自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了2015-2017年和2021-2023年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系SUV行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。上市后，公司资本开支加速。2017年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从2016年的4.37亿元快速增长至2023Q3的32.68亿元。 公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，有望成为全球化的汽车饰件龙头。盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目、新业务的持续放量，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.20亿/11.22亿/13.90亿调整至8.20亿/11.22亿/14.82亿，对应的EPS分别为1.68元、2.30元、3.04元，市盈率分别为25.43倍、18.59倍、14.07倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

公司公告：宇通客车2024年2月销量为1385辆，同环比分别+76%/-50%；产量为1325辆，同环比分别+10%/-56%。淡季不淡，二月产销数据再度超预期。继公司1月产销数据超预期后，我们认为公司二月产销同比高增趋势延续，再度超预期。2月受春节放假影响开工时间较短，而去年春节发生在一月份，在此背景下公司2月销量录得76%同比高增，体现出来下游需求景气背景下客车行业复苏速度超过我们预期。总览1-2月，公司累计销量4182辆，同环比分别+104%/-48%，而去年一季度公司总销量为4439辆，若三月份景气度持续公司Q1产销有望实现同比大幅增长，一季度业绩有望超预期兑现。 大中客占比同环比高增，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年2月大中轻客销量为731/579/75辆，同比分别+126%/+168%/-70%，环比分别-59%/-20%/-75%。大中客销量占比95%，同环比+26pct/+5pct。公司整体去库。2024年2月公司整体去库60辆，大中轻客库存变化为+13/-110/+37辆，全年累计补库140辆。国内国外共振，预计一季度及全年有望演绎从销量到业绩上的同比高增。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年大中客出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，基本维持归母净利润为16.5/24.5/30.6亿元，同比+117%/+49%/+25%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为26/17/14倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

公告要点： 2024 年 2 月，长安汽车实现合计批发销量为 152704 辆，同环比分别-20.05%/-45.53%。其中合肥长安批发销量为 10381 辆，同比- 26.59%；重庆长安批发销量为 65403 辆，同比-28.11%；河北长安批发销量 6897 辆，同比-18.41%；长安福特批发销量 13171 辆，同环比分别-7.97%/-37.15%。 2024 年 2 月自主品牌海外销量 29041 辆，同环比分别+54.64%/-37.71%；自主乘用车销量 83732 辆，同环比分别-28.81%/- 57.43%。 2 月集团销量 15.27 万辆，新能源渗透率 18.3%，出口率 22.9%，出口占比进一步提高。 1）国内：长安汽车 2 月批发销量 152704 辆，同环比分别-20.05%/-45.53%；整体来看， 2024 年 1-2 月，自主品牌累计销量368088 辆，同比+18.96%， 2 月自主品牌销量 126603 辆，同环比分别- 22.40%/-47.57%，其中乘用车销售 83732 辆，同环比分别-28.81%/- 57.43%；重点车型来看，深蓝汽车和阿维塔系列交付量同比翻倍，长安启源累计销量突破 5.5 万辆，长安福特销量 13171 辆，长安马自达销量3956 辆。 2）海外：公司 2 月自主品牌出口销量为 29041 辆，同环比分别 +54.64%/-37.71% ， 出 口 占 集 团 销 量 22.9% ， 同 环 比 分 别+11.43/+3.63pct。 3）新能源： 2 月长安自主品牌新能源汽车销量 23226辆，同环比分别+12.89%/-55.83%，新能源渗透率为 18.3%，同环比分别+5.74/-3.43pct。 跟进降价，多车型扩充产品矩阵提升竞争力。 新车维度，第二代长安 X5PLUS 和 X7 PLUS 换新上市，起售价分别 7.39/8.39 万元；全球首款超级增程皮卡长安猎手正式上市，官方指导价 13.99 万元起；同时，公司计划推出长安启源 A07 真香版，纯电续航 710km，扩充中大型高级数智轿车产品矩阵。价格维度，长安汽车跟进降价，其中长安起源 A05 起售价下降 1.1 万元至 7.89 万元。 盈利预测与投资评级： 我们维持长安汽车 2023~2025 年归母净利润为109/93/116 亿元，对应 EPS 为 1.10/0.93/1.17 元/股，对应 PE 为 17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期

比亚迪 2 月新能源汽车销量 12.2 万辆，环降 39%，符合市场预期。 比亚迪 2 月电动车销量 12.23 万辆，同环比-37%/-39%，其中新能源乘用车出口 23291 辆，同环比+55%/-36%。 1-2 月累计销量为 32.38 万辆，同比减少 6%， 1-2 月累计出口约 5.9 万辆，同比增长 134%。其中，新能源乘用车 2 月销量为 12.17 万辆，同环比-37%/-39%， 1-2 月累计销量为32.28 万辆；新能源商用车 2 月销量为 563 辆，同环比-72%/+19%， 1-2月累计销量为 1037 辆。 插混份额环比显著提升， 主流车型销量环比下滑。 2024 年 2 月比亚迪插混乘用车销量为 6.68 万辆，同环比-34%/-30%，占比 55%，同比增长2.2pct，环比提升 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.26 万辆，累计同比下降 10%。纯电乘用车销量为 5.49 万辆，同环比-39%/-48%，占比 45%，同比下滑2.2pct，环比下滑 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.02 万辆，累计同比下降 1%。2 月王朝、海洋网车型销 11.41 万辆，同环比-38%/-38%；腾势品牌销4598 辆，同环比-37%/-49%； 仰望品牌销 780 辆，环减 53%；方程豹销2310 辆，环减 56%。 车型密集降价加速电动化，预计 24 年同增 22%至 370 万辆左右。 公司产品矩阵完备， 2024 年将推出王朝、海洋 10 余款改款车型、腾势 3 款、方程豹豹 8 及豹 3、仰望 U7 及 U9。车型密集降价加速电动化， 2 月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰 05 荣耀版陆续上市，其中秦 PLUS 荣耀版和驱逐舰 05 荣耀版起售价为 7.98 万， 汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98 万，新车型降价幅度 2-3 万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化， 24Q3 实现30w+车型高阶智驾标配， Q3 上市 20w+车型高阶智驾选配，我们下调24 年销量预期至 370 万辆，同比增长 22%，其中出口 40-50 万辆，同比高增 67%~110%。 2 月电池装机量环降 41%，预计 2024 年电池产量维持 35%+增速。 2 月动力和储能电池装机 6.66GWh，同环比-26%/-41%， 1-2 月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增，我们预计 2023 年公司电池产量约 175gwh，同比增长 90%，其中储能电池出货约 25gwh，同比增长约 80%，贡献明显增量，我们预计 2024 年电池产量 240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司新车型持续推出，海外市场加速布局，我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 303/369/447 亿元，同比增长83%/22%/21%， 对应 PE 分别为 18/15/12x，我们给予公司 2024 年 20xPE，目标价 253.4 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布2023年业绩快报营收稳健增长，业绩符合市场预期：公司2023年实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+39.83%。其中Q4单季度实现营收1.70亿元，总比+19.72%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.04%。公司营业收入稳健增长，主要系公司持续加大力度开拓汽车&航天军工等领域客户，同时加快推进新产品的推广。 盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：根据业绩快报数据，2023年公司归母净利率达19.51%，同比+4.59pct；其中单Q4归母净利率达21.76%，同比+2.75pct，环比+2.01pct，盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能提速；③政府补助有所增长。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：：1：）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。 2：）客户资源优质：公司汽车等相关领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有部分产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 3：）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，以及公司产能爬升，公司开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.24（上调6%）/1.54（上调3%）/1.90（维持）亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布业绩快报， 23 年实现收入 55.2 亿元，同增 44%，实现归母 5.01 亿元，同增 70%，实现扣非 4.76 亿元，同增 77%。其中 Q4 收入 19.3 亿元，同环增 51%/44%，归母 2.13 亿元，同环增 167%/179%，扣非 2.11 亿元，环增 185%，业绩符合市场预期。 国内客户年末冲量、 Q4 产能利用率提升。 公司 Q4 出货预计 70-80 万套，环增 40%，主要系上汽、吉利、理想、长安等客户表现亮眼， 23 年出货预计 200 万套左右，同增 40-50%。产能方面，芜湖-花津工厂 23 年7 月已投产， Q4 新产能爬坡完成， 23 年底总产能达 400 万台，公司持续开拓广汽、雷诺、大众、丰田等国内外客户， 24 年出货预计 270 万套，同增 30-40%，市占率有望进一步提升。 产品结构持续优化、盈利水平维持稳定。 公司 Q4 毛利率预计 20%+，环增 2pct，主要系产能利用率提升， 23 年毛利率预计近 20%，同比持平。价格端看， 24 年车企竞争加剧，车载电源降价约 5%，但随着公司产品结构优化，国内推出第四代产品（大幅降本）， 800V 产品（ +500 元）、海外 11kw 产品（ +1000 元）的进一步放量，产品均价预计维持 2400 元左右。盈利端看，随着 igbt 等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，公司 24 年盈利水平稳定，净利率预计维持 10%+。 盈利预测与投资评级： 由于吉利、上汽等客户销量表现亮眼， 我们上修公司 23-25 年归母净利润 5.0/7.0/8.5 亿元（原预期 5.1/6.3/7.8 亿元），同增 70%/40%/21%，对应 PE 26/19/15 倍，考虑到公司 800V 产品放量，海外占比持续提升，给予 24 年 28 倍 PE，对应目标价 46.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险

公告要点： 上汽集团 2024年 1月（下文 1月均指 2024年 1月）产量为243,883辆，同环比分别-11.45%/-59.91%，销量为 244,916辆，同环比分别+2.90%/-61.55%。其中：上汽乘用车 1月产销量分别为 46,463/50,592辆，同比分别为-10.25%/-9.17%，环比分别为-62.16%/-63.04%；上汽大众 1月产销量分别为 93,297/95,053辆，同比分别+23.34%/+32.00%，环比分别-24.29%/-33.37%；上汽通用 1月产销量分别为 21,523/36,000辆，同比分别-57.38%/-34.55%，环比分别-82.00%/-65.64%；上汽通用五菱 1月产销量分别为 51,510/35,000辆，同比分别-27.61%/+16.67%，环比分别-73.75%/-82.64%。 1月批发同比+2.90%， 新能源车销量同比高增。 1）分品牌来看， 上汽大众表现较佳。 上汽乘用车批发同环比均下滑，智己 LS61月实现销售4766台， 环比-51.8%； 上汽大众 ID.系列单月销量持续破万； 上汽通用1月新能源车交付 7295辆，同比保持高速增长； 上汽通用五菱批发同比+16.67%，五菱星光月 10005台。 2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售 6.43万辆， 同比+99.7%。 集团层面 1月新能源车产批分别为7.15/6.43万辆，同比分别+76.80%/+99.68%，环比分别-67.02%/-70.68%。 1月新能源批发渗透率为 26.27%，同环比分别+12.7/-8.2pct。 3）分国内外市场来看，上汽集团 1月出口 6.42万辆，同环比分别-16.23%/-54.58%。 其中，上汽 MG 品牌在欧洲发达国家交付 2万辆。 1月中旬，上汽自营船队规模扩容至 31艘，助力加速出海。 1月上汽集团整体去库。 1月上汽集团企业当月库存-1,033辆（较 2023年 12月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,756、 -14,477、 -4,129、 +16,510辆（较 2023年 12月）。 盈利预测与投资评级： 公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司 2023-2025年归母净利润预期为 134.2/166.2/227.1亿元，对应EPS 为 1.16/1.44/1.96元，对应 PE 为 13/10/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期

公司公告： 广汽集团 2024年 1月（下文所提 1月均为 2024年）乘用车产量为 157,492辆，同环比分别+22.72%/-34.01%；销量为 131,876辆，同环比分别-10.24%/-49.07%。其中， 1）广汽本田 1月产量为 32,341辆，同环比分别为-2.59%/-49.12%；销量为 35,282辆，同环比分别为-7.50%/-55.52%。 2）广汽丰田 1月产量为 69,227辆，同环比分别为+11.51%/-25.45%；销量为 51,030辆，同环比分别为-32.41%/-47.61%。 3）广汽传祺 1月产量为 37,610辆，同环比分别为+77.21%/+21.39%；销量为 33,799辆，同环比为+45.20%/-4.32%。 4）广汽埃安 1月产量 17,740辆，同环比分别为+118.23%/-64.84% ；销量为 11,005辆，同环比分别为+34.11%/-76.05%。 集团整体批发环比-49%， 传祺表现较佳。 1） 分品牌来看， 广本批发同环比均下滑，其中重点车型雅阁系列 1月销量为 16,148辆，同比+10.6%。 广丰 1月批发同环比均下降，重点车型凯美瑞 1月销量 16,352辆，同比+13.6%。 传祺 1月产批表现好于集团整体， 传祺 M8/M6分别月销6197/4933辆。 埃安 1月终端销量 24,947辆，同环比分别+144.43%/-45.70%；其中国内终端交付 21,938辆，海外销量首破 3,000辆。 2月初广汽埃安泰国工厂项目在泰国罗勇府罗勇工业园正式开工， 泰国工厂项目总投资额达 23亿泰铢，设计年产能 5万台，分两期建设，第一期计划于 2024年 7月建成。 2）分车辆类型来看， 轿车 1月产量为 52,402辆，同环比分别-16.70%/-35.15%；销量为 41,144辆，同环比分别-38.59%/-58.14%。 SUV 1月产量为 74,423辆，同环比分别+36.50%/-41.91%；销量为 68,452辆，同环比分别+10.14%/-48.20%。 MPV 1月产量为 30,667辆，同环比分别+181.32%/+3.14%；销量为 22,280辆，同环比分别+25.42%/-21.82%。 1月集团整体补库。 根据我们自建库存体系显示， 1月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+25,616辆（较 2023年 12月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2941/+18197/+3811/+6735辆（较 2023年 12月）。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持 2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

公告要点：2024年1月，长安汽车实现合计批发销量为280367辆，同环比分别+63.19%/+30.35%。其中合肥长安批发销量为44020辆，同比+132.44%；重庆长安批发销量为134668辆，同比+48.11%；河北长安批发销量9070辆，同比+65.09%；长安福特批发销量20957辆，同环比分别+39.47%/-25.38%。2024年1月自主品牌海外销量46620辆，同环比分别+160.23%/+200.17%；自主乘用车销量196689辆，同环比分别+57.78%/72.52%，2024年首月销量略好于我们预期。 1月集团销量28.04万辆，环比+30.35%，新能源渗透率21.8%，出口率率19.3%，海外出口迎来爆发。1）国内：长安汽车1月批发销量280367辆，同环比分别+63.19%/+30.35%；整体来看，自主板块表现稳中有进，自主品牌1月销量241485辆，同环比分别+65.10%/+46.88%，其中乘用车销售196689辆，同环比分别+57.78%/72.52%；重点车型来看，长安启源1月交付10578辆，成为最快实现单月交付破万的新能源汽车品牌，深蓝汽车1月交付17042辆，阿维塔系列交付7059辆，再创新高，长安福特销量20957辆，长安马自达销量9208辆。2）海外：公司1月自主品牌出口销量为46620辆，同环比分别+160.23%/+200.17%，出口占集团销量19.3%，同环比分别+7.1/+9.9pct。3）新能源：1月长安自主品牌新能源汽车销量52581辆，同环比分别+87.58%/-11.43%，新能源渗透率为21.8%，同环比分别+2.6/-14.3pct。 启源&深蓝&阿维塔品牌强势，电动智能化/。全球化步伐加速推进。新车维度，1月8日，阿维塔11鸿蒙版智享升级款正式上市，华为加持技术提高长安智驾水平，全系标配三颗激光雷达，可实现不依赖高精度地图的智驾NCA，覆盖全国300+城市，高速城区泊车全覆盖。1月10日，长安汽车于泰国曼谷举办首批深蓝DEEPALL07和DEEPALS07车主交付仪式，长安汽车正式启动泰国市场全面交付。展望未来，深蓝品牌全新硬派越野以及启源品牌中高端E系列CD701陆续上市，进一步丰富长安自主新能源产品矩阵，推动品牌高端化。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元/股，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期

公告要点： 2023年 1月长城汽车实现合计产批量为 95873/104030辆，分别同比+74.80%/+69.06%，分别环比-2.55%/-7.53%； 1月哈弗品牌产批量分别为 56419/59103辆，分别同比++61.43%/+50.80%，分别环比+10.42%/-9.87%； WEY 品牌产批量分别为 3146/3351辆，分别同比+270.12%/+217.33%，分别环比-6.67%/-4.58%；长城皮卡产批量分别为12514/15466辆，分别同比+29.65%/+32.41%，分别环比-26.73%/-3.53%； 欧拉品牌产批量分别 5619/6001辆，分别同比+61.28%/+63.25%，分别环比-47.01%/-40.15%；坦克品牌产批量分别为 18175/20067辆，分别同比+208.36%/+239.26%，分别环比+13.49%/+15.91%。 1月销量同比大幅增长，新能源渗透率同比高增。 1月长城汽车批发销量 10.40万辆，同环比+69.06%/-7.53%。 1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体， 1月销售 59103辆，同比+50.80%，其中，哈弗新能源销售 6005辆，同比+276.25%，哈弗猛龙销售 4207辆；坦克品牌 1月销售20067辆，同比+239.26%，其中，坦克新能源车型销售 9631辆，环比+16.67%，创单月新能源销量历史新高，坦克 400Hi4-T、坦克 500Hi4-T 销量分别为 4586/5045辆，包揽中大型插混 SUV 销量冠亚军，坦克300迎来全球第 30万辆下线；魏牌 1月销售 3351辆，同环比分别+217.33%/-4.58%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。 2）出口：公司海外出口同比高增， 1月出口 26374辆，同环比分别+64.86%/-21.22%，占集团销量 25.4%。 3）新能源： 1月公司新能源汽车批发量 25030辆，同环比分别+295.48%/-16.17%，新能源产品渗透率 24.1%，同环比分别+13.78/-2.48pct。 新车加码电动化智能化转型，出海渠道布局加速。 1）新车维度，全新哈弗 H9亮相，铸造哈弗最硬核旗舰车款；魏牌高山行政加长版正式开启全国交付，成为全域豪华出行头等舱；坦克 700Hi4-T 开启预售， 72小时预售 3128辆；欧拉品牌将于 2024年推出 A 级、 C 级等多款全新高品质车型，实现 A0级到 C 级市场全覆盖；大型高性能豪华皮卡山海炮性能版开启交付，热度持续。 2）智能化维度， 1月中旬，魏牌蓝山、高山同步完成 OTA 升级，“技能制造局”等前沿功能正式上车。 3）出口维度，渠道加速布局， 1月 12日，长城汽车泰国罗勇新能源基地首款本土化生产的欧拉好猫下线；魏牌高山 MPV 正式启航迪拜，出海高势能市场；欧拉好猫正式于智利上市；长城汽车于卡哈尔签约知名经销商，筹备 GWM 全新展厅；此外，哈弗、坦克、欧拉、长城炮等亮相澳洲。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2023~2025年归母净利润预期为 70/89/117亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.37元/股，对应 PE 估值27/21/16倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

公司公告： 宇通客车 2024 年 1 月销量为 2797 辆，同环比分别+122%/-41%；产量为 2997 辆，同环比分别+152%/-31%。 淡季不淡，一月产销数据超预期。 24 年一月销量数据同比+122%，超过我们预期，我们认为是国内国外共振推动的高景气度延续。国内方面，2023 年一季度受到 2022 年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍， 2023 年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据， 2023 年出口实现了同比 51%的高增， 2024 年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 大中客占比同环比高增。 分车辆长度看， 2024 年 1 月大中轻客销量为1773/728/296 辆，同比分别+211%/+69%/+15%，环比分别-28%/-53%/-58%。大中客销量占比 89%，同环比+10pct/+4pct。 公司整体补库。 2024 年 1 月公司整体补库 200 辆，大中轻客库存变化为+180/+51/-31 辆。 交付国内公交大单，公交复苏趋势初现。 1 月公司 100 辆客车交付攀枝花，其中包括 88 辆新能源公交； 1 月公交 99 辆高端纯电动公交车交付南京。国内公交车迎来新一轮换车周期， 2024 年有望实现销量复苏。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2023~2025 年营业收入为267/347/414 亿元，同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为 16.5/24.4/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%，对应 EPS 为 0.8/1.1/1.4 元，对应 PE 为20/14/11 倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

事件：公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润1.61亿元至2.40亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润1.67亿元至2.46亿元，同比扭亏为盈。公司2023年业绩整体符合我们的预期。2023Q4业绩符合预期，全年业绩实现同比扭亏。公司2023年全年预计实现归母净利润1.61亿元至2.40亿元，同比实现扭亏。其中，若按照业绩预告范围的中值计算，公司2023Q4单季度实现归母净利润0.47亿元，同比扭亏，环比下降35%。全年来看，营收端受益于全球主要汽车市场的需求复苏，叠加公司新产品乘用车座椅年内实现量产并贡献收入，公司预计其2023年营收将超过200亿元；利润端，受益于公司整合措施持续深化，叠加海外能源价格、原材料价格以及运费下降等因素，在乘用车座椅费用增加的情况下，公司整体仍实现了扭亏为盈。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。盈利预测与投资评级：考虑到海外业务仍在减亏中，叠加乘用车座椅业务的相关费用支出，我们将公司2023-2025年归母净利润的预测调整为2.01亿、5.67亿、10.54亿（前值为3.01亿、7.13亿、11.14亿），对应的EPS分别为0.17元、0.49元、0.91元，2023-2025年市盈率分别为59.69倍、21.14倍、11.38倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

比亚迪1月新能源汽车销量为20.15万辆，出口表现亮眼。比亚迪1月电动车销量20.15万辆，同环比+33%/-41%，其中新能源乘用车出口36174辆，同环比+247.5%/+0.22%。其中，新能源乘用车1月销量为20.10万辆，同环比+34%/-41%；新能源商用车1月销量为474辆，同环比-60%/-45%。插混份额环比提升，新车型仰望、方程豹环比逆势增长。2024年1月比亚迪插混乘用车销量为9.57万辆，同环比+21.4%/-35.9%，占比47.6%，同比下滑4.9pct，环比提升3.7pct；纯电乘用车销量为10.53万辆，同环比+47.6%/-44.8%，占比52.4%，同比增长4.9pct，环比下滑3.7pct。比亚迪王朝、海洋网车型1月销18.51万辆，同增+28.8%；腾势品牌1月销9068辆，同增+40.8%。新车型中，仰望1月销1652辆，环增3.7%；方程豹1月销5203辆，环增2.3%。产品矩阵覆盖各价格区间，海外市场加速布局贡献出口增量。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望U8、腾势N8、海豹DMI、方程豹豹5等，2024年将推出王朝、海洋10余款改款车型、腾势3款、方程豹豹8及豹3、仰望U7及U9。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30w+车型高阶智驾标配，Q3上市20w+车型高阶智驾选配，我们预计24年销量约400万辆，同比增长32%，其中出口40-50万辆，同比高增67%~110%。1月电池装机量环降36%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。 1月动力和储能电池装机11.30GWh，同环比+39%/-36%。受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增，我们预计2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。盈利预测与投资评级：考虑新能源车单车盈利下滑，我们维持2023-2025年归母净利润预测303/369/447亿元，同比增长83%/22%/21%，对应PE分别为17/14/12x，我们给予公司2024年20xPE，目标价253.4元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司公告： 公司发布 2023年业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2023年年度归母净利润为 0.78亿元，同比实现扭亏为盈（2022年为-3.87亿元），对应 2023年四季度归母净利润 0.21亿元，同比扭亏为盈（2022Q4为-1.38亿元），环比+111%。预计 2023年年度扣非归母净利润为-3.61亿元，同比亏损收窄 2.35亿元（2022年为-5.96亿元），对应2023年四季度扣非归母净利润为-2.94亿元，同比亏损收窄 0.05亿元，环比 Q3亏损增加 2.76亿元。 销量结构优化， 出口高增驱动业绩兑现。 1）车型上看，销售结构明显改善。从整体 2023年公司整体产量为 43415辆，同比-2%； 2023年公司 整 体 销 量 42079辆 ， 同 比 -9% ， 其 中 大 中 轻 客 销 量 分 别 为16196/6481/19402辆，同比分别为+27%/-3%/-27%，大中客占比明显提升， 2023年大中客销量占比 60%，同比+6%； 2）地域上看，出口销量超预期。根据中客网数据， 2023年金龙大中客出口 10982辆，相比 2022年同期同比+60%，主要原因是客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，金龙作为行业龙头直接享受行业红利， 2023年全年大中客出口市占率达到 34%。 出口客车盈利能力更强， 销量结构转化直接带动盈利中枢上移， 叠加 2023年公司加强应收账款管控与存货管理相应减值有所减少， 公司 2023年业绩实现扭亏为盈。 盈利拐点已现， 2024年利增趋势有望延续。 我们认为 2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振， 2024年出口量有望实现进一步增长，且出口客车盈利更强，将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级： 参考公司业绩预告， 我们维持公司 2023~2025年营业收入 205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%， 下调 2023年归母净利润为 0.78亿元（原为 1.44亿元）， 基本维持 2024~2025年归母净利润为 3.05/6.26亿元， 2024~2025年同比+292%/+105%， 2023~2025年对应 EPS 为 0.11/0.43/0.87元， PE 为 60/15/7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

公司公告： 公司预计 2023年度实现营业收入 355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%；归母净利润为-27~-21亿元（2022年为-38.3亿元），同比减亏 11.3~17.3亿元；扣非归母净利润为-50~-46亿元（2022年为-43亿元），亏损同比扩大 3-7亿元。 Q4单季度营收 188.2~198.2亿元，同比+71.4%~+80.5%，环比+233.2%~+250.9%； Q4单季度归母净利润为-4.1~1.9亿元（2022Q4为-11.6亿元， 2023Q3为-9.5亿元）； Q4单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元， 2023Q3为-11.3亿元）。 业绩符合预期，新车持续上量。 1）营收层面： 公司 Q4单季度营收创历史新高，核心来自新 M7贡献。 Q4总销量为 11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中 AITO 品牌销量 6.61万辆 ，同环比分别+117.4%/+303.6%。 公司 Q4单车收入为 16.2~17.0万元/辆，同比+3%~+9%，环比+28%~+35%。 2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。 公司 Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算）为-1.71~-1.37万元/辆（2022Q4为-2.0万元/辆， 2023Q3为-2.5万元/辆）。 3）其他： 2023年非经损益为 19~29亿元（2022年为 4.6亿元），主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益（需经审计机构确认，具体数值以年报披露为准） +政府补助等。 4）最终公司 Q4实现单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元， 2023Q3为-11.3亿元）。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 公司作为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。 2023年问界全年销量 10.3万辆，同比+33%，全年发布 M5智驾版/新 M7/M9三款新车型（含改款），在手未交付订单充足，同时交付能力稳步提升， 1月第 2周以来周度交付稳定在 7k 以上。展望 2024年，受益于智能化产业趋势，渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级： 由于 2023年非经损益较高， 我们上调公司 2023年归母净利润预期至-23.39亿元（原为-29.48亿元），由于公司新车型M9订单表现较佳，我们上调公司 2024/2025年归母净利润预期至-8.46/12.13亿元（原为-8.90/11.47亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示： 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期