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国金证券

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用友网络 计算机行业 2021-01-08 46.00 -- -- 47.95 4.24% -- 47.95 4.24% -- 详细
2021年 1月 4日公司发布公告,2021年 1月 1日起公司董事长王文京先生兼任公司 CEO,陈强兵先生转任重要子公司董事长兼总裁。人事调整主要为抢抓企业与公共组织云服务业务发展的战略机遇,公司将加快推进用友3.0-II战略,加强公司战略决策的高效执行,加速重要子公司的战略发展。 事件点评董事长王文京先生再度出任公司总裁,进一步贯彻云转型战略。王文京先生不仅是公司董事长,也是公司创始人和实际控制人,累计持股约 39%,曾带领公司在企业和公共组织信息化领域的创新与发展达 30年,并在 3.0时期推动公司在软件、云业务、金融业务快速发展。公司表示 2021年将面对更大的市场机遇和更好的产业发展环境,此时换帅表明公司高度重视当前发展机会,将坚定不移地贯彻用友 3.0-II 战略,抢抓数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史性大机遇。 持续加大产品研发力度,加快生态建设。公司计划未来三年将研发人员比重从 25%提升至 40%,加大云转型投入,改进公司经营结构,把用友 YonBIP打造成业界领先的商业创新平台。YonBIP 采用“大中台+小前台”模式,将业务提炼成公共组件并沉淀到业务中台与数据中台,开放给企业服务生态伙伴使用。做强产品和做厚中台有利于使能客户数智化转型升级,快速实现商业应用创新与持续发展,增强产业整体竞争力,也有利于实现公司云服务收入快速增长。 坚持既定的干部队伍梯队化、年轻化管理方针。轮岗仍是公司重要的管理措施,陈强兵先生转任重要子公司董事长兼总裁符合公司的人才管理策略。公司表示将持续打造专业奋斗、全面发展的骨干团队。我们认为梯队化、年轻化、全面发展的骨干团队将进一步加强组织活力,提升转型与管理效率。 盈利调整及投资建议我们维持公司 Q3盈利预测,预计 20-22年营收分别为 98.59亿元/114.84亿元/141.68亿元,归母净利润分别为 11.86亿元/13.78亿元/17.76亿元。 分部估值给予公司 22年目标市值 2034.89亿元,维持 “买入”评级。 风险提示企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;高端 ERP 市场国产化进程低于预期
浪潮信息 计算机行业 2020-11-09 29.16 40.00 31.97% 31.29 7.30%
32.14 10.22% -- 详细
季节性波动导致单季度业绩下滑,但总体经营情况依然良好。 公司 Q3单季 度营收 152.17亿元,同比减少 8.82% ,归母净利润 2.51亿元,同比减少 8.91% 。单季度业绩下滑主要由于疫情导致需求在 Q2集中释放, Q3需求 放缓, 我们判断后续需求端会有所反弹。公司单季度净利率稳步提升,较去 年同期上涨 0.19PP, 且报告期内销售、管理费用率保持低位,我们认为公 司在规模扩张之下表现出较好的经营与管理水平。 国内市占率蝉联第一,服务器龙头地位稳固。 根据 Gartner 数据, 2020Q2浪潮 x86服务器与 AI 服务器在国内市占率分别为 43.5%和 53.5%,蝉联全 国第一; 2020Q1多节点云服务器蝉联全球出货量与销售额双料第一。 尽管 Q3单季度上游芯片厂商披露的收入情况不容乐观(英特尔 YOY-11.48%, 澜起科技 YOY -25%,信骅 YOY 6%, 9月当月 YOY -15.2%), 浪潮信息营 收降幅仍略好于其他友商。 我们认为由于业务规模扩大,公司在产业链中的 话语权有所增强, 未来可在上下游账期、采购、回款等方面进行主动管理。 下游资本开支保持高景气,行业整体仍处上升期, 短期回调不改长期展望。 受益于 5G 规模建网, 云计算、边缘计算快速发展,海内外云巨头营收与资 本开支增加(北美 FAMGA 合计 Q3营收 YOY 17.94%,资本开支 YOY 29%,国内 BAT 最新数据 Q2营收 YOY 24.59%,资本开支 YOY 97%), 根据历史经验, 上升周期大约持续 7-8个季度, 19年 Q4云厂商资本开支开 始回暖, 我们判断从年度总体看今明两年仍是云计算大年。 此外,国内云厂 商增速更快、确定性强,公司在国内市场收入占比超 80%, 增长可期。 我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景,维持上期盈利预测,预 计 20-22年公司营业收入 650.43/799.61/959.08亿元 ,归母净利润为 14.03/19.34/25.57亿元,维持“买入”评级。
宝信软件 计算机行业 2020-11-02 64.97 77.70 22.05% 66.50 2.35%
70.75 8.90% -- 详细
公司运营状况良好,经营现金流入大幅增加。 公司 Q3单季度营收 22.90亿 元,同比增长 34.46%,归母净利润 3.09亿元,同比增长 44.05%。业绩高 增主要受益于软件开发及工程服务收入增加、 云之宝 IDC 四期项目上架机柜 数量增加。此外,根据新收入确认准则,公司今年软件开发及工程服务业务 部分收入确认从完工进度百分比法改为在客户项目验收时点确认项目整体收 入。 经营现金流入 14亿,同比增长 60%,体现公司强营运资金管理能力。 上海 IDC 能力复制全国核心城市, 软件业务确定性强,未来营收逐渐放 量。 公司在上海罗泾云之宝项目不断扩张增资扩张, 并持续在南京、太仓扩 大版图, 相关公告规划新增机柜 17500个。 公司深耕钢铁行业信息化, MES 软件在国内钢铁行业的市占率超过 50%,行业地位稳固,且向交通、 化工、金融等其他行业拓展。公司关联交易收入比重从前五年 40%左右下降 到近期 25%以下, 未来双主业有望打开营收空间,增加盈利与现金流。 下游需求高景气、 智能制造产业升级,公司 IDC+钢铁信息化双轮驱动未来 增长。 IDC 是云计算、数字化转型的基石, 相较美国,中国 IDC 仍处于快速 增长阶段, 预计未来三年维持约 30%复合增速。 一线城市 IDC 政策趋紧, 公司背靠大股东宝钢股份在上海具备土地、水电等资源优势,将长期受益; 随着内部并购整合、 钢铁信息化市场体量增加,公司作为国内钢铁行业信息 化龙头, 开拓工业软件、智能制造领域, 软件开发收入将持续增长。 我们预 计公司未来三年 IDC 业务 CAGR 约 30%,软件业务 CAGR 约 25%。 盈利调整与投资建议 我们持续看好公司 IDC 和钢铁信息化业务发展前景,维持上期盈利预测, 预 计 20-22年公司营业收入 86.42/105.95/129.96亿元,归母净利润为 13.9/17.96/22.38亿元,维持“买入”评级。 风险提示 互联网厂商 IDC 需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期。
仕佳光子 2020-10-30 25.61 40.00 66.60% 30.57 19.37%
30.57 19.37% -- 详细
毛利率大幅提升,公司业绩转亏为盈。受益于数据中心AWG器件、数据中心用连接器等新产品放量,公司前三季度营收同比增长27.32%,毛利率为27.9%,符合市场预期。分季度看,单3季度公司实现营业收入1.72亿元,同比增长27.4%;毛利率为30.24%,相较于H2提升3.6%。预计随着高毛利的光器件营收占比增加,公司毛利率有进一步提升空间。报告期内,公司实现归母净利润0.36亿元,相较于上年末的-0.15亿元,业绩转亏为盈。 产品导入和大客户渗透,公司业绩步入快速上升通道。公司先确立PLC单一芯片的龙头地位,再向AWG和DFB芯片拓展,市场空间从十亿级向百亿级跃迁。目前公司AWG芯片已有英特尔、索尔思、AOI、中兴通讯等大客户,DFB芯片已进入送样和小批量销售阶段。我们认为随着高毛利的AWG和DFB芯片稳定量产,深入到大客户产业链,未来1-2年公司都处于营利双增的快速上升期。 新旧业务更替,未来展望芯片为王。公司双业务中:1)光缆行业需求不足,倒逼上游厂商低价竞争;2)芯片业务突破可均衡公司业务风险。我们预计2019-2022年,芯片营收占比40%到70%,毛利占比60%到90%,国产光芯片厂商底色更纯正,应给予公司高估值。 盈利调整和投资建议 由于新产品导入顺利,我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润0.48(+78%)/1.14(+34%)/1.82(+30%)亿元,对应PE260/109.81/68.58倍。对于光芯片成长型企业,我们采用PS估值法,给予21年18倍PS,目标价40元。公司股价褪去新股溢价光环,上调为“买入”评级。 风险提示 研发团队稳定性;产品研发进程缓慢;产品销售不及预期;大客户依赖度高;国际贸易摩擦风险。
梦网集团 计算机行业 2020-10-30 15.36 18.00 23.54% 18.76 22.14%
19.38 26.17% -- 详细
收入单季度环比提升,毛利率趋势向好。公司前三季度营收同比减少7.08%,归母净利润同比减少76.02%;毛利率为13.87%,相较于去年末下降6.26个百分点。原因在于2019年Q4运营商对短信成本进行提价,短信服务商产业链议价权较低,叠加疫情对下游客户提价进度的拖累,导致公司毛利率下降较多。公司通过与下游客户积极沟通,目前云短信业务单毛利额已接近去年同期水平。分季度看,单3季度公司实现营业收入6.92亿元,环比增长19.33%;毛利率为14.19%,相较于H2提升0.5%。 云通信技术积淀深厚,富信和服务号迎来收获期。公司多年致力于云通信转型,已积累“1+3+n”多产品矩阵,拥有较为领先的视频压缩技术,早先布局的富信和服务号业务迎来收获期。7月份,富信发送量已达1亿条,8月份环比增长30%,在2季度已形成新的利润贡献点。公司与华为合作的终端服务号于9月发布,已产生收入。富信和服务号较传统短信壁垒高,公司产品布局较早,有望拉动公司营收和毛利增长。 行业趋势拐点已至,梦网安全边际显现。运营商短信成本提价,抑制了B端客户短信发送量的需求。根据工信部数据,短信发送量同比增速由2020Q1的38.3%降低至前三季度的19.1%。2020年1-8月短信业务收入增速持续为负,到1-9月转正为0.8%。我们认为,背后的原因在于短信服务商对客户的提价效应显现,另短信发送具备一定的刚需属性,驱动行业收入增长。9月是行业趋势的拐点,梦网短信业务的安全边际显现。 盈利调整和投资建议 我们维持公司盈利预测不变,预计公司20-22年EPS为0.09/0.36/0.58元,给予21年50倍PE,目标价18元。当前公司股价处于低位,上调为“买入”评级。 风险提示 5G消息推进不及预期;5G消息利益分配机制不达预期;大客户流失风险;商誉减值风险;坏账损失风险。
深信服 2020-10-29 193.23 230.70 -- 209.64 8.49%
294.30 52.31% -- 详细
经营业绩稳健增长,研发投入持续扩大。剔除新会计准则对收入确认时间的影响,公司前三季度实际营收增速 20.44%,好于预期。 Q3单季度实现营收 15.00亿 元,同比增长 21.68%。核心业务信息安全业务营收 20.03亿元,同比增长约 17%;云计算营收 9.30亿元,同比增长约 26%;基础网络及物联网营收 3.11亿元,同比下降约 7%。增速放缓主要受疫情期间下游需求影响。公司低毛利云计算业务比重增加、加大安全服务投入,整体毛利率下降 2.73PP 至 69.11%。报告期内销售费用和管理费用分别同比增长13.95%、61.24%,已从疫情中恢复。研发费用同比增长 31.98%,公司在疫情影响下仍坚定加大研发投入,预计全年研发费用率约 26%。 实施股权激励,定向增发升级主营业务,保障未来成长性。公司文化鼓励人才激励,充分调动员工的工作热情。此外,10月 12日获证监会批复,定向增发共计划募集资金约 8.88亿元,投入网络信息安全服务与产品研发基地项目与云化环境下的安全产品和解决升级方案项目,均为对当前相关主营业务的升级,预计公司在安全服务和云计算业务将继续扩大规模。 合作伙伴持续增加,Q4业绩值得期待。公司营业收入季节性明显,Q4收入占比 40%以上。今年上半年受疫情影响,预计 H2收入占比 70%。且报告期内公司与华为、达梦、国信达成战略合作,预计 Q4增速有望重回 30+%。 盈利调整与投资建议考虑疫情影响,下调 20年基础网络业务全年增长率至-6%;低毛利云计算业务比重增加、安全服务投入增加,毛利率预测下调 0.3PP 至 69.82%;公司加大研发投入,预测全年研发费用率提升至 26%;综合以上因素,全年净利润下调 19.2%。预计公司 20-22年归母净利润 7.21/11.77/15.28亿元,EPS 为 1.76/2.88/3.74亿元。采用 SOTP 对公司估值(安全业务 50倍 PE+云计算业务 15倍 PS),公司 21年合理市值 943.7亿元,目标价 230.73元。由于近期股价有一定调整,上调至“买入”评级。 风险提示疫情二次爆发风险,云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧。
梦网集团 计算机行业 2020-10-21 16.07 18.00 23.54% 18.33 14.06%
19.38 20.60%
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5G消息带来2-3倍增量市场,有望扭转市场对短信服务商的投资观。当前短信行业增量不增收、APP数量趋于饱和、小程序竞争激烈,互联网的焦点向轻量级、快应用转型。5G消息的出现,既解决了传统短信140字节文本形式无法满足B2C富通信的痛点,又契合APP安装成本高,使用效率低的行业的需求。 我们认为5G消息近景有望将传统短信市场400亿空间提升到千亿规模,远景可成为超级APP,市场空间可达3000亿。市场所认为的传统短信服务商技术壁垒低、产品同质化严重、投资价值低。跨入5G消息时代,短信服务商可从运营商侧和企业端切入,提供产品、服务、解决方案,商业模式升级,产品附加值提升,是值得关注的价值洼地。 梦网是云通信龙头,其竞争优势在于规模优势、客户群体、运营商资源和产品矩阵。梦网具备4大竞争优势:1)规模优势:在第三方短信服务商中市占率第一(约12%),龙头地位稳固;2)客户群体:梦网走大客户战略,单客户年均发送量可达60万条,短信发送量提升降低短信成本,公司可伴随大客户需求的增长而成长;3)运营商资源:梦网是三大运营商的全网服务提供商,与移动关系最紧密,是中国移动的集团业务集成商和政企业务的一级代理商,现又有三名移动前高管加盟公司;4)产品矩阵:梦网云通信转型最彻底,视讯云、物联云、数据中心等产品完善,在5G消息业务有用武之地。相较于竞争对手,梦网提前一年布局5G消息,有望最先受益。 未来展望,短期看业绩改善,长期看5G消息赋能。2019Q4运营商短信成本提价60%,短信服务商将成本逐步转移到客户端,毛利率可平滑恢复。据工信部2020年1-8月数据,当前短信服务商的提价效应已经显现,未来收入的增长的判断,需要跟踪短信发送量的增长情况。长期展望,随着5G消息推进,梦网在运营商和企业端同步发力,预计2020-2022年,5G消息给梦网带来1.23/5/10亿元收入。 投资建议 我们认为5G消息是公司迎来最大机遇,预计2020-2022年收入分别为35.54亿元/54.39亿元/71.08亿元,归母净利润分别为0.7亿元/2.97亿元/4.72亿元,对应EPS分别为0.09元/0.36元/0.58元,给予公司2021年50倍PE,目标价18元,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示 5G消息推进不及预期;5G消息利益分配机制不达预期;疫情反复风险;大客户流失风险;商誉减值风险;坏账损失风险。
移远通信 计算机行业 2020-10-12 203.88 330.00 59.18% 210.36 3.18%
210.36 3.18%
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金融领域是区块链应用发展最早、应用场景开发最成熟的领域,以支付交易、资产管理以及供应链金融为代表,应用场景丰富。随着区块链在金融行业的不断推广,应用逐渐从单一向多元发展,覆盖多种金融应用场景,如票据、支付、供应链金融、征信、保险等,为金融业务的安全、稳定开展提供坚实的技术支持。 我们维持20-22年营收增速52.47%/48.92%/45.36%不变,预计公司20-22年归母净利润2.39/4.27/7.88亿元,EPS 分别为2.24/3.99/7.36元,维持“买入”评级,重申2021年300亿目标市值。
开普云 2020-09-30 61.80 83.60 87.61% 64.90 5.02%
64.90 5.02%
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公司是国内“互联网+政务”领域先行者,当前正处于快速发展期。公司历经多年发展,在“互联网+政务”领域完成了基础技术积累和平台化转型并初步建立起围绕数字内容全生命周期管理的技术和产品体系。当前发展进入新阶段,营收、净利快速增长,2016-2019营业收入CAGR 达41.5%,归母净利润CAGR 达65.2%。我们认为,公司未来成长的主要逻辑,一方面是持续深耕“互联网+政务”领域,不断提升产品竞争力、扩大市场份额;另一方面是将该领域多年沉淀复制到其它领域,尝试打开新的成长空间。 政策强力驱动,“互联网+政务”行业蓬勃发展。“互联网+政务”是深化“放管服”改革的关键环节,“十三五”以来国家相继出台重磅政策引导行业发展。数据显示,我国“互联网+政务”行业2015-2018年实现了CAGR 14.4%增长,当前规模达3000亿元以上。但置之全球来看,我国发展水平仍较为滞后,2018年我国电子政务发展指数为0.6811,行业尚有较大成长空间。当前,互联网政务服务门户、政务服务平台、融媒体以及政务大数据等是“互联网+政务”重点发展领域,公司在上述领域已建立起较为完善的技术、产品及服务体系,未来将充分受益行业发展。 公司市场地位领先、技术及产品服务体系相对完善、产品化能力突出,长期发展具备坚实基础。我们认为公司具有三大竞争优势:1)深耕行业多年,在互联网内容服务平台、大数据多个细分领域市场地位领先;2)初步建立起相对完善的技术及产品服务体系,相关资源储备丰富;3)产品化能力突出、盈利能力较强,毛利率、现金回收能力等多项财务指标全行业领先。 募投项目:本次募集资金将投资于互联网内容服务平台升级建设项目、大数据服务平台升级建设项目、研发中心升级建设项目。 预计公司2020-2022年营收分别为3.89、5.04和6.48亿元,归母净利润分别为1.06、1.41和1.80亿元(YoY +35.40%、32.64%和28.22%),对应PE 为38.76/29.22/22.79倍,给予2021年40倍PE,目标价83.6元,给予“买入”评级。
视源股份 电子元器件行业 2020-09-07 98.22 120.00 15.81% 101.90 3.75%
112.33 14.37%
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疫情冲击板卡业务,平板业务逆疫情增长。2020H1公司营收和归母净利润同比下滑13.32%/4.13%,主因是全球电视机市场需求下降,导致板块业务的下滑。公司板卡/平板/其他业务结构占比为45%/40%/15%,H1同比增速为-33.94%/8.69%/18.38%。2020H1毛利率较去年同期提升1.28%,主要为高毛利率的平板业务结构占比提升所致。费用方面,报告期内公司销售、管理和财务费用分别增长-13.13%/2%/57.55%,财务费用大幅增长的原因是可转债利息和短期借款利息增加。报告期内公司研发投入稳步上升,同比增长6.87%。公司积极应对疫情冲击,H2有望回暖。 巩固板卡龙头优势,交互智能平板稳步提升。1)智能板卡渗透率提升。2020H1公司液晶板卡出货量全球占比30.84%;其中智能板卡出货量1582.74万片,占公司液晶板卡出货量的55.75%,同比提升8.6%。2)教育平板持续领先。报告期内,希沃推出针对高校场景的交互智能平板及多款硬件产品,积极布局开拓高职高教市场,销售额市占率为40.6%,大陆教育平板市场位居第一。3)企业服务平板生态构建。MAXHUB发布全新V5系列产品,与钉钉、华为、腾讯云等合作构建了开放式生态系统,销售渠道线上线下打通。上半年MAXHUB销售额市占率32.2%,继续保持份额第一的领先优势。4)新业务拓展顺利。公司推出FreDream衣物护理机;LED显示业务上半年发展较快;持有西安青松股权比例提升至67%。 业务结构调整,H2有望整体回暖。Q2单季度归母净利润已实现正增长,预计公司H2营收回暖,下半年看好公司交互平板在教育及企业服务市场的快速增长。 盈利调整及投资建议n受疫情影响,我们调整了20-21年的盈利预期。预计公司20-22年归母净利润17.20(-14.6%)/21.06(-17.0%)/25.23亿元,EPS分别为2.58/3.15/3.78元,维持“买入”评级。 风险提示 电视板卡需求持续下滑;交互平板业务竞争加剧;新产品拓展不及预期。
用友网络 计算机行业 2020-09-04 43.50 49.69 7.02% 42.52 -2.25%
49.20 13.10%
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用友发展3.0时期,云业务收入高速增长。自2016年,公司正式宣布进入以“企业互联网服务”为主体业务的用友发展3.0时期后,公司业务形成了云服务、软件、金融服务融合发展态势。云业务收入在2017-2019年实现了高速增长,云业务收入三年增长率分别为249.9%、108%、132%。 企业数智化浪潮与企业上云政策共同拉动上云需求。企业数智化可为企业带来业务创新、管理变革、金融嵌入、IT升级等,是目前企业发展的大势所趋。18年7月23日,工信部印发了《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》的通知后,全国20余省、部分自治区及部分直辖市纷纷跟进,据不完全统计,全国22个省市2020年计划完成141.6万家企业上云,强势拉动云服务市场的需求。 SaaS产品相较传统软件产品优势明显。相比传统软件传统产品,SaaS具有高度灵活性、高度的可靠性、强大的扩展性,能够大幅降低客户的维护成本和投入,同时这种灵活租赁、按量付费的方式也能够降低客户的运营成本。用友通过SaaS结合ERP软件,可助力企业落地中台战略,革新企业管理。 国产化趋势带来发展高端ERP软件市场新机遇。SAP和Oracle占有53%的高端ERP软件市场中,用友等领军国产ERP厂商进行国产替代的空间较为广阔。用友已携手华为鲲鹏与自主可控服务联盟,合力打造国产化解决方案。截至2020年4月,用友已经完成了NCCloud、A++等产品与华为GaussDB数据库、华为云鲲鹏云服务等产品的适配工作。2020年7月1日,公司发布公告拟非公开发行募资64.3亿元,其中45.97亿元将用于用友商业创新平台YonBIP建设项目,表明公司抓住机遇持续增强产业竞争力的决心。 盈利预测及估值分析考虑到疫情影响及公司新发多款云产品,我们对公司盈利预测进行了调整,预计20-22年营收分别为98.59、114.84、141.68亿元,归母净利润分别为11.86、13.78、17.76亿元(上调7.8%、下调8.1%、18.0%)。分部估值给予公司22年目标市值1614.34亿元,对应目标价49.69元,继续给予“买入”评级。 风险提示企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险;股票解禁风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-02 38.80 72.00 100.50% 39.35 1.42%
39.35 1.42%
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营收稳健增长,盈利能力有待提升。上半年公司营收增长5.8,利润增长26,利润增长主要来自三费压降以及信用和资产减值大幅减少,其中后者贡献了14.7亿的利润增量。从公司营收结构看,2020H1与2019年全年对比,公司运营商、政企、消费者业务占比分别为74/10%/16%V.S.73%/10%/17%;国内、海外收入占比分别为67/33%V.S.70%/,上半年国内业务收入同比增长,海外业务受疫情等影响收入同比下降10%;结构总体上变化不大,显示2018年禁运对公司经营结构的冲击调整已基本结束。报告期内,公司持续提升内部管理水平,销售/管理/财务费用分别同比下降2%/11%/5%。随着5G进入规模商用期,研发投入强度有所降低,研发费用同比增长2.6%。 毛利短期大幅下降,未来有望回升。报告期内,公司整体毛利同比下降5.8PP,其中运营商业务毛利率36.,同比下降8.4PP。运营商业务毛利水平如此剧烈的变化在公司历史上非常罕见,近十年内仅在执行“大国大T”战略的2012年出现过类似情形。我们认为主要系上半年5G规模建网放量,低毛利的5G产品占比显著上升所致。一方面,公司与主要竞争对手华为在5G产品综合竞争力上仍有一定差距,产品议价能力有限;另一方面,5G规模建网前期集采设备商出于抢地盘目的,往往采取低价策略。随着公司后续有望在5G产品演进中缩小与华为差距,同时扩容订单占比提升,运营商业务毛利大概率将重回40%左右水平。 未来仍将延续经营上升趋势。预测2020H2-2021,公司运营商业务仍将同时受益于运营商资本开支上升和市场份额提升;公司消费者业务营收略有下滑后将保持平稳,同时毛利水平有所提升;政企业务营收将加速增长,长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S曲线。 盈利调整及投资建议 考虑到5G产品毛利可能低于预期,我们调整了公司盈利水平。预计20-22年归母净利润分别为67(-/103(-/143(-3.2%)亿元,对应EPS1.46/2.24/3.10元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元(32X2021EPS),重申“买入”评级。 风险提示 5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期,中美贸易摩擦加剧,核心人才流失。
移为通信 通信及通信设备 2020-09-02 29.49 30.00 -- 32.33 9.63%
36.60 24.11%
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海外市场疫情影响严重,2020H1营收净利下滑。公司90%以上收入来自于海外,此次疫情受海外市场冲击较大,Q2暂无回暖迹象。分季度看,Q1/Q2营收同比增速分为下降28.02/37.39%,归母净利润同比增速分别下降28.74/36.68%,下降幅度进一步扩大。从产品来看,公司两大支柱业务车载信息智能终端、资产管理信息智能终端营收同比下降15.18%、69.04,疫情同时带来成本下降,毛利率分别增长了2.23%、7.50%。从销售区域来看,北美洲、南美洲、欧洲受疫情影响较大,销售收入同比分别下滑50%、47%、28%。非洲地区销售情况稳定,销售收入同比增长26.47%。 定增强化技术优势,电商完善销售体系。无惧疫情不确定性,公司自身经营稳步推进。6.3亿定增巩固M2M龙头地位。2020年8月公司丰富产品线的6.3亿定增获深交所受理。此次定增主要用于三个项目:1)4G和5G通信技术产业化项目2)动物溯源产品升级项目3)工业无线路由器项目。电商平台顺利上线。公司动物溯源项目电商平台已在澳大利亚上线,之后陆续在加拿大、美国等地区上线。目前注册经销商约350家,降低了商务拓展的成本。报告期内动物溯源产品实现收入逾1300万元,发展势头良好。 国内国外两手抓,看好公司长期发展。物联网前期在国内发展快速,未来国外市场空间更大。公司是少数具备国际竞争实力的物联网终端厂商,同时也坚持对国内市场的投入,聚焦两轮车车联网、共享出行等领域。我们依然看好公司长期的发展。 盈利调整及投资建议 考虑公司受疫情影响较大,我们调整了20-22年的盈利预期。预计公司20-21年归母净利润1.33(-30.7%)/1.92(-20%)/2.76亿元,EPS 分别为0.55/0.80/1.14元,给予“增持”评级。 风险提示 疫情影响持续;国内市场拓展不及预期;毛利率下行风险。
中际旭创 电子元器件行业 2020-08-31 59.03 -- -- 60.67 2.78%
60.67 2.78%
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2020年8月27日,公司发布半年报,实现营业收入32.45亿元,同比增长59.43%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长76.13;扣非归母净利润3.35亿元,同比增长66.09,总体业绩符合预期。经营分析Q2业绩创新高,费用管控见成效。公司上半年营收增长59.43,符合市场预期。分季度看,公司Q2实现营收19.19亿元,为历史单季度新高,同比增长65.46;归母净利润2.15亿元,同比增长96.15%。Q2毛利率25.54%,受益于400G模块良率提升,综合毛利率相较于Q1提升0.6%。费用方面,报告期公司销售、管理和研发费用分别增长24.79%、29.49%和22.5%,费用增速整体低于营收增速,公司进入业绩收获期。数通400G和5G电信产品是业绩高增核心驱动力。受益于云厂商资本开支上扬、5G规模建网和高端产品规模上量,整体光模块市场行业景气度高涨,龙头受益确定性强。数通市场巩固优势:①公司100G产品需求平稳增长,400G产品需求快速上量,20年有望为公司带来约20亿新增收入。②公司加快新产品及新技术研发和市场化进度,800G数通产品已向客户送样测试,继续保持在数通市场领先优势。电信市场稳步提升:①5G全系列布局,公司在25G前传、50G中传和200G回传等5G产品出货及份额稳步提升,预计整体5G产品20年收入将实现同比100%以上增长。②公司收购储翰科技67.19%股份,借助收购成都储翰的契机,进入光组件和接入网市场,发挥产业链协同效应,巩固电信市场竞争力。维持全年营收、利润双高增展望。看好光模块行业今明两年高景气前景,以及公司作为龙头在数通和电信市场的布局,维持全年60%+营收增长、70%+利润增长展望不变。盈利调整及投资建议预计公司20-22年归母净利润为9.07/12.99/16.01亿元,EPS为1.27/1.82/2.25元,对应当前PE为46.92/32.77/26.58倍,维持“买入”评级。风险提示中美贸易摩擦升级;竞争加剧价格下跌超预期;新产品研发不及预期。
移远通信 计算机行业 2020-08-28 213.00 330.00 59.18% 236.65 11.10%
236.65 11.10%
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Q2营收重回高增长,经营持续向好。公司上半年营收增长46.22%,符合市场预期。分季度看,公司Q2实现营收14.68亿元,同比增长51.53%,重回50%+高增长。整体毛利率20.35%,相较于2019H1下降0.6PP,属于正常范围波动。费用方面,报告期内公司销售、管理和财务费用分别增长48.54%、21.85%和-5.81%,财务表现总体稳健。报告期内公司加大研发投入,同比增长101%,营收占比达到10.48%。预计公司未来将持续保持高研发投入,为长远发展蓄势。 研发与制造加码,产品矩阵不断扩张。物联网行业具有高成长和碎片化等特征,持续高研发投入是实现场景快速复制的保证。目前公司在全球已拥有5大研发中心,报告期内新增设立了佛山研发中心。2020H1公司2.6亿元研发费用中,2亿元为研发员工薪酬,同比增长108%。报告期内公司智能制造中心的12条产线已投产使用,目前单月总产能已突破1500万片,自产和代工双模式大幅提高了产品交付效率。产品方面,公司在蜂窝模组的基础上,拓展LPWA模组和Wi-Fi模组系列。随着5G模组、高精度GNSS定位模组、WiFi6模组等新产品逐步产生商业回报,公司前期不断投入累积的研发势能将逐步转换为营收新动能。 维持全年50%+营收增长展望。预计公司全年营收60%+在H2,下半年看好公司LTE系列、LPWA系列、5G系列产品全线放量。虽然我们预计疫情对海外需求影响将在Q3显现,但考虑公司今年国内营收占比预计70%,国内旺盛的物联网需求是公司的基本盘,维持全年50%+营收增长展望不变。 盈利调整及投资建议 考虑公司未来三年将保持高研发投入,我们调整了20-22年的盈利预期。预计公司20-22年归母净利润2.39(-26.7%)/4.27(-26.1%)/7.88(-8.05%)亿元,EPS分别为2.24/3.99/7.36元,维持330元目标价和“买入”评级。 风险提示4G产品出货增长不达预期;5G推进不达预期;海外市场拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名