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国金证券

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广和通 通信及通信设备 2021-12-07 57.50 72.00 30.91% 57.83 0.57% -- 57.83 0.57% -- 详细
模组行业高景气,细分龙头盈利稳健。公司是国内头部模组厂商之一,深耕模组行业 20余年,近五年营收/归母净利润 CAGR 为 53.23%/53.20%,近三年毛利率/净利率行业第一。根据 ABI Research 数据,2020年物联网终端连接数为 66.16亿,2026年将达 237.2亿,连接数激增为模组行业打开空间。2G/3G 加速退网,未来制式向高价值 5G/LPWAN演进,我们测算 2025年全球模组行业市场规模将近 600亿元,5年 CAGR 达 12%。 卡位优势突出,构筑技术、客户壁垒。公司近 5年研发费用率始终保持 10%以上位于行业前列,以研发铸就技术优势。公司精准卡位 POS/PC 赛道,与百富环球、惠普、联想等头部客户合作紧密,全球市占率 50%;车载模组领域,公司锁定 Tier1客户,已同国内吉利、长城、比亚迪等头部车厂达成合作,预计以 2.64亿元对价收购锐凌无线剩余 51%股权,通过其收购的Sierra Wireless 车载模组业务(20年全球市占率 19.1%,终端客户包括大众集团、PSA 及 FCA)加速布局海外业务,构筑大客户高壁垒。 PC/POS 赛道业务稳定但天花板可见,车载模组业务打开新增长曲线。未来5年全球 PC/POS 蜂窝模组市场 CAGR 20%,基于公司全球市占率已近半,PC/POS 模组业务确定性强但天花板可见。公司通过收购+战略投资加速进军海内外车载模组市场,受益于网联化渗透率快速提升及 5G/C-V2X 模组需求增加,预计全球 25年车载模组市场规模 126亿元,公司 20年车载业务营收四千万元,2023年车载模组业务占比有望达到 20%,成为公司增速最快的业务。未来公司基于 POS/PC 现金牛业务,以车载模组业务打开新增长曲线,有望实现产品型公司向平台型公司转身。 投资建议本报告预测未考虑锐凌无线并表情况,预计公司 2021-2023年收入分别为41.47亿元/59.13亿元/82.91亿元,归母净利润分别为 4.15亿元/5.93亿元/8.17亿元,对应 EPS 分别为 1元/1.43元/1.98元,给予公司 2022年 50倍PE,目标价为 72元,市值 300亿元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险车载模组业务推进不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺;外协代工带来生产波动;人民币汇兑损失,控股股东和高管减持风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2021-10-29 14.21 -- -- 20.98 47.64%
22.67 59.54% -- 详细
业绩简评2021年 10月 27日晚,公司发布三季报,实现营业收入 56.19亿元,同比增长 56.21%;实现归母净利润 5.65亿元,同比增长 55.86%;扣非归母净利润 4.51亿元,同比增长 59.8%。 经营分析Q3业绩短期承压,高存货应对上游原材料涨价。公司 Q3营收 19.75亿元,同增 23.45%,归母净利润 1.37亿元,同降 10.79%,主要系去年 Q3高基数及受到原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”及海内外疫情反复的影响,公司采取“保供”策略,部分高价调货满足客户的供应需求。Q3毛利率 20.57%,环比下行 3.87PP。报告期内,公司仍加大研发投入,Q3研发费用率 5.56%,较 Q2上升 1.05PP。为应对上游原材料短缺问题,公司积极备货,前三季度公司存货 22.53亿元,较去年同期增长 135%。 股权激励彰显公司信心,积极海外布局保障产能。报告期内,公司发布限制性股票激励计划,以 2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%或以 2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%为业绩考核目标,彰显公司长期发展信心;公司积极布局海外产能,分别以增资资金不超过 3,000万美元用于在罗马尼亚及墨西哥投资并成立公司。 长期看好智控器赛道高速增长,公司业绩有望保持 30%增长。长期来看智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深,行业集中度将进一步提升,龙头受益;短期来看上游原材料价格波动,龙头公司话语权更强,看好公司工具、家电及储能业务驱动业绩增长,未来三年营收有望保持 30%以上增长。 盈利调整与投资建议考虑上游原材料短缺持续影响,结合三季度业绩调整盈利预测,增加存货与应付账款。预计公司 21-23年整体营收分别为 73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元,归母净利润分别为 7.12亿元( -16.3%)、 9.27亿元( -22.88%)、17.21亿元(-24.35%),EPS 分别为 0.575元(-16.3%)、0.748元(-22.97%)、1.052元(-24.26%),我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性,重申“买入”评级。 风险提示毛利率下行风险,业务协同效应不及预期,人民币汇兑损失。
中际旭创 电子元器件行业 2021-10-28 34.18 45.00 21.00% 39.86 16.62%
40.97 19.87% -- 详细
业绩简评10月 25日晚公司发布三季报,前三季度实现营收 53.22亿元,同比增长2.25%,同比 19年增长 62.07%;归母净利润 5.60亿元,同比下降6.63%,同比 19年增长 56.50%。 经营分析三季度业绩环比持续增长,持续强化研发创新。3Q21营收 20.24亿元,Y/Y 3.27%,Q/Q 10.84%;3Q21归母净利润 2.19亿元,Y/Y -6.58%,Q/Q5.29%,实现业绩环比增长。公司重视研发实力建设,研发费用 3.52亿元,Y/Y 20.52%,研发费用率 6.62%,同比增长 1PP。报告期内联合新华三H3C 发布 400G ZR/OpenZR+相干光模块 IPoverDWDM 解决方案,降低数据中心成本能耗;完成 800G 光模块新产品发布,并有望在 2022年初实现量产。利润下降主要因汇率影响收入;股权激励费用负向影响净利润 5000万元,增幅 150%;以及持续加大研发投入,拓宽高端产品系列范围。 数通市场需求旺盛,在建工程蓄力增长新动能。海内外云厂商加速数据中心投资建设。海外五大云厂商 21Q2资本开支超 300亿美元,同比增长47.70%。数据中心的建设及升级将为光模块市场带来强劲需求,公司 400G高端产品出货量持续增长,已占据首要销售比重。报告期内在建工程金额1.79亿元,同比增长 261.71%,主要为设备采购预付款,显示公司全面投入生产资源以满足客户订单需求。我们判断未来随着产品结构优化、供应链管理提升,今年 Q4开始利润释放增加。 定增获批,中移资本入股有望协同提升市场地位。10月 22日中国移动投资公司成功参与定向增发(交易完成后将持有 2.01%股份),本次定增将募集约 27亿元,扣除发行费用后用于总部研发中心建设、高端光模块生产基地项目、成都储瀚生产基地改造、补充流动资金。投产后将提升高端光模块产量,协同中国移动加快 5G 网络、数据中心、人工智能及工业互联网等新型基础设施建设,进一步提升公司市场地位,预计未来数通业务增速 20%+。 盈利调整与投资建议我们根据三季报调整盈利预测,调低产品单价,增加在建工程与固定资产,预计未来三年营收 84.74(-20.3%)/102.14(-18.8%)/121.70亿元,归母净利润 8.77(-28.1%)/11.68(-18.6%)/14.22亿元,维持“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦升级;竞争加剧价格下跌超预期;新产品研发不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2021-10-18 22.50 27.00 5.97% 24.32 8.09%
27.69 23.07% -- 详细
2021年 10月 14日,公司发布 2021年前三季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.15亿元-4.7亿元,同增 50%-70%,其中,第三季度单季预计贡献 1.41亿元-1.63亿元,同增 30%-50%。 经营分析营收持续高增,H2业绩有望超预期:公司是国内智能控制器行业的双龙头之一,近 5年营收/扣非归母净利润 CAGR 33%/44%,以家电、工具智控器为第一增长曲线,逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域。21H1营收同增56.06%,由于上游元器件大幅涨价、人民币升值等因素,公司毛利率下滑2.53PP,但公司精准控费能力提升,21H1公司净利率首超 10%,上升1.55PP,我们认为下半年随着上游芯片等原材料供给紧张缓解,公司整体毛利率有望进一步回升,下半年业绩有望超预期。 新业务增长性确定,三高战略构筑高壁垒:公司汽车电子业务截至 21H1累计订单 80亿元,将在未来 6-8年交付,成为公司重要第二增长曲线,子公司铖昌科技相控阵 T/R 芯片技术自主可控,为公司在 5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。公司研发支出近三年均保持 4.5%以上水平,专利数行业第一。汽车电子业务目前已通过全球 Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系,获得高端客户认证壁垒。 坚定看好公司在智控器行业的长远布局:公司所在的智控器与射频芯片赛道空间广阔,我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超 2千亿元,汽车电子业务订单确定性强;2025年 T/R 芯片累计市场规模约 823亿元,射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动,将为公司贡献成长新动力。未来三年公司营收有望保持 30%增长,三年超两番。 盈利调整与投资建议预计公司 21-23年整体营收分别为 61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。 21-23年归母净利润分别为 5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元,EPS 分别为0.598元、0.815元、1.118元。采用分部估值法,给定公司 2022年目标价27元/股,市值 250亿,重申“买入”评级。 风险提示智控器业务竞争加剧;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
和而泰 电子元器件行业 2021-10-01 20.60 27.00 5.97% 23.87 15.87%
27.69 34.42% -- 详细
投资逻辑 智控器赛道高速发展,公司是国内双龙头之一。智控器并非新需求,当前我们看到的变化是下游产品复杂度增加、技术升级带来的智控器附加值提高,专业化分工加深。行业近5年国内/全球复合增速分别为15%/ 4%,未来三年行业仍将保持12%增速,预测23年国内市场近3.4万亿元。和而泰是国内智控器双龙头之一,近5年营收/扣非归母净利润复合增速为33%/44%。 公司以家电、工具智控器为第一增长曲线,逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域,其中汽车电子业务截至21H1累计订单80亿元,将在未来6-8年逐步交付,成为公司重要第二增长曲线,子公司铖昌科技相控阵T/R 芯片技术自主可控,为公司在5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。 战略坚定提前布局新赛道,研发与智能制造构筑壁垒。公司坚持“三高”战略,以高端技术服务高端客户进军高端市场,构筑高壁垒。公司研发支出近三年均保持4.5%以上水平,行业第二。汽车电子业务目前已通过全球Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系,获得高端客户认证壁垒。1.7亿元用于智能制造升级项目,预计21年底完成升级改造,工厂智能化升级进一步提高生产效率,降低综合成本。 智控器与射频芯片赛道空间广阔,公司营收有望三年超两番。我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超2千亿元,公司汽车电子业务订单确定性强;2025年 T/R 芯片累计市场规模约923亿元,公司射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动,将为公司贡献成长新动力。未来三年公司营收保持30%增长,三年超两番。 投资建议 预计公司21-23年整体营收分别为61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。 21-23年归母净利润分别为5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元,EPS 分别为0.598元、0.815元、1.118元。采用分部估值法,给定公司2022年目标价27元/股,市值250亿,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 智能控制器业务竞争加剧,推进不及预期;毛利率下行风险;海外工厂开工不及预期;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
税友股份 计算机行业 2021-09-29 34.92 44.12 35.75% 37.85 8.39%
37.85 8.39% -- 详细
公司是国内领先的税务IT 供应商,对税收政策的理解和客户积淀打造核心竞争力。我国税法自由裁量权大,公司深耕税务信息化领域20年,服务税务机关、纳税企业与财税中介,对税法及相关政策洞察深刻,产品模块覆盖全面。研发费用率20%+,研发人员占比50%+,行业领先。公司同时采用线下+线上销售模式,熟客推荐率62%,销售费用率不到10%,低于行业平均约10PP,盈利性强。公司今年6月上市,发行价13.33元,总数不超过4059万股,募集资金总额约5.4亿元,将投入产品升级改造项目、研发中心建设项目,有利于把握税务信息化趋势,进一步提升综合竞争力。 税务机关管理需求提升,中标金税三期核心项目,有望在金税四期获益。我国财税信息化建设向全国、全面、“云化、智能化”发展,复杂性成倍增长,对服务商的技术实力和业务经验提出更高的要求。我们认为云计算、AI等技术会加剧行业变革,唯有技术实力过硬、兼备税务与IT 综合专业积淀的厂商能在激烈的市场竞争中胜出。金税四期启动建设,管理范围从纳税企业扩大到个人,从纳税环节扩大到非税,将带来更多机遇。公司作为金税三期核心承建商(份额>30%,第二),预计未来三年G 端业务CAGR 25%+。 企业税务信息化市场空间广阔,差异化市场定位与分层销售战略有利于提高客户满意度和粘性。我国实有市场主体保持12%的净增速,国内企业财税信息化渗透率约30%,测算当前市场规模约295亿元,对比海外仍有一倍提升空间。公司针对不同规模客户群体采用分层战略,重点布局大中型企业,并引导小B 客户向财税代理转移。除税务流程SaaS 产品外还提供税务筹划、财税培训及学习交流平台、人事薪税产品,提升客户粘性与满意度。预计未来代账机构客单价从535元提升至600元,公司总营收CAGR 15%+。 投资建议与估值 我们预计21-23年公司营收分别为17.58/20.27/23.55亿元,同比增长14.08%/15.29%/16.21%; 归母净利润3.07/3.57/4.17亿元, 同比增长1.46%/16.38%/16.73%。给予22年50倍PE,合理市值179亿元,仍有20.9%上升空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期、新税收政策落地迟缓、募投项目进展不及预期、技术研发或遇瓶颈。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-08-31 34.71 72.00 132.33% 35.88 3.37%
35.88 3.37%
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业绩简评公司8月28日发布2021年半年度报告,实现营业收入530.7亿元人民币,同比增长12.4%;归属于上市公司普通股股东净利润40.8亿元人民币,同比增长119.6%;扣非净利润21.1亿元人民币,同比增长134.1%。总体符合预期。 经营分析经营全面向好。21年上半年,公司经营活动现金流净额70.3亿,YoY 同比增长244.4%,创历史新高。从营收结构看,公司运营商、政企、消费者业务分别实现收入350.5亿、56.7亿、123.5亿,营收占比66%/11%/23%,YoY 增速分别为10.8%、17.7%、66.6%。报告期内公司运营商毛利如期上升6.5PP 至42.8%,在低毛利的消费者业务占比大幅提升下,仍实现公司整体毛利提升2.7PP。预计中国市场下半年5G 建设总量约占全年2/3,公司运营商业务收入下半年提速,有望带动公司整体毛利继续提升。 竞争优势稳固。5G 方面,公司5G 基站份额继续位居全球第二,国内累计交付基站30万+。21年国内无线市场份额有望在20年30%基础上提升3-5PP。芯片领域,下一代5nm 芯片正在导入,中兴微电子全年有望实现营收破百亿,外销份额不断加大。政企方面,公司在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点市场精耕细作,自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用;GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超过三年,商用案例覆盖全系列银行全业务场景。政企业务有望成为公司第二增长S 曲线。 有望进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下,公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑,其全球无线市场份额有望从12%向20%,国内市场份额有望从30%向40%演进。同时,伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢,公司第二增长曲线政企业务步入快车道,半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可,市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议维持对公司21-23年归母净利润74/106/ 124亿元盈利预测,对应EPS1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元(31X 2022EPS),重申“买入”评级。 风险提示5G 商业化不及预期,运营商资本支出不达预期,中美贸易摩擦加剧,手机终端业务波动风险,核心人才流失。
虹软科技 2021-08-26 42.50 80.00 77.58% 43.50 2.35%
52.80 24.24%
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2021年 8月 24日,公司发布 2021年半年报。2021年上半年实现营收 3亿元,同比下降 4.88%;实现归母净利润 0.86亿元,同比下降 27.55%;扣非归母净利润 0.69亿元,同比下降 24.57%,业绩略低于预期。 经营分析手机业务增速放缓,智能驾驶业务不及预期。报告期内公司智能手机业务实现营收 2.8亿元,同增 3.3%,主要由于华为中高端手机业务几近清零,增速放缓。基于公司战略调整专注前装市场以及上游缺“芯”问题,智能驾驶业务营收 0.13亿元,同减 64%。由于上游芯片价格波动及研发费用占比提升,公司整体净利率下滑 9.3PP,但由于营收结构变化,公司整体毛利率较20年上升 2.3PP。随着芯片问题缓解,下半年车载业务有望回升。 坚定加大研发投入,多款摄像头 3D 与 AR 技术突破。尽管整体营收有所下滑,但公司在报告期内仍坚定加大研发投入,研发费用率 44.4%较去年同增9.8PP。智能手机业务中,暗光改善方案、屏下 TOF 3D Face ID 的开发取得进展,针对 AR/VR 基于空间交互需求的 SLAM 引擎和解放对手柄依赖的鲁棒手势引擎进行开发验证及产品导入。同时公司屏下指纹解决方案持续优化,环境检测三合一芯片架构已完成,现处于 IC 设计状态,核心器件已建立多供应商体系保障后续产能。 智能驾驶算法持续优化,静待新业务放量。公司智能驾驶产品现已形成八类解决方案,与高通、华为等主流芯片厂商合作提升算法与车载芯片适配,并已与主机厂及 Tier1厂商合作量产数十款车型,下半年有望进一步突破日系及德系车企头部客户。我们认为公司短期业务增长动力为屏下光学解决方案与车载后装,长期看好智能驾驶前装业务放量。 盈利调整和投资建议因公司业务进展变化,我们调整了公司盈利预测。我们预计公司 21-23年营业收入为 7.22(-17.2%)/8.90(-25.5%)/12.35(-28.9%)亿元,归母净利润为 2.02(-23.19%)/2.42(-24.14%)/3.39(-18.51%)亿元,目标价80元,维持增持评级。 风险提示上游芯片缺货风险;车载业务拓展不及预期;高端手机出货量不及预期。
移远通信 计算机行业 2021-08-25 169.85 -- -- 174.97 3.01%
199.50 17.46%
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2021年 8月 23日晚,公司发布 2021年半年报,实现营业收入 43.16亿元,同比上升 72.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.33亿元,同比上升 91.61%,业绩符合预期。 经营分析增收又增利,“剪刀差”消失。报告期内公司归母净利润增速首超营收18.79PP,自 18年以来增收不增利的剪刀差消失。公司作为模组行业龙头规模效应凸显:公司三费费率持续优化,销售费用率、管理费用率均已下降到 3%以下,研发费用率保持 10%。为应对上游原材料短缺及未来销售业务增加,公司积极备货,报告期内存货同比增长 99.83%,应收供应商的返利金额较期初增长 2.42亿元。受上游原材料价格波动影响,报告期内公司毛利率较 20年全年下滑 1.31PP,净利率与去年同期基本持平,较去年全年下滑 0.17PP,但随着未来原材料价格平稳,毛利率净利率将有望回升。 5G 模组大规模集采落成,大颗粒场景和高价值场景有所突破。8月 9日,公司以最大份额中标 50%中国移动目前规模最大的 5G 模组集采,充分验证了公司作为模组龙头的实力,未来运营商 5G 模组集采将加速。海外市场,搭载公司 5G 模组的终端产品已在北美、欧洲、澳洲等运营商 FWA 项目中实现大规模商用。大颗粒场景中车规级模组 4G 及 4G 高速车载模组出货量行业第一,5G 车载模组已获得三大认证率先进行量产,C-V2X 模组 AG15系列已支持多款车型成功商用,定位模组 LG69T 多家车厂定点量产。 规模效应显现,募投资金产能持续扩张,公司进入利润释放期。公司利用募投资金 10.61亿拟在常州建设 20条生产线,满产年产能 9,000万片,报告期内已完成一半产线架设。公司 5G 蜂窝模组已获得多国家和地区运营商 91个认证,并已研发出近 30款 5G 模组,车规级模组方面公司积极推进 CV2X 生态构建。公司拥有最全的产品系列,规模优势降低成本,产品研发、交付能力超过对手。受益于物联网爆发红利,未来模组行业保持 30%增长,我们看好移远通信龙头地位,未来五年利润 CAGR 增速有望超过 50%。 盈利调整和投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 90.53亿元/134.37亿元/193.48亿元,归母净利润分别为 4.11亿元/7.83亿元/13.37亿元,维持“买入”评级,重申2021年 300亿目标市值。 风险提示5G 推进不达预期;海外市场拓展不达预期;竞争加剧导致毛利下降。
深信服 2021-08-24 283.29 326.50 69.63% 293.86 3.73%
293.86 3.73%
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8月 19日晚公司发布半年报,实现营业收入 25.86亿元,同比增长48.26%;归母净利润-1.33亿元,同比下降-5.81%,总体符合市场预期。 经营分析持续加强研发和市场开拓,营收、现金流增长显著。Q2单季度营收 14.94亿元,Y/Y 31.58%,Q/Q 36.81%,同比 19年增长 62.9%。H1经营性净现金流 1.23亿元,Y/Y 200.83%,较 19年增长 1.37亿元。研发投入 9.92亿元,Y/Y 55.54%,研发费用率 38.39%,同比提升 1.8PP,销售费用 Y/Y39.18%,管理费用 Y/Y 45.64%,主要为人员增加带来的薪酬增加,符合公司重视研发、注重人才的文化。存货 4.72亿元,同比增长 240.97%,为策略性备货,以应对半导体缺货导致原材料成本上涨或影响交付进度。 云业务增长强劲,与网络安全业务共同驱动长期增长。分产品看,云计算收入 8.8亿,Y/Y 83.36%,占比 34%,同比提升 6.5PP,增长强劲。因云计算毛利低于网安,公司整体毛利率 66.87%,降低 1.93PP,但各产品毛利率均有所提升。中国云计算市场具备较强特殊性,私有云、混合云仍将长期主导。互联网反垄断等政策压力下云计算市场马太效应或将趋缓,为公司带来成长机会。网络安全作为拳头业务,多款产品市占率常年排名前二,大力推进的 SASE(安全功能云化产品)符合行业发展趋势。双业务引擎叠加公司的市场洞察、渠道管理优势有望推动公司长期增长。 对内加强改革,对外战略合作,看好公司长期发展前景。公司年初进行的组织结构与考核调整有助于提升业务开展效率、执行公司发展战略,提升市场敏锐度。对外先后与腾讯云、金蝶、大唐先一、国能信控、信雅达、中国电信等公司签署战略合作协议,进一步拓展行业渠道。入股中国电信或产生协同优势。我们长期看好公司在安全业务的领先地位与云计算业务战略布局,判断安全业务与云计算业务未来三年分别能保持 25%+与 50%+复合增速。 盈利调整与投资建议我们调增云业务收入增速与业务结构,预计 21-23年收入 77.81/109.76(11.6%)/148.48(23.3%)亿元,归母净利润 8.87(-21.0%)/11.24(-24.9%)/12.45(-30.8%)亿元。采用分部估值法,公司 22年合理市值1351亿元,目标价 326.5元。维持“买入”评级。 风险提示股东减持;云计算市场拓展不达预期;行业竞争;产品迭代与市场不匹配。
宝信软件 计算机行业 2021-08-23 67.47 -- -- 75.33 11.65%
76.84 13.89%
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8月 19日晚公司发布半年报,上半年实现营业收入 45.98亿元,同比增长34.65%;归母净利润 9.25亿元,同比增长 40.44%,接近业绩预告上限,略超市场预期。 经营分析下游数智化转型需求旺盛,公司业绩全面保持高增长。公司 Q2单季度收入27.35亿元,同比增长 29.24%; 归母净 利润 5.29亿元, 同比增长37.62%。业绩高增主要受益于宝武集团业务发展及智慧制造需求提升,软件开发及工程服务收入较去年同期增加 10.57亿元,以及去年同期疫情影响,项目交付滞后,基数较低。H1实现经营性现金流净额 12.17亿元,同比增长 52.17%,因销售规模和经营利润增加,同时票据净承兑增加。 持续加大工业互联网建设,把握智慧制造机遇,并加快能力溢出。报告期内研发费用 4.28亿元,同比增长 39.13%,公司有序推进 xIn3Plat 相关组件研发,首发人工智能平台。7月 26日发布自主研发的 PLC 产品,打破外商垄断格局。目前国内 PLC 市场规模近 2000亿,公司有望加速国产替代,释放业绩。凭借突出的创新能力和行业 know-how 作为核心成员牵头参与钢铁行业工业互联网相关标准制定,成功签约多个重点项目,扩大外部钢铁市场份额,在有色、化工等行业加快能力溢出,新项目陆续落地,打开市场空间。 IDC 优势稳固,加速全国布局,长期看好公司发展前景。7月 22日上海 3万个能耗指标落地,公司作为名单中唯一一家 IDC 行业上市公司获批 3000个机柜,验证优秀的资源获取能力,进一步增强上海的核心资源供给。同时推进一线城市周边产业布局,成立河北宝宣公司,为后续项目建设与交付打基础,并继续拓展南京、武汉、马鞍山等市场。IDC 核心优势叠加云计算服务升级持续巩固龙头优势,预测公司未来三年 IDC 收入增速 25%+。 盈利调整与投资建议我们持续看好公司 IDC 和钢铁信息化业务发展前景,维持盈利预测,预计21-23年 公 司 营 业 收 入 121.56/155.70/199.78亿 元 , 归 母 净 利 润16.98/22.91/30.36亿元,维持“买入”评级。 风险提示互联网厂商 IDC 需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期。
鸿泉物联 2021-08-03 44.33 64.26 45.32% 47.28 6.65%
47.28 6.65%
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公司主要为商用车提供网联化(行驶记录仪)和智能化产品(ADAS,先进驾驶辅助系统),主要客户为陕汽、福田、三一、华菱、重汽等, 2020年收入 4.6亿元,归母净利润 0.88亿元。 政策驱动产品升级与扩容,公司借风腾飞。 政策是驱动商用车配臵升级的核心因素, 政策推动下公司前装物联网产品(收入占比约 50%-60%) 单车价值量有望实现从 500元提升至 2000元,其中行驶记录仪新国标驱动 ASP 从500元提升至 1500元(预计 21年 10月实施), 重卡国六排放标准新增环保OBD 进一步提升 500元(预计 21年 7月实施)。 在政府整治渣土车、普货重卡等背景下, ADAS 业务(单车价值量 2000-7000元)在前装和后装市场有望实现放量。 此外,公司开拓控制器业务,行业龙头经纬恒润 2020年 18亿元收入、收入复合增速 40%以上, 行业加速国产替代, 公司有望依托客户优势分得市场蛋糕。 我们测算未来 3年收入有望近 3倍成长。 重研发和制造,竞争优势明显。 首先, 公司实控人为通信行业老兵, 1999年创办初灵信息(300250.SZ,主营通讯接入系统), 2009年创立鸿泉物联为实控人二次创业,技术及管理经验丰富。其次, 公司毛利率超过同行近 20个百分点,通过对比拆分,主要来自产品模组的高自制率和成本管控能力; 第三是客户优势,公司覆盖行业前五大中的四家,其中陕汽、福田为一供,2020年公司网联化产品市占率约为 30%; 公司新开拓重汽、三一, 再次印证公司竞争力,市占率有望进一步提升; 第四, 公司重研发,研发支出占收入比重维持 15%以上,远高于竞争对手(分别为 5%和 8%左右)。 第五,团队激励较好,公司员工持股平台持股 9.24%, 2020年实施股权激励(占总股本 1.5%),目标 2021-2022年净利润不低于 1.1/1.44亿元。 投资建议与估值 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0亿元,同比增长35%/37%/25%,对应 EPS 分别为 1.2/1.6/2.0元。 参照可比公司,我们给予公司 2022年 40倍 PE,目标价 64.81元/股,给予“买入”评级。 风险 政策执行力度低于预期的风险; 芯片短缺缓解进程低于预期的风险; 竞争加剧导致毛利率超预期下滑的风险; 公司新业务拓展不及预期的风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2021-07-29 15.74 -- -- 17.65 12.13%
17.65 12.13%
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2021年 7月 27日晚,公司发布半年报,实现营业收入 36.44亿元,同比增长 82.44%;实现归母净利润 4.28亿元,同比增长 104.96%;扣非归母净利润 3.2亿元,同比增长 139.64%。 经营分析n 盈利水平超预期, 工具、家电业务保持高增速。 公司 21H1业绩超预期, 在上游原材料缺货背景下仍然持续保持高增。考虑 20年疫情基数影响, 公司21H1营收较 19H1仍增长 107.64%,扣非归母净利润较 19H1增长185.71%,公司高速增长趋势确定。 家电和工具业务持续成为公司业绩增长的高速引擎,其中家电业务收入 16.27亿元,同比增速 90%,占比与去年持平,工具业务收入 13.5亿元,同比增速 102.25%,业务占比较去年提升2.72PP。公司在“电机+电池+电控”整体布局迎合了电动工具无绳化、油转电趋势,看好公司在电动工具领域绝对龙头优势, 除了 TTI 等头部客户外,公司在博世、百得、牧田等客户中仍有较大挖掘空间。 研发保持高投入, 产能持续扩张保障后续发展。 公司 21H1研发费用率6.41%,比去年增长 0.77PP, 持续的高研发投入是保障公司从 OEM 向ODM 厂商转型的关键,随着下游产品智能化程度加深, 具有创新研发与快速响应能力的智控器龙头将持续受益。公司产能持续扩张,当前产能主要集中在珠三角惠州地区,长三角宁波运营基地与越南二期将于 21年底完工释放产能,募投项目 7.5亿用于建设惠州二期, 将于 23年底释放产能,公司东南亚产能布局更贴近客户,有利于快速响应与敏捷交付。 继续看好智控器赛道高速增长,龙头受益。 长期来看智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深,预期未来三年行业保持 10%以上增速, 行业集中度将进一步提升,龙头受益;短期来看上游原材料价格波动,龙头公司话语权更强,看好公司工具与家电业务驱动业绩增长, 营收有望保持 30%以上增长。 盈利调整与投资建议预计公司 21-23年整体营收分别为 73.94亿元、 99.59亿元、 135.78亿元,归母净利润分别为 8.51亿元、 12.02亿元、 17.21亿元, EPS 分别为 0.687元、 0.971元、 1.389元,重申“买入”评级。 风险提示n 毛利率下行风险, 业务协同效应不及预期, 人民币汇兑损失。
移为通信 通信及通信设备 2021-07-22 26.78 -- -- 30.60 14.26%
31.52 17.70%
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业绩简评 2021年 7月 21日,公司发布半年报,实现营业收入 3.98亿元,同比增长117.09%;实现归母净利润 0.72亿元,同比增长 72.22%;扣非归母净利润0.66亿元,同比增长 183.14%。 经营分析 盈利水平超疫情前状态,业务结构调整毛利率下行。 公司 21H1业绩逆转疫情影响,已实现稳步增长,营收较 19H1增长 45.79%,扣非归母净利润较19H1增长 14.29%。 国内市场收入 0.92亿元, 占比由 19年 7.91%提升15.13PP, 公司积极开拓国内微出行交通市场并中标建行 1亿物联网项目; 海外市场收入 3.06亿元,同比增长 85.45%, 动物追踪溯源电子商务平台已成功在澳大利亚等三国上线,经销商、分销商合计注册数由 20H1的 350家迅速增至 2000家, 贡献营收 0.14亿元。 21H1国内业务毛利率 17.31%,随着国内业务占比提升,公司整体毛利率下行趋势明显。 研发营销两手抓,股权激励彰显业绩信心。 公司持续保持高研发投入比例,报告期内研发费用为 0.4亿元,占营收 10.06%,同比增长 33.21%,突破了车辆管理、共享出行、资产管理、动物溯源管理、工业路由器 5大领域产品及技术开发。 公司通过积极开展线上线下营销活动, 拓展与行业生态圈伙伴的推广合作, 4月与法国 Sigfox 公司达成战略合作,提升公司在智慧物联领域品牌知名度。公司 6月发布股权激励计划,激励目标是未来三年营收达到7.99亿元/9.6亿元/12亿元,充分彰显公司对未来业绩的信心。 长期看好公司物联网 M2M 市场定位模组龙头优势。 根据 GSMA 预测 2025年物联网连接数将达到 250亿,物联网收入将达 1.1万亿美元, 其中 M2M连接市场的收入将达到 562亿美元,随着模组行业东升西落趋势加深, 看好公司无线定位模组龙头优势,受车载业务与动物溯源业务双轮驱动,预计公司 21年车载、资管与个人三大块业务保持 60%以上增速。 盈利调整与投资建议 考虑公司受疫情及毛利率下行影响,我们调整了 21-23年的盈利预期。预计公司 21-23年归母净利润 1.65(-14.06%)/2.16(-21.74%)/2.69亿元, EPS 分别为 0.57/0.74/0.92元, 维持“增持”评级。 风险提示 毛利率下行风险,疫情影响持续,海外业务营收不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-21 79.61 86.82 3.31% 96.68 21.44%
97.71 22.74%
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公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商,三大业务稳中有增,云。视频与云办公终端顺势启航。公司现金牛产品SIP话机市占率第一(29.5%,Frost&Sulliva,2019),未来5年行业CAGR约5%,稳定增长;2015年进入转型期,VCS产品线齐全、性能佳,成为第二增长曲线。 行业未来三年CAGR11.4%,预计公司VCS收入占比将从当前19%提升至2023年35%。2020年设立云办公终端产品线,其中商用耳机前景广阔,市场竞争格局松动,公司有望复用SIP音频技术,赶超头部厂商。 轻资产运营模式、强大的经销网络与费用管控力提升盈利水平。公司采用外协生产,销售与研发协作紧密,对市场变化敏锐度高。自主研发能力形成差异化竞争优势,工程师红利使公司研发费用率维持7%左右,低于海外同行约8PP。各国市场准入资质、品牌认知度及稳定的渠道商构成公司的销售壁垒。截至2019年底,公司在全球共拥有153家经销商,通过严格把控渠道管理,销售及管理费用率约8%,低于同行约25PP,并与微软、腾讯、Zoom等达成战略合作,生态体系丰富,净利率40%+,盈利能力强。 疫情加深行业认知,软硬一体是统一通信发展方向,公司将从中获益。近年来云计算发展迅速,疫情加速云通信等产品认可度,Teams、Zoom等产品用户数不断增加。我们认为软硬一体是行业未来发展方向,公司兼具软硬件产品及能力。我们认为SIP话机作为公司现金牛业务,增速超行业总体(约10%,Frost&Sulliva),预计未来三年将持续保持15%以上稳定收入增长;VCS、云办公终端产品成长性更强,将受益于行业景气度提升,未来三年合计收入增速超50%。分场景测算2025年公司市场规模约14-37亿美元。 投资建议与估值我们看好公司SIP话机业务领先地位及云视讯产品前景,预测2021-2023年公司的收入分别为35.23/44.76/56.15亿元,EPS为1.74/2.21/2.77元。采用市盈率法对公司进行估值,参考可比公司,给予2021年50倍PE,对应市值为784亿元,目标价86.82元,首次覆盖给予“增持”评级。 险风险海外疫情反复;汇率波动;SIP市场需求放缓;未来股东减持;费用率远低于竞争对手,净利率呈下滑趋势,高净利率否可持续;经研究2020年证交所回函,经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名