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余平

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680520010003 曾任职于:安信证...>>

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湘电股份 机械行业 2022-05-12 14.91 -- -- 19.70 32.13%
25.46 70.76%
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根据2021年年报,湘电股份拥有船舶综合电力推进系统、特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率 100%。既然是独家产品,我们只需要分析船舶综合电力推进系统这一产业发展趋势即可。(报告中涉及军品信息均来源于已公开的公共报道) 1、产业趋势:舰船推进方式正由传统机械向电力推进升级换代,产业趋势拐点已到。舰船电力推进是由原动机(如柴油机、燃气轮机等)驱动发电机供电给推进电机,进而驱动螺旋桨运转的方式。根据部件之间连接方式可以分为:独立电推、混合电推、综合电推,综合电推是技术升级方向。综合电力推进,相较传统机械推进对于军船的意义在于:1)使用舰载高能武器系统的必由之路;2)能简化舰船动力系统结构,降低舰船噪声能级,提高舰船的生命力和综合作战能力;3)有利于舰船总体设计的优化。 1)军船:湘电股份公告指出“我国海军将全力打造一支性能卓著、功能齐备的现代化全电舰队”,我们认为舰船综合电力系统产业趋势拐点已到。技术方向上向电推跨越,预计至2030年我国军用舰船综合电力推进系统市场空间可达580亿元。我们认为,舰船综合电力系统是海军舰船发展方向,科研转型号批产的大产业趋势拐点上,将会带来产业空间的快速扩张,从而带动湘电的特种电机产品放量。 2)民船:应绿色低碳要求,电推已为民船动力升级主要方向。国际组织环保公约、国内船舶发动机排气污染物排放限制、双碳政策要求下,绿色环保的电力推进系统已成为船舶动力升级换代的主要方向。不止于军船,湘电在全电民船领域崭露头角,受益于双碳大趋势。公司成功下线沿海自卸砂船直流综合电力系统,公司在民船综合电力推进系统市场推广已取得了实质性突破,未来受益于双碳大趋势下大幅增长的全电民船需求。 2、投资建议:核心竞争力层面,一大核心产品(电机)衍生两大核心技术(舰船综合电推、电磁发射),全球领先、国内独一无二的市场地位,并获得6个国家科技进步特等奖,技术稀缺性毋庸置疑。产业层面,军用如两大核心产品线,民用如全电民船、飞轮储能等都迎来产业拐点,打开千亿级市场;机制层面,历史包袱出清、管理机制理顺、推出中长期激励机制等,拐点已现。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领全电推舰船、电磁能几个新兴赛道的崛起,任一装备落地都预计可带来巨大的业绩弹性。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元,对应PE为49X、27X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:军品批产不及预期、原材料价格上涨、测算误差风险。
湘电股份 机械行业 2022-05-02 11.80 -- -- 18.80 59.32%
25.46 115.76%
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事件: 公司发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现营收 10.46亿元, 同比-10.26%,环比+3%; 归母净利润 0.50亿元, 同比+65.03%,环比+1281.86%; 扣非归母净利润 0.45亿元, 同比+53.35%,环比+295.65%。 2022Q1公司归母净利润同比、环比均有大幅增长, 贡献出历史最好业绩,主要源自于产业趋势和机制改善的双重拐点。 我们认为, 一方面,得益于低效资产的剥离、历史包袱的出清,另一方面,这也是新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神和中长期激励机制行之有效的外在表现和结果。 湘电股份在船舶综合电力推进系统和特种发射两大技术领域拥有非常稀缺、垄断性的技术, 正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。 1、核心竞争力: 公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率 100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖 6项、一等奖 10项、二等奖 13项及部、省发明创新奖 50余项。 2、产业趋势拐点: 公司与知名院士团队合作,车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化,特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等,巨大市场拐点已经来临。舰船方面,我国海军舰艇总量与美差距仍然很大,预计十四五进入新一轮舰船放量建造阶段,尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的,也许会迎来大批量应用阶段;车载特种发射系统方面,公司已经发布定增方案,为该系统批产、产业化做好积极准备;民用全电船方面, DIEP-4型 123.8m 沿海自卸砂船直流综合电力系统已成功下线;轮储能装置也已在青岛地铁 3号线万年泉路站完成安装调试并顺利并网应用。 产业趋势拐点已然非常清晰。 3、机制改善拐点: 2021年已发布中长期奖励管理办法,奖励目标是以历史最高年份实现的净利润(2.17亿元)作为第一次实施奖励的参照基数,当年度实际完成利润超过基数时,即可实行中长期奖励,这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到理顺,业绩释放可期。 4、业绩高增长拐点: 产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从订单角度看, 一季度,低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机、冷却器电机等 20多个风电辅机配套项目,合同台量和金额同比增长 53%; 电气传动事业部订单同比增长3倍;结构件事业部首季实现新增订货同比翻番; 动能事业部主营业务收入、 利润均实现了 30%以上的增长。 从管理角度看, 全面公司聚焦“三电”主业,突出技术引领,加强市场开拓,抓实生产组织,落实降本增利、压降“两金”等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善,公司业绩有望以一季度为起点, 开启逐季高增长之路。 投资策略: 公司已经剥离湘电风能等亏损资产,在产业趋势、机制改善等多重拐点上,我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起,任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计 2022~2024年归母净利润分别为 3.49、 6.50、 10.12亿元,对应 PE为 43X、 23X、 15X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价、军品批产不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2022-04-13 108.67 -- -- 117.80 8.40%
142.83 31.43%
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事件: 公司发布 2022Q1业绩预告, 2022Q1公司实现归母净利润(5.48~6.30亿元,同比+122.16%~155.40%,环比+1.86%~17.10%),扣非归母净利润(5.35~6.15亿元,同比+127.26%~161.25%,环比+15.55%~32.83%) 。 公司 2022Q1业绩同比大幅增长、环比保持增长, 一方面,这是下游对军工电子需求增长、 高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现;另一方面,公司作为国内军工电子大本营, 其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。 如主营电感、滤波器的振华富 2018~2020年营收 CAGR为 27.91%,净利润 CAGR 为 57.47%, 2021H1营收同比+18.68%,净利润同比+84.60%;主营电阻电容的振华云科 2018~2020年营收 CAGR 为 16.59%,净利润CAGR 为 56.18%, 2021H1营收同比+39.06%,净利润同比+63.83%。此外振华新云投资 1.60亿元改造厂房,形成年产 6亿只片式电容器产能,建设期 36个月,建成后可实现年新增营收 2.30亿元,净利润 0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。 2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。 布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路, 2021H1营收 3.29亿元,同比+93.54%,净利润 1.15亿元,同比+140.81%;振华永光主营半导体分立器件, 2021H1营收 4.98亿元,同比+35.65%,净利润 1.68亿元,同比+115.40%。 3)高研发投入给公司带来强拓展能力。 振华科技研发投入保持同行业大幅领先。 2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、 0.84/0.47、 0.68/0.40、 0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、 MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。 4)盈利能力持续提升。 2021年公司实现净利率 26.40%,同比+11.15pct; 加权平均 ROE 22.33%,同比+11.64pct。盈利能力的提升主要来自以下两个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润为 14.93、 21.89、 28.66亿元,对应当前的估值水平为 37X、 25X、 19X。作为 CEC 旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持”买入”评级。 风险提示: CEC 对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
紫光国微 电子元器件行业 2022-04-13 177.38 -- -- 197.88 11.56%
213.20 20.19%
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事件:公司发布2021年业绩快报和2022Q1业绩预告。 2021:2021年公司营收(52.43亿元,同比+63.35%),归母净利润(19.54亿元,同比+142.28%),扣非归母净利润(17.96亿元,同比+158.10%)。 单季度来看,2021Q4公司实现营收(15.52亿元,同比+63.42%,环比+3.69%),归母净利润(4.96亿元,同比+307.34%,环比-14.69%),扣非归母净利润(4.37亿元,同比+510.43%,环比-21.52%)。 2021年公司收入、盈利能力均实现大幅增长。特种集成电路、智能安全芯片等下游需求持续增长,同时规模效应、高附加值产品占比提升等因素驱动下,公司盈利能力不断提升,2021年实现净利率(36.58%,同比+11.93pct)。 具体来看,主营特种集成电路的国微电子保持高速增长,持续贡献稳定利润;主营智能安全芯片的同芯微收入规模增长的同时,盈利能力不断改善;主营通用FPGA的紫光同创收入增长迅速,扭亏为盈。 2022Q1:实现归母净利润(5.10~5.50亿元,同比+57.54%~69.90%,环比+2.74~10.80%),扣非归母净利润(4.90~5.30亿元,同比+59.01%~71.99%,环比+12.10%~21.25%)。公司业绩同比大幅增长、环比实现增长,一方面,在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下,这反映了特种集成电路的高景气度,而国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业,其业绩表现也进一步验证了特种装备的高景气度;此外同芯微和紫光同创也实现快速增长。 1、国微电子:国产特种芯片龙头,是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。 1)特种芯片行业高速增长:我国特种装备进入放量建设期,机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升,此外叠加特种芯片国产化,我们预计未来5年国内特种数字芯片行业规模CAGR超40%。 2)高壁垒:特种芯片有严格市场准入壁垒及至少5~7年研制周期,因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有高市占率,未来将迎来高确定性的高增长。 3)业绩弹性:作为IC设计企业,规模效应下拥有很高的业绩弹性。 2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%,净利润复合增速63.48%,是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 4)产品拓展:高研发投入带动产品线拓展(如SOPC),长期受益于信息化建设。 2、同芯微:国家治理数字化的尖兵,产业生态规模持续扩容,形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片在内的日趋完整品牌矩阵。1)立足当下:同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。SIM卡产品随着海外竞争者的退出,迎来业绩反转:2021H1同芯微实现营收6.39亿元(同比+29.22%),净利润0.38亿元(同比+238.11%)。 2)展望未来:正在布局国家治理数字化的多个领域(物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等),或将成为国家治理数字化的尖兵。 可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片:高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长;车载控制器芯片项目,旨在实现车载控制器芯片自主可控。支付领域:同芯微已经布局的NFC-SIM卡支付方式拥有广阔的市场空间,我们测算NFC芯片的每年市场空间约30亿元规模。 3、紫光同创:参股子公司,国内FPGA领军企业。据elecfans数据,2018年国内通用FPGA市场规模约100亿元,但是主要由海外企业供应,国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA领导者,已实现技术突破并在通信等领域批量供货,2021年在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展,并且已实现盈利,以其在FPGA的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。 投资建议:公司未来发展主要来自,国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA的领军企业。 我们基于公司2021年业绩预告,再度上调盈利预测,预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.54、30.53、40.87亿元,对应估值为54X、35X、26X,维持“买入”评级。 风险提示:集团债务问题,特种装备高景气度、智能安全芯片应用拓展不及预期。
湘电股份 机械行业 2022-04-11 13.51 -- -- 15.40 13.99%
21.17 56.70%
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事件:公司发布2021年度报告,实现营收(40.26亿元,同比-14.29%),归母净利润(0.79亿元,同比+5.60%)。2021年营收下滑主要是2020年包含风电整机收入而2021年风能公司股权剥离,且风力发电机销量下滑所致,因此利润表端多有主体不一致的影响。 2022年规划:力争全年实现营收50亿元,同比增长25%左右。我们认为公司营收增长主要来自于2大方面。 1、军品方面:公司核心产品特种产品及备件已于2021年实现快速增长,实现营收(12.02亿元,同比+125.91%)。2022年军品有望继续高增长,源自于: 1)总体战略层面:公司树立电磁能产业优先发展的战略导向,以军工产业发展作为公司走向高质量发展的突破口,推进领先技术产业化转化,引领并主导打造新一代电磁电气技术产业链,加快将全球领先技术转化为全球领头产业。 2)产品1,车载特种某装备系统:与知名院士团队合作,该车载特种系统正逐步向系列化和产业化转化。公司已经定增募资着手准备产业化。 3)产品2/3,特种发射和船舶电力系统:已经进入批量订货阶段。公司在这两个领域市占率100%,产品放量+独家,将带来巨大业绩增长点。 4)产品4/5/6,军转民方向,民用卫星发射、飞轮储能、全电推民船:利用现有先进技术,拓宽军民融合服务领域和应用空间,公司正在开展民用卫星发射技术和产品研发;研发的飞轮储能系统已进入安装调试阶段,该产品为国内单体功率最大,产品性能已达世界先进水平,成本与价格优势明显;正加快推进船舶综合电力系统产业化发展。 2、民品方面:电机+电控民品正全面对接国家“双碳”战略,2022Q1民品接单量大幅增长。加快推动实施公司五大领域(能效提升、节能产品和装备、传统动力的机电一体化系统替代、储能等应用微网系统、其他高端产品)“双碳”战略。根据公司公众号,2022Q1,低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机等20多个风电辅机配套项目,接单量同比增长53%;电气传动事业部订单同比增长3倍。 1)高效节能电机方面:未来公司以国家电机能效提升计划为契机,进一步从技术、设计、工艺、生产制造等环节,将电机能效等级提升至世界先进水平,公司电机实现二级及以上能效电机的全面换代。 2)机电一体系统替代方面:公司已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品,并已实现小批生产,经运行验证,节电率同比传统产品高达50%。 3)节能产品开发方面:公司未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品。 4)储能等应用微网系统方面:公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于 2021年12月成功下线并交付使用。 5)风力发电机方面:公司在6MW及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列。公司加大开发风电整机龙头企业客户,未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将带来巨大配套市场。 6)其他产品方面:公司将重点打造高速电机、抽水储能电机等产品。 投资策略:我们认为,湘电股份在船舶综合电推、特种发射两大技术领域拥有非常稀缺、垄断性的技术,且处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。 1、核心竞争力:公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。 2、产业趋势拐点:公司与知名院士团队合作,车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化,特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等,巨大市场拐点已经来临。舰船方面,我国海军舰艇总量与美差距仍然很大,预计十四五进入新一轮舰船放量建造阶段,尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的,也许会迎来大批量应用阶段;车载特种发射系统方面,公司已经发布定增方案,为 该系统批产、产业化做好积极准备。产业趋势拐点已然非常清晰。 3、机制改善拐点:2021年已发布中长期奖励管理办法,奖励目标是以历史最高年份实现的净利润(2.17亿元)作为第一次实施奖励的参照基数,当年度实际完成利润超过基数时,即可实行中长期奖励,这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到理顺,业绩释放可期。 4、业绩释放拐点:公司已经剥离湘电风能等亏损资产,在产业趋势、机制改善等多重拐点上,我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起,任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元,对应PE为45X、24X、15.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价、军品批产不及预期。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-03-22 13.91 -- -- 15.64 12.44%
17.28 24.23%
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抚顺特钢今年调整的诸多原因:21Q4和预期 22Q1业绩较差,进而担忧:1)镍价、电费等涨价的影响;2)涨价是否能够通畅等等。核心原因是弱市下虽然长期成长逻辑未变,但短期业绩有不确定性导致持续调整。但我们认为,航发赛道是军工中最为坡长雪厚的赛道,而抚钢仍然是航发材料中具有极高壁垒、稳定格局的核心卡位企业,并且根据公司官微,公司已经通过使用库存返回钢、强化用电管控、提升成材率等措施降本增效,因此我们认为现在核心考虑的是重新布局的时点问题。我们看到 2月份抚钢通过低耗能低成本生产运行已经取得实效,镍等原材料价格大幅上涨是短期的,但管理水平、工艺优化、成材率提升却是长久持续的,长期价值仍然凸显。 第一,利空因素逐步明朗,多举措施降本提效。 1)原材料价格:短期镍价大幅上涨引起市场过度担心导致过度反馈,镍用于公司的高温合金、不锈钢等产品,民品可以传导,目前军品亦有涨价措施。 中长期看,我们预计镍、钴、钼等合金原材料价格终会回落,短期镍价上涨不影响长期基本面;此外,为应对原材料价格的上涨,抚钢多使用库存返回钢,尽力高效回收返回钢中铬、镍、钴、钼等高价主元素,多消化积压返回钢,2022年 2月共回收二类返回钢 1万余吨。 2)电费:根据 2020年年报,燃料动力占到 13.9%,对总成本影响相对较小,按照电费上涨 20%计算,加上节能措施以及使用绿电等,预计电费上涨仅影响费用几千万级别。此外为应对能源价格上涨,抚钢继续强化用电管控,避“峰”就“谷”用电,2022年 2月抚钢综合用电量同比降低 1.34%,能源总费用支出环比减少 5.1%。 3)涨价:根据我的钢铁网、钢企网,针对成本端上涨,抚钢已于 2022年 1月 24日和 3月 18日两次提出涨价通知。第一次涨价通知:自 2022年 2月1日起接收的甲类钢产品订单,针对合金元素含量镍+钴≧5%的产品价格上调不低于 10%;其余产品价格上调不低干 5%。第二次涨价通知:对 2022年 3月 18日零时起接收的合同订单在 3月 17日基价的基础上,针对所有品种的特钢产品,每含 1%钼、钒、镍分别上调 200、400、500元/吨。我们预计随着涨价逐步落地,大概率是航发整个产业链共同承担原材料价格的上涨。可以参考航宇科技 2021年报:国际原材料价格已经开始逐渐出现不同程度的上涨,交付周期也有所延长;国内原材料供应商近期也有较为强烈的上涨预期。由此,公司 2022年或会面临主要原材料价格上行的现实压力。 4)提升成材率:公司通过调整工艺路线(优化锭坯型、减少钢材头尾损失、降低精整损耗等)来提高成材率。2022年 2月,一方面公司锭、坯型选用与策划符合率达到 100%;另一方面公司通过优化电渣冶炼工艺减少成品材切割量,使电渣锭成品材成材率比 2021年平均水平提高 1.64%。 5)规模效应:2022年随着新产能投放,在设备增多的情况下,批产后的规模效应将快速显现。 第二,长期逻辑并未改变,今年看季度利润环比向上确定性较高。 1)长期看,高温合金的需求旺盛,仍然供不应求;高壁垒、竞争格局不会变化;长期增长的基本盘具备高确定性。需求端,航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场,抚钢也有望切入商发的科研及供应体系;供给端,高温合金供应要 2步,走完科研-验证流程、批量供货,前者时间周期很长,后者对质量稳定性、成材率要求很高,我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢的主导地位不会变化,现在核心问题是产能问题。总之,长期看抚钢核心竞争力没有变化,其卡位优势仍然显著。 2)业绩:随着逐步完成涨价的订单,且 2022Q3产量逐步释放,今年业绩环比向上仍然是高确定性的,尤其是看 2023年产能释放业绩大幅增长是可以预期的,看 2023年估值是非常有吸引力的。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.82、10.03、15.18亿元,对应估值 35X、27X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
紫光国微 电子元器件行业 2022-01-19 220.32 -- -- 238.56 8.28%
238.56 8.28%
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事件:1)公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(19.00~21.00亿元,同比+136%~160%),扣非归母净利润(17.00~19.00亿元,同比+144%~173%)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(4.43~6.43亿元,同比+263%~427%,环比-24%~+10%),扣非归母净利润(3.41~5.41亿元,同比+377%~656%,环比-39%~-3%)。2)根据公司公告,紫光集团已收到北京一中院《民事裁定书》,裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划,并终止紫光集团等七家企业重整程序。 一方面,在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下,2021Q4上市公司业绩同比大幅增长反映了特种集成电路的高景气度,而国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业,其业绩表现也进一步验证了军工产业的高景气度;此外主营智能安全芯片用的同芯微业绩实现大幅增长、主营通用FPGA的紫光同创实现扭亏为盈。另一方面,紫光集团重整进程持续推进,目前已经通过法院裁定批准,未来国有资本入驻将有利于紫光国微未来稳定发展。 1、国微电子:国产特种芯片龙头,是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。 1)特种芯片行业高速增长:我国特种装备进入放量建设期,机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升,此外叠加特种芯片国产化,我们预计未来5年国内特种数字芯片行业规模CAGR超40%。 2)高壁垒:特种芯片有严格市场准入壁垒及至少5~7年研制周期,因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有高市占率,未来将迎来高确定性的高增长。 3)业绩弹性:作为IC设计企业,规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%,净利润复合增速63.48%,是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 4)产品拓展:高研发投入带动产品线拓展(如SOPC),长期受益于信息化建设。 2、同芯微:国家治理数字化的尖兵,产业生态规模持续扩容,形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片在内的日趋完整品牌矩阵。 1:)立足当下:同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。 SIM卡产品随着海外竞争者的退出,迎来业绩反转:2021H1同芯微实现营收6.39亿元(同比+29.22%),净利润0.38亿元(同比+238.11%)。 2)展望未来:正在布局国家治理数字化的多个领域(物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等),或将成为国家治理数字化的尖兵。 可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片:高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长;车载控制器芯片项目,旨在实现车载控制器芯片自主可控。 支付领域:同芯微已经布局的NFC-SIM卡支付方式拥有广阔的市场空间,我们测算NFC芯片的每年市场空间约30亿元规模。 3、紫光同创:参股子公司,国内FPGA领军企业。据elecfans数据,2018年国内通用FPGA市场规模约100亿元,但是主要由海外企业供应,国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA领导者,已实现技术突破并在通信等领域批量供货,2021年在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展,根据公司业绩预告其2021年已实现盈利,以其在FPGA的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。 投资建议:公司未来发展主要来自,国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA的领军企业。我们基于公司2021年业绩预告,再度上调盈利预测,预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.81、29.65、40.87亿元,对应估值为68X、45X、33X,维持“买入”评级。 风险提示:集团债务问题,特种装备高景气度、智能安全芯片应用拓展不及预期。
图南股份 有色金属行业 2022-01-18 62.74 -- -- 64.85 3.36%
64.85 3.36%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(1.69~1.85亿元,同比+54.93%~69.60%),扣非归母净利润(1.49~1.70亿元,同比+57.86%~80.11%)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.38~0.54亿元,同比+19.38%~70.28%,环比-11.05%~+26.88%),扣非归母净利润(0.34~0.55亿元,同比+57.47%~153.71%,环比-7.44%~+49.14%)。 图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商,其其2021Q4业绩的同比大幅增长、环比中值保持增长,或表明国内军用航发赛道的高景气度,我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看:航发赛道拥有4大成长逻辑催生万亿市场。1)航发三代机主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间。 2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气轮机、核电等民品继续拓展。 1、新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。 此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用,增加800-1000吨/年熔炼产能;IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于2022年7月和2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,2016~2020年营收复合增速为10.01%,2021H1营收同比增长4.03%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品将获得快速发展;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线,以及飞机机身的液压管线等部件,公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位,2020年和2021H1营收增速为23.19%和76.68%。未来公司将在民品领域继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.55亿元、3.46亿元,对应PE分别为70X、50X、37X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-01-17 18.06 -- -- 19.55 8.25%
19.55 8.25%
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事件:抚顺特钢是国盛军工团队核心推荐公司,2022年初至今下跌27.13%,位居全市场跌幅第8,但我们仍然坚定看好。原因在于:第一,抚钢调整的原因,仅是短期因素,不改长期成长逻辑:1、阶段性因素造成短期业绩波动,2021Q4已经充分显现。公司已经发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28~8.15亿元,同比增长31.98%~47.74%),单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43~1.30亿元,同比-70.75%~-11.56%)。短期业绩波动的原因此前在三季报公告已有预判:主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。 2、市场过度担心能源电价上涨、民品利润等影响,而忽视了公司提质增效的手段。 能源电价等成本端,2020年公司燃料动力费用6.76亿元,电价小幅上涨以及冬季燃气价格上涨等影响有限,民品也主要是覆盖费用,短期确实有成本端压力。但我们认为核心的判断是,公司通过何种提质增效的手段可以覆盖成本端不利变化,或带来其他有利变化:1)原材料价格的影响:根据2020年年报原材料占到总成本的60.5%,燃料动力占到13.9%,原材料成本是影响的重中之重,2022年镍、钴等价格的走势,我们倾向于认为有利于成本端下降。 2)产品端涨价:由于三高一特产品供不应求的现实状况,因原材料等价格上涨产品涨价也是情理之中,也可以有此预期。 3)新产能的扩产:2022年是抚钢扩产产能逐步释放的第一年,根据2021半年报所述,2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,产量将持续提升。 4)工艺及规模效应的显现:继续提升特钢成材率、设备增多后批产后的规模效应将快速显现。 5)民品效益的改善:民品品类扩充以提高产能利用率,其他降本手段等。 第二,我们仍然坚定看好抚钢的原因,依然是两机大赛道上供给非常稀缺的核心卡位企业:1、所在两机行业基本面趋势没有变。两机赛道“航空发动机+燃气轮机”是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。 4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期, 催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 2、抚钢的变形高温合金产品的高壁垒、产业格局没有变。高温合金以其高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,其高壁垒体现在:1)高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;2)下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换;3)大规模生产与小批量生产完全两回事,这要考虑到批量与成材率的影响。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 3、抚钢是航空发动机、导弹、军机等众多赛道上的核心卡位企业没有变,其供给的稀缺性也没有变。抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,是航发赛道的核心卡位企业;高强钢市占率95%以上,抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M 钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 4、抚钢业绩长期持续增长的趋势没有变。如上所述,短期成本压力也有多种手段解决,我们要看抚钢的长期成本能力:目前国内航空航天领域变形高温合金的市场需求十分旺盛,供不应求状况十分凸显,一方面是全面备战带来的行业高增,以及商用航发、燃气轮机等市场需求不断加码;另一方面是国产替代仍有很大提升空间。 所以抚钢的长期持续增长具有高确定性,关键在于扩产节奏,我们认为未来5~7年抚钢具备保持30%~50%业绩增长的持续动力。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值46X、33X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-01-17 17.55 -- -- 19.55 11.40%
19.55 11.40%
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事件:公司发布 2021年业绩预告,预计 2021年公司实现归母净利润(7.28~8.15亿元,同比增长 31.98%~47.74%),扣非归母净利润(6.43~7.04亿元,同比增长26.07%~38.03%)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43~1.30亿元,同 比 -70.75%~-11.56% ) , 扣 非 归 母 净 利 润 ( 0.13~0.74亿 元 , 同 比-91.45%~-51.32%)。 短期业绩波动主要系阶段性因素,核心关注扩产节奏:公司 2021Q4单季度业绩实现较大幅度下滑,根据 2021年三季报,这主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其 2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据 2021半年报所述 2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破,公司有望在未来 4年保持 30%~50%业绩增长。 坚定看好抚钢:我们一再重申坚定看好航空发动机赛道,尤其是航发赛道中壁垒极高、供给稀缺、格局确定的变形高温合金卡位龙头。 1、两机赛道“航空发动机+燃气轮机”是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。4大成长逻辑奠定 10年以上持续快速成长期, 催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 2、抚钢是两机赛道中供给非常稀缺的公司,变形高温合金市占率超 80%。 1)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 2)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率 80%以上,高强钢市占率 95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。 3、此外,抚钢还是我国军机、导弹等赛道的核心卡位企业。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产 A100钢、300M 钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.82、10.93、16.51亿元,对应估值 54X、38X、25X,维持“买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
抚顺特钢 钢铁行业 2021-12-07 24.60 -- -- 25.74 4.63%
25.74 4.63%
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事件:抚顺特钢发布2021年三季报,2021年前三季度实现实现营收55.69亿元,同比+18.11%;归母净利润6.85亿元,同比+69.39%;扣非归母净利润6.30亿元,同比+75.82%。单季度来看,2021Q3实现营收18.00亿元,同比+11.97%,环比-8.40%;归母净利润2.54亿元,同比+14.82%,环比-1.55%;扣非归母净利润2.22亿元,同比+7.77%,环比-10.12%。 Q3公司业绩超市场预期,核心看2022年公司产能释放带来的业绩增长。 1)收入端:2021年前三季度公司营收同比+18.11%,其中合金结构钢销量同比+9.51%,均价同比+7.70%;工具钢销量同比+13.27%,均价同比+3.51%;不锈钢销量同比+4.84%,均价同比+10.06%;高温合金销量同比-4.68%,均价同比+12.29%,公司高温合金均价同比增长,表明高温合金在上游议价定价的采购模式中以其高壁垒特点,呈现供不应求的状况。展望未来中期2027年实现建军百年奋斗目标背景下,航空发动机、燃气轮机列装、维护以及商用航发等将持续拉动高温合金市场需求,需求端无须担心。 2)盈利能力端:2021年前三季度实现净利率12.30%,同比提高3.72pct,盈利能力持续提升。一方面,公司特钢产品从“多品种、小批量”进入“大规模批产”阶段,其规模效应显现,2021年前三季度公司毛利率21.64%,同比提高2.03pct;另一方面,沙钢管理下公司降本增效成果明显,期间费用率实现下降,2021年前三季度公司销售、管理、财务分别同比下降0.30、0.78、0.05pct,整体期间费用率同比下降1.74pct。 3)核心关注扩产节奏:受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等因素影响,公司预测2021Q4业绩可能同比下降,但这只是阶段性因素造成的。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其是2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据半年报所述明年上半年陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破公司有望在未来5年都保持30%~50%业绩增长。 抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。 1)长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。 高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 2)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 3)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。预计2021-2023年归母净利润分别为8.47、12.06、17.38亿元,对应估值50X、35X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。
图南股份 有色金属行业 2021-11-23 65.62 -- -- 78.78 20.05%
78.78 20.05%
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图南股份深耕高温合金产业超20年,是国内少数能同时批量化生产铸造高温合金(母合金、精密铸件)、变形高温合金产品的企业之一,尤其是其“精铸机匣”代表性产品使其成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业。2015年公司精密铸件多个型号产品通过验证并批量供货,规模效应下公司收入和盈利能力持续提升。2021年1-9月,图南股份实现营收(5.21亿元,+27.23%),归母净利润(1.31亿元,+69.31%),整体毛利率37.92%,净利率25.25%。 航空发动机是军工长坡厚雪最佳赛道,为什么要重视图南股份? 1、行业层面看:航发赛道拥有4大成长逻辑催生万亿市场。1)以WS-10为代表的主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间。 2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气轮机、核电等民品继续拓展。 1新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用,增加800-1000吨/年熔炼产能;IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于2022年7月和2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,军品占比较小,2016~2020年营收复合增速为10.01%,2021H1变形高温合金营收同比增长4.03%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品仍会获得快速发展;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线的,以及飞机机身的液压管线等部件,公司解决了国内航空用不锈钢无缝管材合格率低的难题,目前在航空领域占据突出市场地位。2020年和2021H1营收增速分别为23.19%和76.68%。未来公司仍将在民品领域继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.55亿元、3.46亿元,对应PE分别为70X、50X、37X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
湘电股份 机械行业 2021-11-23 17.95 -- -- 20.30 13.09%
22.73 26.63%
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事件: 2021年 11月 19日,公司发布关于部分高级管理人员变动的公告。 现任湘电动力总经理、通达电磁能董事长张越雷成为上市公司总经理, 并聘任廖劲高为常务副总,聘任李正康、王大志为公司副总。 我们认为,湘电股份作为湖南国企,高管人事变化意义十分重大,是管理机制理顺、聚焦军工平台的第一步。具体意义在于: 1、 管理机制理顺的第一步: 我们今年看到诸如振华科技、中航重机等国企在进行股权激励实现管理机制改善后业绩持续超预期,我们认为上市公司总经理、副总等高管的变化是管理机制理顺的第一步, 预计未来治理结构层面将持续改善。 2、更聚焦军工: 湘电动力是公司军工业务的主要平台, 承接重要的电机业务等,2020、 2021H1湘电动力分别实现净利润 1.19亿元、 0.65亿元。现任湘电动力总经理、通达电磁能董事长成为上市公司总经理,或表明公司更聚焦军工,在全电推舰船、电磁发射系统等浩荡的产业趋势中,湘电聚焦军工已经做好迎接准备。 3、或进行资产端的整合打造成军工平台。 目前上市公司持有湘电动力 74%股权,湘电动力总经理上任上市公司总经理, 我们预计未来不排除将剩余股权整合到上市公司。此外, 张越雷身兼湘电动力总经理和通达电磁能董事长,其中湘电动力承接全电推舰船、电磁发射系统中重要的电机业务,通达电磁能承接电控业务,两者互为配套, 我们认为张越雷成为上市公司总经理也许是资产端整合的开始。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设,两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射,正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力:湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商,大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。 公司先后荣获国家科技进步特等奖 5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心,在武器装备电气化迭代升级的趋势中,电机、电控技术的运用渗透率会不得提升,应用场景会不断扩大,目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局, 致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用:舰船综合动力系统、电磁发射技术应用得到拓展。 1)全电推舰船:发展舰船综合电力系统(IPS)是舰船动力的必然趋势。在舰船 IPS领域,湘电股份的推进电机在国内首屈一指,其成长逻辑是:一方面看 IPS 在水下水面舰艇应用的拓展,这是必然的发展趋势;另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大,其价值量也会有所增长,因此随着 IPS 的应用拓展,湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2)电磁发射技术:一种全新概念的发射方式,在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。 根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告,电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景,如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略: 湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量,其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展,迎来巨大成长空间,从长期的视角出发,卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势,是军工领域中的长期战略品种,其高管新聘或表明公司治理结构有望改善,同时为未来资产重组打开可能性。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.31、3.49、 4.96亿元,对应 PE 为 156X、 59X、 41X,维持“买入”评级。 风险提示: 军品新技术应用不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-11-22 63.46 -- -- 66.53 4.84%
66.53 4.84%
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我们认为,“航空发动机+燃气轮机”两机赛道是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。 第一,航空发动机赛道 4大成长逻辑催生万亿赛道,此外还有燃气轮机拉动两机赛道空间扩大。 1、 目前我国以 WS-10为代表的三代机批产提速,且工艺不断趋于成熟有利于提升产品良率和盈利能力。 WS-10是我国主力战机的主力发动机型号, 2021Q3航发动力营收同比、环比均增长 30%以上,我们预计这足以说明其在 2020年中央提出全面聚焦备战能力建设以来进入批产提速阶段。也如航发动力 2021H1所述,三代机工艺不断趋于成熟,未来产品良率的提升将有效拉动公司盈利能力。 2、 正在研制的航发机型,在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,目前众多航发新型号已经进入密集定型批产阶段。 正如航发动力 2021半年报所述,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。 此外如歼击机、舰载机、无人机、运输机等,随着型号升级都对新型航空发动机提出新需求,军用航发产品管线愈发丰富,众多产品线将陆续进入定型批产节奏。 3、航发维修后市场逐步打开。 近年来实战化训练强度的加大, 正在加速航空发动机的损耗,不止于是进口的 AL31F,还有我国主力机型 WS10等都在快速打开维修后市场。从发动机全寿命周期来看,维修价值量占比高达 50%左右,我们认为航空发动机的耗材属性是将航发赛道进一步拉长的关键因素。 4、 国产商用航空发动机产业化进程加速。 目前我国 C919面临批产,但国产商业航空发动机 CJ1000又尚未研制定型,我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓,两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来 20年中国航空运输市场将接收 8725架干线和支线客机,我国商用航空发动机CJ1000/CJ2000等型号一旦具备批产条件,将获得巨大成长空间。 第二、航空发动机赛道壁垒极高、格局很好,需求端中期快速成长、长期持续增长叠加供给端的少数垄断造就航发产业链相关企业获得高确定性的成长。 航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。 1、营收端: 需求角度, 2021H1末公司合同负债直接锁定未来 3~5年订单,同时上调销售商品、提供劳务关联交易预计金额,表明今年交付量超过产业自身年初预期,需求非常旺盛。供给角度,公司目前在建工程数量众多,包含航发批产产能建设、研制项目建设和维修项目建设等,这体现了公司在全方位为军用航发批产型号放量、新型号研制以及航发维修市场做准备。 2、利润端: 对标沈飞,其主要机型 J 11、 J15、 J16已经进入到大批产阶段,制造业规模效应下盈利能力向上已经显现(净利率由 2018年的 3.70%提至 2021年前三季度的 5.83%)。目前航发动力仍然处于工艺良率爬坡与新机型研发阶段,一旦工艺趋于成熟,有望对标中航沈飞的盈利能力提升的路径。 投资建议: 航空发动机赛道 4大成长逻辑催生万亿赛道,航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 14.25、 19.35、 25.09亿元,对应估值为 118X、 87X、 67X, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单交付不及预期;航发新机型研制进程低于预期。
湘电股份 机械行业 2021-11-18 16.62 -- -- 20.30 22.14%
22.73 36.76%
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市场之前重点关注点在于导弹、发动机、军机等赛道,但新兴装备作为颠覆战争模式的国之利器,同样不能忽视,如无人机、激光武器、信息化装备、海军全电推舰船等,会快速进入大众视角。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设,两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射,正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力:湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商,大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。公司先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心,在武器装备电气化迭代升级的趋势中,电机、电控技术的运用渗透率会不得提升,应用场景会不断扩大,目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局,致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用:舰船综合动力系统、电磁发射技术应用得到拓展。 1)全电推舰船:发展舰船综合电力系统(IPS)是舰船动力的必然趋势。原因在于:采用舰船IPS技术是使用舰载高能武器系统的必由之路;采用IPS技术能简化舰船动力系统结构,降低舰船噪声能级,提高舰船的生命力和综合作战能力;舰船IPS技术有利于舰船总体设计的优化等等。 在舰船IPS领域,湘电股份的推进电机在国内首屈一指,其成长逻辑是:一方面看IPS在水下水面舰艇应用的拓展,这是必然的发展趋势(注明:引自海军工程大学马伟明院士发布的《舰船动力发展的方向——综合电力系统》报告,表明IPS是船舶动力发展的必然趋势,可以预测未来我国舰艇上应用IPS是大势所趋);另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大,其价值量也会有所增长,因此随着IPS的应用拓展,湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2)电磁发射技术:一种全新概念的发射方式,在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告,电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景,如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略:我们认为湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量,其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展,迎来巨大成长空间,从长期的视角出发,卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势,是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.31、3.49、4.96亿元,对应PE为142X、54X、38X,维持“买入”评级。 风险提示:军品新技术应用不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名