关联采购金额同增186.83%。2020年1月18日公告,2020年预计向关联人采购原辅材料和商品182.91亿元,2019年实际采购额为63.77亿元,同增186.83%。其中预计从罗特克斯有限公司及其子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品175亿元,2019年实际采购额为58.62亿元,同增198.52%。我们认为增加进口肉将增厚公司屠宰业务利润,也可降低肉制品的成本压力。 屠宰行业将加速洗牌。作为行业龙头,公司18年屠宰量1630.56万头,同增14.27%。公司也将继续坚持“建网络、扩鲜销、大进大出上规模”战略,发挥全国工业布局的优势,用差异化产品优势,支持市场开发,扩大销售网络,实现产销规模的提升。我们认为,受猪周期和非洲猪瘟的双重影响,19年猪价持续上涨,给屠宰业务带来一定压力,但从长期来看环保趋严、非洲猪瘟事件等都将加速行业洗牌,提高行业集中度。 肉制品产品战略清晰。肉制品市场容量巨大,未来仍有较大的增长空间,一是中国肉制品转化率较低,与发达国家相比具有较大的增长空间;二是随着中国经济的发展,消费者的品牌意识逐步增强,叠加行业监管不断加强,行业集中度会逐步提高,利好双汇这样的龙头。公司也在逐步落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略,其中高温重点推广高端、高档产品,实现稳定增长;低温重点整合中档、推广高档,实现较快增长;中式重点聚焦主导、全面发展,实现快速增长。具体来看,高温产品迎合开发餐饮食材化、营养健康化的产品;低温产品方面,以史密斯菲尔德品牌为依托,引进美式、西式产品;中式产品方面,开发中式熟食,引进烤肉等西式熟食进行中式化改造,丰富熟食品类。 多种方式缓冲猪瘟影响。我们认为公司整体受猪瘟影响并不大,主要依靠公司对下游和终端强大的议价能力,还有强大成本控制能力。具体来看公司会进行:一是调整产品结构,加大推广高端产品,实现产品升级、盈利增加,其中19年推出的双汇筷厨煎烤炒菜肠、辣吗辣香肠、无淀粉王中王等产品市场反应较好;二是控成本,通过加强采购管理控制成本;三是通过流程优化、技术创新和管理升级,提升效率,降低费用;四是根据市场情况,对产品价格进行适度调整。 盈利预测与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.63/1.80/2.04元,相关可比公司2020年PE在6-16倍。考虑到公司作为行业龙头,在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,可持续成长性较强。给予公司2020年18-22xPE,对应合理价值区间32.4-39.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,新品推广不达预期等。