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库宏垚

国信证券

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美亚柏科 计算机行业 2020-04-06 20.92 -- -- 22.00 4.71%
22.08 5.54%
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2019年Q4反转确立,公安信息化龙头重启加速公司是公安领域电子取证和大数据龙头,主要聚焦在公检法司领域。 随着引入央企股东国投智能,在优化公司股权结构的同时,也将为公司带来广泛的业务协同,如军队行业的拓展。近五年公司内生外延持续高增长,营收复合增速为28%,归母净利润增速为22%;2019年营收增速提升至29%,尤其是四季度增速高达37%,呈现加速态势。 电子取证跨警种、多部门、区县级持续渗透18年受到国务院机构改革的影响,电子取证业务订单有所延缓。随着19年下半年改革完成,公司订单开始加速释放。公司跨警种、跨部门已经取得显著效果,19年传统网安部门需求下滑,但刑侦、监察委、税务、军工等领域增速较快,19H2增速高达27%。同时,公司区县级市场持续深入,刑侦实验室有望在20年加速建设。 以汇聚融合为突破口,公安大数据持续高增长受制于较高的进入门槛,公安大数据领域竞争者不多,格局较好。公司虽然进入较晚,但顺应行业发展趋势,以汇聚融合为切口,近年来持续保持50%以上的高增速。公司加大了整体大数据项目的承建,毛利率持续走低;但也处于行业平均水平,随着后期软件占比加大,毛利率有望企稳回升。随着全国各地方公安大数据的加大推广,预计市场规模至少在300亿以上,公司仍有广阔发展空间。 风险提示电子取证等业务增速不及预期;政府部门信息化开支整体收紧。 维持“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间27.26-28.66元之间,相对于公司目前股价有约35.0%~41.9%的估值空间,考虑公司各主要业务竞争格局优越,且仍具有广阔发展空间;我们预计公司2020-2022年收入分别为27.92亿元、36.66亿元、46.57亿元, 归母净利润4.30/5.72/7.42亿元, 利润年增速分别为49%/33%/30% , 摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-03-31 32.12 -- -- 48.97 8.61%
41.83 30.23%
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整体毛利率提升较大,政府补助和投资收益增厚公司利润 公司发布2019年度报告,2019年公司实现营收95.26亿元(+5.18%);归母净利润5.94亿元(+37.86%);扣非后归母净利润3.85亿元(+41.71%)。2019年公司整体毛利率达到22.07%(+3.77pp)。同时费用率整体上升,销售费用率达到4.83%(+0.58pp);管理费用率为2.39%(+0.19pp);研发费用率达到7.74%(+2.14pp);财务费用率为1.50%(-0.05pp)。公司利润增长较多,主要是因为其他收益为2.22亿元(+42.05%),主要是当期确认产业基地建设补助增加;投资收益为1.14亿元,主要是参股公司当期利润增加、参股子公司股权转让。 传统业务保持增长,毛利率均有提升 公司适当降低了低毛利率产品销售规模,高性能计算机业务营收为75.04亿元(+4.21%),毛利率为14.41%(+4.03pp),同时公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯的服务器产品。存储产品营收9.61亿元(+10.59%),在IDC最新数据中,曙光存储以13.5%的市场份额稳居第二位。软件开发业务营收为10.60亿元(+7.40%),子公司曙光云计算营收4.05亿元(+33.66%),净利润为0.89亿元(+78.00%);公司已累计建设四十余个城市云计算中心,初步形成了规模性云数据网络平台l海光保持快速成长,2020年期待进一步放量2019年海光实现营收3.9亿元(+245.13%),首次实现盈利,达到0.60亿元。实体清单影响了海光X86正常的流片和量产进程,亚太地区多家厂商均具备14nm代工能力,预计当前已经完成切换,2020年有望加大放量。公司已经在昆山和福州建设了两大国产X86服务器基地,随着海光芯片步入正轨,公司整体营收和毛利率均会有较大提振。 风险提示:贸易摩擦风险加剧;服务器行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为8.72/11.17/14.56亿元,年增速分别为47%/28%/30%,摊薄EPS=0.97/1.24/1.62元。维持“增持”评级。
恒为科技 计算机行业 2020-03-30 22.11 -- -- 22.85 2.88%
27.15 22.80%
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2019年整体营收保持平稳,利润大幅下降 2019年公司实现营收4.34亿元,同比增长0.63%;归母净利润0.67亿元,同比下降35.97%;扣非归母净利润为0.61亿元,同比下降36.98%。整体营收几乎没有增长,主要是因为网络可视化最终用户集采延后导致。利润端大幅下滑,主要是因为公司为2020年行业重回景气周期加大了市场和研发投入。公司员工数同比增长44.51%,其中主要以技术人员为主;研发费用同比增长42.69%;公司销售费用同比增长79.48%。费用端的高投入,导致了公司2019年利润大幅下滑。 网络可视化短期下滑,2020年期待反转 2019年可视化业务收入3.15亿元,同比下滑12.94%;毛利率提升5.74个百分点,达到64.82%。当前运营商在推进基础网络升级换代的战略下,一些网络可视化相关项目被往后推延,因此2019年公司受到较大的影响,同时也为2020年订单集中释放打下基础。公司当前积极开展模式转型,直接参与运营商集采,并在中国移动2019-2020年汇聚分流集中采购项目中获得了中标总金额第二的佳绩。公司拓展新的细分行业市场,并且在互联网、金融、教育等领域继续获得进展和回报。 嵌入式与融合计算平台业务增长超预期 2019年嵌入式业务收入1.15个亿,同比增长67.61%;毛利率下降14.25个百分点,达到27.45%。在嵌入式业务上,公司把重心放在了国产自主信息化方向,与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系,开发出一系列全国产自主产品和技术平台,覆盖了计算、网络、存储、安全等IT基础设施和嵌入式领域的市场需求。随着当前信创市场的需求持续升温,公司嵌入式业务仍会保持高增长。 风险提示:运营商等下游网络可视化投入不及预期;信创增速放缓。 投资建议:给予“增持”评级。 预测2020-2022年收入为6.77/9.37/12.24亿元,归母净利润为1.64/2.25/2.89亿元,利润年增速分别为144%/37%/28%,摊薄EPS=0.81/1.11/1.42元。维持“增持”评级。
运达科技 计算机行业 2020-03-11 9.60 -- -- 11.85 22.67%
12.27 27.81%
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1)运达科技是轨交信息化龙头厂商。公司主要是高铁后市场,专注于机务段的信息化。公司传统核心产品主要是轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆整备与检修作业控制系统、机车车辆车载监测与控制设备;根据铁道部科学技术信息研究所2013年统计测算,三项核心产品市占率分别为55%、34%、36%,占据绝对优势。虽然2017和2018年公司遭遇行业低谷,但公司仍积极外延布局,进入牵引供电、能馈吸收等细分领域,也占据了较高的市场份额。2019年底公司进行了股权激励,彰显了对公司当前高增长的信心。 2)新一轮基建大幕拉开,公司业绩反弹具备可持续性。随着铁路系统部门改革完成,公司订单在2019年也得以恢复。公司2019年实现营收6.89亿元,同比增长32.54%;归母净利润为1.31亿元,同比增长24.32%。一举扭转近两年下滑颓势,公司在2019年Q2已经恢复增长,Q3和Q4营收增速更是达到51.05%和38.75%。公司2019年前三季度在手订单约11.86亿元,为19-20年业绩奠定了坚实基础。另一方面,近年来铁路系统每年保持8000亿以上的高投入,每年铁路新建里程加速上涨;城市轨道交通投资持续增长,在建长度已经超过现有运营长度。公司当前营收增速滞后铁路建设增速一到两年,因此从铁路侧来看,公司近两年有望保持高增速。而2020年初受到疫情影响,新一轮基建投资有望再次上马。随着铁路和城轨存量的迅速扩大,公司主要的运维市场也会迅速增加,持续高增长可期。 3)加大研发投入,新业务有望规模化推广。公司在18年仍加大了研发投入,为轨交信息化回暖做好充足准备,多项产品取得了市场突破。同时,公司也积极整合自身能力和外延并购,布局智慧培训、智慧物流、智能供电、智能运维四大创新业务。以智能运维为例,广州运达的智能运维业务已经在广州地铁21号线落地,未来有望进一步推广。当前公司传统业务集中在国铁领域较多,未来城轨业务收入比例将逐年提高,进一步降低公司客户集中度过高的风险,同时也有助于熨平公司收入波动。 首次覆盖,给予“买入”评级。运达科技是国内领先的轨交信息化厂商,多项产品占据绝对市场份额。随着行业景气度回升,公司有望持续保持高增长。我们预测2019-2021年公司营收为6.88/9.42/12.64亿元,归母净利润为1.31/1.93/2.82亿元,利润年增速分别为24%/48%/46%,摊薄EPS=0.29/0.43/0.63元,对应当前PE为35/24/16倍。公司估值仍处较低水平,首次给予“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2020-03-04 42.46 -- -- 43.22 1.79%
43.22 1.79%
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传统安全龙头稳健增长,扣非利润符合预期 2019年公司实现营收30.83亿元(+22.23%),归母净利润6.98亿元(+22.72%),扣非归母净利润5.74亿元(+31.65%);其中第四季度单季营收15.00亿元(+22.95%),归母净利润6.01亿元(+33.26%)。2019年公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,以及新业务模式的快速推进,带动了公司主营业务增长。同时,公允价值变动损益带来一定收益;公司整体业绩符合预期。 加大安全运营中心投入,引领行业发展 公司作为信息安全产业的传统龙头,业务模式创新上持续引领行业。目前公司全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,在此基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。2019上半年,新增运营业务订单过亿元。国际优秀网络安全企业的安全运营业务占比已达60%,目前国内已经多家安全厂商进入安全运营业务。同时,公司在业内率先推出“安全中台”概念,有效整合客户的安全能力,与公司的独立安全运营中心业务相协同。运营中心有望成为安全产业向服务方向发展的基石。 行业高景气持续,国产芯片安全产品有望放量 2019年在护网行动的带动下,行业整体景气度回升。而力度更大、范围更广的等保2.0等新政在2019年12月才正式实施,因此近两年安全行业增速仍有望再加速。公司在政府端相关行业优势明显,推出了一系列基于飞腾芯片的安全网关等。随着网络安全产品国产化的替代,公司有望再有斩获。另一方面,公司工业防火墙市占率达到29.8%,随着等保将工业互联网纳入体系,公司新型安全业务也有望高增长。 风险提示:等保等信息安全政策实施不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:上调盈利预测,给予“买入”评级。 预测2019-2021年收入为30.82/39.02/48.56亿元,归母净利润由7.09/8.81/10.90亿元调整为6.98/8.84/11.15亿元,利润年增速分别为23%/27%/26%,摊薄EPS=0.78/0.99/1.24元。给予“买入”评级。
深信服 计算机行业 2020-03-04 204.78 -- -- 217.98 6.33%
217.75 6.33%
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四季度营收增速达到 四季度营收增速达到 55% ,再超市场预期公司发布 2019年业绩快报,全年营收 45.90亿元(+42.36%),归母净利润 7.58亿元(+25.69%)。单看第四季度,公司营收为 17.98亿元(+54.73%),归母净利润 4.45亿元(+53.45%)。公司利润符合前期业绩预告,营收增速超市场预期。利润增速低于营收,主要是公司加大研发投入,同时股权激励摊销较大:19年需摊销 1.14亿元,20年需摊销 2.19亿元。 等保 2.0再添动力 再添动力, ,2020年更值得期待信息安全行业 2019年在护网行动的带动下,整体回暖明显。而力度更大、范围更广的等保 2.0在 2019年 12月才开始正式实施,同时《密码法》在 2020年 1月正式实施,“关键信息基础设施安全保护条例”预期也会在今年出台,整体上信息安全行业景气度会持续向上。我国目前安全占 IT 投入比与全球平均水平仍有一倍以上的差距,巨大市场空间有望加速释放,预期深信服安全业务仍会加速增长。 横纵双向拓展进化,公司内生增长动力十足 横纵双向拓展进化,公司内生增长动力十足从整体营收看,增速快于市场预期,也验证了我们推荐深信服的核心逻辑,即产品横向拓展和纵向进化能力。公司研发能力强,新产品迅速迭代后,能快速满足市场需求,并通过强大的渠道优势迅速放量。 公司近年来新推的产品主要有安全感知平台 SIP、终端安全 EDR、分布式存储 EDS,预期均取得了不错的市场成绩。根据 IDC 最新数据,公司的 VPN、UTM 等传统强势产品依然保持市场前列。云计算方面,公司超融合市占率在 2019Q3也得以回升,随着市场进一步教育,公司云业务有望持续快速增长。 风险提示 : 等保 2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;云业务放缓。 投资建议: 上调盈利预测, 维持 “ 买入 ”评级。 。 我们上调盈利预测,预测2019-2020年收入为45.90/66.81/94.28亿元,归 母 净 利 润 为 7.58/10.04/14.74亿 元 , 利 润 年 增 速 分 别 为26%/32%/47%,摊薄 EPS=1.85/2.45/3.61元。维持“买入”评级。
安恒信息 2020-02-27 236.00 -- -- 264.33 12.00%
317.00 34.32%
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网络安全行业新星,业绩高增长亮眼 公司发布2019年业绩快报,全年营收9.45亿元(+50.85%),归母净利润0.94亿元(+21.74%),扣非归母净利润0.81亿元(+40.38%),营收保持快速增长。除了网络安全行业整体景气度向上之外,公司在新兴安全领域优势明显,云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品销量增长较快,同时公司也加快推进了安全服务业务。公司利润增速低于营收增速,主要是因为公司仍在持续加大新产品研发,以及市场和渠道方面的投入。 公司占据优质赛道,高速增长逼近第一梯队 公司以应用安全起家,Web安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。公司进而拓展到“新场景”和“新服务”领域,以态势感知为代表的平台类产品已经成为市场第一品牌,安全服务营收也加速增长。云、大数据、物联网等已经成为IT确定趋势,公司在新兴领域积极布局,快速增长具备可持续性。如公司优势产品态势感知,当前建设需求旺盛,助推公司业绩持续高增长。目前公司与头部厂商在体量上仍有差距,高速成长下公司有望逼近第一梯队。 安全行业景气度持续向上,等保2.0助力高增长持续 2019年安全产业在护网行动的推动下,整体已经回暖明显。而力度更大、范围更广的等保2.0在2019年12月才开始正式实施,将再次推动产业向上加速。等保对于三级信息系统每年都要做,因此近两年政策持续性和力度最强。我国当前安全占IT投入比与全球平均水平仍有一倍以上差距,工信部也规划中期安全产业达到2000亿,市场空间广阔。当前是安全产业发展黄金时期,头部厂商均充分受益。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。 预测2019-2020年收入为9.45/14.10/19.93亿元,归母净利润为0.94/1.35/1.90亿元,利润年增速分别为22%/44%/40%,摊薄EPS=1.27/1.83/2.56元。首次覆盖,给予“买入”评级。
深信服 计算机行业 2020-02-27 206.05 -- -- 221.50 7.50%
221.50 7.50%
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强大产品研发和渠道体系,公司横纵双向拓展突破自身天花板 公司以VPN和上网行为管理起家,逐渐扩充产品线至安全核心领域;同时突破业务边界,进入云计算、企业级无线等多领域。凭借不断推出新产品和渠道体系的有力配合,公司保持高速增长,近五年营收复合增速为35.7%。公司产品迭代能力强,即使新产品也快速成为行业前三。公司已经成长为信息安全和云计算双龙头泛IT厂商。 等保2.0助推行业景气度再上台阶,公司安全业务持续向上 我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距,行业增速常年保持20%左右,随着等保2.0等政策的推动,市场空间有望加速释放。公司已经处于安全行业第一梯队,安全业务是公司核心利润来源。公司渠道制度完善,引发众多同行效仿,近年来推出的态势感知、EDR等产品也迅速得到市场响应。公司积极与飞腾厂商进行适配,安全业务期待再次突破。 超融合仍保持快速增长,云业务有望继续突破 公司在2014年以超融合为基础进入云计算行业,目前在超融合行业稳居第三。我国私有云市场规模大,超融合凭借高性能、易扩展、低成本等优势,已经成为私有云建设的首选方式,预测行业仍保持40%以上的快速增长。公司目标在私有云和混合云市场,随着超融合市场进一步教育,以及公司业务调整梳理完善,云业务增速有望反弹。 风险提示 等保2.0等政策执行不及预期;行业竞争加剧;新产品增速不及预期。 维持“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间227.08-243.02元之间,相对于公司目前股价有约10.7%~18.5%的估值空间,考虑公司持续推出新产品,且不断突破行业天花板的能力,我们预计公司2019-2021年收入分别为44.09/61.41/83.48亿元,归母净利润7.45/9.49/13.44亿元,利润年增速分别为23%/28%/42%,摊薄EPS=1.82/2.32/3.29元。维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2020-02-18 34.62 -- -- 54.11 11.34%
41.83 20.83%
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1)曙光掌握国产芯片核心资产,X86架构成为掌上明珠。X86架构CPU是信息产业不可或缺的基础器件,一直是我国努力攻克的重点科技项目。曙光子公司海光与AMD在2016年就开始进行合作,通过设立子公司的方式,合法获取了AMDZen架构X86的授权。AMDZen架构优势明显,性能比上一代提升40%,将大幅提升我国X86技术进展。AMD凭借Zen架构X86CPU,成功逆转市场,验证我国选择ZenX86架构的正确性。2018年,海光Dhyana(禅定)x86处理器开始启动生产,曙光在2019年初也推出了基于海光芯片的工作站,业绩上海光也是保持持续增长态势。但是2019年中的实体清单事件,对曙光业务进展产生了影响。我们认为海光已经经历了半年调整,亚太地区三家代工厂均有14nm生产能力,预计20年能顺利完成切换,公司业务将在20年实现反转。 2)政务云快速增长,曙光云计算2019年上半年营收突破10亿。云计算已经是IT产业最具确定性的发展方向,2017年我国政务云市场已经达到292.6亿元,预计市场保持25%以上的高增长。政务云以私有云玩家为主,曙光位居市场前三。目前曙光云已遍布19个省区、布局40余家城市级云计算中心和千余个行业云数据中心。2019年上半年曙光云计算营收就突破了10亿,已超过2018年全年的三倍,呈现爆发增长态势,而且曙光云计算从2016年开始一直保持盈利。 3)云巨头资本开支回暖,服务器产业有望重回高增长,曙光国产服务器值得期待。从国内外云计算巨头近几个季度数据来看,资本开支均出现见底回升的迹象。服务器行业增速与云巨头资本开支增速相关性较强,2019Q3同样出现积极信号,有望再次开启高增长。当前曙光服务器受困于实体清单,因此市场份额持续下降。但是曙光已在昆山布局100万台国产X86服务器生产基地;海峡星云项目在2020年预计可年产海光芯片整机10万台。因此曙光有望凭借海光芯片成功破局。 4)曙光是全球超算龙头,中标大项目增厚全年业绩。根据《2019年中国高性能计算机性能TOP100排行榜》,曙光、联想分别以39台超算系统入围并列第一。在2019中国计算机性能排行榜的前十强中,有6套超计算机都来自于互联网,验证了当前人工智能和云计算产业的进程,超算行业持续发展可期。2019年12月,根据公开中标信息,曙光与成都超算中心这笔大单总价高达16.24亿元,有望增厚全年公司业绩。 中科曙光掌握国产芯片核心资产,X86服务器芯片是国之重器。随着我国当前对重点科技产业攻克决心日渐加深,海光X86即使短期受阻,也必然会持续推进下去,公司极具长期投资价值。从当前业绩来看,2019年受制于实体清单影响,预测服务器营收增长面临停滞。因此我们下调盈利预测,维持“买入”评级。整体预测公司归母净利润由7.7/12.9/19.4亿元下调至5.48/8.66/11.91亿元,利润年增速分别为27%/58%/38%,摊薄EPS=0.61/0.96/1.32元,维持“买入”评级。
山石网科 2020-02-14 56.01 -- -- 66.50 21.66%
68.14 21.66%
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以技术立身,山石网科是国产防火墙标杆 公司成立于2007年,以防火墙类产品著称,UTM市场份额近三年一直位于市场第四。公司防火墙技术卓越,多次入选国际测评,也引领了技术变革。近三年公司营收保持31%的复合增速,费用率保持高投入,研发费用率高于同类厂商。公司主要以渠道销售为主,当前收入体量较小,投入重点依然是产品线扩充升级,以及营销网络建设。 信息安全行业格局未定,等保2.0推动景气度持续向上 我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距,行业增速常年保持20%左右,随着等保2.0等政策的推动,市场空间有望加速释放。信息安全市场较为分散,安全厂商的优势产品和行业各有千秋。在体量上,公司依然处于第二梯队,但是公司技术和产品力领先,有望迅速挤入第一集团。 公司产品线和行业线均具备快速扩张潜力 公司具备纯正Netscreen基因,技术积累较强,尤其在数通领域,多项技术指标均领先国际竞争者。从产品的角度,基于数通的厂商更容易拓展产品线,且公司在UTM积累多年,对于各个单品功能均驾轻就熟,多产品线扩张快速取得成绩,IPS入围Gartner就是证据。另一方面,公司在难度最高的金融和互联网行业深耕多年,积累了高端的产品和口碑形象,上市后有望迅速在其他行业打开局面。l风险提示等保2.0等政策执行不及预期;行业竞争加剧;新产品增速不及预期。 首次覆盖,给予“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间65.03-78.79元之间,相对于公司目前股价有约19.8%~45.2%的估值空间,考虑公司在高端产品的领先地位,以及未来快速的潜力,我们预计公司2019-2021年收入分别为7.44/9.99/13.25亿元,归母净利润0.90/1.23/1.64亿元,利润年增速分别为31%/37%/33%,摊薄EPS=0.50/0.68/0.91元。首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名