事件:中远海控发布 2019年度业绩预告,预计 2019全年实现净利约 67.6亿元,同比增长 449%左右。预计扣非净利润约 15.8亿元,同比增长 730%左右。 Q4单季实现扣非净利润约-3.1亿元,或主要来自管理和销售费用上行及Q4运价疲软。从业绩预告数据来看,海控 2019年全年净利润及扣非净利润均实现明显改善,且 Q4为公司年终奖发放高峰,我们认为可以合理推测管理及销售费用的上升为 Q4单季主营业务亏损的主要原因之一。另一方面,虽 12月末欧美经济表现强劲、航商大规模停航带来 SCFI 大幅上涨,但是 10、11月 SCFI 均值分别为 745.6、813.6,同比下降 19.8%、13.2%,运费的疲软导致集运业务表现可能较为一般。 集运供给有望持续优于预期,2020全年运价中枢抬升可期。我们在《集运或迎供需错配窗口,海控有望充分受益》中指出,当前时点航商对于后市已经过度悲观,大规模停航或将引发供需错配,且限硫令的实施将加速航商安排运力进坞装塔,短期供给去化的执行度有望优于历史平均水平,最终带来运价超预期上行。我们认为这一趋势有望延续,全年运价可期。 长滩码头完成交割,公司在手现金充裕,2020财务费用有望下降。根据我们的计算,长滩码头的交割或将给公司带来近 50亿元的在手现金,公司财务压力有望大幅下降。以公司目前存量中期债券中枢 4.2%计算,50亿元的在手现金如用作偿债,将为公司节省近 2.1亿/年的财务费用;如用以偿还 2020到期的中远 10MTN1,将为公司减少近 2.18亿/年的财务费用,较为可观。 中美和谈进展顺利,回程货量增长的长期需求侧逻辑有望兑现。美国当地时间 1月 15日上午,中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。我国同意在未来两年购买价值 2000亿美元的美国商品,包括价值 800亿美元的制成品、500亿美元的能源产品、320亿美元的农产品和 350亿美元的服务产品,回程货量有望增长,为集运行业带来增量收入。 投资建议:2020年全球制造业的复苏有望再次进入扩张周期,中国有望从制造国向“消费+制造”的综合体转变,远东地区的回程货量有望超预期增长。且限硫令的影响有望带动行业供给进入下行周期,形成中长期的供需格局改善。考虑到成本端的低硫油价格居高不下且近期新型肺炎或将导致国内生产能力受到抑制甚至影响宏观经济,我们将 19-21扣非归母净利润预测从 29.7、32.7、58.7亿元下调至 15.8、27.4、36.2亿元,维持“买入”评级!风险提示:全球宏观经济超预期下滑,安全事故,合规燃油供应不足,新型肺炎情况恶化,合规燃料油价格超预期上涨,中美关系超预期恶化等。