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刘荆

华金证券

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稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-05-20 60.03 -- -- 62.60 4.28% -- 62.60 4.28% -- 详细
事件5月18日,公司披露关于收购湖南平安医械控股权并增资的公告。 投资要点收购增资后持有械湖南平安医械68.70%%股权,完善低值医用耗材业务布局。公司拟使用自有资金6.5亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%的股权,并使用自有资金1亿元向湖南平安医械进行单方面增资,前述交易完成后,公司合计出资7.5亿元持有湖南平安医械增资扩股后68.70%的股权。公司本次收购,确定湖南平安医械增资前100%股权定价为9.9亿元,以湖南平安医械2021年度净利润(8503万元)为基数,本次交易市盈率约11.7倍。协议各方同意若湖南平安医械2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%,且公司仍持有湖南平安医械股权并后续交易获得监管部门核准(若需)的前提下,2027年公司将以湖南平安医械2026年扣非净利润的12倍作为估值收购剩余部分或全部股权。 湖南平安医械主营注射穿刺类产品,为低值医用耗材第一大品类。湖南平安医械成立于1993年8月,主要从事注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类产品的研发、生产和销售,为国家高新技术企业,2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”。公司业务覆盖海内外市场,根据湖南平安医械官网,公司生产的“平安”、“平安卫士”牌产品畅销全国各省市,并出口德国、法国、意大利等20多个国家和地区,产品受到广大用户及医务工作者的好评。2021年,湖南平安医械营业收入和归母净利润分别为3.6亿元、8503万元,净利润率23.6%。根据IBM和医械汇研究分析,国内低值医用耗材市场规模2025年将达到2213亿元,其中穿刺注射类产品占比约28%,属于第一大品类,医用卫生材料及敷料类占比约25%,属于第二大品类。随着中国人口老龄化、居民就诊次数的提升、新型医用场景的增多,注射穿刺类行业增长前景广阔。 ,多方面与湖南平安医械协同互补,助力公司提供医用耗材一站式解决方案。本次交易完成后,湖南平安医械董事会由五名董事组成,其中三名董事包括董事长由稳健医疗提名,剩余两名董事由湖南平安医械法人郑大田及其指定的人员出任,稳健医疗同时委派财务负责人及风控合规负责人。公司此次收购,弥补了自身在注射穿刺类产品方面的空白,利于公司提供医用耗材一站式解决方案:1)产品方面,湖南平安医械的注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭,形成各种组合包,最终向医院用户提供一站式定制化解决方案。2)渠道方面,湖南平安医械在湖南省医院市场市占率领先,稳健医疗服务超4000家医院、覆盖超12万家药店、拥有线上渠道粉丝超900万、拥有大量优质欧美日海外客户,能够赋能湖南平安医械加强国内与海外销售。3)生产方面,公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》,计划推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议,投资7亿元用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施,解决产能瓶颈,同时利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能湖南平安医械。 投资建议:公司此次收购湖南平安医楔,进入注射穿刺类产品新赛道,与公司打造医用耗材一站式解决方案的战略高度契合,公司医疗业务产品矩阵不断完善,医疗和消费双轮驱动属性不变。我们预计公司2022-2024年净利润为14.65、17.31、20.07亿元,每股收益分别为3.43、4.06和4.70元,最新收盘价对应公司22年PE约为18倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:国内棉花价格上涨,医用耗材国内业务拓展不及预期,国内疫情影响全棉时代业务超预期。
爱旭股份 房地产业 2022-05-12 21.10 -- -- 22.50 6.64% -- 22.50 6.64% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营业收入154.7亿元,同比+60.1%;归母净利润-1.3亿元,由盈转亏,同比-115.6%;扣非归母净利润-2.8亿,同比-150.5%;毛利率5.6%,同比-9.3pct。2021年亏损主要原因为硅料紧缺且带动产业链价格上涨,公司全年开工率不足且利润空间受到严重挤压。2022Q1公司实现营收78.3亿元,同比+160.3%,环比+83.2%;归母净利润2.3亿元,同比+125.8%,环比扭亏为盈;毛利率7.4%,同比-2.3pct,环比+1.6pct。公司2022年一季度业绩大幅改善。 2021年电池盈利能力下降,2022Q1明显改善:2021年,公司电池出货18.85GW(同比+43.2%),估算单瓦售价(不含税)约0.82元(同比+12%),单瓦毛利约4.6分(同比-58%),公司电池片价格涨幅不及硅片,导致业绩大幅下滑;2021年公司平均产能利用率仅 75.2%,同比下降约 18pct,也导致电池生产成本大幅增加。2022Q1估算公司出货约7.5-8GW(同/环比+94%/+40%),估算单瓦售价(不含税)约1.01元(同/环比+34%/+31%),单瓦毛利约7.5分(同/环比+3%/+67%),一季度电池片量价齐升,盈利明显改善。 启动大尺寸改造升级工作,ABC 电池预计2022Q3投产:PERC 产能方面,公司启动了义乌、天津基地改造工作,计划2022年6月前完成,改造完成后,公司 95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池,可以有效满足大尺寸电池需求。ABC电池方面,珠海6.5GW 的ABC 电池量产项目预计2022年三季度可建成投产,公司ABC 电池的研发最高转换效率为 26.1%。到2022年底,公司电池产能将达到45GW,全年PERC 出货目标为30GW。 因业绩补偿将回购注销约44%股份,拟定增募资16.5亿元用于ABC 电池量产:5月6日,公司发布公告,公司2019年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润为7.9亿元,业绩承诺实现率为40.82%,业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿,补偿股份总数为8.98股,占当前股份总数约44%,公司将以总价1元人民币回购并注销。5月10日,公司发布《2022年度非公开发行A 股股票预案(修订稿)》,拟募资16.5亿元用于珠海年产6.5GW电池建设项目。重大资产重组业绩补偿完成后,陈刚先生及其一致行动人合计持有公司23.0%的股份;此次定增完成后,陈刚及其一致行动人合计控制公司33.3%的股份,有助于进一步增强公司控制权的稳定性。 投资建议:公司已解决硅片供应连续性问题,连续生产得到充分保障,今年大尺寸电池由于产能紧俏盈利能力提升,叠加公司新技术将放量及硅料价格预期进入下降通道,公司2022年利润将大幅提升,预计公司2022年-2024年归母净利润分别为11.2亿元、25.7亿元、36.3亿元,相当于2022年35倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:新技术扩产不及预期;电池片产品价格下跌;光伏装机需求不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2022-05-06 125.94 -- -- 137.88 9.48% -- 137.88 9.48% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,公司2022Q1实现营收21.32亿元,同比+11.6%;实现归母净利润2.7亿元,同比-5.6%;实现扣非归母净利润2.46亿元,同比-4.6%,业绩环比改善。 22Q1毛利率环比提升,费用率稳定:2022Q1公司毛利率为22.38%,比去年同期-3.84pct,环比+5.99pct。毛利率同比下降主要系上游原材料涨价及产品结构调整所致。Q1公司净利率为12.64%,比去年同期下降2.31pct。费用率方面,Q1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.84%、2.49%和5.11%,同比分别-1.67pct、-0.34pct和+1.19pct。综合看来,Q1公司期间费用为1.80亿元,同比-3.2%;期间费用率为8.44%,比去年同期-1.29pct,费用管控能力稳定。 公司持续拓展新客户,在手订单饱满:公司车灯产品继续沿大灯化、LED化、智能化升级,客户已经从合资品牌拓展至新势力及自主品牌。公司2021年承接新项目订单约135亿元,2022年年初至3月15日新增订单约40亿元。公司将持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等车灯项目,提升高附加值产品比例。目前公司智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利,来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 投资建议:我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为12.7亿元、17.2亿元和19.2亿元,净资产收益率分别为14.5%、17.4%和17.2%。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
索菲亚 综合类 2022-04-29 18.55 -- -- 22.00 18.60% -- 22.00 18.60% -- 详细
事件:公司发布2022年1季报。2022年1季度,公司实现营业收入19.99亿元,同比增长13.53%,归母净利润1.14亿元,同比下降2.87%,实现扣非净利1.06亿元,同比增长5.01%。 投资要点 22年1季度营收稳健开局,扣非净利小幅增长。营收端,22Q1,公司实现营收19.99亿元,同比增长13.53%,增速较21Q4环比提升16.45pct。1季度在米兰纳品牌、经销渠道和整装渠道带动下,营收同比实现双位数稳健增长,22Q1米兰纳实现收入4068万元,约为21全年收入的40%+。净利端,22Q1,公司实现归母净利润1.14亿元,同比下降2.87%,实现扣非净利1.06亿元,同比增长5.01%,归母净利润同比下滑系公司1季度公允价值变动收益以及投资收益同比减少。 22Q1米兰纳逆势净开店,整装渠道表现亮眼。分渠道看,1)经销商渠道方面,22Q1实现收入15.8亿元,同比增长21%,占营业收入比例为78.8%,截至22Q1末,公司拥有2571家索菲亚专卖店、994司米专卖店、296华鹤木门专卖店,较期初分别净减159、净减128、净增31家店,旗下互联网轻时尚定制家居品牌米兰纳店铺数量快速增长,截至22Q1末,米兰纳专卖店达277家,较期初净增65家,预计全年继续快速拓店。2)直营渠道方面,22Q1实现收入0.6亿元,同比下降18.6%,占营业收入比重为3.1%。3)大宗渠道方面,22Q1实现收入3.3亿元,同比下降8.8%,占营业收入比重为16.5%,同比下降4pct,公司持续优化大宗客户结构,提升工程业务的风险把控能力。4)整装渠道方面,22Q1实现收入1.27亿元,同比增长218%。 毛利率小幅提升,管理费用率明显下降。盈利能力方面,22Q1,公司毛利率同比小幅提升0.1pct 至31.3%。费用率方面,22Q1,公司期间费用率合计提升0.2pct至23.96%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.18%、7.65%、3.29%、0.84%,同比+1.4、-1.7、+0.1、+0.3pct,今年1季度,广告宣传投入加大以及销售人员薪酬增加使得销售费用率有所抬升,但管理效率不断提升,管理费用率明显下降,叠加非经常损益同比下降50.6%,22Q1公司净利率为5.65%,同比下滑0.9pct。存货方面,截至22Q1末,公司存货为7.3亿元,较期初小幅下降1.3%,存货周转天数为48天,较期初增加16天。现金流方面,2021年,公司经营活动现金净流出2.83亿元,净流出额同比下降57%,主要为公司经销渠道比重同比提升4.7pct,资金回笼较好。 投资建议:我们维持盈利预测,预测公司2022-2024年每股收益分别为1.51元、1.86元和2.18元,对应公司22年PE 为12倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期。
宁德时代 机械行业 2022-04-25 397.80 -- -- 432.00 8.60% -- 432.00 8.60% -- 详细
2021年公司业绩高增,处于预告中值偏上::2021年公司营收1303.56亿元,同比增长159.06%;归母净利润159.31亿元,同比增长185.34%,扣非归母净利润134.42亿元,同比增长215.20%,处于之前业绩预告的中值偏上的水平。毛利率26.28%,同比下降1.48pct;净利率13.70%,同比上升1.57pct。2021Q4公司实现营收569.94亿元,同比增长203.21%;归母净利润81.80亿元,同比增长267.41%,环比增长150.38%。毛利率24.70%,同比下降3.66pct,环比下降3.20pct;净利率15.29%,同比增长2.41pct,环比增长2.25pct。 受益于上游锂电材料的布局和境外营收占比的提升,公司整体毛利率抗压能力强:公司营收主要由动力电池系统、储能系统和锂电池材料3个部分构成。2021年公司动力电池系统营收914.91亿元,同比增长132.06%,营收占比约为70.19%,同比下降8.16pct。公司2021年动力电池系统销量116.75GWh,同比增加162.56%。据测算,动力电池系统单价约0.78元/Wh,同比下降12.36%。在2021年电池上游材料涨价的情况下,电池的涨价滞后于其原材料,故毛利率同比下降4.56pct,至22.00%。储能系统营收136.24亿元,同比大幅增长601.01%,营收占比由2020年的3.86%提升到2021年的10.45%,销量16.66GWh。据测算,储能系统单价为0.82元/Wh,同比持平。同样受到原材料涨价的影响,毛利率同比下降7.51pct,至28.52%。除了动力和储能系统外,公司布局上游锂电材料,2021年营收154.57亿元,同比增长350.74%,营收占比提高5.05pct,至11.86%。因锂电上游材料涨价,此板块业务的毛利率同比上升4.67pct,至25.12%。因此,综合来看,受益于公司对于上游材料的布局,缓解了公司整体业务毛利率的降幅,抗压能力较强。营收分地域来看,公司2021年境外营收占比提升5.67pct至21.38%。 由于境外业务的毛利率相较于境内高5pct左右,故营收地域结构的变化同样改善了公司的盈利能力。 公司费用率控制良好,净利率同比小幅上升::公司2021年销售费用率3.35%,同比下降1.06pct;管理费用率2.58%,同比下降0.93pct;销售、管理、研发、财务费用率合计11.34%,同比下降2.25pct。公司良好的费用控制能力,是其毛利率小幅下降的情况下,净利率还能同比略有上升的关键原因。 2021年年末的存货储备,解助力缓解2022Q1原材料涨价的成本压力:公司2021年末电池系统库存量40.19GWh,同比增加183.63%,锂电材料库存量6.09万吨,同比增加680.77%。公司的存货储备可以一定程度上缓解2022Q1由于原材料持续涨价带来的成本压力。 公司行业地位领先,未来储能和动力电池系统共同发展::根据SNEResearch统计,公司2021年动力电池装机量的全球市占率为32.6%,连续5年排名全球第一。根据中国动力电池创新联盟的数据,公司在中国市占率约50%,龙头地位显著。此外,根据鑫椤资讯数据,2021年公司储能电池产量全球市占率第一。未来储能业务和动力电池业务将共同驱动公司发展。在技术方面,公司研发第一代钠离子电池,缓解锂资源供需矛盾;AB电池包系统,突破单一材料的性能局限;第三代CTP技术,提高电池系统能量密度等性能等指标;无热扩散技术,提高电池安全性。公司技术同样处于行业领先地位。 投资建议:我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为273.22、398.74和522.68亿元,同比增加71.5%、45.9%和31.1%,当前股价对应2022-2024年的PE值分别为35、24和19倍,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:全球新能源车需求不及预期;产品扩产不及预期;行业竞争加剧等因素。
顾家家居 非金属类建材业 2022-04-25 57.80 -- -- 66.10 14.36% -- 66.10 14.36% -- 详细
事件 公司披露2021年年报和2022年1季报。2021年,公司实现营收183.42亿元,同比增长44.81%,实现归母净利润16.64亿元,同比增长96.87%,实现扣非净利润14.27亿元,同比增长141.55%。拟以资本公积每10股转增3股并派发现金红利13.20元(含税)。 2022年1季度,公司实现营收45.40亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润4.43亿元,同比增长15.11%,实现扣非净利润3.82亿元,同比增长20.30%。 投资要点 公司2021年营收规模高速增长,归母净利润接近业绩预告下限:营收端,2021年,公司实现营收183.42亿元,同比增长44.81%,分季度看,21Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别实现营收37.8/42.3/52.1/51.2亿元,同比增长65.3%/64.5%/41.4%/24.2%。净利端,2021年,公司实现归母净利润16.64亿元,同比增长96.87%,剔除上年商誉减值(2020年,公司商誉减值损失4.84亿元)影响,同比增长25.16%;实现扣非净利润14.27亿元,同比增长141.55%,剔除商誉减值后,同比增长32.72%,公司业绩接近此前业绩预告下限。分季度看,21Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别实现归母净利润3.9/3.9/4.7/4.3亿元,同比增长25.6%/43.9%/7.2%/359.6%,21Q4剔除上年商誉减值影响后,同比增长33.3%。22Q1,公司实现营收和归母净利润分别为45.4、4.43亿元,同比增长20.1%、15.1%,在国内疫情影响下,公司1季度增速不减,营收业绩继续稳健增长。 内外销规模均实现高增,外贸毛利率水平改善:内销方面,2021年公司内销实现营收107.12亿元,同比增长40.05%,收入占比为58.4%(同比-2.0pct),内销毛利率为34.5%,受原材料价格上涨影响,毛利率同比下滑1.2pct,公司于2021年对内销业务两次提价,预计今年内销盈利能力有所改善。线下渠道方面,21年公司对门店进行优化调整,推行品类融合店、大店建设,店效明显提升。截至21年末,公司经销店、自营店分别净减277家、净增42家至6304、152家,已初步实现“1+N+X”的渠道布局,融合大店布局速度加快,截至21年末,公司大店541家,其中软体定制融合大店108家,同时公司不断探索商超、购物中心、社区门店等更贴近用户的渠道布局,进行流量开源。外贸方面,2021年实现营收69.18亿元,同比增长48.68%,收入占比为37.7%(同比+1.0pct),外贸业务毛利率同比增加0.97pct至18.14%,预计在海运、汇率外部因素边际改善、公司外贸价值链一体化变革背景下,外贸业务今年盈利能力有望提升。 致力客餐卧空间一体化产品打造,主品类沙发和三大高潜品类均实现高增:分品类看,2021年,沙发实现营收92.67亿元/+44.51%,其中量+45.4%,价-0.6%;软床及床垫实现营收33.38亿元/+42.75%,其中量+43.5%,价-0.5%;定制业务在品类融合带动下,实现营收6.60亿元/+44.80%,配套产品实现营收31.40亿元/+41.13%。沙发、床类、定制、配套产品收入占比分别为50.5%、18.2%、3.6%、17.1%。 原材料价格扰动内销毛利率,外贸盈利能力有望迎来修复:盈利能力方面,2021 年,公司毛利率同比下降6.3pct至28.9%,剔除运费调整影响后,毛利率同比下滑1.1pct,主要为内销业务毛利率下降所致。费用率方面,2021年公司期间费用率合计下降6.1pct至18.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率为14.7%/1.8%/1.7%/0.4%,同比-5.0/-0.6/+0.02/-0.6pct,剔除运费调整影响后,公司销售费用率同比增长0.3pct,综合影响下,2021年公司归母净利润率为9.1%,同比增长2.4pct,剔除商誉减值影响后,归母净利润率同比下滑1.4pct。存货方面,截至21年末,公司存货24.4亿元/+30.44%,存货周转天数59天,同比减少9天。现金流方面,2021年公司经营活动现金流净额为20.41亿元,同比下降6.4%。22Q1公司经营活动现金流净流出5.3亿元,系疫情影响下公司对经销商进行帮扶,动态调整经销商付款节奏。 投资建议:2018年公司开始零售化转型,聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展,致力成为综合家居零售运营商。2021年公司内外销业务均取得高速增长,三大高潜品类培育成效良好,今年盈利能力有望迎来改善。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为3.21、3.93和4.74元,对应公司22、23年PE约为19、15倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:原材料价格波动;国内疫情反复扰动线下销售;房地产行业政策不确定性。
欧派家居 非金属类建材业 2022-04-25 119.49 -- -- 123.50 3.36% -- 123.50 3.36% -- 详细
事件公司发布2021年年报。2021年公司实现营收204.42亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润26.66亿元,同比增长29.23%。公司拟每10股派发现金红利17.5元(含税)。 投资要点121年营收规模站上两百亿新起点,2241Q4信用减值损失叠加原材料价格上涨致业绩下滑。营收端,2021年,公司实现营收204.42亿元,同比增长38.68%,分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收33.0/49.0/62.0/60.4亿元,同比增长130.7%/38.6%/30.1%/20.6%,公司四季度在疫情和同期基数较高(20Q4营收同比增长25.3%)的情况下仍继续稳健增长。净利端,2021年,公司实现归母净利润26.66亿元,同比增长29.23%,公司业绩接近此前业绩预告下限。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润2.4/7.7/11.0/5.5亿元,同比增长340.0%/30.1%/14.6%/-9.8%,21Q4业绩下滑主要为毛利率下滑和信用减值损失增加影响。 衣柜及配套产品规模突破百亿,木门卫浴品类高速增长。分产品看,2021年,1)公司衣柜及配套家具产品实现营收101.7亿元/+49.5%,其中量+50.5%,价+17.1%,收入占比为49.8%,可比口径(2021年,公司衣柜业务新增配套家具产品)下,占比提升3.6pct,为公司第一大收入;2)厨柜实现营收75.3亿元/+24.2%(21Q4同比增长10.5%),其中量+25.1%,价-0.7%,收入占比下降4.3pct至36.8%,2021年公司厨柜新开及新装门店超过1300家,同时公司推动厨柜整装业务发展,零售经销商合作装企超过3000家;3)木门业务通过品牌塑造、渠道深化和模式创新,全年实现收入12.4亿元/+60.4%(21Q4同比增长39.8%),其中量+60.6%,价-0.2%,收入占比为6.0%;4)卫浴收入9.9亿元/+33.7%(21Q4同比增长24.5%),其中量+34.9%,价-0.9%,收入占比为4.8%,公司卫浴业务高增预计主要为开店贡献,截至21年末,欧派卫浴门店805家,较期初净增217家,增长幅度为36.9%;5)其他主营业务收入2.2亿元/+64.4%,收入占比为1.1%。2021年,衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为32.2%、34.4%、25.4%、13.8%,同比-4.2、-1.8、-1.3、-0.1pct。 零售门店提效显著,大宗经营稳健,整装破局立新。分渠道看,2021年,公司零售和工程业务均取得高速增长,收入结构基本保持稳定。1)零售业务方面,2021年,经销商渠道实现营收156.8亿元,同比增长40.2%(21Q4同比增长21.2%),收入占比77%,经销商门店较期初净增363家至7475家(其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增77、52、-44、217、61家至2201、2459、1021、805、989家),我们估算公司经销渠道平均单店提货额同比增长30%+;直营渠道实现营收5.9亿元,同比增长47.3%(21Q4同比增长33.8%),收入占比2.9%,直营门店较期初净增5家至47家,估算公司直营店效超过1200万/年,同比增长30%+。公司零售业务门店运营效率大幅提升。2)工程业务方面,2021年公司大宗渠道业务经营稳健,全年实现营收36.7亿元,同比增长36.9%(21Q4同比增长21.9%),收入占比18.0%。另有其它渠道实现营收2.0亿元,同比下降15.4%,收入占比1.0%。3)整装渠道拓展方面,2021年,公司推出“StarHomes星之家”整装大家居品牌,实现双品牌切入一体化整家定制赛道,截至21.11.5日,公司整装接单业绩突破20亿元,2021年度接单业绩同比增长90%以上,预计整装业务占公司收入比重已超过10%。2021年,经销商渠道、直营渠道、大宗渠道、其它渠道毛利率分别为30.3%、64.1%、30.8%、29.0%,同比-3.8、-2.2、-1.9、-5.7pct。 盈利能力短期承压,费用管控继续强化。盈利能力方面,2021年,由于原材料价格上涨影响,公司毛利率同比下降3.4pct至31.6%,21Q4毛利率同比下降4.0pct至29.0%。费用率方面,2021年公司期间费用率合计下降2.6pct至16.2%,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.8%/5.5%/4.4%/-0.6%,同比-1.0/-1.0/-0.3/-0.3pct,综合影响下,2021年公司销售净利率为13.0%,同比下滑1.0pct,21Q4净利率同比下降3.1pct至9.1%。存货方面,截至21年末,公司存货14.6亿元/+80.93%,主要是原材料备料充足、产成品增加所致,存货周转天数29天,同比减少2天。现金流方面,2021年公司经营活动现金流净额为40.46亿元,同比增长4.0%。 投资建议:2021年公司继续深化大家居模式,零售业务门店提效显著,大宗业务稳健运营,整装业务高歌猛进,年内各品类营收均实现高速增长。展望2022年,公司将继续强化运营能力的提升、壮大和加强欧派各品类的融合、深化信息化赋能业务。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为5.16元、6.29元和7.50元,对应公司22、23年PE分别为24倍、19倍,首次覆盖,给予“买入-B”建议。 风险提示:疫情影响超预期,商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-25 188.37 -- -- 203.99 8.29% -- 203.99 8.29% -- 详细
事件公司披露2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现营业收入46.33亿元,同比增长23.47%,实现归母净利润5.76亿元,同比增长21.03%。拟每10股派现金红利8.6元(含税),每10股以资本公积金转增4股。 2022年1季度,公司实现营业收入12.54亿元,同比增长38.53%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长44.16%。 投资要点 21年高质量快速增长继续兑现,22Q1归母净利接近业绩预告上限:营收端,2021年,公司实现营收46.33亿元,同比增长23.47%,公司全年营收高增一方面源于主品牌大单品策略顺利推进,2021年,公司大单品占珀莱雅主品牌收入的25%以上(21年前三季度为20%以上),占天猫平台收入的约60%(21年前三季度为55%以上),另一方面,公司孵化的彩妆品牌彩棠在21年快速发展,营收实现翻倍增长。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收9.1/10.1/10.9/16.2亿元,同比增长48.9%/30.4%/20.7%/10.9%,21Q4营收增速环比放缓,判断与公司收缩跨境代理品牌业务以及上年同期高基数有关。22Q1公司实现营收12.54亿元,在“3·8”节大促助力下同比增长38.5%,单3月营收达6.24亿元。净利端,2021年公司实现归母净利5.76亿元,同比增长21.03%,公司业绩增速与营收增速基本保持一致,高质量增长持续兑现,其中,21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利1.1/1.2/1.4/2.1亿元,同比增长41.4%/15.0%/30.1%/10.9%。22Q1公司实现归母净利为1.58亿元,同比增长44.2%,接近此前业绩预告上限。 线上渠道为公司基本盘,线下渠道处于调整优化过程:分渠道看,2021年,公司线上渠道实现营收39.24亿元,同比增长49.5%,占主营业务收入的比重由19年的53%提升到85%,公司线上销售以天猫平台为主,占比45%以上,21年通过继续夯实天猫平台的大单品战略,提升客单价与复购率,2021年珀莱雅品牌在天猫平台的客单价提高到205元,复购率超过30%。线下渠道方面,2021年实现营收6.96亿元,同比下降38.0%,占主营业务收入的比重由19年的47%降低至15%,线下渠道收入下滑系公司主动进行日化、商超网点的优化调整,主动去库存,重点打造重庆百货、银泰百货、天虹百货等系统,调整商场柜位,提升品牌形象,叠加21年国内疫情散发对线下客流有所冲击,预计公司今年线下渠道收入规模仍将收缩,线上渠道占比进一步提升。 珀莱雅主品牌势能向上,彩棠品牌第二成长曲线凸显:分品牌看,2021年,珀莱雅、彩棠、其它品牌、跨境代理品牌实现营收分别为38.3、2.5、4.1、1.4亿元,同比增长28.2%、103.5%、-6.0%、-34.0%,彩妆品牌彩棠第二成长曲线凸显,占主营业务收入比重达到5.3%,预计彩棠品牌已于22Q1开始实现盈利,主品牌珀莱雅在行业21年同比中双位数增长背景下,实现了领跑行业的高速增长,占主营业务收入比重为82.9%,其它自主品牌和跨境代理品牌占主营业务收入比重为8.9%、3.0%。 盈利能力逆势提升,费用投放收效良好:盈利能力方面,2021年,公司毛利率同比提升2.9pct 至66.5%,22Q1毛利率同比提升3.2pct 至67.6%,在毛利率更高的精华、眼霜、面霜大单品热销和线上直营占比提升的情况下,公司盈利能力大幅提升。费用率方面,2021年公司期间费用率合计提升2.7pct 至49.6%,其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为43.0%/5.1%/1.7%/-0.2% , 同比+3.1/-0.3/-0.3/+0.2pct,2021年,公司加大对彩棠、科瑞肤、悦芙提等新品牌形象的宣传推广,销售费用率有所上升,22Q1公司期间费用率同比基本持平,综合影响下,2021年公司销售净利率为12.0%,对比上年同期基本保持稳定,22Q1公司净利率同比提升1.7pct 至13.5%。存货方面,截至21年末,公司存货4.5亿元/-4.4%,存货周转天数106天,同比增加4天。现金流方面,2021年公司经营活动现金流净额为8.3亿元,同比增长150.2%,一方面系线上营收规模的快速扩张,另一方面系线下渠道去库存、以及21年未对经销商进行信用政策支持,应收账款同比减少51%。 投资建议:2021年,公司不断深化大单品策略,实现了规模和业绩的同步高速增长,22Q1在行业受疫情影响,增速明显放缓下依然实现30%以上的营收增长,主品牌声量积累成果斐然,新品牌快速成长。我们预计公司2021-2024年每股收益分别为3.60、4.48和5.65元,4月21日收盘价对应公司PE(22E)约50倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:海外品牌促销影响化妆品市场竞争;营销推广及品牌培育或使费用率承压;国内疫情反复。
喜临门 综合类 2022-04-21 27.05 -- -- 28.84 6.62% -- 28.84 6.62% -- 详细
事件公司披露2021年年报。2021年,公司实现营业收入77.72亿元,同比增长38.21%,实现归母净利润5.59亿元,同比增长78.29%,实现扣非净利4.96亿元,同比增长58.19%。拟每10股派发现金红利2.8元(含税)。 投资要点 自主品牌零售业务带动21年营收高速增长,21Q4业绩增速环比提升。营收端,2021年,公司实现营收77.72亿元,同比增长38.21%,剔除影视业务的可比口径下,21年公司家具业务营收同比增长45% 。公司21Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.50/18.57/19.36/27.29亿元,同比增长72.5%/48.4%/31.1%/25.7%,21Q4在上年高基数情况下继续实现高速增长。公司营收规模的快速扩大主要由自主品牌零售业务的强劲表现拉动,2021年公司自主品牌市场份额稳步提升。净利端,2021年,公司实现归母净利润5.59亿元,同比增长78.29%,剔除影视业务的可比口径下,21年公司归母净利润同比增长71% 。公司21Q1/Q2/Q3/Q4实现归母净利润0.84/1.33/1.56/1.85亿元,同比增长255.5%/37.5%/13.4%/38.8%,21Q4业绩增速环比有所提升。 自主品牌线上线下齐发力,21年千店拓展计划圆满完成。分渠道看,公司家具主营业务分为三块,分别是自主品牌零售业务,自主品牌工程业务和国内外OEM 代工业务。2021年公司约65%的收入来自于自主品牌零售业务,线下经销店和线上渠道分别实现营收39.6、11.0亿元,同比增长64.0%、63.3%,线下、线上占比为78%、22%。公司21年圆满完成千店拓展计划,截至21年末,公司自主品牌专卖店合计为4495家,较年初净增852家(新开1109家,关闭257家),其中喜眠系列、喜临门、M&D(含夏图)门店分别为1062、2837、596家,较年初净增262、497、93家,零售线下业务在外延拓店和单店提货额提升共同带动下实现高增长,增速领跑行业。在线上渠道,公司继续保持主要平台类目销售第一,布局抖音自播和达人播,现已在抖音上搭建10余个直播间。2021年,公司大宗业务合计实现营收26.0亿元,同比增长17.4%,其中,境外OEM 代工业务营收11.6亿元,同比增长46.4%,国内OEM 代工业务营收约9.6亿元,同比下滑约3%,自主品牌工程业务营收4.7亿元,同比增长9%。2021年,公司经销店、大宗业务、线上渠道毛利率分别为44.7%、9.2%、39.4%,同比减少3.4、4.2、13.7pct。 主要产品量价齐增,聚焦软体家居收缩木质家具业务。分产品看,2021年,公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具分别实现营收39.6、24.2、10.5、2.2亿元,同比增长38.7%、70.0%、46.9%、-28.1%,收入占比为51.0%、31.1%、13.6%、2.8%,多元化产品矩阵布局收效良好,软床、沙发实现高速增长,木质家具营收下滑系公司战略调整,聚焦软体家居业务。2021年,公司床垫、床、沙发销售量同比增长27.0%、19.9%、26.7%,软体品类销售量和平均销售单价在21年均有所增长。 预计随公司继续推进产品套系化销售,拓展软床、床头柜、枕头等卧室产品,客单价将进一步提升。 21年可比口径下毛利率同比提升,存货周转加快。盈利能力方面,2021年公司毛利率同比下滑1.8pct 至32.0%,判断主要为公司执行新会计准则,将运费由销售费用调整至营业成本,可比口径下,公司毛利率同比提升1.5pct。费用率方面,21年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为15.4%/4.0%/2.4%/0.7% , 同比-0.8/-0.8/+0.1/-0.6pct,期间费用率合计下滑2.0pct 至22.4%,2021年公司深化品牌改革升级,布局国民品牌战略,通过官宣青年演员杨洋、赞助跑男等综艺节目加大品牌年轻焕新力度,可比口径下销售费用率提升2.7pct。21年公司投资净收益/营收提升0.65pct,系确认处置影视业务股权转让收益,综合影响下,21年公司净利率同比提升1.5pct 至7.8%。存货方面,截至21年末,公司存货为11.0亿元/+38.0%,存货周转天数65天,同比减少29天。现金流方面,2021年公司经营活动现金流净额为7.0亿元,同比下滑4.9%。 投资建议:2021年,公司践行以“床垫为主体,卧室客厅为两翼”的一体两翼战略,业务更加聚焦于软体家居领域,自主品牌零售业务线下线上均取得优异表现。预计公司2022年线下拓展800-1000家门店,继续丰富多元化产品矩阵布局。我国床垫行业市场集中度仍处于较低水平,继续看好公司自主品牌零售业务发展潜力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为96.4、119.4、146.9亿元,同比增长24.0%/23.9%/23.1% , 归母净利分别为7.2、9.3、11.8亿元, 同比增长29.3%/28.8%/26.9%,公司22年PE 约14.5倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:原材料价格波动风险;线下开店不及预期;家居行业竞争加剧。
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-04-15 32.38 -- -- 32.87 1.51%
32.87 1.51% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营收34.48亿元,同比增长30.61%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长15.49%。公司拟每股派发现金红利1.06元(含税)。 投资要点 21H2零售端营收表现优异,21Q4归母净利润创单季新高。营收端,2021年公司实现营收34.48亿元/+30.61%,增速较2020年提升6.4pct,厨柜、衣柜品类销量的持续增长为营收增长主要驱动力。分季度来看,21Q1/ Q2/Q3/Q4分别实现营收4.9、8.4、8.9、12.3亿元,同比增长81.6%/49.9%/13.5%/19.9%,下半年增速放缓系受到大宗业务影响,21Q3/Q4公司大宗业务同比增长14.1%、0.4%,较21H1的88.7%增速明显下降,我们估算公司零售端业务21H2同比增长20%,零售端表现优异。净利端,2021年公司实现归母净利润3.38亿元/+15.49%,21Q4归母净利润为1.8亿元/+24.9%,四季度归母净利润为公司上市以来单季度新高。 衣柜业务快速拓展,21年收入占比超过20%。2021年,公司积极推动厨、衣、木、电器等品类的渠道布局,厨柜零售业务实现稳步增长,衣柜、木门零售业务实现快速增长。2021年,公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品分别实现营收24.8、8.0、0.8、0.2亿元,同比增长19.6%、60.3%、242.2%、121.1%。厨柜为公司第一大收入,占比71.9%,但占比同比下降6.6pct。衣柜为公司第二大收入,2021年收入占比超过20%,达到23.2%,拆分量价来看,公司衣柜销售量同比增长46.5%,平均销售单价增长9.4%,全年实现量价齐升。2021年木门销售量同比实现400%以上增长,收入占比2.4%,同比提升1.5pct。在其它配套产品方面,2021年收入占比0.5%,厨柜配套方面,预计公司今年将与厨电企业进行合作,衣柜配套方面,公司将继续强化产品配套,布局整家定制,满足消费者一站式购物诉求,提升单一客户价值。21年12月,公司在广州设计周正式发布金牌G9高定品牌,布局高端私属定制领域。 21年各品类门店稳步拓展,整装渠道调整后再出发。分渠道看,1)经销商渠道方面,2021年实现收入18.8亿元,同比增长33.3%,占比54.5%,截至21年末,公司拥有3062家经销店,包括1720家金牌厨柜店、919金牌衣柜店、388家金牌木门店和35家金牌整装馆,21年公司经销店稳步拓展,厨/衣/木店较年初净增166、197、207家,整装馆较年初净增30家,预计公司22年依托平台分公司与办事处,进一步加强零售渠道的商圈管理,激发零售渠道活力。2)直营渠道方面,2021年实现收入1.9亿元,同比增长0.8%,占比5.6%,线下门店31家,较期初持平。3)大宗渠道方面,21年公司强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作,年内与45家百强房地产企业签订战略集采协议,全年实现收入11.4亿元,同比增长28.2%,下半年受地产行业影响,工程代理商业务拓展放缓致大宗业务收入增速下滑。4)整装渠道方面,21年公司积极进行整装业务模式调整升级,寻求地方头部装企进行合作。 原材料上涨致大宗业务毛利率承压,零售业务盈利能力较为稳定。盈利能力方面,2021年,公司毛利率同比下滑2.2pct 至30.5%,公司盈利能力下滑主要系原材料价格上涨对大宗业务盈利能力的侵蚀,大宗渠道毛利率同比下滑5.2pct 至13.3%,零售业务(经销+直营)由于公司在21年7月、10月的提价动作,毛利率受损幅度较小,同比下滑0.8pct。费用率方面,2021年,公司期间费用率合计下降0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%、4.6%、5.1%、-0.2%,销售及研发费用率同比持平,管理费用率小幅降低,综合影响下,2021年公司净利率为9.7%,同比下滑1.3pct。存货方面,截至21年末,公司存货为4.7亿元/+57.4%,存货周转天数为58天,同比增加3天。现金流方面,2021年,公司经营活动现金流净额为4.0亿元,同比下降40.1%,系多品类的发展导致原材料采购品种增加、以及为应对疫情和原材料上涨等不确定因素,公司适当增加了原材料的库存储备,导致采购额同比有较大上升。 投资建议:21年公司全品类业务稳步推进,厨柜表现稳健,衣柜、木门业务接力高速增长,大宗渠道代理商模式下经营稳健。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.73元、3.19元和3.66元,对应公司22年PE 为12倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期。
中航沈飞 航空运输行业 2022-03-30 60.99 -- -- 58.17 -4.62%
58.17 -4.62% -- 详细
投资要点 2021年及22Q1营收与利润保持高增长:2021年,公司实现营业收入340.9亿元,同比增长24.79%;归母净利润16.95亿元,同比增长14.56%;扣非归母净利润15.97亿元,同比增长69.93%。根据业绩快报,2022Q1,预计营收同比增长29%,归母净利润5.09亿元,同比增长47.5%,扣非后归母净利润4.59亿元,同比增长58.67%。 毛利率、扣非净利率小幅提升,公司盈利能力明显增强:运营管控不断优化,均衡生产持续纵深发展。2021年公司毛利率达9.76%,同比上升0.53pct;公司持续加大研发投入,研发费用6.6亿元,同比增长130.3%。受益于大额客户预付款到账,利息收入大幅增加,21年财务费用为-2.5亿元,上年同期为-0.18亿元,财务费率下降0.6pct,并有效带动整体费用率下降0.7pct,至1.8%。综合影响下,公司净利率达4.98%,同比下降0.45pct。但考虑扣除政府补贴等其他收入因素影响,2021年扣非净利率达4.68%,同比增长1.24pct,盈利能力明显提升。 公司积极备货,且现金流状况良好,未来增长可期:2021年期末,由于预收款增加,公司合同负债达365.3亿,同比增长672.5%。公司预付款项216.8亿,较年初同比增长3085%。预付款项大幅提升,反应公司扩大采购,积极备产,未来经营有望持续增长。报告期末,公司货币资金216.2亿,较期初上涨71.16%,经营活动资金充足;且经营活动现金流净额为100.9亿元,同比增长59%,反应公司现金流情况良好。21年期末,公司应收账款36亿,较期初减少26.26%,反应公司应收账款清理工作进展顺利,考虑公司下游客户为军方单位,坏账风险极低,公司未来现金流状况持续向好。 2021年“五个一代迭代升级”新跨越,夺取了“十四五”开局首胜:2021年公司聚焦“三四五”发展目标,“三个沈飞”建设协同推进,“四个大幅提升”实现年度增长预期目标,“五个一代迭代升级”实现新跨越,夺取了“十四五”开局首胜。报告期内,公司主要经济指标大幅增长,主要效率指标持续改善,航空防务装备加速迭代跨越,民用航空产品业务持续稳定发展。“法治沈飞”建设体系发展、“数字沈飞”建设多域突破、“精益沈飞”建设坚实迈进,运营管理再释新能。 投资建议:我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为1.1、 1.47和1.89元。对应PE 为53.5、40.1、31.1倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:军品确认收入不及预期,新产品研发不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2021-12-16 125.00 -- -- 130.23 4.18%
130.23 4.18%
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事件:根据捷佳伟创微信公众号12月14日披露,公司与润阳光伏签订了PERC+升级TOPCon 的整线改造订单,向客户提供5GW 的PE-poly 核心装备,包括PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备等,预计明年3月份完成出货。近期,公司TOPCon 电池设备中标的订单总量已近30GW。 以客户需求为核心,光伏电池设备龙头地位稳固:电池片设备商作为卖铲人,并不直接决定电池片的技术路线和电池片厂商的路线选择。作为设备商,最重要的是根据市场需求推出满足市场需求的设备,做好电池片生产厂商的好帮手。捷佳伟创不仅成为全球唯一一家具备TOPCon 高效电池设备整线供应能力的公司,而且从已验证数据来看,公司在TOPCon 电池生产的转换效率及良率等方面均全面处于行业领先地位。 TOPCon 明年有望实现率先放量:目前主要是以行业头部厂商进行选择,主要包括 (1)中来股份:2021年7月27日,中来股份 “年产16GW 高效单晶电池智能工厂项目” 开工奠基仪式隆重举行。 (2)晶科能源:计划在2022年落地10GW产能 (3)隆基股份:规划有3GW+15GW 的高效电池片产能,虽然尚未确定工艺路线,但是多次公开表示会优先TOPCon 路线。 (4)天合光能:2021年8月11日,天合光能(688599.SH)发布向不特定对象发行可转换公司债券发行公告。本次募集资金的三个太阳能电池项目中,“盐城年产16GW 高效太阳能电池项目”、“年产10GW 高效太阳能电池项目(宿迁二期5GW)”采用PERC 工艺,并预留了TOPCon 接口;“宿迁(三期)年产8GW 高效太阳能电池项目”采用TOPCon工艺。 电池片设备处于过渡期,明年扩产有望加速:目前由于硅片尺寸处于变革期,2020年,158.75mm 和166mm 尺寸占比合计达到77.8%,158.75mm 是现有电池生产线最易升级的方案,166mm 是现有电池产线可升级的最大尺寸方案,因此是近几年的过渡尺寸。目前主要是由于电池片技术升级路线尚未确定,各大电池片生产厂商对设备更新保持比较谨慎的态度,未来随着下一代电池片路线的明确,电池片有望迎来更新换代的浪潮。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 52.90亿元,70.82亿元, 94亿元, 分别同比增长 30.80%、 33.87%、 32.7%,归母净利润分别为 8.3亿元、 11.6亿元、 17.67亿元,同比增长 58.7%、39.8%、52.3%,维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示:光伏装机下降的风险、市场竞争加剧的风险、 HJT 设备降本不及预期、电池片扩产不及预期,一致行动人减持风险。
宝胜股份 电力设备行业 2021-12-03 6.82 -- -- 6.84 0.29%
6.84 0.29%
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宝胜股份是国有控股电缆公司: 宝胜股份是中国航空工业集团公司旗下的上市公司,是中国电线电缆行业国有大型控股企业。公司主要经营电线电缆及电缆附件开发、制造、销售及相关的生产技术开发,网络传输系统、超导系统开发与应用。 公司研发创新方面具有优势: 公司拥有多项关键技术突破 248项专利,拥有研发部门 7个。营销方面,公司建立了行业最大、最具竞争力的营销网络渠道,在全国设立了 11大片区、27个区域营销公司,形成了完整的市场服务网络和快速反应机制 。 公司在行业内发展多年,产品宽度广泛,专业生产品种达 1000个,竞争力较强。 公司产品所属行业进入快速成长期: 公司业务涉及新能源行业,通信行业和电力行业。至 2020年底,我国海上风电累计装机约 900万千瓦,仅次于英国,成为全球第二大海上风电市场。 2020年海上风电新增装机 306万千瓦,占全球新增一半以上。 通信行业方面, 行业持续向高质量方向迈进。 5G 等新型信息基础设施加快构建,行业融合应用加快创新。 2023年国内 5G 基站目标数约为 253.8万座。这意味着在近 2年多的时间需要新建至少 157.7万个基站。 公司海缆业务实现交付: 根据公司 2020年 9月 8日公告,控股子公司中航宝胜海洋工程电缆有限公司中标 5.45亿元长乐外海海上风电厂 C 项目 220KV 海底光电复合缆及附件采购。 根据公司官网 2021年 10月 27日披露, 10月 21日,宝胜海缆成功向华能山东半岛南 4号海上风电项目交付一根大长度 220kV 光电复合海缆,这也是宝胜海缆在该项目中交付的第二根 220kV 光电复合海缆。 同时, 宝胜海缆执行总经理赵文明表示:此次华能在山东半岛的南 3号、南 4号海上风电项目使用的 220kV 大长度光电复合海缆全部由宝胜海缆独家生产供货。该项目已累计成功交付 4根、总长近 180公里的 220kV 光电复合海缆。 投资建议: 我们预测 2021年至 2023年公司每股收益分别为 0.22、 0.23和 0.29元。首次覆盖给予“增持-B” 建议。 风险提示: 海上风电发展不及预期, 成本上涨导致公司毛利率下滑,下游行业发展放缓导致公司现金流紧张。
捷佳伟创 机械行业 2021-11-30 118.65 -- -- 131.00 10.41%
131.00 10.41%
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公司全面布局高效电池片路线: 在 TOPCon 和 HJT 路线尚未确定哪条会是下一代高效电池片的路线的现状下,捷佳伟创作为光伏电池片龙头厂商全面布局 TOPCon 和HJT 路线。在 TOPCon 路线上,公司具备提供 TOPCon 升级的关键设备 LPCVD 和管式PECVD 的能力。在 HJT 路线,公司作为全球第一家完全自主研发能够提供 HJT 路线整线设备的龙头厂商,在 HJT 路线上多项设备具备领先优势,未来预计能够使得异质结整线设备成本下降至 3.5亿元以下。 产业化验证提高公司竞争力: 公司募投项目中包含产业化验证项目,即像电池片厂商一样自主生产电池片,通过生产电池片,吸引辅材辅料厂商共同推进电池片综合成本的下降和效率的提高。目前市场上尚未出现能够在异质结领域实现产业化生产的整线设备,产业化验证有助于设备商和电池片厂商共同进行努力,同时可以针对电池片厂商的要求对设备进行及时准确的调试以满足客户需求。相较于 PERC 电池片生产, HJT 具备生产工序简单的特点,目前切入异质结领域的厂商多为新玩家,通过建设产业化验证产线,可以拓展新进入行业,不具备自身工艺能力的新晋电池片生产厂商。 以客户需求为核心,做好光伏行业卖铲人: 电池片设备商作为卖铲人,并不直接决定电池片的技术路线和电池片厂商的路线选择。作为设备商,最重要的是根据市场需求推出满足市场需求的设备,做好电池片生产厂商的好帮手。未来技术路线尚未明确的前提下,各种路线都有厂商进行选择,提供对应的设备不仅解决了客户需求,也为公司成长提供强大动力。 投资建议: 我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 52.90亿元, 70.82亿元,94亿元分别同比增长 30.80%、 33.87%、 32.7%,归母净利润分别为 8.3亿元、 11.6亿元、 17.67亿元,同比增长 58.7%、 39.8%、 52.3%, 考虑今年受硅料价格大幅上涨影响,电池片厂商确认收入较慢,未来随着硅料产能释放,电池厂商盈利能力回升,看好公司 PERC 电池设备厂商的龙头地位,在 HJT 和 TOPCon 领域的战略布局,首次覆盖给予“买入—B”投资评级. 风险提示: 光伏装机下降的风险、市场竞争加剧的风险、 HJT 设备降本不及预期、电池片扩产不及预期。
英诺激光 电子元器件行业 2021-11-23 44.91 -- -- 49.40 10.00%
49.40 10.00%
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公司是专注于微加工领域的国内激光器龙头:公司是国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商,是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的工业激光器生产厂商,也是全球少数实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的生产商之一。公司主要产品为纳秒激光器和超快激光器,2018年公司纳秒紫外激光器销量约占当年国产同类激光器的21.94%。 公司技术背景深厚,且产品质量已经不逊于海外领先同行,进口替代可期:1)公司以研发立身。公司创始人及技术带头人赵晓杰博士,在激光领域具有二十余年的研发经验,2007年赵博士在美国创办AOC,2011年以美国AOC为主体合作设立英诺激光;除公司创始人之外,公司创始团队和核心研发团队中还拥有多名世界级领先的激光领域专家;2)中美两地研发互补及持续的研发高投入,在国内涉足较少的微加工领域,公司产品技术实力已经不逊于海外。公司研发模式独特,以前身美国AOC为依托,在国内和美国均设立了研发中心,美国重点开展前沿和基础性激光技术研究,而国内则侧重于激光应用研究;2016年至2021H1,公司研发始终保持高投入,研发费用依次为1983.7万元、2405万元、2676.2万元、3854.1万元、3994.4万元和2559.2万元,分别占同期收入比重为13.3%、9.7%、9.2%、10.7%、11.8%和12.6%;截至当前,公司核心产品技术参数已经基本达到了国际先进标准,并不明显输于美国相干和美国光谱物理等国际最为领先的同类激光器及激光技术代表厂商。 激光技术在微加工领域大有可为,公司受益于激光微加工不断发展渗透:激光微加工优点突出,尤其是其中以皮秒、飞秒为代表的超快激光器和紫外、深紫外波长的固体激光器因具有超快超精、高聚焦能力、“冷加工”的特点,能有效解决微加工过程中所面临的技术难题,促使激光微加工逐渐发展渗透。1)激光设备售价走低,为激光微加工渗透提供前提条件;根据中国科学院武汉文献情报中心、智研咨询等第三方研究机构发布的数据,及销售价格,2015-2020年,超快激光器及纳秒激光器销售价格逐年下降,而销售量则逐年大幅增长;2)超精密加工领域不断拓展,以半导体、光伏电池、印刷电路板、全面屏/柔性屏、VR/AR等为首的新兴发展领域为激光微加工创造更多新应用场景。 :公司激光器和模组两大商业模式互补,增强盈利能力:公司同时具备微加工激光器和定制微加工激光模组两类产品销售服务能力。1)公司通过微加工激光器批量销售,借助下游众多的激光设备厂商触达全国各地、各个行业领域的客户群体,充分享受激光技术替代传统机加工技术带来的行业发展红利;2)瑞声模式是公司模组商业模式的重大成功范例;通过定制微加工激光模组业务,不断驱动公司提高加工精度、减少热效应、提升加工效率以满足激光精细加工与各类应用场景的发展需求,与终端客户实现深度绑定、与下游应用场景实现深度融合,实现自身跨越式发展。激光,医疗赛道由于其显著区别于工业应用激光赛道的发展特征和目标客户群体,或有望为公司开辟出第二成长空间。公司实际控制人赵晓杰博士多年激光生物医学的研究经历,成为公司探索发展激光医疗领域的重要契机。目前,结合公司自身在激光器的技术优势,公司有选择的重点布局了介入式医疗器件超快加工和光声显微镜等两大激光医疗应用领域。1)国内长期以来,先进的介入式医疗器械激光加工设备主要还是被国外厂商所垄断。公司自主研发了以超短脉冲激光加工介入式医疗器件的工艺方法,混合设计双波段飞秒激光器已经向国家生物医学材料工程技术研究中心提供、实现可降解支架精细加工,同时为供应商批量完成取栓支架等神经介入器件的激光切割关键工序;除此之外,公司还储备了包括导丝、导管、球囊等精密切割,无损钻孔、表面微结构化,微3D打印等其它介入医疗器械微加工解决方案;并拟新增布局人工骨骼、人工心脏等高级医疗器械加工。2)光声成像应用尚处于早期发展阶段,全球市场主要被海外公司占据;公司研发了世界领先水平的高分辨光声成像仪器,可实现非侵入式、非电离式、无需染色剂标定,且横向成像分辨率可达5μm等优点,目前公司正与深圳大学、中山大学肿瘤防治中心开展基于光声成像的鼻咽癌激光免疫精准诊疗技术的专项研发合作。 投资建议:我们预计英诺激光2021-2023年营业收入分别为4.33亿元、5.57亿元和7.38亿元,收入增速分别为27.8%、28.7%和32.4%;归属于母公司净利润分别为0.97亿元、1.13亿元和1.48亿元,归属于母公司净利润增速分别为47.6%、16.7%和31.1%。2021-2023年预测EPS分别为0.64、0.74和0.98元,以11月19日收盘价计算,对应PE依次为69.8X、59.8X和45.6X。当前,激光微加工应用场景正逐渐渗透并在半导体、新能源、3C智能硬件、生物医疗等新兴产业快速拓展,考虑到公司在激光微加工领域的领先地位及进口替代能力,以及公司在过去发展中积淀的优质客户微加工需求可能面临逐渐释放,我们看好公司未来几年将持续稳步成长;对公司进行首次覆盖,并给予增持-A评级。 风险提示:产品竞争性降价超出预期、对公司第一大客户瑞声科技存在的依赖风险、经济放缓可能带来的销售下降风险、实际控制人控制权稳定性的风险、核心技术人员流失风险、技术迭代风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名