2019年业绩符合预期。2019年公司营业收入17.8亿元,同比-36%;2019年归母净利润1387万元,同比-98%,扣非后归母净利润550万元,同比-99.2%,营收利润的大幅下滑主要由于钴产品价格大幅下跌。2019年四季度公司归母净利润6266万元,环比增长73%,主要由于四季度钴产品价格回暖以及公司产销量提升。2019年公司经营活动现金净流量2.06亿元,钴行业寒冬公司有意回流现金抵御周期下行风险。同时公司公告2020年一季度业绩预告,Q1归母净利润2000-2500万元,同比扭亏为盈。 新建项目进展顺利。新建项目一:刚果金2万吨电解铜项目于2019年12月顺利建成,目前公司电解铜总产能已达3万吨;新建项目二:刚果金5000吨电解钴项目计划2020年6月30日前建成投产,目前已完成硫酸车间建设。新建项目三:公司拟增发融资19亿元,用于建设赣州10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目。 钴供需关系:下调需求预测,钴紧缺局面可能在2020年底或2021年出现。我们预计2020-2021年全球钴供给分别为15万吨、16.2万吨,需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响,下调2020-2021年全球新能源汽车产量分别为280万辆、400万辆(原预测为304万辆、423万辆),对应2020-2021年钴需求预测分别下调为14.6万吨、16.3万吨(原预测为14.8万吨、16.6万吨),供需紧张局面可能在2020年底或2021年出现。 调整2020-2021年电钴均价预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨,35万元/吨)。 下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持增持评级。我们下调2020-2021年钴价格预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨、35万元/吨),新增2022年钴价格预测35万元/吨,预计2020-2022年公司钴产品销量分别为7800金属吨、9800金属吨、10800金属吨,预计2020-2022年公司电解铜产量分别为18000吨、30000吨、30000吨,综上我们下调2020-2021年盈利预测分别为3.22亿元、7.49亿元(原预测为4.25亿元、7.62亿元),新增2022年盈利预测7.98亿元,对应2020-2022年PE估值分别为42、18倍、17倍,目前钴价格处于周期底部导致公司PE估值较高,未来随着钴价格回归到35万元/吨的合理位置,公司盈利将显著好转,参考2021年归母净利润给予25倍目标PE,维持增持评级。 风险提示:全球新能源汽车需求低预期;科技进步加速钴替代进程。

公司是国内铂族贵金属相关产品龙头,核心业务分为三个板块:贵金属新材料深加工、资源再生利用以及贵金属贸易。业务产品应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。公司贵金属回收方面拥有年产2.5吨钯、1.5吨铂产能,贵金属原料成本较低。 公司发力机动车催化净化器及贵金属前驱体材料业务,氢能源催化剂业务与上汽合作开发。目前公司在建机动车催化剂生产线国六升级改造项目,投产后将新增215万件/年的国六催化剂产品,预计2020年底建成;储备项目贵金属前驱体材料,拟建规模299吨的前驱体材料产线,投产后年销售额26.8亿元。在氢能源领域公司与上汽合作研发燃料电池催化剂,技术储备5年,目前在实验室阶段。 铂:氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期,2019Q2以来铂价格已经上涨22%。铂价格目前处于近十年低位,未来随着氢能源的需求增长,全球铂需求有望迎来复苏,2030年远景400万辆燃料电池乘用车+100万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量为75吨,同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持续低迷导致全球铂供给量在2016-2019连续走低,目前伦敦现货铂价格967美元/盎司,相比2019年二季度低点上涨176美元/盎司,涨幅22%,预计2020-2021年全球铂供给量分别为250.8吨、260.8吨,供需角度看2020-2021年全球铂分别紧缺15.2吨、5.4吨,未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。 钯:国六标准提升燃油车单车用钯量,预计2020-2021年钯价格仍将维持高位。国六A(计划2020年实施)及国六B对汽车尾气排放要求进一步提高,单车用钯量将有明显提升,预计国六A最高将带动单车用钯量提高10%。预计2020-2021年全球钯供给分别为328.9吨、337.2吨,需求分别为333.4吨、337.5吨,钯价格有望维持目前高位。 首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021年全球铂均价分别为863美元/盎司、980美元/盎司、1150美元/盎司,预计2019-2021年全球钯均价分别为1536.7美元/盎司、2200美元/盎司、2200美元/盎司,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.68亿元、3.14亿元,对应PE分别为34倍、28倍、24倍,公司作为铂族金属产品龙头,未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨,同时氢能源业务有望带来长期成长空间,类比成长性钴行业和贵金属黄金行业公司2020年估值显著被低估,钴行业2020年平均PE估值53倍,黄金行业2020年平均PE估值45倍,考虑到公司成长性及可比公司估值给予公司六个月目标PE40倍,空间44%,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:氢能源需求低预期、钯价格暴跌。