九强生物：国内生化诊断龙头，技术出海代表人九强生物主营业务为生化诊断试剂、血凝诊断和肿瘤病理检测试剂，目前产品涵盖多个领域。公司立主生化诊断多年，产品端涵盖肝功能、肾功能、血脂类和糖代谢等类别，是生化诊断领域产品最为完善的企业之一，与国内外多家龙头企业建立了深度战略合作关系。公司业绩表现优异，自2019-2021年，公司营业收入从8.41亿元增长到15.99亿元，CAGR为38，毛利率水平在70%左右，一直以来高于同行业水准。 生物试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显公司生物试剂产品线丰富且创新能力强，覆盖11个领域的生化检测指标，创下多个国内第一，熟练掌握循环酶法技术、辅酶动态平衡技术、酶液态稳定技术等生化诊断试剂关键技术，此外，公司完成了“试剂+仪器”的封闭生化系统建设，推出了G92000和G9800两款生化分析系统，可能更好的满足不同客户的需求。迈入蓝海，收购国产肿瘤免疫检测龙头迈新生物病理诊断是目前诊断准确性最高的一种诊断方式，是肿瘤等疾病诊断的金标准。病理诊断在我国的发展处于滞后状态，病理医生数量不足且资源分布不均，存在巨大的需求缺口。九强生物联手国药投资收购迈新生物95.55%的股权，进入高景气度的病理诊断领域，迈新生物在免疫组化领域处于领先地位，抗体产品丰富，并自主研发出国内首台全自动免疫组化染色仪，性能上可对标海外企业。与巨人同行，开拓广阔发展空间2013年起公司制定“与巨人同行”战略方针，通过和雅培、罗氏、迈瑞等多家知名企业建立战略合作关系，开展OEM产品和技术转移合作方式，提高公司的竞争力和拓展销售空间，并创立了中国IVD技术输出的先河。 盈利预测与估值：根据公司在生化诊断、血凝诊断和病理诊断等体外诊断领域的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计2022-2024年公司营收分别为16.97亿元、21.20亿元和25.86亿元，同比增长分别为6%，25%和；净利润分别为4.34亿元、6.43亿元和8.33亿元，同比增速分别为7%、48%和30%，2022-2024年对应当前股价的估值为26、17和13倍，对应EPS为0.74、1.09和1.41元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险；经销商管理风险。

把握市场机遇，消费医疗领域彰显独家实力。历经二十余年，泰恩康逐渐发展成为“研产销”一体化的创新综合型医药企业，公司由代理起家逐步转向自研自产。业务领域也由技术壁垒高的眼科用药与市场持续扩容的胃肠用药，逐渐内延外拓，业务新增长极转变为成长率高、市场容量大的两性健康药物。 达泊西汀先发优势，两性健康市场表现亮眼。达泊西汀为“国内首仿”，市场竞争较小、利润空间较大。依托前期成熟的OTC渠道优势，该产品于2020年下半年上市后迅速完成市场铺货、大规模推广放量，推广过程中更加针对年轻群体，在终端和消费者群体中筑起品牌在两性健康市场的知名度。2021全年实现销售收入1.52亿元，同比增长167.34%。为公司创造了可观收益，预计将逐步蚕食金戈等同类产品的市场份额。 三大技术平台赋能，上市在研产品形成合力。泰恩康三大关键技术研发平台赋能，引领企业未来高速发展。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台：多西他赛聚合物胶束项目开展临床Ⅰ(b)期，进展领先。2）生物大分子药物关键技术平台：在研雷珠单抗，将协同沃丽汀，在眼科事业部运营下主要活跃于院内市场。 3）仿制药开发及一致性评价技术平台：今年又一仿制新药“他达拉非片”成功获批，协同“达泊西汀”驰骋两性健康蓝海市场；其它多个储备项目，共同形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。 营销推广体系完备，不断外拓渗透国内市场。泰恩康多年深耕OTC渠道推广，截至2021年底，运营网络已经覆盖全国28个省级区域，拥有近300人的OTC专业销售队伍，并逐步形成了产品筛选-市场策划-持续维护的成熟市场推广体系，是达泊西汀等新产品能实现销售收入快速增长的重要保障。未来，公司将由主要分布于东南沿海地区的网点向全国范围进一步扩建，新设多个运营网点，加大终端推广力度。 投资建议：公司核心产品销量的稳步提升，产品线不断丰富，预计2022-2024年公司业务营业收入达到8.6/11.4/14.7亿元。公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势，2022-2024年毛利率分别为58%/60%/63%。我们选取3家中医药企业太极集团、以岭药业、云南白药作为可比公司，2022/2023/2024年PE均值分别为30/22/17倍。考虑到公司产品结构优化升级，以及自研能力的不断提升，未来业绩具有成长性，2022/2023/2024年PE分别为34/23/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

事件概述2022年 8月 29日，百普赛斯发布 2022年报业绩： 实现营业收入 2.29亿元，同比增长 30.55%； 归母净利润为 1.09亿元，同比增长 50.99%；扣非归母净利润为 1.92亿元，同比增长 51.46%。 2022年中报业绩符合预期，盈利能力稳步提升1） 盈利情况， 单 Q2来看，公司实现营收 1.14亿元（同比+33.49%，环比+0.09%），归母净利润 0.55亿元（同比+75.95%，环比+3.51%） 。 2022H1，公司大力投入研发和销售，其中研发费用 0.28亿元（同比+101.44%）， 销售费用0.43亿元（同比+72.76%），另外管理费用0.28亿元（同比+13.68%），财务费用-0.29亿元（同比-1501.94%），主要系汇兑收益增加以及大额存单利息所致， 公司毛利率和净利率分别为 93.77%（同比+4.84pct）、 47.62%（同比+6.44pct），盈利能力持续提升，主要系常规抗体及其他试剂等高毛利产品营收占比提升， 且管理和财务费用控制得当所致。 2） 分产品来看，重组蛋白收入 1.89亿元（同比+29.75%），其中常规产品收入 1.55亿元（同比+39.23%），主要系公司成功开发一系列 GMP 级别细胞因子、 CAR 靶点相关蛋白等提高产品丰富度；检测服务收入 0.08亿元（同比+46.57%）；抗体、试剂盒及其他试剂收入 0.28亿元（同比+22.85%），其中常规产品收入 0.13亿元（同比+63.08%），主要系公司在 CGT、生物药领域布局多款独特产品提供差异化竞争优势。 重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局公司自创立伊始即布局全球化，积极拓展海外业务， 现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等 70个国家和地区， 客户超过 5700家，且在瑞士新设子公司 AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略， 2022年 H1公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现同比 50%以上的增长。 投资建议： 随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，我们预计公司 2022-2024年营收为 5.51/7.69/10.87亿元，归母净利润为 2.57/3.64/5.03亿元，对应 PE 倍数 48×/34×/24×。 维持“推荐”评级。 风险提示： 全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。

事件：公司半年度实现营收28.7亿元（同比+20.04%），归母净利润2.99亿元（同比+26.74%），扣非归母净利润2.94亿元（同比+25.23%）。其中单Q2实现营收15亿元（同比+33.04%），归母净利润1.71亿元（同比+30.5%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+23.61%）。 ? 疫情多维度影响公司运营下，业绩维持稳定增长。疫情影响公司供应链成本和交付周期，二季度后有望逐步好转。公司上半年毛利率37.43%，较上年同期下降1.23%。其其中无菌制剂解决方案及单机毛利率下降4.33%，配件及售后服务毛利率下降3.24%。相较于去年新冠订单的规模效应，预期今年公司在供应链成本提高背景下毛利率会略有下降。并且由于公司的固定资产和研发投入等支出开始初见成效，预计公司净利润率有望维稳。Romaco在疫情影响下经营状况同比下滑，但在手订单充足。生物工程业务实现营收4.53亿元，同比增长191.29%。 ? 高投入引领高质量发展，乐观看待国产替代趋势。公司充分把握新冠疫情带来的国产替代和国际化契机，在丰富业务布局的同时提高产品质量。公司的四期工程暨百亿产能工程建设，在今年上半年基本完成，即将进行五期工程建设，其中包括控股子公司楚天思优特8-9 亿的产能和楚天微球5 亿产能项目。楚天华通20 亿产能占地550 亩的产能建设也已启动，今年底将完成一期部分建设，预计增加产能8-10 亿。上半年研发费用2.32亿元，同比增加18.14%，公司预期22年完成50个新产品开发。目前公司产品数量持续增加，生物工程产品线布局完成，一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、不锈钢反应器、填料均已布局完成，楚天思优特、楚天微球已取得了部分产品订单，生物工程增长潜力可期。 ? 投资建议：投资建议：坚定看好楚天科技在国际业务增长和国产替代下的业绩增长趋势，生物工程板块增长有望逐步加速，预计22-24年归母净利润分别为7.0、8.5、10.6亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：疫情影响供应链成本、生物工程板块国产替代不及预期

事件：太极集团公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入71.85亿元（YOY+11.52%），归母净利润1.24亿元（YOY+61.40%），扣非归母净利润1.79亿元（YOY+112.48%），经营活动现金流量净额3.25亿元（YOY+1325.17%）。 Q2收入环比略有提升，Q2利润过亿充分释放业绩。2022Q2营业收入36.81亿元（YOY+17.00%），环比略有提升；归母净利润1.04亿元（YOY+100.42%），扣非归母净利润1.07亿元（YOY+118.03%），利润得到充足释放，业绩水平改善明显。 龙头品种藿香正气口服液高增长，重点产品销售均实现稳增长。受益于今年高温天气和营销改革的推进，公司龙头品种藿香正气口服液实现销售收入9.98亿元（YOY+79%），此外其他中小品种上半年也都取得很好增长，益保世灵收入8.11亿元（YOY+18%）；洛芬待因缓释片收入2.36亿元（YOY+20%）；急支糖浆收入2.12亿元（YOY+63%）；小金片收入1.87亿元（YOY+20%）；通天口服液收入1.21亿元（YOY+44%）；鼻窦炎口服液收入1.02亿元（YOY+49%）。 聚焦主业发展，“十四五”战略规划500亿营收目标。公司将发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，以现代中药智造为主，以打造麻精特色化药和川渝地区商业领军企业为辅进行战略布局。营销方面，通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置“十四五”末营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望明显改善。 投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为147/173/203亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.44元/股，PE分别为37/25/18倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件概述2022年 8月 25日，键凯科技发布 2022年半年报：实现营业收入 2.15亿元，同比增长 37.91%；实现归母净利润为 1.11亿元，同比增长 38.15%；实现扣非归母净利润为 0.96亿元，同比增长 23.95%。 疫情不减公司收入端稳增长态势，受研发及股权支付影响利润端持续承压1）营收端：公司 H1主营收入呈现较快增长，其中产品销售收入 1.87亿元，（同比+33%），技术服务收入 0.28亿元（同比+110%）。产品销售收入中，内销收入 0.77亿元（同比+45%），系国内下游主要客户上市产品销售 持续放量带来订单量的增加；外销收入 1.10元（同比+26%），系国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加所带来的增长。单 Q2来看，营收为 1.14亿元（同比+33%，环比+13%）。 2）利润端：毛利率方面，2022年 H1为 85.20%（同比+0.51pct）基本维持不变。2022年 H1归母净利润 1.11亿元，净利率为 51.87%（同比+0.10pct），基本维持不变，单 Q2归母净利润 0.59亿元（同比+32%，环比+13%），若剔除非经常性损益影响，H1和单 Q2扣非净利率分别为 44.76%（同比-5.04pct）和 46.47%（同比-3.01pct），主要系研发费用及股权支付费用较高。 三大在研项目进展顺利，重磅聚乙二醇伊利替康项目临床 II 期稳步推进2022年 H1公司研发投入 0.43亿元（同比+137%），研发费用率为 19.99%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和 JK-1119I 项目的推进，并同时积极布局其他研发管线。2022年 H1公司销售费用和管理费用分别为 0.08亿元和 0.24亿元，对用销售和管理费用率分别为 3.63%和 11.19%，维持在正常支出水平。 PEG 化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs 递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化 cGMP 生产医用药用 PEG 及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。 投资建议：公司作为国内 PEG 行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为 4.90/6.51/8.64亿元，归母净利润为 2.41/3.24/4.35亿元，对应 PE 倍数 53×/39×/29×。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。

事件概述公司发布2022年中报业绩预告：2022年H1，公司预计实现收入39.14亿元，同比增长211.67%；实现归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%。 三驾马车并驾齐驱，业绩再创新高原料药CDMO业务：实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；新项目113个，同比增长66%。1）持续拓展项目管线：公司交付项目数（不含J-STAR）276个，其中124个项目处于临床前及临床一期，29个临床二期，31个临床三期，3个NDA阶段，86个上市阶段。2）产能规划：公司四大生产基地合计拥有生产产能约2100m3。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年公司实际可用产能1815m3。重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%。 制剂CDMO业务：实现营业收入898.32万元，同比增长154%；新引入制剂研发服务项目18个，新签制剂订单金额约3,000万元，预计今年Q4，制剂生产基地将有5个车间建成投产，将具备从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力基因细胞治疗CDMO业务：实现营业收入1126.71万元，同比增长80%，引入新项目31个，新签订单约9,208万元，同比增长68%，商业化车间将于今年Q4完成建设，届时将全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。 得益于产品结构调整及经营效率的提升，公司实现了盈利能力的快速增长公司整体毛利率为52.36%（+9.38pct），净利率为29.98%（+12.98pct），剔除新兴业务亏损影响后，制剂和细胞基因治疗CDMO合计亏损0.73亿元，三家参股公司亏损0.13亿元，公司实现归母净利润为12.98亿元，同比增长约390%。我们认为主要是大订单生产工艺成熟附加值高，毛利率显著高于常规项目。其次，随着营业收入的强劲增长，产能利用率和运营效率的持续提升以及产品结构的进一步优化，公司盈利能力水平不断提升。 投资建议：基于大订单合同金额大且毛利率高，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别是18.3亿元、15.7亿元及19.5亿元，对应当前股价PE分别为18倍、21及17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

研产销一体的模式动物供应商，行业高增长浪潮中独占鳌头。药康生物成立于 2017 年，是一家专业从事小鼠模型产品和服务的供应商，目前已建立了研发、生产、销售及相关技术服务四位一体供应能力，业务供应体系覆盖国内主要地区。董事长高翔博士为南京大学模式动物研究所创始人，拥有多年小数模型开发经验，公司创新基因突出，在CRISPR/Cas9 基因编辑技术优化上成果斐然，突破性的实现了编辑效率的优化，并投入资源开发染色体置换系等先进基础工具。近年来国内生物医药产业和生命科学研究持续高景气，新药研发和科研活动快速增长，其中肿瘤免疫、代谢及神经疾病领域研发尤为活跃，给上游模式动物企业带来充沛订单，相关高价值小鼠品系细分市场增速或将持续领跑行业；此外小鼠模型产品及服务市场竞争格局分散，集中度提升大势所趋，行业龙头如药康生物有望在市场份额提升中实现加速成长。 商品化小鼠模型产品实力领先，驱动盈利能力领跑同业：公司借助优势基因编辑技术，开拓了数量众多的高附加值小鼠模型品系，其中斑点鼠产品实现了小鼠模型定制业务的产品化变革，较传统的定制模式具有更高的制备效率和更低的成本，相关产品毛利率水平行业领先。公司与时俱进开拓在热门研发领域具有极高应用价值和强劲需求的人源化小鼠品系和免疫缺陷鼠衍生品系，丰富的高附加值小鼠品系资源是公司短期实现盈利释放的基石。 功能药效业务彰显一体化潜力，新品系+海外增量业务前景广阔。工业订单驱动公司功能药效业务高速增长，有望实现自上而下的一体化业务延展，打开公司发展天花板。公司投入资源推动“真实世界小鼠”计划，涵盖“无菌鼠”和“野生鼠”品系，有望化解行业痛点，使新药研发风险进一步前置，潜在需求可观，公司“野生鼠”业务取得良好开局，首个品系750 胖墩鼠提供业务新契机。此外公司近年在海外市场方向持续投入资源，海外市场或将为公司增长提供新动能。 投资建议：我们预测2022-2024 年公司收入5.9、8.9 和13.5 亿元，对应YoY 为49%、52%和 51%；归母净利润达到2.0 亿元，3.3 亿元，5.0 亿元，YoY 为57%，67%和53%。对应 2022 年8 月 18 日市值，2022-2024 年 PE倍数为67x，40x 和26x，参考可比公司， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情影响下公司产品销售不及预期，新业务拓展存在不确定性，海外销售存在不确定性。

事件概述：公司于8月14日发布2022年中报，公司2022H1实现营业收入2.93亿元左右，同比增加77.41%左右；实现归母净利润1.65亿元左右，同比增加153.73%左右；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增加69.73%。 公司业绩增速符合预期，增长趋势依旧向好。公司业绩增长持续加速，单看Q2业绩，公司营收为1.52亿元，同比增长54.39%；Q2归母净利润同比增长142.19%，在剔除收购赛谱仪器产生的投资收益后，同比增长22.33%；由于公司在2022年4月进行了股权激励，故2022H1增加了841.44万的股份支付费用，若剔除相关费用后，扣非归母净利润在上半年同期增长为77.40%，与营收增长基本一致。 技术创新持续加速，新产品逐步落地。公司作为国产填料龙头企业，在技术研发上大力投入，2022H1研发费用投入为0.39亿元，同比增加97.79%。研发人员为185，同比增长65.51%。凭借充足的经费与人才支持，公司持续规划和开发新产品，其中重点包括同时具备软硬胶优势的Protein A 亲和层析介质UniMab? EXE，专注于mNRA分离的亲和层析介质NanoGel dT20，100nm羧基乳胶微球以及200nm时间分辨荧光微球的放大转产。公司产品管线借此实现横向及纵向的二维突破，一方面在抗体药物领域不断推成出新，突破硬胶填料的应用极限，另一方面不断扩展新型品类，积极拓展核酸药物，IVD检测等新兴使用场景。 大力布局纯化全产业链，打造行业竞争壁垒。公司在2022H1先后收购英菲尼、RILAS 和赛谱仪器等三家公司。其中RILAS位于美国波士顿，主要提供色谱分离纯化外包服务，本次携手有助于拓展公司产品快速渗透进入美国生物分子分离纯化领域。赛谱仪器业务聚焦于打造国产纯化设备，本次合作一方面补足公司在纯化仪器端的产品线，有助于打造“设备-耗材”闭环产品结构；另一方面可提高公司产品在高校端的渠道渗透率，相互促进和拉动双方产品在既有医药客户的应用。综合来看，公司在仪器设备以及后端应用大力布局，配合公司在填料技术上的不断进步有望进一步加强行业竞争优势。 投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.45亿元，同比增长49.3%，39.8%，38.9%，EPS分别为0.70、0.97及1.35元，PE分别为115、82及59，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述8月12日，公司发布2022年度中报业绩公告：2022年H1，公司实现营收7.35亿元，同比增长18%；剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增长29%；归母净利润1.53亿元，同比减少60%；扣非归母净利润1.51亿元同比增长4%。 收入增速符合预期，一体化平台逐步落地兑现Q2单季度实现收入3.99亿元，同比增长19%，创下单季度最高收入表现。 1）分子砌块：实现收入1.73亿元，同比增长50%，分子砌块收入的高增长得益于新大楼启用后员工数的增长以及在全球原创新颖分析砌块的研发，包括：寡核苷酸-已经完成近600种相关砌块的设计；PROTAC-覆盖40种以上的E3ligands和近1000种各类linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC-推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录。 2）CDMO：实现收入5.55亿元，同比增长9.96%，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，同比增长21.14%。拓展CDMO管线合作，公司快速拉通CMC一体化服务平台。 项目管线：2022年H1，公司承接的项目中有890个处在临床前至临床II期，38个处在临床III期至商业化阶段，其中，API项目55个，形成可持续增长的项目管线。 新产能释放节奏：501车间3月已投入使用，502车间预计8月下旬启用，反应釜体积为94.3m3，503车间预计2023年上半年投入使用，上述产能的建成将消除公司生产瓶颈，为业务的持续增长保驾护航。 3）其他部分：其他收入646.11万元，同比增长341.9%费用端高增长压力下，上半年利润仍维持正增长1）折旧费用：固定资产增加及浙江晖石并表，折旧金额3651.82万元，同比增长84%；2）人员费用：人员规模和薪资待遇均有显著增长，人力资源相关支出2.35亿元，同比增长82%；3）研发费用：7182.23万元，同比增长41.36%；4）利息支出775.68万元。公司通过持续的工艺创新、生产效率及运营效率提升，有效控制了公司及客户的成本，毛利率为47.74%，基本维持稳定。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别是3.5、5.1及7.2亿元，对应PE分别是49、34及24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述公司发布2021年半年度报告：2021年H1，公司实现收入2.46亿元，同比增长74%；归母净利润8502万元，同比增长108%；扣非归母净利润7388万元，同比增长85%。 四大业务板块齐头并进，收入端实现高增长1）受托研发服务：新签订单维持高增长态势2022年H1，实现收入1.34亿元；其中，药学研究实现收入9034万元（yoy+58%），临床服务实现收入4343万元（yoy+54%），同时，上半年公司新签订单4.01亿元，同比增长58%，仿制药外包高景气趋势不变。 2）研发技术成果转化：丰富的品种储备筑就核心竞争力2022年H1，实现营业收入6916.96万元（yoy+85%），新转化27个项目；另外，公司仍有250余项自有项目尚未转化，为未来实现可持续的项目转让奠定扎实基础。 3）CDMO：进入产能利用率快速爬坡阶段2022年H1，赛默制药对内对外合计实现营业收入2132.90万元，其中对外服务产生734.31万元收入，对内累计为145个受托研发项目提供CDMO业务服务，共承接项目219个，合作企业100多家。 4）销售权益分成：从1到N，有望贡献稳定新增量今年上半年权益分成共实现收入3094.52万元（yoy+145%），其中与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目获得分成3040.03万元，其他品种获得分成54.49万元。公司拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项。 销售权益分成驱动净利润率显著提升，多元化业务板块打开长期成长空间2022年H1，公司归母净利润率为34.5%，同比提升5pct，主要得益于销售权益分成直接计入利润，加成效应显著。公司已经形成以研发外包CRO+技术成果转化+CDMO三位一体的“仿制药+创新药+中药”CXO三条主线同步发展的可持续商业模式。 投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且CDMO和中药CRO板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.86、3.04、4.29亿元，对应PE分别是51倍、31倍及22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件：羚锐制药公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入15.03亿元（YOY+10.86%），归母净利润2.71亿元（YOY+23.15%），扣非归母净利润2.39亿元（YOY+15.31%）。 Q2业绩稳健增长，第二次营销改革成效显著。2022H1实现营业收入15.03亿元（YOY+10.86%），其中Q2实现营业收入8.21亿元（YOY+7.11%）；归母净利润2.71亿元（YOY+23.15%），其中Q2归母净利润1.40亿元（YOY+13.53%）；扣非归母净利润2.39亿元（YOY+15.31%），其中Q2扣非归母净利润1.34亿元（YOY+14.78%）；经营活动现金流量净额3.04亿元（YOY-42.38%），是本期销售商品收到的现金减少及购买商品所支付的现金增加所致；销售费用率较上年同期降低0.81%，是受益于公司第二次营销改革效果显现。 两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量持续高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，2022H1贴膏剂产品实现营收增速11.31%，毛利率达76.21%，2022年上半年初步实现营收和归母净利润双提升。2022H1口服药物片剂（丹鹿通督片等）营收同比增长42.90%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现持续增长。 投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，为业绩的可持续增长带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应当前股价PE为15/12/11倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：2022.8.4，九洲药业发布2022年中报业绩：预计公司2022H1实现总营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长90.37%。 中报业绩超预期，疫情等不利因素下彰显公司较强的综合能力。根据公司中报，2022年Q2公司实现收入15.81亿元，同比增长56.20%，环比增长15.07%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%，环比增长25%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长82.67%，环比增长39.29%。公司业绩增长的主要原因是CDMO业务的持续高增长。另外，在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。 CDMO业务持续高增长，驱动公司中长期快速发展。公司2022H1CDMO收入为19.7亿元，占比超过66.7%。项目方面，公司已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，截止2022H1，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床试验的有662个。从核心项目终端销售额看，2022年上半年诺欣妥全球销售额22.18亿美元，同比增速37%；瑞博西尼全球销售额5.47亿美元，同比增速36%；尼洛替尼全球销售额9.59亿美元，同比略有下滑。诺华作为公司第一大CDMO客户，其核心商业化项目仍是公司CDMO业绩增长的基石。另外，根据诺华财报，诺欣妥峰值销售额将超过50亿美元，瑞博西尼仍处于业绩爬坡期，峰值销售额也将达到数十亿美元。因此，在原有项目的基础上，未来新客户新项目的拓展（如Roche、Zoetis、GSK、第一三共等）将成为公司CDMO板块业绩新增量。 拥有行业领先的核心技术平台，定增新项目贡献未来利润增量。目前公司拥有多个领先技术平台，包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化、光催化、电化学、结晶技术等，且均已实现商业化生产。另外，公司已完成多肽平台、创新药制剂平台的建设。在发布半年报的同时，公司也发布了新的定增项目，主要是瑞博台州的创新药CDMO建设项目以及瑞博苏州的原料药CDMO建设项目，总投入资金为26.94亿元。项目达产后，预计可贡献年销售总收入超过20亿元，净利润超过4亿元，为公司提供更多的利润增量。 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且新的定增项目将为公司未来提供更多的利润增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。

事件： 2022年 8月 2日，楚天科技发布公告称，拟与相关方共同出资设立楚天长兴精密制造（长沙）有限公司，合资公司注册资本 5000万元，楚天科技认缴出资 2550万元，占合资公司 51%股权。相关方长沙三尊、长沙领先、长沙长发系楚天长兴未来用于股权激励和人才引进的持股平台，公司实际控制人唐岳在上述合伙企业担任执行事务合伙人。同时，合资公司股东之一楚天投资系楚天科技控股股东，故本次交易为关联交易。 楚天长兴设立，加强公司供应链竞争力。楚天长兴以提供医疗设备、医疗器械、机械工程等相关的精密制造、模具等为主营业务。合资公司设立后与楚天科技签订《战略合作协议》，就楚天科技在生产经营过程中所需的合作产品，在市场同等条件下优先由合资公司负责制造并按照市场价格优先供货给楚天科技。作为供应商，楚天长兴的设立能够提升楚天科技产品质量，降低生产成本，加强上市公司核心零部件制造和加工工艺的保密性并解决零部件外协瓶颈，维护供应链自主可控，同时提升供应链的成本控制和供应效率能力，从而加强楚天科技的行业竞争力。 持续完善产业链布局，落实”一纵一横一平台”战略。楚天科技加速落实全产业链布局战略，在成立楚天思优特、楚天微球重要战略意义子公司后，收购楚天飞云少数股权丰富产品线，设立楚天长兴加强供应链管理，提升公司管理能力。 投资建议：楚天科技作为国内领先的制药装备企业，在进口替代和国际化趋势下，坚持“一纵一横一平台”战略加强制药工艺前端布局，业绩成长驱动力持续加强，我们预计 2022-2024年营业收入分别为 66.4、79.5、95.5亿元，归母净利润分别为 7.03、8.51、10.61亿元，对应 PE 分别为 13、 10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响生产经营，生物工程板块研发和销售不及预期。

砥砺十年，核心产品剑指千亿市场。联影医疗成立于2011年，是国内高端医学影像设备龙头，已累计向市场推出70余款产品，包括MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT以及生命科学仪器，且多款为行业或者国内首款。公司产品排名均处于行业前列，获得终端客户的广泛认可，已入驻全国近900家三甲医院。公司营收增长迅速，盈利能力持续提升，2018-2021年，公司营收从20.35亿元增至72.54亿元，CAGR达52.76%，且2018-2021，公司毛利率水平稳固提升，同期，公司大力投入研发销售，累计超62亿元。 高精尖医学影像诊疗设备国产龙头，致力于跻身世界一流。近年来，伴随医学影像设备产品核心技术被攻克、产品品质与口碑崛起，国产替代正加速进行。 1）MR：3.0T及以上，公司排名第四，1.5T及以下公司排名第一，预计国内远期市场规模为366-563亿元；2）CT：64排以下CT市场中，公司排名第一，64排及以上，公司排名第四，预计国内远期市场规模为140-234亿元；3）XR：市场国产化率较高，公司主要产品为DR、C臂和乳腺机，处于行业前五，2018-2020年期间始终是公司的第三大收入贡献板块，3年CAGR达67.85%，未来将逐步向高端产品渗透；4）MI：市场仍处于发展初期，公司产品包括PET/CT和PET/MR，国内市场占有率均排名第一，且公司是国内唯一一家PET/MR设备生产厂商，2021年该业务实现收入10.4亿元，为公司第四大营收板块；5）RT是公司新兴布局的领域，营收处于迅速爬坡阶段，目前已实现多个关键技术壁垒的突破，且推出了行业首款一体化CT引导直线加速器。 内生外延持续提升产品力，迈向全球化。1）未来5年持续加大研发布局，提升产品力及核心部件自研能力；2）加速产业链整合，提升上下游一体化生产能力，共主导3起收购事件，深圳联影数据、常州联影和上海新漫分别负责医疗信息化系统的开发与建设、MI重要部件（LYSO晶体）和常规影像设备上游部件的研发和生产；3）因地制宜，深度布局全球化，公司境外销售以中低端产品为主，高端机型亦已实现零装机的突破并呈现逐年加速增长的趋势，2019-2021年，公司境外收入CAGR为127.43%，2021年已达5.11亿元，占比7%。 风险提示：1）产品研发不及预期：医学影像技术升级迭代较快；2）市场竞争激烈：面对国内其他医学影像设备厂商如万东医疗、东软医疗等的竞争；3）集采的政策风险。