事件:2020年6月24日,公司发布公告,拟向绍兴益元生物医药合伙企业转让子公司昌海制药6.474025%的股权,转让价格为2050万元。根据相关规定,本次交易构成关联交易,但不构成重大资产重组。 投资要点 子公司股权转让打开员工激励新模式。益元生物的合伙人主要是公司的高管以及技术骨干,昌海制药主要从事出口原料药业务,19年实际亏损1.08亿元,此次股权转让按照收益法评估,昌海制药评估价值3.03亿元,相较于净资产2.78亿元,略有增值。我们认为此次股权转让作为公司改革的一个重要尝试,有望解决经营骨干激励不足问题。 创新药业务持续推进,产品市场推广在即:公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录(2019版),针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。此外,目前公司共有在研新药新产品项目37项,处于临床研究或BE阶段5项,申报生产8项。 维生素价格同比大增,公司业绩弹性大:2020年3月以来,受疫情影响,行业库存减少、开工率低,维生素产品供需关系收紧,截至6月28日,博亚和讯国产VA、VE报价分别为420元/Kg和69元/Kg,上半年均价分别为424.36元/Kg和66.31元/Kg,上半年均价同比涨幅分别为13.75%和52.40%,维生素涨价有望大幅推动公司Q2业绩增长。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口:公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元,实现归母净利润分别为15.02亿元、15.67亿元、16.78亿元,EPS分别为1.56元、1.62元、1.74元,当前股价对应PE分别为13X、13X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:维生素价格下行;创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期;新产品市场推广受阻;国际贸易环境恶化。

公司为特种橡胶助剂龙头,多维度布局新材料领域:公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售,主要产品为橡胶用酚醛树脂,包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等,广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。经过多年深耕,公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。同时,公司凭借双研发中心,积极推动产品转型发展,加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用;此外,公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务,多维度布局新材料领域。 汽车行业复苏,有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长:2020年4月28日,发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费,实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。与此对应,4月份我国汽车产销量分别达210万辆、207万辆,同比增长2.3%、4.4%,一举逆转2020年第一季度以来汽车行业产销量下滑的趋势。因此,在多重消费刺激政策下,汽车行业复苏在即,橡胶助剂有望借势实现新一轮的增长。 半导体行业向好,电子酚醛国产化进程有望提速:在我国,电子级酚醛树脂被大量应用于电子材料制造行业,尤其是环氧塑封料及覆铜板制造业。随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展,电工电子材料领域对酚醛树脂的需求量将以15%-20%的速度增长,其市场规模有望迎来更大幅度的提升。 公司积极布局新材料蓝海,“一体两翼”战略稳步推进:公司依托在酚醛树脂行业的积累,积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。公司拟建设50吨/年功能型树脂中试线装置,产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料;同时,公司6万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000吨/年电子级酚醛树脂。此外,公司携手巴斯夫,拟投资约6.7亿建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计于2022年第二季度投产,可年产6万吨/年PBAT。通过上述内涵式增长和外延式发展,公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域,致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.43亿元、5.32亿元和6.30亿元,EPS分别为0.76元、0.91元和1.08元,当前股价对应PE分别为30X,25X和21X。考虑到彤程新材为国内特种橡胶助剂龙头企业,产能增长较快,同时“一体两翼”战略稳步推进,可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好,未来公司盈利有望得到持续性增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。

建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业:我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步,由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势,目前行业正处于快速发展的阶段,市场空间广阔。 降本增值驱动行业内生发展: 按照安全等级和现有防震要求,我们测算得到在抗震设防烈度超过 8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本,同时减隔震技术在以 LNG 储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势,更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外,“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景,潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间:2019年 10月,司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作,未来随条例立法的落地和行业标准的趋严,建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用 ,有望形成超过 200亿以上的市场空间;另一方面,我们测算得到减隔震在超过 8度的高烈度地区、LNG 储罐、核电站、地铁上盖及 TOD 等领域具备 100亿级别的市场空间,行业内生动力足,发展空间广阔。 公司加速布局全国迎接景气新周期:公司作为细分行业龙头,目前已根据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局,未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工,随着新产能的推进及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为1.51亿元、2.30亿元和 3.34亿元,当前股价对应 PE 分别为 52倍、34倍和 23倍,考虑到公司在行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间,维持“买入”评级。 风险提示:公司在建项目的建设进度不及预期;公司市占率下滑的风险; 立法落地时间不及预期

事件: 公司发布2020年一季报,报告期内实现营业总收入10.23亿元,同比略降2.97%;归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元,同比增长2.73%;归属于上市公司股东的扣非净利润为0.97亿元,同比增长24.94%。 投资要点 一季度净利实现正增长,氟材料板块有望复苏:公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等,其中氟材料业务的主要产品为聚四氟乙烯树脂,尽管一季度受到下游需求的影响,聚四氟乙烯树脂价格同比下滑17.22%,但产销量大增使得该板块业务收入同比增加9.08%,随着国内疫情得到控制并解除,氟材料板块有望全面复苏。 新增PTFE产能即将投产,竞争优势有望进一步扩大:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以中低端产品为主,高端PTFE产品技术壁垒较高,尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。今年晨光院将在2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于5G基站中的PCB覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 长期成长逻辑不改,电子特气业务或将提速:黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和70.66亿元,归母净利润分别为5.92亿元、6.67亿元和7.62亿元,EPS分别为0.66元、0.74元和0.85元,当前股价对应PE分别为25X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业总收入151.28亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为11.95亿元,同比大增78.88%,同时,公司计提各类资产减值准备共计40,054.65万元。2020年一季度公司实现营业总收入32.36亿元,同比增长-3.90%;归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元,同比大增47.67%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 投资要点 业绩持续高增长,公司发展进入快车道:公司是国内头部轮胎企业之一,2019年累计生产轮胎3,921.64万条,同比增长6.26%;累计销售3,971.29万条,同比增长9.28%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产销量的快速增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,进一步提升全球竞争力。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:越南产能可有效规避贸易壁垒,同时享受企业所得税税率减半的优惠政策,盈利能力强劲、竞争优势凸显,2018、2019越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、80%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产,随着产能的逐步放量,公司的盈利水平有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年公司营收分别为182.77亿元、212.67亿元、249.99亿元,归母净利分别为14.35亿元、17.80亿元、21.81亿元,EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,当前股价对应PE分别为8X、7X和5X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

工业输送带领军企业,产销量持续增长:公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年,在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首,产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内,公司生产各类输送带4,443.20万平方米,同比增加5.12%,销售各类输送带4,611.76万平方米,同比增加10.72%。随着“年产1000万平方米高强力输送带项目”建设和推进,未来公司的生产能力将得到不断提升,规模效应和产品竞争力也将进一步增强。 油价低位降低成本,高端产品占比明显提升:由于OPEC+达成的减产协议难以抵消新冠疫情带来的全球原油需求下降影响,原油价格大幅上涨的动力不足,预计中长期将形成低位震荡的局面,在此背景下,合成橡胶价格易跌难涨,橡胶输送带的成本也有望维持在较低的水平。另外,公司于2019年推出了陶瓷输送带、RopeCon?索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,高端产品占比达到15.61%,产品多元化发展的新局面已初步形成,盈利能力有望得到进一步提升。 轻资产布局养老产业,积极树立产业标杆:公司积极按照“坚持轻资产,做大养老产业,打造医养结合知名品牌”的战略构想,推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。目前,子公司桐乡和济颐养院有限公司已取得了可喜的成绩;桐乡和济颐养院(福利中心总部)、桐乡和济颐养院(凤鸣分院)、苏州红日、和济盛源门诊部则实现了营业收入的稳步增长;凤鸣护理院于2019年9月取得“医疗机构经营许可证”,洲泉护理院于2019年12月完成建设。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年分别实现收入18.92亿元、22.18亿元、27.07亿元,实现归母净利润分别为2.88亿元、3.47亿元和4.30亿元,EPS分别为0.70元、0.84元和1.05元,当前股价对应PE分别为11X、9X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动。

事件: 公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入36.90亿元,同比增长32.84%;归属于上市公司股东的净利润为9.01亿元,同比增长44.68%。同时,公司拟通过非公开发行A股股票的方式募集资金总额不超过438656万元,用于进一步提高原料自给水平,提升先进产能,优化产品结构。另外,董事会提议拟向全体股东每10股派发人民币现金股利9元(含税)。 投资要点 国内钛白粉行业龙头,一季报实现高增长:公司的钛白粉产能居国内第一,通过外延并购和内生增长,公司逐步形成了“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”完整钛产业链,行业地位正在不断强化。从涂多多的统计数据来看,2020年一季度我国钛白粉的产量为77.38万吨,同比增加3.88%,而公司新增产能逐步释放,钛白粉、钛渣类产品销量相应增加正是业绩高增长的主要原因。 上下游一体化优势显著,持续发展竞争力强:公司氯化法一期钛白粉装置是国内运营最稳定的氯化法装置,经过技术的消化吸收,公司充分掌握了氯化法工艺,并用于氯化法二期项目。公司2019年底产能达到90万吨/年,居全球第三,国内第一,规模优势显著。同时,公司推行钛产业一体化战略,增强公司核心竞争力,一方面通过并购、战略合作等方式不断保障上游钛矿的供应;另一方面,公司积极布局海绵钛、钛合金材料等下游,通过下游的开拓延伸产业链、增加产品附加值,进一步提高公司的盈利能力。 公司发布定增预案,上延下扩发展提速:公司拟向包括董事长许刚在内的14名特定对象非公开发行股票,数量不超过36800万股,募资总额不超过438656万元,其中120000万元用于50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的建设,150000万元用于年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的建设。随着新项目的建成和投产,公司有望进一步提高原料自给水平,扩大氯化法先进产能的规模,积极引导国内钛白粉工业技术向氯化法发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为138.69亿元、169.77亿元和199.77亿元,归母净利润分别为30.40亿元、38.27亿元和46.25亿元,EPS分别为1.50元、1.88元和2.28元,当前股价对应PE分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不振;氯化法二期装置进展不及预期。

一季度经营略低于预期。新冠疫情使得国内制剂业务承压,相关问题三月底基本解决。新冠疫情使得公司复工进度偏慢,负荷偏低,目前主要装置基本满负荷运行。 预告下一报告期期末的累计净利同比有较大幅度增长:从海关数据看,公司的VE出口同比、环比均有一定的程度下滑,更多可以认为是公司对VE后市看好,控制出货。VA出口基本持平,但是公司的VA产能接近翻倍,同样可以看出公司对后市的判断。目前海外和国内主要企业的VA生产均存在不同程度的不确定,因为新冠疫情,能特基地的升级改造进度滞后,VE上行趋势确定。 公司产品一致性评价工作成效初显。目前,仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17项。其中,诺氟沙星片、米格列醇片已经通过了一致性评价。目前一致性评价已申报口服固体制剂产品3个,注射剂产品8个。 创新药业务持续推进,值得期待:公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录(2019版),针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。此外,目前公司共有在研新药新产品项目37项,处于临床研究或BE阶段5项,申报生产8项。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元,实现归母净利润分别为15.49亿元、16.48亿元、17.67亿元,EPS分别为1.60元、1.71元、1.83元,当前股价对应PE分别为11X、10X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期;创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

公司是国内混凝土减水剂行业龙头:公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业,中国工程院院士缪昌文先生是董事长和实控人。公司凭借专家出身的管理团队、实力雄厚的研发平台和配套完善的技术服务,连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。 基建投资拉动需求,油价低位降低成本:在经济下行压力加大的背景下,具备逆周期调控属性的基建投资成为扩大内需、稳增长和稳就业的引擎,与之相配套的混凝土减水剂等材料需求有望得到相应提升。同时,OPEC+达成的减产协议难以抵消新冠疫情带来的全球原油需求下降影响,加上美国页岩油的冲击,原油价格大幅上涨的动力不足,预计中长期将形成低位震荡的局面,在此背景下,环氧乙烷价格易跌难涨,减水剂的成本也有望维持在较低的水平。 行业集中度加速提升,强者更强趋势明确:随着环保政策的趋严和整治力度的加大,政府出台了一系列“退城入园”相关政策,行业准入门槛显著提高,同时与大型建筑公司的集中采购和战略性合作也使得头部企业的优势进一步得到凸显。未来行业内或将出现更多的上下游产业链整合与横向兼并收购,行业集中度有望得到持续提升。 依托强大研发实力,公司形成成本和价格优势:公司向上游延伸实现了“环氧乙烷-聚醚-减水剂”的全产业链布局,在保障原料稳定供应的同时有效降低了生产成本;同时,公司凭借强大的研发实力,形成了较强的复配能力和完善的后续服务能力,因此公司的产品售价和毛利率均明显高于同行。公司在持续研发创新和配套技术服务方面表现出的综合优势,进一步夯实了公司的龙头地位。 五大基地布局全国,并购检测中心协同发展:公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地,考虑到在建的四川大英基地,公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。2019年公司成功并购江苏省建筑工程质量检测中心,利用二者在业务上的协同性,公司可进一步拓宽销售渠道,加速布局省外市场,同时在功能型材料领域充分合作,积极向关联性产业拓展,进一步提升公司的市场影响力和综合竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.94亿元、5.73亿元和6.67亿元,EPS分别为1.59元、1.84元和2.15元,当前股价对应PE分别为16X、14X和12X,考虑到公司不断强化的行业地位和持续稳健的业绩增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资力度不及预期;油价大幅反弹;在建项目投产进度不及预期。

“功能性产品+ 特种产品”的双支柱发展策略卓有成效 。功能性产品主要是 VA 和蛋氨酸,特种产品主要是包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽蔼迪(Nutriad)的特种产品系列(改善饲料适口性、霉菌毒素管理、改善消化性能,水产产品等)等各类添加剂。特种产品主要是通过帮助动物提升消化能力,实现动物的健康成长和饲料的节约,较好解决了限抗、剔抗背景下饲料产业发展的痛点。 蛋氨酸底部确立 ,液体蛋氨酸优势难以撼动 。蛋氨酸是很多动物生长的“第一限制性氨基酸”或者“第二限制性氨基酸”,无法自然合成,必须通过采食摄取。安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产商,也是全球唯一一家能够提供全品类蛋氨酸系列产品的供应商。整体看,19年是蛋氨酸的产能释放高峰,蛋氨酸的边际供求形势稳步改善。同时,新进入者的成本基本探明,市场格局趋于稳定,协同可能是关联利益方的优选。 VA 供求偏紧,上行趋势确立。VA 产能一直供求偏紧,海外企业中巴斯夫开工不稳,帝斯曼负荷偏低。国内部分企业因为明胶等原因,负荷偏低。整体而言,VA 价格存在较强的上行预期。 特种产品发展迅猛。特种产品板块营收体量不大,但是在公司的战略版图中的地位较高。目前,越来越多的国家开始考虑在饲料中限抗、剔抗,公司的特种产品有助于促进动物生长,提高饲料利用率,是未来重要的产业发展方向。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为19.36亿元、23.87亿元和 28.71亿元,EPS 分别为 0.72元、0.89元和 1.07元,PE 为 17X、14X 和 12X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底,维生素 A 景气向上、特种产品发展平稳,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素 A 的原料需要外采,存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。

计提MP公司商誉减值,全年业绩仍实现稳健增长:报告期内公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提了4,771.45万元的商誉减值准备,在此情况下公司仍实现了2019年业绩的稳健增长,主要原因系公司在业务保持增长的同时,提质增效工作有效降低了经营成本。 环保标准趋严,沸石产品稳步放量:公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销,同时新增的2500吨产能已于2019年下半年陆续投产,另外公司将新增7000吨沸石产能,其中4,000吨为ZB系列沸石,主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划;3,000吨为MA系列沸石,主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,沸石业务有望成为公司发展加速的新引擎。 加速布局新材料领域,未来成长可期:公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金,为可能出现的显示材料产业升级做好了准备;公司OLED成品材料研发工作稳步推进,现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率。另外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.22亿元、7.69亿元和8.74亿元,EPS分别为0.68元、0.85元和0.96元,当前股价对应PE分别为21X、17X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。

事件 公司发布2019年年报,报告期内实现收入59.02亿元,同比上年增长28.88%;实现归母净利润3.07亿元,同比上年增长43.33%。 投资要点 矿服板块加速成长,定增保障长期发展:矿服业务目前是公司三大板块中规模最大的业务,收入约占70%,报告期内矿服板块中大客户大项目的效益良好,产能提升显著,实现收入42.94亿元(+35.83%),实现毛利6.71亿元(+29.46%)。根据2020年公司定增预案,拟募集资金不超过176,753.29万元,主要用于采购矿山工程机械设备,助力公司抢抓一带一路发展契机。 军工业务发展迅速,“1+N”的战略即将进入收获期。军工业务是公司战略转型重点板块,近三年板块收入复合增速高达68%,收入占比从2016年1.95%提升至2019年5.05%。明华机械是公司的军工业务平台,研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复,计划于2020年完成HD-1项目的陆基型定型及空基型挂飞工作,还将以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备以及智能弹药三大子板块。 机制创新巩固传统业务,提升公司资源整合能力:2019年公司将主要矿服子公司股权注入子公司宏大爆破有限公司(拟成立宏大工程集团),将下属民爆相关子公司股权注入子公司民爆集团,通过资产整合加强内部资源共享,有效降低管理成本,提升公司市场开拓能力和品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为69.14亿元、78.40亿元、93.81亿元,归母净利润分别为4.06亿元、5.18亿元、6.58亿元,EPS分别为0.57元,0.73元,0.93元,当前股价对应PE分别为46X、36X和28X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1、JK武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

公司是抗老化剂龙头,2019年业绩保持高增长:公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务,并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。公司2019年业绩保持了高速增长,主要原因系公司运营效率不断提升及凯亚化工成功并表开始贡献业绩;2020年一季度受疫情影响及防控政策要求,国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓,导致一季报业绩增速放缓。 凯亚化工成功并表,光稳定剂布局进一步完善:凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司通过收购凯亚化工可显著完善HALS方向的产品序列,并实现更多的U-pack产品创新。目前利安隆凯亚已成为公司的全资子公司,并于2019年7月正式纳入公司合并报表范围,为公司进一步构建精细化工平台级龙头企业打下了坚实基础。 新产能建设有序推进,长期成长趋势不改:目前,利安隆中卫的“724”、“725”、“716”等生产装置已有一部分建成投产;利安隆科润的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,预计将于2021年开始进行试生产;利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产。总体来看,公司产品层次丰富、储备品种较多,新增产能的投放将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.11亿元、34.56亿元和40.14亿元,归母净利润分别为3.83亿元、5.24亿元和6.07亿元,EPS分别为1.87元、2.55元和2.96元,当前股价对应PE分别为17X、12X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件: 公司发布 2019年年报,报告期内实现营业总收入 47.01亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为 5.25亿元,同比略降 0.75%。同时,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.76元(含税),共计派发股利 157,805,939.63元(含税)。 投资要点板块景气度出现分化 ,价格下降拖累业绩 :公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等,其中特种气体板块、工程技术服务板块、特种橡塑产品及精细化学品板块的营业收入分别取得了 28.40%、61.74%、2.80%、2.05%的同比增幅。但受到中美贸易摩擦及行业竞争加剧的影响,主要产品价格出现下滑,其中氟材料、特种气体、工程技术服务的毛利率分别同比下滑 9.54pct、1.38pct 和 8.27pct,这也是导致公司的净利润略有下降的主要原因。 产销量达到预期,新增 PTFE 产能 即将投产 :报告期内,公司主要产品聚四氟乙烯树脂、三氟化氮和轮胎产品销量分别同比增长 27.41%、30.98%、16.98%,产销量水平达到预期。下属晨光院将在 2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,发挥自身技术优势发展 5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于 5G 基站中的 PCB 覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 长期成长逻辑不改 , 电子特气业务有望提速 :黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为 4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨 600吨/年及四氟化碳 1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和 70.66亿元,归母净利润分别为 5.89亿元、6.61亿元和 7.44亿元,EPS 分别为 0.66元、0.74元和 0.83元,当前股价对应PE 分别为 27X、24X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入为171.64亿元,同比增长12.17%;归属于上市公司股东的净利润为16.68亿元,同比增长41.20%。 投资要点业绩创历史新高,产销量保持快速增长:公司是国内领先的轮胎品牌,2019年全年累计生产轮胎6,194.7万条,同比增长12.17%;累计销售5,899.48万条,同比增长10.37%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产品销量的快速增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 海外布局持续完善,提升综合竞争力::公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。另外,公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂已于2019年3月完成奠基,海外布局的强化进一步提升了公司贸易全球化、异地化的实现能力及抵御原材料价格波动风险的能力。 战略升级,,““6+6””全面替代“5+3””:随着业务的拓展和规模的扩大,之前的“5+3”发展战略已不能满足发展需求,公司于2020年3月提出了“6+6”发展战略,即在中国规划建设六个生产基地,海外规划建设六个生产基地。截至目前,中国工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂湖北荆门工厂一期已于2019年年底试生产,第五个工厂于2020年3月确定选址在长春;海外工厂方面,除了泰国工厂和塞尔维亚工厂外,其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.43亿元、21.56亿元和24.08亿元,EPS分别为1.54元、1.80元和2.01元,当前股价对应PE分别为14X、12X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动