Q4纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期，维持“买入”评级根据业绩预告，预计2023年公司扣非归母净利为22.50-26.00亿元，同比下降2.36%-15.51%。2023年Q4单季度，公司预计实现扣非归母净利为7.12-10.62亿元，环比增长57.18%-134.50%。2023年Q4，公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。 2023年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元，预计2023年公司实现归母净利润12.50-16.00亿元。我们维持2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75、27.41、28.18亿元，对应EPS分别为0.39、0.73、0.75元，当前股价对应PE分别为13.7、7.4、7.2倍。维持公司“买入”评级。 Q4纯碱景气环比上行，公司新项目贡献业绩增量，提振公司扣非归母净利根据百川盈孚数据，2023年Q4，河南地区重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,698、2,482、2,131元/吨，环比分别+3.51%、+1.21%、+10.74%；银根化工Q4重碱、轻碱价格分别为2,407、2,152元/吨。截至2024年1月26日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作，达产时间暂无法准确预计。根据中盐化工公告，2023年Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为，按政府要求限产运行。供给端扰动下，2023年Q4纯碱价格超预期上行。公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力，公司预计Q4扣非归母净利润环比增长。 公司就参股公司诉讼计提预计负债，同时启动内蒙项目二期建设，成长可期2023年，公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司2023年度非经损益及归母净利润减少9.64亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。同时公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，计划于2025年12月建成，未来成长可期。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

2023 归母净利润预增 50%-70%，业绩或创历史新高，维持“买入”评级公司于 1 月 16 日发布业绩预增公告。公司 2023 年度预计实现归母净利润3.33~3.78 亿元，同比增长 50%~70%；预计实现扣非归母净利润 3.30~3.73 亿元，同比增长 55%~75%， 或将创历史新高。 业绩增长主要原因：（1） 包头“选化一体”项目及江西金岭锂业均在本报告期实现盈利；（2） 公司单一矿山自产萤石产品的销售数量和销售价格均有所上升。根据公司业绩预告， 我们下调公司 2023年盈利预测，维持 2024、 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.58（前值 4.45）、 7.00、 9.50 亿元， EPS 分别为 0.59、 1.15、 1.57 元，当前股价对应 PE 分别为 42.7、 22.0、 16.1 倍， 我们看好公司依托庞大的萤石资源储备实现长期可持续成长，已经萤石价格中枢的不断抬升， 维持“买入”评级。 萤石价格中枢抬升， “扬帆出海” 强化资源布局， 向 150 万吨目标更进一步据百川盈孚数据， 2023 年萤石 97 湿粉均价为 3,224.0 元/吨（含税）， 同比上涨15.5%， 萤石价格中枢如期抬升。 另据公司公告， 公司拟投资人民币 1.34 亿元收购蒙古国明利达有限责任公司名下资产 67%的权益，该资产包括位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣等。 另外还需后续项目建设资金为 4,020~6,700 万元，则交易及项目建设总资金合计 1.74~2.01 亿元。项目计划在 1~2 年内建设年处理能力 100 万吨的预处理厂、供水设施，以及对现有矿山进行采矿能力的升级改造。短期来看，预计 2024 年该项目可实现生产高品位原矿初选矿产品约 15 万吨。 中长期来看，公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在 1~2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉 20~30 万吨的萤石产品，并力争 3~5 年内达到年产折合 50 万吨萤石产品的目标。 届时公司萤石生产能力将进一步大幅提升， 助力公司实现 2021 年提出的“五年内逐步达到年产 150 万吨萤石产品”的目标。 我们认为，公司此次出海拓展产能，进一步保障了公司长期可持续成长能力，开启全球化步伐。 风险提示： 项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期

2023年业绩扭亏为盈，看好长丝弹性与炼化项目成长性，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预盈公告，预计2023年实现归母净利润10.3-11.3亿元，同比扭亏为盈，实现归母扣非净利润8.5-9.5亿元。剔除2023年前三季度，预计2023Q4公司实现归母净利润1.43-2.43亿元，环比下降40.28%-64.82%，同比扭亏为盈。根据业绩预告，我们下调公司2023年并维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.80（-2.85）、20.53、25.36亿元，EPS为0.71（-0.18）、1.34、1.66元，当前股价对应PE为18.1、9.5、7.7倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性，维持“买入”评级。 2023Q4长丝需求淡季不淡，PTA盈利继续承压据百川盈孚数据，2023Q4POY平均价差（即期，未考虑库存周期，下同）为1080元/吨，较2023Q3（平均价差1152元/吨）环比下降6.25%。尽管Q4为长丝传统需求淡季，但受益于冬装及保暖面料需求的释放，长丝价差与盈利依旧表现尚可。 同时，2023Q4PTA平均价差为155元/吨，较2023Q3（平均价差145元/吨）环比增长6.87%，虽然PTA价差有所修复，但整体盈利依然承压。 公公司长丝扩产不改行业短期供给格局，看好长丝行业迎来产能大周期根据公司公告，公司拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目，其中一期项目规划长丝产能65万吨，建设周期3年，二期项目尚未规划。结合一期项目产能规划及建设周期，我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下，我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外，公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

事件：拟并购韩国 IPI 进军电子级聚酰亚胺行业，进军高端电子化学品领域公司公告拟以自有资金 2 亿元向宜兴创聚增资，增资完成后公司将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资并购韩国 IPITECH INC.（韩国 IPI）100%股权。 本次交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。考虑并购仍在进行且新建项目仍在推进，我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.10、5.73、7.07 亿元，EPS 分别为1.79、2.50、3.08 元/股，当前股价对应 PE 为 16.6、11.9、9.6 倍。我们看好公司不断夯实抗老化助剂、润滑油添加剂和生命科学事业，并通过并购快速切入聚酰亚胺（PI）等电子化学品领域，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 韩国 IPI 生产技术和量产工艺成熟，公司拟布局中韩双研发双生产基地据公司公告，韩国 IPI 的创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验，目前 IPI已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI 膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备，其产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。本次宜兴创聚所获得的增资款项中，将有不超过 2 亿用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，获得的剩余增资款用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国 IPI 的流动资金。本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。我们认为，公司积极推进抗老化助剂、润滑油添加剂等新产能释放，2023Q2-Q3 营收、归母净利润均环比改善。随着本次交易实现与宜兴创聚、韩国 IPI 的资源整合，切入高端电子材料产业，公司盈利能力有望持续提升，多层次高质量发展步伐稳健。 风险提示：并购进展不及预期、项目推进不及预期、客户导入不畅等

长丝龙头弹性可期，布局炼化项目打开远期成长空间，维持“买入”评级公司为涤纶长丝行业龙头，现有产能 1260 万吨/年，未来伴随长丝行业供需格局稳步向好，公司或将充分享受业绩弹性。同时，通过控股泰昆石化，投资建设印尼炼化项目，公司也有望为自身远期成长打开广阔空间。我们下调 2023-2024 年并新增 2025 年公司盈利预测，预计归母净利润分别为 15.78（-78.86）、36.60（-72.43）、56.59 亿元，EPS 分别为 0.65（-3.28）、1.52（-3.00）、2.35 元，当前股价对应 PE 分别为 22.1、9.5、6.2 倍，维持“买入”评级。 涤纶长丝：供需格局向好，盈利有望逐步修复据各公司公告及百川盈孚数据，我们预计 2023 年国内涤纶长丝行业新增产能 515万吨，其中 2023H1 与 2023H2 分别新增产能 355 万吨、160 万吨。同时，根据CCF 预测，2023 年国内涤纶长丝中小厂商或将出清产能 94 万吨，因此预计 2023年国内涤纶长丝行业净增加产能 421 万吨。然而 2024 年起，国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓，我们保守预计 2024 年国内涤纶长丝新增产能仅为 90 万吨。 同时若考虑到在建项目的投产不确定性与落后产能进一步出清等情况，则 2024年涤纶长丝行业净增产能可能更少。我们认为当前涤纶长丝行业投产高峰将过，供给端前景已经较为明确，后续供给格局或将逐步优化。未来伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，涤纶长丝行业或开启长周期向上拐点，产品盈利水平也有望持续修复。 炼化业务：控股泰昆石化印尼炼化项目，有望为远期成长打开广阔空间公司为泰昆石化控股股东，拟以其为主体投资建设印尼北加炼化一体化项目。根据公司公告，该项目含增值税筹资额（报批总投资）合计 86.24 亿美元，建设期4 年，项目规模为 1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年，主要产品包括成品油、对二甲苯、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、聚乙烯 FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等，产品规划销售去向为中国、印尼及东盟。投资印尼炼化项目为公司延伸产业链、推动产业多元化的重要举措，未来有望为公司自身远期成长打开广阔空间。 风险提示：下游需求不及预期、产能投放进程不及预期、原油价格大幅波动等

拟通过收购和增资扩股方式取得飞源化工 51%股权，维持“买入”评级据公司 12月 5日公告，拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司（以下简称“飞源化工”或“标的公司”）部分老股东持有标的公司约 5,469.6033万股权（占标的公司全部股权的 30.146%），同时单方面增加标的公司注册资本7,721.8322万，合计取得标的公司 51%股权。本次交易金额 139,448.6万元。其中：收购标的公司股权金额 57,819.98万元；单方面对标的公司增资金额 81,628.62万元（具体以公司签订的交易协议为准）。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 11.89、24.90、34.46亿元，EPS 分别为 0.44、0.92、1.28元，当前股价对应 PE 为 35.8、17.1、12.3倍，维持“买入”评级。 公司 HFCs 制冷剂可控配额有望大幅增长，风险提示凸显公司收购决心据公司公告披露的经营数据，2020-2022年公司 HFCs 平均外销量约为 22.6万吨，据我们测算，飞源化工 R32、R125、R134a 三个品种 2020-2022年平均产销量约为 5.4万吨，三大品种合计位于行业第五。此次收购落地后公司可控配额量有望大幅增长，进一步提升行业集中度和议价能力。公司也同时披露了收购风险： （1）若飞源化工实控人邢汉银受制于协议约定不能顺利转让标的资产股权进而导致公司收购标的股权未达到预定比例，则不排除公司提高对标的公司增资比例，直至公司取得标的公司 51%股权； （2）标的公司盈利不及预期，出现商誉减值风险（预计将形成 5亿元商誉）； （3）经营管理整合及协同效应不达预期的风险。 Q4（截至 12月 5日）HFCs 行业拐点趋势延续，密切关注拐点期的布局机会据百川盈孚数据，2023Q4（截至 12月 5日）：R32均价同比+28%、环比+18%，达自 2019Q1以来次高点；平均价差同比大幅转正、环比+106%，为近 4余年来新高。R134a 均价同比+12%、环比+19%，达自 2019Q2以来次高点；平均价差同比+3,826%、环比+38%，达自 2019Q4以来次高点。R125均价同比-22%、环比+19%；平均价差同比-4%、环比+26%，已企稳回升。HFCs 行业拐点趋势延续。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

Q3业绩符合预期，10月钾肥价格环比提升，公司单日钾肥产量再破纪录公司发布2023三季报，前三季度实现营收28.91亿元，同比+19.81%；归母净利润9.94亿元，同比-34.54%。其中Q3实现营收8.69亿元，同比+33.83%、环比-25.55%；归母净利润2.78亿元，同比-34.20%、环比-26.98%，业绩符合预期。 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.58、19.53、22.22亿元，EPS分别为1.68、2.10、2.39元/股，当前股价对应2023-2025年PE为16.8、13.4、11.8倍。Q3公司营收、归母净利润短时承压主要受钾肥价格环比下跌及需求偏弱影响，10月以来钾肥价格环比回升，公司钾肥单日产量再破纪录。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 Q3钾肥市场均价环比下跌，公司销量环比下跌，盈利能力有所下滑盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为59.95%、34.09%，较2022年分别-12.78、-24.42pcts；Q3销售毛利率、净利率分别为54.67%、31.59%，环比Q2分别-4.59、-0.65pcts，此外Q3管理费用率达到18.8%，环比+4.2pcts，主要是支付股权支付费用。据百川盈孚数据，2023Q3氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR分别为2466元/吨、328美元/吨，环比分别-20.0%、-19.9%；公司Q3钾肥销量42万吨、均价2052元/吨左右，环比分别-15.5%、-11.9%，钾肥量价齐跌造成公司Q3盈利能力短时承压。 公司单日钾肥产量再破纪录，Q4以来钾肥价格回升，好看好Q4迎来量价齐升据公司公众号报道，10月27日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨（其中粉钾7253吨，颗粒钾1863吨），在东泰矿区200万吨/年产线基础上，老挝生产基地实现300万吨/年产能的单日产量标准。据百川盈孚数据，氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR10月均价分别为2678元/吨、330美元/吨，较Q3均价分别+8.6%、+0.7%；截至11月15日，氯化钾市场均价2872元/吨，市场挺价企稳运行，东北地区需求持续推进；我们看好公司Q4迎来量价齐升。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。

2023年年8月月炭黑景气度环比上行，公司业绩环比改善，维持“买入”评级2023年前三季度公司实现营业收入67.93亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比转亏。对应Q3单季度，公司实现营业收入23.70亿元，同比-10.53%；实现归母净利润-2,738.88万元，环比大幅改善。2023年8月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，环比大幅提振公司业绩。同时公司拟追加超导电炭黑项目投资，有望增强公司超导电炭黑产品竞争力。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计将分别实现归母净利-1.32、3.71、4.75亿元，对应EPS分别为-0.18、0.50、0.64元，当前股价对应PE分别为-63.7、22.7、17.8倍，维持“买入”评级。 2023年年8月月炭黑景气度持续上行，公司亏损环比大幅收窄根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q3，煤焦油市场均价为4,301元/吨，环比+18.32%。炭黑方面，2023年7月至8月中旬，炭黑景气环比下跌，根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑价差由7月初的2,393元/吨下跌至8月中旬的1,590元/吨。8月中旬之后，受益于下游轮胎行业景气度上行，炭黑需求改善，价差由1,590元/吨持续扩大至9月底的2,912元/吨。但受制于产品发货周期、库存等因素影响，炭黑价差传导具有一定的滞后性。截至11月1日，炭黑价差已扩大至3,293元/吨，同时根据聚胶公众号，Q4以来日本、美国等炭黑公司提高炭黑报价，我们预计Q4炭黑景气度有望持续，公司业绩有望继续改善。 公司追加超导电炭黑项目投资新增配套设施，有望进一步增强其产品竞争力随着客户对产品性能要求的提升，公司拟对江西、内蒙的超导电炭黑项目配备相应智能化装置，提升产品品质，优化人力资源配置，进一步降本增效，故对其江西、内蒙的超导电炭黑项目新增全自动包装、智能仓库等配套设施及其安装、土建的投资分别为3.42、5.87亿元。考虑到设备具有一定的折旧周期，故我们认为项目投资虽增加，但对单吨成本提升幅度或较为有限，反而可增强产品的竞争力。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

多产品景气上行，公司Q3业绩环比大幅改善，维持“买入”评级据公司公告，2023年前三季度公司实现营收193.46亿元，同比-15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比-47.11%。Q3单季度，公司实现营收69.87亿元，环比+10.81%；实现归母净利12.18亿元，环比+31.22%。2023年H2以来，国内出台多项稳增长的政策，宏观数据逐步改善，未来公司主营产品价差或仍改善。荆州基地有望于2023年Q4贡献业绩，未来公司或迎来量价齐升行情。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为44.09、60.74、66.82亿元，EPS分别为2.08、2.86、3.15元/股，当前股价对应PE分别为14.6、10.6、9.6倍，维持公司“买入”评级。 2023年年Q3，煤炭价格下降而产品价格上涨，公司多数产品价差环比改善据Wind数据及我们测算，2023年Q3，动力煤均价707元/吨，较Q2均值840元/吨下降16%；公司辛醇、醋酸、DMF、尿素等产品平均价格分别为11,545、3,942、5,408、2,490元/吨，环比Q2分别+22%、+17%、+5%、+8%；平均价差环比Q2分别+67%、+52%、+50%、+34%。Q3为化工品传统需求旺季到来，叠加宏观经济复苏，公司多产品价格环比上涨，而动力煤均价环比Q2进一步下滑，公司主要产品价差扩大，盈利环比改善，大幅提振公司Q3业绩。 公司荆州基地顺利开车，荆州二期开工建设，进一步打开公司成长空间据中国五环、京彩六建公众号报道，10月20日公司荆州项目一期开车成功，25日公司首批醋酸产品外售。2022年H2以来，多种化工产品产能投产高峰已过，未来如醋酸、DMF等行业产能增速或将大幅放缓，行业供需格局有望向好修复。 据江汉九十埠公众号报道，公司荆州项目二期已与9月14日开工建设，计划2024年10月投产。据新华社报道，10月24日，中央财政将在2023年Q4增发2023年国债1万亿元，用于支持灾后恢复重建等。随着国内稳增长的经济政策继续推行，宏观经济有望继续复苏，叠加未来公司荆州基地项目陆续投产，公司或迎来量价齐升行情。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

2023Q3归母净利润环比增长4.12%，看好经济复苏为铬盐带来业绩弹性公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入27.53亿元，同比增长6.84%，实现归母净利润2.89亿元，同比下降9.17%。其中，2023Q3公司实现营收10.48亿元，环比增长22.53，实现归母净利润0.95亿元，环比增长4.12%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.04、5.07、6.13亿元，EPS为0.79、1.00、1.20元，当前股价对应PE为13.0、10.4、8.6倍。我们看好未来宏观经济复苏为公司铬盐产品带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 2023Q3公司铬盐产品量增价减，维生素K3价格进一步下行拖累公司业绩销量方面，2023Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量分别为0.78、3.22、0.83万吨，分别环比+69.57%、+34.17%、-4.60%。价格方面，2023Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品平均售价分别为10198、21100、11740元/吨，分别环比-20.06%、-2.71%、-7.05%。同时在原料端，2023Q3公司主要原料铬铁矿、纯碱、块煤采购均价分别为2422、2124、1125元/吨，分别环比+4.69%、-5.61%、-9.19%。此外，根据百川盈孚数据，2023Q3维生素K3均价8.06万元/吨，环比下降9.13%。作为公司铬盐联产产品，维生素K3价格的进一步下行或对公司业绩形成拖累。展望未来，我们认为作为铬盐行业龙头，未来伴随铬盐需求的逐步复苏，公司或将充分受益。 合金添加剂项目稳步推进，有望为公司业绩重要贡献增量根据公司公告，公司已将之前投资建设的“金属铬及特种材料生产项目”名称变更为“合金添加剂项目”，项目建设地点由重庆潼南高新区变更为黄石市西塞山区。根据公司公告，目前该项目已取得环评手续，进入试生产阶段。我们认为，该项目的启动有助于公司进一步丰富产品结构、提升综合竞争力。自此，公司铬化学品经营结构初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，公司规模化、精细化、高值化的全产业链一体化经营举措获得了更为广阔的市场空间。风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅波动等。

2023Q3归母净利润环比下降48.40%，看好公司产业链延伸潜力公司发布2023年三季报，前三季度实现营收198.86亿元，同比增长8.81%，实现归母净利润21.85亿元，同比下降52.03%。其中，2023Q3公司实现营收79.49亿元，环比增长28.02%，实现归母净利润4.02亿元，环比下滑48.40%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.64、39.13、51.03亿元，EPS分别为2.42、3.31、4.32元，当前股价对应PE分别为22.9、16.8、12.9倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。 2023Q3工业硅、有机硅销量增价减，导致公司业绩承压销量方面，2023Q3公司工业硅、有机硅产量分别达到25.92、34.52万吨，分别环比-29.59%、-3.40%，销量分别达到36.18、27.63万吨，分别环比+50.26%、+49.03%。价格方面，根据百川盈孚数据，受下游需求疲软与新增产能释放的影响，2023Q3工业硅与有机硅DMC均价分别为14011、13631元/吨，分别环比-5.40%、-7.83%。2023Q3尽管公司工业硅、有机硅销量大幅增长，但由于产品价格下滑，依旧导致业绩承压。展望未来，当前工业硅、有机硅价格已经企稳反弹，根据百川盈孚数据，2023年10月工业硅与有机硅DMC均价分别为15424、14578元/吨，分别较7月的价格低点+14.11%、+8.40%。我们认为，2023Q3或为公司业绩低点，后续伴随国民经济的进一步复苏，工业硅、有机硅产品盈利有望继续修复。 光伏产业链布局逐步推进，公司有望迎来业绩集中释放期根据公司投资者关系活动记录，公司子公司中部合盛的年产20万吨高纯多晶硅项目已于2023年9月试生产，同时东部合盛的年产20万吨高纯多晶硅项目预计将于2024Q1陆续投产。此外，公司年产20GW光伏组件项目也预计从2023Q4起分批陆续投产。伴随光伏产业链布局逐步推进，公司有望迎来业绩集中释放期。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

Q3扣非利润同比-62.05%，积极关注当下行业拐点机遇，维持“买入”评级级公司2023前三季度实现营业收入26.09亿元，同比-30.76%；实现归母净利润2.38亿元，同比-48.45%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-60.94%。其中Q3单季度实现营收8.73亿元，同比-27.23%；实现归母净利润1.08亿元，同比-7.97%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-62.05%。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.19、7.25、9.26亿元，EPS分别为0.69、1.19、1.52元/股，当前股价对应PE为39.6、22.9、17.9倍。我们认为，虽然制冷剂行业Q3承压，但当下拐点已悄然而至，未来向上空间可期，维持“买入”评级。 HFCs制冷剂Q3较为低迷，但10月行情明显走强，或为行业拐点初期公司2023前三季度氟制冷剂销量9.74万吨，同比-12.4%；收入20.16亿元，同比-30.9%。其中Q3，氟制冷剂销量3.49万吨，同比-9.9%；收入6.76亿元，同比-26.4%。10月份HFCs制冷剂行情明显回暖。据百川盈孚数据，2023年10月（截至10月30日）：R32价格、价差相比Q3分别+18%、+41%；R125价格、价差相比Q3分别+16%、+21%；R134a价格、价差相比Q3分别+20%、+20%。10月制冷剂行情显著改善，明显强于前三季度。过我们认为，经过2023年前三季度的震荡、过渡，当下大概率已正式进入基本面拐点向上初期，情制冷剂行情Q4或将延续，2023Q3预预及计为未来低点，叠加年内配额发放落地以及2024年配额执行期开始，行业或迎催化，建议积极把握公司中长线布局机遇。 公司拟回购0.5-1亿元公司股份，再次回购彰显公司长期信心据公司公告，公司实控人、董事长胡淇翔提议以公司自有资金通过集中竞价方式回购0.5-1亿元公司股份，计划用于股权激励及/或员工持股计划。公司已于2021Q4回购了1.65亿元公司股份，回购均价25.05元/股，拟用于员工持股计划或股权激励。持续回购彰显公司对未来发展的信心。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

Q3利润下滑 82.36%， 静待 COC 产业化落地， 维持“买入”评级公司 2023前三季度实现营收 4.14亿元，同比-28.39%； 实现归母净利润 2,140.98万元，同比-79.48%。 其中 Q3单季度实现营收 1.34亿元，同比-20.07%；实现归母净利润 522.76万元，同比-82.36%。 由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.44、 1.63、 4.82亿元，对应 EPS为 0.50、 1.86、 5.48元/股，当前股价对应 PE 为 92.3、 24.8、 8.4倍。我们看好公司 COC 新材料产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落， 后市行情有望触底回升2023前三季度， 公司主要产品脂肪胺、 光学材料销量分别为 15,769、 3,846吨，分别同比+18.5%、 +16.9%；销售收入分别为 2.73、 1.40亿元，分别同比-31.7%、-20.9%；平均售价（不含税）分别为 17,316、 36,381元/吨，分别同比-42.39%、-32.32%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、 莰烯等价格亦出现一定程度的下滑。公司 2023前三季度整体毛利率为 15.18%， 净利率为 5.03%， 公司毛利率、净利率水平接近自 2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC 意向订单超预期， 价格、成本或具有较强竞争力据公司公告，公司 COC 产品已与多家下游应用领域的知名企业签署了意向合作协议。在光学领域， 公司已经与某生产车载 HUD 相关光学元件的上市公司达成意向协议，约定未来至少每年 2,500吨的采购计划。公司样品已在下游多家手机光学镜头公司检测，反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。 日本厂家的 COC 品种（APL-5014CL）售价在 12-16万元/吨，而公司对标产品预计售价可在 8万元/吨左右，相比日本厂家的定价，预计具有较强的价格和成本优势，这将有利于改变 COC 供应格局，国产化降本有望打开更多新增需求空间。 风险提示： 原材料价格波动， 需求增长不及预期， COC/COP 开发不及预期等。

2023Q3公司业绩环比改善显著， 维持“买入”评级公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 11.29亿元，同比下降 19.51%，实现归母净利润 1.22亿元，同比下降 34.63%。 其中， 2023Q3公司实现营收 3.89亿元，环比增长 1.83%，实现归母净利润 0.47亿元，环比增长 35.84%。 考虑到终端需求复苏与新产品放量不及预期， 我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.85（-0.27）、 2.49（-0.38）、 3.37（-0.52） 亿元， EPS分别为 1.54（-0.22）、 2.07（-0.31）、 2.80（-0.43） 元，当前股价对应 PE 分别为46.8、 34.8、 25.7倍。 公司为国内优质特气龙头，产品聚焦 IC 领域， 我们看好公司特气品类扩充与产能扩张齐头并进，维持“买入”评级。 2023Q3公司期间费用率整体维持稳定，毛利率环比有所提升根据 Wind 数据，2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.26%、6.09%、3.26%、 1.81%，环比 Q2分别+0.23pcts、 +0.07pcts、 -0.05pcts、 +0.10pcts，整体期间费用率为 17.42%，环比 Q2提升 0.35pcts，期间费用率整体维持稳定。此外，毛利率方面， 2023Q3公司销售毛利率为 32.1%， 同比提升 5.01pcts， 环比提升3.85pcts。未来伴随公司特气产品产业链不断延伸、海外业务布局逐步推进与产品结构的持续优化，公司产品盈利水平有望进一步提升。 特气品类扩充与产能扩张齐头并进， 公司长期成长值得期待根据公司公告，公司拟投资 8亿元，建设华特半导体材料研发总部项目， 建设内容包括半导体气体研发生产中心，规划实现超净高纯特种气体生产。 此举有助于疏解公司佛山总部部分产能压力，同时为公司未来在广东的发展夯实基础。同时，当前公司江苏南通、四川自贡、江西九江等基地的在建项目正稳步推进，也有望从 2024Q4起陆续落地。此外，公司积极重视研发创新，不断扩充特气品类。根据公司公告，截至 2023年 6月底，公司在研项目公司共计 48项，其中包括乙硅烷、六氟丁二烯等各类高附加值产品。未来伴随公司各类高端新产品的持续放量，公司业绩也有望迎来集中释放。 风险提示： 下游需求不及预期、产品研发不及预期、 项目投产进程不及预期等。

Q3 业绩符合预期， 10 月钾肥价格环比提升，公司单日钾肥产量再破纪录公司发布 2023 三季报，前三季度实现营收 28.91 亿元，同比+19.81%；归母净利润 9.94 亿元，同比-34.54%。其中 Q3 实现营收 8.69 亿元，同比+33.83%、环比-25.55%；归母净利润 2.78 亿元，同比-34.20%、环比-26.98%，业绩符合预期。我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.58、 19.53、 22.22亿元， EPS 分别为 1.68、 2.10、 2.39 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 16.8、13.4、 11.8 倍。 Q3 公司营收、 归母净利润短时承压主要受钾肥价格环比下跌及需求偏弱影响， 10 月以来钾肥价格环比回升，公司钾肥单日产量再破纪录。 我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进， 维持“买入”评级。 Q3 钾肥市场均价环比下跌， 公司销量环比下跌， 盈利能力有所下滑盈利能力方面， 2023 前三季度公司销售毛利率、净利率分别为 59.95%、 34.09%，较 2022 年分别-12.78、-24.42pcts； Q3 销售毛利率、净利率分别为 54.67%、31.59%，环比 Q2 分别-4.59、 -0.65pcts，此外 Q3 管理费用率达到 18.8%，环比+4.2pcts，主要是支付股权支付费用。 据百川盈孚数据， 2023Q3 氯化钾 60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚 CFR 分别为 2466 元/吨、 328 美元/吨，环比分别-20.0%、 -19.9%；公司 Q3 钾肥销量 42 万吨、均价 2052 元/吨左右，环比分别-15.5%、 -11.9%，钾肥量价齐跌造成公司 Q3 盈利能力短时承压。 公司单日钾肥产量再破纪录， Q4 以来钾肥价格回升， 看好 Q4 迎来量价齐升据公司公众号报道， 10 月 27 日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达 9116 吨（其中粉钾 7253 吨，颗粒钾 1863 吨）， 在东泰矿区 200 万吨/年产线基础上，老挝生产基地实现 300 万吨/年产能的单日产量标准。据百川盈孚数据， 氯化钾 60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚 CFR 10 月均价分别为 2678 元/吨、 330 美元/吨，较 Q3均价分别+8.6%、 +0.7%；截至 11 月 15 日， 氯化钾市场均价 2872 元/吨， 市场挺价企稳运行，东北地区需求持续推进； 我们看好公司 Q4 迎来量价齐升。 风险提示： 经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。