业绩预告符合预期，利润端增速中位数为业绩预告符合预期，利润端增速中位数为36%公司发布业绩预告，2020年公司归母净利润为3.60-4.30亿元，同比增长24%-48%；扣非归母净利润为3.29-3.95亿元，同比增长23%-48%；预计2020年度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为3,100万元到3,500万元之间,主要为政府补助收益等；整体业绩符合市场预期。 疫情下高增长弥足珍贵，管理精进和战略协同逐步显现疫情下，G端业务普遍预期较为悲观，公司依然取得利润高增长，也验证了当前电子取证和公安大数据业务的高景气。同时，公司管理层也积极进取，加强全面预算管理，加快订单推进进度。另一方面，2020年公司强化市场的横向行业拓展和纵向区县渠道下沉，收到了较好的成效。国投入股后，公司进一步加强成本管控及与控股股东之间的协同，在税务、军工和企业等新行业较去年同期均有较好增长。 大数据业务进化可期，大力开拓正当时大力开拓正当时公司基于自身大数据智能化的优势和多年的行业积累，于2020年上半年推出“乾坤”大数据操作系统，正式发布了三款产品，包括“乾坤”大数据治理平台、“天算”大数据建模平台、“天巡”运维平台。大数据已经成为公安行业发展的新引擎，公司已在全国各级公安单位完成了大量跨警种大数据融合业务落地应用，包括部级大数据平台等标杆项目，占据了公安大数据建设的核心位置。在此基础上，“乾坤”大数据智能化平台产品持续成熟迈向行业级市场。未来公司将逐步拓宽产品和服务线，推出3个大数据治理产品，8款大数据能力产品，4类大数据服务，打造“乾坤”大数据智能化信创平台。大数据业务空间广阔，推动公司持续成长。 风险提示：大数据发展放缓；疫情影响导致各政务部门订单推迟。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为4.06/5.31/6.88亿元，利润增速分别为40%/31%/30%，摊薄EPS=0.50/0.66/0.85元。维持“买入”评级。业绩符合预期，疫情下依然保持高增长。公司发布业绩预告，2020年公司归母净利润为3.60-4.30亿元，同比增长24%-48%；扣非归母净利润为3.29-3.95亿元，同比增长23%-48%；预计2020年度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为3,100万元到3,500万元之间,主要为政府补助收益等；整体业绩符合市场预期。公司在内部管理和股东协同上持续加强，大数据业务同样高景气，在税务、军工和企业等新行业较去年同期均有较好增长投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司业绩预告调整，以及大数据业务广阔发展潜力。预测2020-2022年归母净利润为4.06/5.31/6.88亿元，利润增速分别为40%/31%/30%，摊薄EPS=0.50/0.66/0.85元。维持“买入”评级。

华北疫情影响四季度收尾，利润亏损持续收窄。 公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现营业收入41.00亿元到42.50亿元，同比增长29.99%-34.75%。归母净利润为-3.90亿元到-2.80亿元，亏损同比减少21.21%到43.43%。扣非归母净利润为-6.20亿元到-5.00亿元，亏损同比减少9.88%到27.33%。单四季度公司营收也增长约30%，主要是20年底华北疫情加重，受到负面影响。 市场份额持续提升，毛利考核初见成效。 公司在金融、运营商、央企等市场增长强劲，市场份额进一步扩大。 新兴领域的零信任安全、代码安全、云和服务器安全、应用与数据安全、态势感知、安全攻防与检测，以及安全服务增速较快。根据IDC预测，疫情喜爱2020年我国安全行业增速在10%左右；公司30%的增速也验证了市场集中度提升。公司在研发上持续加大投入，因此新兴产品高增长的同时，目前依然保持亏损，但整体持续收窄。2020年公司运营管理开始以毛利为导向的考核，因此自研产品及服务营收占比持续提升，营收增长质量稳步提高。 信息安全是优质长跑赛道，21年行业有望恢复高增长。 美国联邦政府的网络安全预算占IT 预算的比重超过20%，而Solarwinds 等事件爆发，也证明安全投入的无止境。国内来看，工信部副部长近期提出安全占IT 投入比以后要以超过5%为目标，公司强调“内生”安全有望进一步扩大市场份额。2020年Q3开始，包括奇安信在内，全行业密集股权激励，21年行业有望重回20%以上高增长。 风险提示：等保 2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧投资建议：维持“买入”评级。 根据业绩预告下调盈利预测， 2020-2022年收入由44.59/62.68/86.82亿元，下调为41.75/58.13/80.03亿元，增速分别为32%/39%/38%，归母净利润为-3.56/-0.4/2.93亿元。基于信息安全产业仍有数倍发展空间，公司在新兴领域高投入导致暂时亏损，因此维持“买入”评级。

事项： 奇安信集团宣布，奇安信与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署协议，双方达成战略合作伙伴关系，约定在信息安全市场中紧密合作，充分融合双方的优势资源、能力、技术，共同打造行业领先的安全解决方案，为产业互联网发展筑牢安全底座。 国信计算机观点： 1） 强强联合，腾讯安全实力不俗。奇安信是专业网络安全龙头厂商，软硬件产品布局全面，多项产品位居行业前三，公司以政企类客户为主。腾讯依托 20多年业务安全运营及黑灰产对抗经验，同时对如知道创宇等云安全厂商的投资，不断组建强大的安全专家团队，腾讯积累了不俗的安全能力。目前，腾讯安全已经取得了 1500多项云安全技术专利，位列行业第一；先后获得了 Gartner、Forrester、IDC、Sullivan 等国际权威机构的推荐。腾讯安全还建立了多个安全实验室和工作组，拥有 3500人专业安全团队，为 18大行业的客户提供安全保障。双方在安全领域均具备深厚的技术积累，腾讯安全更多以云上业务为基础，奇安信更多是本地的解决方案，强强联合具备较好的互补性。 2） 安全行业大有可为，双方在数字政府领域有望共鸣。根据双方协议，腾讯安全与奇安信将聚焦安全技术创新和安全产品研发，同时，双方将共同针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业，提升安全服务效率和质量。安全行业专业而庞杂，没有任何一家厂商具备所有的安全能力，因此来自不同领域的安全厂商具备广泛的合作空间。2020年 9月，腾讯发布 WeCity 未来城市 2.0，阐述智慧城市建设的新思路，尤其是以新连接、新计算、新交互、新安全为基石的“新基建”数字底座。随后 11月，腾讯重磅发布“政务安全大脑”，有助于数字政府建立新一代安全大脑智能化体系，为政务上云保驾护航。而奇安信在政府领域具备广泛的客户优势，以及完整的解决方案。双方在数字政府领域有望资源共享，在项目建设、安全运营、情报合作等多个领域共同帮助政府数字化安全转型。 3） 全行业股权激励，Solarwinds 事件催化行业持续高增长。根据 IDC 指引，2021年国内信息安全行业增速有望重回 20%以上。而从三季度开始，全行业多数公司密集实施股权激励，包括奇安信、深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、安博通、山石网科。全行业的一致行动，也验证了对于 2021年高增长的信心。 另一方面，美国信息安全建设水平远高于国内，近期 Solarwinds 攻击事件依然给美国造成了极恶劣的影响，美国对安全建设的投入的持续增加，也会倒闭全球增加信息安全预算。根据 11月底，工信部副部长在中国网络安全产业高峰论坛的讲话，提出希望增加网络安全占信息系统建设投入的比重，至少突破 5%。奇安信在新兴领域研发投入最多，且受益于政府领域安全建设的加大，有望保持快速增长。 看好奇安信与腾讯携手扩张安全市场，安全行业重回高增长，维持“买入”评级。预测 2020-2022年收入为44.59/62.68/86.82亿 元 ， 营 收 增 速 分 别 为 41%/41%/39% ， 归 母 净 利 润 为 -1.19/1.40/5.49亿 元 ， 摊 薄EPS=-0.18/0.21/0.81元。维持“买入”评级。

近日公司股东鸿腾智能持续增持公司股份。 截止 12月 29日权益变动后， 鸿腾智能持有山石网科股份约占公司总股本的 6.9938%；其一致行动人奇虎科技持有山石网科股份约占公司总股本的 3%。因此双方合计持有公司股份接近 10%。此 前鸿腾智能初步计划在未来 12个月内以自有资金继续增持山石网科股份，增持比例预计不低于上市公司总股本的 3%， 但不谋求上市公司控制权。 本次权益变动未导致山石网科无控股股东、无实际控制人的状态发生改变。 国信计算机观点： 1） 资源互补，双方协同效应值得期待。 山石网科是传统网络安全厂商，以防火墙见长； 360是市场规模最大的互 联网安全公司， 剥离奇安信后， 依然继续布局政企安全市场。 360入股后，双方存在多方面合作潜力。 产品层 面， 360擅长终端安全领域产品， 山石擅长边界领域产品， 双方存在互补。 客户层面， 山石政府客户占比低， 金融等行业占比高； 360主打安全运营中心， 更擅长政府领域， 双方业务可以合作建设。 技术层面， 360安全 大脑可以对各类产品进行赋能， 双方威胁情报可以共享，安全积累实现事半功倍。 2） 发行可转债， 加大安全服务与工业互联网安全建设。 2020年 11月，公司公告可转债预案，拟向不特定对象发 行可转换公司债券拟募集资金不超过 5.47亿元， 主要投向苏州安全运营中心建设、基于工业互联网的安全研发 这两个项目上。公司历来以产品为主，今年年中，公司也顺应安全服务化的进程，发布了安全服务业务，苏州 安全运营中心的建设也是承载公司安全服务业务的发展。同时，工业信息化、互联网也是工业领域发展的必然， 工控安全也将成为新的市场亮点。公司积极投入，把握行业发展方向。 3） 股权激励推出， 众志成城重回稳定增长通道。 2020年 12月， 公司发布股票激励计划，拟授予的限制性股票数 量为 450.55万股，约占公司总股本的 2.5%。激励对象不超过 184人，约占公司 2019年底员工总数 1,085人 的 16.96%，授予价格为 21.06元/股。公司考核目标为，以 2020年的营业收入值为基数， 21-24年营收增速不 低于 25%\50%\75%\100%。 2020年受到疫情影响， 公司前三季度业绩表现一般。 随着明年行业重回正轨， 公 司产品和服务逐步完备，预期也会回到较高的增长水平。 公司技术实力深厚，高端市场表现优秀，当前被市场低估，维持“买入”评级。 360和山石均是技术优秀， 而各有 “偏科”的安全厂商，此次 360战略入股后， 双方未来协同潜力较大。山石与海外防火墙龙头 Palo Alto、 Fortinet 师出同门，在下一代防火墙领域，尤其是高端市场上占据领先地位，金融和互联网行业占比高就是证明。防火墙依 然是安全市场最大的一块蛋糕，随着流量升级、性能要求提升、应用复杂化，防火墙持续向高性能的下一代方向发 展是大势所趋。同时，山石也逐步补齐了 waf、 IPS、态势感知、 EDR 等产品线；前沿领域，公司云·格是入选 Gartner CWPP 全球市场指南的唯一中国厂商， 山石智·感连续两年成为中国唯一入选 Gartner《NDR 全球市场指南》的厂 商。 随着公司渠道战略的坚定执行， 公司增速有望在明年回暖。 预测 2020-2022年公司收入为 7.65/9.65/12.14亿 元，归母净利润为 1.03/1.31/1.68亿元，利润年增速分别为 13%/27%/29%，摊薄 EPS=0.57/0.73/0.93元。 公司 是在全球信息安全行业具备技术竞争力的企业，当前不到 10倍 PS， 被市场明显低估， 维持“买入”评级。

1） 公司是流程工业领域控制系统龙头企业，积极布局工业 4.0。公司成立于 1999年，专注于流程工业自动化和信息化领域，是 DCS 产品绝对龙头，已经服务 18000+企业，30000+DCS 系统稳定运行。公司以工业 4.0为发展目标，打造智能制造解决方案（占营收比 80%）。上市前公司已经做了 4次股权激励，彰显公司跨越发展决心。 2） 公司营收和利润稳定增长，预收和现金流验证行业地位。公司 2016-2019年营收复合增速为 19.57%，2019年实现营收 25.37亿元（+18.91%）；利润端也开始逐步释放，2019年归母净利润为 3.71亿元（+28.33%）。随着软件业务占比提升，公司整体毛利率持续提升，2019年达到 48.10%，公司整体费用率保持稳定。公司以直销为主，订单增单增速快于营收增长，2019年新增合同额为 40.14亿元（+24.68%），当年实际营收仅为订单的 63%。公司采用预收款的销售模式，预收账款 19年达到 15.66亿元（+28.46%），应付账款 19年也达到 7.59亿元，二者合计占总负债的 72%，验证了公司在产业链的优势地位。同时，公司经营活动现金净流量表现较好，16-19年均超过了净利润水平，19年达到 4.95亿元。 3） DCS 和 SIS 龙头，构建智能制造解决方案。2019年国内 DCS（集散控制系统）市场规模为 87.4亿元（+7.2%），公司连续 9年市场第一，份额从 2011年的 13%，提升至 2019年的 27%，甩开第二名 11个百分点。2019年国内 SIS（安全仪表系统）市场规模为 3.2亿美元，连续三年两位数增长。公司 SIS 市场占有率为 24.5%，排名第二；与第一康吉森形成双寡头格局。基于单元层核心 DCS 和 SIS 的掌控，公司进一步向下拓展设备层（自动化仪表）、向上拓展车间层（工业软件），打造智能制造解决方案。 4） 公司加大产能，自动化仪表国产替代空间广阔。自动化仪表市场较为分散，高端市场尤其被国外厂商占据，国内厂商整体份额较小。公司仪表业务保持稳定增长，但体量上仍与国内同行有较大差距。公司募资将压力变送器产能提升至 20万台每年，控制阀产能提升至 10万台每年，同时向高端产品进军，未来替代空间广阔。 5） 工业软件开启新成长，与阿里携手打造 supET 工业互联网平台。工业软件是工业 4.0的核心，公司持续布局MES（制造执行系统）、APC（先进控制）等软件，打造 DCS-MES-ERP 的工业信息化架构。流程工业生产连续且标准化程度高，自动化基础好，为当前信息化发展打下坚实基础，公司工业软件整体保持较高增长。同时，公司与阿里云、之江实验室共建“1+N”工业互联网平台。公司除了支撑平台建设之外，还持续打造面向流程工业的“N”个行业应用，已经覆盖安全管理、生产管控、能源管理、供应链管理多个软件领域。 投资建议：我们预测公司 2020-2022年收入分别为 30.00亿元、36.18亿元、44.02亿元，归母净利润 4.15/5.18/6.41亿元，利润年增速分别为 14/25/24%，摊薄 EPS=0.85/1.06/1.31元。首次覆盖，给予买入评级。

三季度保持营收正增长，利润亏损扩大 2020年前三季度，公司实现营收 4.16亿元（ +0.20%），归母净利润为 -0.47亿元（ -321.08%），扣非归母净利润为-0.60亿元（ -734.24%）。 单三季度来看，公司单季实现营收 1.93亿元（ +3.30%），归母净利润 为 0.13亿元（ -66.89%）。公司以高端安全产品和企业级市场为主，受 疫情影响，市场需求出现递延和消减，影响了公司的恢复速度。 毛利率有所下降， 研发投入持续增长 公司毛利率整体有所下降，主要是因为公司采取了一定的价格竞争策 略，同时开展了部分安全集成业务。费用端来看，公司销售费用同比 增长 3.58%，管理费用下降 6.63%，整体控制较好。即使当前市场环 境并不好，公司依然保持较高的研发投入，前三季度研发费用同比增 长 13%。 补齐短板、坚持渠道，积极变化逐渐展开 公司以传统边界安全产品为主打，持续高研发投入下，在高端防火墙 领域形成了较高的技术壁垒。在扩大产品线方面，公司也积极布局新 兴产品领域：云安全方面，山石云·格是入选 Gartner CWPP 全球市 场指南的唯一中国厂商；在火热的 XDR 领域，山石智·感连续两年成 为中国唯一入选 Gartner《NDR 全球市场指南》的厂商。产品矩阵的 不断丰富，将逐步弥补公司在解决方案等大项目级市场的弱势，再结 合公司最新推出的安全服务业务，整体安全能力框架已完善。 从公司 高标准化的产品，以及泛企业化的客户特点来看，渠道是公司突破成 长瓶颈的关键。公司历来坚持渠道化战略，在 7月份也举办了渠道线 上大会，持续赋能提升渠道自主产单能力。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期； 行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议： 维持“买入”评级。 鉴于公司仍在恢复，下调盈利预测，预测 2020-2022年归母净利润由 1.22/1.59/2.07亿元下调为 1.03/1.27/1.61亿元 ，年增速分别为 13%/23%/27%，摊薄 EPS=0.57/0.70/0.89元。维持“买入”评级。

Q3营收大超预期，利润亏损有所收窄 2020年前三季度，公司实现营收 18.70亿元（ +30.41%），归母净利润 为-10.07亿元（ -3.19%），扣非归母净利润为-10.51亿元（ +5.86%）。 单 Q3来看，公司实现营收 8.63亿元（ +89.14%），归母净利润为-3.15亿元（ +25.64%）。 Q3营收增速大超预期，利润端亏损逐步收窄。 各业务线均有高增长表现，研发规模效应逐步显现 公司在各类新型安全领域保持高增长，终端安全、云安全、威胁情报 等多方面保持第一。 公司基础安全架构产品同比增长 124%，其中零信 任同比增长 373%。新兴安全品类保持高速增长，态势感知类产品整体 增速接近 60%，云安全同比增长 70%，大数据安全同比增长 43%。安 全服务同比增长 77%，占收入比提升至 15%。终端安全方面，公司第 三代安全引擎“天狗”已经突破 100万台。基于公司四大研发平台的 产品收入占比超过 60%，因此前三季度公司人效提升 12.66%。公司产 品线全面，研发平台化有望持续提升新产品效率。 股权激励开启，长期价值逐步演绎 公司拟授予激励对象的限制性股票数量为 1359.23万股，占当前总股 本的 2%；激励对象共计 1158人，占 19年底总员工约 17%，授予价 格为 49.00元/股。公司考核目标为以 19年营收为基数， 20-23年收 入增长率不低于 25%\55%\90%\135%。虽然公司表观亏损，但公司作 为新兴的信息安全龙头，在研发投入、产品布局、品牌建设、市场拓 展上均处于市场领先。中期来看，信息安全行业市场仍有数倍空间， 高增长下长期价值有望逐步显现。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧 投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。 预测 2020-2022年收入为 44.59/62.68/86.82亿元， 营收增速分别为 41%/41%/39% ， 归 母 净 利 润 为 -1.19/1.40/5.49亿 元 ， 摊 薄 EPS=-0.18/0.21/0.81元。首次覆盖，给予“买入”评级。

业绩符合预期，环比改善明显公司前三季度实现营收 11.18亿元，同比增长 18.59%，实现归母净利润为 1.67亿元，同比下降 9.49%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比增长 18.68%。单三季度，实现营收 4.09亿元，同比增长 24.29%，实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 24.95%，扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 29.66%。从公司业务进展来看，公司盈利能力环比改善较为明显，归母净利润和扣非归母净利润环比大幅增长。 行业景气度依旧较高，公司充分收益随着电子病历评级、区域卫生系统互联互通、DRGs 的推广以及 DIP分值付费的推进，医疗 IT 行业维持较高景气度。由于疫情的原因，行业内的招标有所延迟，预计上半年受影响招标将在第四季度以及明年第一季度加速推进。公司目前已经成为行业内的领军企业，不仅为医疗机构提供软件产品，还为医疗机构提供 IT 运维等服务，业务布局全面，有望充分受益行业高景气度。 创新业务稳步推进，增添成长动力公司近年积极布局医疗互联网和物联网业务，目前都在稳步推进中：1）医疗互联网业务方面，依托健康中山的标杆项目，公司已经拓展了互联网医院云平台、保险云平台、电商云平台、护理云平台、聚合支付云平台、智能一站式终端平台及商业保险服务平台等多个互联网运营业务；2）医疗物联网业务方面，公司在报告期内发布了智慧医疗物联网接入基础平台 V1，对下接入物联网终端，对上支持多种医疗行业应用，为医疗机构建立完整的物联网体系。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；创新业务不及预期。 投资建议：维持 “增持”评级。 预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.83/5.03/6.50亿元，同比增速分别为 22.1/31.3/29.2%；摊薄 EPS 分别为 0.32/0.42/0.55元，当前股价对应 PE 分别为 40.7/31.0/24.0x。公司为国内医疗 IT 领军企业，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

单三季度表观营收增速仍为负，略低于预期 2020年前三季度，公司实现营收 14.43亿元（ -8.83%），归母净利润 为 0.69亿元（ -29.06%），扣非归母净利润为 0.28亿元（ -63.99%）。 单三季度来看，公司实现营收 6.89亿元（ -1.76%），归母净利润为 0.9亿元（ +8.31%），扣非归母净利润 0.78亿元（ -2.13%）。 营收端下滑 幅度持续收窄，利润端逐季改善已恢复正增长。费用端，销售费用同 比增长16.67%，管理费用同比下滑1.26%，研发费用同比增长11.80%。 多重因素影响收入，推出第三期员工持股计划信心依旧 Q3收入下滑，我们推测有多方面原因：第一，公司毛利率回升至 70% 以上，高于近年来平均水平约 5个点，因此低毛利率的集成业务有所 减少。第二，公司存货和合同负债均是处于高位，参考北京二次疫情 影响，公司在交付上可能有所延迟。另一方面，公司经营活动现金流 为 0.69亿，同比增长 164%；销售商品提供劳务收到的现金为 19.98亿元，同比增长 13%，一定程度上反应前三季度依然健康增长。公司 在 9月推出员工持股计划，覆盖人员为 245人，考核目标为以 2019年为基数， 20-22年营收增长不低于 5%\10%\15%。 持续深化安全运营，正式发布 EDR 产品 20H1安全运营服务实现 20%以上的增长， 疫情下依然新增 17个城市 运营中心。 下半年公司有望继续扩大，同时推出不同场景下的运营中 心。今年 9月，公司也发布了天珣 EDR，是业内独家首创数据随动机 制，做到领先的“轻简”。在终端安全领域， EDR 被 Gartner 持续看好， 全球范围内 EDR 产品至少存在 5倍以上的增长空间，可能成为下一个 百亿美金级的市场。公司紧跟市场趋势，新领域有望再获增长动力。 风险提示： 等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。 投资建议： 维持“买入”评级。 鉴于公司营收增速放缓，下调盈利预测，预测 2020-2022年归母净利 润由 8.86/11.19/14.00亿元下调为 8.01/10.21/12.70亿元， 年增速分 别为 16%/27%/25%， 摊薄 EPS=0.86/1.09/1.36元。 维持“买入”评级。

营收和利润持续高增长 2020年前三季度，公司实现营收57.04亿元（+26.22%），归母净利润9.68亿元（+59.63%）；单三季度实现营收22.90亿元（+34.46%），归母净利润为3.09亿元（+44.05%）。受益于宝之云4期逐步上架，公司仍保持高增长。费用端也控制较好，销售费用同比下滑8.04%，管理费用增长12.52%，研发费用增长23.06%，均低于营收增长。 季度环比下降无忧，多指标指引高增长 Q3营收增速低于Q2，主要系二季度首钢产销一体化项目交工验收，确认收入。利润端增速环比下降，主要有多种因素：第一，一季度部分业务延迟到二季度，形成较高脉冲增长；第二，公司5月开始实施股权激励计划，三季度摊销费用大于二季度；第三，单三季度研发费用增长较多，Q3上涨了0.6个百分点。公司应付账款增速为56%，主要系公司新签合同增长，备货量有所提升，自动化和IDC等业务应付增长。同时，公司经营性现金净流量为14.09亿元，同比增长61%，也验证公司订单高增长，因为新订单前期执行时已经形成稳定现金流。 IDC持续布局，信息化快速增长 公司宝之云IDC五期（罗泾）项目已立项，该项目约10,500个6kW机柜，项目整体建设期约1年，再次扩大核心城市的产能。同时，公司IDC全国战略在南京开启，宝之云梅山基地拟选址在梅钢公司厂区，共7,000个6kW机柜。公司有望复制宝钢模式，完善公司IDC业务在华东区域的整体布局。伴随股东宝武集团扩张步伐，公司信息化业务规模持续扩大。三季度在智慧交通上取得突破，8月1.4亿元中标东阳市域轨道交通工程-综合监控项目。宝信自主研发的工业互联网平台xIn3Plat，随着宝钢三年计划的大数据转型，宝信工业互联网大有作为。 风险提示：IDC开拓不及预期；传统软件业务增速放缓。 投资建议：维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润13.27/16.56/22.37亿元，年增速分别为51%/25%/35%，对应EPS为1.16/1.45/1.96元，维持“买入”评级。

三季度营收加速，业绩快速释放2020年前三季度，公司实现营收 10.78亿元（+24.93%），归母净利润 为 0.69亿 元 （ +303.43% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 为 0.44亿 元（+192.88%）。单三季度来看，公司实现营收 4.67亿元（+66.85%），归母净利润为 0.66亿元（+285.13%），整体水平处于公司业绩预告中位数。根据公司中报披露，截止中报期，公司预计有 8.93亿元于 2020年确认，充足的在手订单保证了公司业绩加速释放。 各财务指标健康，精进管理显现Q3毛利率环比 Q2下降，主要是大数据业务快速发展带来的硬件采购增加，也说明新的大数据项目持续上马，后续软件建设将拉回毛利率水平。公司存货与合同负债处于近年来最高点，也证明收入高增长有望持续。Q3经营活动现金净流量同比增长 47%，恢复良好。公司持续加强全面预算管理，销售费用同比下降 12.24%，管理费用同比增长14.78%，研发费用同比下降 1.9%；同时，公司加快订单实施进度，实现了收入和利润双增长。 大数据持续延伸，网安业务升级前三季度公司在大数据信息化整体解决方案比例增加，带动了公司营收和利润的快速增长，大数据已经成为公司的新增长引擎。公司发布了“乾坤”系列标准化大数据产品，该产品的核心基础是“乾坤”大数据操作系统以及基于分层解耦的大数据架构，可快速实现技术复用及跨行业延伸。因此公司也将大数据业务从公安拓展到社会治理层面，并新型智慧城市事业部。公司也成立网络空间安全板块，结合“零信任体系”，为监管者研发新一代网络安全大数据平台，并成功中标一线城市标杆项目。网安业务升级，配合大数据打开新市场空间。 风险提示：大数据发展放缓；疫情影响导致各政务部门订单推迟。 投资建议：维持“买入”评级。 预测 2020-2022年归母净利润为 4.30/5.72/7.42亿元，利润增速分别为 49%/33%/30%，摊薄 EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。

三季度营收持续增长，整体符合预期，整体符合预期2020年前三季度，公司实现营收9.43亿元（+8.93%），归母净利润为-0.08亿元（-671.60%），扣非归母净利润-0.34亿元（-39.5%）。单三季度来看，公司单季实现营收3.93亿元（+14.11%），归母净利润为0.23亿元（-28.66%），扣非归母净利润为0.14亿元（-39.91%）。公司利润端绝对额已与去年同期接近，均是略有亏损，整体符合预期。 现金流大幅好转，四季度有望持续恢复前三季度公司经营活动现金净流量为2.02亿元，同比增长884%，主要受益于回款大幅增加。公司整体费用控制良好，前三季度销售费用同比增长3.45%，管理费用同比增长3.89%，研发费用同比增长9.05%，只有研发投入高于营收增速。三季度存货达到1.33亿，同比增长24%，主要是未验收的在建项目导致。合同负债为1.12亿，同比增长45%，也说明四季度业绩有望持续增长。公司单Q3毛利率为66.35%，环比下降约6个百分点，从中报来看，公司产品和服务均保持77%的高毛利率。我们认为随着中国电科入股，公司可能会参与更多政府类大项目，系统集成比例上升会将对公司整体毛利率。 传统强项依然处于市场领先，新兴领域同样布局出色传统强项依然处于市场领先，新兴领域同样布局出色20年的专注让公司在多项产品中取得领先，连续6年稳居抗D市场第一；Web应用安全在IDCMarketScape中处于领导者地位；连续两年在AIRO市场排名第一。公司的技术积淀也保证了产品在金融、运营商等高端场景应用广泛，伴随信创招标开启，新股东的加持有望加大政府端市场开拓。今年8月，公司在数据安全、零信任安全、云计算安全、企业级安全、工业互联网安全五大领域，共发布10款安全产品、解决方案及服务，持续加大新兴领域布局。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元，利润年增速分别为43%/30%/30%，摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。维持“买入”评级。

增长逐季加速，业绩快速释放2020年前三季度，公司实现营收 15.03亿元（+44.25%），归母净利润 5.95亿元（+191.22%），扣非归母净利润为 3.94亿元（+145.89%）。 单三季度来看，公司营收增长为 5.87亿元，同比增长 64.62%，环比增长 7.9%；归母净利润为 2.38亿元，同比增长 313.61%，环比下滑3.64%。公司季度营收增速呈现加速态势，三季度收入增速略超预期。 公司作为办公软件龙头厂商，三季度政府业务的集中提前释放，为公司带来了强劲增长。 规模效应持续，各财务指标向好我们预期政府业务的爆发带动授权业务的快速增长，与订阅业务一同带动各财务指标不断向好。费用率方面，销售费用同比增长 38.19%，管理费用同比增长 28.13%，研发费用同比增长 19.6%，均低于整体营收增速。前三季度，公司经营活动现金净流量达到 8.10亿元，同比增长 226.61%。公司合同负债也达到 6.10亿元，同比增长 91.82%。 月活稳定增长，金山文档切入协同办公市场截止 2020年三季度，公司 MAU 达到 4.57亿，同比增长 19.63%，环比增长 0.66%；其中 PC 端月活 1.76亿（+23.08%），移动端月活 2.74亿（19.13%），公司凭借技术优势和产品粘性提升其留存率。今年 9月，疫情期间流量爆发的金山文档产品也迎来了全新升级，在传统界面上新增了“日历”与“待办”一级菜单，重点加强了协作的内涵，其从本地迈向云端，是下一代新形态办公的最大潮流。金山文档主打中小微企业，具备灵活的付费模式。目前教育用户已经占到了金山文档用户的 40%，公司也针对性的推出了教育版本。 风险提示：信创业务推进速度不及预期；海外业务渠道建设周期拉长。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑信创领域下半年招标节奏不定，我们下调收入预测，营业收入由24.87/38.25/51.63亿元下调为 22.41/33.27/44.91亿元，增速分别为42%/48%/35%，摊薄 EPS=1.78/2.65/3.63元。维持“买入”评级。

三季度稳健增长，符合预期 2020年前三季度，公司实现营收32.44亿元（+16.22%），归母净利润为0.69亿元（-77.86%）；其中单三季度实现营收15亿元（+21.68%），归母净利润为1.95亿元（-20.73%）。由于新收入准则的影响，公司当期无法确认的收入达到1.18亿元，如果加回，前三季度营收增速为20.41%，Q3营收增速为25.55%，整体表现符合市场预期。 安全和云计算健康增长，股权激励导致费用高增长 分业务来看，前三季度信息安全营收为20.03亿元（+17%），云计算实现营收9.30亿元（+26%），基础网络业务实现营收3.11亿元（-7%）。安全和云计算是公司更具竞争力的软件为主的业务，下游逐步恢复，依然保持良好增长。公司近年来持续推出股权激励，因此费用端整体压力较大，销售费用同比增长14%，管理费用同比增长61%，研发费用同比增长32%。前三季度公司合同负债为5.12亿元，同比增长48.8%，渠道端的预付款项持续增长。 安全运营服务升级，成为公司重要业务补充 2020年9月，公司举行了“安全运营服务重磅升级发布会”，对安全运营平台、运营流程和安全运营团队的全面升级，以“人机共智”的创新模式为用户提供更优质的服务。公司在运营中心构建了T1、T2、T3三级专家团队，大量的一般事件通过T1的远程和日常即可支持，因此托管式运营将大幅提升服务的性价比，而加强服务产能将成为公司以单产品为主的重要补充。参考全球服务占安全市场约50%的份额，在当前网络攻防演练常态化的背景下，服务业务有望持续快速增长。目前公司安全运营服务（MSS）的用户已经超过500家，覆盖政府、企业、教育、医疗等多个行业。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元，年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。

三季度表现大超市场预期，研发持续保持高投入。 2020年前三季度，公司实现营收6.60亿元（+40%）；归母净利润为-0.34亿元（+19%）。其中单Q3实现营收3.4亿元（+65%），单季度归母净利润为0.26亿元，同比增长57%。收入增速大超市场预期。公司研发持续保持高投入，研发费用同比增长48.5%；销售费用同比增长35.7%，管理费用下滑2.6%，整体控制较好。伴随着公司新产品上市，以及订单总量持续回暖，公司四季度依然可期。 大数据驱动的新安全引擎，持续看好安恒引领行业。 我们认为信息安全的能力已经由传统的“数通+攻防”设备为主，进入到大数据平台为主。而大数据能力的基石为漏洞扫描、流量分析、数据分析等，正是安恒起家的“应用+数据”安全，代表产品如waf、日志审计均是市场前列，这也是公司态势感知处于业内领先的原因。同时，公司在UEBA、SOAR、SIEM等新兴技术领域投入较早，业内评价较高；对标海外安全厂商，均在这个方向重点布局，安恒已经走在国内领先地位，有望持续引领行业。 安恒云发布，多云时代的新增长点。 2020年9月，公司发布“安恒云”品牌，切入云管平台市场。伴随云计算的渗透，政企选择多云IT成为普遍现象，因此云管市场（平台CMP+服务MSP）发展很快，尤其MSP服务市场增速极高。安恒在安全服务上积累多年，服务基因与生俱来，因此在云管平台市场的开拓上有先天优势。同时，安全又成为公司云管产品差异化的竞争优势，安恒云安全能力已被Gartner认证为标杆供应商。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 鉴于公司恢复高增长，我们上调盈利预测，预期2020-2022年收入由13.06/18.33/24.51亿元上调为13.50/19.23/26.43，营收年增速为43%/42%/38%，归母净利润为1.32/1.84/2.58亿元，摊薄EPS=1.78/2.49/3.49元。维持“买入”评级。