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颜慧菁

海通证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0850520020001...>>

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绝味食品 食品饮料行业 2024-05-13 20.93 30.38 78.81% 21.85 4.40%
21.85 4.40% -- 详细
24Q1收入仍然承压。 23年公司收入 72.61亿元,同比+9.64%,归母净利润3.44亿元,同比+48.07%,扣非后归母净利润 4.01亿元,同比+55.88%。 23年经营性现金流量净额 4.2亿元,同比-65.18%。 23年拟每股派发现金红利0.5元(含税)。 24Q1公司营收 16.95亿元,同比-7.04%,归母净利润 1.65亿元,同比+20.02%,扣非后归母净利润 1.56亿元,同比+15.66%。 24Q1利润率明显修复。 23年公司毛利率为 24.77%,同比-0.8pct;销售费用率 /管理费用率 /财务费用率分别为 7.44%/6.96%/0.19%,分别同比-2.31pct/-1.39pct/-0.11pct,销售费用率减少主要系营销支出减少,管理费用率减少主要系股份支付费用减少;归母净利率为 4.74%,同比+1.23pct。 24Q1公司毛利率为 30.03%,同比+5.73pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.88%/6.87%/0.49%,分别同比+1.09pct/+0.1pct/+0.47pct,归母净利率为 9.73%,同比+2.19pct。 24Q1其他业务收入同比+7.07%。 分产品看,各产品 23收入/增速/24Q1增速 分 别 为 鲜 货 类 57.68亿 元 /+6.09%/-8.73% 、 包 装 类 2.82亿 元/+32.75%/-16.44%、加盟商管理 0.83亿元/+11.38%/-15.48%、其他 9.74亿元/+33.82%/+7.07%。分区域看,各产品 23收入/增速/24Q1增速分别为西南 8.32亿元/-3.76%/+1.02%、西北 1.41亿元/+106.52%/-53.7%、华中 22.19亿元/+10.81%/-6.65%、华南 16.05亿元/+12.06%/-10.19%、华东 12.93亿元/+8.72%/-6.3%、华北 8.87亿元/+19.04%/+0.38%、新加坡&加拿大&港澳1.3亿元/-13.22%/-26.02%。 24年重点提升单店营收。 23年公司从跑马圈地式的门店策略向科学、精细的渠道深耕方向转型,全年净增门店 874家。 24年公司提出“抓住窗口期,向上求突破” 的年度经营方针,将推动门店和加盟商的结构调整,优化单店模型,提升单店营收,保障加盟商的生存质量和盈利水平。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.07亿元、 8.31亿元、 9.84亿元,公司作为行业龙头,随着消费逐渐复苏,有望逐渐加速发展,给予一定估值溢价,按 24年 25-30倍 PE 及 15-20倍 EV/EBITDA,计算每股合理价值区间 30.38-34.22元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
百润股份 食品饮料行业 2024-05-09 21.73 20.95 6.72% 24.00 10.45%
24.00 10.45% -- 详细
事件。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报: 23年公司实现营业总收入32.64亿元,同比+25.9%,归母净利润 8.09亿元,同比+55.3%,扣非归母净利润 7.79亿元,同比+60.1%。净利/扣非净利均接近预告区间中位数。单季度看, 4Q23公司营业总收入 8.07亿元,同比-14.9%,归母净利润 1.44亿元,同比-33.4%。 1Q24公司营业总收入 8.02亿元,同比+5.5%,归母净利润 1.69亿元,同比-9.8%。 23年预调酒快速增长, 1Q24收入短期承压。 分产品看, 23年公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比+27.8%/+13.2%至 28.84/3.17亿元,其中,预调酒业务销量/吨价分别同比+27.8%/+0.0%。 1Q24预调鸡尾酒实现收入同比+5.7%至 7.12亿元,短期增速下滑部分可归因于 23年同期的高基数。 预调酒方面,公司持续打造“358” 品类矩阵, 形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局, 23年至今主要着力于提升品牌认知、 增强产品力、聚焦渠道渗透、推动数字化转型和加快产能建设。 分渠道看, 23年公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+42.4%/-28.7%/-0.9%至 27.52/3.85/0.64亿元,线下非即饮渠道为增长主要驱动力。 分区域看, 23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%至 6.00/10.89/9.26/5.85亿元,主要区域下半年增长均较上半年有所降速。 23年净利率显著提升, 1Q24费投影响利润。 1) 23年, 公司毛利率同比+2.92pct 至 66.7%, 其中预调酒业务毛利率同比+3.21pct,主要系单位成本同比-9.0%所致。 销售/管理/研发费用率分别同比-2.43pct/-0.74pct/-0.81pct,归母净利率同比+4.70pct 至 24.8%; 2)1Q24单季,公司毛利率同比+2.86pct至 68.3%,销售/管理/研发费用率分别同比+8.77pct/+1.34pct/+1.51pct,销售费用率波动主要系公司一季度广告宣传费用增加所致,管理费用率变动主要系职工薪酬、折旧费用增加所致。综合看,公司归母净利率同比-3.58pct至 21.1%。 经营性现金流健康,投资活动支出增加。 1Q24公司销售收现 9.71亿元,同比+4.3%,经营活动产生的现金流量净额 2.71亿元,同比+340.1%。投资活动产生的现金流量净额由 23年同期的-1.50亿元变化至 1Q24的-3.42亿元,主要系项目投资增加所致。此外,截至一季度末,公司合同负债 0.69亿元,较 23年底减少 0.42亿元, 23年同期合同负债为 2.22亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计 24-28年公司 EPS 分别为 0.84、0.99和 1.17元/股,参考可比公司估值,我们给予公司 24年 25-30倍 PE,对应合理价值区间为 20.95-25.14元, 维持“优于大市”评级。 风险提示。 新品推广、渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
西麦食品 食品饮料行业 2024-05-09 14.40 -- -- 15.89 10.35%
15.89 10.35% -- 详细
事件。 公司 4 月 25 日披露 2023 年年报, 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元( YOY=18.89%),实现归母净利润 1.15 亿元( YOY=6.13%)。 24 年一季度实现营收 5.66 亿元( YOY=46.07%),实现归母净利润 0.45 亿元( YOY=14.59%)。此外公司 23 年每股股利 0.52 元。l 23 年业绩稳健, 24 年一季度高速成长。 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元( YOY=18.89%),毛利率同比增长 1.44pct 至 44.55%,毛利额同比增长22.87%至 7.03 亿元。此外公司期间费用率同比增长 1.61pct 至 37.07%(其中销售费用率同比提升 1.78pct,管理费用率同比减少 0.20pct,研发费用率同比提升 0.03pct),此外所得税率同比提升 3.09pct,因此最终归母净利润同比增长 6.13%至 1.15 亿元,对应归母净利润率同比降低 0.88pct 至 7.32%。l 24Q1 来看,公司营收同比增长 46.07%,此外毛利率同比增长 43.71%,因此毛利额同比增长 50.48%,此外期间费用率整体增长 3.68pct(销售费用率提升 4.07pct,管理费用率减少 0.55pct,研发费用率减少 0.08pct)。此外所得税率同比减少 3.50pct,因此最终归母净利润同比增加 14.59%(对应归母净利润率同比减少 2.19pct)。l 燕麦+高增长,益生菌蛋白粉销售额破千万。 2023 年分产品来看:( 1) 23年纯燕麦片实现营收 6.44亿元( YOY+4.00%),同时毛利率同比提升 0.73pct。( 2) 23 年复合燕麦片实现营收 6.61 亿元( YOY+33.76%),同时毛利率同比提升 3.43pct。其中,有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过 30%;粉类产品同比增长超过 80%;益生菌蛋白粉上市仅 4 个月,销售额超过 1000 万元。( 3) 23 年冷食燕麦片实现营收 11.99亿元( YOY+21.99%),同时毛利率同比提升 2.69pct。l 23 年公司根据不同渠道的特性精细化运营,重点发展零食渠道等,激活各渠道的销售潜力,实现业务高质量增长,进一步巩固线下渠道竞争优势。持续提升 KA、 AB 类超市优势,根据全国连锁店超市信息网数据显示,在全国大型超市销售同比下滑的情况下,公司实现在该渠道逆势增长地域提升见成效。23 年公司线下业务同比增长超过 10%,零食渠道销售同比增长超过 180%。l 具体分渠道来看: 1)直营模式实现营收 6.32 亿元( YOY28.06%),且毛利率同比提升 3.74pct; 2)经销模式实现营收 9.03 亿元( YOY11.24%),且毛利率同比提升 1.71pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 19.67/23.78/27.82 亿元,归母净利润分别为1.40/1.80/2.21 亿元,对应 EPS 分别为 0.63/0.81/0.99 元/股。结合可比公司估值,给予公司 2024 年 20-25 倍的 PE 估值,对应合理价值区间为 12.60-15.75 元/股,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 ( 1)食品安全风险,( 2)市场竞争加剧,( 3)新产品、新渠道拓展不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-05-09 86.66 -- -- 88.02 1.57%
88.02 1.57% -- 详细
事件。 公司发布 2024 年一季报: 1Q24 公司实现营业总收入 101.50 亿元,同比-5.2%,归母净利润 15.97 亿元,同比+10.1%,扣非归母净利润 15.13亿元,同比+12.1%。 高基数下销量短期承压,产品结构持续上移。 1Q24 公司营收同比-5.2%,销量/均价分别同比-7.6%/+2.6%。销量方面,啤酒总销量 218.4 万千升,同比-7.6%,虽受到 1Q23 高基数影响,降幅仍较 23 年下半年有所收窄。其中,主 品 牌 青 岛 啤 酒 / 其 他 品 牌 销 量 分 别 为 132.2/86.2 万 千 升 , 同 比-5.6%/-10.4%。中高端以上产品销量 96 万千升,同比-2.4%, 中高端以上产品销量占比达到 44.0%,较 1Q23 提升 2.31pct,印证啤酒高端化势能仍强,产品结构持续上移。 我们认为, 二季度后公司将逐步走出高基数阶段,叠加夏季啤酒旺季到来,业绩弹性或有望兑现。 吨成本下行,毛利率显著提升。 1Q24 公司毛利率同比+2.12pct 至 40.4%,拆分来看,产品均价/平均成本分别同比+2.6%/-1.0%,我们认为,高端化的延续和原料成本同比下行是毛利率提升的主要驱动力。 销售费用率收窄,盈利能力优化。 1Q24 公司归母净利率/扣费净利率同比+2.18/+2.30pct 至 15.7%/14.9%,除毛利率贡献外,期间费用率亦有所收窄。1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/+0.41/+0.08/-0.44pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.59、 4.04、4.44 元/股。 参考可比公司估值,我们给予公司 2024 年 24-28 倍 PE,对应合理价值区间为 86.17-100.54 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业竞争激烈,原材料价格上涨。
海天味业 食品饮料行业 2024-05-08 39.46 -- -- 39.76 0.76%
39.76 0.76% -- 详细
24Q1收入同比+10.21%。23年公司收入245.59亿元,同比-4.1%,归母净利润56.27亿元,同比-9.21%,扣非后归母净利润53.95亿元,同比-9.57%。 23年经营性现金流量净额73.56亿元,同比+92.04%,主要系合同负债增加、成本税费支出减少等综合影响所致。23年拟每10股派发现金红利6.6元(含税)。24Q1公司营收76.94亿元,同比+10.21%,归母净利润19.19亿元,同比+11.85%,扣非后归母净利润18.6亿元,同比+13.34%。2024年公司计划收入目标275.1亿元(yoy+12.01%)、归母净利润62.3亿元(yoy+10.72%)。 24Q1利润率小幅修复。23年公司毛利率为34.74%,同比-0.95pct,主要系销售规模下降及品类结构影响所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.32%/5.05%/-2.38%,分别同比-0.06pct/+0.39pct/+0.48pc,其中管理费用率提升主要系管理人工及信息化支出增加所致,财务费用率提升主要系利息收入减少所致;归母净利率为22.91%,同比-1.29pct。24Q1公司毛利率为37.31%,同比+0.38pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.5%/4.02%/-1.33%,分别同比+0.27pct/-0.38pct/+0.22pct,归母净利率为24.94%,同比+0.37pct。 24Q1其他产品收入同比+22.1%。各产品23年收入/23年增速/24Q1年增速分别为:酱油126.37亿元/-8.83%/+10.06%、调味酱24.27亿元/-6.08%/+6.44%、蚝油42.51亿元/-3.74%/+9.63%、其他产品34.99亿元/+19.35%/+22.1%。 24Q1经销商持续净减少。线下与线上的23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:线下219.26亿元/-3.86%/+10.81%、线上8.89亿元/-10.06%/+20.67%。 分区域看,各区域23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:东部43.54亿元/-7.26%/+10.33%、南部45亿元/-2.17%/+21.81%、中部50.49亿元/-4.19%/+10.21%、北部59.25亿元/-4.78%/+6.46%、西部29.86亿元/-0.68%/+10.08%。23年、24Q1经销商数量分别净减少581家、85家,截止24年一季度末公司经销商数量累计为6506家。 盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为1.13/1.28/1.45元,相关可比公司24年PE在27-30倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,给予公司24年40-50倍PE,对应合理价值区间45.2-56.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
千味央厨 食品饮料行业 2024-05-03 36.62 -- -- 40.25 9.91%
40.25 9.91% -- 详细
24Q1 收入同比+8.04%。 23 年公司收入 19.01 亿元,同比+27.69%,归母净利润 1.34 亿元,同比+31.43%,扣非后归母净利润 1.23 亿元,同比+27.19%。23 年经营性现金流量净额 1.99 亿元,同比-5.58%。 23 年拟每股派发现金红利 1.9 元(含税),同时公司计划回购 0.6 亿元-1 亿元,用以注销以减少注册资本。 24Q1 公司营收 4.63 亿元,同比+8.04%,归母净利润 0.35 亿元,同比+14.16%,扣非后归母净利润 0.34 亿元,同比+14.05%。 24Q1 利润率持续提升。 23 年公司毛利率为 23.7%,同比+0.29pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.68%/9.55%/0.31%, 分别同比+0.76pct/-0.86pct/+0.2pct;归母净利率为 7.06%,同比+0.22pct。 24Q1 公司毛利率为 25.45%,同比+1.49pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.89%/9.41%/-0.13%,分别同比+0.81pct/+0.77pct/-0.37pct,归母净利率为 7.46%,同比+0.4pct 。 23 年各产品均实现较快增长。 各主要产品 23 年收入/增速分别为油炸类 8.7亿元/+24.23%、 烘焙类 3.55 亿元/+29.16%、 蒸煮类 3.73 亿元/+26.41%、 菜肴类及其他 2.95 亿元/+38.63%。 23 年增幅较快的前三大产品线分别是烧麦类 0.19 亿元( yoy+157.95%)、年年有鱼类 0.47 亿元( yoy+94.12%)、春卷类 0.6 亿元( yoy+76.26%)。 23 年直营渠道快速增长。 23 年各渠道的营收/增速分别为: ①直营渠道 7.75亿元/+49.89%, 23 年公司加大对大客户的服务力度, 大客户数量为 197 家,同比+27.92%; ②经销渠道 11.18 亿元/+15.73%, 23 年底经销商数量为 1541个,同比+33.77%, 23 年前 20%经销商销售额同比增幅为 18.43%,高于经销渠道平均增速。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.68 亿元、 2.22亿元、 2.59 亿元, 考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期,行业发展空间较大,随着疫情影响逐渐消除,公司有望逐渐加速发展,给予一定估值溢价,按 24 年 25-30 倍 PE 及 15-20 倍 EV/EBITDA,计算每股合理价值区间 42.31 元-54.49 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等
伊力特 食品饮料行业 2024-05-01 20.45 22.45 16.14% 22.44 9.73%
22.44 9.73% -- 详细
事件。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报: 2023年公司实现营业总收入 22.31亿元,同比+37.5%,归母净利润 3.40亿元,同比+105.5%;其中Q4单季营业总收入 5.88亿元,同比+85.7%,归母净利润 1.11亿元,同比+331.2%。全年利润略高于预告。 2024年一季度,公司实现营业总收入 8.31亿元,同比+12.4%,归母净利润 1.59亿元,同比+7.1%。 23年白酒量价齐升,酒类毛利率明显改善。 23年公司白酒业务收入 21.85亿元,同比+37.1%,其中销量/吨价分别同比+24.5%/10.1%,销量高速增长部分系 22年同期基数较低、 23年消费场景恢复所致;吨价提升我们认为与结构持续升级以及 23年初产品提价有关。 分产品看, 23年公司高档/中档/低档白酒收入分别同比+46.6%/+9.1%/+88.4%至 14.66/5.51/1.69亿元,其中高档白酒量/价分别同比+45.3%/+0.9%,收入占比提升至 65.7%。 分区域看看,公司 23年疆内/疆外收入分别同比+50.3%/+5.2%至 16.97/4.89亿元。分渠道看, 23年批发代理/直销/线上销售分别同比+32.8%/127.6%/3.0%至17.93/2.58/1.35亿元。23年底疆内/外经销商数量较 22年底分别增加 1/4家。 酒类毛利率持续提升,期间费用稳定优化。 1) 23年公司毛利率同比+0.2pct至 48.2%,其中酒类毛利率同比+1.7pct,改善显著。 1Q24单季公司毛利率同比+0.4pct 至 51.9%。 2)期间费用方面, 23年公司销售/管理费用率分别同比-2.8pct/-1.0pct,整体期间费用率同比-3.7pct,我们认为或与规模效应以及产品提价有关。 1Q24费用率延续优化趋势,销售/管理费用率分别同比+0.0pct/-0.37pct。税率方面, 23年/1Q24公司营业税金及附加率分别同比-2.4pct/+1.6pct,实际所得税率分别同比-5.1/+1.6pct。 3)综上, 23年/1Q24公司归母净利率分别同比+5.0pct/-1.0pct 至 15.2%/19.1%。 组织改革人事调整, 24年业绩弹性可期。 根据公司加快建立经理层成员任期制和契约化管理制度,截至 23年底已引入 2名白酒行业营销专家担任公司的外部董事与副总经理,从顶层架构到执行层面积极开展营销改革,并相应调整组织配套,积极在疆内、疆外选聘优秀营销人员,充盈团队,焕发企业内部活力。根据 23年年报, 24年公司营收目标 28亿,利润总额目标 4.95亿元。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.94、 1.19、1.46元/股。参考可比公司估值,给予公司 2024年 24-28倍 PE,对应合理价值区间为 22.45-26.19元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。
泸州老窖 食品饮料行业 2024-04-30 189.95 220.00 39.91% 197.71 4.09%
197.71 4.09% -- 详细
事件。 公司发布 2023年年报: 2023年公司实现营业总收入 302.33亿元,同比+20.3%,归母净利润 132.46亿元,同比+27.8%;其中 Q4单季公司实现营业总收入 82.91亿元,同比+9.1%,归母净利润 26.80亿元,同比+24.8%。 同时公布 2023年利润分配方案,每 10股派发现金红利 54.0元(含税),分红率为 60.0%。 公司发布 2024年一季报: 24Q1公司实现营业总收入 91.88亿元,同比+20.7%,归母净利润 45.74亿元,同比+23.2%。 中高档酒延续高增,其他酒类表现亮眼。 分产品: 23年中高档酒收入延续高增,同比+21.3%至 268.41亿元(量+1.2%,价+19.8%),我们认为主要受益于国窖 1573增长稳健;其他酒类产品收入+22.9%至 32.36亿元(量+19.6%,价+2.7%),我们认为或与头曲表现亮眼有关。 24Q1公司收入同比+20.7%至 91.88亿元。 分渠道 : 23年传统 /新兴渠道收入分别同比+23.0%/-3.0%。公司持续推进百城计划,深化改革布局,渠道基础盘不断夯实。 23H2境内经销商数量净增长 9个至 1710个。 毛利率显著提升,现金流表现亮眼。 23年毛利率同比+1.71pct 至 88.3%,其中中高档/其他酒类毛利率分别同比+1.22pct/+3.3pct 至 92.3%/56.5%,我们认为或受益于产品结构升级。 24Q1毛利率同比+0.28pct 至 88.4%。现金流表现良好,销售回款/经营性净现金流 23年分别同比+21.9%/+28.9%, 24Q1分别同比+32.3%/+188.9%。合同负债维持高位,环比-1.38亿元至 25.35亿元(同比+46.9%)。 费用管控效果良好,盈利能力持续提升。 23年销售费用率同比-0.58pct 至13.1%,其中广告宣传/职工薪酬/促销费用率分别同比-2.14pct/-0.43pct/+2.06pct;管理费用率延续下行, 23年同比-0.86pct 至 3.8%,其中职工薪酬/其他费用率分别同比-0.41pct/-0.34pct。 24Q1销售/管理/期间费用率分别同比-1.23pct/-0.79pct/-2.26pct 至 7.8%/2.5%/10.0%。受益于毛利率上行与期间费用管控良好, 23年/24Q1归母净利率分别同比+2.56pct/+0.99pct 至43.8%/49.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 11.00、13.37、16.11元/股。参考可比公司估值,我们给予公司 2024年 20-25xPE,对应合理价值区间为 220.00-275.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业竞争加剧,全国化扩张不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-04-30 67.48 70.37 14.39% 76.31 10.90%
74.83 10.89% -- 详细
事件。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报: 23年公司实现营业总收入67.20亿元,同比+22.1%,归母净利润 22.88亿元,同比+34.2%,其中 Q4单季营业总收入 19.16亿元,同比+18.8%,归母净利润 6.33亿元,同比+26.0%。 24年一季度,公司实现营业总收入 23.25亿元,同比+21.3%,归母净利润 9.13亿元,同比+30.4%。 结构升级持续兑现,省内势能依旧强劲。 23年公司白酒收入 64.02亿元,同比+23.2%,其中 Q4单季白酒收入 18.40亿元,同比+19.9%。 分产品看,23年中高档/普通白酒收入分别同比+27.8%/+8.7%至 50.22/13.80亿元,中高 档 产 品 收 入 占 比 达 到 74.7% , 其 中 中 高 档 产 品 量 / 价 分 别 同 比+20.5%/+6.1%,洞藏系列增长势能依旧强劲。 1Q24公司中高档/普通白酒收入分别同比+24.3%/+11.9%,中高档产品收入占比达到 80.9%,产品结构持续快速提升。 分区域看, 23年公司省内/省外收入分别同比+31.5%/+6.9%,其中 4Q23单季省内/外收入分别同比+30.3%/-2.7%。 24年一季度延续了省内强势的趋势,省内/外收入分别同比+30.2%/-1.0%。 分渠道看, 23年批发代理/直销渠道收入分别同比+24.1%/+8.0%至 60.71/3.31亿元, 1Q24二者分别同比+22.5%/+17.7%,直营环比有所加速。 经销商方面, 截至 23年底公司省内/外经销商数量分别同比+43/+8家,合作经销商总量达到 1385家。 毛利率显著提升,费用率稳定改善。 1) 23年公司毛利率同比+3.3pct 至71.4%,其中白酒业务毛利率提升 3.11pct 至 74.1%,中高档/普通白酒均有提升 。期间费用率方面 ,销售 /管理费用率均有一定优化 ,分别同比-0.5pct/-0.4pct。总体看 23年公司归母净利率同比+3.1pct 至 34.0%。2)1Q24公司毛利率同比+3.9pct 至 75.1%。销售/管理费用率分别同比+0.3pct/-0.3pct至 6.7%/2.3%。期间费用率整体同比-0.4pct,费用管控稳健。总体看 1Q24公司归母净利率同比+2.7pct 至 39.3%,盈利改善延续,业绩持续兑现。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 3.59、 4.45、5.19元/股。参考可比公司估值,我们给予公司 2024年 20-25倍 PE,对应合理价值区间为 71.76-89.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 省外拓展、产品升级不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-04-30 1696.95 1758.10 14.05% 1777.80 4.76%
1777.80 4.76% -- 详细
事件。 公司发布 24年一季报: 24Q1公司实现营业总收入 464.85亿元, 同比+18.0%,归母净利润 240.65亿元,同比+15.7%。 营收快速增长,现金流表现亮眼。 24Q1茅台酒营收增长稳健,同比+17.7%至 397.07亿元,我们认为或受益于飞天茅台提价与非标产品增长;系列酒营收同比+18.4%至 59.36亿元。 24年公司推出贵州茅台酒〃春系列文化产品,推动散花飞天鉴赏会于敦煌启幕,非标产品矩阵持续扩张。公司现金流表现亮眼, 24Q1销售回款/经营性现金流同比+29.3%/+75.2%至 462.57/91.87亿元;合同负债环比净减少 46.02亿元至 95.23亿元(同比+14.3%)。 提价效果兑现,批发渠道收入高增。 24Q1批发代理渠道收入同比+25.8%至263.24亿元,我们认为主要受益于飞天茅台出厂价上调;直销渠道收入分别同比+8.5%至 193.19亿元,其中 i 茅台平台实现酒类不含税收入 53.43亿元,同比+9.0%。 24Q1国内经销商净增长 17个至 2097个。 费用投入增长,税金扰动盈利。 24Q1公司毛利率维持稳定,同比+0.01pct至 92.7%;销售费用率同比+0.53pct 至 2.5%,我们认为或与公司加大营销推广力度有关;管理费用率同比-0.67pct 至 4.4%。 24Q1归母净利率同比-1.04pct 至 51.8%,主要受累于税金及附加率扰动(同比+1.62pct)。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 70.32、81.45、94.35元/股。参考可比公司估值,我们给予公司 2024年 25-30倍 PE,对应合理价值区间为 1758.10-2109.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 宏观经济波动, 行业竞争加剧。
晨光生物 食品饮料行业 2024-04-26 8.97 11.36 31.63% 10.99 20.77%
10.84 20.85% -- 详细
23Q4收入同比+13.5%。 公司 23年实现收入 68.72亿元,同比+9.14%,归母净利润 4.8亿元,同比+10.53%,扣非归母净利润 3.67亿元,同比-1.25%。 其中 Q4收入 17.02亿元,同比+13.5%,归母净利润 0.81亿元,同比-16.35%,扣非归母净利润 0.41亿元,同比-42.66%。 23年经营性现金净流量-5.88亿元,同比-180.08%, 主要系原料采购量同比增加,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 16.13亿元。 23年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.3元(含税)。 23Q4毛利率同比-5.26pct。 公司 23年毛利率 11.61%,同比-2.33pcts, 销售费用率 0.89%,同比-0.05pcts, 管理费用率 3.67%,同比-1.45pcts,财务费用率 0.69%,同比+0.33pct,归母净利率 6.98%,同比+0.09pct。其中 Q4毛利率 9.75%,同比-5.26pcts,销售费用率 0.89%,同比-0.21pcts,管理费用率 4.42%,同比-1pct,归母净利率 4.78%,同比-1.71pct。 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入同比+8.88%。 分产品看, 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入 28.9亿元,同比+8.88%,毛利率19.93%,同比-5.4pct;棉籽业务收入 35.48亿元,同比+5.14%,毛利率 3.66%,同比-1pct;其他业务收入 4.33亿元,同比 62.5%。分区域看, 23年中国大陆地区收入 55.92亿元,同比 9.37%,毛利率 10.26%,同比-1.13pct;中国大陆以外收入 12.79亿元,同比 8.18%,毛利率 17.51%,同比-7.44pct。 23年主力产品稳健发展。 23年辣椒红销量突破 1万吨;辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势,竞争力显著提升,全年销售 1130吨,同比增长 17%;叶黄素产品稳扎稳打,合理调整销售结构和节奏,其中食品级叶黄素销量 7000多万克,同比增长约 30%;水飞蓟素销量继续保持高增长,连续四年实现翻番;番茄红素、姜黄素销量稳中有升;甜菊糖产品通过让利经营,大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高,核心产品花椒油树脂销量同比增长超 50%, 收入突破 1.2亿元。 保健食品业务发展势头良好, 收入突破1.5亿元,同比增长约 80%;中药配方颗粒备案成功,为中成药业务发展积蓄了新动能。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.72/1.01/1.18元, 可比公司 24年 PE 在 16-27倍,给予公司 24年 16-20倍 PE,对应合理价值区间 11.52-14.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响, 行业竞争加剧等。
仲景食品 食品饮料行业 2024-04-22 28.78 34.67 17.61% 34.28 19.11%
34.28 19.11% -- 详细
23Q4营收同比+14.37%。 公司成立于 2002年, 主要产品是调味配料、调味食品两大类,调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表,调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。 23年公司实现收入 9.94亿元,同比+12.77%,归母净利润 1.72亿元, 同比+36.72%,扣非归母净利润1.64亿元,同比+74.69%。其中 23Q4收入 2.6亿元,同比+14.37%,归母净利润 0.32亿元, 同比+36.62%, 扣非归母净利润 0.33亿元,同比+64.37%。 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 4.6股。 23Q4毛利率同比+4.7pct。 公司 23年毛利率 41.59%,同比+4.7pct,主要系成本下降、产品结构优化、高毛利率产品占比提升等所致;销售费用率14.99%,同比-1.06pct;管理费用率 8.32%,同比-0.37pct;财务费用率-1.72%,同比-0.83pct;扣非归母净利率 16.47%,同比+5.84pct。 23Q4毛利率 41.63%,同比+6.98pct;销售费用率 17.07%,同比+2.63pct;管理费用率 11.26%,同比+0.77pct;财务费用率-1.69%,同比-0.98pct;扣非归母净利率 12.51%,同比+3.8pct。 23年华中收入同比+30.06%。 分区域看, 各区域 2023年收入/yoy 分别为华中 3.76亿元/+30.06%、华东 2.88亿元/+7%、华北 1.3亿元/+0.88%、华南0.84亿元/+9.12%、西南 0.68亿元/+9.53%、西北 0.27亿元/-19.08%、 东北0.18亿元/-6.65%。分销售模式看, 2023年经销收入 4.26亿元,同比-1.8%; 直销收入 5.65亿元,同比 26.98%。 23年线上直销收入同比+99.78%。 2023年公司加大电商渠道运营力度,开设 31个自营店铺, 3个直播间,合作达人超 4万人,形成覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵, 23年线上直销实现收入 1.89亿元,同比+99.78%。 2023年 6月公司新成立餐饮和特殊渠道发展部, 首先将河南作为重点区域,也积极拓展电商餐饮销售和其他省外市场,餐饮业务主要面向学校餐厅和单位食堂等团餐用户群体, 目前发展势头良好。 盈利预测与估值。 2024年公司将保持各项经营指标稳步提升,计划实现收入和 利润 同比双 位数增 长 。 我们 预计公司 2024-2026年 EPS 分 别 为2.07/2.34/2.68元, 相关可比公司 2024年 PE 在 25-30倍。 给予公司 24年25-30倍 PE,对应合理价值区间 51.75-62.1元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响;产能释放不达预期;行业竞争加剧等。
香飘飘 食品饮料行业 2024-04-22 17.34 -- -- 21.13 21.86%
21.13 21.86% -- 详细
事件。公司4月17日披露2023年年报以及24年一季报。23年公司实现营业收入36.25亿元(YOY15.9%),实现归母净利润2.80亿元(YOY31.04%)。 24年一季度实现营收7.25亿元(YOY6.76%),实现归母净利润0.25亿元(YOY331.26%)。此外公司23年每股股利0.35元(税前)。 23年收入稳健增长,毛利率大幅改善。收入毛利端,23年公司营业收入实现36.25亿元(YOY=15.9%),毛利率同比上升3.73pct至37.53%,毛利额同比增长28.7%至13.61亿元。费用端,公司销售费用率同比增加5.8pct(主要系增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出所致),财务费用率同比减少0.56pct(主要系当期银行存款利息收入增加所致),研发费用率同比减少0.01pct(主要系委外研发费用增加所致),因此公司期间费用率同比增加4.17pct至29.15%。此外所得税率同比减少6.26pct,因此最终归母净利润同比增长31.04%至2.80亿元,对应归母净利润率同比增加0.89pct至7.73%。 24年一季度收入稳定,利润高增长。24Q1公司营收同比增长6.76%,此外毛利率同比增长2.62pct至33.64%,因此毛利额同比增长15.78%。此外期间费用率整体减少3.59pct(销售费用率减少2.81pct,管理费用率减少0.34pct,研发费用率提升0.06pct),最终归母净利润同比增长331.26%(对应归母利润率同比增长2.62pct)。 冲泡渠道下沉,冻柠茶快速放量,市场潜力验证。分产品表现来看:(1)23年冲泡类实现营收26.86亿元(YOY+9.37%),24Q1冲泡类实现营收4.85亿元(YOY+5.46%),23年公司持续加强冲泡业务的产品创新,并提升旺季的运营能力,实现了冲泡业务的修复增长。同时,在2023年冲泡产品的销售旺季,公司提出“横下一条心,只做一件事”的工作要求,持续落实冲泡产品的“渠道下沉”策略。 (2)23年即饮类实现营收9.01亿元(YOY+41.46%),24Q1即饮类实现营收2.34亿元(YOY+10.12%),兰芳园冻柠茶方面,基于试销期间线上市场和部分城市线下渠道的良好反馈,自2023年2月起,公司逐步推进产品的上市铺货工作。该产品在广东、北京、上海、江苏、浙江等地区取得良好的销售反馈。产品正式上市首年,实现税前销售收入超2亿元,市场潜力得到充分验证。2024年,冻柠茶将乘胜追击,定位“港式正宗”,聚焦珠三角、长三角、京津冀核心城市群,在已取得的成果上继续做深做透,通过聚焦重点城市及高校,建设“样板市场”,提炼总结可复制的成功模式,全面抢占柠檬茶的市场机会。即饮销售团队独立运作,招商情况顺利。23年分渠道来看,公司以兰芳园冻柠茶、Meco果汁茶两款热销产品为先导,围绕饮料销售机会较大的地区,筛选适配的即饮经销商,通过实施“无忧计划”,配合品牌营销动作,有效缓解了经销商的后顾之忧。从经销商数目变化来看,2023年底公司合计经销商数量1531家(23年新增406家,减少207家)。23年公司设定冰冻化执行标准,通过冰柜投放及冰冻化资源抢占,实现冰冻化门店数及冰道数量的最大化,即饮旺季的冰冻化终端门店数量进一步提升。此外,23年公司加大资源投入力度,招募600多名饮料销售专业人才,与公司原团队组建了一支千人规模的独立即饮业务销售团队。2023年4月底,团队开始初步独立运作。 具体分渠道来看:1)经销渠道实现营收32.56亿元(YOY15.61%),且毛利率同比提升3.35pct;2)直营渠道实现营收0.63亿元(YOY119.29%,呈现高速增长,主要系公司积极拓展新渠道,销量同比增长所致),且毛利率同比提升6.79pct;3)电商渠道实现营收2.50亿元(YOY7.00%),且毛利率提升1.95pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为43.01/50.62/58.05亿元,归母净利润分别为3.44/4.57/5.80亿元,对应EPS分别为0.84/1.11/1.41元/股。结合A股可比公司估值,给予公司20-25倍的PE(2024E)估值区间,合理价值区间为16.80-21.00元,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下滑,(2)新品/新渠道拓展不及预期,(3)原材料成本波动,(4)食品安全问题。
伊力特 食品饮料行业 2024-04-19 19.41 -- -- 22.44 15.61%
22.44 15.61% -- 详细
承接新疆经济起势,疆内酒业龙头前景广阔。新疆白酒市场容量为40-50亿元,主流价格带为40-80元大众消费和100-200元商务消费。当前经济发展被重新摆在新疆发展重要位置。新疆十四五规划指出,今后5年经济发展要取得新成效。21年底原广东省省长马兴瑞履新新疆自治区党委书记,22年起疆内出台一揽子措施提振消费信心,促进经济增长。23H1疆内消费回暖,社零总额同比+6.4%,人均可支配收入同比+4.8%,固定资产投资同比+10.2%,营商环境优化。我们认为政策驱动下,疆内经济发展势能向上,白酒消费市场将迎来新一轮扩容与消费升级。公司作为疆酒龙头,通过渠道下沉深入县级市场,近年来产品结构持续优化,有望深度受益。l天山佳酿传承红色精神,产品聚焦升级+品牌聚焦势能强劲。公司是国内目前唯一兵团体制内白酒上市企业,也是多年来的疆内酒业龙头,依托伊犁河谷生态资源酿酒,具备生态优势和独树一帜的品牌认知。公司全价位带经营,产品线覆盖高中低三档,主要大单品包括次高端大单品伊力王酒、10亿级大单品老窖系列、百元的伊力老陈酒和百元以下的伊力特曲。过去买断模式下产品体系混乱、品牌失焦。16年新任董事长上任后着手改革,1)产品:精简SKU聚焦主线,18年推出核心单品壹号窖弥补200-500元价位带空白,21年收回高端产品伊力王酒经销权,专业团队运营。22年公司高档白酒收入占比达到61.6%。2)品牌:公司主导费用投入提高九大明星单品见面率,“工业+旅游”新形式加强与消费者交流,16-22年销售费用CAGR达26.2%。展望未来,小老窖稳固基本盘,技改落地提高优质白酒生产能力,中高档白酒有望放量提升占比,高举高打下品牌形象持续深化,驱动收入增长。l疆内市场化渠道改革持续,疆外捋顺厂商关系积极外拓。为进一步优化渠道结构,疆内:公司高管包片、销售下沉,市场化激励增强积极性,设立南疆销售公司开辟新增长点;疆外:多元化渠道布局,目前形成浙江大商、品牌运营公司和电商公司三足鼎立之势。公司扶持亿元级和千万级经销商,聚力打造样板市场。目前河南、山东济南、四川成都等地完成招商,江苏等市场新经销商产品已完成市场导入。22年疆内/疆外营收占比为70.8%/29.2%,23H1品牌运营公司疆外经销商数量净增89家至215家,疆外市场拓展良好。自营体系建设方面,21年7月伊力王经销权回收改为自营,截至2023H1,王酒老库存全部消化,自营销售团队基本搭建完毕。l盈利预测与投资建议。综上,我们预计2023-25年伊力特营业收入为22.23亿元/27.77亿元/33.67亿元,同比+37.0%/+24.9%/+21.2%;归母净利润分别为3.23亿元/4.17亿元/5.39亿元,同比+95.3%/+29.2%/+29.1%;对应EPS分别为0.68/0.88/1.14元。给予公司2024年25-30倍P/E,对应合理价格区间为22.11-26.53元。首次覆盖给予“优于大市”评级。l风险提示。疆内竞争加剧,疆外拓展不及预期,食品安全问题。
李子园 食品饮料行业 2024-04-17 11.84 -- -- 13.19 6.89%
12.66 6.93% -- 详细
事件:公司4月9日披露2023年年报,23年公司实现营业收入14.12亿元(YOY=0.60%),实现归母净利润2.37亿元(YOY=7.20%)。此外公司分红1.97亿元(对应股利支付率83.23%)。 收入&净利率表现平稳,毛利率呈现较大改善趋势。23年公司营业收入实现14.12亿元(YOY=0.60%),毛利率同比提升3.37pct至35.85%(主要是原材料、能源价格的下降),毛利额同比增长11.05%至5.06亿元。此外公司期间费用率同比上升0.33pct至16.23%(其中销售费用率同比减少0.52pct,管理费用率同比提升0.55pct,研发费用率同比提升0.27pct),此外所得税率同比提升0.82pct,因此最终归母净利润同比增长7.2%至2.37亿元,对应归母净利润率同比提升1.04pct至16.78%。 23Q4单独来看,公司营收同比增长0.22%,毛利率同比减少1.31pct,因此毛利额同比下滑3.48%。期间费用率整体提升4.60pct(销售费用率提升4.18pct,管理费用率提升0.31pct,研发费用率提升0.59pct)。此外所得税率同比减少1.03pct,因此最终归母净利润同比下滑5.29%(对应归母利润率同比减少5.29pct)。 华东市场偏弱,期待核心市场24年回暖向好。23年分区域表现来看,华东市场有所承压,同比下滑3.61%,华中/西南市场表现平稳,分别同比增长5.10%/3.51%,此外华南市场表现较好,同比增长22.03%。华东/华中/西南是我国经济较为发达或人口较为密集的省份,市场仍有较大的开拓深挖空间,我们期待24年这些市场表现能够回暖向好。 全渠道开发拓展,期待驱动增长。23年分渠道来看,经销模式同比增长0.57%,直销模式同比下滑4.41%。经销商数目变化来看,23年年底公司合计经销商2585名(23年新增624名,减少589名)。 2023年公司在重点市场将继续精耕市场,快速进行全渠道开发及终端网点建设,重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道,通过针对性的产品,提高该渠道的市场铺市率。在新兴市场或新开发市场区域,公司重点搭建客户框架及重点渠道框架,推进新客户的招商工作,快速建立渠道网络,以点带面,培育市场。期待后续公司新渠道拓展持续推进,驱动整体业绩成长。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.80/18.14/20.30亿元,归母净利润分别为2.73/3.21/3.63亿元,对应EPS分别为0.69/0.81/0.92元/股。结合可比公司估值情况,考虑业绩良好表现,给予公司2024年25-30倍的PE估值,对应合理价值区间为17.25-20.70元/股,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名