信息安全行业后起之秀，高速成长领跑行业安恒信息近年来营收增速呈现加速态势，2019年达到50.66%。上半年即使在疫情影响下，营收增速也达到20%以上，领跑同行。随着等保2.0以及网络攻防演练的常态化，行业有望恢复20%以上增速。公司凭借新兴领域的优势，营收增长有望持续高于行业平均增速。 应用和数据安全为基石，奠定大数据驱动安全传统安全能力以数通和攻防为主，公司以技术立身，在Web 安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。WAF 和审计类产品为公司大数据能力打下坚实基础，公司同时布局UEBA、SOAR、SIEM 多项前沿技术，进一步打造数据驱动的新一代安全模型。公司以态势感知为代表的平台产品保持高速增长，引领当下安全行业向大数据发展趋势。 云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长云安全成为必争之地，公司云安全布局较早，且已得到Gartner 标杆供应商认证；同时，公司也推出多云管理产品“安恒云”，涉足非传统安全业务，进入云运维管理等领域。物联网安全领域，公司也积极布局产品线。安全服务化已被市场广泛接受，公司服务业务保持60%以上的高增长，同时推出下一代服务模型。公司占据了安全行业未来优质赛道，有望持续保持高增长。 风险提示等保2.0等政策执行不及预期；政企等各机构对信息安全投入减弱。 维持“买入”评级考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长，我们预计公司2020-2022年收入分别为13.06亿元、18.33亿元、24.51亿元，归母净利润1.29/1.79/2.45亿元，利润年增速分别为40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元。我们认为公司股票价值在341.80-375.91元之间，相对于公司目前股价有约15.2%~26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。

三季度预告超市场预期，营收保持快速增长预告超市场预期，营收保持快速增长公司发布2020年三季度预告，预计前三季度归母净利润为6000-7600万，去年同期为亏损约3415万元；单三季度归母净利润为5626-7226万元，去年同期为亏损约3550万元。公司预计前三季度收入增长20-30%，推算Q3单季度营收增速达到51.29-82.11%，营收增速大超市场预期。根据公司中报，截止中报期，公司预计有8.93亿元于2020年确认。随着疫情逐步恢复，充足的在手订单保证公司业绩加速释放。 持续优化业务结构，网安和大数据持续延伸延伸公司高增长的背后是业务的持续优化。营收端，公司将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，推出基于零信任体系的安全可信合规的纵深防御体系解决方案，并成功中标一线城市标杆项目。传统电子取证业务也恢复良好，1-7月公司取证业务新签合同总额已达到往年同期水平；公司中标北京公安局某分局电子物证实验室项目，中标金额为1345万元，也是全国首家刑侦千万级地市电子物证实验室。公司“大数据信息化”由“公安大数据智能化”延伸至“新型智慧城市大脑”。同时，公司成立了新型智慧城市事业部、网络空间安全事业部，加快产业战略布局。成本端，公司持续加强全面预算管理，积极的管理也促进了公司前三季度业绩增长。 持续看好公司大数据业务，卡位优势逐渐显现据业务，卡位优势逐渐显现大数据已成为公司发展的主航道，尤其公安领域进入壁垒高，数据孤岛多，公司进一步卡位核心城市优势明显。今年北京、深度等核心城市大订单形成业内标杆，中报大数据实现收入3.5亿元（+40.34%），毛利率提升到50.1%，优势已经逐步显现。公司进而发布了“乾坤”大数据智能化平台，基于公安大数据经营，打造行业级产品。 风险提示：大数据发展放缓；疫情影响导致各政务部门订单推迟。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元，利润增速分别为49%/33%/30%，摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。

1） 上海核心IDC 资源再获补充。本次宝之云IDC 五期（罗泾）项目紧邻宝之云IDC 四期3号楼机房东侧建设，共有三幢机房组成，总占地面积约10.8万㎡ ，为客户提供总数约10,500个6kW 机柜，项目整体建设期约1年。公司今年完成了宝之云四期30000个机柜的交付，本次新增将大幅提升上海核心资源的供给。 2） 宝信稳步推进IDC 全国扩张之路。公司以上海大都市圈为核心，辐射“长三角一体化”，IDC 全国战略在南京迈出坚实一步。宝之云梅山基地拟选址在梅钢公司厂区（二冷轧预留地块），拟建设数据中心2栋楼，项目总占地面积约67,200㎡ ，共7,000个机柜。其中，每栋数据中心建设3,500个机架，平均功耗为6kW，按照国家标准A 级标准建设，规划四层数据中心机房及配套设施,建筑面积约35,000㎡ 。公司复制上海宝信模式，依托梅钢厂区各种资源，完善公司IDC 业务在华东区域的整体布局。 3） 参股工业电商平台，充分发挥内部协同。宝信与多家关联方共同出资，打造欧冶工业品工业品电商平台，通过内部专业化整合、外部生态化发展，构建工业品智慧服务生态圈。宝武集团的不断壮大也催生内部“亿吨宝武”的庞大采购需求，该电商平台将面向全国300多家钢厂共享服务，解决当前宝信软件下游客户采购的痛点问题。该项目内部收益率为6.35%，投资回收期为15.2年。 公司IDC 业务拓展符合预期，我们维持盈利预测，预计 2020-2022年营业收入 90.96/115.40/152.81亿元，归母净利润13.27/16.56/22.37亿元，对应 EPS 为 1.16/1.45/1.96元，对应当前股价PE 为59/47/35x，维持“买入”评级。

疫情影响较大， 上半年营收下滑 上半年公司实现收入 1.69亿（ -26.8%），归母净利润为-0.2亿元 （ -138.97%），扣非归母净利润为-0.22亿元（ -145.07%）。二季度来 看，公司单季实现营收 1.15亿元（ -6.55%），下滑已经大幅收窄。疫 情对公司影响较大，除了一季度业务无法开展外，公司国外进口的上 游芯片和元器件产地存在疫情压力，对公司产品交付周期和成本造成 影响。公司在销售、管理、研发费用上同比-0.23%、 -6.63%、 +3.52%， 研发投入在营收下滑的情况下依然保持增长。 网络可视化下降较大，嵌入式业务翻倍增长 上半年受到下游项目推迟的影响，网络可视化业务收入为 0.97亿元 （ -51.26%），毛利率为 56%，同比略有下降。受益于信息产业国产化 的发展，嵌入式与融合计算业务实现收入 0.70亿元（ +118.75%），毛 利率稳定在 27%左右。公司积极把握国产化趋势，与飞腾、盛科、龙 芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系，产品已经覆盖了计算、网 络、存储、安全等 IT 基础设施和嵌入式领域的市场需求。在当前国产 化的景气周期下，嵌入式业务有望持续高速增长。 定增通过，看好公司长期赛道优势 公司定增通过， 拟募集资金不超过 6亿元，主要投向：面向 5G 的网络 可视化技术升级与产品研发项目、国产自主信息化技术升级与产品研 发项目、新建年产 30万台网络及计算设备项目等。 5G 的建设必然推 动网络可视化产业的升级，公司加大投入巩固技术优势。虽然公司可 视化业务当前下滑较大，但是公司积极扩大产能，提升交付能力和质 量，看好可视化业务的中长期发展。 风险提示： 运营商等下游网络可视化投入不及预期； 信创增速放缓。 投资建议： 维持“增持”评级。 考虑到上半年疫情影响较大，下调盈利预测。 预测 2020-2022年归母 净利润由 1.64/2.25/2.89亿元，下调为 0.92/1.31/1.72亿元，摊薄 EPS=0.45/0.65/0.85元。 维持“增持”评级。

经营恢复良好，营收和利润双双转正。 上半年公司实现营收6.12亿元（+4.84%），归母净利润为0.04亿元（+176.44%），扣非归母净利润为-0.09亿元（+3.35%）。季度来看，公司二季度实现收入3.82亿元（+13.35%），归母净利润0.48亿元（+208.21%），扣非归母净利润为0.45亿元（+457.45%）。上半年股权激励摊销对利润影响比去年同期增加了约414万。整体费用率持续下降，销售、管理、研发费用同比分别为-8.56%、18.19%、1.31%，全年净利率提升可期。公司当前尚未履约完成的合同收入规模达到12.61亿元，其中预计8.93亿元于2020年确认。 毛利率大幅提升，大数据业务表现优异。 大数据实现收入3.5亿元（40.34%），毛利率恢复到50.1%，比去年同期提升13.31个百分点。疫情催生了大数据的建设需求，同时软件占比提升带来毛利率的恢复。大数据已经成为公司发展的主航道，公司发布“乾坤”大数据智能化平台，基于公安大数据经营，打造行业级产品。大数据业务延伸至新型智慧城市，是带动公司持续增长的关键。 电子取证订单已恢复，其他业务下半年有望反转。 网络空间安全实现收入2.28亿元（-21.83%），毛利率略有下降。该业务已在电子取证3.0的基础上，由“事后”逐步向“事前事中”发展，推出基于零信任体系的安全可信合规的纵深防御体系解决方案，并成功中标一线城市标杆项目。传统取证业务，公司也加强区县下沉，拓展至公安各细分警种及监察委、税务、证监、军工等行业，2020年1-7月公司取证业务新签合同总额已达到往年同期水平。公司对传统业务进行了升级，网络开源情报业务收入下滑44.30%，智能装备业务下滑16.49%，上半年受困于订单延迟，下半年有望实现反弹。 风险提示：大数据发展放缓；疫情影响导致各政务部门订单推迟。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元，利润增速分别为49%/33%/30%，摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。

上半年疫情影响较重，整体亏损较大上半年公司实现营收23.76亿元（-7.85%），归母净利润为-2.07亿元（-161.99%），扣非归母净利润为-2.16亿元（-134.13%）。二季度来看，公司实现收入16.33亿元（+6.84%），净利润仍有较大下滑。分部来看，安全业务营收4.07亿元（-40.70%），净利润为-2.09亿元； 电缆业务营收19.69亿元（+4.08%），净利润为-0.12亿元。 安全业务毛利率回升，集成类业务下降导致下滑较大安全业务毛利率回升至62.52%，比去年同期提升11.53个百分点。其中安全及大数据业务实现收入3.18亿元（-45.48%），毛利率达到67.80%，提升17.58个百分点。安全服务收入为0.88亿元（-14.34%），毛利率为43.37%，下滑12.01个百分点。疫情导致项目进度延缓对上半年影响较大，除此之外，19年上半年基数较大，主要是因为集成业务高增长，毛利率同时也下降较多。因此今年上半年来看，毛利率回升较多，上半年营收下滑较大主是集成业务减少导致。分行业来看，政府及事业单位收入下滑54.06%，国有企业下滑64.81%，毛利率均有所回升，公司优势行业受到疫情影响较重；同时，商业市场营收增长213.58%，毛利率下滑较大，验证公司渠道市场的已开始有所斩获。 剥离电缆聚焦主业，看好下半年反转公司已经与控股股东郑钟南及其关联方签订协议，拟作价21.05亿元现金转让电缆业务相关权益和负债，全力聚焦网络安全业务已经在日程范围内。公司19年已经有多处积极变化，态势感知等新业务高速增长、中电科的股东协同、渠道化战略逐步实施、股权激励巩固团队等，下半年安全产业已经恢复明显，看好公司下半年反转。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“增持”评级。 由于上半年受疫情影响较大，下调盈利预测。预测2020-2022年归母净利润由6.13/8.56/11.03亿元，下调为4.95/6.54/8.68亿元，摊薄EPS=0.43/0.56/0.75元。维持“增持”评级。

上半年营收增速转正，整体符合预期2020年上半年，公司实现营收5.50亿元（+5.5%），归母净利润为-0.31亿元（+7.25%），扣非归母净利润-0.48亿元（-0.15%）。二季度来看，公司单季实现营收3.85亿元（+16.66%），归母净利润为0.3亿元，扣非归母净利润为0.2亿元，去年同期单季度利润均为负。 公司报表质量明显改善，中国电科有望带来大项目市场分业务来看，安全产品实现收入3.21亿元（+0.76%），安全服务实现收入1.95亿元（+9.44%%），而且毛利率均在77%以上，仍有小幅提升。公司经营活动现金净流量为1.36亿元（+244.18%），应收账款也比同期下降约1.3亿，整体回款有大幅提升。公司上半年合同负债达到1.27亿元，去年同期预收只有0.56亿元，相比一季度环比也有46%的增长。公司整体报表质量有较为明显的改善。同时，截止中报，公司已签合同，但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为4.89亿元，其中2.36亿元将于2020年确收；2.53亿元于2021年确收。中国电科的入股有望给公司带来政府类大项目市场机会，该类项目体量较大周期较长，双方可能已经开始展开协同。 与太极合作进一步加强政府市场，发力渠道助力高成长公司政府市场占比相对同行较低，除了新股东协同外，公司与太极股份签订战略合作协议，在电子政务和信息安全领域，双方能实现较强的互补，也有望为公司进一步打开政府市场空间。另一方面，公司进入渠道2.0时代，投入丰厚的资金用于渠道激励，构建完善专业的NSP渠道服务体系，开放安全服务市场空间给合作伙伴。公司在传统的IPS、WAF等产品上依然具备技术和品牌优势，这类产品与传统渠道厂商的产品形成了错位，因此公司渠道的建设值得期待。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元，利润年增速分别为43%/30%/30%，摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。维持“买入”评级。

疫情对上半年略有影响，二季度已恢复增长上半年，公司实现营收2.23亿元（-2.33%），归母净利润为-0.6亿元（-251.64%），扣非归母净利润为-0.64亿元（-163.47%）。二季度来看，公司单季实现营收1.65亿元（+6.71%），归母净利润为0.1亿元。 毛利率有所下降，持续保持高研发投入公司上半年毛利率达到66.49%，比一季度回升明显，但仍同比下降。 这主要是上半年疫情影响下，公司采取了一定的价格竞争策略；同时，随着公司产品线逐步全面，集成业务比例也有所增长。分业务来看，边界安全收入为1.78亿元（-8.57%），云安全产品收入为873.32万元（-46.78%），其他安全类产品及服务主要是公司持续推出的新产品，该业务收入 3365.26万元（+115.28%）。公司在研发上投入依然不遗余力，营收下滑的情况下，研发费用同比增长9.83%。 坚持渠道化战略，态势感知、SD-WAN、安全服务相继发布公司一直以来坚持渠道战略，上半年公司通过过山石大学等线上方式，实施渠道赋能培训；7月份也举办了渠道线上大会。渠道自主产单能力的提升是公司快速成长的关键，坚持渠道化战略是正确的市场方向。 同时，公司继续扩大产品线，相继发布了多款新产品。安全服务以P2DR（预测、防御、监控、回溯）自适应安全架构为核心，打造“自适应、全感知、全覆盖”的安全服务体系。服务是安全公司业务生态的重要一环，也是当前产业逐步发展的方向，公司成立了态势感知与安全服务事业部，对产品市场的协同也值得期待。从美国安全龙头Fortinet发展来看，防火墙厂商进入SD-WAN 行业非常切合，公司有望基于防火墙优势再次开拓SD-WAN 市场。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年收入为8.51/10.83/13.57亿元，归母净利润为1.22/1.59/2.07亿元， 利润年增速分别为34%/30%/30%， 摊薄EPS=0.68/0.88/1.15元。维持“买入”评级。

二季度恢复良好，中报整体增速超预期2020上半年，公司实现营收17.44亿元（+11.91%）；归母净利润为-1.26亿元，上年同期为0.67亿元；扣非归母净利润为-1.78亿元，上年同期为0.15亿元。季度来看，公司单季实现营收11.35亿元（+23.82%）；归母净利润0.68亿元（-33.25%）；扣非归母净利润为0.28亿元（-61.94%）。中报营收增速略超市场预期。同时，由于新会计准则影响，部分售后技术服务收入无法当期确认，该部分达到6976万元，如果加回则同口径下，上半年营收增速达到了16.35%，在疫情严重的上半年依然保持较高增速。 安全和云计算仍有上佳表现，基础网络同比下滑较大安全业务营收达到11.17亿元（+14.42%）；云计算业务实现4.80亿元（+21.08%）；基础网络实现1.47亿元（-20.83%）。公司毛利率降为68.8%，主要是云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。分行业来看，企业市场营收增长9.98%；政府增长9.14%；金融及其他增长30.85%。值得关注的，上半年公司合同负债达到4.04亿元，去年同期预收为2.98亿元，同比增长35.57%，比一季度合同负债增长2.51亿元，保持良好的增长态势。 不断推出新品，供给逻辑下的持续成长目前深信服已经积累了十多万家客户，深度绑定代理商超过千家，为公司新产品的推广奠定的良好的生态基础。安全行业其实可以理解为企业网的IT网络管理的一个分支，网络能力是其不断延展产品线的根基，如近两年推出安视交换机、SD-wan等，以及最新推出的“零信任”VPN、大数据智能平台等。供给端的不断发力让公司独立的持续成长。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元，年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。2020年上半年营收增速超市场预期，二季度已经恢复正常。2020上半年，公司实现营收17.44亿元（+11.91%）；归母净利润为-1.26亿元，上年同期为0.67亿元；扣非归母净利润为-1.78亿元，上年同期为0.15亿元。季度来看，公司单季实现营收11.35亿元（+23.82%）；归母净利润0.68亿元（-33.25%）；扣非归母净利润为0.28亿元（-61.94%）。二季度公司核心的云和安全业务恢复良好，因此带动了公司整体营收的增长。如果加回新收入准则导致的递延，上半年营收增速达到16%。利润端为负，主要是公司毛利率降为68.8%，其中云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。另一方面，公司也做了上市来的第三次股权激励，表观利润压力进一步加大。公司毛利率因业务结构原因整体下降。公司安全业务营收达到11.17亿元（+14.42%），毛利率依然保持在80%以上。云计算业务实现4.80亿元（+21.08%），毛利率下滑近5个点，达到45.51%。基础网络实现1.47亿元（-20.83%），毛利率下滑7.1个百分点，达到56.46%。公司毛利率降为68.8%，主要是云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。 费用率方面，销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。 销售费用率主要是因为疫情耽误了一些市场活动。其他费用增长较快，主要是人员增长和股权激励导致。

上半年收入增速符合预期，利润增长大超预期2020H1公司实现营收9.16亿元（+33.64%），归母净利润为3.57亿元（+143.30%），扣非归母净利润为2.66亿元（+123.94%）。从二季度来看，单季实现营收5.44亿元（+35.58%），归母净利润为2.47亿元（+149.30%），扣非归母净利润为2.02亿元（+133.11%）。公司净利率39%，同比去年提升18个百分点。合同负债当前为5亿，2019年中报预收账款为2.5亿。各项增速均比一季度有所提升。 订阅业务快速增长，付费率持续提升订阅业务的快速增长带动现金流和利润的持续释放。分业务来看，办公软件授权业务2.14亿（+6.13%），受疫情影响增速放缓，但是下半年受益于信创产业的启动，增速将逐步恢复。办公服务订阅业务 5.33亿（+70.89%），和我们预期一致。个人订阅是推动增长的关键，同时WPS+等面向中小企业的云办公产品业务发展迅速。互联网广告推广业务 1.69亿（-1.77%），符合公司平衡用户体验的战略。付费率保持稳定增长，截止到2020年6月，公司主要产品MAU 达到4.54亿，同比增长30.5%，相比一季度增长1.6%；公司付费个人会员数为1681万，同比增长98.47%，相比19年底增长了39.85%。当前付费率达到为3.7%，比19年底的2.9%持续提升，预期年底付费率将达到4.5%。 并表数科网维，加大布局OFD 产品线。 公司拟以1.5亿元收购数科网维37.52%的股权，收购完成后，公司将持有数科网维67.52%的股份。数科网维2019年营收为0.97亿元，净利润为3676.38万元，扣非净利润为3666.18万元。数科网维是信创领域OFD 行业的重要参与者，与公司在办公文档上形成广泛协同。 风险提示：信创业务推进速度不及预期；海外业务渠道建设周期拉长。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑信创领域下半年招标节奏不定，我们略下调盈利预测，归母净利润由8.42/12.84/17.79亿元下调为8.15/12.45/17.21亿元，增速分别为104%/53%/38%，摊薄EPS=1.77/2.70/3.73元。维持“买入”评级。

疫情影响上半年增速，Q2回暖为下半年打下基础2020年上半年公司实现收入7.55亿元（-14.45%），归母净利润为-0.21亿元（-255.46%），扣非归母净利润为-0.50亿元。疫情对于公司影响较大，尤其是公司华北业务占比较高。从二季度来看，公司实现营收5.25亿元（-1.89%），净利润0.57亿元（+9.41%），已经呈现明显的积极态势。费用率方面，公司持续在产品战略和营销战略方面加强投入，销售费用同比增长15.42%，研发费用同比增长12.50%。公司目前人员达到4900余人，相比19年底已经增加了300多人。 安全运营增长亮眼，新业态持续下沉空间广阔上半年公司安全产品实现营收5.11亿元（-24.57%）；其中毛利率提升11.68个百分点，主要因为疫情影响公司集成项目进展，自有产品占比提升。安全运营和服务实现营收2.36亿元（+21.14%），验证了运营服务较好的持续性。虽然上半年受到疫情影响，但是新增城市安全运营中心达到17个。公司下半年将协同公司渠道体系建设，继续向其他三四线城市拓展，提升区域市场业务规模。同时，针对不同的行业属性，公司也准备推出相应场景的运营中心，如工控领域等。云安全方面，公司云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长。公司三大战略新业务收入超过1.6亿，与上年同期相比基本持平。 安全行业衍生广泛，多领域布局长期成长稳健根据近日发布的《工业和信息化部办公厅关于开展2020年网络安全技术应用试点示范工作的通知》，针对关键信息基础设施的产品、服务、平台，有多种前沿安全技术开始逐步试点。因此，公司积极在车联网安全、零信任、工控安全等多个领域布局，供给侧的持续创新能推动公司的长期成长。 风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为8.86/11.19/14.00亿元，年增速分别为29%/26%/25%，摊薄EPS=0.95/1.20/1.50元。维持“买入”评级。

上半年恢复超预期,营收利润均实现增长 公司发布2020年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润340万元-500万元,同比增长151.07%-269.22%。单二季度来看,预计公司归母净利润约为4740-4900万元之间,同比增长较大,主要是疫情影响了正常的业务节奏。公司恢复迅速,主要得益于公司加快订单的实施进度,促进项目的完结验收,积极应对疫情的影响,因此实现收入和利润较去年同期增长。 协同整合提升经营质量,大数据业务成增长关键 国投入股后,公司积极与控股股东进行资源协同整合,基于公司自身大数据智能化的优势和多年的行业积累,加强了网络空间安全和新型智慧城市的业务布局。公司大数据业务近年来保持高增长,疫情的发展一定程度上也带动了政府大数据的需求。2020年4月,公司中标中央国家机关政府采购中心大数据项目,金额达到8092万元,该项目交付地点在北京、杭州、深圳三大核心城市,意味着公司大数据业务形成关键卡位。同时,未来仍有大量的地市级下沉空间。 入局鲲鹏计算产业联盟,打造漳州信创服务器产业中心 2020年7月,由华为牵头发起的厦门市鲲鹏计算产业联盟正式成立,公司作为首批联盟成员,共同助力共建鲲鹏计算产业生态。同时,公司与与漳州信息产业集团有限公司签署了《投资意向协议书》,建设美亚柏科信创服务器产业中心、负责信创服务器的生产制造和销售;成立漳州市智慧城市建设与运营中心,负责漳州市智慧城市的建设和运营,项目计划投资10亿。公司当前已转身“国家队”,切入信创领域具备优势。服务器产业与公安大数据等业务也有较强的协同性,切入信创产业正当时。 风险提示:大数据发展放缓;疫情影响导致各政务部门订单推迟。 投资建议:维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元,利润增速分别为49%/33%/30%,摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。

事项:深信服于7月6日晚发布2020年度限制性股票激励计划(草案),本次拟向1253名激励对象授予 510万股限制性股票,约占当前股本的1.25%,授予价格为每股 98.26元。本次激励的业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,20-22年营收增速不低于5%/10%/15%。 国信计算机观点:1) 股权激励持续扩大,绑定公司核心力量。公司已连续第三年实施股权激励,18年366万份股票和期权覆盖551人,19年约590万股票和增值权覆盖896人。本次激励人员范围进一步扩大, 三次合计覆盖人员达到2700人,占当前员工比例达到44%,在有效期内涉及的股票总和累计占比达到了3.65%。公司的历次股权激励对象均为核心技术和业务人员,以中层骨干为主,还包括部分外籍员工,从不包括董监高。深信服管理团队稳定,人员增速较快,以广泛的应届生为主,中层是公司发展的中流砥柱。 2) 考核目标较低,也是公司一贯务实作风。在2019年的股权激励中,公司的考核目标为以2018年营收为基数,19-21年营收增速不低于5%/12%/20%,而2019年实际营收增速为42.35%,是近年来最高。疫情对全行业上半年产生负面影响在所难免,但是下半年才是产业的重头戏,公司今年的营收增长目标必然远高于此。 3) 股权摊销压力进一步加大。本次激励共需摊销4.55亿元,20-23年分别摊销0.74/2.51/0.97/0.34亿元,叠加前两次激励,20/21年累计需要摊销2.93/3.36亿元。股权摊销进一步压缩利润空间,但这是高科技企业最常用的发展模式,参考美股防火墙龙头Fortinet 和Palo Alto,也是与深信服一样的发展模式:高股权激励、高人员增长、渠道体系完善等。利润虽然承压,但营收和现金流才是更重要的经营指标。 信息安全行业最好的时代,长期成长无忧,维持“买入”评级。我们认为深信服除了一流的产品能力和优质的渠道体系外,优秀的公司治理和企业文化更是核心竞争力,狼性的文化在标准化的通用IT 市场格外明显,也是公司历次克服发展瓶颈,超市场预期的根本原因。维持原盈利预测,预测2020-2022年公司收入为62.08/84.75/109.22亿元,归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元,利润年增速分别为20%/38%/31%,摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。

疫情影响一季度营收下滑,但利润端仍有增长 2020年一季度,公司实现营收20.53亿元(-8.42%);归母净利润0.59亿元(+12.36%);扣非后归母净利润0.27亿元(+2.12%)。公司在受到中美贸易战影响后,适当降低了低毛利率产品销售规模,2019年公司毛利率水平提升较大。2020年一季度公司整体毛利率达到18.41%(+3.14pp),但仍低于19年水平,推测是新收入准则影响下,部分销售费用计入了营业成本导致。同时,销售费用同比下降21.25%;管理费用同比增长21.42%;研发费用增长54.46%。 服务器业务有望企稳,政策推动强调供应链安全 公司服务器芯片供应链受到较大影响,根据IDC统计,2019年服务器出货量份额为6.8%(-2.4pp)。但是根据2019年前三季度份额分别为11%/7.7%/4%推算,四季度公司份额为4.5%,已经企稳回暖。公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯的服务器产品;同时在昆山和福州建设了两大国产X86服务器基地。另一方面根据最新的《网络安全审核办法》,重点强调了保障关键信息基础设施的供应链安全。公司手握海光X86芯片资产,是当前IT产业供应链的核心器件之一。 定增47.8亿元,进一步加码信创领域研发投入 公司拟募资不超过47.8亿元,致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机(20亿元)、IO芯片和IO模块(9.2亿元)、底层管控固件(4.8亿元)等被国外厂商垄断的产品领域。公司以海光为代表已取得初步成绩,2019年海光实现营收3.9亿元(+245.13%),首次实现盈利。但公司也同时加大MIPS、ARM等不同架构的投入,进一步丰富国产生态。公司顺应当前政策方向,全面转向信创领域,市场空间广阔。 风险提示:贸易摩擦风险加剧;服务器行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为8.72/11.17/14.56亿元,年增速分别为47%/28%/30%,摊薄EPS=0.97/1.24/1.62元。维持“买入”评级。

2020年一季度年一季度符合预期,新收入准则影响财务指标变动新收入准则影响财务指标变动2020年Q1公司实现营收5.14亿元(-13.28%),归母净利润为-0.45亿元(-111.29%),扣非归母净利润为0.30亿元(-16.36%);受疫情影响,公司一季度正常下滑。公司毛利率一季度仅为66.64%,下降近30个百分点,主要是因为新收入准则影响下,公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用,归入合同履约成本,计入营业成本,导致毛利率大幅下降。而该部分费用本应计入销售费用,因此也导致销售费用同比下降62.71%。同时,公司管理费用和研发费用同比也有所下降。 细分业务增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略当前业务以中台为基础做了新的划分,其中大零售IT增速为-24.76%; 大资管IT业务增速为-20.95%;银行与产业IT业务增速为-8.48%;数据风险与基础设施IT业务为33.40%;互联网创新业务增速为10.71%; 非金融业务增速为2.91%。中台战略将继续提升公司产品化能力和内部协同效应,2020年公司收购安正软件,安正软件主要为大资管行业提供以数据仓库、数据中心、大数据、AI技术为基础的产品和整体解决方案,进一步强化中台战略。 创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量2020年4月27日,《创业板改革并试点注册制总体实施方案》正式通过,拉开创业板注册制改革的大幕。4月17日,证监会印发了2020年度立法工作计划,资本市场53项新规待出台,创业板注册制便是其中之一。再叠加19年科创板和理财子公司,资本市场改革持续深化,也为公司带来稳定持续的IT改造需求。 风险提示:政策监管风险;新业务拓展不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年收入为46.63/55.17/63.98亿元,归母净利润为13.03/16.19/19.69亿元,利润年增速分别为-8%/24%/22%,摊薄EPS=1.62/2.02/2.45元。维持“买入”评级。