公告要点：长城汽车1月产量138026辆，同比+80.34%，环比-8.07%；批发139012辆，同比+73.20%，环比-7.39%。哈弗系列产量93215辆，同比+70.92%，销量94474辆，同比+60.89%。WEY系列产量12111辆，同比+90.25%，销量12018辆，同比+87.93%。长城皮卡产量22581辆，同比+64.51%，销量22260辆，同比+65.86%。欧拉产量10119辆，同比+549.49%，销量10260辆，同比+689.23%。 长城1月产销同比大幅增长，坦克300助力WEY品牌表现靓丽去年12月长城产批同比分别为+23.2%/+41.6%。1月长城汽车产批同比大幅增长，产量同比增速高于批发。核心原因为去年同期春节假期影响导致基数较低。受全国疫情反弹及芯片短缺影响，行业整体产批环比下滑。重点车型方面，长城哈弗H6销量46368万辆，同比+76%，环比-17%；哈弗大狗销量10305辆，环比+1%；哈弗初恋首月销售5614辆。 炮销量12058辆，同比+117%，环比持平。欧拉黑猫月销6090辆，同比+370%，环比-39%。长城整体表现优于行业，WEY品牌表现靓丽，核心原因在于坦克300继续放量，环比+20%。 长城1月企业端小幅去库根据我们自建库存体系显示，1月长城汽车企业库存当月-986辆，企业库存累计-25779辆（2017年1月开始），小幅去库。分品牌来看，哈弗+欧拉小幅去库，皮卡+WEY小幅补库，分别为-1259/-141/321/93辆。 长城1月下旬整体折扣率小幅增加，重点车型折扣开始回收长城1月下旬车型算术平均折扣率8.76%，环比1月上旬+0.17pct。第三代哈弗H6折扣率2.43%，环比1月上旬-1.79pct，成交价环比上涨10854元；第二代H6折扣率14.37%，环比上旬+0.01pct。哈弗大狗折扣率2.83%，环比1月上旬-0.13pct，成交价环比上涨3221元。 投资建议我们预计2020-2022年营业收入1032.80/1430.91/1737.68亿元，同比增长+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润53.92/115.08/144.99亿元，同比增长+19.9%/+113.4%/+26.0%，对应EPS为0.59/1.26/1.59元，对应PE为64.55/30.24/24.00倍。全面看多整车板块，首推长城汽车，给予“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

公告要点： 2021年 1月广汽集团产量为 191831辆，同比+39.00%，环比-13.07%； 销量为 217333辆，同比+23.29%，环比+3.96% 。广汽本田产量 63329辆，同比+37.01%，环比-24.65%；销量 77625辆，同比+24.23%，环比 -4.50%。广汽丰田产量 79778辆，同比+48.64%，环比-2.24%；销量 89800辆，同比+32.80%，环比+24.45%。广汽自主产量 31339辆，同比+21.07%， 环比-21.60%；销量 34400辆，同比+5.07%，环比-11.33%。 广汽 1月产批同比涨幅较大， 销量环比正增长， 广丰表现较好 去年 12月广汽产批同比分别为+4.13%/+12.37%。 2021年首月广汽产批 同比较 12月涨幅扩大， 产量同比增速好于批发销量， 广丰/广本涨幅领 先集团， 表现较好。核心原因为去年同期春节假期及月末疫情导致低基 数，产量受制更为明显。 环比来看，受全国疫情反弹影响，各大主要车 企产销均不同幅度下滑，广汽销量环比实现正增长，表现较好。 企业端广丰+广本+自主均小幅去库 根据我们自建库存体系显示， 1月广汽集团整体去库存，企业当月库存 为-25502辆。自主+广丰+广本企业端均小幅去库，企业库存当月分别为 3969辆、 -10022辆、 -14296辆。 企业库存累计分别为+4654辆、 -5368辆、 +29515辆。 （ 2017年 1月开始）。 广汽 1月上旬折扣率整体微幅收窄 广汽 1月上旬车型算术平均折扣率 8.44%，环比 12月下旬-0.14pct， 领 先行业率先收折扣。 其中广丰算数平均折扣率 5.08%，环比 12月下旬- 0.12pct；广本算数平均折扣率 6.23%， 环比 12月下旬-0.37pct； 自主算 数平均折扣率 6.47%，环比 12月下旬+0.05pct。 雅阁 2018款成交价涨 幅较大，算术平均绝对值+3091元。 投资建议 2021年汽车行业依然有望逐步复苏，全面看好。广丰+广本景气依然向 上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。 我们预计广汽集团 2020-2022年归母净利润 6731/9464/11366百万元， 分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%， EPS 为 0.65/0.91/1.10元， PE 为 16.98/12.07/10.05倍。维持广汽集团 A+H 股“买入” 评级。 风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品 牌 SUV 价格战超出预期。

事件要点：长城汽车业绩快报：2020年实现营收1032.83亿元，同比+7.35%；归母净利润实现53.92亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润实现39.72亿元，同比-0.37%。2020Q4实现营业收入411.40亿元，同比+22.32%，环比+56.94%；归母净利润28.05亿元，同比+77.58%，环比+94.63%；扣非归母净利润20.95亿元，同比+49.90%，环比+94.88%。 H6换代+大狗+欧拉等多款新车上量，Q4销量高增长 2020H1疫情影响严重，长城整车销量39.43万辆，同比-20.10%，营业收入及净利润分别同比-10.88%/-24.46%，表现较差。下半年开始，长城汽车内部组织变革+外部持续上市重磅车型，推动业绩加速向好。2020H2实现整车销量71.65万辆，同比+25.94%，营业收入及净利润同比分别为+20.50%/+42.48%。Q4来看，长城汽车哈弗/wey/皮卡/欧拉四大品牌批发销量依次为30.52/2.82/6.47/3.23万辆，同比依次为+22.98%/-6.50%/+27.87%/+284.32%，欧拉品牌同比涨幅较大；四大品牌销量环比依次为+67.02%/+19.45%/+0.24%/+123.44%，哈弗/欧拉品牌高增长。 与销量趋势同步，Q4单车收入&利润均改善 Q4的单车收入9.5万元，环比+4.02%，单车净利0.65万元，环比+29.00%，两大核心盈利指标均与销量保持一致趋势，持续改善。背后原因主要来自于：1）规模效应。Q4批发销量环比Q3+50.88%。2）产品结构上移。哈弗品牌销量占比Q4环比Q3提升6.80pct，欧拉环比提升2.44pct。第三代H6、大狗等新车折扣率保持低位，分别为4.22%/1.67%。3）模块化。公司全新一代车型采用柠檬+坦克平台，零部件通用化率可达60%-80%，且供应链开放效果日益突显。 长城Q4企业端去库存，折扣率小幅增加 根据我们自建库存体系及长城产销快讯，Q4长城汽车企业库存当月-3373辆，哈弗/皮卡小幅去库，wey/欧拉小幅补库，四大品牌企业库存分别-2649辆、241辆、-1547辆、727辆，企业库存累计为-24793辆。根据我们自建价格体系显示：长城汽车1月上旬折扣率9.04%，环比10月上旬+0.37pct。第三代哈弗H6折扣率4.22%，环比10月上旬+3.36pct；第二代哈弗H6折扣率14.27%，环比10月上旬+1.68pct。哈弗大狗折扣率1.67%，环比10月上旬+1.67pct，成交价环比下降3955元。 投资建议：预计2020-2022年营业收入1032.80/1430.91/1737.68亿元，同比+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润53.92/115.08/144.99亿元，同比+19.9%/+113.4%/+26.0%，对应PE为73.32/34.35/27.26倍。公司新一轮产品周期向上，叠加智能驾驶技术布局的催化，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

公告业绩预告要点：2020全年归母净利润为 1.6~1.9亿元，同比+114.79%~+155.06%；全年扣非后的净利润为 1.1~1.3亿元，同比+267.13%~+333.88%。其中，2020Q4归母净利润为 0.71~1.01亿元，较2019Q4的 0.07亿元相比增加 0.64~0.94亿元；扣非后的净利润为0.49~0.69亿元，较 2019Q4的-0.02亿元相比增加 0.51~0.71亿元。 新产品&新客户拓展+疫情缓和，2020年业绩超预期2020年业绩 1.6~1.9亿元，同比+114.79%~+155.06%，高于我们预计的1.4亿元，超预期，主要原因在于：1）2020年公司双联屏产品新增配套的长安 Unit 新车型，自新上市以来 Unit 合计产量为 7.4万辆。2）2020Q3起 HUD 产品新增配套长城的第三代哈弗 H6等多款车型开始放量。3）随着海外疫情得到控制，出口占比较大的精密压铸业务持续增长。 展望 2021年，产品放量&客户结构升级助力业绩向上中控&仪表产品受益客户持续结构升级：智能座舱产品由以长城等主要客户不断拓展到长安、广汽、长安福特等新客户，其中中控、仪表产品收入受益于长安 Unit 等车型的逐步放量。HUD 产品快速放量：产品受益于东风日产和长城多款车型的放量，并在近阶段新增长城 F7改款及WEY 系列 W-HUD、广汽 ARHUD 项目的定点，以及已经进入部分合资车企及国外汽车集团的供应商体系，公司正参与相关项目的竞标。与华为合作打开长期成长空间：与华为合作落地的 Hicar 车机互联产品已配套给众多车型；在 2020年 9月北京车展上，华为海思与华阳联合发布360°AVM 智能环视系统；随着华为在汽车业务的产品逐步落地，华阳作为华为汽车生态的主要合作伙伴可以参与更多的分工合作。随着新产品和新客户逐步放量，叠加 2020年同期低基数，助力 2020业绩向上。 盈利预测与投资评级： 核心逻辑在于：1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3）HUD 产品终放量，公司长达 8年研发储备，受益成本下行，HUD 渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。我们预计20-22年归母净利润 179/296/454百万元，同比+139.9%/+65.6%/+53.4%，对应 PE 为 70.91/42.81/27.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点： 公司预计 2020年实现归母净利润 6.1-6.5亿元，同比增长 33.71%-42.48% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 5.6-6.0亿 元 ， 同 比 增 长 35.09%-44.74%。 业绩超预期 5.0%（依业绩预告中值），主要系下游新 能源销量尤其特斯拉市场表现远超预期。 Q4业绩同比涨幅扩大，全年利润领先行业，超预期增长。 公司 Q1-Q3归母净利润同比依次为+0.1%/+5.3%/+35.3%， 扣非归母净利润同比依次 为-0.2%/-0.5%/+38.3%。 Q4净利润实现 2.2-2.6亿元，同比增长 87.0%-120.6% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 2.0-2.4亿 元 ， 同 比 增 长 103.0%-143.4%，增速大幅提升，改善明显。 核心原因为： 1）随疫情逐 步控制，下游乘用车需求加速复苏。 Q4全国乘用车产量实现 661万辆， 同比+7.5%， Q1-Q3产量同比依次为-48.7%/+4.9%/+7.0%； Q4批发销量 实现 665万辆，同比+9.2%， Q1-Q3批发同比依次为-45.4%/+1.3%/+7.5%， 疫情后需求复苏+消费旺季来临双因素下下游需求持续改善。 2）公司主 要客户上升明显。其中，吉利汽车 Q4销量 44.5万辆，同比+10.23%， 环比+28.90%；上汽通用 Q4销量 51.6万辆，同比+35.54%，环比+30.49%； Q4特斯拉全球销量 15.4万辆，同比+65.59%，环比+27.27%。 展望 2021年：继续跟随特斯拉释放业绩，将迎高增长。 2016年以来公 司一直处于持续产能扩张阶段，尤其在 2018-2019年周期下行时仍逆势 扩张， 2020年开始迎来业绩持续丰收期。 2021年核心看点： 1）跟随特 斯拉全球高增长，公司内饰-轻量化-热管理等多个业务迎来高增长，是 本轮周期最大增量客户。 2）随着其他国内外造车新势力的崛起，公司 业务合作也将有望进入全面开花阶段。 3）传统车企客户随着下游需求 复苏而回暖，德系-日系客户也有望进一步突破。 4）产品线角度，轻量 化底盘和热管理将是公司核心增量。 投资建议：看好拓普的长期发展！ 新四化变革下全球汽车产业正解构与 重构中，国内汽车零部件迎来全球产业链分工快速向上的绝佳机遇， " 战略-技术-客户”全方面能力优秀的公司将充分受益本轮行业红利。拓 普作为多品类零部件赛道的优秀选手，精准定位于自身能力擅长的硬件 /机电一体化产品的模块化供应商，逆势提前部署产能和资金，积极拥 抱全球新势力车企，将迎来新一轮高增长，迎来业绩与估值的戴维斯双 击。预计公司 2020-2022年营业收入为 62.48/100.79/132.26亿元，同比 +16.6%/+61.3%/+31.2%；归母净利润为 6.27/11.09/15.13亿元，同比 +37.5%/+76.8%/+36.4%；对应 EPS 为 0.59/1.05/1.43元，对应 PE 为 72.72/41.13/30.16倍。维持“买入”评级。

公司业绩预告：2020全年实现归母净利润5.0亿元~5.2亿元，较上年的2.92亿元，同比+71.15%~+77.99%。其中第四季度实现归母净利润1.82~2.02亿元，同比+22.1%~+35.6%。 新客户拓展+产品逐步放量，Q4业绩超预期 在疫情和行业下滑冲击下，公司Q4业绩为1.82~2.02亿元，继续高增长，超预期（三季报点评我们预计Q4业绩为1.36亿元），若剔出参股日本ficha的投资收益，Q4扣非后业绩增长更高。主要原因：公司智能座舱、智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升，新客户、新产品相继落地和量产；同时，公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升。 2020年全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。2020年9月奇瑞8PLUS搭载德赛西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。该方案可支持双12.3寸超大智慧屏交互，基于双操作系统架构，灵活运用于一个域控制器上，QNXHypervisor2.0虚拟机保障仪表功能安全，Android9.0系统支持丰富信息娱乐功能。公司客户结构不断升级拓展，近年来成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。 高级别智能驾驶落地加速，助力前置硬件加速放量 域控制器逐步放量：2020年4月德赛首款基于英伟达XavierL3级自动驾驶域控制器产品IPU03于小鹏P7上配套量产；9月德赛、英伟达、理想基于Orin芯片签订三方合作；2021年1月蔚来、上汽相继发布搭载英伟达Orin芯片的下一代车型。德赛作为英伟达生态重要的一环，将通过深度绑定英伟达带来ASP提升。高级别智能驾驶行业加速落地，硬件先行。以蔚来ET7为代表的下一代新车型将在2022年左右实现点对点L4级自动驾驶，高级别智能驾驶落地时间明显缩短，未来3年将是全球车企硬件装备竞赛的时期，类似小米手机时代，前期搭载较高的硬件参数配置，后期再装载更多的功能软件以实现更好的用户体验。 盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。我们预计2020-2022年归母净利润5.12/7.12/10.07亿元，同比增长75.2%/39.2%/41.3%，对应EPS为0.93/1.30/1.83元，对应PE为105.43/75.72/53.60倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

公告要点上汽集团 2020年预计公司归母净利润约为 200亿元，同比-21.7%。扣非归母净利润约为 173亿元，同比-19.8%。Q4归母净利润 33.52亿元，同比-30.3%，扣非归母净利润 21.15亿元，同比-23.5%。 上汽 Q4产批同比为正，领先利润同比，自主/通用表现较好2020年全年上汽集团产批量分别为 546.4/560.0万辆，同比分别为-11.18%/-10.22%，归母净利润跌幅略高于产批。2020Q4产批分别为1926854/1987254辆，同比+6.72%/+8.95%，领先于利润同比，核心原因为去年同期产批基数较低。上汽自主/通用/通用五菱产批同比涨幅较大，表现较好；上汽大众产批同比依然为负。 企业端 Q4上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库根据我们自建库存体系显示，Q4上汽集团总体当季库存为-60400辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当季分别为-17309辆、-24495辆、-4723辆、-8771辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700辆、-18220辆、-116933辆（2017年 1月开始统计）。预计Q4渠道库存小幅补库。 上汽 Q4整体折扣率微幅扩大上汽集团 12月下旬车型算术平均折扣率 13.97%，环比 9月下旬+1.54pct。其中，上汽大众算数平均折扣率 16.08%，环比 9月下旬+2.68pct；上汽通用算数平均折扣率 16.94%，环比 9月下旬+1.38pct； 上汽乘用算数平均折扣率 12.16%，环比 9月下旬+1.58pct。从具体车型方面来看，途观 L+途岳+朗逸成交价降幅较大。 投资建议： 上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众 MEB 国内首款车型 ID.4热卖成为明年重要看点。我们预计 2020-2022年上汽集团的营收为 7566/8224/8710亿元，同比-10.3%/+8.7%/+5.9%，归母净利润为200/236/257亿元，同比-21.7%/+17.9%/+8.8%，对应 EPS 为 1.72/2.02/2.20元，对应 PE 为 15.41/13.07/12.01倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。

公告要点： 长城 12月：产量 150139辆，同比+23.2%，环比+2.7%；批 发 150109台，同比+41.6%，环比+3.4%。哈弗系列产量 105688辆，同 比+18.3%，销量 105485辆，同比+34.6%。 WEY 系列产量 10039辆，同 比+2.6%，销量 10031辆，同比+6.8%。长城皮卡产量 21751辆， 同比 +8.6%， 销量 21636辆， 同比+39.6%。 欧拉产量 12540辆， 同比+383.1%， 销量 12745辆，同比+380.4%。 海外出口 8547辆。 长城 12月产销同比涨幅连续扩大，六款车型月销破万， 全年逆势增长 11月长城汽车产量同比+23.15%，批发同比+26.12%。 11月产销同比涨 幅明显扩大，表现靓丽。 旗下四大品牌哈弗、 WEY、 长城皮卡、欧拉产 销继续上涨， 涨势强劲。 主力车型哈弗 H6连续三个月销量破 5万， 同 比+33.4%，环比+1.2%； 哈弗大狗月销首次破万，达 10184辆，环比 +19.0%。 长城炮月销 12100辆， 同比+72.40%，环比+0.17%。欧拉品牌 主力车型欧拉黑猫月销 10010辆， 同比+334.7%，环比+5.8%，实现 10连涨。 此外， 哈弗 F7/M6销量均破万，分别为 13405/20496辆。 Q4产 销同比分别为+20.23%/+27.37%，环比为+52.39%/+50.88%；全年产销分 别为 109.9/111.2万辆，分别同比+1.34%/+4.84%，逆势上扬， 超出年初 销量目标， 表现靓丽。 长城 12月企业端小幅补库 根据我们自建库存体系显示， 12月长城汽车企业库存当月+30辆，企业 库存累计-25274辆（ 2017年 1月开始），小幅补库。 渠道库存预计季节 性小幅去库。 长城 12月下旬折扣率小幅增加 根据我们自建价格体系显示： 长城 12月下旬车型算术平均折扣率 9.64%，环比 12月上+0.39pct。 第三代哈弗 H6折扣率 3.52%， 环比 12月上旬+1.30pct， 成交价环比下降 1626元； 第二代 H62021款折扣率 14.22%，环比 12月上旬+0.28pct。 哈弗大狗折扣率 2.00%，环比 11月 上旬+1.98pct，成交价环比下降 2614元。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年营业收入 1026.31/1427.60/1734.37亿元，同比增 长+6.7%/+39.1%/+21.5%，归母净利润 50.01/100.12/134.06亿元，同比增 长+11.2%/+100.2%/+33.9%，对应 EPS 为 0.55/1.10/1.47元，对应 PE 为 77.57/38.75/28.94倍。 全面看多整车板块，首推长城汽车， 给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价 格战超出预期。

公告要点：中国汽研2020年业绩快报：营业收入34.17亿元，同比+24.1%，归母净利润5.61亿元，同比+20.2%。其中，Q4实现营收10.26亿元，同比-3.8%，归母净利润2.20亿元，同比+22.2%。国六升级+基建机遇，驱动全年收入&业绩高增长在疫情和行业下滑冲击下，公司2020年全年营收&业绩高增长，主要原因：1）一方面完善能力布局，强化区域合作，不断推进业务和客户结构优化，抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇，技术服务业务有效提升。2）另一方面积极开拓新基建市场，专用车改装及销售业务订单稳步增长。3）焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q4净利润增速快于收入端，可能原因在于：公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升，2020Q4公司毛利率38.85%，同比+7.13pct，期间费用率为19.66%，同比+5.82pct。市场化激励约束机制，提高公司核心竞争力公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制，经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩，实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担，将健全市场化经营机制，提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级：公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022年业绩持续增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们预计2020-2022年归母净利润5.61/6.87/8.17亿元，同比增长20.1%/22.6%/18.9%，对应PE为24.83/20.25/17.04倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。

事件：1月8日，公司公告，以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购股份资金总额不低于7,500万元（含）且不超过1.5亿元（含）。公司发布回购股份方案用于股权激励，彰显管理层信心激发团队活力。1月8日，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份的方案，本次回购股份用途拟用于股权激励或者员工持股计划，回购股份资金总额不低于7500万元且不超过1.5亿元，回购价格不超过25元/股，资金来源为自有资金，回购期限自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。若以本次回购资金下限和上限分别进行测算，预计可回购股份数量区间为300万股至600万股，约占公司总股本的比例分别为0.72%和1.44%。本次回购计划彰显了公司对未来发展的信心，调动管理团队和核心骨干的积极性，绑定核心利益激发团队活力，有助于公司长期健康高质量的发展。装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单持续放量毛利率改善。 公司作为装备领先企业，切入环服5年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均。截止20年前三季度，公司环服新签年化金额6.32亿元，新签总额23.51亿元，在手年化金额32.84亿元，合同总额279.01亿元。环服毛利率持续改善，20年前三季度环服毛利率25.34%，同增5.26pct（剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct），在手订单充裕保障业绩增长。环卫新能源长周期赛道10年20倍，公司新能源装备高增市占率领先。预计30年环卫装备市场规模为1103亿元，20-30年年化增速达12.54%，装备需求长期释放。 环卫装备CR6近50%竞争格局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5年5倍10年35倍，预计30年新能源环卫装备市场空间达974.56亿，20-30年年化增速达39.29%。20年前三季度，我国新能源环卫装备销量同比增长47.35%，公司新能源环卫装备数量达235台，同增240.58%，显著高于行业，市占率8.7%，迅速提升至行业第三。盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、 1.37元，对应 16、 15、 12倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争 加剧

公告要点：上汽12月产量664288辆，同比+8.62%，环比+0.71%；销量746607辆，同比+7.01%，环比+15.95%。上汽乘用车产批量为98385/103488辆，同比+64.85%/+33.66%，环比+14.80%/+28.19%；上汽大众产批量为125782/157520辆，同比-33.10%/-32.70%，环比-24.41%/-2.52%；上汽通用产批量为169742/193879辆，同比+22.54%/+55.73%，环比+7.60%/+16.78%；上汽通用五菱产批量为223399/241324辆，同比+19.05%/+8.32%，环比+6.78%/+23.95%。 上汽12月产批环比继续增长，上汽自主/通用改善明显。11月上汽产量同比+8.32%，批发同比+10.65%，12月产批量继续增长，销量环比涨幅较大但同比小幅收窄，产量环比涨幅较低但同比涨幅较大，主要系年底终端需求向好+去年销量基数较高。上汽自主产批同比大幅提升，上汽通用批发销量同比涨幅扩大，表现较好。全年来看，上汽集团产批量分别为546.4/560.0万辆，同比分别为-11.18%/-10.22%，跌幅较小。 企业端上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库。根据我们自建库存体系显示，12月上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当月分别为-31738辆、-24137辆、-5103辆、-17925辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700辆、-18220辆、-116933辆（2017年1月开始统计）。 上汽12月下旬折扣率微幅扩大。上汽集团12月下旬车型算术平均折扣率13.97%，环比12月上旬+0.23pct，略高于行业整体0.15%的涨幅。其中，上汽大众算数平均折扣率16.08%，环比12月上旬+0.21pct；上汽通用算数平均折扣率16.94%，环比12月上旬+0.19pct；上汽乘用算数平均折扣率12.16%，环比12月上旬+0.67pct。从具体车型方面来看，凯迪拉克CT62020/荣威RX52020//英朗2021成交价降幅较大。 投资建议：上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众MEB国内首款车型ID.4热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元，对应EPS为1.92/2.11/2.28元，对应PE为12.12/11.03/10.18倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

公告要点： 12月广汽集团产量220679辆，同比+4.13%，环比-0.77%；销量209059辆，同比+12.37%，环比-3.95%。广汽本田产量84047辆，同比+17.56%，环比-1.31%，销量81281辆，同比+28.82%，环比-5.83%。广汽丰田产量81609辆，同比+19.70%，环比+4.25%，销量72159辆，同比+29.35%，环比-6.77%。广汽自主产量39975辆，同比-20.24%，环比-8.94%，销量38797辆，同比-1.44%，环比-4.38%。2020年全年实现产量203.5万辆，同比+0.5%，销量204.4万辆，同比-0.9%。其中广汽埃安产销分别为60066/60033辆，同比+43.0%/42.9%。 广汽12月批发同比涨幅较大，广丰广本表现靓丽，全年产量逆势增长 11月广汽产批同比分别为+12.41%/+11.38%。12月产量同比较11月略有收窄，批发同比涨幅扩大，广丰/广本产批同比均实现较大幅度增长，产批同比相比11月均有较大涨幅，表现靓丽。主要系去年12月基数较低。自4月疫情影响逐步消退，广汽产量实现连续同比正增长，全年产量同比+0.5%，逆势增长。 企业端广丰+广本+自主均小幅补库 根据我们自建库存体系显示，12月广丰+广本+自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+9450辆、+2766辆、+1178辆。企业库存累计分别为+4654辆、-13983辆、+6683辆。（2017年1月开始）。 广汽12月下旬折扣率整体微幅扩大 广汽12月下旬车型算术平均折扣率8.34%，环比12月上旬+0.23pct，略高于行业整体涨幅。其中广丰算数平均折扣率5.21%，环比12月上旬-0.02pct；广本算数平均折扣率6.66%，环比12月上旬+0.42pct；自主算数平均折扣率6.42%，环比11月上旬+0.11pct。凌派2020+传祺GS3+飞度HB2021成交价降幅较大。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%，EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为18.80/13.37/11.13倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

事件要点：2020年12月30日，长城汽车召开智能驾驶战略升级发布会，正式发布全新的咖啡智驾“331”战略，下一代座舱2021正式发布。 长城汽车轮值总裁孟祥军，多位长城汽车领导及各领域专家、合作伙伴出席发布会，深度探讨智能驾驶的当下与未来。 双智融合升级为三智融合，智能服务成为智能第三级长城汽车围绕用户，把智能驾驶、智能座舱、智能服务成为驾驶新品类。 今年取得首台5g（TBOX）汽车的认证，即将首次搭载我们第三代H6等多个车型。2020年4月启动的下一代座舱系统将在21年Q1交付。 智能驾驶（咖啡智驾）打造全闭环硬核竞争力，强化用户安全保障长城汽车自研自动驾驶的软件系统、控制器和中间件系统，即除了OS和芯片，都采用自研方式。自研自动驾驶计算平台匹配不同价位的车型。 算法软件方面，完成了ACC、AEB等传统领域功能和自动驾驶的感知、融合、预测、规划、控制、决策等模块的工程化部署。1）数据闭环方面，基于所有的数据平台都已实现针对数据的实时处理和回传。2）安全方面，构建了六大安全系统，分别为：感知冗余、控制冗余、架构冗余、电源冗余、制动冗余、转向冗余。传感器方案：8个毫米波雷达、8个摄像头、3个激光雷达、12个超声波传感器、1套高清地图和1套V2X设备。转向系统由蜂巢转向提供的第三代智能转向器（具备双绕组电机、双电机位置传感器、双CPU、双控制器等）。 联合智能技术头部企业高通+华为，加速技术落地保障长城汽车与高通、华为、IBEO（激光雷达）等智能技术领域头部企业签署战略合作协议，为智能驾驶落地提供坚实的技术保障。1）高通合作：域控制器系统冗余。域控制器基于高通的骁龙8540+9000芯片打造，7纳米工艺，不同汽车骁龙SOC加上加速器（AI单元）的组合方式，总算力360Tops，功耗65瓦，5.5TOPS/W，双控制平台算力总计达760TOPS，实现L4/L5的全场景自动驾驶功能。2）华为合作：华为提供MDC平台为基础智能驾驶计算平台，本次为MDC610，华为将积极配合长城完成激光雷达、摄像头等感知组件的各项评估和测试，实现L3/L4的全场景自动驾驶功能。 投资建议：预计2020-2022年营业收入1026.31/1427.60/1734.37亿元，同比+6.7%/+39.1%/+21.5%，归母净利润50.01/100.12/134.06亿元，同比+11.2%/+100.2%/+33.9%，对应PE为67.86/33.90/25.31倍。公司新一轮产品周期向上，叠加智能驾驶技术布局的催化，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

为何长城如此重视混动技术？：1）政策+技术导向，混动市场前景广阔。 2020年预计混动汽车销量75万辆左右，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》测算，2035年混动汽车销量达到1500万辆，年均复合增速速22.2%，市场空间前景广阔；2）日系占据先发优势，自主替代有望加速推进。日系HEV混动技术凭借先发优势占据市场垄断地位。“柠檬DHT”混动技术，积极响应政策导向，打破合资技术垄断，满足市场需求，加速推进国产替代，利于自主崛起。 混动系统源何能省油？：1）日常行驶工况复杂，需要储能装置协助“削”峰填谷”。日常行驶中需要电池作为储能装置在发动机功率供应过剩时储能，在发动机功率供应不足时释放能量补充，从而使其能保持运转在高效区间；2”）混动架构方案，使发动机更加“纯粹”。电动机低转速下大扭矩的特性使得发动机无需考虑覆盖全工况，而选用低速扭矩不足但中高速热效率更高的“阿特金森”循环设计；3）电机+电池参与能量回收，进一步提升燃油经济性。因为储能装置和电机的存在，能够回收制动或减速时的能量，从而提升能量使用效率；4）多种架构（串联、并联、串并联）和电机布置方案（P0/P1/P2/P2.5/P3/P4）带来不同节能效果及驾驶体验；5）降本+减重+节能要求，HEV强混方案或为节能车最优选择。HEV强混方案更加符合当前充电条件不完善的国情，并因为成本、重量以及节能效率等因素或成为未来节能汽车的主要方向。 为何“柠檬DHT”足以撬动市场格局？：1））当前HEV市场格局，日系占据强混市场垄断地位。混动市场中，强混技术占比约为52%，48V轻混约占48%，在强混市场中日系占比超过99%，成为强混技术的代名词；2））檬“柠檬DHT”打破合资品牌技术垄断，经济性及动力性全面占。优。“柠檬DHT”是自主品牌首次推出双电机HEV方案，与合资竞品相比经济性与动力性指标全面占优，并优化了本田i-MMD系统高速再加速乏力的缺陷；3））高集成度双电机拓扑混联，实现用户全场景覆盖。 EV/串联/串并联/能量回收多种工作模式，在全场景下实现动力性与经济性的平衡；4）两套架构+三套动力总成满足多元化用户需求。1.8kwh和45kwh动力电池面向HEV及PHEV两套方案，输出功率分别为140/240/320kw的三套动力系统满足不同级别车型配置要求。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年营收1026.31/1427.60/1734.37亿元，同比+6.7%/+39.1%/21.5%，归属母公司净利润50.01/100.12/13.406亿元，同比+11.2%/+100.2%/+33.9%，对应EPS为0.55/1.10/1.47元，对应PE为59.26/29.60/22.11倍。长城汽车A股可比公司估值平均为45/31/25倍。鉴于“柠檬DHT”混动技术打破合资垄断，经济性与动力性全面占优，我们认为长城应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期，乘用车行业复苏低于预期，自主品牌SUV价格战超出预期。

事件要点： 2020年 12月 15日，长城汽车在保定哈弗技术中心全球首 发“柠檬混动 DHT”技术，通过高度集成、高效能的双电机混联混动技 术，实现全速域、全场景下的经济性和动力性的完美平衡，打破合资品 牌技术垄断。以“1-2-3”动力组合的前瞻性技术组合理念，搭建多样化 动力组合，突破产品矩阵天花板， 积极践行国家发展新能源战略。 打破合资品牌技术垄断，实现自主创新突破。 混动市场目前主流方案代 表为 1）日产 e-power 串联架构； 2）本田 i-MMD 串并联混合架构； 3） 丰田 THS 动力分流架构。“柠檬混动 DHT”是由长城汽车完全独立自主 设计、研发，具备完全自主知识产权的全新架构，打破了合资品牌在该 领域的技术垄断，实现了自主品牌创新的突破，是自主崛起的重要力量。 全场景覆盖带来更佳体验， “1-2-3” 混动组合满足多元化要求。 “柠檬 DHT”系统采用一个双电机混联拓扑结构， 拥有纯电、 混联、 串联、 能量 回收等多种工作模式，实现了城市/郊区/高速工况的全场景覆盖，并以 该系统为基础，构建 HEV 和 PHEV 两种动力架构以及三套动力总成， 对应不同级别产品，满足用户的多元化选择。 三高一低技术路线，经济性及动力性全面占优。“柠檬 DHT”技术路线 满足 1） 高效率，系统最高效率达到 50%； 2） 高集成度，优于传统方案 的“七合一”小型高效动力系统； 3） 高续航， PHEV 车型搭载全球最大 动力电池，续航里程达到 200km； 4） 低油耗，城市工况下可以做到 5L/100km。 全新双电机拓扑架构的经济性和动力性能测试结果均优于市 场主流的串联、串并联及动力分流架构。 契合行业技术方向， 完善自身产品能源布局。 长城以哈弗+长城炮主攻 传统能源 SUV 和皮卡市场，以欧拉+光束 mini（宝马合资）提前布局纯 电市场。 近期发布的《新能源汽车技术路线图 2.0》强调“扩大混动市 场”， 混动作为传统燃油车向电动化转型必经之路，兼具前期开发成本 低+车企转型压力小+能源环境友好三大特征，长城以自研混动技术突破 产品矩阵天花板，未来混动车型量产后有望拓宽产品覆盖面，完善能源 布局，多线驱动自身销量提升。 投资建议： 预计 2020-2022年营业收入 1013.66/1375.97/1569.65亿元， 同比+5.4%/+35.7%/+14.1%， 归母净利润 49.94/84.27/110.08亿元，同比 +11.0%/+68.7%/+30.6%，对应 PE 为 50.19/29.74/22.77。全面看多整车板 块， 首推燃油+纯电+混动技术布局全面的长城汽车， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期.