事件: 2022年 3月 28日，景津装备发布《2022年限制性股权激励计划（草案）》。 投资要点： 再出股权激励计划，彰显公司长期发展信心。此次激励计划，公司拟以 20.24元/股的价格向激励对象授予 805.93万股限制性股票，占总股本的 1.96%。激励对象包括董事杨名杰、副总经理卢毅，以及292名核心技术/业务人员。公司此次股权激励计划是继 2020年推出的股权激励结束后的又一次员工激励，彰显管理层对公司长期发展的信心。 稳健的业绩考核目标有利于绑定核心员工利益，保障公司长期发展。 公司此次股权激励业绩考核目标为：2022-2024年收入不低于50.6/54.9/59.9亿元（2023-2024年同比增速不低于 8.6%/9.1%），或 2022-2024年归母净利润不低于 7.4/8.0/8.5亿元（2023-2024年同比增速不低于 8.4%/7.1%）。公司股权激励业绩考核目标相较以往业绩并不算高，我们认为上述业绩考核目标并不能完全代表公司对未来业绩的预测。回顾公司 2020年股权激励计划业绩考核目标： 2020-2021年，收入同比增速不低于 0.3%/5.9%、或归母净利润同比增速不低于 4.5%/6.7%。而从实际完成情况来看，2020年和 2021年前三季度，公司收入同比增速分别为 0.6%/45.6%、归母净利润同比增速分别为 24.6%/44.1%，归母净利润增速远高于业绩考核目标。 我们认为公司此次股权激励稳健的业绩考核目标恰恰彰显了公司对员工激励的积极态度，有利于绑定核心员工利益，保障公司长期发展。 下游行业需求迅速增长，公司积极把握机遇应用不断拓展。景津装备是压滤机行业龙头公司，生产的各式过滤与分离装备广泛应用于环保、矿物及加工、化工、砂石骨料、新能源、新材料、食品和医药等领域。下游应用中国家对环保与砂石骨料重视程度不断提高，新能源行业持续高景气度以及压滤机在新材料行业应用范围不断扩展，有望持续驱动公司实现快速增长。 盈利预测和投资评级：考虑到公司预计此次股权激励 2022-2023年摊销成本分别为 6246/6157万元，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.53/8.48/10.61亿元，增速分别为 27%/30%/25%， 对应 PE 分别为 25X/20X/16X。我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，随着下游应用需求的不断增长，公司作为龙头有望持续受益，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代； 公司市占率降低；原材料价格大幅提高等。

国内大型核电运营主体之一，核电+新能源双轮驱动。中国核电是国内大型核电运营主体之一，2021年，公司核电收入占总收入的93.6%，2021年底，在运核电装机量22.55GW，占国内在运装机量的42%。2020年，公司收购中核集团旗下中核汇能后，成为中核集团旗下新能源产业平台；2021年底，风光装机量已达8.87GW，占公司总装机量比重已提升至28.2%（2018年占比仅0.9%）；2020年收入30.89亿元，占总收入比重5.9%。 核电：量价齐升，2025年起有望进入平稳投运期I.量：2022年公司或可新增109亿KWH上网电量。核电是优质的基荷能源。2021年，我国《政府工作报告》提出”积极有序发展核电”，核电行业进入发展新时期。根据我们测算，2022-2025年我国年均或将核准7-8台机组。短期来看，2021年至今，公司共新增并网3台核电机组，根据我们测算，2022年公司或可新增上网电量109亿KWH，总上网电量同比增长6.7%；预计2025年底公司核电在运装机量将达26GW，较2021年增长15%。中期：2025年起核电机组进入稳定投运期，若公司目前的在建机组均计划完工，2028年底公司将累计新增8.77GW装机量，核电上网电量CAGR 7=4.9%。 II.价：市场化交易电价上涨全年或可增厚净利润15-28亿。电力市场化改革持续深入背景下，燃煤电价上浮区间扩大至20%，而核电亦可参与市场化交易，享受电价改革的红利。根据我们测算，市场化交易电价平均全年分别上涨5%、10%、15%时，公司核电业务全年或可增厚利润15.6、21.9、28.2亿元。 风光：接棒发力，注入长期成长动力。双碳背景下，风电和光伏行业迎来历史性发展机遇。而公司在2020年收购中核汇能，成为中核集团旗下新能源产业平台后，新能源业务迎来跨越式发展。2021年底，公司风光合计装机量已达8.87GW，是2018年的54倍。根据我们测算，2025年底，公司风光在运装机容量或将达30GW，则2022-2025年将新增并网21GW，年均新增5.2GW。按照公司装机规划，我们预计，2025年公司新能源业务将实现收入152亿元，CAGR 5=37.6%，占公司2021年总收入的24.4%。 投资建议：中国核电是是国内大型核电运营主体之一，电价上涨背景下，2022年公司核电业务有望量价齐升；作为中核集团唯一新能源产业平台，2022-2025年风光累计新增装机有望达21GW，有望接棒核电成为公司“十四五”期间的新增长点。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为80.37、110.72、117.83亿元，对应PE 分别为17.29、12.55、11.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期；测算存在主观性，仅供参考。

盛剑环境发布募投项目投入资金调整公告：调整后，“环保装备智能制造项目”中主要产品将不包括泛半导体工艺设备 PFCS 污染物处理装置（L/S）、泛半导体洁净室 EHS 处理装置（LOC-VOC）和电子级化学品储罐内衬板，环保装备智能制造项目减少投入的 3300万元募集资金调整用途至资金缺口较大的新技术项目，用于建造总部办公及研发大楼、购置研发设备、建立研发设计和检测实验室。 投资要点： 废气治理业务覆盖面板与半导体，盛剑环境有望随晶圆厂扩产迅速成长。盛剑环境是专注于泛半导体工艺废气治理系统解决方案的提供商，主要产品为废气治理系统及设备，以定制化的生产模式为主，具体包括研发设计、加工制造、系统集成及运维管理。主要客户包括中芯国际、华虹半导体等，SEMI 数据显示，2020年至 2024年全球将新建或者扩建 60座 12英寸晶圆厂，同期还将有 25座 8英寸晶圆厂投入量产，公司有望随下游扩产迎来业绩放量。 考虑当前环保项目关键原材料如聚四氟乙烯供应链持续紧张采购成本高企，公司调整募投项目投入资金。公司审慎评估电子级化学品储罐内衬板已不具备投资条件，后续不再实施，项目调整后预计减少泛半导体工艺设备 PFCS 污染物处理装置（L/S）200套、泛半导体洁净室 EHS 处理装置（LOC-VOC）150套、电子级化学品储罐内衬板15000m2的年生产能力。3300万元资金将投入资金缺口较大的新技术项目。 环保政策利好加剧行业竞争，加大技术研发投入有利于扩大公司竞争优势。公司新技术项目主要包括泛半导体废气治理超低排放系统解决方案研发，VOC 治理高性能浓缩吸附材料，电子级化学品供应及混配系统技术研发，电子级化学品回收及再生技术研发 4个方向，期望通过研发新技术、新工艺、新产品实现市场份额扩大与盈利水平提升。 盈利预测和投资评级 公司在泛半导体工艺废气治理领域优势明显，随着下游半导体晶圆厂不断扩产，公司有望持续受益。预计公司2021-2023年归母净利润分别为 1.79/2.77/3.73亿元，增速分别为47%/55%/35%，对应 PE 分别为 30X/19X/14X，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示 半导体行业投资不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；公司市占率降低；原材料价格大幅提高等。

事件:隆盛科技发布定向增发公告：拟向不超过35名投资者定向增发募资7.16亿元用于扩充电机铁芯产能，公司实控人认购金额2000~5000万元。 投资要点：投资要点：实控人参与定增募资，彰显公司发展信心。公司与无锡市滨湖区蠡湖街道办事处签订《新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目投资协议书》，投资总额约投资总额约20亿元亿元。本次投资首期扩产项目投资8.88亿元，公司拟通过定增募资7.16亿元，其余使用自有资金投入。公司实控人拟以现金认购2000~5000万元的方式参与此次定增。 公司扩张新能源汽车驱动电机铁芯产能，加速业绩释放。国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中指出，到2025年新能源汽车新车销售渗透率达到20%左右。铁芯作为驱动电机的核心部件随新能源汽车快速增长，不同新能源汽车驱动电机铁芯需求不同，生产线切换会耗费大量的时间，因此公司计划增加铁芯产品生产线提高生产效率，更好的满足下游市场需求。 公司公司2021年度净利润大幅增长，年度净利润大幅增长，主要受益于电机铁芯与受益于电机铁芯与EGR系统系统业务的快速放量。公司主要销售产品为EGR系统和冲压件，受益于国六排放标准升级、乘用车混合动力技术路线推广以及新能源汽车产销量的快速增长，销售额维持高增长，2021年归母净利润0.95~1.1亿元，同比增长77%~105%。 盈利预测和投资评级我们看好公司扩充铁芯产能，随着下游应用需求的不断增长，公司扩产有望加速业绩释放。基于审慎性原则，在定向增发完成前，暂不考虑其对公司业绩的影响，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.04/2.58/3.53亿元，增速分别为94%/148%/37%，对应PE分别为48X/19X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国六排放标准执行低于预期；新能源汽车销量增长低于预期；定向增发推进不及预期；新产品开拓不及预期；行业竞争加剧等。

事件: 景津装备发布调整回购股份价格上限的公告：股票回购价格上限由 30.31元/股调整为 50元/股，回购时间安排为 2021年 5月 6日至 2022年 5月 5日，计划回购金额 1~2亿元，当前已回购 708.5万股，占总股本比例 1.72%，已支付金额 1.62亿元。 投资要点： 景津装备调高回购股份价格上限，彰显公司发展信心。景津装备回购股票用途为股权激励，之前回购了 708.5万股，回购金额 1.62亿元，当前公司股票价格已超出回购方案拟定的回购价格上限 30.31元/股。为保障股权激励的顺利实施，公司股票回购价格上限由 30.31元/股调整为 50.00元/股，彰显对公司业务持续发展的信心。 景津装备公司发布 2021年业绩预告，2021年实现归母净利润6.30~6.87亿元（中值 6.58亿元），同比增长 22%~33%（中值 28%），扣非净利润 6.15~6.72亿元（中值 6.43亿元），同比增长 23%~35%（中值 29%）。其中 2021年第四季度扣非净利润中值为 2.03亿元，同比增长 4.31%，在去年高基数的情况下已经保持较好的业务增长，公司整体生产经营较为稳健。 下游行业需求迅速增长，公司积极把握机遇应用不断拓展。景津装备是压滤机行业龙头公司，生产的各式过滤与分离装备广泛应用于环保、矿物及加工、化工、砂石骨料、新能源、新材料、食品和医药等领域。下游应用中国家对环保与砂石骨料重视程度不断提高，新能源行业持续高景气度以及压滤机在新材料行业应用范围不断扩展，将持续驱动公司实现快速增长。 盈利预测和投资评级 我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，随着下游应用需求的不断增长，公司作为龙头有望持续受益。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.54/8.82/11.02亿元，增速分别为 27%/35%/25%，对应 PE 分别为 25X/18X/15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高等。

事件:三峡能源发布三峡能源发布2021年业绩预告：2021年，公司实现归母净利润55.71-58.31亿元（中值57.01亿元），同比增长54.28%-61.48%（中值57.88%）；实现扣非后归母净利润51.02-53.32亿元（中值52.17亿元），同比增长46.53%-53.14%（中值49.83%）。 投资要点：投资要点：发电收入增长发电收入增长+投资收益投资收益大幅增加，增加，2021Q4归母净利润归母净利润翻倍增长。 1）发电收入增长+投资收益大增投资收益大增，拉动拉动2021Q4归母净利翻倍增长。归母净利翻倍增长。 2021Q4公司实现归母净利润15.73-18.33亿元（中值17.03亿元），同比增长96.62%-129.12%（中值112.87%），一是因为总发电量同比增长37.69%，二是因为投资收益增加拉动非经常性损益大幅增加至4.96-5.26亿元（2020Q4为-0.19亿元）；扣非后归母净利润10.77-13.07亿元（中值11.92亿元），同比增长31.46%-59.55%（中值45.51%），低于归母净利润增速。 2）从2021年全年来看，公司预计实现归母净利润57.01亿元（中值），同比增长57.88%（中值），一是因为公司新增项目投产发电、总装机容量较上年同期有所增加，发电量同比增长42.52%，二是投资收益拉动非经常性损益大幅增加3.55亿元至4.84亿元（中值）。 在建项目投产保障在建项目投产保障2022年高增业绩，集团持续发力保障长期业绩1））短期来看，新能源装机规模快速提升保障装机规模快速提升保障2022年高增业绩。年高增业绩。据公司官网2021年12月新闻，公司广东阳江沙扒、江苏如东项目共计2.8GW已实现全容量并网，公司在运海风装机规模快速提升。从在建项目来看，截至2021年6月末，公司在建项目的装机容量合计5.23GW。其中，风电4.5GW、光伏7.22GW。据北极星风力发电网报道，三峡集团三峡集团2022年预计年预计在广东阳江能开工建设约能开工建设约4GW海上风海上风电项目，1月已开工建设3GW。2021年底新增全容量并表项目叠加2021年在建工程逐步投产，公司2022年业绩有望保持高增长。 2）中长期来看，规模提升确定性强。三峡集团规划“十四五”新能源装机实现70-80GW的目标，公司作为其新能源业务战略实施主体，装机规模有望加速增长，助力业绩快速提升。公司海风先发优势明显，2021年6月末已投运海风规模1.49GW，在建规模2.94GW，居行业第一，约占全国海风在建规模的20%，集中连片规模化开发格局成型。 盈利预测和投资评级，三峡能源是国内新能源运营第一梯队企业，背靠三峡集团，新能源装，机规模有望持续提升，“十四五”业绩确定性强。短期在建项目的陆续投产保障2022年高增业绩，中长期来看，公司是三峡集团新能源业务主体，“十四五”装机规模提升确定性强。预计公司2021-2023年归母净利润分别为55.93/81.09/106.87亿元，增速分别为55%/45%/32%，对应PE分别为34.38X/23.71X/17.99X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险等。

公司：三峡集团新能源战略实施主体，业绩持续提升公司是三峡集团新能源业务战略实施主体，围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，积极发展陆上风电、光伏发电，大力开发海上风电，稳健发展中小水电业务。近年来公司装机规模迅速增长，截至2021年6月末，投产装机容量合计达到1643.7万千瓦。2020年公司实现营收113.15亿元，同比上升26.33%；归母净利润36.11亿元，同比上升27.16%。 行业：存量补贴加速出清+平价来临，盈利和现金流逐步改善在“碳达峰”、“碳中和”背景下，我们预计2020-2030年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050为6%、9%。展望未来，政策驱动下存量补贴发放有望提速，叠加平价时代来临，新能源运营商有望逐步摆脱补贴依赖，行业现金流、盈利能力和成长性有望得到明显改善。 看点：装机规模位居行业前列，实控人支持力度大①三峡集团综合实力较强，对公司支持力度大。实控人三峡集团将新能源作为第二主业打造，并将海上风电作为战略核心进行布局,根据集团十四五规划目标，未来5年，三峡集团新能源装机实现7000万至8000万千瓦的目标，相当于在现有基础上翻4-5倍。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。集团项目储备充足，资金协调能力较强，并不断推进产业链协同，对公司提供较强支持。 ②风光、区域均衡发展，先发优势明显。公司风电、光伏装机相对均衡，累积了丰富的项目获取、项目运营的经验及资源，在未来“风光水火储一体化”建设中具有显著的优势；公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，集中连片规模化开发海上风电，已成为国内实力最强的海上风电开发者之一；公司布局全国，项目所在区域资源优质，利用小时高于全国水平。 ③装机规模位居行业前列，成本管控能力突出。公司风电、光伏装机及发电量规模位于行业前列，2020年末风光装机市占率分别达3.16/2.57%。公司注重成本管理，在资金、建造、运维多环节严控成本，推动效益不断提升。 盈利预测与估值：公司是国内新能源运营龙头，且背靠三峡集团，有望获得充分的资源支持。预计21-23年实现营收168/250/311亿元，同比49%/48%/24%；实现归母净利润57/84/101亿元，同比57%/48%/20%。预计公司21-23年归母净利润复合增速34%，给予2022年PEG目标1，即目标PE估值34倍，对应目标价格为9.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。.风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险等

公司全资子公司广东九丰能源集团有限公司与巨正源股份有限公司于2021年 12月 3日签订协议， 拟以成立合资公司的形式开展氢能产业发展合作，充分利用巨正源聚丙烯项目的副产氢资源，共同推进氢能相关技术开发与市场化运营。 点评： 公司与巨正源合作共同开发氢能合作方式上， 双方拟以成立合资公司的形式开展氢能产业合作，其中合资公司注册资本为 5000万元，拟注册地为广东省东莞市，出资比例暂定九丰集团 60%，巨正源 40%； 合作内容主要包括氢能关键技术开发、储运、充装、销售等； 氢气来源方面， 巨正源科技有限公司 PDH 装置一期（已投产）年产 2.5万吨氢气，二期项目规划年产 2.5万吨氢气，将在合资项目建成后及实际对外供应产能范围内向合资公司供应氢气； 运营方面， 合资公司设立后 6个月内将建成氢气供应装置并对外投运。 积极制定氢能产业发展规划，与现有业务协同公司制定的氢能产业发展的具体路径主要包括： 技术开发方面， 注重制氢及净化技术的开发与引进，相关低碳环保技术的研究与合作，储运技术与标准的论证与实施，涉及氢气安全的全流程保障措施等； 氢气资源方面，利用公司在原料气端的优势开展天然气重整制氢，此外利用低谷电尝试电解水制氢以补充氢气供应； 市场化运营方面， 探索“制氢加氢一体站项目”，同时在珠三角地区布局、整合、改装加氢站，打通生产—储运—充装—销售等环节。 氢能产业发展势头强劲，发展空间广阔在国家“双碳”战略目标下，氢能作为清洁的低碳能源受到国家和地方的多项政策的支持，氢能产业正步入发展快车道。中国氢能联盟预计，到 2030年中国氢气需求量将达到 3500万吨，在终端能源体系中占比 5%， 到 2050年占比至少达到 10%，产业链年产值约 12万亿元，氢能产业发展空间巨大。 投资建议： 本次合作项目尚处于前期筹建阶段，对公司本年度业绩不会产生影响。 但由于三季报体现公司业绩承压，下调盈利预测，预计 2021-2023年实现归母净利润 8.0/10.3/13.0亿元（前值： 9.3/11.4/13.1亿），对应 PE为 22.7/17.7/14.1倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 氢能源相关产业和市场尚未成熟，受国家产业政策、技术发展等因素影响较大；项目推动节奏、能否顺利实施以及项目收益具有不确定性； 公司氢能产业发展规划实际落地具有不确定性；市场竞争加剧等

事件：公司全资子公司国开新能源拟以现金支付的方式购买余英男持有的菏泽智晶90%股权；拟作为有限合伙人形式入伙苏州龙鹰壹号绿色创业投资合伙企业，并作为基金有限合伙人投资于国家电投集团氢能科技发展有限公司。 点评：全资子公司国开新能源拟购买菏泽智晶90%股权公司全资子公司国开新能源拟以现金支付的方式购买余英男持有的菏泽智晶90%股权。本次交易完成后，公司将通过国开新能源间接持有菏泽智晶90%的股权。以2021年6月30日为评估基准日，菏泽智晶母公司净资产账面价值811.93万元，评估值1.54亿元，评估增值1.46亿元，增值率1793.26%。标的公司对应市净率为8.28。对应菏泽智晶90%股权的评估值为1.38亿元，本次交易的交易作价以评估结果为定价依据，为1.38亿元。 标的项目装机容量50MW，有望加强公司在风电板块布局本次交易拟购买的标的项目核准装机容量50MW，位于山东省菏泽市。该项目于2020年12月全额并网并开始试运行，2020年未产生主营业务收入，2021H1产生主营业务收入2,037.07万元。本次交易将促使公司加强在风电业务板块、山东重点地区的业务布局，可进一步提升运营电站的的整体装机规模，助力公司业绩持续增长。目前，金开新能电站项目主要分布在新疆、宁夏、山东、河北、山西等风光资源优良的区域。截至2021年6月末，公司核准装机容量2,925.98MW，其中光伏电站2,208.48MW，风电场717.50MW；实际并网容量2,454.43MW，其中光伏1,806.93MW，风电647.50MW。此外，公司已在全国多省市储备新能源电站项目近3GW。 投资氢能，打造新利润增长点公司全资子公司国开新能源拟作为有限合伙人形式入伙苏州龙鹰壹号绿色创业投资合伙企业，并作为基金有限合伙人投资于国家电投集团氢能科技发展有限公司，基金总规模不超过1.06亿元，国开新能源认缴出资不超过2,651.25万元。公司本次在氢能核心产业环节投资布局，有利于打造公司新的利润增长点。 投资建议：：综合考虑公司在手项目情况，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22/8.33/11.80亿元，同比649%/97%/42%，对应PE为36/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易进度不及预期的风险、政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险、全资子公司收购资产不及预期等

事件：公司发布21年三季报，2021年前三季度实现收入13.68亿元，同比增长33.85%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长1087.09%。 点评：售电量增加带动下，前三季度营收同比增长34%2021年前三季度公司实现营收13.68亿元，同比增长33.85%，主要系电站并网容量高于去年同期，售电量增加；实现归母净利润3.33亿元，同比增长1087.09%。单Q3，公司实现营收5.05亿元，同比增长40.94%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长221.84%。 引入三峡资本等投资者，股权结构有所优化从盈利能力方面，2021Q1-3公司毛利率为65.2%，净利率为25.6%；单Q3毛利率为64.1%，净利率为24.2%。费用率方面，公司2021Q1-3期间费用率为38%，其中管理费用率为10.5%，财务费用率为27.5%。2021年7月，公司完成非公开上市，引入三峡资本、特变电工等产业投资者，以及鞍钢资本、华夏基金、财通基金、摩根大通等市场专业投资机构。在以津诚资本、国开金融等国有股东与金风科技、中日节能等产业股东的基础上，股权结构进一步得到优化。截至9月末，公司资产负债率为74.95%，较2020年末下降了1.09pct。 装机容量快速扩张，有望带动业绩持续增长近年来，公司持续通过自主开发及对外收购光伏、风电项目，实现了并网装机容量的快速扩张。我们预计公司新能源发电装机有望实现快速增长，2021-2023年的新能源装机规模有望达到4GW、6GW和8GW，或将带动业绩持续增长。此外，公司股东国开金融为国开行经国务院批准设立的全资子公司，是国开行对外统一的非金融类投资平台，在国开行集团内具有重要而独特的地位。借助国开强大的品牌效应，公司拥有较为广泛的政府资源及较高的行业认同。 盈利预测与投资评级公司为天津市国资委下新能源运营商，近年来装机规模加速提升且经营效率行业领先。综合考虑公司在手项目情况，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22/8.33/11.80亿元，同比649%/97%/42%，对应PE为41/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险、全资子公司收购资产不及预期等

事件：公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入16.99亿元，同比增长23.21%；归母净利9.08亿元，同比增长287.75%；扣非后归母净利3.53亿元，同比增加55.23%。其中，Q3实现营业收入5.66亿元，同比增加34.26%，归母净利1.04亿元，同比增加75.16%。 点评：天然气销量稳步增长，前三季度营收同比增加23%营收层面，公司前三季度实现营收16.99亿元，同比增加23.21%。天然气销售量增长带动营收规模增长。我们认为公司售气量增长的原因主要有两点：（1）疫情后经济复苏叠加两碳目标加速推进带动国内天然气需求增长，前三季度国内天然气表观需求量达到2426亿方，同比增加15.7%；（2）与昆仑燃气资产合作后城燃业务经营效能提升。利润层面，前三季度公司实现归母净利9.08亿元，同比增加287.75%，归母净利大幅高增系上半年与中石油昆仑战略合作，出售子公司股权带来5.53亿非经常性损益所致，扣非后实现归母净利3.53亿元，同比增长55.23%。 气价上涨利好煤层气板块，前三季度毛利率同比上升盈利能力层面，前三季度公司毛利率为46.8%，同比提升3.48个百分点，我们认为气价上涨是公司盈利能力提升的主要动能之一。今年以来国际能源价格持续上涨，截至9月末，今年LNG中国到岸价平均为13.01美元/百万英热，同比抬升约315%。进口成本增加叠加国内旺盛需求带动国内天然气市场化价格持续走高，截至9月末，中国LNG出厂价格全国指数已经来到5938元/吨，增幅高达122%。公司上半年煤层气产量为6.17亿立方米，同比增长31.94%，我们预计四季度国内天然气供需偏紧叠加供暖需求，国内气价或将持续维持高位，为公司煤层气板块带来可观的业绩弹性。 费用管控得当，完成非公开发行进一步优化资本结构费用率方面，前三季度公司期间费用率为8.7%,，同比减少7.8个百分点，其中销售/财务费用率分别为0.81/1.17%，同比下降2.9/4.45个百分点，公司费用管控得当。此外，报告期内公司完成向控股股东及实际控制人明在远先生的非公开发行募资，共发行4779万股，募集资金总额为8.07亿元。 本次募集资金将全部用于偿还银行借款及补充流动资金，未来有利于进一步减少公司的利息支出，提升公司的净资产水平及资产流动性。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利11.6/6.4/7.4亿，对应PE为10.1/18.3/16.0倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期、亚美能源开采进度低于预期、毛差下滑

事件：公司公布三季报，公司前三季度实现营业收入155.23亿元，同比增长5.41%，实现归母净利润48.62亿元，同比增长11.85%；公司第三季度实现收入56.65亿元，同比下滑14.88%，实现归母净利润21.68亿，同比下滑26.73%。 点评：来水偏枯导致发电量下滑，三季度收入同比下滑公司第三季度营业收入为56.65亿元，同比下滑了14.88%，主要原因是发电量下滑，公司第三季度发电量为295.28亿度，同比下滑了14.97%，我们认为三季度来水较差是发电量下滑的主要原因，根据昆明电力交易中心的预测，澜沧江7-9月来水均是偏枯状态。另外，由于发电量的下滑，公司第三季度毛利率为61.63%，较去年同比下降2.61个百分点，公司三季度盈利能力有所下滑。 结构因素导致三季度综合上网电价基本持平三季度云南省内电价继续上行，根据昆明电力交易中心披露，2021年7/8/9月的电价分别为0.129/0.123/0.123元/千瓦时，同比提高0.008/0.010/0.012元/千瓦时。但经过计算，公司第三季度综合上网电价为0.2184元/千瓦时，同比去年基本持平，我们判断为澜上段的黄登、大华桥等电价较高的电站今年发电量下降所带来的结构效应，若明年澜上段发电量恢复往年水平，有望看到综合上网电价明显上行。另外，我们认为云南电力供需偏紧状态将会持续体现，预计未来云南省内电价将持续上行。 同业竞争承诺变更，水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告，基于目前“碳达峰、碳中和”大方向，公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源，因地制宜的开展风电、光伏项目建设，且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开，未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。 投资建议：维持当前盈利预测，预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿，对应PE分别为19.8、18.3和16.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险；来水不及预期的风险；市场化影响下电价下滑的风险；资本开支过高的风险

事件：公司发布中报，2021年上半年实现收入45.51亿元，同比增长45.11%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%。 点评： 产能提升+疫情影响减弱等，上半年业绩增长36% 公司2021H1营收与归母净利分别同比+45.11/36.02%，分业务看：①固废业务实现营收24.04亿元，同比+44.25%，主要系产能提升、协同效应和产能利用率提升、且去年因疫情基数较低等；②能源业务因佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程于2020年底完成、陶瓷企业用气量新增、且疫情影响减弱，实现营收13.97亿元，同比+71.21%；③供水业务因疫情影响减弱，实现营收4.58亿元，同比+14.15%；④排水业务因污水处理费收入增值税税率下调，实现营收2.08亿元，同比+7.06%。单Q2公司实现营收24.86亿元，同比+44.09%；归母净利3.85亿元，同比+18.35%。 盈利能力略有下降，费用管控良好 2021H1公司毛利率为28.8%，同比降0.7pct，其中固废/燃气业务毛利率分别同比-0.16/-1.14pct；净利率为13.8%，同比降0.8pct。2021H1公司期间费用率为12.7%，同比-1.1pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为1.2/5.5/4.8/1.2%，分别同比-0.1/-0.5/-0.2/-0.3pct，整体费用管控良好。资本结构方面，截至6月末，公司资产负债率为65.28%，相比2020年末降1.94pct，处于历史略高水平。现金流方面，2021H1公司经营活动现金流量净额为10.7亿元，同比增长94.55%，系本期收入增长，且去年同期受疫情影响政府支付结算进度延迟。 坚定“大固废”战略，预计2021年新增投产项目规模7100吨/日 公司坚定“大固废”战略，上半年新增拓展焚烧项目规模2100吨/日；新增投产焚烧规模5700吨/日。截至6月末，公司焚烧项目在运规模（含试运营）达2.5万吨/日，在建4050吨/日，筹建2250吨/日。根据公司披露的进度，2021年预计共有7100吨/日项目投产，2021年末投运规模将达到2.44万吨/日。此外，公司上半年新增环卫合同年化金额约9100万元，有望进一步提升纵向协同优势。 盈利预测与投资评级 公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元，同比23%/21%/18%，对应PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情超预期反弹

公司公告加码新能源发电，打造光伏EPCO，维持“买入”评级 2021年8月10日，公司公告设立江苏光明顶新能源科技有限公司，开展新能源发电项目的投资、开发、建设、经营管理以及电力设备生产、供应、电力技术服务等业务。我们认为有利于公司进一步扩展新能源市场和战略规划实施。有助于公司中长期发展。继续看好公司成长性，维持“买入”评级。 光伏市场储备充分，子公司或成功复制电力EPCO模式 我们认为子公司或成功复制电力EPCO模式：第一，分布式光伏EPCO主要集中于配网侧，公司已深耕配电网络一体化建造服务多年，有丰富经验；第二，工商业客户系主要业主，光伏业务有望通过公司EPCO模式顺利导入：1）EPC端，可在前期设计环节推荐客户安装分布式光伏+户用储能设施，增厚价值量，2）O端，光伏项目提升客户用电经济性，更加增强客户粘性；第三，公司已布局分布式光伏领域，据招股书，公司储备光伏及储能相关专利10项，计算机软件著作权1项及在研项目1项。公司参与多项光伏相关领域工程建设，例如2017年江苏国清新能源“常州地区6个分布式光伏发电站”项目，2019 年晶科集团“广西那坡15MW 光伏发电”和“云南宣威27.568MW 光伏发电”项目。 整县分布式光伏试点推动光伏EPC，分时电价机制完善储能业务发展 我们认为1）整县分布式光伏试点政策明确部分类型项目的屋顶分布式光伏比例下限及重视推广体系化、“应接尽接”及“宜建尽建”体现政策推动决心；2）发改委完善分时电价机制并强化其执行力度，一方面着眼于优化电力资源使用效率、提升电力市场市场化程度；另一方面是积极响应国家“双碳”战略及推进调整能源结构，储能迎来发展机遇。在光伏EPC及储能投资建设均迎来发展利好的前提下，我们认为公司有望核心受益。 EPCO闭环服务模式具备领先性，看好持续成长，维持“买入”评级 我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性，子公司或成功复制电力业务模式，打造光伏EPCO公司，在利好政策不断释放的环境下，光伏EPCO模式有望成为公司新发力点。我们暂维持公司21-23年EPS2.25/2.95/3.84元，CAGR+31.4%。当前可比公司2021年Wind一致预期PE均值为93.07倍，给予2021年31倍PE，对应PEG为1左右，对应目标价69.75元，维持“买入”评级。 风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，业务导入不及预期或客户流失率超预期，光伏及储能业务推进不及预期。

三峰环境：垃圾焚烧设备制造+投资运营龙头 三峰环境成立于1998年，2018年变更为股份有限公司，2020年在上交所主板上市。经过20多年的沉淀，公司成长为一家以提供垃圾焚烧发电项目投资、EPC总承包、成套设备供货及运营管理全产业链服务的综合环保集团。2020年营业收入49.3亿，同比增长12.95%；归母净利润7.2亿，2015-2020年归母净利润复合增长率为25.46%。 行业：成长仍有空间，盈利性逐步改善 成长性方面，我国垃圾总产生量仍有望保持增长，叠加填埋产能收缩趋势下焚烧占比提升，我们认为十四五新增垃圾焚烧产能有望超规划值，仍大有可为。盈利性方面，中长期有望逐步改善。运营占比提升叠加补贴发放提速，盈利能力和现金流有望改善。生活水平提高及垃圾分类推进带动垃圾热值继续提升，叠加炉排炉、中温次高压等技术进一步推广，吨上网电量有望进一步提升。收费制度逐步完善，垃圾处置费有望上调。 项目运营：产能快速扩张，运营效率行业领先 垃圾焚烧项目投资运营是公司核心业务。公司以重庆区域为基础，依靠先进的设备优势向全国区域进行拓展。截止2021年3月末，公司在手垃圾焚烧发电项目产能4.04万吨/日（不含参股项目），位居行业前列。其中已投运产能2.58万吨/日；在建及筹建产能1.46万吨。根据建设进度，我们预计公司21-23年底累计已投运产能将达到3.44/3.74/4.04万吨/日。从已投运项目运营情况看，公司吨入厂垃圾发电量约381度/吨，处于行业中高水平，说明其焚烧效率较高；吨入厂垃圾上网电量335度/吨，仅次于粤丰环保。公司自用电比例12%，居行业最低水平，说明其运营成本控制很好。 设备制造：引进德国马丁焚烧全套技术，自用+外销 公司生产的垃圾焚烧发电核心设备主要包括焚烧炉和垃圾渗滤液处理系统，其中三峰卡万塔负责焚烧炉的研发制造，三峰科技负责垃圾渗滤液处理系统的研发制造。目前焚烧炉产能已提升至45 套/年，产能利用率120%。公司对外销售的设备单价、新签订单规模均呈现逐年上升趋势。 盈利预测与投资评级 我们预计公司21-23年实现净利润12.04/13.11/15.22亿，对应PE为12/11/10倍。21-23年垃圾焚烧行业平均市盈率为19/15/12倍。我们看好公司在垃圾焚烧行业设备+投资+运营的全产业链布局，同时考虑到其产能、运营效率均居于行业前列，给予公司2022年目标PE18倍，对应目标价14.06元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期风险、复产复工低于预期风险、项目拓展不及预期风险、国补下发慢于预期风险