事件：日出东方公布2022年中报。公司2022H1实现收入17.4亿元，YoY-6.1%；实现业绩-0.2亿元，上年同期为0.3亿元。折算2022Q2单季度实现收入10.9亿元，YoY-4.1%；实现业绩0.4亿元，YoY-31.6%。受疫情影响，公司Q2收入、业绩下滑。考虑到下半年进入空气能产品销售旺季，我们对公司经营持积极预期。 受疫情影响，公司收入下滑：根据公告，因疫情影响，2022H1公司连云港基地（涉及太阳能、空气能等产品）停工停产近一个月、物流受阻，产品延迟交付，对收入影响较大。分业务来看，2022H1日出东方空气能业务实现收入2.4亿元，占比总收入比例13.8%（与2021年比重相近）。根据海关数据，2022H1我国空气能热泵出口金额为5.8亿美元，YoY+63%。我们认为，欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用；短期而言，欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）。随着下半年出口旺季到来，我们预期日出东方空气能业务或有较好表现，收入端有望改善。 Q2公司业绩下滑：我们认为，日出东方Q2业绩下滑，原因为：1）受原材料价格影响，公司Q2单季度毛利率为29.4%，同比-3.1pct。2）因公司实施股权激励，股份支付摊销费用同比增加，影响2022H1业绩1512万元。展望2022H2，我们认为，公司盈利能力有望改善。一方面，疫情影响逐渐消退，公司生产恢复，规模效应显现。另一方面，欧洲对空气能采暖产品的需求增加，出口价格有望提升，改善盈利能力。根据海关数据，2022H1我国空气能热泵外销均价YoY+29%。 投资建议：我们预期日出东方的太阳能热水器、厨电业务平稳发展，空气能业务高速增长。我们预计公司2022~2023年EPS为0.31/0.37元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 n风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨。

事件： 三花智控公布 2022年中报。公司 2022H1实现收入 101.6亿元，YoY+32.4%；实现业绩 10.0亿元， YoY+21.8%。 折算 2022Q2单季度实现收入 53.6亿元， YoY+25.6%；实现业绩 5.5亿元， YoY+18.6%。在 Q2疫情影响下，公司经营表现出色。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长： 三花 Q2单季度收入快速增长，分拆来看： 1）新能源汽车零部件销售放量，拉动了三花收入增长。 2022Q2三花汽零业务收入约为 16亿元，同比增长 42%左右，占比总收入约 30%。 2022H1新能源汽车零部件业务收入约为 28亿元， YoY+76%， 占比汽零业务总收入 87%，比重同比+12pct。 2）家电业务收入快速增长， Q2收入增速 19%左右。 展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2净利率降幅缩窄： 三花 Q2单季度净利率为 10.5%，同比-0.6pct，降幅较 Q1缩窄， 主要原因为： 1） Q2汽零业务毛利率改善。 今年以来，三花汽零的组件产品中，自制比例提高，毛利率上升。同时，面对成本上涨，三花通过调价转移成本压力，稳定盈利能力。 2） 公司加强成本管控，运营效率提升。 三花拟半年度分红： 三花拟每股派发现金股利 0.1元（含税），合计派发3.6亿元，占比 2022H1业绩 36%。 公司拟实施中期分红，有利于维护股东权益。 投资建议： 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司 2022~2023年 EPS 为 0.58/0.78元， 12个月目标价为 35.10元，对应 2023年 45倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格上涨

事件：火星人公布2022年一季报。公司2022Q1实现收入4.5亿元，YoY+29.2%；实现业绩0.6亿元，YoY+35.9%。Q1公司销售保持快速增长，收入表现符合预期、业绩超预期。 集成灶市占率提升：在疫情影响的情况下，火星人Q1收入实现近30%的增长，快于行业增速（根据奥维数据，Q1集成灶行业零售额YoY+19.5%），销售市占率提升。从合同负债来看，渠道打款提货积极，未来销售可期。根据公告，Q1火星人合同负债为1.0亿元，YoY+90.5%。 Q1净利率上升：火星人在成本压力下（Q1毛利率与销售费用率差值同比-0.8pct），Q1净利率同比+0.5pct，主要原因为：1）Q1税收返还增加，其他收益占收入比例同比+0.9pct；2）管理费用率同比-0.6pct；3）银行理财收益上升，Q1投资收益占收入比例同比+0.4pct。展望未来几个季度，我们预期，随着公司调整产品售价，盈利能力有望继续改善。根据公告，公司计划于2022年4月1日起，上调集成灶产品出厂单价。 Q1经营性现金流下滑：根据公告，2022Q1火星人经营性现金流量净额为-1.2亿元，上年同期为-0.5亿元。公司现金流下滑，主要原因是：1）因支付土地款、备货原材料，火星人Q1购买商品、接受劳务所支付的现金同比+1.6亿元。2）由于支付经销商返利、增加研发投入，Q1支付其他与经营活动有关的现金同比+0.5亿元。 集成灶行业成长性好：根据奥维数据，2022Q1集成灶行业零售量增速为4.5%，同期油烟机行业零售量增速-14.1%。Q1集成灶行业零售量渗透率为14.6%，同比+2.6pct。我们认为，集成灶的产品优点（油烟吸净率高、节省空间）正逐步被认可，随着头部企业扩张销售渠道，行业渗透率有望进一步提升。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为1.15/1.35元，12个月目标价为40.50元，对应2023年30倍PE，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：三花智控公布2022年一季报。公司Q1实现收入48.0亿元，YoY+40.9%；实现业绩4.5亿元，YoY+25.8%。根据公告，折算3月单月收入17.4亿元，YoY+42.6%；业绩1.6亿元，YoY+19.0%。疫情影响下，公司经营表现出色。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来收入有望保持快速增长。 公司收入高速增长：三花Q1单季度收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车业务放量，有力拉动了公司收入端增长。2022Q1三花汽零业务收入约为16亿元，同比增长60%左右，占比总收入约1/3。2）家电业务收入高速增长，Q1收入增速30%+。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q1净利率有所下降：三花Q1单季度净利率为9.5%，同比-1.2pct。我们分析，公司盈利能力下滑的主要原因为：1）原材料价格大幅上涨。Q1毛利率与销售费用率差值同比-1.8pct。分业务来看，Q1三花家电业务毛利率（可比口径）同比下滑3pct左右，这主要因微通道业务毛利率下降；Q1汽车零部件业务毛利率稍有提升。2）人民币汇率、海运费波动也对盈利能力产生一定影响。根据产业调研，我们了解到公司已通过优化产品结构等方式对下游调价，稳定盈利能力。 Q1经营性现金流下滑：三花Q1经营性现金流量净额为1.3亿元，YoY-33.7%，现金流下滑，主要因：1）随着收入增长，Q1应收账款同比增长63.4%、环比增加18.2%，对回款产生影响。2）公司人力成本增加，Q1支付给职工以及为职工支付的现金YoY+34.7%（同比增加2亿元）。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.58/0.78元，6个月目标价为17.40元，对应2022年30倍PE，维持买入

事件：老板电器公布2021年年报与2022年一季报。公司2021年实现收入101.5亿元，YoY+24.8%；实现业绩13.3亿元，YoY-19.8%。折算2021Q4单季度实现收入30.8亿元，YoY+23.0%；因计提坏账准备，实现业绩-0.1亿元，上年同期实现业绩5.4亿元。2022Q1实现收入20.9亿元，YoY+9.3%；实现业绩3.7亿元，YoY+2.5%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，因计提坏账准备，Q4业绩亏损，资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响，Q1收入、业绩增速放缓。 受疫情影响，Q1收入增速放缓：公司2022Q1主要销售渠道情况为：1）2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2）消费者更倾向于线上购物，Q1电商收入快速增长。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1工程渠道收入同比有所下滑。2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器2022H1销售，但由于疫情影响，我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长：根据公告，2021年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%，两类产品合计收入占比总收入10.8%，比例同比+3.4pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 毛利率与销售费用率差值有所下滑：根据公告，2021Q4、2022Q1公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct，主要原因为原材料价格明显上涨，盈利承压。根据公司新品发布会，老板已于3月推出多款新品，涵盖集成灶、洗碗机等，未来盈利能力有望改善。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.19/2.56元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为35.04元，对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件：亿田智能公布2021年年报。公司2021年实现收入12.3亿元，YoY+71.7%；实现业绩2.1亿元，YoY+45.8%。折算2021Q4单季度收入4.2亿元，YoY+77.8%；业绩0.5亿元，YoY+12.0%。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，收入保持高速增长，未来经营态势值得资本市场关注。 公司行业地位提升：2021Q4亿田收入高速增长，主要是来自销量贡献。全年来看，公司集成灶销量增速与收入增速接近，远高于同期行业增速（根据奥维云网数据，2021年集成灶行业零售量增速28%），亿田销量市占率提升。我们认为，公司正在优化线下经销商质量，渠道较为配合，未来销售可期。 经销渠道放量增长：分主要渠道来看，2021年，亿田经销模式（含经销商线上下单）收入为11.0亿元，YoY+80.3%，占比总收入约89.6%；直销模式（电商渠道为主）收入为1.2亿元，YoY+22.6%，占比总收入9.9%；出口收入为663.4万元，YoY+2.8%。公司经销渠道放量增长，有两方面原因：1）经销商积极通过线上渠道下单；2）亿田优化经销商团队，对线下门店进行升级、改造，经销商运营能力增强。 公司完善渠道网络：根据公告，截至2021年底，公司拥有经销商1300多家、专卖店与入驻的下沉渠道网点合计数量为3500多家、合作装企5200多家。公司持续完善渠道网络，布局家电KA卖场、工程等新兴渠道，也将带来新的收入增长点。 Q4盈利能力下滑：亿田Q4净利率为12.8%。同比-7.5pct，主要原因为：1）因原材料价格明显上涨、公司积极布局各类销售渠道，Q4毛利率同比-4.6pct；2）研发投入增加，Q4研发费用率同比+1.5pct。3）由于股份支付费用、折旧摊销费增加，Q4管理费用率同比+0.8pct。我们认为，公司正处于变革期，因积极开拓市场，费用投入有所增加。 公司拟终止部分募投项目：根据公告，由于经营战略调整，公司拟终止“研发中心及信息化建设项目”，该项目原计划投资额为9503.1万元，除此项目，亿田其他募集资金投资项目不变。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为2.42/3.06元，12个月目标价76.50元，对应2023年25倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：火星人公布2021年年报。公司2021年实现收入23.2亿元，YoY+43.7%；实现业绩3.8亿元，YoY+36.5%。折算2021Q4单季度收入7.2亿元，YoY+18.3%；业绩1.0亿元，YoY-14.4%。Q4公司销售保持快速增长，收入表现符合预期；因成本压力，Q4业绩有所下滑。 公司集成灶销量市占率提升：2021年，公司集成灶销量为38万台左右，YoY+56%。结合奥维云网数据，2021年，火星人集成灶销量市占率为12.5%，同比+2.3pct。从产品结构来看，2021年公司蒸烤一体机销量占比30%+，上年同期仅为8%，产品结构进一步优化。我们认为，公司发力渠道建设、增加品牌营销，行业地位逐步提升。 电商渠道放量增长：分主要渠道来看，2021年，火星人线下收入为13.5亿元，YoY+37.6%，占比总收入约58.2%；线上收入（含经销商线上下单）为9.7亿元，YoY+53.0%，占比总收入41.8%。根据公告，公司已连续7年线上集成灶行业销量第一，2021年“6.18”、“双十一”继续保持天猫、京东、苏宁易购集成灶类目线上销量第一。我们认为，火星人较早布局线上渠道，有先发优势，行业地位稳固。 扩增门店数量，布局新兴渠道：根据公告，2021年，火星人新增经销商超过200家、新开经销门店210家左右。截至2021年底，公司拥有2000家左右的经销门店。根据公告，公司也积极布局家电KA卖场、下沉小店、工程渠道等新兴渠道，带来新的收入增长点。 QQ44毛利率与销售费用差值同比下降：火星人执行新会计准则，将销售费用中的物流费转计入营业成本。剔除会计准则变化的影响，2021Q4（毛利率-销售费用率）同比-7.8pct，主要由于原材料价格明显上升。根据公告，火星人计划于2022年4月1日起，上调集成灶产品出厂单价，我们预期，公司未来几个季度盈利能力或有改善。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为1.14/1.34元，12个月目标价为42.88元，对应2023年32倍PE，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：帅丰电器公布2021年年报。公司2021年实现收入9.8亿元，YoY+36.9%；实现业绩2.5亿元，YoY+27.0%。折算公司Q4单季度收入2.9亿元，YoY+18.7%；实现业绩6261.3万元，YoY-9.8%。我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。 集成灶销售快速增长：根据产业调研，2021年帅丰集成灶销量约为18万台，同比增长28%左右，结合奥维云网数据，公司2021年集成灶销量市占率为6%，同比基本持平。从产品结构来看，我们认为，2021年帅丰蒸烤一体与蒸烤独立款集成灶的销售额占比60%+。全年来看，2021年帅丰集成灶出厂价为5021元/台，YoY+5.5%。根据公告，2022 年，帅丰也将发布多款蒸烤一体和蒸烤独立集成灶。我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 经销商渠道贡献主要收入：分主要渠道来看，2021年，帅丰经销商渠道收入为8.9亿元，YoY+37.7%，占比总收入约91%；电商渠道收入为6578.2万元，YoY+16.8%，占比总收入7%左右。2021年，公司经销商数量、终端门店数均有所增加，提振线下销售。 扩增门店数量，提升运营水平：2021年，帅丰新增、改造以专卖店为主的网点300多个。截至2021年底，公司拥有近1300家经销商、1600多个销售终端。根据公告，2022年，公司计划新增、改造形象专卖店300家，提升终端专卖店运营质量。 Q4净利率下滑：根据公告，帅丰Q4净利率为21.5%，同比-6.8pct，主要原因为：1）原材料价格上涨，公司Q4毛利率同比-3.6pct；2）因管理人员薪酬与折旧费用有所增加、公司不再享有因疫情而产生的社保政策减免，Q4管理费用率同比+2.6pct；3）研发投入增加，Q4研发费用率同比+0.6pct。展望未来几个季度，考虑到帅丰将上新多款中高端集成灶，我们预期公司盈利能力或有改善。 投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.58/2.00元（考虑转增股份），6个月目标价为31.60元，对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：老板电器公布2022年股票期权激励计划。本激励计划拟授予的股票期权总量为481万份，约占本草案公告时公司总股本0.51%。激励人数为285人，包括中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为29.27元/股。我们认为，本激励计划体现了公司对未来经营的积极预期，老板电器善于调整经营策略，拓展厨电新品类，我们看好公司长期的发展。 激励计划对收入增速提出考核：激励计划的行权考核年度为2022~2024年，每个会计年度考核一次。解锁条件为，以2021年营业收入为基数，2022~2024年每年营业收入复合增长率不低于15%。老板电器对未来经营提出了较高增长目标，分品类来看，我们预期洗碗机、蒸烤一体机等新品类将拉动收入增长。根据公告，2021H1洗碗机、蒸烤一体机收入合计占比老板总收入比例10.0%，比重同比+3.7pct。从出货量看，我们估计，2021年公司蒸烤一体机、洗碗机发货量同比增速分别为50%+/100%+。老板电器推出的蒸烤一体机、洗碗机符合国内消费者使用习惯，市场地位提升。根据奥维，2021年“老板品牌”蒸烤一体机线下零售额份额为34.8%，同比+2.9pct，位居行业第一；“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为17.5%，同比+8.0pct，位列行业第二。我们认为，新式厨电也有利于提升配套销售率与客单价。 公司上新“老板”品牌集成灶：老板电器近日召开新品发布会，推出“老板”品牌集成灶，产品特点为零积油免拆洗、吸力足（20m3/min）、大火力（5.0kw）等，其中，烟灶蒸烤款（9YC03）零售价13999元、烟灶消储款（9YX03）零售价9999元，产品定位高端（根据奥维，2021年集成灶行业零售均价8421元）。我们认为，集成灶当前处于红利期（根据产业在线，2021年行业内销量增速28%）、老板电器拥有品牌优势、代理商资金实力强，我们看好公司该品类未来发展前景，带动收入增长。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为1.41/2.31元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为36.96元，对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

商用冷柜行业领军者：国内商用冷柜市场成长性好、进入壁垒高。近几年，行业催化剂也在增加，未来有望提速发展。海容冷链是该领域的领军公司，成长逻辑逐步兑现、份额提升，有望成为全球龙头企业，其投资价值被资本市场低估。 低温食品需求增加，冷柜成为竞争武器：我们观察到，近年来消费者对低温食品、冷饮的需求增加（例如巴氏奶、速冻食品等），这将提振商用冷柜销量。根据产业在线，2021年国内食品展示柜、饮料柜销量增速分别为17%/19%。我们认为，冷柜对食饮企业而言，除了冷冻、冷藏、贮藏的基本功能外，还起到展示品牌、抢占有利位臵的作用。为了探究终端冷柜使用情况，我们于2020Q4、2021Q4调研了部分城市的便利店与夫妻店，发现：1）便利店单店冷柜使用量多于夫妻店，冷柜类型也更多样；2）与2020Q4相比，2021Q4天津、上海、深圳便利店样本中，冷冻柜与有门冷藏柜平均单店使用总量增加。我们判断，在政策催化下，随着便利连锁门店升级、数量增加，冷柜使用量有望上升，这也会促使夫妻店进行门店升级，提高冷柜用量。 元气森林催化冷柜行业发展：元气森林是新兴的主打“健康饮料”的品牌，公司通过大量铺设自有品牌的冷柜，抢占有利销售位臵、展示品牌、收集消费数据（柜子门体上嵌有摄像头）。元气森林的柜子制作工艺复杂、附带智能功能，对生产提出了高要求，有利于冷柜龙头企业。元气森林以冷柜为“武器”快速崛起，对同行起到了示范作用。根据产业调研，一些传统食饮企业拟升级自有冷柜，新品单价更高、容积更大；根据产业在线，2021年国内饮料柜行业销量增速为19%，行业加速成长。 海容的白马逻辑兑现：商用冷柜领域，海容优势明显：1）管理上，相较于竞争对手，海容拥有更完善的激励制度，核心管理团队和关键技术人员稳定，对需求趋势把握准确。2）生产方面，公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。3）客户资源方面，海容下游客户为食品饮料行业龙头企业（蒙牛、伊利等），这些头部公司对供应商的筛选标准严格，海容突破了这些大客户之后，订单便会放量增长、客户黏性也比较高。海容多年来积累的客户口碑，也会助力公司开拓新客户。以海容近年重点发展的冷藏柜为例，2015~2020年收入复合增速为32%。 投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021~2022年EPS 为0.88/1.48元，6个月目标价37.00元，对应2022年25倍PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：竞争格局恶化，原材料价格上涨，行业制冷展示柜渗透不及预期。

事件：三花智控公布2021年业绩快报与2022年1~2月经营数据。公司2021年实现收入159.7亿元，YoY+31.9%；实现业绩16.8亿元，YoY+15.0%。折算2021Q4单季度收入42.5亿元，YoY+20.9%；业绩3.9亿元，YoY+5.1%。三花2022年1~2月实现收入30.6亿元，YoY+40%；业绩2.9亿元，YoY+30%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望保持快速增长。 公司收入快速增长：三花Q4单季度、2022年1~2月收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车业务放量，有力拉动了公司收入端增长。我们估计，2021Q4三花汽零业务收入约为14亿元，同比增速60%左右；2022年1~2月，三花汽零收入为11亿元左右，保持高速增长。2）家电主业平稳发展。以空调零部件为例，根据产业在线，2021Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀的行业内销量增速分别为17.2%/6.3%/17.6%、外销量增速分别为6.5%/20.4%/-4%。三花为行业龙头企业，Q4制冷配件业务保持良好增长。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 盈利能力有所下降：三花Q4单季度、2022年1~2月的净利率同比-1.5pct/-0.7pct。我们分析，公司净利率下滑的主要原因为：1）原材料价格大幅上涨。2）汽零业务主要产品为集成模块组件，该产品中，一些零部件是外部采购，拉低公司毛利率。3）人民币汇率波动也对盈利能力产生一定影响。结合产业调研，我们了解到公司已通过优化产品结构等方式，对下游客户调价，稳定盈利能力。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.47/0.64元，6个月目标价为19.20元，对应2022年30倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨

事件：美的集团公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入2629.4亿元，YoY+20.8%；实现业绩234.6亿元，YoY+6.5%。折算公司2021Q3单季度收入881.0亿元，YoY+12.9%；实现业绩84.5亿元，YoY+4.4%。我们认为，Q3公司国内销售态势好于外销，美的经营表现略好于预期，这在外部压力较大的情况下，尤为难得。 QQ33大家电内销转好：公司Q3收入快速增长，分品类来看：1）Q3空调业务整体收入增速11%，内外销收入增速基本相同。2）Q3冰箱业务收入增速15%，其中内销收入增速30%+，外销同比基本持平。3）Q3公司洗衣机业务收入增速15%，内销收入快于外销。4）Q3小家电业务收入增速中低个位数，外销更快。分内外销来看，美的Q3单季度内销增速17%，外销增速为6.4%。整体而言，Q3公司各个业务销售表现较好，体现了较强的竞争力。 成本压力缓解，毛利率稳中有升：美的2021Q3单季毛利率为24.9%，同比+0.1pct，在原材料明显涨价的情况下，公司通过调节价格、优化产品结构（例如，2021年1~9月，高端品牌COLMO收入超过25亿元，同比增速在320%以上），对冲了成本影响，经营情况好于Q2表现（2021Q2单季毛利率同比-2.4pct）。我们认为，压力检验竞争力，在外部因素剧烈波动的情况下，美的作为家电行业龙头企业，其较强的规模效应与议价权发挥了重要作用，竞争力突出，值得资本市场关注。 22021QQ33KKUKA业务明显恢复：根据KUKA三季报，2021Q3KUKA收入为8.3亿欧元，YoY+19.9%；税后利润290万欧元，YoY-75%。长期而言，我们看好机器人产业发展前景，期待KUKA在中国市场快速增长。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2021年~2022年EPS为4.05/4.78元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为86.04元，对应2022年18倍的动态市盈率。 风险提示：海外疫情的不确定性，房地产景气大幅波动的风险。

事件： 三花智控公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入117.2亿元，YoY+36.4%；实现业绩 12.9亿元，YoY+18.4%。折算 2021Q3单季度收入 40.5亿元， YoY+23.5%；业绩 4.7亿元， YoY+4.6%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望改善。 新能源汽车业务上量： 我们认为，三花 Q3单季度收入快速增长，主要因新能源汽车业务放量。整体来看， 2021年 1~9月三花新能源汽车业务收入约为 26.7亿元，同比翻倍增长，占比汽车零配件业务收入约 80%（上年同期占比约为 50%~60%），有力拉动了公司收入端增长。 Q3空调零部件业务景气较好： 根据产业在线， 2021年 7~8月，国内空调电子膨胀阀销量 YoY+29.8%，受益空调新能效标准实施，国内空调电子膨胀阀快速增长。海外方面， 2021Q3空调外销量 YoY+4.6%。 三花为行业龙头企业， Q3制冷配件业务保持良好增长。 Q3毛利率下滑： 三花 Q3单季毛利率为 27.5%，同比-2.7pct， 我们分析，毛利率下滑的主要原因为： 1）原材料价格明显上涨。 2）汽零业务的主要产品为集成模块组件，公司集成模块产品中，一些零部件是外部采购的，也会拉低毛利率。 3）人民币汇率波动、运费也对毛利率产生一定影响。 投资建议： 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司 2021~2022年 EPS 为 0.47/0.59元， 6个月目标价为 29.50元，对应 2022年 50倍 PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格上涨

事件： 浙江美大公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入15.3亿元， YoY+30.4%；实现业绩 4.5亿元， YoY+34.5%。折算 2021Q3单季度收入为 6.2亿元， YoY+17.8%，较 2019Q3增长 42.7%；实现业绩 2.0亿元， YoY+19.3%，比 2019Q3增长 60.9%。 我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望快速增长。 Q3收入恢复快速增长： 在上年销售高基数的情况下（2020Q3收入YoY+21.2%）， 美大 2021Q3收入实现快速增长， 我们分析， 部分原因可能为： 6月份，因物流运输问题，公司未及时发货，部分订单收入递延至 Q3确认。 2021Q2~Q3合计收入为 11.7亿元，较上年同期增长9.1%。 我们预计，公司 Q3单季度收入表现较好，主要是销量贡献，价格同比小幅提升。 从预收货款来看，我们认为，公司 Q4收入或保持快速增长。可供参考的是， 9月底美大合同负债为 1.5亿元，YoY+73.2%，反映了渠道乐观的经营预期。 Q3毛利率承压： 根据公告，美大 Q3毛利率为 49.8%，同比-1.7pct，主要因成本价格上涨，毛利率同比下滑。公司前期备货原材料， 2021Q1与 Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在 Q3有所体现。 美大参与创投基金： 根据公告， 美大与火星人及其他有限合伙人设立海创投基金，合伙公司主要以自有资金从事产业投资、股权投资等活动。 美大作为有限合伙人，拟以自有资金认缴 1.5亿元，占合伙企业总认缴出资额 21.4%。 投资建议： 长期来看， 作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2021~2022年 EPS 分别为 1.07/1.24元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 18.60元，对应 2022年 15倍的动态市盈率。 风险提示： 行业竞争格局恶化，原材料价格上涨

事件：老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元，YoY+25.7%；实现业绩13.4亿元，YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元，YoY+13.7%，相比2019Q3增长30.9%；实现业绩5.5亿元，YoY+8.1%，较2019Q3增加33.0%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，Q3收入增速有所放缓。 Q3收入增速放缓：公司Q3主要销售渠道情况为：1）我们认为，Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%，相比2019Q3增长8%。截至9月底，线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2）消费者更倾向于线上购物，我们判断，Q3电商收入YoY+17%，较2019Q3增长55%+，三季度末收入占比40%。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析，老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%，比2019Q3增长30%+，三季度末收入占比22%。我们看到，2021年1~9月，国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器未来销售。 新式厨电快速增长：从出货口径看，我们预计2021年1~9月，公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。根据奥维数据，2021年1~9月，公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。 QQ33毛利率同比下滑：根据公告，老板2021Q3单季度毛利率为55.7%，同比-4.3pct，主要因成本价格上涨，毛利率承压。公司前期备货原材料，2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响，成本压力在Q3开始显现。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为43.38元，对应2022年18倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低