事件： 公牛集团公布 2024年三季度报告。公司 2024年前三季度实现收入 126.0亿元， YoY+8.6%；实现归母净利润 32.6亿元，YoY+16.0%。经折算， Q3单季度实现收入 42.2亿元， YoY+5.0%； 实现归母净利润 10.2亿元， YoY+3.4%。公司传统优势业务增长平稳，新兴业务保持快速增长。 Q3收入增长稳健： 1）电连接业务方面，公司围绕多元化消费者需求进行产品创新升级，持续巩固市场地位。我们分析 Q3电连接业务表现平稳。 2）智能电工照明方面，持续打造时尚高端的产品生态，推进旗舰店+新零售的渠道变革，满足消费者的一站式购买+体验需求。我们判断 Q3智能电工照明业务增长稳健。 3）公司新能源业务围绕“光-储-充-放”场景化扩张业务生态不断丰富产品布局；储能业务围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局。我们分析 Q3新能源业务保持快速增长。 Q3盈利能力同比下降： Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因为原材料价格有所上涨。 Q3公司归母净利率同比-0.4pct。公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要因为 Q3其他收益+投资净收益同比增加 0.5亿元。 Q3经营活动净现金流同比减少： 公司 Q3经营活动净现金流同比-3.9亿元，主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9亿元。 投资建议： 公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛 2024~2026年 EPS 分别为 3.37/3.64/3.89元，给予 6个月目标价 87.68元，对应 2024年 PE 估值为 26X，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。

事件：三花智控公布2024年三季报。公司前三季度实现收入205.6亿元，YoY+8.4%；实现归母净利润23.0亿元，YoY+6.6%；经折算，Q3单季度实现收入68.9亿元，YoY+6.8%；实现归母净利润7.9亿元，YoY+3.0%。我们认为，Q3三花冷配业务快速增长，汽零业务表现平稳，单季经营较为稳健。 Q3制冷零部件收入快速增长：Q3三花制冷空调电器零部件收入同比增长约12%，环比Q2增速有所提速。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振空调消费景气，进而带动上游零部件需求回升。据产业在线数据显示，9月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+41.9%、+22.2%、+25.0%，较7、8月销量增速明显改善。我们认为，随着补贴政策持续发力，后续三花制冷零部件收入有望延续提升态势。 Q3汽零业务表现平稳：Q3三花汽车零部件收入同比基本持平。 三花是全球新能源车热管理的领先企业，持续完善全球布局，后续汽车零部件业务收入增速有望回升。 Q3单季盈利能力同比有所下降：Q3三花归母净利率为+11.4%，同比-0.4pct。公司净利率同比有所下降，主要因为：1）受原材料价格上涨和汇率波动影响，Q3毛利率同比-2.6pct。2）Q3管理费用率同比+1.4pct。展望后续，随着公司收入规模扩大，盈利能力有望持续提升。 Q3经营性现金流同比提升：三花Q3经营性现金流净额8.3亿元，YoY+29.0%。公司经营性现金流状况同比改善，主要因为收入规模提升，且现金回款能力增强，Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%，收现比达到100.8%，同比+5.7pct。 拟发行H股，推进全球化战略：据公司公告，鉴于内外部环境等因素发生变化，公司决定终止境外发行GDR事项。董事会同意公司研究论证公司境外发行证券（H股），拟发行规模不超过发行后总股本的10%。我们认为，公司持续推进全球化战略，通过发行H股有望提升国际品牌形象和综合竞争力。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.86/1.03/1.18元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价25.86元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化

事件： 格力电器公布 2024年三季报。 公司 2024年前三季度实现营业总收入 1474.2亿元， YoY-5.4%；实现归母净利润 219.6亿元， YoY+9.3%。经折算，公司 Q3单季度实现营业总收入 471.3亿元， YoY-15.9%；实现归母净利润 78.2亿元， YoY+5.5%。 我们认为， Q3国内空调消费景气波动，格力收入短期承压；公司经营效率优化，单季盈利能力明显提升。 Q3收入同比有所下降，空调外销或显著增长： Q3格力主营业务收入 YoY-9.1%，其他业务收入 YoY-49.6%。我们推断， Q3国内空调消费景气较低迷，格力空调内销有所承压；但中东、拉美、东南亚等新兴市场空调需求旺盛，格力空调外销或呈现较高增速。 可资参考的是，据产业在线数据显示， Q3格力空调内销/外销出货量 YoY-20.3%/+42.5%。 展望后续，国内家电“以旧换新”补贴政策持续发力，有望明显提振空调内销景气，格力内销有望逐步改善；新兴市场空调成长空间广阔，空调外销有望延续增长态势。 Q3单季毛利率同比有所下降： Q3格力毛利率为 29.7%，同比-0.5pct。公司单季毛利率有所承压，我们认为主要因为收入规模下降导致规模效应减弱，且受到原材料价格上涨和汇率波动影响。 Q3单季度盈利能力同比明显提升： 格力Q3归母净利率为16.6%，同比+3.4pct。格力盈利能力延续提升态势， 主要因为 Q3销售费用率同比-4.4pct。我们推测公司销售费用率下降主要因为： 1）公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。 2）公司单季收入下降，对应的售后服务费、仓储装卸费或有所减少。展望后续，补贴政策带动空调内销规模回升，格力盈利能力有望持续改善。 Q3单季度经营现金流同比下降： 格力 Q3经营性现金流净额为75.9亿元， YoY-13.1%。 公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少， 且应收账款增加，导致 Q3销售商品、提供劳务取得现金 YoY-12.5%。 本期末，公司合同负债余额 108.8亿元， YoY-54.1%，显示下游经销商提货偏谨慎。我们预计随着“以旧换新”补贴政策持续提振零售景气，经销商提货积极性有望改善，经营性现金流有望回升。 投资建议： 格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司 2024年~2026年的 EPS 分别为5.70/6.14/6.87元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024年的 PE 估值 10x，相当于 6个月目标价 56.96元。 风险提示： 原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。公司 2024年 1~9月实现收入70.1亿元， YoY+23.2%，实现归母净利润 14.7亿元， YoY+8.2%； 经折算，公司 2024Q3单季度实现收入 25.9亿元， YoY+11.9%，实现归母净利润 3.5亿元， YoY-43.4%。 由于渠道结构变化以及品牌推广力度提升，公司 Q3盈利能力环比下行。公司 Q4国内业务受益以旧换新补贴，海外销售有望逐渐受益前期费用投入，经营情况有望边际改善。 Q3国内收入保持较快增速，海外收入增速放缓： 我们估算公司Q3单季度国内收入增速接近 30%，海外收入个位数增长。根据奥维数据， Q3石头扫地机线上销售额 YoY+43%，销量 YoY+42%，均价 YoY+1%，增速环比 Q2提升（Q2石头扫地机线上销售额 YoY+9%）。 我们认为主要得益于公司产品矩阵齐全，费用投放提升，在国内市场的份额提升明显。公司海外收入增速环比 Q2有所放缓，主要由于欧洲地区收入增速的下降。我们认为主要因为公司在欧洲区域的渠道结构有所变化， 经销商渠道向亚马逊自营渠道切换导致销售收入确认时点后置。展望后续，石头 Q4内销有望受益以旧换新补贴，海外收入表观增速在收入确认时点后置的情况下有望改善。根据奥维数据， 2024W40~W42(930~1020)石头扫地机国内线上销售额 YoY+1247%，销售额份额同比+14pct 至 32%。 Q3公司毛利率同比下降： Q3公司毛利率为 53.9%，同比-5.2pct，环比 Q2+2.1pct。 我们认为公司毛利率同比下降的原因包括： 1）公司产品价格带有所下探，去年同期海外高价格带产品占比较高，毛利率基数较高； 2） 会计准则调整， 质量保证费用不再计入销售费用中，改计成本项，对毛利率产生负面影响（2023H2公司质量保证费用占收入的比例为 1.2%）； 3）美国对扫地机品类加征关税，对成本带来负面影响。 公司加大销售费用投入， Q3归母净利率同比下降： Q3公司归母净利率为 13.6%，同比-13.3pct。 除毛利率同比下降外， Q3公司销售/管理/研发费用率同比+6.8pct/+1.2pct/+1.9pct。 公司费用率提升幅度较大，我们认为主要因为： 1）经销模式向直营模式切换会导致收入确认时点后置，拉高 Q3费用率； 2）公司加大品牌推广投入力度，销售费用率增幅较大。 投资建议： 石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年 EPS 分别为 12.21/13.60/15.52元，给予 12个月目标价 312.80元，对应 2025年 PE 估值为 23x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 海外经济环境恶化，行业竞争加剧

事件： 小熊电器公布 2024年三季度报告。公司 2024年前三季度实现收入 31.4亿元， YoY-5.4%；实现归母净利润 1.8亿元，YoY-42.9%。经折算， Q3单季度实现收入 10.1亿元， YoY+3.2%； 实现归母净利润 0.2亿元， YoY-75.6%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。 Q3收入实现平稳增长： 国内厨房小家电行业需求处于修复过程中。根据久谦， Q3小熊线上销售额 YoY-13%。我们判断 Q3公司内销收入有所承压。根据久谦， Q3小熊分品类来看，绞肉机、面条机等长尾品类销售压力较大，破壁机、养生壶、咖啡机销售良好。 我们认为家电以旧换新政策落地后，公司内销有望迎来改善。另一方面，公司积极将在国内积累的品牌力、产品力、制造力输出至海外市场。我们分析 Q3公司海外业务快速增长。 Q3盈利能力同比下降： 2024Q3公司毛利率同比-7.5pct，归母净利率同比-6.2pct。 Q3公司毛利率下降主要因为行业线上价格竞争较为激烈，公司销售价格承压。根据久谦， Q3小熊线上销售均价 YoY-10%。 Q3单季度经营性净现金流同比减少： Q3公司经营性现金流净额同比-2.3亿元，主要因为 Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.5亿元。 投资建议： 小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司 2024年~2026年的 EPS 分别为 1.73/1.88/2.08元，维持买入-A 的投资评级，给予 2024年 30倍的市盈率，相当于 6个月目标价为 51.75元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件： 极米科技公布 2024年三季度报告。公司 2024年前三季度实现收入 22.8亿元， YoY-5.8%；实现归母净利润-0.4亿元，YoY-146.8%。经折算， Q3单季度实现收入 6.8亿元， YoY-14.3%； 实现归母净利润-0.4亿元，去年同期亏损 656.1万元。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营有望迎来改善。 Q3收入有所承压： Q3国内投影仪行业整体需求延续低迷。根据久谦， Q3国内线上投影仪销售额 YoY-33%，极米线上投影仪销售额 YoY-20%。我们判断 Q3公司内销收入同比下降。我们认为随着家电以旧换新政策落地，后续公司内销有望迎来改善。海外方面，公司在欧美市场持续深化本地化经营，完善线下渠道覆盖；同时积极布局东南亚、中东等新兴市场。我们判断 Q3公司海外收入基本平稳。 Q3公司盈利能力下降： Q3公司毛利率同比-1.4pct，主要因为公司清理老品库存。 Q3公司归母净利率同比-5.7pct。公司净利率降幅大于毛利率降幅主要因为销售、研发费用支出偏刚性，收入规模下降后费用率提升。 Q3公司销售费用率/研发费用率分别提升 2.4pct/2.1pct。 Q3单季度经营性净现金流同比下降： Q3公司单季度经营性现金流净额同比-0.9亿元，主要因为公司销售收入下降。 Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.3亿元。 车载业务有望打造新成长曲线： 2024年 10月，公司收到北汽新能源的开发定点通知，将成为其车载投影仪和幕布总成的定点供应商；收到马瑞利的项目定点函，将成为其智能大灯相关部件的定点供应商。公司积极推进车载新业务，为后续发展积攒新动能。 投资建议： 极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成 LED、激光、 LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，公司业绩有望企稳 回归增 长。 预计公司 2024年~2026年的 EPS 为-0.74/0.19/0.21元， BPS 为 44.22/44.36/44.52元。我们维持买入-A 的投资评级，给予 2025年 2X PB 估值，相当于 12个月目标价为 88.72元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。

事件： 海信视像公布 2024年三季度公告。公司 2024Q3实现收入 406.5亿元， YoY+3.6%；实现归母净利润 13.1亿元， YoY-19.5%。 经折算， Q3单季度实现收入 151.9亿元， YoY+5.8%；实现归母净利润 4.8亿元， YoY-19.5%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望实现提升。 Q3收入恢复稳健增长： 在国内市场，公司积极拓展年轻消费人群，推进品牌年轻化，成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴、《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴。根据产业在线， 2024Q3海信内销电视销量同比-7%。我们判断 Q3公司内销电视收入有所下降。 我们认为国内家电以旧换新政策落地，后续公司内销将迎来改善。 海外方面，海信作为 2024年欧洲杯全球官方合作伙伴，欧洲杯营销有效推动了海外渠道的拓展。根据公司公告， Q3境外智慧显示终端业务收入同比增长 16%；美国市场海信品牌电视出货额增长25%；欧洲市场海信品牌电视出货额增长 29%。 Q3盈利能力有所承压： Q3公司归母净利率为 3.1%，同比-1.0pct。 Q3公司净利率下降主要受毛利率下降影响。 Q3公司整体毛利率同比-2.2pct，我们分析主要因为： 1）公司对国内 Vidda 品牌产品结构进行了调整，同时清理了低能效产品。 2）公司海外毛利率受前期面板价格上涨的影响。 Q3单季度经营性净现金流同比增加： 公司 Q3单季度经营性现金流净额同比+0.3亿元，主要因为公司销售收入增长。 Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.2亿元。 投资建议： 海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2024年~2026年的 EPS 分别为 1.46/1.65/1.87元，维持买入-A 的投资评级，给予 2024年 17倍的市盈率，相当于 6个月目标价为 24.80元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

事件： 荣泰健康公布 2024年三季报。 公司 2024年前三季度实现收入 11.6亿元， YoY-10.3%，实现归母净利润 1.4亿元， YoY-6.1%；经折算， 2024Q3单季度实现收入 3.4亿元， YoY-16.8%，实现归母净利润 0.3亿元， YoY-33.4%。 我们认为， Q3国内可选消费景气较低迷， 外销出货节奏波动，荣泰经营表现短期承压，期待经营逐步改善。 Q3单季收入同比下降： 分区域来看： 1）国内可选消费景气较为低迷， 按摩椅行业短期承压， 我们推断 Q3荣泰内销收入同比有所下降。据久谦数据显示， Q3荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音） 销售额 YoY-42.5%。 2） Q3海外按摩椅需求波动，我们推测荣泰外销收入同比下降。 展望后续，公司持续优化产品策略， 积极开拓海外新客户， 随着可选消费景气逐步改善，公司收入有望回升。 Q3盈利能力有所下降： Q3荣泰归母净利率为 9.2%，同比-2.3pct。公司盈利能力同比下降，主要因为收入减少导致规模效应减弱，且受到原材料价格上涨和汇率波动影响， Q3荣泰毛利率同比-2.3pct。 值得关注的是，公司加强费用管控，优化费用投放效率,Q3期间费用率同比-1.0pct。其中， 销售、管理费用率同比-0.8pct、 -0.2pct。 后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望改善。 Q3单季经营性现金流同比改善： 荣泰 Q3经营性现金流净额 0.3亿元， 去年同期为-0.2亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为： 1）公司现金回款能力增强， Q3销售商品、提供劳务收到的现金 YoY+2.6%， 单季收现比为 123.7%，同比+23.5pct。 2）公司强化费用管控， Q3支付给职工以及为职工支付的现金 YoY-9.4%。 投资建议： 荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司 2024~2026年 EPS 分别为1.13/1.35/1.56元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024年15倍 PE， 6个月目标价为 16.99元。 风险提示： 原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

事件：新宝股份公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入126.9亿元，YoY+18.0%，实现归母净利润7.8亿元，YoY+6.7%，实现扣非归母净利润8.0亿元，YoY-0.6%；经折算，Q3单季度实现收入49.7亿元，YoY+12.9%，实现归母净利润3.4亿元，YoY+0.5%，实现扣非归母净利润3.1亿元，YoY-13.7%。我们认为，Q3海外小家电需求延续高景气，新宝外销同比快速增长，盈利能力受汇率波动影响。 Q3外销延续快增，内销有所承压：分区域来看：1）Q3新宝外销收入YoY+20.3%。海外小家电需求仍较旺盛，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等新领域，Q3公司外销收入延续快速增长态势。2）Q3新宝内销收入YoY-15.3%。 国内小家电消费景气较低迷，新宝内销短期承压。据久谦数据显示，Q3摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY42.5%、+4.3%、+9.6%。展望后续，各地以旧换新政策持续发力，部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类，新宝在国内市场大力发展摩飞、东菱、百胜图等自主品牌，内销收入有望逐步改善。 Q3单季盈利能力有所下降：新宝Q3归母净利率为6.9%，同比-0.8pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）受人民币汇率波动、原材料价格上涨及毛利率相对较低的外销代工业务占比提升影响，Q3毛利率同比-2.2pct。2）人民币兑美元汇率波动导致汇兑收益减少，Q3财务费用率同比+1.0pct。值得关注的是，公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q3销售、管理、研发费用率同比-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct。后续，随着公司内销景气恢复，外销规模提升，盈利能力有望改善。 Q3经营现金流净额同比下降：Q2新宝经营性现金流净额5.6亿元，YoY-8.4%。公司经营性现金流净额同比有所下降，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY+34.6%，我们推断主要受到备货支出增加影响，本期末存货规模YoY+19.8%。本期末公司合同负债余额2.6亿元，YoY+32.5%，反映下游客户预期较为积极。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，短期有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔。海外小家电消费需求较旺盛，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.28/1.48/1.73元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.19元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

事件：爱玛科技发布2024年三季报，公司2024年1~9月实现收入174.6亿元，YoY+0.05%，实现归母净利润15.5亿元，YoY-0.3%；经折算，公司Q3单季度实现收入68.7亿元，YoY-5.1%，实现归母净利润6.0亿元，YoY-9.0%。临近换标周期，我们判断渠道提货意愿短期有所抑制。长期来看，新国标将提升行业门槛，头部企业份额有望加速提升。 2024Q3收入增速环比放缓：爱玛2024Q3收入增速环比Q2-23pct。我们认为主要因为：1）新国标将至，渠道提货较为谨慎。工信部9月19日公布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，新标准与旧标准相比，在防火阻燃性能、防篡改、北斗定位系统等多方面进行改进，产品变动较大；2）消费者预期后续会有政府以旧换新补贴政策，可能存在延迟购买的行为。 Q3单季度毛销差保持同比提升趋势：爱玛Q3归母净利率为8.8%，同比-0.4pct。我们认为盈利能力下降主要因为股份支付费用增加导致的费用率提升。公司Q3单季度毛利率为16.8%，同比+0.7pct。Q3销售费用率略有提升，毛销差同比+0.4pct，反映公司主业盈利能力保持提升态势。公司Q3管理/研发费用率同比+0.4pct/+0.1pct，我们认为主要因为公司股份支付费用提升。 Q3经营活动现金流量净额同比减少：Q3爱玛经营活动现金流量净额为27.1亿元，同比-10.4亿元。我们认为主要受结算周期及结算方式影响。前三季度爱玛经营活动现金流量净额为38.7亿元，同比+4.9亿元。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.19/2.72/3.14元，给予6个月目标价为43.52元，对应2025年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

事件：长虹美菱公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入227.6亿元，YoY+18.7%；实现归母净利润5.3亿元，YoY+6.3%；实现扣非归母净利润5.1亿元，YoY+0.2%。经折算，公司2024Q3实现收入78.1亿元，YoY+23.2%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-18.0%；实现扣非归母净利润0.8亿元，YoY-37.7%。 我们认为，Q3长虹美菱外销持续高景气，内销受益于以旧换新政策，单季收入快速增长。 Q3单季收入持续快速增长：分产品来看：1）8月以来，各地家电“以旧换新”政策陆续落地，刺激空调更新需求释放，我们推断Q3公司空调内销收入快速增长。拉美、中东市场空调景气较高，公司加快拓展新市场、新客户。我们认为Q3公司空调外销收入持续高增长。据产业在线数据显示，Q3长虹空调内、外销出货量YoY+34.4%、+146.9%。2）我们推测Q3公司冰洗内销业务有所承压，外销收入延续增长。据产业在线数据，7-8月美菱冰箱内、外销出货量YoY-1.0%、+13.4%。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。 Q3单季毛利率同比下降：Q3长虹美菱毛利率10.0%，同比4.7pct。公司单季毛利率同比有所下降，我们推断主要因为：1）国内空调价格竞争压力提升，公司代工客户及自主品牌业务盈利能力有所承压。据奥维云网数据，Q3空调行业线上均价YoY-4.2%。 2）Q3人民币汇率升值影响外销业务毛利率。 Q3盈利能力同比小幅下降：Q3长虹美菱归母净利率1.5%，同比-0.7pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，Q3公司期间费用率同比-2.2pct，其中销售、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。2）受非主营业务影响，Q3公允价值变动收益、信用减值损失占收入的比例同比分别+0.5pct、+0.6pct（信用减值损失减少）。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。 Q3经营性现金流净额同比下降：长虹美菱Q3经营性现金流净额+0.2亿元，YoY-98.3%。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+24.2%，且存货规模YoY+38.5%。Q3公司合同负债余额4.2亿元，YoY+34.4%，显示下游经销商预期较为积极。 投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.79/0.89/1.01元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍动态市盈率，相当于6个月目标价11.81元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险

事件：2024年9月9日，公司在香港刊登并派发H股招股说明书。预计公司本次全球发售H股股数为4.9亿股~6.5亿股，约占公司当前总股本的7.0%~9.3%。公司本次H股发行的价格区间初步确定为52.00港元~54.80港元，约为公告前一交易日（20240906）A股收盘价的75%~79%（按照20240906港币兑人民币中间价1HKD=0.91CNY计算）。公司H股香港公开发售于2024年9月9日开始，预计于2024年9月12日结束，并预计于2024年9月13日公布发行价格，本次发行的H股预计于2024年9月17日在香港联交所挂牌并开始上市交易。我们认为本次H股发行有望提升美的海外业务布局效率，强化海外员工激励机制，进一步提升美的集团在全球资本市场的关注度。 HH股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度，海外融资将更加便利：H股上市预计将促进美的按照国际准则编制报表，公司将更受国际投资人认可，有利于提升公司股票在全球资本市场的活跃度，另一方面也有望促使美的在海外融资更加便利。 预计美的集团HH股将于99月底前进入恒生综合指数：恒生综合指数存在快速纳入机制，如新股在首个交易日之收市市值排名，在现有指数成份股中前10%（指成份股数目），该新股将被纳入恒生综合指数及其相关指数；新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施。目前恒生综合指数共500+个成分股，按照9月10日收盘市值排序第49~51位的市值在1417~1468亿元。美的9月10日A股市值已达4244亿，可以轻松进入恒生综合指数前10%。因此合理预计美的H股将于9月底之前入恒生综合指数。 募集资金预计主要用于全球市场扩张：根据公司公告，预计募集资金20%用于全球研发投入，35%用于完善全球分销渠道和销售网络、提高自有品牌的海外销售，20%用于拓展海外产能，15%用于提升制造基础设施及供应链数智化水平，10%用于运营资金及一般公司用途（详见表1）。 家电内外销基本面稳健，美的经营态势向好：受低基数、高温天气、以旧换新政策共同拉动，家电内需环比改善。剔除基数因素，7月空冰洗线下销售额相比22年7月增速为-27%/-19%/-14%，8月为-9%/14%/13%（奥维）。外需方面，根据海关总署数据计算，8月我国家电整体出口金额YoY+12%（人民币口径）；YoY+12%（美元口径），家电出口保持较快增速。 美的全球化水平不断提升，自主品牌占比持续提升：美的海外布局不断深化。1）研发端，美的在全球拥有33个研发中心，包括位于海外10个国家的17个海外研发中心。2）销售端，美的在海外市场建立了完善的线上、线下销售网络。截至2024年8月30日，美的已经在海外拥有约5000个售后服务网点。公司不断深化数字销售平台“美云销”在海外市场的渗透，东南亚有9000多家零售商已加入海外销售平台。截至2024年6月30日，公司已有35000多名海外员工，海外业务布局广泛。从效果来看，美的海外OBM业务迅速增长。2023年，OBM业务收入占海外智能家居业务收入超过40%（针对智能家居业务海外市场，公司面向ODM/OEM客户进行直销，主要向当地零售商及分销商销售OBM产品，参考表2可见公司海外OBM占比持续提升）。 美的扩大海外产能占比，应对关税风险的能力提升：公司海外设计产能占比持续提升，尤其是空调业务提升更为明显。2024年1~4月，美的空调海外设计产能占比达到6.5%，相比2023年提升4.5pct（详见表3）。美的在全球拥有43个主要生产基地，其中包括分布在12个国家的22个海外生产基地，实现了全球生产和交付。美的海外产能主要分布在巴西、日本、泰国、越南、德国、埃及及意大利。我们认为，公司海外产能扩张速度较快，应对关税风险的能力不断提升。 美的经营效率行业领先，数字化水平不断提升：美的具有庞大的供应链和渠道体系，数字化工作持续推进美的经营效率提升。 截至2024年6月30日，美的拥有超过5000名专业人员从事数字化工作。“T+3”模式下，美的在中国内地下单至交付的平均时间由2021年的21天减少至2023年的12.5天。存货周转天数由2021年的53天缩减至2024年1~4月的50天，显著低于行业平均水平。 具体来看：1）制造端：美的通过数字化技术提升工厂效率，公司有五家工厂获评“灯塔工厂”称号。举例：广东南沙的家用空调工厂在数字化改造后，运营成本降低了23%，生产效率提高了36%。 2）渠道端：为简化销售渠道，利用数字化技术直接连接广泛的中小零售商网络，美的推出“美云销”平台，使中小零售商能够直接订购和购买产品，并了解新产品以促进销售。美的渠道扁平化工作成效显著，2024年1~4月国内中小型零售商贡献的国内收入比例达到31%，相比2023年提升15pct（详见表4）。3）研发端：公司建立了数字化规划平台，将技术快速转化为满足客户需求的产品。不断推进平台模块化，提高产品规划的命中率。2021年~2023年，公司将项目开发周期缩短了约16%。 美的BB端业务占比提升，打开公司长期成长空间：美的具备多元化的商业及工业解决方案业务，持续丰富产品品类，通过B端业务不断扩大规模效应，发挥效率优势。公司B端业务占比呈现提升趋势（详见图1）。2024H1受部分国家热泵补贴政策变动，楼宇科技业务增速有所放缓；汽车行业景气度较低导致机器人和自动化业务增速有所放缓。 美的经营质量持续提升，抵御外部压力的能力较强：公司其他流动负债占收入的比例、合同负债占归母净利润的比例近年来持续提升（详见图2）。可见公司收入、利润留存空间较大，若未来外部环境恶化，美的应对压力的能力较强。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。美的具有低估值、高股息率属性。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.39/5.91/6.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为80.85元，对应2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。

事件：：九阳股份公布2024年半年报。公司上半年实现收入43.9亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-29.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY-6.6%。经折算，公司Q2单季度实现收入23.2亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-63.9%；实现扣非归母净利润0.9亿元，YoY-21.3%。我们认为，Q2九阳内销经营平稳，外销短期承压，期待后续经营改善。 QQ22单季收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，H1公司内销收入YoY+4.7%。国内厨房小家电消费景气平淡，我们推断Q2九阳内销收入同比基本持平。今年以来，九阳持续迭代升级产品，推出0涂层不粘电饭煲40N9UPro、太空热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8等太空科技3.0系列新品。同时，公司坚持完善渠道布局，继续拓展新兴渠道。2）外销方面，H1公司外销收入YoY-9.7%。受外销代工需求波动影响，我们推断公司Q2外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 QQ22单季毛利率同比改善：：九阳Q2毛利率为29.1%，同比+2.6pct。 公司毛利率同比提升，我们认为主要因为：1）Q2国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善，带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是，H1九阳食品加工机系列收入YoY+13.6%，好于公司整体收入增速。2）Q2毛利率相对较低的外销收入同比下降。 QQ22单季盈利能力同比下降：九阳Q2归母净利率2.0%，同比-3.2pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司加大营销推广和研发投入力度，Q2期间费用率同比+3.4pct，其中销售费用率、研发费用率同比分别+3.4pct、+0.7pct。2）受信托产品计提减值的影响，Q2公允价值变动收益占收入比例同比-2.3pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。 QQ22经营性现金流小幅净流出：九阳Q2经营性现金流净额-0.9亿元，去年同期为+0.3亿元。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-15.9%。Q2期末，公司货币资金余额26.8亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.48/0.68/0.79元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价12.01元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

事件：公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入44.2亿元，YoY+30.9%，实现归母净利润11.2亿元，YoY+51.6%；经折算，公司2024Q2单季度实现收入25.8亿元，YoY+16.3%，实现归母净利润7.2亿元，YoY+34.9%。公司持续深化全球渠道布局，深入挖掘全球市场份额，上半年收入、业绩保持较快增长。展望后续，我们持续看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 2Q2国内收入环比降速，海外收入保持较快增长：我们估算公司Q2单季度国内收入增速个位数，海外收入增速20%+。根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+10%，销量YoY+6%，均价YoY+4%，增速环比Q1有所下降，Q1石头扫地机线上销售额YoY+22%。我们认为主要因为国内整体消费景气下降。石头海外保持较快增速，主要因为：1）海外扫地机行业维持高景气，根据GoogleTrends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+7%。2）石头持续深化海外渠道布局。石头在海外市场搭建本地团队，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。 公司2Q2毛销差同比保持稳定：Q2公司毛利率为51.9%，同比+0.2pct，我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）毛利率较高的美国地区收入快速增长，占比提升，拉动毛利率上行；2）公司持续推进技术降本、采购降本；3）2024H1质量保证费用不再计入销售费用中，根据《企业会计准则应用指南汇编2024》推测可能改计成本项，对毛利率产生负面影响（2023H1公司质量保证费用占收入的比例为1.2%）。为了剔除会计准则变动影响，我们计算公司2024Q2毛利率-销售费用率为32.3%，同比基本持平，反映公司主业盈利能力保持稳定。 受退税影响，2Q2归母净利率同比提升：Q2公司归母净利率为28.0%，同比+3.9pct。公司Q2因为人员扩张，费用率有所提升，Q2管理/研发费用率同比+0.6pct/+1.4pct。公司Q2资产减值损失同比减少较多，资产减值损失/收入同比+2.3pct（对盈利能力提升带来正向贡献）。此外，公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，2024Q2退税金额约为1.5亿元，公司2024Q2所得税费用率同比-3.2pct。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为13.69/14.98/16.80元，给予6个月目标价273.80元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

事件：海信家电公布2024年中报。公司2024H1实现收入486.4亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润20.2亿元，YoY+34.6%；实现扣非归母净利润17.0亿元，YoY+34.8%。折算2024Q2单季度实现收入251.6亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润10.3亿元，YoY+17.3%；实现扣非归母净利润8.7亿元，YoY+16.5%。公司内销收入增速有所放缓，但海外收入维持高增，我们认为公司出口景气有望拉动公司稳健增长。 Q2内销增速所有放缓：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信日立多联机内销额YoY+8%/-1%；海信家用空调内销量YoY+30%/-2%；海信冰箱内销量YoY+18%/-3%；公司内销整体增速有所放缓。内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司Q2央空内销增速个位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司家空内销收入个位数下滑；3）冰洗内销仍具韧性，内销仍有个位数增长。 Q2外销持续高增：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信家用空调外销量YoY+34%/+36%，冰箱外销量YoY+31%/+23%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司家空及冰洗外销收入同比都增长30%以上。根据公司公告，公司欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟收入分别YoY+14%/+40%/+27%/+19%/+39%，部分外销地区份额显著提升。 Q2毛利率同比下降：海信家电Q2毛利率21.0%，同比-0.9pct，主要因为家空竞争压力加大，原材料价格有所上涨。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct。 Q2财务费用率同比上升，主要因为去年同期有较多汇兑收益。Q2海信家电归母净利率4.1%，同比+0.4pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。 Q2经营性现金流净额同比减少：海信家电Q2经营性现金流净额同比-9.8亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加20.2亿元。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025年EPS2.35/2.71元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为25.85元，相当于2024年11倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险