事件： 公司近期推出下一代 200G 数据中心互联全系列产品，产 品包括 200G DAC、 200G ACC、 200G AOC、 200G SR4和 200G FR4。全 部采用 QSFP56封装，其中的 DAC、 ACC 和 AOC 均支持“break-out”应 用， AOC、 SR4和 FR4产品支持 4*50G PAM4信号传输。 点评： 1、 发布数据中心互联产品，有望抓住新基建机遇 受益流量增长与 5G 建设，逐步发力数通市场。持续的流量增长 使得用户对数据计算、存储、传输和安全保障的能力的要求越来越高， 行业对于服务器、交换机/路由器、光模块等设备的资本投入将持续 增加。国内数据中心光模块处于 100G 向 200G、 400G 升级的迭代周期， 高速产品价值量不断提升，推动整体光模块市场规模持续增长。 400G 光模块在北美市场已经向客户送样测试， 公司此次发布的 200G 数据 中心互联全系光模块产品顺应行业发展趋势，受益于我国数据中心大 规模建设浪潮。 2、 受益运营商 PON 技术升级 随着互联网视频应用快速普及， 4K/8K 高清、家庭云、视频通话 等高带宽业务的不断发展，宽带接入技术需要向基于 10GPON 技术的 新一代平台升级。从三大运营商的 PON 设备采购规模来看， 10G 产品 均已陆续进入规模部署阶段。 2020年中国联通 PON 设备招标全部为 10GPON，预示着我国运营商正迈向 10GPON 时代。 公司收购成都迪普， 切入中兴供应链，分享 PON 设备迭代浪潮，未来三年有望享受接入网 向 10G 及更高速率 PON 演进的红利。 全球运营商部署 10G PON 规模增长，预计未来五年全球 10GPON 部署将持续增长。与此同时，我国 10G 及以上速率的光芯片和电芯 片国产化率仍处于较低水平，在国产替代的大背景下，公司的 10G PON 光模块将有较大的市场空间。 3、 定增扩充产能，加大研发布局 公司定增募投项目年产 30万只无线承载网数字光模块，扩充产 能。同时重点加大对有源器件的研发和技术投入，推进数通领域高速 光收发模块的研发；成功收购了成都迪谱光电布局高速收发光模块； 收购了 PLC 芯片业务，获得了 PLC 芯片的设计和制造能力，通过子 公司上海圭博建立了硅光子技术研发团队， 25G 硅光前传产品目前已 经开始小批量试产出货。 4、 投资建议我们看好公司 10GPON 产能放量。 受益于国内外数据中心建设， 且公司 200G、 400G 数通光模块即将进入规模量产阶段，有助于增厚 公司业绩。 预计 2020~2022年公司营收 7.86亿、 11.45亿、 15.28亿， 归母净利润 0.86亿、 1.53亿、 1.83亿，对应的 PE 为 59/33/28。给 予“增持”评级。 风险提示： 运营商 10GPON 招标不及预期； 国内数据中心建设速 度不及预期。

事件：2月22日，公司中标中国铁塔与中国电信备电用磷酸铁锂电池产品联合集中招标项目，集采规模为2.09GWh，公司以第三名份额中标849.5MWh， 新基建推动5G建设进入高峰，基站储能市场可期。2月22日，中国铁塔与中国电信备电用磷酸铁锂电池产品联合集中招标项目中标候选人公示，本次共计招标磷酸铁锂电池2.09GWh，5家电池企业中标，中标份额分别约为联动天翼849.5MWh、南都电源591.5MWh、中天科技349MWh、双登集团200MWh、亿鹏能源100MWh。2020年，在我国大力发展5G基站及数据中心等新基建的号召，和中国铁塔铅酸电池改换锂电池的浪潮影响下，通讯基站的锂电池市场需求突然膨胀。中国铁塔2020年已在19省份发布了共55项锂电池招标采购，采购规模已超9.4亿元。我们认为，公司有望在新能源领域深耕细作，享受行业增长。一方面，相比4G，5G基站数量更多，单站设备功耗更大，驱动基站电源市场需求的持续提升；另一方面，中国铁塔响应政策号召，大规模推进梯次电池回收利用，开展能源业务，促进梯次电池对铅酸电池全面替代。 “十四五”海风装机预期提升，海缆及海洋工程业务成为公司最大增长点。根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）》和《广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划（2021-2025年）》，江苏和广东“十四五”期间年均新增装机合计4GW以上，后续还有浙江、福建等海风大省规划值得期待。同时各个省份正在陆续出台相应政策，确定在十四五期间用省级补贴持续推进海上供电业务的建设。我们认为，公司海缆及海洋工程业务处于国内第一梯队，海上施工能力更是领先于大部分竞争对手，短期内行业供给仍然紧俏，公司海缆及海工业务有望保持较高毛利率，长期看“十四五”期间公司将持续受益海风需求高景气，推动业绩提升。 供需调整3年后行业竞争格局边际改善，运营商集采价格有望触底回升。2018年运营商集采高峰过后，光纤光缆行业经历了近三年调整。从需求角度，在5G和流量驱动下将迎来持续增长，中长期供求关系边际有望持续改善。2020年6月中国移动集采光缆1.19亿芯公里，同比增长13%；中国电信集采室外光缆7500万芯公里，同比增长47%；行业需求自2019年下滑两位数后，在5G规模建设、流量增长等持续驱动下，行业需求迎来复苏并有望持续景气。从供给角度，光纤光缆集采价格过低导致部分二三线产能出清，公司在光棒产能规模、成本控制等优势明显，将有能力穿越周期。 风险提示：海上风电建设进度不及预期；海外疫情影响光纤光缆需求；

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.70-5.30亿元，同比增长120.81%-148.99%；预计实现扣非归母净利润4.37-4.97亿元，同比增长115.41%-144.99%。 业绩高速增长符合预期，行业景气度继续保持。公司Q4继续保持了高速增长，如果按照业绩预告中值计算，Q4归母净利润取中值1.58亿元，则同比增长97.50%，环比增长4.64%，继Q3创下历史新高以后保持在高位。公司受益于数据中心市场的高速发展及5G网络建设的加速，中高速率产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化，盈利能力持续提升。 定增发行开启新阶段，加大高速光模块投入。2020年12月23日，公司发布定增上市发行公告，发行价格为52.84元/股，募集资金16.5亿元。本次定增用于高速光模块产线的建设及补充流动资金。高速光模块产线主要涵盖5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块，项目达产后将新增年产能285万只高速光模块，推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升。目前公司已经成长为国内第二的光模块厂商，借助本次定增有望再次飞跃，大幅提升公司竞争力。 中国光模块厂商2020年表现亮眼，全球产业链继续向中国转移。根据Lightcounting的最新数据，中国的光模块和主动光缆市场规模达到22亿美元，占全球的32%。此前Lightcounting曾预测中国的光模块供应商将在2020年主导全球市场，市场占比将超过50%。虽然疫情影响下，400G和更高速度模块（包括400ZR和ZR+）的规模采用将需要更长的时间，但我们对明年数通光模块需求仍保持乐观，公司有望继续享受行业红利。 风险提示：海外疫情控制情况低于预期；新产品导入低于预期。

公司作为国内龙头的智能控制器厂商，我们看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时锂电储能高景气以及二三轮换电市场快速增长，将为公司带来新的增量。预计2020~2022年公司营收54.80亿、71.80亿、92.84亿，归母净利润5.44亿、6.19亿、8.19亿，对应的PE为20/18/13。继续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价导致毛利率下滑；智能控制器客户拓展不及预期，锂电业务发展不及预期。

事件：公司发布 2020年报预告。营收 1013.79亿元（YOY+11.73%），归母净利润 43.67亿元（YOY-15.18%）,EPS 为 0.95元/股，同比下滑22.13%。其中 Q4单季度净利润 16.55亿元（YOY+62.21%），环比增长93.57%。 点评： 1、业绩符合预期， 市场份额提升2020年公司实现营收 1013.79亿元，同比增长 11.73%。Q4单季度实现营收 272.5亿元，同比增长 2.85%。全年归母净利润 43.67亿元，Q4单季度净利润 16.55亿元，同比增长 62.21%，环比增长 93.57%。 总体符合我们预期。 国内和国际业务均同比增长，运营商网络、消费者业务、政企业务均实现同比增长，公司把握 5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升，精耕国际价值市场，盈利能力提升。由于 2019年公司获得一次性收益 26.62亿元，导致归母净利润同比下滑，但是不掩公司经营情况强势恢复，全年经营性净现金流 102.3亿元，同比增长37.38%。 2、全球开启 5G 建设周期，中兴有望充分受益随着 5G 持续推进，海外可达市场空间更大。预计未来五年全球运营商资本开支超 1万亿美元，其中主要用于 5G 建设。相比于 4G 时期，当国产 4G 设备进入全球市场时，全球 4G 建设已经进入成熟期，而我国引领全球 5G，可达的市场更大。 爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑，中兴技术优势明显，国内份额稳中有升。瑞典政府禁止华为，随后中兴进入瑞典市场，我们判断，按照中国政府一直坚持的对等原则，爱立信有可能在中国市场份额会降低，中兴将受益。随着全球 5G 大规模组网的进行，在国内平稳的基础上，国际市场有望快速推进 5G，中兴在芯片上不受限制，且在人力和技术有长期的竞争优势，运营商业务有望快速增长。 3、随着 5G 建设推进毛利率有望提升回顾 4G 建设时期，建设初期，各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略，所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降，综合毛利率逐步提升。公司 4G 时期毛利率从 2016年的 30.75%上升到 2018年的 32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低，部分竞争对手的峰值年度毛利率高达 44%，预计随着 5G 产品的占比提升，未来毛利率有望提升到 40%以上与竞争楷体 对手接近。 4、投资建议公司是全球 5G 领导者，我们看好未来在全球 5G 市场的份额。深厚的技术积淀，公司终端业务有望迎来拐点。同时随着 5G+行业应用的逐渐深入，国内数字化进程加快，公司已经突破高端路由器和交换机，政企业务有望快速增长。预计 2020~2022年公司营收 1013.56亿、1160.74亿、1285.88亿，归母净利润 43.67亿、64.05亿、73.97亿，对应的 PE 为 35/24/20。给予“买入”评级。 风险提示：海外订单获取不及预期；国内 5G 建设进度不及预期； 智能手机销售不及预期；成本控制不及预期导致毛利率不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年归母净利润为2.56亿元-2.9亿元，同比增长54%-74%；扣除非经常性损益后的净利润为2.37亿元-2.72亿元，同比增长59.45%-82.48%；基本每股收益约为1.30元-1.46元。 业绩高增长符合预期，数通与电信市场共振，并表效果体现。受益于下游电信与数通市场共振，需求旺盛，公司继续保持高速增长，如果按照中位数预测，公司2020年归母净利润为2.73亿元，同比增长63.5%，在疫情之下取得了优异成绩。全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力。同时公司产品线不断丰富，Q4完整并表北极光电及天孚精密，对2020年业绩也带来积极贡献。 定增落地加码高速光引擎，提升硅光及传统封装能力。1月20日公司定增落地，此次定增价格42.66元，募资总额7.86亿元，用于建设面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。该项目将带动现有产品产能，加快核心产品的战略布局，目前400G/800G相关产品已经开始批量，公司将充分受益2021年400G更大规模上量。 股权激励方案彰显管理层信心，凝聚公司团结力。1月23日公司发布了2021年限制性股权激励计划。本次股权激励对象共计247人，包括公司董事、高级管理人员、以及核心技术（业务）人员。从业绩指标的设定来看，以2019年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于90%、120%、150%或以2019年净利润为基数，2021年-2023年净利润增长率分别不低于90%、120%、150%。我们认为，公司设定的2019-2023年的营收和净利润的复合增长率达到25.8%，充分彰显出公司对未来增长的信心，确保了公司未来发展战略和经营目标的实现。 风险提示：5G建设进度不及预期；海外疫情影响光模块需求；

事件：公司发布公告拟以自有现金1.39亿元收购子公司光为通信41.1764%剩余股权。 点评： 1、加强公司光模块业务布局，有望与母公司更好协同 公司拟用自有现金1.39亿元收购子公司光为通信41.1764%剩余股权。承诺2021~2023三个年度的扣非净利润分别不低于2,600万元、3,000万元和3,400万元；营收分别不低于3.2亿元、4亿元和5亿元；在收到全部股权转让价款后6个月内，将不低于股权转让价款扣除相应的所得税后的余额的55％用于购买通宇通讯股票。 光为通信主要从事光模块和光器件业务，产品覆盖全系列光收发模块产品和解决方案，主要生产和销售100GCFP/CFP2/CFP4/QSFP28系列产品，40GQSFP+光模块及线缆，25GSFP28光模块及线缆,10GSFP+光模块及线缆，10GXFP/X2/XENPAK等系列产品、1GSFP/1*9等全系列产品。客户为国内外先进的电信设备商、运营商、数通设备商和数据中心客户。此次将光为收购为全资子公司后，光为将借助通宇在运营商的供货资质和其他客户资源，有助于光为拓展国内运营商光模块市场，协同效应明显。背靠通宇通讯上市公司，将提升光为的市场知名度。且同意用部分股权转让款在二级市场购买公司股票，彰显对公司未来发展的信心。未来将加强对光模块业务的投入强度，双方可以实现业务上的优势互补，将在品牌价值、市场开拓、技术开发等方面实现成果分享。 2、广电700M建设即将开启，天线将充分受益 广电与移动共建共享的700M5G基站建设即将开启，700MHz频谱是移动通信的黄金频段，具有穿透力强、信号覆盖广、组网成本低等优势。目前的5G主流产品，都是采用MIMO技术的AAU形态，而700M则沿用之前的RRU形态加4端口天线，方案与原4G技术类似。主流的AAU形态致使天线厂商产品价值量降低，且下游从运营商转变为设备商。由于广电的5G天线沿用了4G的形态，除了基站建设带来的约100万副天线的增量，同时下游也将是运营商采购，通宇在4G时期一直是天线的龙头之一，未来业务有望受益。 3、投资建议 收购完成后公司强化光模块领域业务布局，更好的发挥母公司与光为的协同效应。公司天线主业目前处于景气低点，未来将受益广电5G建设。预计2020~2022年公司营收17.05亿、21.09亿、25.86亿，归母净利润0.97亿、1.20亿、1.42亿，对应的PE为68/54/46。，给予“增持”评级。 风险提示：广电5G建设不及预期；光模块在运营商拓展不及预期。

事件： 公司在互动平台表示，目前下游代工产能整体偏紧，芯片 产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能。 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000万颗 eSIM 晶圆大单。 全球芯片代工产能偏紧，芯片有望涨价。 据《电子时报》报道， 全球范围内已有多家芯片代工企业为 2021年 8英寸晶圆提价。其中， 联电、格罗方德和世界先进等公司在 2020年第四季度，将价格提高了 约 10%-15%，紧急订单提价幅度甚至达到 40%。 紫光国微主营集成电路 芯片设计与销售。 公司在互动平台表示， 由于芯片产品的供应能力受 到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能， 鉴于公司芯片市 场份额高，需求刚性强，对公司收入增长有拉动作用。 eSIM 将促进万物互联快速推进，公司先发优势明显。 目前三大 运营商均已获批 eSIM 全国应用许可。 eSIM 卡将大幅降低物联网模组 的制造成本和难度，提升模组厂商大规模出货能力，并且推动物联网 应用发展。 公司作为国内物联网 eSIM 产业的重要成员，在该领域布局 较早，安全芯片产品在 2018年已通过中国联通 eSIM 管理平台测试。 10月 27日， 公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000万颗 eSIM 晶 圆大单。 双方的这次合作将助力中国移动的 eSIM 物联网发展进程。 积极布局新型高端安全芯片和车载安全控制器芯片，打开未来成 长空间。 公司拟发行不超过 15亿元可转债，募集资金净额将用于新型 高端安全系列芯片、车载控制器芯片等项目。 我们看好公司在智能安 全芯片领域的投入，将大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算 能力。通过上述项目布局车载控制器芯片， 公司有望打破国外厂商垄 断，抢位车载芯片国产化发展先机。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.7亿 /13.6亿/17.9亿元，对应 EPS 分别为 1.43/2.24/2.94元， 维持“买 入”评级，目标价 170元。 风险提示： 特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期， FPGA 研发不及 预期；

推荐逻辑：中兴三步走战略：恢复、发展、超越，正处于从恢复阶段向发展阶段前进。随着全球5G大规模组网的进行，在国内平稳的基础上，其他亚洲地区有望快速推进5G，公司在芯片上不受限制，且在人力和技术有长期的竞争优势，保障公司运营商业务快速增长。参考4G时期，随着5G持续推进，毛利率是逐渐提升的过程，同时5G的海外可达市场空间更大，技术相比于4G更具有竞争力。5G换机潮为中兴重启终端业务提供了良好的机遇，中兴技术积淀深厚，终端业务有望迎来改善。收购中兴微电子剩余股权，有望迎来价值重估。 全球开启5G建设周期，中兴有望充分受益。预计未来五年全球运营商资本开支超1万亿美元，其中主要用于5G建设。相比于4G时期，当国产4G设备进入全球市场时，全球4G建设已经进入成熟期，而我国引领全球5G，可达的市场更大。爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑，中兴技术优势明显，国内份额稳中有升。 随着5G建设推进毛利率有望提升。回顾4G建设时期，建设初期，各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略，所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降，综合毛利率逐步提升。公司4G时期毛利率从2016年的30.75%上升到2018年的32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低，部分竞争对手的峰值年度毛利率高达44%，预计随着5G产品的占比提升，未来毛利率有望提升到40%以上与竞争对手接近。 5G换机为中兴终端业务提供良好的发展机遇。预计到2021年，5G手机出货量达到5.4亿部，其中中国市场将超3亿台。中兴通讯手机业务在经历辉煌时期后衰落，但其技术积累和销售经验仍有助于5G时期发展终端业务。手机终端芯片不受制约，且公司7nm芯片实现量产，预计明年中兴的5G终端业务将恢复增长。 中兴微电子价值重估。公司公告将以26亿元中兴微电子剩余股权，并定增募投资金用于新一代5G芯片的研发。有利于进一步提高公司的核心竞争力。参考公司最新披露的情况，预计中兴微电子2020年收入89亿元(yoy160%)，净利润5亿元，同比均大幅增长，公告中给予的估值为138亿元。但是若参考上市公司行业平均18倍PS，84倍PE，我们认为给予行业平均80倍PE，合理估值为400亿。 投资建议。公司是全球5G领导者，我们看好未来在全球5G市场的份额。深厚的技术积淀，公司终端业务有望迎来拐点。同时随着5G+行业应用的逐渐深入，国内数字化进程加快，公司已经突破高端路由器和交换机，政企业务有望快速增长。预计2020~2022年公司营收1025.38亿、1174.15亿、1300.71亿，归母净利润43.23亿、64.79亿、74.76亿，对应的PE为33/22/19。给予2021年PE为25X，对应的目标价为35.00元，给予“买入”评级。 风险提示：海外订单获取不及预期；国内5G建设进度不及预期；智能手机销售不及预期；成本控制不及预期导致毛利率不及预期。

迈向全球领先的物联网智能控制器解决方案提供商。战略由单纯的智能控制器转向解决方案提供商转变，公司扩充产品矩阵，进入更大的市场，由过去的单纯供应智能控制器向控制器+锂电池+电机控制器+物联网总体解决方案，产品价值量大幅提升。 国内智能控制器第一梯队，管理效率高，竞争力强。从公司与同行业的财务指标对比来看，我们认为，第一，拓邦是国内智能控制器第一梯队厂商，高负债经营使得公司获取下游订单具有优势；第二，较高的库存周转率体现公司经营效率，智能控制器作为知识密集型的制造业，快速的交付能力和成本管控能力有利于在竞争中获得更大优势； 上游原材料价格下降，下游海外电动工具需求旺盛。上游原材料占总成本的80%，部分原材料如IC、分立器件、PCB等价格大幅下降有助于提升公司毛利率水平。海外对电动工具的需求较好。疫情期间对维修房屋、修剪花园等需求提升，进而对工具的需求上升，美国耐用品家庭消费支出数据显示，2020Q2季度开始，美国家庭消费支出迎来拐点，单季度支出从3500亿美元大幅上升至4030亿美元，环比上升15%。 ASP提升，深耕下游客户，进军锂电池业务。智能控制器单价主要集中在20元~50元期间，其中低于20元的占公司总出货量一半以上，且议价能力有限，这些因素是导致公司过去营收和净利润增速较低的主要因素之一，随着未来向客户供应锂电池、电机控制器、物联网方案等总体解决方案后，未来产品的ASP将大大提升。公司拓展了锂电池业务和电机控制业务，市场空间分别为200亿、105亿元，相比于过去工具业务市场空间140亿元，未来市场容量扩大3.2倍。同时5G物联网已经覆盖所有地市，2021年智能家居物联网有望迎来爆发，前瞻的T-Smart布局，利于快速承接智能家电、物联网工具相关订单。 投资建议。看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时随着惠州二期项目达产，有望给公司带来新的增长动能。5G物联网已经覆盖全国所有地级市，智能家居产业有望迎来爆发式增长。预计2020~2022年公司营收51.28亿、67.22亿、86.89亿，归母净利润4.22亿、5.86亿、7.77亿，对应的PE为23/16/12。给予“买入”评级。给予2021年PE为25X，对应的目标价为13.0元。 风险提示：募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期；智能控制器毛利率不及预期；物联网发展不及预期。

事件：公司发布2020三季度报告。实现营收8.27亿元，同比下滑18.50%，归母净利润1.78亿元，同比上升36.67%；扣非归母净利润-0.27亿元，同比下滑123.89%。预计2020年净利润约2亿元~2.2亿元。 点评：1、业绩拐点验证，毛利率下滑公司Q3单季度营业收入2.64亿元（-7.13%），归母净利润1.37亿元（+312.93%），扣非归母净利润达-0.36亿元。剥离了合正电子，获得1.79亿资产处置受益，导致公司收入有所下滑。2019年报显示合正电子收入3.35亿元，净利润-1.5亿元。合正电子2020年实现营收1.78亿元，净利润-0.25亿元。我们认为公司的收入和净利润下滑源于几个方面：①受疫情影响海外微波天线业务有所下滑。②剥离合正电子导致收入下滑。③通信业务板块下滑，主要是公司5G基站天线业务较少，“4488天线”受运营商建设需求延迟等影响导致收入下滑。 ④公司军工电子订单增长趋势好，弥补了通信业务板块下滑。 Q3毛利率26.94%，同比下滑7.18个百分点，环比下滑7.79个百分点。我们推测可能是由于军工审价导致毛利率略有下滑。 2、剥离合正电子，聚焦军工和通信业务近年汽车行业不景气及部分主要客户经营陷入困境等因素影响，合正电子2019年度出现了大额亏损；同时，受疫情影响，汽车行业生产端和消费端均受到了较大冲击。合正电子经营压力较大。公司已经转让合正电子100%股权，交易对价总价为4.8亿元。剥离汽车电子业务后，聚焦发展“军工电子+民用通信”的协同发展，打造具有深厚技术底蕴的军民两用通信技术公司。 3、推进股权激励计划，激发员工动力推进股权激励计划，有助于发挥核心团队工作积极性。拟向激励对象授予权益总量为2000万份，其中包括1000万份股票期权，行权价格为8.04元/股。以及1000万份限制性股票，授予价格为4.02元/股。业绩考核条件为：剔除合正电子后，2020年营业收入不低于8.7亿元或2020年净利润不低于1.1亿元。2021年营业收入不低于9.5亿元或2021年净利润不低于1.2亿元。2022年营业收入不低于10.3亿元或2022年净利润不低于1.3亿元。 4、投资建议剥离汽车电子业务轻装上阵，聚焦军工和通信业务，已实现业绩扭亏为盈，推行股权激励计划发挥员工积极性。考虑到公司军工业务发展势头良好，5G室分业务卡位好，未来随着运营商5G室内分布建设的逐步展开，公司业绩弹性大。考虑到出售合正电子2020、2021年将获得1.2亿元和3.6亿元价款，预计2020~2022年公司营收11.34亿、11.22亿、14.05亿，归母净利润2.02亿、4.67亿、1.87亿，对应的PE为33/14/35。继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：智慧室分发展不及预期；军工业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期。

事件：公司发布2020三季度报告。实现营收65.62亿元，同比上升9.49%，归母净利润3.30亿元，同比下滑31.26%；扣非归母净利润3.08亿元，同比下滑28.98%。 点评：1、Q3收入回暖，净利润恢复不及预期公司Q3单季度营业收入31.78亿元（+19.16%），扣非归母净利润2.62亿元（-18.97%），毛利率35.90%，同比下降5.48个百分点，但是相比于Q2的33.39%有所恢复。公司Q3的收入恢复良好，但是净利润恢复不及预期。我们推测主要原因如下：①受新冠疫情影响，企业网、政府、教育等高毛利业务下滑较大。虽然数据中心和视频会议等业务在疫情期间增长良好，使得公司总营收保持平稳，但毛利率相对较低，因此净利润恢复速度仍然有待验证，随着第四季度疫情逐渐恢复，叠加传统的旺季，公司净利润和毛利率有望改善。②财务费用增速较大，主要受人民币汇率波动所造成的汇兑损失，以及向银行借款增加带来的利息导致。③其他收益减少，为保持持续竞争力研发费用提升。 2、分拆锐捷网络单独上市分拆锐捷网络后有利于提升估值水平，提升锐捷网络经营效率，改善盈利水平。公司业务结构多元化，涉足信息通信行业的多个细分领域，估值较难。锐捷网络分拆上市后有望实现资产的价值重估。分拆后有助于提升锐捷网络经营效率及品牌知名度，增强锐捷网络竞争能力。同时于拓宽锐捷网络的融资渠道。根据年报锐捷网络净利润为4.05亿元，公司持有锐捷网络51%的股权，锐捷网络占公司净利润的33.83%。 3、收购星网智慧45%的剩余股权，改善公司治理结构公司计划收购元和通持有的智慧科技45%的股权。收购完成后，公司将通过直接和间接方式持有智慧科技100%股权。承诺2020、2021和2022年三个会计年度累计实现净利润数合计不低于2.7亿元。有望增厚公司净利润。超出累计承诺净利润的差额部分以现金方式奖励给星网智慧管理层及核心员工，奖励总额为超额业绩部分的30%。 控股子公司德明通讯进行股份制改制，有利于其进一步完善法人治理结构，提高经营管理水平，增强企业的核心竞争力，进一步完善治理水平4、公司作为国内综合ICT解决方案商，在企业网络设备、以太网交换机、云课堂、瘦客户机等细分领域具有较强的竞争力。预计2020~2022年公司营收100.4亿、119.4亿、141.9亿，归母净利润6.4亿、8.2亿、10.5亿，对应的PE为23/18/4。考虑到锐捷网络单独上市带来的资产价值重估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情进一步恶化进而导致公司业绩下滑，毛利率恢复不及预期；锐捷网络上市进展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收2073.49亿，同比增长4.4%，EBITDA为735.47亿元，比去年同期上升0.5%，归母净利润47.84亿元，比去年同期上升10.8%。 业绩增长符合预期，G5G发展渐入佳境。移动业务方面，前三季度移动主营业务收入为1165.39亿元，同比下降1.0%，较2019年全年5.3%降幅明显缩窄，其中Q3单季度营收同比增长2.5%。同时公司紧抓用户质量，随着5G用户逐步增加，ARPU显著提升。前三季度APRU值达到41.6元，同比增长2.6%，在降本增效方面也取得进步，销售费用同比下降12.6%。我们认为，公司经营情况企稳向好，持续推动业务策略调整，聚焦高质量用户策略取得显著成效。 聚焦创新业务，持续打造增长新引擎。在固网宽带业务方面，疫情防控常态化驱动宽带组网和提速需求明显提高。公司坚持理性规范竞争，积极发挥宽带速率高、内容丰富、服务优的综合优势，加快智慧家庭系列产品推广，促进宽带接入业务和其他相关业务共同增长。 2020年前三季度，固网宽带用户净增308万户，达到8656万户；固网宽带接入收入达到人民币320.96亿元，同比增长3.7%。产业互联网业务表现更为亮眼，实现收入326.56亿元，同比增长34.4%。公司紧抓机遇，聚焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域，深度推进产业合作，加快5G+垂直行业应用的培育和发展。 共建共享效果显著，55GG“以建促用”仍将高速发展。中国电信和中国联通共建共享5G网络也取得良好成效，共同建设开通的5G基站已经达到33万个。同时，公司与中国电信在4G和其他资源领域扩大开展共建共享合作，促进资源利用效能进一步提升。工信部提出，未来3年我国处于5G发展的导入期，要坚持适度超前的建设节奏，努力形成“以建促用”良好的5G发展模式。 风险提示：5G建设不及预期；中美贸易摩擦影响产业供应链；

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.6亿元，同比增长71%，归母净利润2.14亿元，同比增长70%。Q3单季度实现营收2.6亿元，同比增长96%，归母净利润0.88亿元，同比增长80%。 业绩高增长符合预期，单季度营收、利润继续创造历史新高。受益于下游电信与数通市场共振，需求旺盛，公司继续保持高速增长，是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商。公司毛利率与净利润率保持业内领先水平，前三季度毛利率为52.77%，较上半年提升1.14个百分点，销售净利率为33.05%，较上半年提升0.54个百分点。公司具备一体化整合能力，并且符合当前光器件制造外包占比逐渐增加的趋势，未来有望伴随下游需求扩张获得充足成长空间。 产品线不断丰富，北极光电及天孚精密并表，有望发挥协同效应。 北极光电于今年9月并表，对三季度业绩贡献不大，但从长远看，北极光电在光学镀膜、光学冷加工、波分器件等方面有较好的技术沉淀和客户积累，镀膜产品、FilterBlock、光无源器件及模块等产品有望在天孚的帮助下大幅提升产量。公司增加核心器件产品的战略性布局，为客户提供“一站式”解决方案，多产品线协同效应将继续发挥。 定增加码高速光引擎，提升硅光及传统封装能力，巩固产业链地位。公司拟募资7.86亿元用于建设面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目，涵盖了硅光及传统封装模式，2020年为硅光模块上量第一年，2021年有望大规模出货。公司进一步提升高速光引擎产品研发和规模生产能力，与客户在新产品研发上保持紧密配合，增强客户粘性，巩固自身产业链地位。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.37亿/3.06亿/3.97亿元，对应EPS分别为0.92/1.18/1.54元，给予“买入”评级，目标价80元。 风险提示：5G建设进度不及预期；海外疫情影响光模块需求；

事件： 公司发布三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 23.2亿元， 扣掉存储业务后，同口径的营收增长 23%；归属于上市公司股 东的净利润 6.85亿元，同比增长 87.5%；扣非净利润 6.24亿元，同 比增长 66.6%。同时，公司预计 2020年全年实现归母净利润为 7.51-8.72亿元，同比增长 85%-115%。 业绩高增长符合预期，特种集成电路业务发展迅猛。 公司营收有 小幅下降，主要是因为西安紫光国芯出表， 扣掉存储业务后，同口径 的营收增长 23%。公司特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳 定利润，带动综合毛利率大幅提升到 54.46%，较 2019年底增长 18.78个百分点， 盈利能力不断提升。 拟发行不超 15亿元可转债， 布局新型高端安全系列芯片。 公司 拟发行规模不超过 15亿元的可转债，募集资金净额将用于新型高端安 全系列芯片研发及产业化项目、车载控制器芯片研发及产业化项目， 以及补充流动资金。 公司继续加大智能安全芯片领域投入，将大幅度 提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力。车载芯片市场是近年来 发展最快的 IC 芯片应用市场之一，受益于汽车智能化、数字化等因素 的影响，车载芯片增速显著。公司瞄准车载芯片市场，通过上述项目 布局车载控制器芯片，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，抢位车 载芯片国产化发展先机。 超级 SIM 卡等创新业务持续推进，与量子加密技术融合。 公司 5G 超级 SIM 卡市场拓展已包含北京、重庆、湖南、贵州等 13个省市，全 面覆盖三大运营商。 9月 18日， 国盾量子和中国电信首次展出了与紫 光国微合作推出的量子安全超级 SIM 卡， 该产品支持 SD3.0标准规范， 具备国产加密算法资质、商密型号认证以及国际 CC EAL6+安全等级 认证，是全球最高等级的安全芯片之一。这款安全创新产品可广泛应 用于量子加密通话、量子加密视频会议、量子安全 VPN 接入、量子安 全移动办公以及量子安全金融支付等丰富场景。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.7亿 /13.6亿/17.9亿元，对应 EPS 分别为 1.43/2.24/2.94元， 维持“买 入”评级，目标价 145元。 风险提示： 特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期， FPGA 研发不及 预期