锂资源龙头，高筑竞争壁垒。公司对锂资源长期战略地位和重要性的认知远远领先同行企业，并积极付诸行动，在锂行业发展早期即着手布局优质锂资源。锂价上一轮周期启动之前，公司收购了全球最优质的锂辉石矿泰利森锂矿、参股中国最优质的盐湖扎布耶盐湖、控制四川雅江措拉锂辉石矿，后于上一轮周期高位收购SQM 股权虽然为公司带来了严重的债务危机，但目前危机已经基本解除。从当前锂资源对锂行业发展的制约以及市场疯狂争夺锂资源的情景来看，公司过往的锂资源并购都是公司深刻认知的落地，伴随本轮锂行业超级景气周期，公司进入认知兑现阶段。同时公司以此形成了长期高筑的竞争壁垒。 布局全球最优质锂辉石与盐湖资源。公司控制的泰利森格林布什锂辉石矿已经持续经营20 余年，凭借储量丰富、品位高的优势成为全球成本最低的锂辉石矿，目前锂精矿产能134 万吨/年，2022 年产能预计扩建至164 万吨/年，远期随着三、四期扩建，锂精矿产能将达到250 万吨/年。此外， 公司参股的SQM 旗下Atacama 盐湖为全球最优质盐湖锂资源，镁锂比极低，预计2022 年碳酸锂产能达到18 万吨，公司占 23.75%的股权， 长期股权投资收益有望持续增长。另外，公司拥有雅江措拉锂辉石矿和西藏扎布耶盐湖作为资源储备。合计拥有权益资源量约1496 万吨LCE。 锂盐产能扩张有望提速。公司目前拥有锂化合物年产能4.48 万吨，包含碳酸锂产能3.45 万吨，氢氧化锂产能0.5 万吨，氯化锂产能0.45 万吨以及金属锂产能800 吨。澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年氢氧化锂预计2022 年3 月份投产，锂化合物产能将增加50%以上。同时公司2.4 万吨/年奎纳纳二期氢氧化锂项目以及2 万吨/年遂宁安居碳酸锂项目处于缓建状态， 未来随着公司现金流改善将加快投资建设进度，投产后总产能将达到11 万吨/年。 债务危机解除，龙头王者回归。2018 年公司于锂行业周期高点举债35 亿美元收购SQM 股权埋下债务危机隐患。2020 年Q4 以来，随着银团并购贷款展期、境外全资子公司TLEA 引入战略投资者IGO 交易实施完成， 以及控股股东天齐集团向公司提供财务资助，加之锂行业逐步复苏带来锂价上涨，公司经营性现金流有所缓解，目前债务危机基本解除。后期公司将通过H 股发行等方式偿还剩余贷款。债务危机解除叠加锂行业需求超级周期带来的锂价上涨，公司经营性现金流逐步好转，产能扩张或加速， 业绩有望强势回归。 锂价仍处于超级周期上行阶段。2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨；2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，创历史新高，超过 18 万元/吨；Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行，11 月底开启了第三轮加速上涨。2022 年，我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态，产业链将持续维持低库存水平，锂价仍具有长足的上涨时间和空间。 盈利预测与投资评级：结合公司锂资源和锂盐产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为11.24、62.47、95.62 亿元，EPS 分别为0.76、4.23、6.47 元/股，对应当前股价的PE 分别为145x、26x、17x。考虑公司为锂行业全球龙头企业，坐拥优质锂辉石资源和盐湖资源，且奎纳纳氢氧化锂产能投产在即，同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：锂价持续上涨；公司业绩增长超预期。 风险因素：①我们的盈利预测建立在奎纳纳氢氧化锂一期产能3 月投产的基础上，如未如期，将对盈利产生重大影响，请注意达产进度风险；②我们盈利预测建立在锂价维持当前价格水平的基础上，请注意锂资源企业产能扩张速度超预期或新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌风险；③ 公司的并购贷款剩余18.68 亿美元待还，其中6.68 亿美元于2022 年11 月25 日到期，请注意债务到期未能及时偿还引发债务流动性风险，公司后续拟通过H 股发行等方式降低负债，需要紧密跟踪融资进度；④智利大选后导致政策变动对SQM 股权投资的影响风险。

快速成长的锂生态链龙头。公司成立于2000 年，从锂化合物及金属锂制造起步，目前已形成五大类逾40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力。同时公司渐进式投资上游锂资源，目前控制的锂资源权益量超2000 万吨LCE。另外公司积极开拓下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用业务，在固态锂电池及锂电池回收领域引领行业发展，具有很强的战略前瞻性。公司伴随行业快速成长同步打造完整的锂生态链体系，龙头地位稳固。 积极扩大锂盐产能规模，绑定优质蓝筹客户。公司积极拓展锂盐产能规模， 目前拥有年产能碳酸锂4.3 万吨、氢氧化锂8.1 万吨、金属锂2000 吨。其中氢氧化锂产能规模目前全球最大。公司拥有其控股的阿根廷Cauchari-Olaroz 盐湖年产4 万吨碳酸锂中76%的产品包销权，该项目预计2022 年年中试车生产。另外，公司凭借其锂盐产品质量和规模，与LG、特斯拉、大众、宝马、优美科等签订了长期供货协议。 锂资源多元布局，蓄势待发。公司自2011 年起逐步多元化布局上游锂资源，至今公司已控、参股海内外优质锂资源10 余处，未来5 年内公司锂资源端产量将大幅提升，为锂盐大规模生产提供坚实保障。目前公司锂矿主要来自于澳洲Mt Marion 和Pilbara 锂辉石矿的包销，未来随着阿根廷C-O、Mariana 盐湖项目以及墨西哥Sonora 锂黏土项目逐步投产，公司锂资源自给率将大幅提升。 锂电池生产及回收业务延伸公司价值链。公司锂电池业务目前主要有四个板块：消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池和固态锂电池。随着技术成熟以及规模效应显现，电池板块营收与毛利率逐年提升，由2017 年的负毛利率增长至2020 年的16.9%，业绩贡献逐步扩大。另外公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收用新工艺和新技术， 提升产业化技术水平和竞争优势，使公司锂产业链形成闭环。 锂价仍处于超级周期上行阶段。目前百川电池级碳酸锂价格已经突破20 万元/吨，锂辉石价格仍在加速上涨。虽然新能源车销量持续高增长，但受到汽车芯片短缺影响，我们预计今年三四季度销量仍低于实际需求，随着芯片供应逐步恢复，该部分递延需求有望在明年上半年得以释放，增加锂需求边际增量，需求淡季不淡叠加产业链持续维持低库存，我们预计2022 年锂供需仍将维持紧缺状态，锂价具有长足的上涨时间和空间。 盈利预测与投资评级：结合公司锂系列产品和锂电池产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为31.75、53.88、68.42 亿元，EPS 分别为2.21、3.75、4.76 元/股，对应当前股价的PE 分别为72x、43x、33x。考虑公司为锂行业全球龙头企业， 未来锂盐产能规模将持续扩大、储备锂资源产能将逐步释放，以及固态锂电池业务日趋成熟，同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：锂价持续上涨；公司业绩超预期增长。 风险因素：公司锂盐或锂资源扩产进度低预期；锂资源企业产能扩张速度超预期导致锂价下跌；新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌。

事件：赤峰黄金2020年 11月 1日公告，公司拟通过全资子公司赤金香港按照每股3.91美元的价格，以现金方式收购金星资源全部已发行和流通的普通股的62%，交易对价约2.91亿美元。 点评： 海外并购，再下一城。赤峰黄金（以下简称“公司”）拟通过全资子公司赤金香港按照每股3.91美元的价格，以现金方式收购加拿大金星资源全部已发行和流通的普通股的62%（公司在纽约、多伦多和加纳股票交易所三地上市），交易对价约2.91亿美元（约合人民币 18.62亿元），该公司核心资产为位于加纳最大黄金成矿带阿散蒂金矿带上的大型年轻在产矿 Wassa 金矿（金星资源目前持有其90%股份，另外10%由加纳政府持有）。Wassa 金矿于2017年开始井下生产，截至2020年矿山共有资源量1172万盎司（364.8吨），平均品位 3.53克/吨，其中探明+控制的资源量为 353.7万盎司（110吨），矿山目前生产区域具备完善的生产系统，井下设备设施齐全，拥有日处理能力约 8000t 的选冶厂及生产所需设备。Wassa 金矿区控矿构造规模大、成矿物质运移通道畅通、具有良好的赋矿空间，且经多期次成矿叠加，存在很好的找矿潜力。 以“金”为主，再添羽翼。Wassa 金矿是一座在产矿山，产量和资源规模大，选冶综合回收率高，运营成本低，且正处于良好的生命周期，现金流良好。据金星资源公告，Wassa 矿山2019-2021H1金矿产量为156/167.6/78koz（5/5.4/2.5吨）三年产量变动较为平均，2021年黄金产量指引约为165-175koz（5.3-5.6吨），矿山2021年 H1平均现金成本约为735$/oz（169元/g），成本较低。根据金星资源已发布的PEA（初步经济性调查）报告，矿山经产能提升改造后，黄金产量将有显著提升，此次交易符合公司 “以金为主”的发展战略，若本次成功收购Wassa 金矿控制权，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，并有利于拓展公司国际化布局基础，增强公司持续经营能力和盈利规模。 黄金价格中枢或长期向上。当前美联储加息预期对金价影响在边际递减，而大宗商品价格上涨对金价传导具有时滞性，预期四季度末至2022年年初金价上升窗口将打开，同时当前美元全球货币主导地位有所下滑，长期将继续受人民币国际化及外汇储备多元化的挑战，美元国际货币主导地位逐渐降低，而黄金将在此期间维持上行趋势。 盈利预测与投资评级：暂不考虑并购成功后带来业绩增厚，我们预计2021-2022年公司EPS 分别为0.54、1.13、1.21元，对应当前股价的PE 分别为31x、15x、14x。考虑黄金价格中长期上行趋势仍将延续，且公司黄金产量将伴随Sepon 金矿达产快速增长，维持公司“买 入”评级。 风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，万象矿业投产及五龙技改工程进展不及预期，外海矿山所在国政治政策风险。

事件：2021年1 1 月2 日公司公告第三期员工持股计划，拟筹集总额不高于9000 万元的资金，通过二级市场购买公司股票。资金来源包括员工合法收入，以及董事长提供的无息贷款支持等。 点评： 连续三年推出三期员工持股，彰显十足信心。2019 年以来公司连续三年推出员工持股计划，均通过自筹资金在二级市场购买公司股票；在2021 年股价大幅上涨后依然迅速推出第三期计划。员工持股通过自筹资金加董事长提供无息贷款支持的方式购买，凸显管理及技术人员对高纯石英砂、电子级石英材料等主业信心十足。持续推出的员工持股计划一方面激发管理及技术人员的积极性，另一方面能够使员工分享公司成长、促进共同富裕。 限电影响逐步消除，中期主营业务量增价升。目前江苏省内限电基本消除，公司3 季度末期以来被限电影响产能基本恢复正常。2021 年光伏装机量快速增长，带动光伏单晶坩埚高纯石英砂需求高增，在主要厂商无明显供给增量情况下，供需格局从过剩进入供应不足、产能吃紧，驱动价格稳步上行；主要供应商均不同程度涨价，2022 年公司产品仍有涨价空间。此外，公司高纯石英砂2 期项目2 万/吨将于近期投产，明年提供2 万吨供应增量，量增价升。半导体石英材料确定性进入放量期，公司将根据订单情况逐步将6000 吨/年的新产能投入使用。2020 年以来半导体石英材料认证加速带来订单的持续增长，预计今年在TEL 刻蚀环节、应用材料的认证取得突破；加之2020 年通过的TEL 高温扩散、LAM research 刻蚀认证等，助力半导体石英材料营收连续高增。 高技术壁垒及优异竞争格局支撑盈利能力稳步提升。公司光伏单晶坩埚高纯石英砂是国内唯一批量供应商，我们预计在未来三年仅少数公司有产能扩张，满足光伏行业增长需求。高技术壁垒和优异竞争格局赋予公司较强议价能力，在光伏辅材产业链享受超过50%的高毛利和持续涨价能力。同时作为国内唯一通过半导体石英材料TEL 高温扩散环节认证的公司，充分受益半导体行业高速发展和订单转移；产能产量增长也带来规模效应，毛利率稳步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.60 亿、4.86 亿和6.67 亿，分别同比增长38.1%、86.9%及37.3%，最新市值对应PE 分别为74x、40x 和29x。考虑下游光伏高景气度、半导体石英材料持续放量，以及公司高纯石英砂优异的竞争格局、涨价趋势、新产能投放在即，维持对公司的买入评级。 风险因素：限电影响持续，高纯石英砂投产及涨价不及预期，半导体产品放量不及预期等。

事件：公司发布中报，2021年 H1实现营业总收入 12.15亿元，同比上升42.98%；实现归母净利7.63亿元，同比增长115.71%；EPS 为1.90元/股，同比增长101.15%；ROE 为17.62%。 点评： 钛精矿和铁精矿量价齐升，助力公司业绩大幅增长。公司2021年上半年营收和净利均实现大幅增长，主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿量价齐升。2021年上半年公司销售钛精矿29.87万吨，同比增加6.03%；销售钒钛铁精矿（61%）77.5万吨，同比增加10.65%。另外2021年上半年公司钛精矿销售均价同比上涨46.65%至2243元/吨，钒钛铁精矿（61%）销售均价同比上涨17.89%至697元/吨，量价齐升带动钛精矿营业收入上涨56%至6.7亿元、钒钛铁精矿营业收入上涨30%至5.4亿元。另外，公司通过提升钛金属回收率、更新生产设备以减少耗材使用量等方式，使营业总成本降低了10% 。因此，2021年上半年钛精矿的毛利率提升至86.05%、钒钛铁精矿（61%）毛利率提升至65.41%。 公司盈利能力大幅提升。 销售费用降低叠加投资收益上升，公司现金流充足。上半年经济复苏带动钛行业高景气上行，钛白粉厂家不断发函宣涨，据涂多多统计，中国1-6月钛白粉共生产191万吨，同比上涨18.58%。钛矿原料端供不应求，下游厂家多派采购人员进厂盯货，出货自提，因此公司上半年销售运费大幅下降，带动公司销售费用同比下降33%。另外，公司2021H1投资收益为8314万元，同比增长600%以上，主要系参股公司东方钛业（持股35%）获益于钛白粉涨价，净利润得以大幅提高，以及公司现金理财形成的投资收益所致。公司现金流充足，半年报显示公司期末现金及现金等价物余额11.06亿元、应收票据10.46亿元。 钛矿价格有望维持高位，公司持续受益。钛精矿自2020年9月约1400元/吨的价格上涨至今年5月份2550元/吨的价格高点，后受6月下游钛白粉需求转弱影响下调至2450元/吨。我们预计下半年钛矿价格有望维持高位。供给端，中国攀西地区的中小矿山受环保政策限制开工率较低，产出较少；同时攀钢将之前下放给周边选矿厂的低品位矿选矿产能逐步回收，市面上中小矿山供应将减少；另外西昌大企业检修，产量降低。海外方面，全球第一大钛原料供应商力拓RBM6月末发生不可抗力事件事件停产（RBM 钛渣产能105万吨）；Iluka 计划11月停止塞拉金红石生产（该矿山原2021年的产量指引为生产金红石14.5万吨）。 预计下半年，钛原料进口紧张加剧且国内无产量增量。需求端，随着“金九银十”的到来，钛白粉将逐渐走出淡季，迎来需求增长。因此我们预计海内外供给受限且海运费高涨叠加钛白粉旺季来临，钛矿价格高位得以支撑，公司作为钛矿龙头受益明显，业绩有望继续增长。 盈利预测与投资评级：结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为15.59、17.11、18.38亿元，EPS 为3.89、4.27、4.58元/股，当前股价对应的PE 为13x、12x、11x。考虑钛精矿价格有望维持高位，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，维持公司“买入”评级。 风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求不及预期；公司的提质增效技改项目进度低预期。

资源整合完成，三大 主业龙头地位强化。公司成立于 1984年，于 2015年深交所创业板挂牌上市，实际控制人为臧氏家族。公司于 2018年收购立中股份，2020年完成了对立中合金的股权收购，形成了再生铸造铝合金材料、铝合金车轮、功能中间合金新材料三大主业齐头并进，一条产业链协同升级的发展格局。同时，在新能源汽车快速发展和“碳达峰、碳中和”的国家号召下，公司积极布局新能源汽车产业链的延伸和发展。未来 3年，公司业务规模和盈利能力大幅提升，抗风险能力迅速增强。 再生铝龙头，借势新能源及碳中和快速占领高地。公司当前拥有铸造铝合金（原生+再生）产能 120万吨/年，当前国内原生+再生铸造铝合金产能约为 950万吨/年，公司铝合金锭市场占有率约 13%，2020年公司再生铸造铝合金产量为 71.48万吨，其中再生铝为原料的铸造铝合金产量为 43.20万吨，是国内铸造原生/再生铝合金龙头企业。根据 IAI 数据，结合我们对于未来燃油车及新能源汽车的预测，预计 2023年燃油车及新能源汽车将分别拉动公司再生铸造铝合金 101/ 19万吨销量，对应 CGAR=10%/69%。同时公司当前仍有近 42万吨/年规划在建产能，我们预计伴随新增产能的陆续投产，公司再生铸造铝合金产能 2023将达到 154万吨/年，汽车轻量化的持续推进，将使再生铸造铝合金在汽车中的运用领域继续拓宽。 铝合金车轮龙头，新能源轮毂或助力板块业绩高增长。公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造到车轮产品设计及制造的企业，同时为国内前三，世界前十的铝合金汽车车轮制造商。公司产品出口覆盖亚欧美等地，已成为通用、宝马等国际著名汽车厂商全球采购供应商，并成功切入特斯拉、宝马等海外车企、国内小鹏及蔚来等知名车企的供应链中。公司铝合金车轮国内市占率约为8%，全球市占率约为 5%。预计伴随新能源汽车的持续放量，新能源汽车轮毂将对公司铝合金车轮板块有明显驱动，我们预计至 2023年公司新能源轮毂销量将达到 339万只，对应 CGAR=67%,参考公司 2020年年报，预计至 2023年新能源汽车板块将为公司贡献营业收入近 10亿元。 功能中间合金龙头，切入新能源锂电新材料完善产业链。公司现已发展成为全球规模最大的功能中间合金新材料生产企业。未来伴随公司 2.5万吨/年高端晶粒细化剂产能投产，功能中间合金盈利空间有望进一步走阔。此外，公司于2021年 7月 30日公告拟投资建设立中集团新能源锂电新材料项目。该项目共计将投资六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、氟化钠（电子级）及其他氟化盐等产品产能分别为 1.8万吨/年、8000吨/年、3000吨/年以及 11.6万吨/年。该项目首先将充分利用项目产生的副产品，解决公司关键原料的质量和供应保障问题，使公司产业链得到进一步延伸；其次将进一步丰富公司在新能源汽车锂电池材料领域的产品种类，同时增加公司在钠离子电池材料端的技术储备，帮助公司实现多元化的产业布局；最后随着新能源汽车销量增加，六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等新能源锂电池材料的市场需求量正在快速增长，将进一步增强公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资评级。暂不考虑锂电新材料项目业绩，我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.92、1.27、1.51元/股，对应当前股价的 PE 分别为 20x、14x、12x。考虑公司新增再生铸造铝合金及铝合金车轮增量显著，新能源汽车及碳中和政策对下游需求有持续驱动力，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

多年专注硅微粉，不断巩固龙头地位。 ummary] 公司前身东海硅微粉厂成立于 1984年，历经超过 35年致力于硅微粉的研发及生产，不断在技术工艺及下游应用领域取得重大突破，目前已经形成硅基覆铜板（CCL）用硅微粉及环氧塑封料（EMC）硅微粉两大领域产品系列，并向蜂窝陶瓷、齿科、3D 打印等新兴领域快速拓展。全球前两大覆铜板厂商建滔化工及生益科技均为公司主要客户，其中生益科技原为控股股东，帮助公司在覆铜板领域的取得技术突破。在环氧塑封料业务领域，公司得到国际知名半导体材料供应商日立化成、住友电工和 KCC 集团的认可。上市后加快高端球形硅微粉的产能扩张及下游拓展，快速实现国产化替代；目前环氧塑封料、蜂窝陶瓷等高端产品成为主要业绩增量。 打破国外高端产品垄断，硅微粉国产化潜力巨大。全球硅微粉产能主要集中在日本及中国，其中日本企业优势明显，占据全球 70%以上高端份额。目前我国能够生产高纯、超细硅微粉的企业较少，联瑞新材等抓住国产化机遇快速成长，不断推出高端产品，抢占高端市场份额。公司的高端球形硅微粉的球化率、纯度及粒度分布等方面性能优异，与日本同类型先进产品处于同一水平，且性价比优势明显。根据我国电子行业等发展规划测算，我们预计未来 2-3年国内对球形硅微粉的需求将达到 10万吨以上，国产化空间广阔。 高端硅微粉受益半导体行业高景气及 5G 需求复苏。全球 PCB 产业向中国转移趋势持续，叠加 5G 等技术对 PCB 的传输速度、损耗、散热等性能提出更高要求，带动高端硅微粉作为填充材料在高频高速板的加速渗透。环氧塑封料作为半导体封装材料之一，直接受益于中国封测行业市占率提升及半导体国产化进程。2020年全球前六大封测厂商中有三家中国厂商，市占率达到 21%；同时中国晶圆厂产能占比达到 16%，未来有望提升至 20%以上，中国集成电路销售额同比增长了 17%，远远高于全球整体增速 8.4%。 中国硅微粉厂商抓住 2020年以来日韩厂商供应链被干扰的机遇快速放量，主要厂商均实现 25%以上的增长。 高端产能快速扩张。高频高速覆铜板、半导体封装、蜂窝陶瓷等领域带动高端硅微粉高速增长，公司加快高端硅微粉的产能扩张，自主研发的高温化球形硅微粉生产技术，壁垒高、工艺流程简单、更易控制，能够快速规模化生产。加之上市后资金瓶颈解决，产能扩建加速，IPO 募投 7200吨/年高性能球形硅微粉已投产、15000吨/年熔融硅微粉将于年内建成；2020年通过子公司新建的 9500吨/年氧化铝球形粉、亚微米级球形硅微粉进展顺利。在建产能达产公司将形成 10条合计 10万吨/年角形硅微粉产能、23900吨/年球形硅（铝）微粉产能，且球形高端产品占比持续提升，龙头优势加强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.85亿、2.43亿和 3.07亿元，分别同比增长 66.9%、31.5%及 26.0%；EPS 分别为 2.15元、2.83元和 3.57元，最新市值对应 PE 分别为 32.6x、24.8x 和19.7x，我们认为给予公司 2022年 35x PE 相对合理；考虑公司营收及盈利高速增长的确定性，高端球形微粉产能加速释放、高端产品占比提升以及在更多高端领域加速渗透，公司优势进一步筑高，给予 “买入”评级。 风险因素：产能投放不及预期，电子行业出现大幅波动，原材料价格大幅上涨，新冠疫情反复等。

事件：公司发布2021 年中报，2021年H1实现营业收入191亿，同比增长42%；归母净利14.1 亿，同比增长336%；归母扣非净利13.6 亿，同比增长359%。其中，公司2021 年Q2 实现归母扣非净利8.86 亿元，环比Q1 增长85.94%。EPS 为0.59 元/股，同比增长321%。 点评： 铜精矿量价齐升推动公司业绩超预期增长。玉龙铜业二期10 万吨改扩建项目2020 年12 月投产，使2021 年上半年铜精矿产量提升至5.6 万吨，同比增长140%；同时铜精矿价格大幅上涨（2021 年Q1 和Q2，长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06 万元/吨，Q2 铜价同比上涨60.45%，环比上涨12.24%），量价齐升推动公司业绩超预期增长，其中玉龙铜业上半年净利润为12.64 亿元，同比增长682%。公司另外两个主营产品铅精矿与锌精矿受生产计划下调影响，2021H1 产量分别同比下降13.71%、13.64%，但铅锌价格上涨使公司铅锌板块盈利水平持稳。另外，公司在冶炼板块持续推进降本增效举措，冶炼板块扭亏为盈。公司铜冶炼板块全资子公司西部铜材与青海铜业2020H1 分别亏损1062 万元和14061 万元，2021 年上半年扭亏为盈，净利润分别为419 万元和3239 万元；铅冶炼板块控股子公司西豫金属2021 年上半年净利润2394 万元，同比增长60.67%，盈利能力大幅提升。 玉龙铜矿二期爬坡顺利，继续支撑公司业绩增长。公司目前拥有16 万吨的铜矿金属产能（获各琦3 万吨、玉龙一期3 万吨，其中包括1 万吨湿法冶炼铜、玉龙二期10 万吨），权益产能10.54 万吨。公司计划2021 年上半年生产铜精矿4.42 万吨，全年生产铜精矿11.63 万吨，目前上半年的生产计划完成率达127%，实际生产占全年生产计划的48%。经营数据表明玉龙矿山产能释放进度良好，我们预期公司2021 年全年铜精矿生产计划将超额完成，继续支撑公司业绩增长。公司其他产品产能无明显变化，2021 年上半年生产铅精矿含锌2.91 万吨、锌精矿含锌6.79 万吨，铁精粉85.72 万吨、球团26 万吨、精矿含金148 千克、精矿含银5.76 吨，均超额完成计划生产量，其中球团与精矿含金计划完成率超130%。唯一未达生产预期的是电铅项目，主要是受西豫金属计划性停产检修影响（电铅上半年生产3.11 万吨，仅为生产计划的58%），预计未来产线正常运转后，产量或将追平年度计划。 铜价在全球经济复苏和“双碳”政策推动下有望创新高。三季度来临铜需求转淡，下游消费以刚需为主，短期铜价或维持震荡趋势但不改长期上行逻辑。中期看，伴随着海外疫苗普及，欧美等国家生产活动和消费水平加快恢复，铜需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定；铜供给虽也将恢复到正常水平，但并不影响铜价向上弹性。同时，2021 年是中国碳资产扩张开启元年，我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展，重构电力系统，扩大电力系统的投资，带动铜需求增长，推动铜价创新高。 盈利预测与投资评级：结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为28.33、37.61、38.79 亿元，EPS 为1.19、1.58、1.63 元/股，当前股价对应的PE 为12x、9x、8.7x。考虑铜价有望创历史新高，以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放，维持公司“买入”评级。 风险因素：铜铅锌等金属价格下跌，公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期；铜铅锌冶炼加工费下滑。

事件：公司发布2021年中报业绩预增公告，报告期内预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长320%-368%。 点评：盈利连续超预期。2021年上半年实现净利润2.6-2.9亿元，中值2.75亿元，同比增长344%，其中2季度为1.6-1.9亿，实现自2020年以来连续6个季度同环比大幅增长。业绩超预期主要原因为随产能释放后产销量稳步增长，销售价格在需求推动及原材料支撑下大幅上涨，以及规模优势继续体现、降本增效显著。我们认为公司作为电解铝产业链中重要耗材生产商将继续受益产业链高景气，同时5月后原材料石油焦价格见顶小幅回落也在成本端支撑利润空间进一步走阔，而公司管理、技术以及规模等优势将进一步带动公司享受超额收益。 阳极价格接近历史新高，格局更佳支撑盈利持续性更强。截至7月中旬，预焙阳极市场价（含税）涨至4600-4850元/吨，距离2017年历史高点的4800-5000元/吨近200元价差。我们认为目前行业格局及价格驱动因素均大幅优于2017年，因此涨价及价格高位的持续性将更长；虽成本上涨致使利润空间略小，但发生后期价格快速回落的概率较低，公司的盈利质量更佳。此外，电解铝产业链在供给受限下的持续高景气也为整个产业链实现持续高盈利提供保证。 先进产能持续扩张，周期性行业中凸显成长性。2021年6月末公司与云铝股份合作的索通云铝碳素材料一期60万吨/年产能提前建成投产，成长优势进一步凸显。目前行业处于需求小幅增长、供给端去劣势产能的格局，公司不断扩张的产能为业绩增长及后续议价能力提升提供支撑。根据规划，到2025年公司总产能将达到500万吨/年，市占率提升至25%以上；未来5年公司产量有望保持超20%的年复合增长，在行业周期性有所趋弱、优势产能快速扩张等因素的带动下，成长性进一步凸显。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2021-2023年归母净利润分别为5.83、9.0亿和10.9亿的预测，分别同比增长172.4%、54.4%和20.9%；最新市值对应PE 分别为14.0x、9.1x 和7.5x。考虑公司新产能投产超预期、产量的快速增长、电解铝产业链高景气度持续以及成本端压力缓解增厚利润等，维持买入评级。 风险因素：石油焦价格大幅上涨，电解铝价格持续周期不及预期，阳极价格大幅下跌等。

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，归母净利预计为18-20亿元，比上年同期增加6.4-7.2倍；EPS 预计为0.58-0.64元/股，比上年同期增加7.25-8倍。 点评： 铝价上行，盈利走阔。公司实现归母净利预计为18-20亿元，比上年同期增加6.4-7.2倍。归母净利大幅增长，得益于电解铝量价齐升：一方面，公司2020年云铝文山、溢鑫、海鑫合计新投约78万吨/年电解铝产能（（根）据百川盈孚，公司云铝海鑫仍有30万吨/年已建未投产能）陆续投产并达产，电解铝产销量有所增长。另一方面，电解铝价格持续增长带动公司利润增厚。2021年H1长江铝市场均价约为17426元/吨，同比上涨32.6%，而预焙阳极和氧化铝H1均价约为4149元/吨、2372元/吨，同比上涨30%以及3%，对应电解铝成本分别上涨约5%以及2%。原料价格上涨幅度远低于铝价涨幅，公司盈利空间随铝价走阔。公司Q2归母净利约为11.18-13.18亿元，环比增幅63.9-93.3%，主要受益铝价上涨，Q2均价约为18565元/吨，环比上涨14.3%。 产能释放，业绩受益。公司320万吨/年电解铝产能全部集中于云南省，Q2受云南用电高峰期限电政策影响，子公司云铝海鑫30万吨/年电解铝产能未能如期投产。同时（根）据百川盈孚，此次限电约影响公司68万吨/年电解铝产能，产量约20万吨/年。限产并未影响公司业绩的持续增长，同时考虑金沙江白鹤滩水电站首批机已投产发电，预计下半年云南缺电状况将有所缓解。预计云铝海鑫剩余30万吨/年电解铝产能将逐步投产，受限产能产量也将陆续释放，公司业绩有望受益。 高盈利有保障，水电铝将受益。当前云南限电政策仍未放松，蒙西限电政策再加码，叠加夏季为传统用电高峰以及电煤持续紧缺，预计在严格的限电政策下，部分高成本电解铝产能将面临减产的可能。在此背景下预计国内新增产能将投产不及预期，考虑当前库存去库趋势延续，预计全年电解铝供需格局将持续改善，铝价仍有较强支撑。中长期来看，双碳目标持续推进，电解铝一方面将持续受益于新能源及光伏等需求的驱动，另一方面供给端将持续收紧，预计全球电解铝消费增速将超供给增速，供需缺口进一步扩大。价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利，拥有水电产能的电解铝企业将充分受益。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司EPS 分别为1.74、2.09、2.4元/股，对应当前股价的PE 分别为7.4x、6.2x、5.4x。考虑公司云铝海鑫新增产量贡献较大，且电解铝板块盈利能力强，维持公司“买入”评级。 风险因素：云铝海鑫投产不及预期；疫情反复铝价大幅下降；碳达峰相 关政策推进不及预期。

事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，公司半年度利润总额预计为26.04亿元，比上年同期(重述前)增加 5.7倍；实现归母净利润预计为 14.5亿元，比上年同期(重述前)增加 5.8倍； EPS 预计为 0.65元/股，比上年同期(重述前)增加 4.8倍。 点评： ? 量价齐升，业绩大增。据公司公告，公司实现归母净利预计为 14.5亿元，Q2归母净利约为 8.64亿元，环比增幅 47.4%。公司归母净利大幅增长，主因电解铝业务盈利能力大幅增强：一方面，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品 H1权益销量增加 15.62万吨（公司 Q1电解铝销量增加 14.49万吨，Q2增加 1.13万吨）；另一方面，公司电解铝产品不含税售价同比上涨 32.12%（2021年 H1长江铝市场均价约为 17426元/吨，Q2均价约为 18565元/吨，同比上涨 32.6%，环比上涨 14.3%），虽然受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加 8.91%，但成本上升幅度远不及价格上涨增速，量价齐升带动公司业绩大幅提升。 ? 限电结束，量再加码。子公司云南神火当前拥有 90万吨/年电解铝建成产能，75万吨/年在产产能。因云南限电政策影响，云南神火拟启动的二期三段 15万吨/年电解铝产能未能如期投产，并关停部分在产产能（据百川盈孚，云南神火受限电影响关停 5万吨/年在产产能），公司电解铝 Q2产量增量贡献有限。下半年伴随云南电力供应逐渐恢复，预计云南神火剩余 15万吨/年电解铝产能将逐步投产，叠加关停产能的逐步复产，公司下半年电解铝产量将继续增长。 ? 电解铝高盈利仍将持续。短期来看，受全年云南、蒙西限电政策影响叠加“双碳”政策的持续推进，我们预计 2021年电解铝新增产能或不及预期，全年去库存仍将持续，同时地产、基建以及电力等传统需求恢复新能源及光伏等新需求年内增长仍有动力，基本面支撑铝价短期上行趋势。中期看，2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定，2022年产能置换基本完成后国内电解铝供给产能达到顶峰，行业供需格局实质性发生扭转。长期看，我们预计伴随 30/60目标的进一步推进与落实，消费端在轻量化的推动下将持续向好，预计全球电解铝消费增速将超供给增速，供需缺口进一步扩大。供给受限致电解铝行业周期性减弱，供需缺口逐步扩大，价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利。 ? 盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.52、1.8、1.94元/股，对应当前股价的 PE 分别为 6.8x、5.7x、5.3x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大，且电解铝板块盈利能力强，维持公司“买入”评级。 ? 风险因素：云南神火三期投产不及预期；疫情反复铝价大幅下降；碳达

核心高管技术及产业出身，高激励树立高人才壁垒。公司成立于2005 年，主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖寄乔先生及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业，总经理王冰泉先生有下游尚德从业经历，技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励，2020 年5 月上市以来已实施两期股权激励，行权价较股价折价均在50%以上，树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术，成本优势明显。依托深厚技术积累，公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术，使公司致密化周期较同行缩短50%以上；公司自产原材料预制体，并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持60%以上，高出同行接近1 倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制，公司净利率水平提升至40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代，未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材，需定期更换，我们测算2021 年整体市场规模超50 亿元，且复合增速15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料，在硅片大尺寸化背景下，石墨材料高脆性等缺点日趋显现；以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺，相比石墨材料，碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显，目前渗透率已达60%左右，并将持续进口替代，我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超30 亿元，复合增速29%。 手握优质客户订单，产能加速放量，助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超20 亿订单，将在2021 至2023 年间持续释放。公司加速产能建设，自2021Q1 起将分批投产合计1150 吨/年产能，是当前产能的接近3 倍，支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023 年实现营收9.4、14.5 和20.5 亿元，同比增长119.7%、54.2%和41.5%，归母净利3.6、5.6 和8 亿元，同比增长111.4%、56.4%和44%，对应2021-2023 年市盈率为61.5x、39.3x 和27.3x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险；公司产品替代石墨材料进程不及预期风险；行业竞争加剧导致产品价格下行风险；技术路线变化风险等。

核心高管技术及产业出身，高激励树立高人才壁垒。公司成立于 2005年，主营光伏硅片生产过程中拉晶使用的热场系统材料。公司董事长廖总及多名高管出身中南大学粉末冶金等相关专业，总经理王总有下游尚德从业经历，技术及产业积淀深厚。公司注重员工激励，2020年 5月上市以来已实施两期股权激励，行权价较股价折价均在 50%以上，树立坚固人才壁垒。 掌握碳基复合材料核心技术，成本优势明显。依托深厚技术积累，公司掌握独有单一碳源气体化学气相沉积技术，使公司致密化周期较同行缩短 50%以上；公司自产原材料预制体，并拥有关键核心设备自主设计能力。公司近年来碳基复合材料毛利率维持 60%以上，高出同行接近 1倍。同时得益上市以来规模效应及费用控制，公司净利率水平提升至 40%左右。 碳碳复材加速对石墨热场替代，未来增长空间广阔。光伏单晶炉热场系统材料为耗材，需定期更换，我们测算 2021年整体市场规模超 50亿元，且复合增速 15%。早期光伏热场系统主要采用进口等静压石墨材料，在硅片大尺寸化背景下，石墨材料高脆性等缺点日趋显现；以公司为代表的国内企业突破碳基复合材料生产工艺，相比石墨材料，碳复材在强度、隔热和定制化等方面优势明显，目前渗透率已达 60%左右，并将持续进口替代，我们测算碳基复合材料热场系统市场规模超 30亿元，复合增速 29%。 手握优质客户订单，产能加速放量，助推业绩持续增长。公司当前手握隆基、晶科和上机等龙头客户合计超 20亿订单，将在 2021至 2023年间持续释放。公司加速产能建设，自 2021Q1起将分批投产合计 1150吨/年产能，是当前产能的接近 3倍，支撑未来订单交付及业绩持续增长。 盈利预测及估值。我们预计公司 2021-2023年实现营收 9.4、14.5和 20.5亿元，同比增长 119.7%、54.2%和 41.5%，归母净利 3.6、5.6和 8亿元，同比增长 111.4%、56.4%和 44%，对应 2021-2023年市盈率为 60.4x、38.6和 26.8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险；公司产品替代石墨材料进程不及预期风险； 行业竞争加剧导致产品价格下行风险； 技术路线变化风险等。

ble_S ?高端石英材料引领者 ummary] 。石英股份是国内高端石英材料的引领者，产品种类覆盖上游高纯石英砂、中游石英材料以及下游石英深加工产品，并通过投资不断布局下游高端领域；下游领域从早期的光源类产品，拓展至光伏多晶石英坩埚、光纤用高端石英材料、光伏硅片制造用石英以及目前快速放量的高纯石英砂、半导体石英产品。公司不断进步的技术推动产品向更多领域渗透，从国内光源类石英材料龙头向光纤、光伏及半导体石英全球龙头快步迈进。 ?技术实力深厚，半导体石英、光纤高端石英及高端光伏石英全面突破。公司在主要高端石英材料领域均取得突破，其中半导体石英材料及高端高纯石英砂材料全球内范围仅少数厂商具有批量供应实力。半导体方面，公司基本完成全球三大半导体设备厂商的认证，且率先通过高温阶段认证，向低温阶段认证推广将大幅加速，全球仅美国迈图、德国贺利氏及公司通过半导体高温石英认证。光纤方面，公司自主研发的光棒套管已实现批量供货，成为德国贺利氏之外的第二家；光伏方面，单晶坩埚用高纯石英砂从2018年开始批量供货，目前在国内已经取得约 15%的市占率，全球范围内也仅有美国 Unimin 及挪威 TQC 公司批量供应，两者均采用美国北卡州地区的同一矿脉的石英矿。 ?产能建设年内完成，放量在即。新建 20000吨/年高纯石英砂、6000吨/年电子级石英材料及 1800吨/年石英砣产能将在 2021年末全部建设完成，前期制约进度的因素已经消除。从 2020年下半年开始，公司部分产品处于超产状态，2021年高纯石英砂及半导体石英产品订单饱满，支撑公司2021年产能投放。我们预计产能瓶颈消除后，公司将迎来新一轮高速成长，且新投放产能的利润率较高，支撑公司整体盈利能力回升。 ?恰逢半导体国产化加速及光伏平价上网高增长。未来 3年公司产能投放主要集中在半导体及光伏产品领域，恰逢国内半导体行业国产化加速及光伏平价上网高速增长期，给公司提供充足的半导体及光伏订单。公司半导体产品通过全球头部半导体设备厂商加速在国内晶圆厂渗透，中国大陆晶圆制造产能在 2019-2022年年复合增长 14%，高于全球 9PCT。光伏行业在 2018-2020年技术进步及成本快速下降实现平价上网，全产业链进入加速扩产期，单晶硅片在 2020-2022年保持年均 100GW/年产能扩张速度，作为耗材的石英坩埚将直接受益拉晶规模的扩张。根据我们测算，单晶坩埚用高纯石英砂的需求规模将从 2020年的 4.5万吨左右提升至 2022年的 8.5万吨，年均增长 20000吨的需求空间；公司 20000吨/年新产能中有 14000吨/年能够外售；目前国产化率在 15%，未来国产化替代空间巨大；公司目前高纯石英砂订单饱满，且受益供给紧张价格有所上涨。 ?高端产品推动价值重估。公司原有产品集中在光源、光纤及太阳能硅片制造石英产品，技术门槛低于半导体、高纯石英砂产品，且厂商较多、竞争格局较差，受到降价压力影响。2020年半导体石英及高纯石英砂营收占比提升至 30%以上，我们预计 2021-2022年将分别提升至 45%和 59%，高技术、高壁垒、高盈利的产品推动公司价值重估，从光源类石英厂商向高端半导体材料公司过渡。 ?盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 2.28亿、3.58亿和 4.77亿元，分别同比增长 20.9%、57.2%和 33.4%；EPS分别为 0.64元、1.01元和 1.35元，最新股价对应 PE 分别为 31.8x、20x和 15x，处于历史估值低位水平，给予公司 2022年 33x PE 水平相对合 理。考虑到公司产能建设年末完成、2022-2023年产能投放叠加高端产品占比提升推动营收及盈利能力提升、价值重估，给予公司“买入”评级。 ?股价催化剂：半导体石英认证完成、产能建设完成提前、高纯石英砂大幅涨价等。 ?风险因素：产能投放进度不及预期、半导体认证速度不及预期，光伏行业大幅下行，印度石英矿进口受到疫情或贸易摩擦影响等。

专注磁材业务主业，弱化投资、剥离电机。钕铁硼磁材为业务核心，引领公司30年的发展，目前形成宁波、内蒙、北京及青岛等四大生产基地，毛坯产能达到14000吨/年，到2022年底将达到21000吨/年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子（3C、VCM等）、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展；2020年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，也规避与客户的竞争关系。同时公司加快提质增效进程，加强成本管控；事业部管理方式一方面加深对客户的理解，更深入绑定和服务客户，也提升员工待遇水平，激励绑定核心管理、技术人员。 双碳目标推动高端钕铁硼磁材快速发展。高性能钕铁硼磁材将在发电侧（风电）和用电侧（新能源汽车、高性能电机等）两端共同促进碳减排。 风电及新能源汽车驱动高端烧结钕铁硼消费量增长，预计2020年其国内消费占比将分别提升至15%以上。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持年均35%以上增速，我们预计2025年全球销量突破1700万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到4万吨。国内风电在平价上网后有望维持40GW/年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至2万吨以上。钕铁硼永磁电机相对于其他永磁电机节能10-15%，碳中和推动节能电机加速渗透；工业电机、变频空调和节能电梯领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别需求。 受益电子需求复苏及工业自动化加速渗透，公司优势行业迎来反转。公司在声学、手机振动马达以及伺服电机磁钢领域积累深厚，2020年受益于TWS耳机渗透率提升、疫情中工业自动化加速、云计算投资重回高速增长等利好因素，该部分营收和盈利能力均实现反转；在公司在客户中份额提升、高端手机与耳机加速渗透、云计算投资受益于流动性宽松等因素支撑下，该业务方向有望继续稳中有升，并巩固公司在高端电子领域钕铁硼市场地位。同时公司也加快在新能源汽车方面布局，欧洲等高端客户取得突破，进入加速增长期，将成为公司未来最重要业绩驱动力，且目前新扩张产能主要集中在新能源等高端方向。 原材料库存充足，稀土价格企稳后有望实现成本顺畅传导。与前几轮由预期炒作引发涨价不同，本轮稀土涨价由需求推动，因此具有持续时间长、涨幅大、下游接受度较高等特点，预计推动稀土价格中枢抬升。原材料价格会侵蚀磁材等赚“加工费”模式环节的利润，但公司产品集中在电子等高端领域，磁材成本占比较低，公司成本转嫁能力也相对较强。加之公司应对原材料价格上涨准备较足，提前储备较多稀土库存；2021年一季度存货为12.44亿元，其中约40%为原材料，原材料库充足支撑公司降低原材料风险、实现成本顺利传导。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年实现归母净利润2.37亿、3.06亿和3.80亿元，同比分别增长33.6%、28.9%和24%，对应最新股价的PE分别为26.4x、20.5x及16.5x；考虑公司经营拐点出现、降本增效效果显现以及产能高增长，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：公司取得重大客户突破，产能扩张超预期等。 风险因素：原材料价格大幅波动，新能源业务拓展不及预期，3C业务大幅下滑等。