事件概述:公司公布2019年年度业绩快报:截至2019年末,公司总资产、存款和贷款分别较年初增长18.03%、19.30%、23.31%;实现归母净利润137.14亿元,同比增长22.60%;不良贷款率0.78%,与年初和三季末均持平;拨备覆盖率524.08%,比年初提高2.25个百分点,环比下降1.41个百分点。 分析判断: 2019年整体业绩增速分别较2018年和2019年前三季度均提升了2.5个百分点以上,一是营收端增速较2018年提升明显,一方面2019年表内扩张明显提速,同时四季度表内资产加快扩张,一定程度上以量补价;另一方面从营收的结构上非息收入的拉动比较明显,全年息差预计延续前三季度的收窄态势。二是预计资产质量稳定信用成本下降的影响,2019年营业利润同比增长32.3%,较2018年的增速提升超18个百分点,其中四季度拨备后利润同比增长56.4%。 预计2020年息差在贯彻监管的信贷、利率政策上和经济回落的影响下仍会有一定程度的收窄。但在公司经营下沉过程中,以及逆周期的经济和货币政策环境下公司未来业务还将保持一定有效扩张,成长空间和业绩表现相对更加有保障。 2019年整体表内增速在政策鼓励支持实体以及负债端的有力支撑下明显提升,四季度环比有提速 根据业绩快报,2019年公司的总资产增速为同比增长18.03%,较2018年8.3%的增速提升近10个百分点,其中前三季度的总资产较年初仅增长11%,四季度明显提速,环比增长超6个百分点。一方面2019年公司补充了100亿二级资本债、两期小型微型企业贷款专项金融债券130亿等负债工具,另一方面从负债端存款的增长情况看,年末存款同比增长19.3%,增速同比提升了近5个百分点。负债端对资产的投放有明显的支撑。 2019年营收端增速较2018年明显提升,结构上非息收入拉动明显,预计息差仍是拖累 根据业绩快报,2019年度营收增速为21.23%,较2018年提升了近5个百分点,从前三季度的收入结构上更多的是来自非息收入的贡献,中期和三季报的息差均较2018年有所回落,预计全年息差仍是拖累;录得业绩增速为22.6%,分别较2018年和2019年前三季度提升了2.7和2.6个百分点;一是规模扩张一定程度上以量补价和非息收入拉动下营收端增速水平有明显的提升;另一方面预计是资产质量稳定信用成本下降的影响,2019年营业利润同比增长32.3%,较2018年的增速提升超18个百分点,其中四季度拨备后利润同比增长56.4%。 资产质量保持优异,厚实的拨备保障业绩的持续稳定增长 根据业绩快报,2019年的不良率为0.78%,均较年初和三季末持平,资产质量保持优异。年底的拨备覆盖率为524.08%,比年初提高2.25个百分点,环比下降1.41个百分点,厚实的拨备水平保障业绩的持续稳定增长。 投资建议 公司2019年整体上业绩表现较好,2019年在逆周期政策环境以及流动性充裕的市场环境下,同时贯彻落实2018年公司提出的新的五年目标即“双二一百”目标(2万亿总资产、200亿净利润、百强银行)以及2018年开始实施的“211工程”即计划用三年时间,实现每家支行服务20000户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户211工程,公司采取了相对积极的经营策略,表内扩张提速。区域和客户下沉保障了公司未来的成长空间,同时稳健的经营和审慎的风险管理也保障业绩的稳定成长。最近公司不超过80亿元的定增预案落地,资本也将得到有效补充。预计2020年、2021年公司营业收入分别为370.57亿元、420.6亿元,同比增速分别为10.4%、13.5%;归母净利润分别为163.5亿元、197.3亿元,增速分别为19.3%、20.7%,未来将延续稳定的业绩增长;对应的EPS分别为2.7元、3.3元(未考虑定增情况)。目前股价对应的2020年的PB为1.5倍,考虑到公司未来的业绩成长的稳定性,首次覆盖给予公司买入投资评级。 风险提示 1)经济下行幅度超出市场预期; 2)信用风险可能显著提升; 3)公司经营层面的风险等。

20818年 公司 擎画重构战略体系 ,转型成效显著2018年兴业银行将之前坚持的战略方向进一步擎画重构为“1234”战略体系,之后我们也看到了兴业银行显著的转型成效,具体可以体现在资负、盈利等结构上的持续优化。 1)资负结构上存贷业务加强、占比提升,经营杠杆回落。未来在经营杠杆以及同业负债占比下降的基础上,公司的资产负债管理的空间相对更大,对负债的组织和资产的配置上相对更加灵活,息差的空间和稳定性相对提升。 2) 盈利结构上零售业务贡献度提升,中收多点开花。 零售银行业务的营业净收入保持较快的增长,如果按拨备前利润测算占比,该比例至 18年底达到 39.5%的水平,较 2015的 25.7%提升近 14个百分点。另一方面,受益于公司零售转型、交易银行、结算银行、“商行+投行”等战略的持续落地,中间业务收入增速有明显的提升。 资产质量 稳居 同类银行中较优 水平 ,信用卡等零售贷款不良率低公司的资产质量在股份制银行中仅次于招商银行,2018年末的不良率为 1.57%;关注类贷款占比为 2.05%。从不良的确认标准上,2019年中期公司 90天以上的逾期进不良的比例为82.6%,基本与招商银行在同一水平,在股份制银行中风险确认相对审慎。 具体业务的不良率上,公司的零售类贷款的不良率远低于同类型银行,2018年底公司的零售贷款不良率仅为 0.64%,低于招商银行 0.79%的水平。另一方面相对不良率较高的零售类贷款中比如信用卡这一业务,兴业银行的不良率为 1.06%,也低于招商银行 1.11%的不良水平。整体兴业银行的客户质量和风控标准相对较优。投资建议公司 2019年已经公布业绩快报,实现营收和归母净利润 1813亿元、658.7亿元,分别同比增长 14.55%、8.66%。我们预计公司 2020、2021年分别实现营业收入 1992.06亿元、2248.35亿元,同比增长 10.3%、12.9%;实现归母净利润 718.3亿元、793.3亿元,同比增长 9.1%、10.4%。 整体上我们认为公司未来具有以下投资要点:1)整体息差未来在经营转型深化和资负结构改善下具备提升的空间;2)资产质量夯实稳健,拨备相对充足,信用成本保持较低水平且相对稳定;3)从估值角度,目前股价对应 2020年的 PB 仅 0.67倍,估值水平处于历史底部,假设估值回升至 16年以来的估值平均水平 0.91倍还有 35%以上的空间,若回升至 1倍 PB 水平则有接近 50%的空间。鉴于公司基本面向上改善的趋势以及平则有接近 50%的空间。鉴于公司基本面向上改善的趋势以及目前历史底部的估值水平,首次覆盖给予公司买入投资评级。 风险提示 1、 经济回落幅度可能超出预期; 2、 信用成本可能明显提升; 3、 公司经营层面的风险等。