车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。2023年以来，公司腾势D9、方程豹5、腾势N7/N8、仰望U8等车型陆续上市，30万元以上价格带迅速补足。目前方程豹5平均月销超4000辆，百万级豪车仰望U8接近1300辆，腾势D9月销约8000辆，3月荣耀版上市热度高，预计月销有望重新破万。展望全年，各品牌皆有重磅新车上市，高端车型盈利能力佳，有望助力公司品牌力持续向上。 国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。1）2月下旬以来，比亚迪先后推出了秦、宋、汉、元、海豹等的荣耀版车型，指导价较2023冠军款下探1.7-3万元，降价力度超行业预期。随着荣耀版热销，公司3月周度销量快速提升，预计后续月度表现强势。2）出口领域，公司产能、渠道、车型同步推进。目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放，进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等国。产能方面，泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。 DM5.0进入“油比电低”时代，智能化迭代加速。公司第五代DM技术有望搭载于即将上市的车型秦L与海豹06，在效能优化和续航能力提升方面持续提升，百公里油耗由目前的3.8L降低至2.9L，有望进一步公司在经济型市场的领先优势。智能化方面，2024年1月，公司发布“璇玑”智能架构，整合易四方、DMO、e平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等关键技术，预计2024Q1/Q3陆续落地高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能，未来迭代有望加速。 投资建议：投资建议：公司目前车型周期强，规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为366/477/601亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。

事件： 公司公布 2023三季报，实现收入 79.9亿元，同比+33.2%，归母净利润 4.4亿元，同比+91.6%，毛利率 21.0%，净利率 6.4%。 三季度经营稳健，业绩符合预期： 行业层面， 2023Q3单季度国内新能源汽车销量环比+17.2%，重卡受行业淡季影响，销量环比-11.7%。公司三季度收入 27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.85%，与行业趋势一致。利润端，公司三季度实现归母净利润 1.6亿元， 各同比+58.1%，环比-0.25%，整体经营环比稳健。 毛利率持续改善，费用率环比略增： 公司 2023Q3单季度毛利率 21.99%，同比+1.01PCT，环比+1.08PCT，预计主要受益于客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系 2.0建设等降本措施的持续推进。期间费用率13.7%，同比-0.4PCT，环比+1.3PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.4/持平/+0.3/+0.6PCT，其中销售与研发费用率略有上升， 预计主要受新项目与新产能爬坡影响，财务费用率预计主要受汇兑损益波动影响。 在手项目饱满，产能稳步推进： 1） 订单方面， 公司 2023H1新获定点年化收入超 36亿元，其中新能源 28亿元， 数字与能源约 5亿元，客户包括北美客户、比亚迪、宁德时代、沃尔沃、新势力等； 2）产能方面， 公司墨西哥、 波兰、 宜宾工厂均已投产爬坡，西安工厂预计 2023年 10月投产。 此外公司拟在合肥新建产能， 首期投资 1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，预计 2024年 12月投产， 2025年实现销售收入2.5亿元。 盈利预测预与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润 6.0/8.1/10.4亿元，对应 PE 分别为 24/18/14倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，新项目进度不达预期风险

事件： 公司发布 2023三季报，实现收入 35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润 5.6亿元，同比+16.4%，毛利率 25.1%，净利率 15.8%。 Q3收入符合预期，整体经营稳健。 行业层面， 2023Q3国内新能源销量环比+17%，特斯拉全球环比-6.7%。 公司三季度实现收入 12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%，符合预期。盈利方面， 三季度公司实现归母净利润 1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，预计主要受特斯拉销量及财务费用上行影响。展望未来，公司客户多元化持续推进， 在手新项目四季度量产在即，后续成长潜力充足。 毛利率环比改善， 财务费用率环比增长。 1） 2023Q3单季度， 公司实现毛利率 25.3%，同比-0.27PCT，环比+1.04PCT，预计主要受益于产能利用率的逐步爬坡。 2）公司 2023Q3单季度期间费用率 9.5%，同比+4.7PCT，环比+6.1PCT，分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.1/+0.5/+0.3/+5.2PCT，其中财务费用率环比增幅较大，预计主要受汇兑损益变动影响。 在手订单饱满， 国内+海外产能持续释放。 公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，在手订单充裕，产能持续扩张： 1）2023年 6月公告获得某车企铝挤包、铝门槛项目定点， 9月公告获得某车企防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等项目订单，生命周期金额合计约 58.6亿元； 2）可转债拟募资不超过 28亿元， 深度布局新能源动力总成、轻量化零部件及结构件，目标配套湖州及宁波附近客户； 3）公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望继就近配套北美当地的核心客户。 盈利预测与估值： 考虑到行业新能源的销量趋势与公司产能的前期爬坡，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.1/10.4/13.3亿元，对应 PE22/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业终端销量或不及预期，上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

事件：1）公司公布2022年报，全年实现收入44.5亿元，同比+47%，归母净利润7.0亿元，同比+69.7%；Q4单季度实现收入11.9亿元，同比+17.6%，环比-6.5%，归母净利润2.2亿元，同比+165%，环比+2.9%。2）公司发布转债预案，拟募集资金28亿元。 业绩符合预期，多项目持续推进：公司全年业绩位于预告中值（6.65-7.35亿元），符合预期，主要受益于，1）核心新能源客户销量增长，2022年特斯拉全球/比亚迪销量分别同比+40%/+209%。公司2022年特斯拉贡献收入15.3亿元，同比+27%，收入占比34.4%，同比5.6PCT；2）新项目方面，储能结构件项目已于2022Q4量产，比亚迪项目预计已处爬坡阶段（公司获2022年弗迪动力优秀供应商奖），和升铝瓶增资至1.2亿元，多项目推进下，公司2023年依然看点十足。 毛利率稳定，规模效应+汇兑改善费用率：公司2022年毛利率23.9%，同比-0.15PCT，预计主要受原材料价格波动影响；期间费用率合计6.2%，同比-2.1PCT，其中销售/管理/研发费用受益于规模效应提升，合计费用率6.4%，同比-1.1PCT，财务费用受益于汇兑收益增加，费用率-0.3%，同比-1.0PCT。后续大宗企稳+规模效应提升的背景下，公司盈利能力仍有进一步改善空间。 发布可转债预案，加大总成及轻量化零部件产能投入：公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，2022年新设系统集成事业部，根据测算，目前在建的7-9号工厂预计在未来1-2年内接近满产（预计增量产值46亿元），可转债保障了公司的后续增长潜力。根据公告，此次预案拟募资28亿元，主要用于：1）新能源汽车动力总成（12.6亿元），新增电池壳/电控结构件/控制系统结构件50/146/100万套；2）轻量化零部件（6.4亿元），新增传动结构件/电控壳/电池结构件130/60/25万套；3）轻量化结构件（3.4亿元），新增传动结构件/车身结构件80/70万套；4）补流（5.6亿元）。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4/13.8/17.2亿元，对应PE分比为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

事件： 2月，公司新能源汽车销量 19.4万辆，同比+119.4%，环比+28.0%。 其中，纯电 9.1万辆，同比+109.9%，环比+27.1%；插混 10.1万辆，同比+128.0%。 车型迭代加速， 2月销量表现优秀。 公司车型矩阵不断完善， 2022年销售187万辆，同比大增 152%。 2023年，公司继续发力新车及改款。 2月 10日，推出秦 Plus DM-i 冠军版，起售价格下探 9.98万元，上市五天订单突破 2.5万；王朝网旗舰车型汉 EV、唐 DM-（老款）售价下探至 i 20万元以内，助力公司 2月销量表现较好。 23款汉 EV 以及唐 DM-i 预计 3月上市，配置全面升级；海鸥、海狮、驱逐舰 07等预计年内上市，预计新车陆续上市后，将进一步贡献销售增量。 品牌高端化持续进行， D9销售领跑 MPV 榜单。 公司 2022年推出腾势 D9车型， 2月销量 7325辆，环比+13.8%，领跑“35万以上新能源豪华 MPV销量榜”榜单， 3月 1日 EV 版涨价 6000元/台。腾势正加速渠道建设，全国开业门店 187家，覆盖全国 78座城市。除腾势外，公司年初发布高端品牌仰望，主打易四方平台技术，专业个性化的品牌发布也在计划中，产品涵盖跑车、越野、轿跑等，公司在乘用车品类有望陆续实现全覆盖。 持续发力新能源出海，深化全球布局。 公司积极布局海外市场，旗下车型已陆续进入日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等国家；海外定价高于国内，去年 9月底在欧洲发布的元 Plus、汉、唐车型售价超过豪华品牌的当地售价，盈利能力可观。边际来看， 2月公司海外销售 1.5万辆，环比+44.1%，保持良好态势。公司持续拓展出口地区，近期与跨国银行集团Santander 达成汽车金融战略性合作，为进入墨西哥乘用车市场打基础。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%， EPS 分别为5.65/9.74/14.41， 对应 PE 分别为 45.5/26.4/17.8倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期、上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

事件：公司公告，2022预计实现归母净利润3.6~3.9亿元，同比+63%~77%，扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+45%~55%。 四季度业绩超预期，多业务全面增长：以预告中值（3.75亿元）计，公司2022Q4归母净利润预计1.44亿元，同比+29倍，环比+44%。预计主要受益于：1）新能源汽车热管理需求放量，2022Q4国内新能源车批发环比+14%，公司核心客户特斯拉全球环比+18%，比亚迪环比+27%；2）民用换热高增长，预计为美的、格力、日出东方核心客户国产替代顺利；3）商用车及非道路业务外销增长，整体跑赢行业；4）公司推进降本增效，各项成本费用得到有效控制。 公司新能源转型成功，业绩增长确定性强：1）客户：目前深度配套北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、新势力等标杆客户，新能源销量高增长下，公司有望优先受益；2）产品：新能源“1+4+N”产品布局，测算配套价值量最大可达4200-6950元，较燃油车时代提升显著；3）产能：四川银轮、上海银轮、银轮新能源等项目预计在2023-2024年陆续量产，预计2023年/2024年新增产能对应产值8.57/15.14亿元。 盈利预测预与估值：上调公司2022-2024年归母净利润至3.7/5.7/7.6亿元，对应PE分别为31/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营业收入18.33亿元，同比+16.66%；归母净利润2.13亿元，同比+7.51%；2022Q2单季度实现营业收入9.31亿元，同比+20.82%，环比+3.1%，归母净利润1.28亿元，同比+41.49%，环比+51.10%。汇兑收益+成本下行带动毛利率改善，Q2业绩符合预期：公司2022H1毛利率25.09%，同比-3.63PCT，其中2022Q2单季度毛利率26.77%，同比-1.23PCT，环比+3.4PCT。公司毛利率环比显著改善，预计主要受益于：1）汇兑收益，根据公司半年报，2022H1汇兑损益+公允价值变动合计收益约1460万元；2）2022Q2以来原材料及海运费价格的持续下行。 股权激励成本降低+汇兑收益，期间费用率同比-5.0PCT：公司2022H1期间费用率合计12.0%，同比-5.0PCT。分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.5%/5.2%/-1.0%，同比-0.1/-1.3/-0.2/-3.3PCT，其中：1）管理费用率下降，预计主要受益于2022H1股权激励成本的降低；2）财务费用率下降，主要受益于汇兑收益的增加。新能源订单占比持续提高，产能释放在即：1）根据披露，2020/2021/2022H1公司新能源、热管理及智能驾驶订单占比分别为28%/70%/80%，新能源订单获取顺利，占比持续提高；2）产能方面，柳州工厂（90亩）已完成交付，进入生产准备阶段；慈城（118亩）及墨西哥（60亩以上）预计2022H2竣工交付投入使用；安徽含山（330亩）已完成土地摘牌，进入项目设计规划阶段。展望2022H2：1）海运费+大宗价格下行，公司毛利率仍有进一步提升空间；2）柳州、慈城、墨西哥工厂合计土地面积280亩，较现有宁波本部预计提升约75%，为公司业绩增长提供保障；3）富乐太仓已于7月完成股权交割，预计2022Q3实现并表，以2021年利润计算，2022全年有望增厚业绩约2200万。盈利预测与估值：上调2022-2024年归母净利润预测至5.05/6.75/8.34亿元，对应PE分别为31/23/19倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济持续下行致使需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率及海运费波动风险，新工厂产能利用率不足风险。

事件：公司发布2022 半年报，2022H1 实现营收101.6 亿元，同比+32.39%，归母净利润10.03 亿元，同比+21.76%；Q2 单季度实现营收53.56 亿元，同比23.56%，环比+11.49%，归母净利润5.50 亿元，同比+18.63%，环比+21.41%。 汽零业务高增长，涨价补偿+规模效应助力盈利改善：公司汽零业务2022H1实现营收31.99 亿元，同比+51.53%，毛利率25.4%，同比+1.4 PCT，净利润4.05 亿元，同比+57%，净利率12.7%，同比+0.4 PCT。汽零业务盈利改善，预计主要受益于：1）规模效应提升；2）公司集成组件的供货比例增加，零部件自产率提高；3）客户对原材料及运费的涨价补偿落地。 国内市占率提升+北美需求旺盛，制冷收入略超预期：制冷业务2022H1 实现营收69.61 亿元，同比+25.13%，毛利率23.7%，同比-1.99 PCT，净利润5.98 亿元，同比+5.7%，净利率8.6%，同比-1.6PCT。其中，毛利率下滑，预计主要由于：1）产品结构方面，公司上半年低价产品的供货增速更快；2）海运费及原材料涨价影响；3）汇率影响。 管理效率提升，期间费用率同比-3.7PCT：1）2022H1 期间费用率合计10.6%，同比-3.7 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别-2.0/-0.3/+0.1/-1.5 PCT；2）2022Q2 单季度，期间费用率合计9.4%，同比-4.8 PCT，环比-2.7 PCT。 展望2022H2：1）收入端，特斯拉上海工厂改造完成、比亚迪销量高增长，核心客户产销放量的背景下，公司有望持续受益；2）大宗价格企稳，成本压力缓解下，盈利能力有望进一步提升；3）9 月30 日特斯拉AI day 有望亮相Optimus 原型机，公司作为产业链核心供应商，潜在配套机会值得关注。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.9/28.5/35.1亿元，对应PE 分别为46/37/30 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，热管理技术风险, 新客户拓展不利风险

事件：公司公告，非公开发行股票申请获中国证监会发审委审核通过。新能源&商用车齿轮项目定增过会：公司此次定增募集资金19.9亿元，募投项目包括：新能源传动齿轮（合计新增产能190万套，募集资金10.6亿元）、商用车AMT齿轮（新增产能12万套，募集资金2.0亿元）、传动实验室（募集资金1.4亿元）、补充流动资金（5.9亿元）。 在手订单饱满，募投项目预计2022年开始量产爬坡：1）新能源传动齿轮：根据2021年报，公司2022年新能源传动齿轮在手+意向订单合计16亿元，同时规划2022年产能扩张至350万套（2021年170万套）；2）商用车AMT齿轮：公司与采埃孚合作多年，重卡AMT项目已开始量产。公司作为特斯拉&机器人产业链核心受益标的，展望2022H2：1）特斯拉上海工厂改造完成在即，核心客户产销放量的背景下，公司有望受益显著；2）9月30日特斯拉AIday有望亮相Optimus原型机，公司作为产业链核心供应商，潜在配套机会值得关注。盈利预测预与估值：公司手握4级以上高精齿轮稀缺产能，技术、规模优势大，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19/7.06/9.38亿元，同比+59%/36%/33%，对应PE分别为55/41/31倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，RV减速器技术风险,新客户拓展不利风险

事件：公司发布2022H1业绩预告，预计实现归母净利润2.17-2.30亿元，同比+65%至+75%。 受益于铝价下行+降本增效+股权转让，Q2业绩超预期：公司2022Q2单季度预计实现归母净利润1.44-1.57亿元，同比+115%至+135%，环比+96%至+114%，超市场预期，主要受益于：1）4月至今，铝价持续下行（Q2环比-7.1%），叠加公司降本增效措施的落实；2）Q2完成宝龙汽车股权转让，根据公司2022年3月公告，预计增加利润7000万元（未考虑所得税的影响）。展望2022H2，目前铝价仍在下行通道，叠加公司核心客户产销加速，下半年业绩进一步增长可期。 公司打通工艺、材料两端，一体化量产进度领先。1）设备端：公司目前6800T压铸机已投产，样件已试制成功，后续规划12000T大型压铸岛，产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件；2）材料端：公司自研免热合金材料专利获得授权，材料性能居行业前列；3）客户进展：根据公司公告，小鹏汽车底盘一体化产品预计于2023年量产。公司具备大件产品生产能力，一体化大趋势下，有望充分享受行业红利。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.11/5.33/6.21亿元，同比+37%、+30%、+17%，对应PE分别为36/27/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，一体化压铸技术风险，新客户拓展不利风险。

热管理赛道高景气，热泵+集成化模块提升单车价值。受益新能源车高增长，热管理赛道景气度高，预计2025年国内/全球市场空间分别为600/1300亿元，对应2022-2025年CAGR29%/31%，核心推动力：1）量：新能源汽车全球销量的持续增长；2）价：燃油车价值量约2000-3000元，新能源车型需额外增加座舱制冷及电池管理设备，价值量约6000-8000元，较燃油车迎来2-3倍提升；3）新一代热泵空调加速渗透，各车企开始搭载集成化控制模块，公司阀门类产品作为核心零部件，价值量占比高，有望充分受益。 技术领先、客户优质，汽零业务强势增长。公司汽零产品谱系完整，研发投入、专利数量均大幅领先同行，2020年核心产品电子膨胀阀市占率达64%，我们预计公司在高毛利的膨胀阀、电磁阀市场，仍将保持订单的优先选择权。公司深度合作通用、宝马、沃尔沃、特斯拉、蔚来、比亚迪等车企，在手订单充足、产能释放在即，业绩增长确定性强。 传统制冷基础夯实，预计未来稳步发展。作为公司“基本盘”业务，我们预计传统制冷业务仍将稳步增长：1）空调能效等级的重新划分大幅提升能耗准入门槛，公司核心产品电子膨胀阀受益于变频空调的加速渗透；2）家电下乡、海外出口的持续推动下，公司产品的下游需求仍将有望稳中有升，同时商用空调市场亦有望贡献部分增量。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.9/28.5/35.1亿元，同比+36%/+25%/+23%，对应PE分别为44/35/28倍。短期来看，考虑到新能源赛道的高成长性与公司的行业龙头地位，给予部分估值溢价，目标市值1200亿元，对应2023年PE42x（历史分位数60%）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，热管理技术风险, 新客户拓展不利风险，空间测算的局限性

新能源高精齿轮行业增速快、壁垒高：1）受益于新能源销量的快速增长，我们预计2025年国内/海外新能源高精齿轮市场空间分别为84/97亿元，对应2022-2025年CAGR分别为35%/39%；2）新能源的高电机转速带来高齿轮精度要求，等级由6-7级提升至4-5级，催生出热处理、磨齿等新工序，致使设备投资、技术难度显著提高，龙头公司发展空间大。 公司手握高精齿轮稀缺产能，技术、规模优势大，订单饱满。1）技术：公司工艺、技术齐全，具备4级以上精度齿轮的量产能力；2）设备：与磨齿机核心供应商KAPP合资，绑定251台高效高精度数控磨齿机产能；3）产能：2021年底实现新能源齿轮年化产能170万套，预计2022年底扩张至350万套年化产能；4）订单：2022年新能源在手订单+意向合同金额16亿元，覆盖度高，采埃孚重卡AMT项目亦将贡献部分增量。 RV减速器国产替代正当时，公司蓄势待发：减速器是工业机器人的核心零部件，硬件价值量占比可达到1/3，预计2025年市场规模有望达到50~60亿元。公司是国内少数能够生产制造RV减速器的厂家之一，技术水准和市场份额国内领先。以2025年国内市占率10~20%估算，未来增量收入空间可达4.0~8.1亿元。 盈利预测预与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.19/7.06/9.38亿元，同比+59%/36%/33%，对应PE分别为46/33/25倍。对标可比公司，给予目标市值318亿元，对应2023年PE45x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，RV减速器技术风险, 新客户拓展不利风险，空间测算的局限性

地方国企上市平台， 汽车铝合金压铸行业龙头： 公司成立于 2000年， 实控人为广东省人民政府， 主营汽车铝压铸与内外饰件业务， 2021年收入占比分别为 65%/32%。 2019年受行业下行&资产减值拖累，公司业绩陷入低谷，近两年盈利能力企稳回升， 2021年实现归母净利润 3.0亿元，同比+92.68%。 一体化压铸如火如荼，公司技术齐全、进度领先： 行业层面，一体化趋势明确， 预计 2023年起，各车企一体化压铸将开始逐步放量。 公司打通工艺、材料两端， 量产进度居行业前列： 工艺端，公司目前 6800T 压铸机已投产， 样件已试制成功，后续规划 12000T 大型压铸岛，产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件；材料端， 公司是目前唯一自研免热合金材料的压铸龙头，材料性能处于行业第一梯队。 目前公司已获小鹏汽车定点，为某车型供应底盘一体化结构件，预计 2023年量产， 考虑到公司在设备、材料两端的充分储备， 客户拓展有望超市场预期。 成本压力缓解+剥离亏损资产，短期盈利有望加速修复： 2021下半年以来， 受铝价、汇率等因素影响，公司盈利能力持续承压， 目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制， 成本影响边际弱化， 同时于2022年 4月剥离亏损资产宝龙汽车， 短期盈利有望加速修复。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为4.11/5.33/6.21亿元，同比+37%、 30%、 17%，对应 PE 分别为 30/23/20倍， 对标可比公司，给予目标市值 160亿元，对应 2023年 PE 30x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，一体化压铸技术风险, 新客户拓展不利风险。

轻量化大势所趋，一体化压铸催生行业红利：轻量化是汽车行业节能减排的重要手段，新能源汽车的自重大、续航里程敏感，对轻量化的需求尤甚。未来电动车单车用铝量有望接近300kg，较传统燃油车提升约50%。我们预计汽车用铝行业2025年市场空间约2500亿元，复合增速约9%，其中新能源汽车配套市场约1300亿元，复合增速约34%。另一方面，特斯拉引领一体化压铸浪潮，压铸设备、免热材料、模具等行业门槛提高，公司积极跟进，分享行业红利。 公司订单饱满、产品&产能扩张，未来成长确定性强：1）产品端，公司紧跟Tier 1需求，积极转型新能源三电壳体类产品，从小件转型中大件产品后，单车价值量有望从300-400元，提升到3000元左右；2）产能方面，公司今明两年将陆续投产柳州、慈城、墨西哥项目，合计土地面积280亩，较现有宁波本部预计提升约75%，并另有330亩安徽含山项目作为储备，预计2022年极限产值能力有望60亿元以上。3）公司2016年启动精益数字化工厂战略，2019年建成了宁波首个5G 数字化工厂，管理&运营能力稳居第一梯队，同时布局半固态压铸新工艺，未来产品线有望进一步延申。 行业扰动致使短期承压，未来业绩修复弹性可期： 2021下半年以来，受铝价、汇率、海运费等因素影响，公司盈利能力持续承压，目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制，成本影响边际弱化，看好行业扰动因素修复后的业绩弹性。 盈利预测与估值： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.72/6.42/8.25亿元，对应PE 分别为23.5/17.3/13.5倍，同行业可比公司2022年平均市盈率为33.4倍。考虑到公司目前处于产能爬坡以及新能源业务放量阶段，给予公司2022年目标市值141.8亿元，对应PE30.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率及海运费波动风险。

Q2行业需求火热，公司业绩表现突出。2020Q1，受疫情影响，基建等下游行业的开工后延，工程机械产品需求推迟，挖机行业销量同比减少8%，公司收入同比下滑19%。2020Q2，国内疫情防控较好，重大项目开工陆续推进，行业需求火热，行业挖机销售10万台(环比大增45%)，好于市场预期，公司产品实力强，单季度实现收入319亿元（同比+45%，环比+84%），净利润63亿元（同比+78%，环比+186%），业绩表现突出。2020H1，公司实现营业收入492亿元(+13%)；归母净利润85亿元（+25%），其中，挖掘机械销售186亿元(+17%)，混凝土机械收入135亿元(+4%)，起重机械销售94亿元(+11%)。 费用管控能力突出，盈利能力持续提升。公司经营质量不断提高，盈利水平持续提升。2020H1，受疫情影响，运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价，公司毛利率降至30%（同比-2pp）。由于费用管控能力突出，公司净利率仍同比增加1.6pp，提高至17.6%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比-1.8pp、-0.3pp。为了提高公司的产品实力，保持公司的竞争优势，公司在工程机械产品及关键零部件、数字化、智能化等方向持续投入。随着公司收入规模扩大、产品实力持续提升，公司盈利能力有进一步提升的空间。 政策持续加码，长期看好行业需求。2020全年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，截至7月31日，2020年新增地方政府专项债券已发行2.3万亿元，完成全年计划的60%，其中超8成专项债投向交通基础设施等三大领，助力基建投资加速修复。专项债作为今年重要的逆周期政策工具，持续加码，基建投资有望持续加速修复，对工程机械板块影响积极，行业景气有望提升。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看，起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，有望接力挖机，支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元，对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元，对应估值14倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。