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任菲菲

太平洋证

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工作经历: 执业资格证书编码:S119052001000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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震安科技 基础化工业 2021-01-21 98.18 -- -- 102.44 4.34% -- 102.44 4.34% -- 详细
事件:公司发布年报业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润 15,500万元-17,200万元,比上年同期增长 70%—90%。预计公司 2020年度非经常性损益约为 1,945万元,主要是报告期内公司收到的政府补助资金及购买现金管理产品收益。 点评: 预告增速中枢 80%,延续高增长。根据预告业绩,公司 2020年将实现归母净利润增速 70-90%,按照预告中枢计算,扣非净利润增速约82%,略低于我们的预期,主要原因或为建筑淡季(Q1和 Q4)以及大项目收入确认节奏的影响,但公司目前跟踪的订单多达 18亿,印证了行业仍处于高景气区间,随着我国对抗震防灾工作的重视以及建筑减隔震技术与产品推广应用政策的实施,建筑减隔震行业发展总体呈现上升趋势,公司作为行业绝对龙头,业绩高增速有望延续。 云南已正式提标至 450%,2月抗震韧性标准亦实施在即,公司龙头地位将进一步巩固。公司立足云南向全国发展,近三年收入中云南占比在 60%以上。根据云南省《关于发布建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验标准的通知》,隔震支座云南地标已于今年 1月 1日正式执行,极限位移标准为 450%,该水平已是领先全球。公司实验室研究以 500%作为研究对象,能够保障 450%极限位移下隔震支座不会破坏,较好地应对九级大震。此外,2月份《建筑抗震韧性评价标准》将正式实施,建筑结构抗震性能即将实现“抗震安全性”到“抗震安全韧性”的转变,行业发展规范化程度日益提升,配套标准正逐步到位,龙头壁垒将更加凸显。 公司近期基本面持续向好,未来业绩保障程度高。1)从经营扩张角度来看,可转债已获深交所审议通过,新产能配套资金保障性高,达产后公司减隔震产能将扩近 3-4倍,同时将布局五大生产基地,包括长三角、珠三角、西北新疆等地,云南省外市占率迅速提升,总体来看,省内提标有利于提高省内市占率和毛利率,省外扩张正在扩大省外份额,获得更多存量市场份额,未来发展可期。2)从管理角度来看,公司不仅发布股权激励方案,为公司高管、核心研发与技术人员授予限制性股票,彰显公司坚定做好龙头、向高质量发展的决心。 3)从未来业绩保障来看,公司不仅订单储备充足,可转债披露近 18亿跟踪订单,同时与保定建筑设计院签框架协议,率先为唐山新基地的业务扩张铺路。4)从下游需求来看,公司下游如医院、养老院(老龄化)、学校、旧改、LNG(清洁能源)、地铁上盖(建筑新风向)、 机场等公共建筑均为民生方向,多为十四五重要领域,未来将长期维持高景气度,另外随着雄安(高烈度区)建设加速,公司业务增量具备高保障性。 投资建议: 随着我国步入高质量发展阶段,防灾减灾重视度日益提升,“防灾减灾”同新能源行业一样,是确定性高的发展方向,且正在高速成长期,减隔震构成了“双循环”的重要赛道,从减隔震空间测算来看,立法内(新建/旧改学校医院等公建、老旧小区改造等)+立法外(LNG、地产、机场、IDC、地铁上盖等)+装配式等多维度应用为行业带来巨大发展空间,立法落地后或带来每年 440亿发展空间,行业空间或扩大 10-20倍。 柔性抗震技术是扩内需、提质量、利国利民的确定方向,日本等发达国家多年来应用效果良好,且《建设工程抗震管理条例》已被列入国务院 2020年立法计划中拟定栏中,尽管因疫情影响,立法进度略低于预期(我们略调低了 2021年盈利预期),但行业快速成长较为确定,行业本就处于高速发展期,立法只是加速器,公司作为领先行业的绝对龙头,今年被工信部评为“单项冠军”,竞争实力凸显,具备更高附加值,也具备较大的上升空间。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.15/2.15/4.60,对应 PE 分别为63.28/33.89/15.89。维持“买入”评级。
天铁股份 基础化工业 2021-01-20 12.85 -- -- 14.10 9.73% -- 14.10 9.73% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告:预计2020年归母净利润18,800万元–19,650万元,比上年同期增长48.33%-55.03%,预计扣非净利润18,335万元–19,185万元,比上年同期增长47.28%-54.11%。 点评:预计四季度较229019年基本持平,全年业绩延续高增速。按照业绩预告归母净利润1.88-1.965亿,对应Q4归母净利润为0.71-0.795亿,四季度业绩中枢与2019年基本持平。2020年疫情下一季度下游施工类企业工程进度受到影响,在此背景之下公司作为工程类企业采购供货方,仍能够较快恢复并且全年维持较高增速。 需求主力城轨板块里程扩张超预期,“交通强国”战略下行业发展动力足。据协会数据,截至2020年全国城轨交通运营线路已达7978.19公里,其中2020年新增里程1241.99公里,十三五期间里程新增持续加快,在19年就已超过“十三五”目标里程。同时十三五期间项目审批持续放量,五年间新增计划投资额总计2.98万亿,其中2020年新增获批项目投资4709.86亿。 近日国新办发布的《中国交通的可持续发展》白皮书再次明确“交通强国”发展目标,要求全面提升运输服务,从“走得了”到“走得好”,城轨作为现代城市发展的重要方向长期需求可期,加之城市轨道多途径人口密集处,减振降噪需求明确,未来发展动力足。 建筑减隔震行业空间扩容确定性高,公司该领域产能新建正加紧推进。公司计划投资9752.65万建设建筑减隔震产品生产线项目,规划0.72万套产能,预计2022年3月投产后将带来销售收入6013万,净利润1224万。一方面,减隔震行业代表高质量发展的建筑业,行业空间20-30倍扩容预期确定性大,需求大幅扩张下公司新建产能达产具备一定保障性,另一方面,隔震产品周期短,多安装在承重柱部位,往往安装后即可收款至较大比例,布局该项目有望在收获业绩的同时在一定程度上加快营运周转。 投资建议:公司是轨交减振降噪领域龙头公司,下游城轨属于“新基建”主要领域之一,具备较为饱满的中长期需求。同时公司拓宽业务领域,布局未来空间广阔的建筑减隔震领域。预计2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.7、3.3亿,EPS分别为0.56/0.78/0.99元,对应PE分别为22/16/13倍,近三年估值最高/平均/最低分别为49/29/19倍,当前估值为21倍,处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:《建设工程抗震管理条例》落地不及预期,城轨建设不及预期,基建资金面收紧。
震安科技 基础化工业 2020-12-16 74.67 -- -- 94.80 26.96%
102.60 37.40% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励草案:本激励计划拟授予的限制性股票数量为30.4335万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额14,400万股的0.21%。 点评: 公司发布股权激励计划,释放长期经营活力。本次激励计划授予限制性股票数量30.43万股,占总股本的0.21%,其核心授予对象主要为公司高管、核心研发与技术人员管庆松、赵荣、王贤彬等人。业绩考核方案为2021年-2023年净利润分别较2019年业绩增长145%、240%、380%,即19-23年年均复合增速为48.02%。公司所在减隔震行业具备一定技术壁垒,此次激励核心成员,一方面巩固其产品竞争力,另一方面可维持公司长期经营活力,彰显公司发展信心。 公司订单饱满叠加行业竞争力强,募投项目新产能释放具备高保障性。截至2020年9月30日,公司在手订单加意向订单为4.01亿,此外云南省内跟踪订单5.25亿,省外跟踪订单12.45亿,合计17.7亿,跟踪订单金额数为19年总收入的4.5倍。同时,公司跟踪订单主要包括机场、LNG、棚户区改造、医院、地铁上盖等项目,均为金额较大且具备一定获单壁垒的项目,公司作为行业龙头竞争优势较为显著,当前昆明与唐山的新建产能进展顺利,全部达产后公司隔震产能将由去年的扩张3.6倍到12.8万套/年,减震将扩4倍至4万套/年,叠加需求扩张的背景,新产能有望同样实现高饱和生产状态。 《建设工程抗震管理条例》历经八年研究推进,其符合我国战略方向,当前行业配套标准逐步出台,条例落地已是势在必行。该条例自2013年住建部开始研究起草以来,历经八年时间锤炼,近年行业配套标准,至今已是呼之欲出。国家层面《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》明确我国“加强减灾防灾、宁肯十防九空”的重要战略方向,同时行业层面已发《既有混凝土框架结构隔震加固技术规程》《建筑抗震韧性评价标准》《建筑结构可靠性设计统一标准》等配套行标,行业已具备渗透率加速提升的先决条件。 投资建议: 从减隔震空间测算来看,立法内(新建/旧改学校医院等公建、老旧小区改造等)+立法外(LNG、地产、机场、IDC、地铁上盖等)+装配式等多维度应用为行业带来巨大发展空间,440亿空间可期,行业有望长期处于高增速发展阶段。随着我国步入高质量发展,防灾减灾重视度日益提升,减隔震成为扩内需、提质量、利国利民的确定方向,将是“内循环”重要赛道,《建设工程抗震管理条例》已列入2020年国务院立法计划,公司作为领先行业的绝对龙头,竞争实力凸显,未来具备较大上升空间。预计20-22年EPS分别为1.25/2.43/4.61,对应PE分别为59.7/30.7/16.2。维持“买入”评级。 风险提示:《建设工程抗震管理条例》落地不及预期,基建投资大幅下滑。
中国建筑 建筑和工程 2020-11-02 5.12 -- -- 5.53 8.01%
5.61 9.57% -- 详细
事件:公司发布三季报业绩:前三季度实现营业收入1,076,106,209,000元,同比增长10.53%,归母净利润31,136,838,000元,同比增长3.86%。 点评:三季报业绩回升明显,房建业务表现亮眼。今年公司业绩呈现逐季度改善态势。截至Q3,营业收入/归母净利润增速分别为10.53%/3.86%,较H1分别改善4.29/6.17pct,其中Q3复苏较为显著,营业收入3479.18亿,同比增长达20.73%,归母净利润为112.97亿,同比增长达16.81%。分结构来看,房建、基建、地产营收分别增长12.4%/8%/9%,其中房建表现较好。 整体盈利相对稳健,地产毛利率小幅下滑。公司前三季度综合毛利率为10.54%,与去年同期相比小幅提升0.11pct。费率整体相对稳健,销售/管理/财务/研发费率分别为0.3%/1.88%/0.8%/1.27%,分别同比变动0/-0.04/+0.02/+0.68pct,因进一步布局装配式建筑、加大建筑工业化科技创新,研发力度持续加大,研发费率有所提升。 经营活动现金流同比去年净流出收窄。前三季度经营活动产生的净现金流出为884.13亿元,净流出金额较去年同期减少182.61亿元,有所改善,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。实际订单充裕的情况下,Q4收款有望持续加快。 新签订单稳中有升,基建业务快速增长,地产销售显著加快。前三季度,公司累计新签合同额22,286亿元,同比增长9.3%。其中房建业务稳健增长,增速约7.7%,其中Q3同比20,73%;基建板块延续高增速,新签合同额3,926亿元,同比增长22%;地产销售额2776亿,同比2.9%,其中Q3增速达13.2%,明显回升第四期股权激励计划获国资委批准,有望持续增强经营活力。本次计划激励对象不超过2,800人,授予总股数不超过10亿股,授予总股数占公司股本总额的比例不超过2.4%激励范围更广,有望激发公司持续经营活力。 投资建议:公司作为建筑业龙头企业,依托房建、基建、地产三大业务,在手订单充裕度较高,业绩持续有保障。预计2020-2022年EPS为1.07/1.18/1.31元,对应PE为4.82/4.35/3.94。风险提示:基建/地产投资下滑
震安科技 基础化工业 2020-11-02 74.97 -- -- 80.11 6.86%
102.60 36.85% -- 详细
事件:公司发布三季报业绩:实现营业收入449,313,626.11元,同比增加55.37%,实现归母净利润141,275,638.62元,同比增加108.95%,扣非归母净利润117,869,487.07元,同比增长83.04%。 点评:三季度延续高增长。三季报归母净利润增速108.95%,延续中报114.73%的高增速,扣非增速83.04%,较中报的80.32%提升近2.72个百分点。单季度来看,归母净利润0.48亿,依然维持98.64%的高增速。立法尚未正式落地的背景下,业绩已然呈现高增速,充分印证公司较强的获单实力,近日业内权威专家周福霖院士、丁洁民大师等成公司独董候选人,再次印证公司的经营决心与发展地位。 盈利水平持续提升。三季报毛利率、净利率分别为56.33%/31.44%,同比分别提升0.56/8.06pct,与中报相比变动1.94/-1.98pct,其中Q3毛利率达59%,综合盈利水平持续提升,净利率略低于中报或由于上半年疫情影响下费率支出减少所致,整体盈利高于历史年份。 费率管控较好或反映公司经营效率提升。三季报销售/管理/财务/研发费率分别为14.87%/5.96%/-0.54%/1.58%,同比变化-3.48/-0.16/1.21/-1.28pct,环比变化1.35/-0.09/0.46/0.3pct。其中财务费率提升由于业务扩张借款增多,同时研发费用也将随着后续隔震芯片等研发投入而持续上升。 销售回款加速,经营现金流大幅改善。三季报经营活动现金净额0.76亿,同比去年同期大幅改善1.57亿,其中销售商品、提供劳务收到的现金3.99亿,与去年同期相比大幅增加1.5亿,主要由于销售业务量增加同时回款增加较多所致。 《建筑抗震韧性评价标准》221021年年22月即将实施,抗震要求日益提高下,龙头公司壁垒高筑。该标准将建筑结构抗震性能要求由“抗震安全性”提高至“抗震安全韧性”,代表我国建筑抗震要求的突破性提升,从单纯生命安全保障提升至兼顾经济财产安全和建筑功能保障。北京去年已宣布“北京地震安全韧性城市建设”,充分反映我国不断加强防震减灾基础能力建设的决心。加之云南隔震标准也将于明年1月提升(极限变形400%到450%的突破),公司作为生产技术最优的龙头公司,行业标准不断提升将为其构筑更高壁垒。投资建议:1、从减隔震空间测算来看,立法内(新建/旧改学校医院等公建、老旧小区改造等)+立法外(LNG、地产、机场、IDC、地铁上盖等)+装配式等多维度应用为行业带来巨大发展空间,440亿空间可期,行业有望长期处于高增速发展阶段。随着我国步入高质量发展,同时防灾减灾重视度日益提升,减隔震构成“内循环”重要赛道,公司作为领先行业的绝对龙头,竞争实力凸显。 2、《建设工程抗震管理条例》已列入2020年国务院立法计划,年内落地已成大概率事件,龙头公司具备更高附加值。 3、减隔震是扩内需、提质量、利国利民的确定方向,在高速成长阶段我们给予公司PEG估值,对应当前股价PEG仅为0.6,近年年均复合100%左右高增速的预期下,公司仍有较大上升空间。预计20-22年EPS分别为1.25/2.43/4.61,对应PE分别为59.6/30.7/16.2。维持“买入”评级。 风险提示:《建设工程抗震管理条例》落地不及预期,基建投资大幅下滑。
天铁股份 基础化工业 2020-10-12 15.93 -- -- 18.57 16.57%
18.57 16.57%
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轨交减振降噪龙头,不断完善产品体系 公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售,包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品,主要应用于轨道交通领域,涵盖城市轨道 交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路。目前公司的轨交结构减振产品已应用于全国30多个城市的100余条城市轨道交通线路和部分铁路项目。公司交通减振降噪产品种类 较为齐全(能够满足一般、中等、高等、特殊等级减振需求),生产工艺与产品配方设计达国内先进水平,参与行业标准编制,工程领域经验丰富,在原有产品基础上,不断研发新产品,17年后逐步开始生产橡胶弹簧与钢弹簧减振器。 下游城轨是“新基建”重要方向,中长期增长有较强支撑 从下游需求来看,“新基建”重要领域城市轨道交通是减振降噪的主要需求之一。由于我国城市噪声与振动污染防治重视程度日趋提升,环保部、住建部等不断出台及更新相关标准,其中2018年多部门联合出台的《城市轨道交通环境振动与噪声控制工程技术规范》,明确规定了城市轨道交通环境振动与噪声控制工程的设计、施工、验收、运 行与管理的技术要求,同时可作为城市轨道交通建设项目的环境影响评价的技术依据。 轨道交通作为“新基建”重要领域,减振降噪未来空间较大。截至2020年上半年,内地累计投运城轨6917.62公里,其中上半年新增181.42公里,预计下半年还将新增800公里左右。十三五以来审批的城轨项目金额约2.7万亿,其中18-19年审批近万亿,2020年上半年新增2306.15亿,城轨项目建设周期相对较长,近年正处于审批高峰期,预计将为轨交减振降噪需求提供中长期支撑。同时随着国内城镇化进程不断推进,交通网密度持续加大,降噪要求将不断提高,建设需求与降噪标准有望共同推进轨交降噪产业迅速发展。 发行可转债布局建筑减隔震领域,预计2-3年可形成规模化 公司今年发行可转债,不仅增强自身原有业务实力,同时布局建筑减隔震领域,预计2-3年可形成规模化。建筑减隔震行业是当前工程抗震领域最重要方向,立法落地预期下,行业总空间将有望达到440亿,是当前的30倍。(详细内容可参考我们减隔震行业专题一到六)公司发行可转债布局建筑减隔震,项目建成后预计产能为7200套每年,预计带来收入6013万元,净利润1224万元,考虑到团队搭建,厂房建设,设备试车,研发及市场开拓,业绩储备等因素,预计2-3年可形成规模化。 投资建议 随着城镇化不断推进,国内交通网愈加密集,下游城轨建设正处于快速发展期,加之噪声污染防治日渐重视,公司传统主业轨交减振降噪不断受益,同时公司布局建筑减隔震 业务领域拓宽,虽然短期内无法形成业绩贡献,无法充分享受建筑减隔震的行业红利,但公司加强研发及市场开拓,有望2-3年内形成规模化生产。预计2020-2022年归母净利润分别为1.93/2.45/2.78亿,EPS分别为0.63/0.79/0.90元,对应PE分别为25/20/18倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 《建设工程抗震管理条例》落地不及预期,基建资金收紧,城轨审批收紧。
震安科技 基础化工业 2020-08-12 88.64 -- -- 102.96 16.16%
102.96 16.16%
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事件:公司发布中报业绩:实现营业收入27,825.66万元,较上年同期增加8,513.43万元,同比增加44.08%,实现净利润9,298.37万元,较上年同期净利润4,330.16万元,同比增加114.73%。 点评:中报净利润高增长,业绩亮眼。上半年在立法尚未落地且受疫情影响的情况下,公司业绩依然呈现高增速,营收增速44.08%,同比去年同期提升46.21pct,净利润增速114.74%,同比去年提升高达135.92pct。其中Q2净利润7070万,同比增速达190%,扣非归母净利润5052万,同比增速达107%,其中“2020年云南省资本市场发展专项资金”贡献了1600万元,已计入其他收益。这充分验证了我们“行业本处于高速发展期,立法只是加速器”的观点。我们不仅要关注立法,更要关注行业本身的快速发展。 费用降低助力净利率大幅提升。净利率大幅上升11pct至33.42%,销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为13.52%/7.33%/-1%/1.28%,同比分别变化-4.41/-2/+0.17/-1.42pct,其中销售费率与管理费用明显下降,未来随着公司产能逐步扩张,规模效应有望进一步凸显。毛利率54.39%同比略降1.63pct,主要由于公司报告期内进行省外扩张(省外占比同比提升2.84pct),省外毛利率相对省内略低2.9pct,但仍比2019年提高1.33pct。 经营现金流同比去年大幅改善6563万元,主要由于行业高景气度下,公司订单质量提高,收到货款增多。此外,公司筹资现金流较少,主要由于去年上市募集资金到账,上期吸收投资收到现金38380万;投资活动净流出较多主要由于构建固定资产、无形资产支出的投资较多。 产能扩张推进顺利,昆明新产能逐步投产,下半年业绩有望持续高增长。截至中报报告期,公司当前在建项目“减隔震制品生产线技术改造”累计投资3200万,投资进度68.53%,唐山“新建智能化减隔震制品装备制造基地项目”累计投资2613.81万,投资进度9.7%,预计于2021年10月31日正式投产。 标准提升背景下,公司产品标准高于国家标准,先发优势显著。 7月2日《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验标准》(DBJ53/T-47-2020)和《建筑工程叠层橡胶隔震支座施工及验收标准》(DBJ53/T-48-2020)已通过云南省住房城乡建设厅审查(该标准高于全国),并将于2021年1月1日起正式实施,极限剪切变形要求自400%提升至450%,公司目前已实现该提升且正在按新标准对产品进行型式检验,其产品竞争实力持续凸显,市占率或进一步提高。 投资建议:从各维度空间测算来看,装配式建筑工艺的发展以及立法内(新建和旧改的学校、医院等公建以及老旧住宅改造等)+立法外(LNG、地产、机场、IDC、地铁上盖等)的应用给减隔震行业带来了巨大的发展空间,行业将长期处于较高速度的发展,我国进入高质量发展阶段,并将形成以内循环为主,国内国际双循环的格局且更加注重防灾减灾,减隔震作为一个重要的方向在蓬勃发展,我们认为减隔震行业或是高质量和内循环里的绝佳赛道,公司作为隐形冠军,在行业高速成长阶段竞争实力凸显,立法尚未落地业绩已然大超预期,《建设工程抗震管理条例》已列入2020年国务院立法计划,年内落地概率极大,龙头公司具备更高附加值。在高速成长阶段我们用PEG给予公司估值,我们预计近几年公司业绩将保持100%左右高增速,预计今年1.78亿净利润,PEG=0.74,仍有较大上升空间。预计20-22年EPS分别为1.23/2.43/4.61,对应PE分别为70.5/35.8/18.9。维持“买入”评级。 风险提示:《建设工程抗震管理条例》落地不及预期,基建投资大幅下滑。
震安科技 基础化工业 2020-07-09 69.84 122.00 23.26% 94.20 34.88%
102.96 47.42%
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事件:公司发布业绩预告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长85%-115%,盈利8,010.79万元-9,309.84万元。 点评: Q2预期业绩中位数增速高达169%。根据业绩预告,公司中报归母净利润0.87亿,同比增速101.4%,其中非经常性损益约2,010.06万元,主要系报告期内公司收到的政府补助资金、现金管理收益及应收账款减值准备转回。其中二季度单季度归母净利润0.65亿,同比增速高达169%,扣非归母净利润0.45亿,增速达86%。 立法尚未落地,公司业绩何以大增? 1)我国进入高质量发展阶段,“防灾减灾”是未来确定性的方向,像“新能源”一样是极为确定的方向。2018年习近平主席主持召开中央财经委员会第三次会议中指出,“我国自然灾害防治能力总体还比较弱,提高自然灾害防治能力,是实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴中国梦的必然要求,是关系人民群众生命财产安全和国家安全的大事,也是对我们党执政能力的重大考验,必须抓紧抓实。”“房屋加固抗震”是自然灾害防治九大工程之一。而“中华人民共和国应急管理部”于2018年成立,2020年5月13日国务院官方发布任命地震局局长郑国光任国家减灾委员会办公室主任。“防灾减灾”被提到了相当高的高度,今年受新冠疫情影响以及南方洪水影响,相信国家将更加重视“防灾减灾”,由灾后治理转变到灾前防治。因此减隔震行业的发展是我国高质量发展的必然之路,“防灾减灾”是确定性方向。 2)抛开立法,行业本就处于高速发展期,当前行业复合增速30%,龙头震安增速高于行业。往年震安以云南市场为主,去年开始向全国转移,公司依靠自身优势省外体现极强竞争力,马太效应凸显,市占率甚至会进一步提高,今年订单大增于此相关,所以公司不仅有行业增长逻辑还有内生增长逻辑。 3)抛开“立法”驱动,行业本就有三催化:1、2018年行业标准《建筑隔震橡胶支座》JG/T118-2018落地,标准提高,净化市场,今年作用逐步开始显现,2018版标准执行前,国标执行标准为2010年的《GB50011-2010建筑抗震设计规范》与《GB20688.3-2006橡胶支座第3部分:建筑隔震橡胶支座》,其对支座的物理性能要求较低,如极限剪应变指标,两版要求分别为300%和150%-350%,而2018新版标准要求该指标至少达到400%,目前已达到日本水平,这淘汰了部分质量较差的小规模企业。2、举世瞩目的大兴机场2019年建成,减隔震技术作为亮点被央视反复提及,对行业起到了引领作用,进一步加速了减隔震行业的渗透率。3、云南地区作为典范,不断引领标准提高,对于公司发展有益。以上三点,任何一点对行业都有深远的促进作用。这都是公司业绩超预期的原因。 4)再说立法,我们认为《建设工程抗震管理条例》落地概率极大,住建部4月公告的工作要点中,明确提出将加快立法推进,做好条例的宣贯工作,不“落地”如何“宣贯”?若立法落地,行业空间有望扩至20倍(参见我们深度报告)。 因此,公司正确的逻辑应该是高速发展阶段遇到的超级催化。 投资建议:公司是减隔震专业化解决方案供应商,获工信部专精特新“小巨人奖”。“防灾减灾”是确定性发展方向,且2018年加强力量,公司处于高速发展阶段,同时《建设工程抗震管理条例》落地预期强,龙头具备更高附加价值,在高速成长阶段我们用PEG给予公司估值,我们预计近几年公司业绩将保持100%左右高增速,预计今年1.78亿净利润,PEG=0.56,仍有较大上升空间。预计20-22年EPS分别为1.23/2.43/4.61,对应PE分别为54/27/14。维持“买入”评级。 风险提示:《建设工程抗震管理条例》落地不及预期。
震安科技 基础化工业 2020-04-29 42.69 -- -- 111.42 44.70%
94.20 120.66%
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Q1业绩超预期,疫情背景下的经营状况显著优于产业链上多数公司。公司Q1营收/归母净利润增速分别为19.72%/17.36%,与19年相比大幅改善,值得一提的是,Q1疫情对企业经营普遍影响较大,规模以上工业企业营收/利润总额分别下降15.1%/36.7%,41个工业大类中仅农副食品加工业利润正增长,目前已披露一季报的建筑建材上市公司中约73%的公司为负增长。 Q1毛利率提升,净利率稳健,地震监测系统研发取得阶段性进展,助力公司增强核心竞争力。毛利率/净利率分别为57.2%/23.45%,同比分别变动+4.18/-0.51pct,与19年年报相比变化+4.14/+0.14pct。由于主业正处于扩张阶段,销售费率增加较多,同比上升约1.13pct,管理费率管控较好,同比下降约1.25pct,公司属于产业链中技术条件相对较高的板块,不断加大研发力度,研发费率同比上升0.44pct,截至一季报隔震支座地震监测系统已完成芯片研发、植入、成型、监测、传输等系列工作,随着后期研发完成,该系统有望为公司及相关机构提供实时监测,提供宝贵数据资源,将助力公司进一步稳固龙头地位,提升产品质量及竞争力。 经营活动现金流显著改善。Q1净现金流为-415.78万元,主要由于筹资活动现金流上期流入较多,而经营活动现金流净流入1315.8万元,较上年同期大幅改善5205.85万元,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加较多以及支付其他与经营活动有关的现金减少。 八年磨一剑,立法程序已近尾声,龙头扩张可期。复盘13年以来住建部工程质量安全监管司工作要点,自13-14年的研究起草到去年10月的二次征求意见稿,今年4月住建部在2020年的法治政府建设工作情况与工程质量安全监管司工作要点中再次强调加快推进《建设工程抗震管理条例》立法进程,做好条例宣贯工作,再次彰显了我国加快推动抗震立法的决心。 投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张至20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。 预计20-22年EPS分别为1.01/1.89/3.25,对应PE分别为42.67/22.73/13.23。维持“买入”评级。 风险提示:立法落地不及预期,基建投资下滑,资金面收缩。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-29 8.37 -- -- 8.36 -0.12%
9.55 14.10%
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公司业绩稳健增长,装饰营收高增速。19年公司营收/归母净利润增速分别为22.9%/10.64%,分别同比变化+33.41/-0.04pct,维持持续的稳健增长。其中营收高增长主要由于装饰主业发力,增速达27%。 利润率略有下降,费用率管控较好。公司毛利率下降主要因家装毛利率下降较多(-8.7pct)以及板块占比下降所致。销售费率/管理费率分别下降0.58/0.34pct至2.11%/6.1%,家装进入优化期后预计费用管控将更加有效;财务费用上升0.23pct,主要因利息支出增加较多所致。 经营活动现金流维持稳健的净流入。公司19年净现金流为29.8亿,同比增多近26亿,其中经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别为+17.55/+13.69/-1.49,其中经营活动现金流稳健增多,理财减少致投资活动现金流净额增多,新增银行借款较多导致筹资现金增多显著。 公司积极发展装配式装修,提升核心竞争力。公司积极布局装配化领域,成为首批获得住建部认定的国家“装配式建筑产业基地”之一,目前已完成1.0和2.0版本的装配式样本工程,并加速推进3.0版本的开发研究。基于公司的行业龙头地位,同时还参与主编多项行业质量技术标准编制工作,打造新技术核心竞争力。 金螳螂家由快速布局期进入整合优化期,后续利润或将逐步改善。19年电子商务公司亏损0.99亿,公司转让“金螳螂家”系列门店49家,战略性收缩C端业务,一定程度上对业绩有所拖累。随着金螳螂家进入整合优化期,后续经营将更加稳健有效。 投资建议:公司在手订单充裕,在手订单/收入倍数为2.17,业务扩张的同时狠抓收款,同时作为行业龙头积极发展装配化装修,提升核心竞争力。预计20-22年EPS分别为1/1.12/1.28,对应PE分别为8.65/7.70/6.72,具备低估值优势。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,地产投资下滑,资金面收缩。
震安科技 基础化工业 2020-04-10 41.80 -- -- 89.00 18.05%
71.83 71.84%
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事件:公司发布一季度业绩预告,预计归母净利润比上年同期增长 10%-15%,盈利 2088.82万元-2183.77万元。 点评 : 立法 尚未 落地 且受疫情影响, 但公司业绩仍逆市预增。一季度受疫情影响产业链上下游业绩普遍不太乐观,公司逆势预增。从目前已披露的 14家创业板建筑产业链公司的业绩预告来看。其中 9家是负增长,仅有 5家实现了正增长。公司一季度预增 10-15%,不仅扭转了19年的下滑趋势,同时也在产业链中处于较好的水平。虽然立法仍在推进中,但对行业的影响会逐步显现。 减持 的股东为 为 P PE E 财务投资人 且已 持股 55- -88年, 管理层 66个月内 不存在减持计划 ,彰显管理层对公司发展的信心。根据深交所关注函的复函公告,公司近日发布的减持计划中,股东北京丰实联合投资基金(LP)、广发信德投资管理有限公司持股时间已达 8年以上,深圳市平安创新资本投资有限公司持股时间已达 5年半以上,系公司的PE 财务投资人,对公司投资期限很长,限售期满后的减持计划与其自身经营相关。同时,公司董事、监事、高级管理人员未来 6个月内不存在减持计划,彰显了其管理层对公司经营的信心。 建筑 抗震 立法落地后 预期空间扩张 迅猛, 公司积极扩充产能 , 中长期持续看好。根据公司公告,扩产前具备 3.67万套隔震产能,目前推进中产能包括昆明 5.2万套以及唐山 6万套,其中隔震已相当于当前的 3.5倍左右。从扩产资金来看,公司拟发可转债 2.85亿补充扩产投资资金,加之前期募集资金支持新扩产能投资约 3.16亿,前述新产能投资缺口已较小。从销售角度来看公司是行业龙头,同时研发与销售端不断发力,行业需求扩张时有望持续保障对应市场份额。 投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张 20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.01/1.89/3.25,对应 PE 分别为42.67/22.73/13.23。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩
震安科技 基础化工业 2020-04-06 43.80 -- -- 83.98 6.30%
69.45 58.56%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入38,919.32万,同比减少15.27%,实现归母净利润9072.87元,同比下降20.72%。拟每10股派发现金红利2.30元(含税),每10股转增8股。 点评: 19年省外开拓力度加大,综合毛利率有所承压,但仍处于较高水平。公司立足云南积极开拓全国市场,19年省外收入实现翻番,占比提高21.83个百分点至36.59%,因竞争较为激烈,省外业务部门毛利率下降4.29个百分点至51.61%。 现金流暂时承压,基建投资环境好转有望助力现金流改善。19年期末净现金流增加额为2.33亿,主要由于吸收投资收到的现金较多,但经营活动现金流净流出0.54亿元,主要由于回款降低导致的销售商品提供劳务收到的现金减少,加之期末购买材料支出较多,公司目前正处于扩张阶段,现金流暂时因此支出较多,随着基建投资改善,项目投产后陆续贡献利润,现金流有望得到改善。 拟发行可转债,有效补充新产能投资资金。近日公司董事会审议通过可转债议案,计划募集资金总额不超过2.85亿元,主要投向“新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目”,该项目投产后将为公司带来6万套减隔震产能,助力公司进一步拓展经营实力。 公司是减隔震行业龙头,产能扩张进展顺利,未来业绩有长足保障。公司作为全国市占率超30%的减隔震领军企业,截至19年拥有3.67万套隔震产能,在需求扩张的预期下,公司积极进行产能扩张,其中昆明临空产业园5万套产能已至环评征求意见稿公示阶段,预计4月开工,唐山新基地也已于3月底开工。此外公司年末减震产品库存增加95.18%,备货充足蓄势待发。 抗震立法顺利落地的预期较强,行业已至高速发展拐点。1)我国减隔震技术相对发达国家较为落后,近年国家频繁出台减隔震相关标准文件,已初步印证我国对于建筑抗震性能提升推进的决心。2)近年高层会议多次强调民生保障工作,叠加近期突发疫情的影响,国内对灾害类事前准备工作重视度或将进一步提升。详请参见我们的行业专题《行业专题:隔震行业发展驶入快车道》 投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。预计20-22年EPS分别为1.01/1.89/3.25,对应PE分别为44.16/23.52/13.70。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩。
中国铁建 建筑和工程 2020-04-02 9.88 -- -- 10.25 3.74%
10.25 3.74%
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事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 8,304.52亿元,同比增长 13.74%,实现归母净利润 201.97亿元,同比增长 12.61%。 点评 : 1199年 业绩 稳健增长 , 经营性 现金流 明显改善 。公司营收/归母净利润增速分别为 13.74%12.6%,与去年相比提升 6.52/0.91pct,其中主业工程承包板块稳中有升,营收实现 14.15%的增长。毛利率/净利率分别为 9.6%/2.4%,均变化-0.1pct,除研发费用外,各项费用率均略降或不变,盈利水平表现稳健。此外,经营活动现金流净流量 400亿,同比多流入 345.6亿,净现金流 102亿,同比多流入 95亿,现金流改善较为显著。 新签订单高增长, 海外订单高爆发 。19年新签订单 20069亿,同比增速高达26.66%,同比提升21.61pct。公司目前在手订单32,736.37亿,与 19年营收比值为 3.94,订单保障系数高,有望维持优质可持续增长状态。此外海外订单新签 2692亿,增速高达 106.76%,主要系公司“海外优先”路径成效显著。 政治局 会议 强化逆周期调节 预期 , 基建改善龙头将率先受益 。今年经济下行压力下,基建企稳预期明确,近日又确定三大调节着力点,赤字率+特别国债+专项债,其中专项债主要投向基建,1-3月已发10344亿,超 70%投向主要基建工程,连同一般债统计有 67%投向交通及市政等领域,随着政策环境向好,扩容预期逐步增强,地方债或将成为基建资金补缺口的重要途径。 投资建议:公司是交通建龙头企业,订单充裕度较高,国内基建投资环境逐步改善的背景下,未来业绩有望持续向好。预计 20-22年 EPS 分别为 1.64/1.83/2.03,对应 PE 分别为 6.18/5.54/5.01。 维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩
中国中铁 建筑和工程 2020-04-02 5.38 -- -- 5.99 11.34%
5.99 11.34%
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全年业绩大幅改善。营收增速/归母净利润增速/扣非归母净利润增速分别同比提升8.13/30.64/12.38pct。毛利率9.77%较为稳定,费用率管控较好,净利率提升0.63pct。 经营活动现金流有所改善。19年现金流净增加额为204亿,同比去年多增193亿,其中经营活动现金流净流入增加102亿,较为显著。 随着政策环境持续向好,政府支持基建资金有望进一步扩充,施工单位现金流或将继续好转。 《土地管理法实施条例(修订草案)》征求意见稿发布,基建扩内需确定性增强。在国务院下放建设用地审批权的基础之上,本次草案将先行用地写入条例,进一步简化建设用地审批材料,预计将有效节省审批时间,缩短项目周期,为基建需求释放增加助力。 公司19年新签订单高增长,基建回暖背景下业绩或将快速释放。 年内新签订单增速达28%,同比提升19pct,铁路/公路/市政分别增长22.5/2.5/33.6%,同比提升17.7/13.5/20pct。订单保障系数约3.95,随着近日频发的基建利好政策持续发酵,公司作为龙头建企业绩释放确定性进一步增强。 投资建议:公司作为领军基建企业,在手订单饱满,基建回暖预期下业绩快速释放可期。预计20-22年EPS分别为0.92/1.02/1.13,对应PE分别为5.88/5.29/4.80。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 -- -- 15.25 26.56%
12.47 26.60%
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事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 468,841.41万元,同比增长 11.67%;实现净利润 53,281.35万元,同比增长 31.29%。 点评 : 四季度业绩提速 , 盈利能力显著 提升 。19年全年营收/归母净利增速分别为 11.67%/30.74%,与前三季度相比提升幅度分别高达7.6/10.25pct。同时毛利率/净利率/ROE 分别同比上一年变化4.99/1.69/2.11pct,盈利水平改善明显。 由于公司 19年扩大经营,管理费率增长较快(+3.46pct),研发支出稳步提高。其中管理费用与研发费用中职工薪酬部分均有明显上升,主要系公司积极布局新基建打造智慧产业,同时建立“拼搏者”人才新机制,扩充高质量人才。 近日国务院下放农用地转建设用地审批权,有望解决农用地转建设用地审批复杂且周期长的问题。我们预计项目前期工作时间将缩短数月,由于高铁、高速公路、机场等交通基建项目占地面积大且多穿越农田,该政策实施后长三角、北上广等试点区域的交通基建有望率先受益,公司地处江苏具备区位优势(年初制定交通基建投资 1576亿,YOY+15%),有望进一步提高经营效率。 基建投资环境 边际改善 , 设计行业 攻守兼备 。当下我国正处于疫情恢复期,政策层面扩内需、稳外需,采取积极的财政政策,经济下行压力大,基建或将成为有力抓手。目前已发 10344亿新增专项债,主力投向传统基建,新增地方债 60%投向交通及市政领域,年内存在的扩容预期或将成为基建资金补缺口的主要途径。 投资建议:公司是江苏领军设计企业,基建边际改善的背景下,业绩有望维持高增速。预计 20-22年 EPS 分别为1.27/1.56/1.87,对应 PE 分别为 14.44/11.73/9.77。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名