疫情冲击致收入下滑,费用上升拖累利润增速。2020年Q1公司收入同降11.3%,细分来看各项业务均有所下滑,房建收入下滑10.2%至1766亿元,基建收入下滑7.7%至638亿元,勘设收入下滑23.4%至17亿元。业绩增速低于收入增速主要受汇兑损失导致财务费用率上升、公司加大研发投入、公允价值变动收益率下降及减值损失率上升影响。 毛利率提升,期间费用增加拖累归属净利率。2020年Q1公司毛利率9.25%上升0.31pct;期间费用率同增0.66pct至4.11%,主要源于管理(含研发费用)、销售、财务费用率分别同增0.11cpt、0.05pct和0.49pct至2.71%、0.35%和1.05%,其中财务费用上升较多是因为去年同期的净收益11.6亿元转为本期的汇兑净损失;投资收益率上升0.09pct至0.47%,公允价值变动收益率下滑0.08%至0%,减值损失率同增0.07pct至0.05%;归属净利率为2.87%同降0.11pct。 经营现金净流出同比减少。2020年Q1公司经营性现金净流出910亿元,同比少流出71亿元,收、付现比分别同比变动3.24pct、7.67pct至111.94%、145.72%。截止2020年一季度末,公司应收账款及票据,存货及合同资产分别为1892亿元和7827亿元,分别较年初增长4.60%和7.23%。 3月新签回暖,全年有望维持稳健增长。随着国内疫情逐步得到有效控制,公司新签增速逐渐回暖:2020年1-3月份新签合同额5613亿元同减4.3%,增速较1-2月回升10pct。其中,前3月房建新签4486亿元同减8.9%,增速较1-2月回升8.1pct;基建新签1100亿元同增19.7%,增速较1-2月增加12.2pct;地产业务合约销售额619亿元同减11.1%,增速较1-2月回升9.7pct。公司在抗疫期间承担了以武汉火神山、雷神山医院为代表的一百余项应急工程项目建设,充分展示了建筑龙头的社会担当。考虑到公司在手建筑订单充裕,地产结转加快,预计公司2020-21年EPS为1.05、1.16元1,对应2020/4/30股价PE为4.99倍、4.50倍,维持“买入”评级。

软装爆发助力2019年营收增长。2019年公司收入同增9%,主要受益于软装业务爆发(收入0.77亿元同增3345%),装饰工程(19.12亿)和设计业务(5.20亿)则分别增长5.4%和8.7%;业绩增速高于收入主要受坏账损失减少影响。分季度来看,公司2019Q1-Q4分别实现收入4.9亿、5.5亿、6.2亿、8.5亿元,分别同增8.1%、-8.6%、22.7%、15.0%,分别实现归属净利润0.2亿、0.3亿、0.4亿、0.4亿元,分别同增22.7%、13.1%、30.4%、3.0%。 2019年归属净利率略有上升,经营现金流净流入。2019年公司毛利率19.55%下降2.42pct,主要受到装饰工程毛利率同降3.65pct至10.10%以及设计业务毛利率同降0.87pct至52.95%影响;期间费用率(含研发费用)同增1.21pct至11.56%,主要源于管理、销售、财务费用率分别同增0.34cpt(职工薪酬增加)、0.18pct和0.70pct(发行可转换债券计提利息)至8.33%、1.58%和1.65%;资产减值损失率同降3.81pct至1.64%(坏账损失减少0.84亿元);归属净利率为5.31%同升0.34pct。 2019年公司经营性现金实现净流入1.60亿元,收、付现比分别同比变动5.78pct、-4.15pct至98.25%、87.45%。2020Q1公司毛利率同降0.96pct至19.32%,归属净利率同降1.58pct至3.27%,经营性现金净流出0.40亿元。 2019年新签较快增长,订单充裕保障收入稳增。公司2019年全年新签订单40.29亿元同增29.38%,其中工程和设计分别同增41.81%和6.74%至28.50亿和11.79亿;截至2019年末,工程、设计和总计的已签约未完成合同金额分别为28.55亿、22.74亿和51.29亿元,是2019年对应收入的1.5、4.4和2.0倍以上,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21年EPS为0.88、1.06元1,对应2020/4/29股价PE为16.01倍、13.30倍,维持“买入”评级。

事件描述公司发布2020年一季报,实现营收954.43亿元,同降6.65%,归属净利润23.41亿元,同降40.43%,扣非后归属净利润22.42亿元,同降39.56%。n事件评论?疫情影响致收入下滑,盈利能力下降+投资收益减少等拖累业绩增长。 公司Q1收入同降6.7%,主要受新冠肺炎疫情影响,导致施工时间减少,归属净利润降幅大于收入,主要源于:1)成本支出刚性导致盈利能力下降,Q1毛利率同降0.37pct;2)由于个别城市综合开发项目缴纳土地增值税增加,营业税金及附加大幅增长3.2亿至6.0亿元;3)受疫情期间国内收费公路免收车辆通行费政策影响,投资收益大幅减少3.2亿至-1.6亿元;4)非经常性损益同降1.2亿元至1.0亿元。 毛利率有所下滑,费用略有上升。2020Q1年公司毛利率为12.09%,同降0.37pct,主要因为疫情期间固定资产折旧、无形资产摊销、员工薪酬等成本支出仍相对刚性;期间费用率(含研发费用)同比上升0.20pct至8.47%,主要源于管理费用率、研发费用率分别同增0.10pct、0.17pct至4.53%、1.98%,销售费用率基本持平,财务费用率同降0.06pct至1.75%;信用减值损失率同降0.07pct至-0.25%;归属净利率为2.45%同降1.39pct。 经营现金流净流出增加,收现比有所下降。2020Q1公司经营性现金流净流出427.34亿元,同比多流出44.49亿元,主因销售商品、提供劳务收到的现金减少所致,一季度公司收、付现比分别同比变动-6.35pct、2.20pct至110.95%、162.10%。截至2020Q1末,公司存货及合同资产较期初增长11%至1758亿元(受疫情影响,结算进度较上年略有延迟所致),应收账款及票据较期初下降7%至899亿元。 Q1新签仍维持稳健增长,订单充裕保障收入稳增。2020年一季度公司新签订单2275亿元,同增11.89%,在国内疫情干扰下仍能实现两位数增长已实属不易;截至2019年末在执行未完成合同金额达2.0万亿元,是2019年收入的3.6倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。考虑到今年全年基建稳增长确定性逐步加大,随着复工复工持续加快,公司经营有望逐步走上正轨。预计公司2020-21年EPS为1.25、1.40元1,对应2020/4/28股价PE为6.31倍、5.65倍,维持“买入”评级。

事件描述公司发布2019年年报,实现营收1036.22亿元,同增27.23%,归属净利润30.61亿元,同增58.48%;扣非后归属净利润为28.27亿元,同增64.15%;拟每10股派息1.87元,分红率维持30%。 事件评论?收入稳健增长,利息收入+费用压减助力业绩高增。2019年公司营收维持稳健增长,其中化学工程765.7亿元(+25.3%)、基建177.3亿元(+51.7%)、环境治理20.5亿元(+118.0%)、实业(己内酰胺销售、印尼电站及地产销售等)52.5亿元(-4.1%)、现代服务业15.8亿元(-6.2%);归属净利润同比大幅增长58%,一方面受益于其他金融类业务实现利息收入5.05亿元,另一方面受益于公司精细化管理带来期间费用率同降0.64pct;分季度看,公司Q1-Q4营收分别同增18.8%、8.9%、24.5%、46.3%,归属净利润分别同增55.6%、43.2%、55.8%、101.2%。 归属净利率提升,经营现金流略有下滑。2019年公司毛利率10.80%同降0.84pct,其中化学工程10.88%(+1.10pct)、基础设施7.20%(-5.13pct,主因部分项目毛利率偏低)、环境治理10.58%(-4.98pct,主因人工及材料费用上涨)、实业17.58%(-3.08pct)、现代服务业28.03%(-12.39pct);期间费用率(含研发费用)同降0.64pct至5.90%,主要受益于公司精细化管理带来管理费用率同降0.66pct至2.17%,销售、财务、研发费用率同比分别变动-0.04pct、0.03pct、0.03pct至0.42%、0.11%、3.20%;资产减值及信用资产减值损失率同降0.08pct至1.47%,其中,报告期内公司未对四川晟达PTA项目进行减值(去年同期计提3.96亿元),同时因业主青海盐湖镁业公司破产重组,公司计提信用减值损失5.51亿元;公司归属净利率为2.95%同增0.58pct。全年公司经营性现金流净流入47.24亿元,同降3.78%,主因付现比同增0.06pct至78.10%,而收现比则同降3.53pct至80.73%。 定增助力优化财务结构,盈利能力有望增强。公司拟定增募集资金不超过100亿元,用于尼龙新材料项目(预期税后IRR16.82%)、重点工程项目建设和偿还银行贷款,资金到位后将助力优化财务结构、降低利息支出,同时随着新材料行业高附加值产品的拓展,未来盈利能力有望进一步增强。预计公司2020-2021年EPS为0.65元、0.79元1,对应2020/04/23股价PE分别为9.31倍、7.68倍,维持“买入”评级。

事件描述公司发布2019年年报,实现营收1.42万亿元,同增18.4%,归属净利润418.81亿元,同增9.5%,扣非后归属净利润为424.92亿元,同增13.2%;公司拟每10股派息1.85元,股息率约3.6%。 事件评论 收入较快增长,业绩符合激励要求。公司全年房建、基建、地产和设计板块分别实现营收8724亿、3181亿、2170亿和99亿元,同增20.5%、15.0%、17.9%和4.9%;业绩增长满足限制性股票激励要求,增速不及收入主因:1)毛利率同降0.79pct 至11.10%;2)研发费用同比大增126.9%至173亿元;3)2018年业绩增速基数较高(+16.1%)。Q1-Q4营收分别同增10.1%、21.7%、14.5%、24.4%,归属净利润分别同增8.8%、4.2%、18.5%、8.8%(上年Q4投资收益同增22亿元)。 毛利率有所下滑,费用率略降。2019年公司毛利率为11.10%同降0.79pct,其中房建6.4%(-0.3pct)、基建8.5%(+0.1pct)、地产31.1%(-3.9pct)、设计18.4%(+0.4pct),分地区看,境内毛利率11.6%(-0.3pct)、境外5.2%(-6.5pct);期间费用率(含研发)4.03%同降0.14pct,主要受益于财务费用率同比大幅下降0.72pct 至0.56%(加强财务费用管控+终止应收款项保理费调整至投资收益科目,即便加回保理费财务费用率仍下降),销售、管理费用率分别为0.31%、1.95%同比持平,研发费用率同增0.58pct 至1.22%(加大科技研发投入力度);信用和资产减值损失率同降0.62pct 至0.25%(单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回23亿元);归属净利率2.95%同减0.24pct。 经营现金流净流出。2019年公司经营性现金流净流出342亿元,同降445亿元,主因工程款支付增加、保证金押金收回金额减少,收、付现比分别上升2.16pct、3.00pct 至105.93%、110.50%;期末应收款项同降4.3%至1809亿元,存货及合同资产同增13.3%至7299亿元。 订单储备充足,地产销售高增奠定业绩增长基础。2019年公司建筑业务新签合同2.49万亿元同增6.8%,地产合约销售额3826亿元同增28.1%,为后续业绩增长打下坚实基础,公司计划2020年实现新签合同额 3.10万亿元(+8.1%),营业收入1.52万亿元(+7.1%),维持稳健增长。预计公司2020-2021年EPS 分别为1.05元、1.16元1,对应2020/4/24日股价PE 为4.87倍、4.39倍,维持“买入”评级。

事件描述公司发布 2019年年报,实现营收 308亿元,同增 22.90%,实现归属净利润 23亿元,同增 10.64%;此外,公司拟每 10股派息 2元,股息率 2.32%。 事件评论 收入提速,家装转亏、激励费用及减值上升拖累业绩增长。收入增长23%主要得益于主业装饰实现收入 232亿元同增 27.18%,其他方面,互联网家装收入 40亿元同增 16.39%,设计收入 18亿元同增 1.78%,幕墙收入 17亿元同增 10.32%。归属净利润增速 10.64%低于收入,主要源于:1)电子商务公司亏损 0.99亿元,盈利同比减少 2.08亿元,2)管理费用因股权激励方案增加股份支付 0.83亿元,财务费用因利息支出增加上升 0.83亿元,3)信用及资产减值同比上升 1.58亿至 2.05亿元。分季度看,2019年 Q1-Q4营收分别同增 19.57%、32.54%、17.16%和 23.58%,归属净利润分别同增 8.65%、16.36%、7.86%和 11.14%。 家装业务拖累毛利率,费用率下降。2019年公司毛利率为 18.39%同降1.12pct,主因互联网家装业务毛利率大幅下滑 8.70pct 所致,传统装饰业务毛利率仍同增 1.17pct 至 16.41%。期间费用率(含研发费用)同比减少 0.69pct 至 8.65%,其中财务费用率上升 0.23pct 至 0.44%,管理费用率(含研发费用)同减0.34pct至6.10%,销售费用率降低0.58pct至 2.11%。资产减值及信用资产减值损失率同升 0.48pct 至 0.67%(应收账款坏账计提上升);投资净收益率同降 0.29pct 至 0.11%(公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少);公允价值变动损益率同减 0.19pct 至-0.19%(其他非流动金融资产公允价值同减 0.64亿元);归属净利率为 7.62%同降 0.84pct。 市占率持续提升,改革助力深化龙头地位。公司作为装饰龙头,公装新签领先行业平均,市占率持续提升;家装方面,金螳螂·家优化发展战略,整合优化后有望扭亏为盈;此外,公司在 2019年推动组建大工管平台等多项实质改革,夯实公司在行业中的领先地位。预计公司 2020-21年 EPS 为 0.97元、1.14元1,对应 2020/04/24股价 PE 为 8.84倍、7.58倍,维持“买入”评级。风险提示: 1.地产融资进一步趋紧; 2. 公司订单转化效率不及预期。

收入稳增,盈利能力下滑+少数股东损益增加拖累业绩增速。公司全年收入稳增,归属净利润增速不及收入,主要源于:1)盈利能力下滑,全年毛利率同降0.73pct;2)少数股东损益同比大幅增长147%至15.12亿元(永续债股息增加所致);公司扣非后归属净利润为166.17亿元,同降5.75%,主因交易性金融资产等公允价值变动及处置收益同增9.4亿至8.0亿元;分季度看,Q1-Q4营收同增9.6%/19.9%/11.9%/11.0%,归属净利润同增14.4%/-2.0%/1.7%/-0.8%。 毛利率有所下滑,费用管控较好。2019年公司毛利率为12.76%,同降0.73pct,主要因为高盈利的海外项目减少及确认个别项目预计损失所致,具体而言,公司国内、海外毛利率分别同降0.22pct、2.99pct至13.00%、11.61%;期间费用率(含研发费用)同比下降0.32pct至7.46%,主要受益于管理费用率、财务费用率、销售费用率同比分别下降0.41pct、0.11pct、0.03pct至3.92%、1.07%、0.21%,研发费用则同增0.23pct至2.27%,主因新开工项目的研究开发立项增加;资产减值及信用资产减值损失率同增0.23pct至0.80%,主要由于应收款项及存货计提的坏账准备增加;归属净利率为3.62%同降0.38pct。 经营现金流减少,存货及合同资产增幅明显。2019年公司经营性现金流净流入59.31亿元,同比下降34.81%,主因收到其他与经营活动有关的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,全年公司收、付现比则分别同降1.44pct、2.44pct至91.05%、86.60%。截至2019年末,公司存货及合同资产较期初增长24%至1588亿元(主因城市综合开发项目投入增加),应收账款及票据较期初增长11%至971亿元。 市政环保及海外新签亮眼,订单充裕保障收入稳增。2019年公司新签订单9627亿元,同增8.06%,其中市政与环保类、海外工程表现亮眼,分别同增29.9%、24.3%至3462亿、1878亿元;截至2019年末在执行未完成合同金额达2.0万亿元,是2019年收入的3.6倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21年EPS为1.25、1.40元1,对应2020/4/2股价PE为6.54倍、5.86倍,维持“买入”评级。

事件描述 3月24日公司发布关于全资子公司取得重大项目中标通知书的公告,全资子公司浙江精工中标绍兴市妇幼保健院建设项目,中标金额11.28亿元。 事件评论 承接医院大单,彰显装配式建筑竞争力。此次中标项目金额达11.28亿元,占公司2018年营收的13.07%,是公司迄今为止中标的最大医院类装配式建筑项目,也是公司近年自主研发的绿筑GBS装配式建筑体系产品之一,该体系主要包括目前主流需求的住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系。绿筑GBS建筑体系综合预制钢结构及预制混凝土各自优点,实现钢结构与混凝土混合运用和装配式预制钢结构、混凝土组合结构体系,提升了钢结构在装配式建筑中的应用功能。此次中标大额医院装配式建筑合同,进一步彰显公司在装配式建筑领域竞争力。 EPC模式再进一步,从分包到总包转型持续推进。公司绿筑GBS体系通过直营EPC和技术加盟两种模式同步推广装配式建筑,该项目采用总承包模式(EPC)承建,是公司自2019年承接23.5亿元绍兴国际会展中心一期EPC工程后的又一大单,助力公司从专业分包走向总承包的转型再进一步。在此过程中,公司角色也逐步由此前乙方的乙方转变为乙方的甲方,利润率及现金流均得到改善,经营质量有望全面提升,今年一季度在疫情干扰下,公司仍实现10%-30%业绩增长即为印证。 政策持续发力钢结构装配式建筑,行业景气向上。2017年住建部明确到2020年装配式建筑占新建建筑面积比例达到15%以上,国务院提出到2026年左右力争使该比例达到30%,即未来6年装配式建筑行业需求存在翻倍以上空间。钢结构作为装配式建筑的一种,亦持续迎来政策利好,包括:1)2019年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点,有望改善当前钢结构在住宅领域渗透率较低的现状;2)今年年初住建部联合卫健委鼓励收治患者的医疗机构结构形式优先考虑轻型钢结构等。预计公司2019-2020年EPS分别为0.22元、0.28元1,对应2020/03/24股价PE分别为16.10及12.82倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.钢价大幅上涨; 2.EPC项目进度不及预期。

生态环境:供需关系重筑,再融资启扩张周期 近两年公司生态环境主业面临市场需求萎缩及融资受阻两大难题,导致营收及业绩在2019年出现下滑,但今年以来上述问题正发生改观,主业迎来复苏:1)2020年作为十三五及全面建成小康社会收官之年,基建稳增长动力将更加充分,今年年初提前下发的专项债对基建尤其是生态环境相关支出力度明显提升,公司需求迎来改善;2)以东方园林、棕榈股份为代表的传统龙头在发生股权变更后,经营的积极性大大削减,公司竞争格局得以优化;3)近期再融资新政出台,公司随后拟定增募集资金12.2亿元,叠加可转债有望成功转股,有望降低当前高企的资产负债率,从而为新一轮扩张打下基础。 文旅板块:多点开花,共同助力提估值 两家文旅子公司满足分拆上市条件,若成功分拆将助力公司估值提升。公司旗下恒润集团作为VR&AR领域龙头,综合实力领先,德马吉展览展示业务遍布全球,两家子公司近年经营稳健向上,且均超额完成对赌期业绩承诺。 伴随2019年5G商业化正式启动,有望激发新一轮AR终端需求,两家文旅子公司行业景气度有望持续提升。从近期证监会发布的分拆上市条件来看,两家企业均满足分拆条件,若得以成功分拆,将助力公司估值实现明显提升。 参股公司微传播搭乘传媒东风,估值有望持续催化。公司参股21.86%的微传播主营业务为互联网自媒体营销及广告业务,A股对标企业包括引力传媒、中广天择等。自去年“双十二”之后,网红电商直播和内容多元变现受到热捧,网红经济概念股估值持续提升。微传播2018年分别实现营收、归属净利润4.1亿元、1.1亿元,已初具规模,随着传媒网红概念板块的持续催化,有望助力公司整体估值实现进一步提升。 主业复苏+新兴业务蓬勃发展,公司价值待重估 考虑到公司传统主业正迎来底部复苏,叠加两家文旅子公司符合分拆上市条件,参股企业微传播受益于传媒板块估值持续催化,公司价值有待重估,采用分部估值法估算公司2020年业绩对应市值为120亿元,较当前85亿市值仍具备42%提升空间。预计公司2019-2020年EPS为0.28、0.33元,对应2019/02/25股价PE分别为19.59倍、16.95倍,维持“买入”评级。