次为+4.80%/+3.36%，均实现正增长，主要系2019年同期基数较低所致。广丰2月产批同比2019年分别+53.91%/+52.54%，远超集团总体，表现优于广汽自主及广汽本田。 企业端广丰去库，自主+广本小幅补库：：根据我们自建库存体系显示，2月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-1191辆。自主+广本企业端补库去库，广丰小幅去库，企业库存当月分别为686辆、2393辆、-830辆。企业库存累计分别为+5340辆、+31908辆、-6198辆。（2017年1月开始）。 广汽2月下折扣率小幅增加：：广汽2月下车型算术平均折扣率7.94%，环比2月上+0.25pct，略超行业0.11pct的涨幅。其中广丰算数平均折扣率6.18%，环比2月上+1.47pct；广本算数平均折扣率5.42%，环比2月上基本持平；自主算数平均折扣率6.66%，环比2月上+0.10pct。雅力士致享+致炫成交价下跌幅度较大，绝对值环比跌幅超1万元。 盈利预测与投资评级：2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们维持广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%的预测，对应EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为15.96/11.35/9.45倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示：若海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期

公告要点：长城汽车2月产量84992辆，同比2019年+23.60%，环比-38.42%；批发89000辆，同比2019年+28.92%，环比-35.98%。哈弗系列产量58080辆，同比2019年+19.60%，销量61000辆，同比2019年+23.69%。WEY系列产量5498辆，同比2019年-12.51%，销量5000辆，同比2019年-19.42%。长城皮卡产量13352辆，同比2019年+29.76%，销量15000辆，同比2019年+46.54%。欧拉产量8062辆，同比2019年+122.09%，销量7000辆，同比2019年+113.41%。 21年累计产销同比2019年年涨幅较大，皮卡及欧拉表现优秀：：长城2021年1-2月累计产批为223018/228012辆，分别同比2019年+23.23%/+26.15%，涨幅较大。其中皮卡产销同比2019年依次为+59.52%/+70.55%，欧拉产销同比2019年依次为+144.70%/+144.30%，远超公司总体，表现优秀。具体车型来看，哈弗H6销量31710辆，环比-31.61%，大狗/坦克300/长城炮/欧拉黑猫2月批发销量环比依次为-38.69%/-45.16%/-32.73%/-25.11%，哈弗初恋2月全新上市销售4002辆，产品矩阵进一步完善，随后续哈弗品牌赤兔以及WEY品牌摩卡、拿铁、玛奇朵等上市推出，长城销量有望实现进一步飞跃。 长城2月小幅去库：：根据我们自建库存体系显示，2月长城汽车企业库存当月-4008辆，企业库存累计-26765辆（2017年1月开始），小幅去库。分品牌来看，哈弗库存为-2920辆、WEY系列库存为498辆、长城皮卡库存为-1648辆、欧拉库存为1062辆。 长城2月折扣率微幅增加，总体开始维稳：根据我们自己按价格数据库显示，2月下长城总体算术平均折扣率为7.76%，环比-0.07pct。重点车型来看，第三代哈弗H6折扣率2.51%，环比+0.08pct，成交价环比降低107元；第二代H6折扣率14.19%，环比-0.18pct，成交价环比上升217元。哈弗大狗折扣率2.83%，环比持平。 盈利预测与投资评级：我们维持2020-2022年营业收入1032.80/1430.91/1737.68亿元，同比增长+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润53.92/115.08/144.99亿元，同比增长+19.9%/+113.4%/+26.0%的预测。对应EPS为0.59/1.26/1.59元，对应PE为48.70/22.82/18.11倍。新新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选，长城汽车，持维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

公告要点： 上汽集团 2021年 2月产销量分别为 273338/246476辆，同 比 2019年-16.73%/-32.09%，环比-36.49%/-38.85%。其中：上汽乘用 2月产销量分别为 32497/30000辆，同比 2019年-12.70%/-25.01%，环比 -43.17%/-47.60%；上汽大众 2月产销量分别为59823/50500辆，同比2019年-33.55%/-54.51%，环比-28.06%/-41.35%；上汽通用 2月产销量分别为 81561/76619辆，同比 2019年-3.81%/-21.16%，环比-37.74%/-41.10%； 上汽通用五菱 2月产销量分别为 73035/65369辆，同比 2019年 -28.79%/-33.98%，环比-40.31%/-29.91%。 2月产销同比 2019年下降，主要受芯片短缺对生产的抑制作用： 1月上 汽集团产销分别同比 2019年-30.88%/-34.08%， 2月同比降幅略有收窄。 核心原因在于芯片短缺对上汽尤其是大众及通用五菱生产端抑制作用 较为明显，上汽通用产批同比表现相对较好。 上汽集团总体 1月产批环 比去年 12月分别-35.22%/-46.01%， 2月产批环比 1月基本保持同幅度 下滑，芯片短缺影响持续。 集团整体批发端下滑幅度略大于生产端。 2月企业端上汽乘用+上汽通用五菱+上汽大众+上汽通用均补库： 根据 我们自建库存体系显示， 2月上汽集团企业当月库存变动为+26862辆， 上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别 为+9323辆、 +4942辆、 +2497辆、 +7666辆。企业库存累计分别为-40608辆、 -44682辆、 -19356辆、 -100664辆（ 2017年 1月开始统计）。 2月上汽整体折扣率小幅增长： 根据我们自建价格数据库显示， 上汽集 团 2月下旬车型（燃油）算术平均折扣率 12.84%，环比 2月上旬+0.37pct； 同期行业整体折扣率环比 2月上旬+0.11pct，上汽集团涨幅略高于行业。 其中，上汽大众算数平均折扣率 12.43%，环比 2月上旬+0.82pct；上汽 通用算数平均折扣率 17.53%，环比 2月上旬+0.33pct；上汽乘用算数平 均折扣率 11.72%，环比 2月上旬+0.10pct。从具体车型方面来看， 帕萨 特 2021+凯迪拉克 CT62020成交价降幅较大。 盈利预测与投资评级： 上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。 大众 MEB 国内首款车型 ID.4热卖成为今年重要看点。我们维持 2020-2022年 上 汽 集 团 的 营 收 为 7566/8224/8710亿 元 ， 同 比 -10.3%/+8.7%/+5.9% ， 归 母 净 利 润 为 200/236/257亿 元 ， 同 比 -21.9%/+17.8%/+9.1%的预测。 对应 EPS 为 1.71/2.02/2.20元，对应 PE 为 12.17/10.34/9.47倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品 牌 SUV 价格战超出预期。

新能源市场需求分析： 我国乘用车市场经历了轿车-SUV 的发展，目前 正处于第三阶段：新能源汽车市场发展的初期阶段。 核心特征为由政策 驱动消费变为市场化消费，供给端率先变革加速需求变化。 未来，我国 新能源汽车市场四大核心发展方向包括： 1） EV 消费成为主流。 2）非 限购地区消费为未来市场主要增量。 3） 10-30万元市场贡献长期核心增 量。 4）家庭增购为主要方向，趋势为年轻化/女性化/科技化。 总结来看， 10万 元 以 下 &100-300/300-500km 续 航 ； 10-20万 元 /20-30万 元 &300-500km 续航； 20-30万元/30万元以上&500km 以上续航六大板块 为未来新能源汽车核心增量细分市场。 核心结论： 在国内乘用车市场总 体销量保持稳定增长的基础上，预计 2025和 2035年国内新能源总体渗 透率上升至 20%和 50%。 至 2025年，新能源汽车销量突破 500万辆， 其中 EV 消费由 2020年 81%上升至 90%，限购城市新能源渗透率由 17% 上升至 70%。 非限购城市新能源渗透率则由 4%上升至 14%，并预计 2035年达到接近 50%的水平。 长期来看， 限购城市新能源汽车销量占全国比 例先上升后下降，由 2020年 38%下降至 2035年的 14%。 分价格带方面， 10万元以下及 30万元以上新能源汽车市场将率先崛起，渗透率由 2020年 8%/13%上升至 2025年的 21%/27%， 销量绝对值年均复合增速分别 为 27%/24%。 10-20万及 20-30万元市场渗透率则提升相对较慢。 欧拉为何异军突起： 欧拉品牌定位 5-20万元中低端电动车， 对标女性 用户开辟全新细分增量市场。其核心竞争力在于： 品牌力（精准定位切 入市场打响全新品牌） +产品力（高性价比强产品力打造自身卖点） + 运营力（特色创新营销，全系创新打法）。 1）品牌力： 核心定位女性增 购需求，开拓新蓝海市场。 2）产品力： 同价位车型相比，黑猫/白猫空 间足+续航长+智能配置占优； 同价位电动车相比，好猫空间利用率高， L2+级别辅助驾驶配置遥遥领先。 3）运营力：核心聚焦用户共创及创新 式营销。表现为 APP 功能齐备，车型充电便捷； 线下门店去中心化， 全市场覆盖，电商合作运营拓宽销售渠道。综合行业整体和欧拉自身， 销量预测如下： 1）乐观情景： 2021-2025年欧拉品牌在 20万元以下新 能源汽车市场市占率为 20%左右， 2025年达到 75万辆，年均复合增速 75%。 2）中性情景： 2021-2025年欧拉品牌在 20万元以下新能源汽车 市场市占率为 16%左右， 2025年达到 59万辆，年均复合增速 67%。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022年归属母公司净利润 53.92/ 115.08/144.99亿 元 ， 同 比 +19.9%/+113.4%/+26.0% ， 对 应 PE 为 56.52/26.48/21.02倍。 A+H 股五家可比公司平均估值为 44.12/32.48/26.48倍。 鉴于欧拉品牌未来多款车型持续放量，全面切入中低端新能源汽车 市场，我们认为长城应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期； 下游需求复苏低于预期；新能源市场发 展低于预期。

事件要点:根据长城和地平线官方公众号， 近日， 长城汽车完成对汽车智 能芯片企业地平线的战略投资。 自此， 标志着长城汽车正式进军芯片产 业。长城汽车将通过战略投资、战略合作及自主研发等方式，在芯片产 业快速发展。同时，长城汽车与地平线签署战略合作框架协议，以高级 辅助驾驶（ ADAS）、高级别自动驾驶和智能座舱方向为重点，共同探索 汽车智能科技，开发市场领先的智能汽车产品，快速布局自动驾驶、智 能网联等智能化核心技术，加速智能汽车的研发与量产落地。 战投 AI 芯片地平线， 共同构建全链条自动驾驶 AI 核心技术。 在研发 合作层面， 长城汽车发挥在汽车制造的领先技术与研发经验， 而地平线 则发挥在 AI 芯片、视觉感知、高精地图、语音技术等领域的雄厚实力， 双方将在辅助驾驶（ ADAS）、自动驾驶、智能座舱多模态交互等方面进 行重点合作。 在产品合作层面， 地平线基于长城汽车需求，开放由“芯 片+算法+工具链”构成的智能汽车基础技术平台，包括智能驾驶 AI 处 理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法、多模态交互、地图众包和定 位等，充分满足长城汽车对于智能网联汽车制造的多元化需求。 地平线作为汽车智能芯片领先企业， 芯片设计和 AI 算法实力深厚。 地 平线可为长城等车企提供智能计算开发平台，赋能汽车智能化产业升 级。 芯片方面： 地平线征程 2是中国首款车规级 AI 片， 可支持 2个摄 像头感知计算， 4TOPS/2W， 且已实现大规模前装量产。此外在 2020年， 地平线已推出支持 6个摄像头感知计算， 5TOPS/2.5W 的征程 3。 随着 高级别智能驾驶快速演进， 2021年地平线将推出面向 L3/L4级别智能 驾驶的征程 5芯片， 支持 16路摄像头感知计算， 96TOPS/15W。根据 地平线规划， 预计 2023年还将推出 AI 算力超过 400TOPS、 7nm 工艺 的征程 6芯片。 在算法和工具链方面： 2021年地平线发布全新一代天 工开物 AI 开发平台，涵盖了模型仓库（ Model Zoo）、 AI 芯片工具链（ AI Toolchain）及 AI 用开发中间件（ AI Express）三大功能模块。在模型仓 库上，地平线开放了多套经典的产品算法模型和参考算法；在工具链上， 地平线开放覆盖完整 AI 开发流程的全套工具。可视化调优调试工具、 丰富的算法样例等实用性特征，可为客户基于自身需求高效敏捷、轻松 灵活开展定制化开发提供了可能性。 投资建议:我们预计 2020-2022年营业收入 1032.80/1430.91/1737.68亿 元，同比增长+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润 53.92/115.08/144.99亿 元，同比增长+19.9%/+113.4%/+26.0%，对应 EPS 为 0.59/1.26/1.59元， 对应 PE 为 68.14/31.92/25.34倍。全面看多整车板块，首选长城汽车， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价 格战超出预期；汇率波动超出预期。

公告要点上汽集团 1月产量 430354辆，同比+2.73%，环比-35.21%；销量 403081辆，同比+0.72%，环比-46.01%。上汽乘用车产批量为 57179/57250辆，同 比 +13.72%/-4.62% ， 环 比 -41.88%/-44.68% ； 上 汽 大 众 产 批 量 为83153/86100辆，同比-42.15%/-23.81%，环比-33.89%/-45.34%；上汽通用产批量为 130999/130077辆，同比+25.52%/3.68%，环比-22.82%/-32.91% ； 上 汽 通 用 五 菱 产 批 量 为 122361/93262辆 ， 同 比+23.92%/+19.20%，环比-45.23%/-61.35%。 上汽 1月产批同比略微收窄，上汽通用表现较好12月上汽产量同比+8.62%, 批发同比+7.01%，1月产批同比略微收窄，上汽大众下滑幅度较大，核心原因为芯片短缺影响较为严重；产批环比下滑，主要系疫情反弹+芯片短缺双重因素叠加作用。上汽通用表现较好，产批同比领先上汽整体，环比下滑幅度较小。 企业端上汽大众/乘用小幅去库，上汽通用/通用五菱小幅去库根据我们自建库存体系显示，1月上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当月分别为-2947辆、922辆、-71辆、29099辆。 企业累计库存分别为-49906辆、-49624辆、-18903辆、-83268辆（2017年 1月开始统计）。 上汽 1月整体折扣率微幅缩小，上汽通用折扣回收明显上汽集团整体 1月下旬车型算术平均折扣率 12.81%，环比 1月上旬-0.09pct。其中，上汽乘用车 1月下旬车型算术平均折扣率 11.68%，环比1月上旬+0.06pct；其中，上汽大众算数平均折扣率 12.97%，环比 1月上旬+0.04pct；上汽通用算数平均折扣率 17.18%，环比 1月上旬-0.32pct。 从具体车型方面来看，英朗+昂科威+荣威 RX5成交价降幅较大。 投资建议： 上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众 MEB 国内首款车型 ID.4热卖成为明年重要看点。我们预计 2020-2022年上汽集团的营收为 7566/8224/8710亿元，同比-10.3%/+8.7%/+5.9%，归母净利润为200/236/257亿元，同比-21.9%/+17.8%/+9.1%，对应 EPS 为 1.71/2.02/2.20元，对应 PE 为 12.69/10.77/9.87倍。维持“买入”评级。