公司是中国化工旗下重要科技型平台企业:公司前身天科股份以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主,业务规模较小。2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,业务范围大幅拓展至氟化工、电子化学品、特种涂料、特种橡塑制品及精细化学品等业务,成为中国化工集团科技板块重要的资本运作平台。 推出股权激励计划,激发央企内在活力:公司于2019年底公告股权激励计划草案,拟授予限制性股票2,280万股,授予对象包括董监高及核心骨干在内的812名员工。公司作为科研实力雄厚的央企,股权激励方案有利于深入挖掘企业潜力,全方位激发内在发展动力,进一步促进公司中长期的稳健发展。 产业转移加速,电子特气迎国产化替代新机遇:特种电子气体广泛应用于半导体、平板显示等生产工艺中,在半导体整个制程应用中成本占比约为5%~6%,虽然成本占比不大,但对下游产品质量有关键性影响,具有很高的技术壁垒和客户认证壁垒。随着半导体及平板产业的产能陆续向大陆转移,我国目前已经成为全球最大的半导体和平板显示市场,与之相配套的电子化学品迎来高景气周期,包括特种气体在内的关键材料国产化受到越来越多的关注。 两院齐发力,电子特气业务发展提速:黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务未来有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.65亿元、6.60亿元和7.73亿元,EPS分别为0.63元、0.74元和0.86元,当前股价对应PE分别为28X,24X和20X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险,军品业务波动的风险,子公司的整合管理存在不确定性。

垂直一体化,牛磺酸行业的机动生产商。公司是全球最大的牛磺酸供应商,公司产品全球市占率高达50%,80%以上用于出口。近年来,公司逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂、牛磺酸泡腾片,构筑起垂直一体化的产业链。另一方面,公司装置规模大,物料消耗低,拥有较大的机动产能,是行业格局的主导者。 高弹性是公司牛磺酸业务的重要特点。牛磺酸属于小品种含硫氨基酸,体内无法合成,需求刚性、添加微量。目前全球牛磺酸产能主要集中在中国,只有4家企业涉足其中,公司产能、产量占据绝对优势。公司目前的市值接近34亿,牛磺酸的价格波动10元/Kg,对应的净利润波动接近3亿元,弹性较大。 保健品的前景值得期待。保健品业务的运营主体是永安康健,永安康健的业务分为三块,首先是自主研发的保健食品,其次是进口品牌代理,比如SUMMIT 的氨糖类产品,加拿大健美生(Jamieso)的产品。公司的发展思路相对清晰,依托健美生的强势品牌及现有的营销网络,实现永安康健与健美生的优势互补,带动永安康健品牌的传播。 公司2019年实施股权激励计划,充分调动员工积极性。19年2月开始,公司先后分两次,制定并实施回购股份计划,用于后期员工持股计划或股权激励,其中第一期计划已实施完毕,第二期计划仍在进行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.88亿元、3.00亿元和4.02亿元,EPS分别为0.30、1.02和1.37元,PE为37X、11X和8X。考虑到公司牛磺酸业务赛道优、弹性大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:牛磺酸价格大幅波动;保健品推广不及预期。

2019业绩符合预期,MDI周期下行拖累业绩:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现销售收入680.51亿元,同比下降6.57%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润101.30亿元,同比下降34.92%(调整后),每股收益3.23元,另外公司拟每10股派息13元(含税)。2019年1-12月纯MDI平均挂牌价23108元/吨,同比下降22.32%;聚合MDI平均挂牌价15558元/吨,同比下降26.23%。整体来看,全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等是业绩下滑的主要原因。 携手福建石化设立子公司,继续强化MDI霸主地位:公司于3月公告将与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司64%股权,拟建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目;合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。另外,万华化学集团股份有限公司还将收购福建省东南电化股份有限公司49%股权,主要从事氯碱及热电业务,进而为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。随着对行业资源持续深入的整合,公司的MDI龙头地位得以进一步巩固。 新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司积极发挥技术创新优势,积极向新材料领域进行拓展。目前一期8万吨/年PMMA项目一次性开车成功并产出合格产品,另外公司已建成聚碳酸酯一期装置,二期装置也将在今年投产。同时,正在建设的百万吨乙烯产业链项目预计于2020年下半年建成。除此之外,万华25万吨/年高性能改性树脂项目已在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工,该基地作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑,将在公司向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.22亿元、123.27亿元和140.80亿元,EPS分别为2.65元、3.93元和4.48元,当前股价对应PE分别为16X、11X和9X。维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格持续下降;新建项目进度不及预期。

公司深耕营养品行业。公司传统业务为营养强化剂、饲料添加剂,并试图进军保健品。江斌为公司实际控制人,公司存在战略投资者,二股东中牧实业为其前五大客户。 VA供求偏紧,价格上行趋势强。目前VA渠道库存较低,需求端存在超买迹象,供给方面,巴斯夫开工不稳,帝斯曼因为间甲酚低负荷运行,国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢,负荷偏低,且个别企业装置存在隐患。综上,我们判断VA价格存在较强的上行预期。 辅酶Q10格局较好,存在上涨空间。辅酶Q10最重要的功能是清除自由基、提高免疫力,保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。随着年龄增长,人体需要外源性辅酶Q10补充。最新研究表明,辅酶Q10是心血管疾病、不孕不育患者的辅助用药。公司目前占据全球辅酶Q10的半壁江山,目前行业整合基本结束,辅酶Q10价格存在上涨空间。 进军保健品业务卓有成效。公司通过外延并购逐步从营养原料供应商向下游保健品延伸,在全球范围战略布局运动营养和功能性健康食品,逐步形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局的大健康全产业链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.39亿元、13.14亿元和14.83亿元,EPS分别为0.71元、2.13元和2.41元,当前股价对应PE分别为29X、10X和9X。考虑到公司产品价格持续提升,且计提减值后应对风险能力增强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VA价格大幅波动的风险,保健品业务整合存在不确定性。

江苏化工园区综合治理进入收官阶段。受天嘉宜事件冲击,淮安基地19年二季度开始未能正常运行。春节后,淮安基地逐步全面复产,南京基地一直正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。 策划股权激励,后续运作空间打开。公司计划授予核心技术和管理人员267人604.35万股,授予价格13.17元/股,激励条件较为宽松。 业绩增量有保障。首先,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET 项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成。公司19年也有计划继续在南京、淮安基地进行投资,新建多个新型农药项目。其次,海外新冠疫情的加剧使得跨国农化巨头加大对华的业务采购。最后,国内的出口退税条件较好。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的营业收入分别为23.34亿元、27.10亿元和30.01亿元,净利润分别为3.02亿元、3.48亿元和4.05亿元,EPS分别为2.29元、2.63元和3.07元,当前股价对应PE分别为12X、10X和9X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。 风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。

VA供求偏紧,上行趋势确立。目前VA渠道库存较低,需求端存在超买迹象,供给方面,巴斯夫开工不稳,帝斯曼低负荷运行,国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢,负荷偏低,且个别企业装置存在隐患。VA价格上行趋势确立。 能特科技技改时间拉长导致VE全年高景气。19年4季度VE价格下行促使行业成功去库存,目前下游存在超买迹象。供给层面,新冠肺炎影响能特科技技改、复产进度,VE全年供求偏紧。 创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多,其中定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B的进展比较值得关注。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术,存在诸多缺点,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 公司的激励机制较为高效。16年9月,公司实施了首期限制性股票激励计划,完善长效奖励机制。事实上,公司从上世纪80年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路,目前的管理团队均为技术型专家,公司的持续创新能力值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年营业收入为75.04亿元、84.08亿元和95.47亿元,净利润为5.84亿元、8.94亿元和11.73亿元,EPS为0.61元、0.93元和1.22元,PE为27X、18X和13X,维持“买入”评级。 风险提示:维生素价格大幅波动,新产品推广不及预期。

江苏兄弟维生素复产在即,VB1价格存在上涨可能:江苏沿海化工园区综合整治进入收官阶段,目前,江苏兄弟已收到盐城市人民政府办公室下发的批复,原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产。我们预计兄弟维生素将于近日逐步、有序投料生产。由于江苏兄弟持续两年不能正常运营,行业库存较低,同时湖北疫情爆发导致华中药业和天新药业生产也不正常,VB1提价较为确定。 VK3价格存在上涨可能。K3会副产大量的有毒铬渣,公司通过发展铬鞣剂产业成功解决了铬渣的综合利用问题,公司也是国内不多的实现制革产生的含铬危废再生利用的企业。目前国内大部分VK3企业因为疫情,或者铬渣综合利用问题,不能正常生产,VK3价格提价较为确定。 收购CISA,奠定VK3行业整合可能。中国是全球最大的铬盐生产国,但是铬矿对外依存度高达96%。19年底,公司成功收购CISA,CISA位于南非约翰内斯堡,主要资产为近10万吨铬盐,净利润中枢约1亿元。 矶山基地新产能逐步投放。矶山基地在役装置主要有热电,1.3万吨烟酰胺以及5000吨泛酸钙项目,随着矶山园区的整治结束,负荷逐步提升。同时,苯二胺及其衍生物,碘造影剂产业产能释放在即。 矶山基地远期筹划规划可圈可点。矶山基地是公司最重要的生产基地,远期预留了1500亩地,从政府网站的信息看,进入政府报备阶段的项目主要有1.3万吨VB3、4000吨VK3(6万吨铬鞣剂)、3.3万吨香料香精以及900吨医药原料药项目。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营收分别为12.39亿元、26.19亿元、32.91亿元,归母净利润分别为0.43亿元、3.46亿元、4.38亿元,EPS分别为0.05元、0.38元、0.49元,当前股价对应PE分别为126X、16X和13X。基于江苏基地复产和矶山基地产能投放的预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新项目产能投放进度慢于预期。新冠肺炎爆发导致全球需求出现不足。

专家治厂、研发驱动是新阳的特质:公司创始人王福祥、孙江燕夫妇系电子材料行业资深专家,公司董事总经理方书农系东京大学工学部应用化学科博士后,公司常务副总、总工程师王溯系香港科技大学微电子制造专业博士。15年底,公司治理结构从原先的创始人团队为主逐步转向职业经理人团队为主的运营管理模式。 封测化学品发展平稳,晶圆化学品快速起量。目前的电子化学品主要围绕电子清洗和电子电镀展开,封测类电子清洗和电子电镀化学品业务需求平稳。随着晶圆制程类客户认证进展,晶圆用清洗和电镀化学品增速较快,是未来重要的盈利增长点。此外,公司还储备了先进封装用电子化学品,该业务目前体量较小,但是市场容量较大,值得重点关注。 公司的光刻胶业务存在一定的预期差。按照下游应用,光刻胶可以分为PCB、LCD以及集成电路制造、封装用光刻胶等,从市场体量看,LCD光刻胶是最合适的切入点,但是从市场需求看,集成电路制造用光刻胶需求最为迫切。公司参股的博砚电子主要从事LCD光刻胶,处于快速起量阶段。同时,博砚电子成功的经验为新阳提供了借鉴,公司和博砚电子也有一定的业务协同,公司目前在推进ArF干式、KrF厚膜光刻胶的研发,我们认为公司是国内最有可能率先取得突破的企业。 公司的电子装备业务值得期待。引线脚表面处理化学品用装备是公司的传统装备业务,16年3月,公司组建新阳硅密,从事晶圆级湿制程电镀设备、清洗/去胶机和供酸系统的开发,相关业务的市场容量较大,业务进展值得重点关注。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营收分别为6.42亿元、7.88亿元和9.19亿元,归母净利润分别为2.22亿元、0.91亿元和1.01亿元,EPS分别为0.76元、0.31元和0.35元,当前股价对应PE分别为70X、172X、155X。考虑到半导体配套材料国产化进程和公司光刻胶化学品进展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:集成电路制造用光刻胶的市场容量有限;晶元化学品业务市场开拓慢于预期。

公司发布全资子公司项目投资公告,为了进一步完善特种含氟电子气体产业链,满足国内市场需求,全资子公司黎明化工研究设计院有限责任公司(以下简称“黎明院”)拟以自有资金和银行贷款,投资建设4600吨/年特种含氟电子气体项目,以提高企业经济效益、抗风险能力以及增强可持续发展能力。 投资要点公司是化工领域难得的科技型龙头企业:公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟材料、电子化学品、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 国产化正当时,电子特气行业迎来景气周期:特种电子气体广泛应用于半导体、平板显示等生产工艺中,应用范围广、品种繁多,在半导体整个制程应用中成本占比约为5%~6%,虽然成本占比不大,但对下游产品质量有关键性影响,具有很高的技术壁垒和客户认证壁垒。随着半导体及平板产业的产能陆续向大陆转移,我国目前已经成为全球最大的半导体和平板显示市场,与之相配套的电子化学品迎来高景气周期,包括特种气体在内的关键材料国产化正受到越来越多的关注。 黎明院拟建新项目,电子特气业务发展提速:黎明院是原化学工业部综合性研究院,也是国内知名的含氟电子特气生产企业,在电解制氟领域具有较强的技术优势。本次拟建项目产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。项目总投资为91410.28万元,建设期为项目批复后18个月。根据项目可行性报告分析,项目总投资收益率为14.53%;财务内部收益率为17.07%;项目投资回收期6.66年(含建设期1.5年)。随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.86亿元、49.95亿元和56.72亿元,归母净利润分别为5.64亿元、6.60亿元和7.74亿元,EPS分别为0.63元、0.74元和0.86元,当前股价对应PE分别为32X、27X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件3月4日公司公告定增预案获控股股东广业集团批复,预案拟发行股票数量不超过212,132,685股,募集资金不超过176,753.29万元,募集资金用于矿山工程机械设备购置并补充流动资金。 投资要点 定增助力矿服板块长期发展:矿山工程服务是宏大爆破三大板块中规模最大的业务,收入约占70%,2019H1板块收入18.15亿元,同比增长38.70%。近年来公司跟随客户布局一带一路,新增项目增长显著,定增募集资金将用于采购矿山工程机械设备,助力公司抢抓一带一路发展契机。 机制创新叠加下游战略合作客户形势向好确保矿服板块的持续性:2019年公司在矿服板块建立了多元化混合的股权结构,有完善的激励与约束机制;2019年上半年公司组建广东宏大民爆集团有限公司,在民爆板块内部实行了机制创新,内部不同板块之间资源充分共享,管理成本有所降低。下游的战略合作客户,比如紫金矿业在一带一路的项目进入密集投资期。民爆矿服板块的成长较为确定。 军工业务是公司核心看点,“1+N”的战略进入收获期。明华机械是公司的军工业务平台,研制的HD-1和JK 项目先后获得有关部门出口批复。高超音速武器系统是目前美、俄等大国的研发焦点,公司的武器系统飞行速度目前约5马赫左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为55.46亿元、71.98亿元、95.32亿元,归母净利润分别为3.13亿元、4.45亿元、6.36亿元,EPS 分别为0.44元,0.63元,0.90元,当前股价对应PE 分别为65X、46X 和32X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1、JK 武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

合资成立控股子公司:中旗作物主要从事农药原药、作物种子生产等业务,此次投资可充分利用金源投资的市场经验和资源优势进入国内制剂业务,拓宽公司的长期发展路径。新公司实施事业合伙人制度,可以激发销售人员的创业精神,提升公司的综合实力和竞争力。 南京基地、淮安基地目前运转正常。春节后,淮安基地全面复产,南京基地除了个别车间因涉及硝化,其余车间也基本正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。 新基地落地或是股价上涨的触发因素。持续多年的化工园区综合整治使得江苏省的化工项目存在落地较难、周期较长的缺点。针对这个问题,公司有意在省外新辟生产基地,以承接跨国公司的一些项目。公司目前估值偏低,新基地落地可能是新一轮行情启动的催化因素。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的营业收入分别为15.47亿元、23.34亿元和27.10亿元,净利润分别为1.50亿元、2.95亿元和3.42亿元,EPS分别为1.14元、2.23元和2.59元,当前股价对应PE分别为25X、13X和11X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。 风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。

VA行业寡头垄断,多因素导致供给紧张:VA是典型的寡头垄断的产品,目前主要企业的生产都有一些问题,预计VA价格会冲击400-500元/Kg。巴斯夫下半年需要检修,供给收缩;帝斯曼因为间甲酚(朗盛)负荷压减,疫情的不确定促使相关企业加大采购;国内浙江医药和新和成等企业复产进度较往年滞后,负荷偏低,叠加部分企业出现的故障。 新冠疫情拖累能特检修进度,VE具备涨价基础:湖北疫情导致能特检修进度慢于预期,VE年内成交价有可能上行到70元/Kg。因为疫情原因,能特荆州基地的技改可能推迟到Q3季度,全面开工可能要到年底。经过一年的去库存,行业库存较低,同时浙药、新和成的复产进度滞后,负荷偏低,采购较往年激增。 VB1格局较好,VK3处于涨价通道:VB1库存处于低位,行业格局较好;经过多年的沉寂,VK3产能出清加速,价格上涨诉求较强。 创新药业务持续推进:创新型生物药抗HER2-ADC(用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等)已在澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,目前在中国已顺利推进至I期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议,另有苹果酸奈诺沙星注射液、奈诺沙星胶囊等新药在推广。 喷雾干燥技术值得关注:传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,预计将于20年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为25X、17X、13X。维持“买入”评级。 风险提示:国内爆发猪瘟疫情的风险;新冠疫情不能有效遏制的风险;提价节奏慢于预期;创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

计提MP公司商誉减值,全年业绩仍实现稳健增长:报告期内公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提了4,826.08万元的商誉减值准备,在此情况下公司仍实现了2019年业绩的稳健增长,主要原因系公司在业务保持增长的同时,提质增效工作有效降低了经营成本。 环保标准趋严,沸石产品稳步放量:按照生态环境部的公告,2021年7月1日开始全国的重型柴油车将全面执行国六标准,预计将显著提升对汽车尾气催化剂的需求。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销,同时新增的2500吨产能已于2019年下半年陆续投产,另外公司将新增7000吨沸石产能,其中4,000吨为ZB系列沸石,主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划;3,000吨为MA系列沸石,主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,沸石业务有望成为公司发展加速的新引擎。 OLED应用渗透迅速,未来成长可期:近年来,OLED在手机、平板等中小尺寸面板上的应用上呈现出迅速扩大的趋势。公司拥有九目化学和三月光电两家子公司,其中,作为国内领先OLED单体和中间体供应商的九目化学正在进行股份制改造并整体变更设立股份有限公司,三月光电则有望在壁垒更高的OLED升华后材料领域实现突破。未来随着OLED材料的渗透加速,公司的前瞻性布局或将迎来收获期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.06亿元、6.44亿元和7.63亿元,EPS分别为0.56元、0.71元和0.84元,当前股价对应PE分别为31X、25X和21X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。

事件 公司发布业绩快报,报告期内公司实现营业收入15.69亿元,同比下降4.90%。实现归母净利润1.51亿元,同比下降28.03%。四季度单季收入3.65亿元,环比持平,归母净利润0.29亿元,环比持平。 投资要点 淮安基地复产进度慢于预期,导致年报业绩略低于预期。19年3月份盐城响水发生天嘉宜事件,导致苏北化工园区的企业大面积停产整治。19年9月底盐城大丰区丰山集团等企业启动复产事宜,考虑到淮安园区在江苏省化工园区的排位相对靠前,也没有发生重大恶性事故,我们预计中旗股份十月份也可以复产,但是实际上淮安基地直到1月初才部分复产。 南京基地、淮安基地目前运转正常。春节后,淮安基地的6个车间全面复产,南京基地除了个别车间涉及加氢和硝化的工段,其余的车间也基本都正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。 新基地落地或是股价上涨的触发因素。持续多年的化工园区综合整治使得江苏省的化工项目存在落地较难、周期较长的缺点,针对这个问题,公司在省外新辟生产基地,以承接跨国公司的一些项目,我们认为新基地落地可能是股价上行的重要催化因素。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的营业收入分别为15.47亿元、23.34亿元和27.10亿元,净利润分别为1.50亿元、2.95亿元和3.42亿元,EPS分别为1.14元、2.23元和2.59元,当前股价对应PE分别为23X、12X和10X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。 风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。