投资要点: 业绩符合市场预期,维持增持评级。16年营收88.37亿元(+29.88%),归母净利4.79亿元(+42.64%),每10股分红0.48元。业绩符合市场预期,略高于我们的预期。定增项目加速推进,产能将进一步释放。维持2017年EPS为0.55元,2018年EPS为0.74元;预计2019年EPS为0.87元,维持目标价16.5元,增持评级。 前后端网链业务全面启动,对主业协同效应初显。报告期内,公司成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,前端网链体系初步形成。浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司成立,浙江菁英电商产业园启动营运,后端网链跨出了第一步。网链业务增加营业收入近15亿元,占总营业收入近17%。 带路战略实施效果显现,各项优惠政策持续落实。报告期内,公司在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,累计投资达50多亿元,报告期获政策收益3.7亿元。未来公司将继续跟随一带一路战略,政府补助有望持续增长。 定增项目加速推进,产能将进一步释放。公司定增有望2017上半年获批,定增项目加速推进。目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段;阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。 风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续;原材料价格上涨。

本报告导读: 2016年业绩符合市场预期。环保标准持续提升,印染行业整治力度加大,未来行业整合空间大。扩产项目稳步推进,行业竞争力有望进一步加强。增持评级。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持增持评级。16年营收30.91亿元(+5.38%),归母净利5.43亿元(12.07%);毛利率32.02%,较2015年升1.55个百分点,净利率17%,较2015年升1个百分点,每10股分红2.6元。业绩符合市场预期,略低于我们此前预期。公司产品仍有提价空间,但染料、能源等成本端亦有增加,下调2017年EPS为1.01元(-0.19元),2018年EPS为1.15(-0.15)元,预计2019年EPS1.3元,行业集中度有望提升,公司整合空间大,维持目标价19.61元,增持评级。 环保标准持续提升,印染行业整治力度加大,未来行业整合空间大。 我国印染行业“地域集中度高、行业集中度低”的特点。东部沿海五省浙江、江苏、福建、广东、山东占全国总产量的95.79%;国内产能最高的江苏盛虹集团和航民股份仅占全国总产能的4%和2%,行业集中度低。随着国家供给侧改革进程的加快以及环保标准的不断提高,一批产能落后的中小企业将逐步淘汰,行业集中度有望提升,公司作为行业龙头,未来整合空间大。 扩产项目稳步推进,行业竞争力有望进一步加强。公司按期完成航民热电和江东热电燃煤锅炉和管线改造,加快推进印染企业定型机供热系统油改汽。积极推进航民非织造布老厂搬迁及新增水刺生产线以及杭州航民合同精机有限公司项目工程进度,已完成厂房主体框架和设备引进签约,投产扩产指日可待,公司行业竞争力有望进一步加强。 风险提示:环保节能标准提升;原辅材料价格上涨。

本报告导读: 2016年业绩符合市场预期,归母净利润增幅较大。“仓储物流基地”项目建设加快,茧丝绸产业链进一步完善。互联网+供应链金融有望成为新的增长点。增持评级。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持增持评级。16年营收22.5亿元(+11.92%),归母净利1亿元(+70.45%);毛利率较2015年升0.7个百分点,净利率降1.5个百分点,每10股分红1.5元。16Q4归母净利同比大增8350%。业绩符合市场预期,略低于我们此前预期。仍然看好丝绸出口毛利率的提升和供应链金融业务给公司带来的业绩增长,但由于公司定增进度低于预期,下调2017年EPS为0.23元(-0.05元),预计2018-19年EPS为0.29/0.37元,维持目标价11.58元,增持评级。 “仓储物流基地”项目建设加快,茧丝绸产业链进一步完善。公司通过新建大型仓储物流基地,使公司茧丝绸供应链管理业务延伸至上游原料基地,加强公司对茧丝绸原料的掌控力度,提升公司的行业地位。 旨在推进公司在茧丝绸原料及前端产业链市场开发,提升中间制造业自动化、智能化水平,实现终端服装品牌线上线下店铺的升级,公司有望建成茧丝绸全产业链龙头公司。 互联网+供应链金融有望开启公司新的增长点。公司具备领先的互联网思维,旗下金蚕网是茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台,兼具大宗交易和行业门户网站职能。报告期内公司通过了工行“茧丝绸供应链融资核心企业”的资格审批,与银行合作开发了三方闭环的茧丝绸供应链融资业务模式,为公司延伸发展茧丝绸供应链管理服务奠定了基础。互联网+供应链金融的新模式有望成为下一个增长点。 风险提示:供应链金融业务风险管控难度较大;新项目进展不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级。2016年业绩快报低于我们此前预期,下调2016-18年EPS至0.50/0.65/0.85元(原值0.54/0.81/0.98元),鉴于公司作为市场唯一服装设计师全产业服务平台具有稀缺性且衣全球时尚生态圈加速落地,目标价43.79元(目标市值维持不变,本次报告与上次报告公司总股本发生变动),给予2018年51.5倍PE。 “衣全球”时尚生态圈实际上是一个围绕设计师的全产业链服务平台,解决产业链各环节痛点。1)模式:设计师投稿(样衣)→衣全球买手挑选→衣全球组织打板、生产→销售。销售分为B2B、B2C两种渠道:B2C渠道面向柏堡龙设计师品牌集合店1#WOR线上/线下店;B2B渠道为直接卖给社会上的买手店、品牌服装公司。2)衣全球解决了设计师供应链及开店成本高的最大痛点,也让消费者能以实惠的价格、更便利地购买到全球设计师的原始作品,满足个性化需求。 首家线下店及首个孵化设计师品牌集合店落地,“衣全球”设计师服务生态启航。1)柏堡龙首家设计师品牌集合店1#WOR于1月16日在深圳开业,预计2017年全年开店20家左右,北上广深杭渝等一二线城市是布局的重点区域,我们以每家店的面积在400平估算,1#WOR全年贡献收入6000万左右。2)公司投资独立设计师品牌“悕XI”49%股权,为创立该品牌的设计师提供资金等支持,未来将进入1#WOR线上线下店。预计公司会继续通过股权投资孵化更多品牌。 风险提示:库存积压、线下开店进度不达预期、设计师孵化不成功等。

本报告导读: 2016年业绩符合市场预期,营收和归母净利分别同增7.4%和5.7%,Q4恢复明显。费用管控能力提升,新品牌拓展进度加快,二代逐步接班,基本面17年有望改善。 业绩基本符合市场预期,Q4同比环比均恢复明显,维持增持评级。公司16年营收170亿元(+7.4%),归母净利31.2亿元(+5.7%);毛利率较15年降1.3个百分点,净利率降0.3个百分点。2016Q4营收和净利润分别同增9.5%和6.7%,增速环比有改善。每10股分红4.9元。业绩符合市场预期,低于我们预期。下调2017-18年EPS为0.85/1.00元(原1.02/1.26),预计19年EPS1.17元。市场估值中枢下移,给予17年17倍PE,目标价14.45元(原值19.9元),增持评级。 费用管控能力提升,海一家、爱居兔门店增长迅猛,助力17-19年恢复增长。2016年销售管理费用率下降0.6个百分点;存货周转率1.14次,应收账款周转率27次,较2015年微降。爱居兔、海一家2016年分别净增加门店数324家和209家,海澜之家净增720家门店;各品牌单店面积基本持平。爱居兔毛利率增加8个百分点,平均单店收入同增23.8%;百衣百顺升级为海一家,毛利率增加5.4个百分点。 二代逐步接班,给管理带来潜移默化的改进。小周总此前执掌营销及电商等部门,期间公司推出了“马达加斯加系列”、“著名设计师合作系列”等,风格更加年轻化和时尚化,引发社会热议。2017年起,小周总逐步在集团承担更多职务,期待其为公司带来更多新鲜变化。 17年3月大股东非公开发行解禁。2017年3月13日,大股东海澜集团、荣基国际(香港)非公开发行股份共29.6亿股将上市流通。 风险提示:国内消费需求持续低迷;新品牌门店拓展进度不达预期。

维持“增持”评级。90分智能跑鞋上线验证我们品类扩张逻辑,预计品类、渠道扩张加速落地,自主品牌收入高增长有望持续超市场预期。我们维持2016-18年EPS预测1.26/1.86/2.84元,维持目标价123元,对应2018年43倍PE估值。 分Ultra Smart智能跑鞋上线,产品、营销双发力有望再造爆款。1)2017年3月9日90分Ultra Smart智能跑鞋于米家上线。迭代产品内置最新IntelCurie芯片(1代为华米智芯),可精确检测运动时各项数据,续航60天,售价299元(1代169元)。2)营销方面,90分跑鞋上线前联合Intel、米家等多渠道充分预热,AWE2017召开时与Intel同步发布产品,立即得到数十家媒体报道。跑鞋1h完成众筹1000双目标,7h近5000双(1代48h2.5万双),有望再造爆款。 品类扩张得到验证,渠道扩张有望加速落地,预计2017年90分爆发增长。1)UltraSmart上线,验证品类扩张逻辑。预计箱包类会丰富SKU,其他品类中功能性服装等“品质出行”市场产品将持续扩张。2)渠道方面:线上将扩张天猫、京东、逻辑思维、2C类旅游公司、亚马逊等自主新渠道;乘“新零售”东风,预计线下布局米家、分体验/机场店等渠道。3)2017年1-2月箱包销售良好,预计全年润米5亿收入。随规模及新渠道效应显现,净利率有望提升至10%。 预计B2B代工未来两年CAGR15%+。ODM有望继续提高DELL、、迪卡侬等客户订单占有率;OEM预计将会增加女包等新业务,运动包将持续优化订单结构,盈利能力有望提升。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

业绩符合预期,增持评级。16年业绩基本符合市场预期,营收18.34亿元(+13.20%),归母净利1.59亿元(+20.49%),扣非后净利润1.55亿元(+25.22%)。2016Q4营收和扣非后净利润分别同增16.02%和0.05%。主产品毛精纺纱销量同增12.53%,毛利率增加1.25个百分点。维持17-19年EPS为0.70/0.91/1.11元,目标价21元,增持评级。 2016年毛利率提升明显,预计2017-19年公司产品提价趋势延续。 羊毛主产区澳洲的绵羊存栏下降、原毛减产,受此影响澳洲羊毛价格指数EMI2016年上涨约10%,2017年预计价格继续走高。公司专注毛纺产业链上游,是羊毛涨价的最直接受益者。公司有一定低价原毛和毛条库存,同时产品结构进一步优化,高端产品(羊绒绢丝纱、巴素兰纯羊毛纱)占比逐渐增加,预计17-19年毛利率有望攀升。 扩产可期:定增将新增50%纺纱产能和90%染整产能,加快订单响应速度。公司16年12月公布定增方案,拟在两年内将纱线年产能从7880吨扩至11180吨;三年内将8000吨染整产能提至15000吨;并在欧洲建立仓储中心。产能扩张可缓解公司当前自有产能供不应求的局面,增加高端产能;缩短对于客户的反应周期,增强订单获取能力。 近期催化因素较多,16年12月定增方案过审,17年12月迎大股东解禁。2016年12月定增方案获得证监会审核通过;2017年10月限制性股权激励第二次解锁;17年12月大股东IPO限售股票解禁。 风险提示:全球消费需求持续低迷;澳元汇率波动的风险。

本报告导读: 2016年归母净利同增28.5%,符合市场预期。业绩增长主要来自IP衍生品业务。未来将持续并购拓展IP衍生品、动漫游戏业务,布局文化创意板块。“增持”评级。 业绩符合市场预期,维持增持评级。公司公布年报,2016年营收6.3亿元(+55.15%),归母净利润0.73亿元(+28.50%),基本符合市场预期。Q4营收同增602.51%,Q4归母净利同增2346.42%。预计-19年EPS为0.70/0.91/1.10元。由于传媒板块估值中枢下移,下调目标价至44元,对应2017年63倍PE,维持“增持”评级。 业绩增长主要来自IP衍生品业务的向好;动漫、游戏业务可圈可点。公司着力耕耘、精细布局,美盛游戏和美盛动漫的原创游戏业务和原创动漫业务发展良好,提升了公司原创IP的丰富度。2016年IP衍生品业务营收3.27亿元(+39.92%),占总营收的51.68%,毛利率42.30%(+5.78%);动漫游戏业务全年实现营收0.83亿(+92.63%),占总营收的13.13%,毛利率88.13%(+6.66%)。 投资JAKKS及真趣网络,持续扩大文化创意版图。2017年公司以万元在二级市场购入JAKKS股票1,383,647股,占JAKKS总股本的6.92%;2016年公司以1,818.1818万元人民币收购真趣网络所有股权,使其成为公司的全资子公司。通过并购,公司能够进一步扩大其在文化创意领域的优势,实现业务协同及业绩增厚。 年报公布以资本公积每10股转增28股本,对股价构成一定催化。公司16年报公告,拟向全体股东以资本公积每10股转增28股,转增后公司总股本为1,920,209,088股。对股价构成一定催化。 风险提示:动漫游戏开发进度低于预期;IP衍生品业务订单下滑。

业绩低于市场预期。2016年收入、归母净利分别为107亿(+13.21%)、14.27亿(+5.78%);Q4收入、归母净利分别为35.79亿(8.95%)、4.25亿(-18.27%),业绩低于市场预期,下调2016-18年EPS预测至0.53/0.65/0.89元(原值0.63/0.77/0.91)。供货模式调整带来短期业绩波动,但看好公司在改变中蜕变,维持增持评级,目标价13.4元。 供货模式改变,是2014Q4收入低于市场预期的主因,但终端零售额符合预期。1)2016Q4开始,森马品牌供货方式由原100%期货转变为“50%期货+50%现货”,2016Q4相当于有一半收入推迟到2017Q1确认。2)终端零售数据基本符合市场预期。预计2016年森马品牌终端零售额增长8%左右,巴拉巴拉增长逾20%。3)预计2017Q1开始影响逐渐消除,虽然期货收入减少,但当季度确认的现货收入会增加。 叠加毛利率下滑+理财收益大幅减少因素,2016Q4净利润增速低于收入增速。1)2016Q4电商销售大幅增长(全年增长90%+)部分弥补了期货收入的减少,但电商渠道毛利率低于线下渠道致整体毛利率下降。2)2016年全年理财收益减少约8000万且集中体现在2016Q4。3)预计2017年随着渠道结构逐渐稳定,毛利率仍趋于稳定。 森马品牌正在发生边际改善,蜕变后的森马品牌有望带动整体业绩再上台阶:1)供货模式的改变有利于减少库存、更快影响市场需求;2)2017年将大力布局购物中心渠道,已和万达达成战略合作意向。 风险提示:森马品牌新供货模式不成功、购物中心开店速度低于预期。

维持“增持”评级。2016年收入5.15亿元(+32%),归母净利3.01亿元(+75%);其中Q4归母净利1.57亿元(+83%),业绩基本符合我们预期。不考虑时间互联并购,维持2016-18年EPS预测为0.20/0.32/0.48元,维持目标价16.8元,对应2017年35倍PE。 三季报主要受计提和季节性因素影响,全年业绩增长无虞。市场之前对公司三季报数据背后存在一定程度的担忧,三季报数据主要受应收计提和季节性因素影响,线上消费周期来看,四季度确认收入占比较高,公司全年业绩符合我们之前预判。 GMV保持高增长,商业模式得到进一步验证。1)旗下品牌在阿里(含天猫及淘宝)、京东、唯品会实现可统计GMV达71.94亿元,其中南极人品牌(阿里、京东)GMV达67.21亿元,同比增长83.08%。2)GMV高增长体现公司持续打造的“LOGO+IP+个人网红品牌”的品牌矩阵变现规模不断扩张。传统南极人品牌为基础,卡帝乐、PONY、精典泰迪、母其弥雅等覆盖细分子领域,不断为品牌矩阵提供新动力。3)在整个电商流量遇到瓶颈后,公司利用供应链优势、存量流量红利以及运营经验,可能会强者恒强,预计公司2017年GMV或达到120亿,其中卡蒂乐、精典泰迪的上量值得期待。 定增新规对公司影响较小,时间互联收购风险不大。定增新规仅影响公司配套融资(占总股本2.87%)的底价定价,影响较小。 风险提示:时间互联收购失败、应收账款风险等。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司公布业绩快报,2016年营收63.2亿元(+219%),归母净利润3.6亿元(+87%),基本符合市场预期。 Q1-Q4营收分别同增119%、203%、270%和252%,归母净利润分别同增45%、91%、90%和124%。维持2017-18年盈利预测0.52/0.77元,维持目标价20元,对应2017年38倍PE,维持增持评级。 上游供应链管理业务是2016年业绩增长的主要动力。2015年公司新增供应链管理业务,与各地贸易商成立合资公司,2016年底共有8家。公司供应链管理业务的实质是纱线及面料贸易平台,优势在于公司产业资源丰富、上市公司获取资金成本较低、以及集中现金采购原料价格低,此外还为客户提供产品风格指导等高附加值服务。 “潮流前线”品牌服饰业务稳中求新。公司原有“潮流前线”休闲装业务2016年营收同增约10%,经营模式稳步升级,从单一品牌升级成为具有10个风格迥异潮牌的集合门店,以三四线城镇街边店渠道为主,门店面积扩容至300至2000平方米,核心价格带在50-300元,性价比优势进一步突显。17-18年此块业务仍将以稳健增长为主。 预计2017-18年供应链管理仍是业绩成长主要动力;适度拓展文化创意业务。公司16年12月发布股权激励方案,解锁条件为2017-19年扣非归母净利同增约100%、36%和18%,高速增长仍将来源于供应链管理业务拓展;同时通过投资广东英扬等企业,拓展文化创意业务。 风险提示:棉花价格波动的风险;应收账款坏账风险。

本报告导读: 2016年业绩符合我们预期,预计2017年女装净利润5000万(+400%),复苏力度有望超市场预期,泛时尚生态圈协同效应显现持续增厚投资收益。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。业绩符合我们预期,预计未来并表、主业边际改善及泛时尚生态圈协同效应增强将持续增厚业绩。维持2016-18年EPS预测0.41/0.57/0.82元。融资新政对公司定增影响甚微(定增价22.98元),目前出现倒挂具备一定安全边际。维持目标价30元。 业绩符合我们预期,大幅上升受益并表、政府补贴及投资收益提升。 1)2016年业绩快报公告,营收/归母净利润为13.68亿元(+19.51%)/1.61亿元(+116.5%);Q4营收/归母净利润为5.41亿元(+75.65%)/7,876万(+197.84%)。2)营收受益新增七家主体并表,净利润大幅增加受益于投资L&P收益增加、政府补贴上升、去库存加快引致存货减值冲回等因素。 女装主业边际改善明显,复苏力度有望超市场预期。1)预计16年公司女装扭亏,盈利近1,000万。2)渠道调整基本到位,预计17年净开店数为正;库存消化完全,新款推出提升产品毛利率。3)受益下游消费升级、品牌复苏趋势,预计17年女装净利润约5,000万。 泛时尚生态圈快速推进,投资协同收益有望持续增厚业绩。1)婴童预计线下布局加速,16年阿卡邦预计净利润1,500万,17年渠道布局完成后将加速释放业绩。2)预计L&P持续50%+高增长,于17年中旬上市,预计17年9亿净利润持续增厚投资收益。3)医美通过协同导流提升盈利水平,外延并购步伐加快,预计2019年晶肤机构将到达10-12家,综合医院约5-6家。4)预计若羽臣维持50%以上增长,上市进度加快,预计16年净利润3,500万以上。 风险提示:主业持续下滑,新业务进展不达预期、定增过会风险等。

本报告导读: 公司强于精细管理,男女装均衡发展,童装高速成长;顺势进行全渠道布局,百货街店、购物中心和电商三分天下,有力扶持新品牌腾飞。增持评级,目标价50元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价50元。公司是国内少有的全渠道、多品类快时尚集团,有望复制ZARA成功途径。预计2017年成人装品牌恢复增长;未来童装、新晋少女装品牌MG、高端品牌AP及并购高定品牌渠道全面铺开。预测2016-2018年EPS分别为1.13/1.43/1.83元,目标价50元,对应2017年35倍PE,增持评级。 应需而变,多品类均衡发展,精细管理助力男、女、童装齐飞。公司男、女装收入均超20亿元,童装高速成长,多品类掌控力在业内颇为难得。2013-15年基本面表现强劲,16年中报业绩同比有所下滑,但我们认为凭借其精细化的供应链及终端管理,17年有望调整到位。 谋势而动,全渠道立体布局,传统百货街店和新兴购物中心、电商四轮驱动。公司采取“四轮驱动”的销售渠道策略,顺应潮流布局全渠道。2015年,街边店、百货和购物中心销售占比近乎三分天下,电商渠道增长势头明显;2016年双11,公司以6.15亿拿下了国内时尚服饰品牌第一的佳绩,相比去年单日3.83亿元同比增长61%。 “创新+供应链管理”,助推公司价值提升。1)致力于自主品牌的研发设计。年均开发超8,000款新品,零售门店每1至2周上新。2)不断提升供应链管理系统。新物流中心确保营销渠道持续稳定发展,加快了新品上架时间和存货周转。3)新品牌孵化有望成为未来增长驱动。新少女装品牌MG与高端男装品牌AP渠道2017年铺开,同时携手法国高级定制品牌AlexisMabille,进一步拓展品牌矩阵。 风险提示:新品牌渠道推进不达预期;存货跌价风险。

本报告导读: 2016年业绩超市场预期,预计2017年B2B业务保持15%+增长,自有品牌迎来爆发增长及盈利能力提升。股价近日受次新股整体回调影响有所下跌,迎来新的买入机会。 投资要点: 业绩超市场预期,维持“增持”评级。公告业绩超出市场预期,基本符合我们此前预期。传统B2B代工业务稳定快速发展提供良好基础,90分自主品牌收入高增长有望持续超市场预期。我们上调2016-2018年EPS预测至1.26/1.86/2.84元(原1.25/1.75/2.46元),维持目标价为123元,对应2018年43倍PE估值,股价调整迎来新的买入机会。 业绩符合我们预期,超市场预期。1)2016年业绩快报公告,全年营收7.76亿元(+57%),营业利润8,503万元(+31.45%),归母净利润8,435万元(+27.34%),营收受益自有品牌90分发力大幅增长,净利润受益B2B业务快速提升。2)营收大幅增长主要系自有品牌90分爆发增长所致,预计2016年收入约2亿,同时传统代工业务加强市场开拓增厚收入;利润快速增长主要系B2B客户订单增长所致,2016年是自有品牌元年,公司净利润大部分来自于B2B业务。 预计2017年自有品牌90分迎来爆发增长,润米科技净利率有望提升至10%。1)品类扩张:预计箱包方类会丰富SKU;其他品类中智能跑鞋、功能性服装等“品质出行”市场产品是扩张重点。2)渠道方面:将扩张天猫、京东、逻辑思维、2C类旅游公司、亚马逊等新渠道;乘“新零售”东风,预计将开始布局线下渠道。3)2017年预计润米5亿收入,随着规模效应不断显现,净利率有望提升到10%。 预计B2B代工业务未来两年每年增长15%+。ODM业务有望继续提高在DELL、HP等客户电脑包订单的占有率;OEM预计将会增加女包等新业务,运动包将持续优化订单结构,盈利能力有望提升。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

首次覆盖,增持评级。给予2016-18年EPS0.71、0.77、0.82元,结合东方能源、华光股份、韶能股份三家同样具有资产注入的能源类公司的PE与PB均值,考虑福建能源资产注入的成长性和持续性,综合PE和PB两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PE估值方法给予2017年17倍PE,目标价13.00元,首次覆盖,增持评级。 福能股份作为福建省能源集团旗下唯一能源类上市平台,未来发展空间无忧。我们预计公司2017年底前承诺注入资产“神华福能49%+宁德核电10%”将增厚2017年归母净利约4.2亿元,2018年底前承诺注入资产“泉惠热电50%”将增厚2018年归母净利2.2亿元。若福能集团国企改革如期进行,我们预计资产注入后福能股份2017-18年归母净利约为17.5亿元、19.7亿元(假设5%主营收入增速)。 配网售电项目有望进一步打开成长空间。2015年3月《电改9号文》“鼓励以混合所有制方式发展配电业务”以来,配网政策如雨后春笋,2016年8月《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》将105个增量配网项目引入实质性落地阶段,我们预计增量配网项目建设正在加速,配售电设备商与服务商将进一步打开成长空间。福能股份2016年陆续开始在福州、宁德、龙岩、漳州、南平等地布局福能控股的配售电公司,我们预计福能股份在惠安、宁德、南平等园区有望成为设备投资建设主体,并切入新兴工业园区的配网运营、供电供热供气等业务,并逐步将配售电业务培育为新的利润增长点。 风险提示:资产注入推进低于预期风险,配售电拓展低于预期风险。