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杨达伟

华创证券

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工作经历: 登记编号:S0360520030001,上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道(上海)投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。...>>

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汇川技术 电子元器件行业 2020-07-13 48.92 49.82 -- 53.89 10.16%
53.89 10.16% -- 详细
上半年营收增长60-80%,归母净利润增长70-100%,大超市场预期。公司2020年上半年营收43.50-48.94亿,同比增长60%-80%,归母净利润6.77-7.97亿,同比增长70%-100%,公司Q2营收28.03-33.47亿,同比增长73%-107%,归母净利润5.05-6.25亿,同比增长87%-132%,大超市场预期。公司去年收购子公司贝思特经营稳健,我们假设贝思特上半年业绩和去年同期持平(2019H贝思特营收11.42亿,净利润1.26亿),考虑到贝思特资产评估增值摊销的影响,预计今年上半年贝思特并表贡献约1.1亿,则汇川原主业上半年营收32.08-37.52亿,同比增长18%-38%,归母净利润5.67-6.87亿,同比增长42%-72%。公司利润增长显著高于收入,主要是公司的组织变革和降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率同比提升,销售和研发费用增速低于收入增速。 v工控行业需求持续复苏,进口替代加速市占率快速提升。我国工控行业需求自2018年中开始下滑,去年四季度开始复苏,在今年一季度因疫情影响触底,二季度起继续强势复苏。6月中国制造业PMI为50.9%,比上月上升0.3%,其中生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%,表明制造业市场需求继续恢复,我们预计下半年工控行业复苏仍将延续。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,工控行业进口替代加速。汇川的供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率快速增长,预计下半年工控业务仍将高速增长。 v新能源汽车电控快速增长,海外车企持续突破。今年汇川在国内造车新势力厂商理想、威马、小鹏等出货量迅速提升,国内一线车企广汽也开始供货,预计明年广汽和长城等都将显著放量。公司在欧洲获得一线知名车企定点,预计明年有望开始供货,海外车企持续突破。在商用车领域,今年上半年虽然客车领域宇通有所下滑,但公司在专用车领域快速增长,上汽通用五菱等车企放量,预计全年公司在商用车也将取得快速增长。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏1亿以上。 v盈利预测、估值及投资评级。公司工控及电动车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为16.14、20.39、26.30亿(此前预测为14.36、18.76、24.25亿),同比增长70%、26%、29%,EPS为0.94、1.19、1.53元,公司工控业务市占率加速提升,乘用车电控有望高增长,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,上调目标价至50元,对应2021年42倍PE,维持“强推”评级。 v风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-06-22 33.81 37.37 -- 53.89 59.39%
53.89 59.39% -- 详细
汇川中标深圳地铁 16号线牵引系统项目,轨交业务迈出苏州走向全国。5月27日,中国国际招标网正式发布公告,汇川技术控股子公司经纬轨道成功中标深圳地铁 16号线车辆牵引系统项目。这是经纬轨道在深圳中标的首个地铁车辆牵引系统项目,深圳地铁 16号线全长 29.2公里,全线共设 24座车站,其中换乘站 10座,本工程车辆采用 A 型车,6辆编组, 4动 2拖,预计于 2023开通运营。深圳地铁 16号线将启用全自动运行系统,这也是汇川继苏州 5号线、苏州 6号线后,实施的第三个无人驾驶地铁项目。城市地铁项目的中标通常有较大延续性,经纬轨道在苏州已中标 2号、3号、4号、5号线牵引系统,此次经纬轨道中标深圳地铁 16号线,预计未来有望在深圳取得更多项目突破。 自 2015年汇川收购经纬轨道以来,已走出苏州中标宁波、贵阳、南通等多个城市。新基建中提出“城际高速铁路和城际轨道交通”,预计我国城市轨交投资有望持续保持高增长,汇川在轨交牵引系统领域也有望取得更多项目订单。 工控业务持续快速增长,海外疫情影响下公司进口替代进程加速。汇川的通用自动化业务从去年 9月起底部开始复苏,今年一季度虽然受疫情影响公司发货受影响,但公司积极跟进口罩机、熔喷布等行业机会,同时在印刷包装、硅晶半导体、锂电、3C 设备等领域均取得了快速增长。今年 5月制造业 PMI 为50.6%,仍位于荣枯线上,制造业投资也呈现不断好转态势,预计工控行业将持续复苏。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,汇川的元器件供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率有望取得快速提升。 新能源乘用车电控获得欧洲一线车企定点,国内市场持续放量今年有望减亏。 公司在新能源乘用车领域积极推进与国内外一线车企合作,今年驱动电机控制器产品获得欧洲某知名汽车企业新能源汽车平台的定点,预计明年有望开始供货。汇川给欧洲车企定点的电控为第三代驱动电机控制器,通过模块化、紧凑化、轻量化的设计,具有成本低、性能优越、功率密度高的特点,同时满足ISO26262和 ASIL C 的要求,可实现 OTA 在线升级、网络安全、防火安全等前沿技术应用。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约 3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏。 盈利预测、估值及投资评级。 。我们维持预计公司 2020-2022年归母净利润为14.36、18.76、24.25亿,同比增长 51%、31%、29%,EPS 为 0.83、1.08、1.40元,公司工控业务增长提速,乘用车电控有望高增长,给予 2020年 45倍 PE,目标价 37.5元,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
杉杉股份 能源行业 2020-05-08 7.59 9.58 -- 11.77 6.13%
13.86 82.61%
详细
2019年扣非后业绩下滑46.88%,2020Q1因疫情影响亏损0.84亿。公司2019年营收86.80亿,同比下降1.96%,归母净利润2.70亿,同比下降75.81%,主要是由于执行新金融工具准则,2018年公司抛售宁波银行股票获投资收益约8.17亿元,而2019年抛售宁波银行股票的收益约9.68亿不再计入投资收益,2019年扣非后净利润1.61亿,同比下滑46.88%,主要是由于补贴退坡正极材料盈利下滑。公司2020年一季度营收12.22亿,同比下降39.85%,亏损0.84亿,主要是受疫情影响收入大幅下降但费用相对刚性。 正极材料去年出货增长8%,因高价钴库存和补贴退坡影响单吨利润下降。公司正极材料2019年销量2.17万吨,增长8%,其中钴酸锂销量下滑5%,三元销量同比持平。子公司杉杉能源收入36.74亿元,同比下降21.22%,净利润2.80亿,同比下降45.53%,正极材料单吨净利降至约1.29万/吨,主要是由于部分高价原材料钴的库存影响,此外去年新能源汽车补贴下滑较大,导致三元正极价格和毛利下滑。今年一季度因疫情影响需求大幅下滑,我们预计二季度起正极出货将持续改善,且今年补贴退坡幅度较小,预计正极盈利将保持稳定。 负极材料收入快速增长,内蒙产能落地毛利率提升,海外市场拓展较好。公司负极材料2019年销量4.74万吨,同比增长40%,实现收入25.44亿元,增长31.29%,对应均价为5.37万/吨,实现净利润1.76亿,同比增长35.04%,对应单吨净利润0.37万/吨。公司负极材料去年毛利率为25.80%,同比增加1.40%,我们预计主要是由于内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期2019Q3建成试产,内蒙地区电价较低成本有较大改善。公司积极拓展海外市场,2019年海外客户销量增长111%。 电解液销量高速增长,今年有望实现扭亏。公司电解液产品去年销量2.09万吨,同比增长56%,实现收入5.73亿,同比增长42.01%,主要是国轩高科、亿纬锂能等优质客户销量大幅增长。电解液业务去年净利润为-4082万元,减亏441万元,亏损主要原因为过去收购的锂盐老装置计提折旧1720万元,以及年末计提应收账款减值3552万元。公司年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目已投产,我们预计今年电解液销量将持续增长,有望实现扭亏。 一季度毛利率因开工率较低同比下滑,预计二季度盈利能力将环比改善。公司2019年毛利率21.2%,同比微降0.9%,2020Q1毛利率18%,同比降低3.11%,预计主要是由于开工率不足制造费用增加,预计二季度将有所改善。公司2019年销售和管理费用分别增长15.28%和2.35%,今年Q1销售费用下降11.55%,管理费用增长1.69%,公司整体费用管控较好。 盈利预测、估值及投资评级。由于会计政策变化公司投资收益大幅减少,受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.03、5.19、6.22亿,同比增长50%、29%、20%,EPS为0.36、0.46、0.55元,公司负极材料业务持续增长,电解液有望扭亏,考虑到公司的长期成长空间,给予2020年40倍PE,目标价14元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超出预期,新能源汽车销量低于预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-28 11.64 21.34 29.10% 13.28 12.73%
19.66 68.90%
详细
事项:4月24日公司公布了2020年一季报,报告期内公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润1.76亿元,同比下滑41.91%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%。公司业绩处于此前预告的1.6-1.85亿区间中位数偏上,符合预期。 评论:2020年一季度盈利1.76亿,符合预期。2020年一季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,环比下滑25.30%。一季度公司实现盈利1.76亿元,同比下滑41.91%,环比下滑7.36%,对应EPS为0.20元。扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,环比下滑50.11%。公司业绩处于此前预告区间,符合预期。 组件出货逆势增长,市场份额持续巩固。一季度受疫情冲击,公司生产及销售受到一定程度的影响,但公司仍实现了组件出货1.5-1.6GW,相较于同期1.2-1.3GW的出货逆势提升。根据海外出口统计数据显示1-3月公司实现组件出口量0.39GW/0.35GW/0.49GW,分别位居出口企业排名第4位/第2位/第6位,出口领军型企业地位持续巩固。而截至2019年末,公司已形成组件产能11.1GW,电池片产能7GW。2020年公司将陆续投产宁海500MW异质结电池,义乌“210”高效组件3GW产能。公司客户下游客户拓展顺利,积极扩张优势高效产能,提升公司盈利能力。 推动斯威克股权激励,EVA业务有望迎来突破契机。公司全资子公司江苏斯威克是全球出货量第二的EVA胶膜供应商,市占率15-20%;2019年实现EVA对外销售1.65亿平,同比增加23.13%;实现销售收入11.88亿元,同比增加31.42%;EVA胶膜毛利率23.06%,同比增加4.46个百分点。此前受制于公司控股股东与下游客户的竞争关系,公司发展相对受限。对标行业龙头福斯特,2019年实现胶膜销售7.49亿平,销售收入56.95亿元,发展空间仍较为广阔。 为激活斯威克发展潜力,2019年末公司开启股权激励,针对管理层引入核心岗位员工持股,预计随着光伏行业逐步迈入平价后的发展快车道,斯威克胶膜业务也有望迎来实质性发展突破v维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内光伏组件企业领军型企业,将持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。同时公司积极布局异质结、“210”组件等潜力方向,有望持续推升公司核心业务盈利能力。公司启动全资子公司江苏斯威克股改,激发员工活力,提升在手资产盈利能力。我们持续看好公司中长期发展,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年实现盈利10.82亿/12.91亿/16.84亿,维持目标价21.6元/股。 风险提示:组件价格下滑超预期,疫情冲击需求超预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-04-28 5.58 8.71 15.21% 6.18 8.99%
7.25 29.93%
详细
塔筒出货加速,产能持续加码。2019年公司实现风电塔筒销售50.66万吨,同比增加33.30%;风塔及相关产品销售额45.42亿元,同比增长48.61%;毛利率19.17%,同比下滑2.43个百分点。根据中电联的统计数据,2019年国内风电新增并网容量25.74万千瓦,相较于2018年增加25.01%;考虑到公司2019年尚未进军海上风塔供应,但塔筒出货增速高于国内并网增速,公司市占率持续提升。截至2019年末公司已形成了太仓总部的28万吨,包头基地的16万吨,珠海基地的12万吨,以及山东鄄城的10万吨合计66万吨产能。而随着国内风电逐步转向平价项目以及海上项目开发,海外海上风电发展呈现持续加速的趋势,公司先后收购Ambua位于德国的10万吨海上风电管桩基地,与江苏射阳政府签订协议投资16亿元建设25万吨海工产品基地,与乌兰察布商都县签订协议计划投资6亿元建设12万吨陆上风电塔筒基地。预计随着这些产能的陆续达产,公司产能有望达到113万吨/年,巩固全球风电塔筒产能第一地位。 叶片产销两旺,毛利率大幅抬升。2019年公司实现叶片出货721片,同比增加171.10%;模具出货42套,同比增加133.30%。叶片类产品实现销售收入7.52亿,同比增加199.96%;毛利率31.43%,同比增加10.45个百分点。公司常熟叶片工厂目前已形成8条产线,其中4条用于叶片生产,4条用于模具生产。2019年8月公司又新设濮阳叶片工厂,持续提升风电叶片产能。 弃风率下行,电站运营持续改善。截至2019年末公司并网风场规模680MW,同比提升46%;公司另有在建风场179.4MW。2019年公司风电场实现电力销售12.47亿kWh,同比增长65.20%;实现营业收入6.17亿元,同比增长71.61%;毛利率68.34%,同比增加4.19个百分点。随着国内弃风限电的持续改善,公司风场运营情况持续向好,盈利能力持续增强。预计随着国内风电的平价的逐步开启,公司将继续稳步推进风场开发,增厚公司盈利能力。 维持公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头,围绕风电产业链积极布局,先后拓展风电场开发,风电叶片、模具制造等业务,目前均取得积极进展。在陆上风电逐步迈入平价,海上风电持续加速的大背景下,公司顺势推动产能结构变化,迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2021年盈利预测10.45亿/12.53亿,新增2022年盈利预测13.99亿,对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元,维持目标价8.85元/股及“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-28 13.84 20.08 10.33% 22.15 7.11%
21.51 55.42%
详细
2019年营收增长29%,因计提减值业绩下滑36%,2020Q1因疫情影响业绩下滑55.5%。公司2019年营收33.08亿,同比增长28.8%,归母净利润1.68亿,同比下降36.46%,扣非后归母净利润1.48亿,同比下降23.69%,业绩下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备,并对存货及其他资产计提减值准备,合计计提约1.87亿。公司2020年1季度营收4.45亿,同比下降24.94%,归母净利润0.20亿,同比下降55.5%,主要是由于疫情影响公司复工延迟及推迟交货,但费用同比持平,预计二季度将有显著改善。 动力电池供货上汽通用五菱持续增长,预计二季度起将有较好恢复。根据真锂研究数据,2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11,主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。2020年Q1公司装机18.83MWh,主要是由于疫情影响复工和发货延迟。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起新能源汽车销量将持续好转。新的补贴政策对电池系统能量密度仍采用2019年标准,有利于磷酸铁锂电池的渗透率提升。今年鹏辉能源配套上汽通用五菱多款乘用车和五菱荣光电动版车型,单车带电量有明显提升,我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2GWh。公司与东风、奇瑞等客户的合作也持续推进,并和广汽新能源共同开发新产品,我们预计鹏辉动力电池出货量和市占率将持续快速增长。 TWS耳机电池有望贡献较大业绩增量,储能市场潜力巨大。公司在消费锂电市场持续巩固优势地位,在蓝牙音箱、充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域稳步增长。公司在电子烟领域拓展较好,今年一季度已实现批量供货。在TWS耳机电池领域,公司供货JBL取得快速增长,同时积极推进与小米、华为、三星等客户的合作,预计今年TWS耳机电池将保持高增长。在储能市场,公司进入中国铁塔供应商名录,基站后备电源取得较大增长,积极参与铁塔公司项目招标,我们预计今年公司储能电池业务也将持续快速增长。 Q1因收入下滑盈利能力显著降低,预计Q2将环比改善,经营性现金流持续高增长。公司2019年毛利率为23.75%,同比提升0.51%,预计主要是由于高毛利率的ETC电池和TWS耳机电池放量,2020年一季度毛利率16.37%,主要是由于开工率较低制造费用增加,预计二季度起将显著改善。公司2019年销售和管理费用分别为4.29%和3.63%,同比增加0.87%和0.32%,主要是职工薪酬增加,2019年研发费用1.2亿,同比增长35.2%,研发费用率3.62%。2020年一季度销售和管理费用同比基本持平,但由于收入下滑费用率显著增长,预计二季度起将环比改善。公司2019年经营性现金流1.91亿,同比增长49.76%,今年一季度经营性现金流0.84亿,同比增长215%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们调整公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.23、5.93、7.80亿(此前预测2020-2021年归母净利润为4.74、5.98亿),同比增长151%、40%、32%,EPS为1.50、2.11、2.77元,给予2020年20倍PE,调整目标价至30元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间长于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-04-28 50.49 59.87 -- 61.35 21.51%
84.10 66.57%
详细
2020年一季度营收下滑15.76%,归母净利润下滑34.89%,符合市场预期。公司2020年一季度营收5.53亿,同比下降15.76%,归母净利润1.38亿,同比下降34.89%,扣非后归母净利润1.05亿,同比下降41.32%。公司4月14日预告一季度归母净利润下滑25%-38%,实际业绩与预告一致。 一季度隔膜销量下滑但仍好于行业,预计Q2起将持续好转。由于疫情影响一季度新能源汽车销量大幅下滑,动力电池装机下降54%,我们预计公司国内销量下滑,海外仍有较好增长,预计公司一季度隔膜出货同比下降约20%,约1.2亿平左右,其中海外销量预计约4000万平。公司一季度少数股东损益0.14亿,估算子公司上海恩捷净利润1.44亿,扣除非经常性损益后约1.08亿,对应单平净利润约0.9元/平。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起国内新能源汽车销量将持续好转。公司今年给海外客户供货占比将提升,并将为LG供货涂覆膜,海外基膜和涂覆膜价格均显著高于国内,预计海外销量提升将抵消国内隔膜价格的下滑。 拟定增扩建9.2亿平基膜和3亿平涂覆膜产能,持续巩固规模优势。公司拟定增募集资金不超过50亿元,用于江西通瑞4亿平米基膜、无锡恩捷5.2亿平米基膜和3亿平涂覆膜产能建设。公司近两年产能扩张持续推进,截至2019年底公司产能达到23亿平米,产能规模全球第一,目标在2020年底达到33亿平米。目前国内竞争对手现有湿法隔膜产能均在10亿平以下,公司将持续巩固行业领先地位,我们预计公司未来湿法隔膜全球市占率有望达到50%。 收购苏州捷力完成并表,消费锂电市场值得期待。公司去年公告拟收购苏州捷力100%股权,今年3月6日公告已完成工商变更登记开始并表。目前苏州捷力有湿法隔膜产能4亿平米,重点聚焦消费锂电市场,将和恩捷在市场上形成互补。由于苏州捷力和恩捷都使用相同设备,技术和工艺上有较好协同效应,收购后恩捷将帮助捷力提升其良品率和降低成本,整合效果值得期待,我们预计今明年苏州捷力将有较好业绩增量贡献。 期间费用率因苏州捷力并表同比增加,经营性现金流增长145%。公司一季度毛利率47.38%,同比降低1.51%,预计主要是由于隔膜价格同比下降。销售费用率为3.26%,同比增加1.49%,管理费用率6.60%,同比增加1.97%,主要是由于收购苏州捷力并表,财务费用率7.30%,同比增加5.87%,主要是由于公司债务融资增加。研发费用0.30亿,同比增长33.75%,研发费用率5.44%,同比增加2.01%。公司应收账款15.93亿,较年初增长11.8%,经营性现金流0.34亿,同比增长145.32%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为10.66、14.99、18.77亿(此前预测为12.12、15.20、19.29亿),同比增长25%、41%、25%,EPS为1.32、1.86、2.33元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位不断巩固,在海外一线电池企业份额快速增长,给予2020年45倍PE,调整目标价为60元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.57 12.59 -- 11.65 21.23%
20.47 113.90%
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逆变器出口加速,毛利率稳中有升。2019年公司逆变器实现17.1GW,同比增长2.4%;其中国内出货8.1GW,同比下跌31.9%;海外出货9GW,同比增长87.5%。光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入39.41亿元,同比增长6.99%;毛利率33.75%,同比提升1.32个百分点。由于2019年国内竞价项目启动较晚,整体并网容量相较于2018下滑31.97%,公司维持了27%左右的市占率。而海外来看,2019年海外装机量同比增速50%左右,公司出货增速超海外整体装机增速,实现了市占率的快速提升。由于逆变器海外毛利率好于国内,公司整体实现了毛利率的同比提升。预计随着公司海外网点布局的进一步完善,公司逆变器海外销售有望持续取得突破。 电站系统集成逆势成长,地位持续巩固。2019年公司实现电站系统集成业务收入79.39亿元,同比增长35.30%;毛利率15.89%,同比下降3.15个百分点。在2019年国内新增光伏并网下滑的大背景下,公司仍逆势实现了系统集成业务收入的快速增长,主要得益于公司大量的前期项目储备,以及系统集成业务的技术领先优势。公司基于逆变器主营业务的理解,系统优化等各方面全方位领导竞争对手,而预计这一优势将持续保持,电站系统开发规模仍有望保持较快增长。而随着公司开发电站项目的持续增加,公司系统运维量有望实现突破,形成公司未来稳定运维业务。 储能业务海外持续突破,有望成为公司全新支柱。2019年公司实现储能业务营业收入5.43亿元,同比提升41.77%。基于公司传统主营业务电源变换技术,公司已能够提供5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等核心设备。公司产品也在国内及海外市场已取得明显突破。在新能源发电持续走向平价,国内外持续推动能源结构转变的大背景下,储能需求有望持续快速增长。 小幅下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为光伏逆变器及电站系统集成的龙头型企业,将显著受益于国内装机需求的复苏以及海外逆变器市场份额的提升。公司积极推动储能系统出口,随着海外光伏陆续迈入平价,政策扶持转向储能端,海外储能系统需求预计将持续快速增长,公司料将持续受益于这一进程。由于系统集成业务毛利率平价需求下有所承压,我们小幅下调公司2020-2022年盈利预测至11.57亿/13.79亿/16.23亿(原2020-2021年为13.51亿/17.17亿),对应EPS分别为0.79元/0.95元/1.11元,我们给予公司2020年16倍目标估值,对应目标价12.64元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.67 32.00 -- 33.30 19.61%
54.77 97.94%
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硅片量利齐升,格局持续向好。2019年公司实现硅片对外销售47.02亿片,同比增长139.17%;实现销售额129.13亿,同比增长111.13%;毛利率32.18%,同比提升15.91个百分点,对应单价3.10元/片(含税)。一季度公司实现硅片对外销售13.6亿片,同比增长38.49%;实现销售额38.51亿,同比增长48.51%;毛利率39%,同比提升17.49个百分点。公司硅片出货量同比维持高增长,毛利率大幅抬升,主要系公司推动产能扩张的同时,推动生产成本不断下降,非硅成本控制优异。截至2019年底公司硅片产能已达42GW,预计随着保山二期、丽江二期的逐步满产以及银川基地15GW、腾冲10GW硅棒项目的落地,产能有望达到75GW以上,进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 组件排名持续提升,外销市场逐步打开。2019年公司实现组件对外销售7394.47MW,同比增长23.43%;实现销售额145.70亿,同比增长11.30%;毛利率25.18%,同比增加1.35个百分点。2020年一季度组件对外销售1.87GW,同比增加50.81%;毛利率22.5%,考虑到运费计入成本导致的毛利率下降2.8个百分点,一季度同比口径毛利率25.3%,同比提升0.29个百分点。2019年公司组件出货排名第4,同比提升1位;市占率持续提升至7%左右;其中外销量从20118年的1962MW大幅抬升至4991MW,外销市场已迅速打开;公司预计2020年组件出货量达到20GW。截至2019年底公司组件产能14GW,而预计2020年底将进一步扩张至30GW以上。 发电、EPC、电池外销业务稳健。2019年公司实现发电收入7.73亿,同比下滑2.97%;毛利率65.10%,同比增加1.99个百分点;公司加速在手电站转让,滚动开发,自持电站有所减少。实现EPC收入28.31亿,同比增加315.1%;毛利率26.53%,同比增加16.51个百分点;主要系2019年领跑者项目交付所致。公司实现电池片销售收入5.40亿元,同比增加3.44%;毛利率8.07%,同比减少1.36个百分点;公司电池片外销主要系处理降级品,基本保持稳定。 下修公司盈利预测,维持“强推”评级。由于产业链价格的下行,我们小幅调整公司2020-2022年盈利预测至60.88亿/77.39亿/90.29亿(原2020-2021年67.87亿/81.25亿),对应EPS分别为1.61元/2.05元/2.39元,我们维持公司2020年20倍目标估值,对应目标价32.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:海外需求不及预期,产业链价格下降超预期。
晶澳科技 机械行业 2020-04-14 12.53 21.80 6.39% 15.74 26.63%
20.49 63.53%
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非公开发行募集52亿,投资建设5GW高效电池和10GW高效组件。根据公司4月10日发布的定增预案,公司计划向不超过35名特定投资者发行不超过公司总股本的30%即4.03亿股募集52亿元,其中37亿元用于投资“年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目”15亿元用于补充流动性。此次项目投资主要用于建设PERC电池产线、高效PERC组件产线,根据公司的项目可行性分析报告预计此次投资项目内部收益率(税后)为16.50%,静态投资回收期(含建设期)6.29年。 积极推动高效产能扩张,打造一体化龙头。公司已成为光伏行业中产业链布局最完整、结构布局协调的龙头企业之一。目前生产生产基地涵盖:河北、江苏、上海、安徽、内蒙古、云南、越南、马来西亚等地。截至2019年末公司在硅片/电池/组件三个环节产能分别达到11.5GW/11GW/11GW。随着行业集中度不断提升,公司正积极推动全产业链各环节扩张,有序推动老旧产能技改和扩张,完善全球产能布局。根据公司此前公告,公司陆续公布了义乌10GW高效电池、10GW高效组件,宁晋三、四车间3.6GW高效电池项目改造、邢台晶龙1200吨单晶硅棒项目以及扬州组件项目等技改扩张计划。 2020年预计出货15GW,盈利13亿以上。根据公司此前公布的股权激烈计划,预计2020-2022年出货分别不低于15GW/18GW/21GW或销售额不低于230亿/260亿/297亿,实现盈利分别不低于13亿/14.5亿/16.5亿元。公司2019年出货10.26GW,随着光伏行业的持续洗牌,市场份额持续向龙头公司集中,公司也积极推动市场份额提升,抢占行业发展机遇。根据PVinfolink的统计数据显示,2017-2019年出货量连续位居全球前三,其中2019年组件出货量全球排名第二,市场份额持续提升。 国内需求明朗,海外有望迎来修复。随着2020年国内竞价政策的明朗,户用项目有望率先开启,考虑到2019年遗留竞价项目以及2020年新增项目,国内装机需求有望逐季增强。对于市场普遍担心的海外需求,预计随着疫情见顶回落后,下半年海外需求也有望迎来强复苏。光伏经过多年的发展,在不少区域已经实现平价,需求压制因素消失后,有望开启高速增长。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司作为领先的一体化光伏龙头,充分受益于平价驱动的全球光伏需求高增长。我们看好公司中长期发展,维持预测公司2020-2022年盈利14.68亿/18.86亿/22.11亿,对应EPS分别为1.09元/1.41元/1.65元,我们维持公司2020年20倍目标估值,对应目标价21.8元/股。 风险提示:海外需求不及预期,产业链价格下降超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-27 23.55 35.78 -- 28.92 22.03%
37.80 60.51%
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M6下调0.06元/片,降幅1.73%。根据隆基的官网今日的硅片报价公告,M2硅片价格维持3.07元/片,M6硅片下调0.06元/片至3.41元/片,降幅1.73%。 由于M2硅片是当下隆基的主要出货产品,硅片价格的维持不变,体现了硅片供需格局之好超出市场此前的预期。而M6硅片的降价,预计目的则主要是为了引导客户加速向M6转型。同时由于M6硅片尺寸更大,其产品毛利率显著好于M2,预计此次降价后M6毛利率仍显著高于M2,此举将推动客户向M6升级且有利于提升隆基盈利能力。而目前市场M6电池售价普遍高于M2电池,且制造成本端M6电池也显著低于M2,电池厂商的盈利能力来说M6也显著好于M2。因此隆基大力推动M6升级是一个双赢举措。 公司新增G1硅片报价。公司此次还新增G1硅片报价3.32元/片,预计主要系部分客户存在G1硅片需求,公司已形成批量化供货。隆基定位于专业化单晶硅片供应商角色,客户拥有批量化需求便可以进行稳定生产供应。我们预计后续随着硅片大型化趋势的演进,硅片供应规格面临一定多样化的可能;公司作为单晶硅片龙头,新增产能大多于2017年以后扩张,预计尺寸变化并不会形成对公司的核心挑战。 硅片格局好于预期,进击的单晶龙头。目前国内单晶硅片产能主要集中于隆基股份、中环股份、晶科股份、晶澳科技等公司。拥有外销能力的企业主要为隆基股份及中环股份,受国内“疫情”的冲击,硅片的扩张进度整体较慢,竞争格局好于此前市场预期。截至2019年末公司基本形成了43GW单晶硅片,随着保山二期以及丽江二期项逐步满产以及老产能技改升级,预计公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。而随着腾冲10GW单晶硅棒项目的进一步落地,保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上,龙头格局料将进一步稳固。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司作为光伏一体化龙头,产业链布局涵盖硅片/电池/组件3个领域,目前已在单晶硅片环节形成了绝对的竞争优势,且竞争格局好于预期;同时公司积极拓展下游组件销售渠道通路,目前进展迅速。我们预计随着光伏平价的到来,行业将迎来全面性成长。疫情短期对需求端形成一定冲击,但供给端格局预计将有望向好,龙头有望持续受益。我们维持预测2019-2021年公司盈利50.65亿/67.87亿/81.25亿,对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元。我们维持公司2020年20倍估值,对应目标价36元,考虑到公司的行业地位,以及极强的竞争实力,维持“强推”评级。 风险提示:出口需求不及预期,产业链价格下降超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-25 22.86 35.78 -- 28.92 25.74%
34.47 50.79%
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投资18.37亿元,建设腾冲10GW单晶硅棒项目。公司计划投资18.37亿元(含流动资金),于云南保山市腾冲市建设10GW单晶硅棒产能,对应单GW投资1.84亿元左右;项目预计于2020年底前投产,投产后公司整体单晶硅片产能将达到75GW。根据公司的测算,预计投产后将实现年收入33.56亿元,预计可以贡献净利润6.29亿元。据此测算,公司预计在硅片售价0.3356元/W(换算为M2为2.01元/片(含税))的价格水平下,仍有望实现18.74%的净利率水平,大幅好于预期。 投资32.26亿元,建设西安航天基地7.5GW单晶电池。同时公司计划投资32.26亿元(含流动资金)于西安航天基地新建7.5GW单晶电池项目,对应单GW投资强度4.30亿元。根据公司的测算,预计投产后将实现年收入56.08亿元,实现净利润6.42亿元。据此推断公司预计单晶高效电池含税价为0.845元/W,单晶电池有望实现净利率水平为11.45%。 投资19.48亿元,建设嘉兴年产5GW单晶组件。此外公司还公布了计划投资19.48亿元(含流动资金)于浙江省嘉兴市新建5GW单晶组件项目,对应单GW投资强度3.90亿元。公司预计项目投产后将实现年收入111.14亿元,实现净利润8.23亿元。据此测算,公司预计单晶组件含税价为2.51元/W,单晶组件有望实现净利率水平为7.41%。 全产业链推进扩张,迎接行业长期成长。截至2019年末公司基本形成了43GW单晶硅片,10GW单晶电池片以及14GW单晶组件产能。随着公司单晶硅片形成了绝对竞争优势之后,公司正积极推动下游组件的渠道布局以及产品销售,打造一体化光伏龙头地位。随着近2年光伏产品价格的下行,光伏在全球绝大多数区域已经实现了平价上网的能力,国内也处于平价前临门一脚,光伏的长期成长空间正快速开启。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司积极推动产能扩张,打造一体化产业链配套能力,同时公司积极发力全球销售渠道,推动终端产品销售。我们预计随着光伏平价的到来,公司有望显著受益于行业的长期成长。我们维持预测公司2019-2021年盈利50.65亿/67.87亿/81.25亿,对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元。我们维持2020年20倍估值,对应目标价36元,考虑到公司的行业地位,以及极强的竞争实力,维持“强推”评级。 风险提示:出口需求不及预期,收购进度不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-03-24 12.33 19.08 -- 13.24 5.84%
15.60 26.52%
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事项: 3月19日通威股份公告,计划于云南保山投资年产40万吨高纯晶硅项目,项目预计投资40亿,2020年上半年启动,2021年建成投产。 评论: 新增硅料产能4万吨,预计投资40亿。公司计划于云南保山投资40亿元,新建4万吨高纯晶硅工厂。项目预计于2020年上半年启动,预计2021年11月底前建成投产,预计项目达产后将实现年营业收入30亿元。预计新项目达产后单晶硅料占比达90%以上,并可以实现N 性硅料的批量供应。 践行2020-2023硅料产能规划,打造硅料龙头。根据此前公司2月11日公布2020-2023高纯多晶硅业务规划:公司计划于2020实现硅料产能8万吨,2021年实现硅料产能11.5-15万吨,2022年实现硅料产能15-22万吨,2023年实现产能22-29万吨。预计单晶料占比维持85%以上,N 型料占比40%-80%。生产成本控制在3-4万元/吨;现金成本控制在2-3万元/吨。公司此次公布的云南保山基地正是此前规划的具体落实。预计此次项目落地完成之后,公司将形成乐山、包头、保山三大硅料生产基地,合计15.5万吨产能,正式成为国内晶硅龙头企业。 外资加速退出,硅料全面国产化提速。继2月11日韩国OCI 公布计提多晶硅料板块减值损失7505亿韩元(44.28亿人民币),对于群山基地5万吨产能进行资产重组。韩国韩华也确认2021年将关闭其多晶硅料业务,预计涉及韩国1.5万吨产能。OCI 群山硅料厂重组以及韩华宣布关停韩国硅料厂,标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势。随着国内硅料企业近几年在生产工艺上的突破,以及成本端的持续降低,国产硅料已开始全面取代进口硅料。而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中,竞争格局持续向好。 持续加码电池产能扩张,剑指行业第一。截至2019年末公司已形成多晶电池产能3GW,单晶电池产能13GW,合计16GW。预计随着眉山I 期项目投产,公司2020年底产能有望达到20GW。公司同时规划了四川金堂基地30GW 高效太阳能电池及配套项目基地,合计分4期每期7.5GW,预计一期2020年3月前启动,2021年内建成。公司电池产能扩张积极,剑指行业第一。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动产能扩张及新技术应用,降低生产成本提升竞争力。我们看好光伏行业迈入平价之后长期成长空间以及龙头公司的盈利能力提升。我们维持预测公司2019-2021年盈利27.62亿/37.87亿/46.07亿,由于公司近期转债转股,股本有所增厚,2019-2021年对应EPS 摊薄为0.64元/0.88元/1.07元(原值0.71元/0.98元/1.19元)。我们维持公司2020年22倍目标估值,对应目标价19.36元。 风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-03-20 11.21 16.31 -- 12.04 5.15%
14.99 33.72%
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2019年盈利13.80亿元,符合预期。2019年公司实现营业收入135.90亿元,同比增长18.61%;其中第四季度实现营业收入40.57亿元,同比增长10.92%,环比增长16.87%。2019年实现盈利13.80亿元,同比增长48.42%,对应EPS为0.82元/股,扣非后归母净利润10.99亿元,同比增长17.91%;其中第四季实现盈利3.61亿元,同比增长96.05%,环比下滑1.5%。公司业绩与此前业绩快报基本一致,符合预期。 湿法隔膜放量,盈利能力有所修复。公司2019年8月完成对湖南中锂9.97亿注资取得其60%控股权,目前已形成湖南中锂以及中材锂膜两大湿法隔膜业务平台。2019年湖南中锂以及中材锂膜合计实现隔膜销售4亿平,其中湖南中锂实现销售收入1.59亿元,贡献净利润0.35亿元;中材锂膜实现销售收入1.88亿元,贡献净利润0.25亿元。中材锂膜销售收入同比实现增长244.87%,营业利润亏损5268万元,同比收窄9225万元;净利润2542万元,同比大幅提升6939万元。公司隔膜业务显著放量,盈利能力有望趋势性向好。 叶片产销两旺,迎来风电大周期。2019年公司实现叶片营收50.39亿,同比大增51.38%;实现叶片销量7941MW,同比增长42.13%;中材叶片实现净利润4.03亿元同比增长约34倍。2019年国内风电进入抢装周期,大型机组应用加速,叶片供应偏紧且头部化显著。公司顺势抢装市场份额,实现了单价以及销量的同步提升,公司毛利率同比提升4.6个百分点至18.64%,盈利能力大幅提升。随着2020年国内风电补贴进一步退坡,叶片业务盈利能力有望加速。 玻纤有望见底,成本、结构持续优化。2019年公司实现玻纤营收57.38亿元,同比提升0.26%;实现销量92.39万吨,同比提升9.38%;毛利率32.06%,同比下滑3.47个百分点。其中泰玻实现盈利8.35亿元,同比下滑13.15%。2018年下半年玻纤产能加速投放,造成了2019年行业供给呈现阶段性过剩。公司通过产品结构优化,均价降幅小于行业水平;同时通过成本控制,实现了毛利率及盈利力的基本稳定。预计随着新产能边际增速下降,行业供需格局有望好转,公司玻纤业务有望见底回升,盈利能力抬升。 维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内风电叶片以及玻纤龙头型企业,正积极布局发力锂电隔膜业务。三块核心业务2020年有望同步开启景气度上行周期,我们看好公司的长期发展以及竞争格局,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年有望实现盈利18.60亿/20.79亿/23.01亿,维持目标价16.65元/股。 风险提示:玻纤供给大幅增加,隔膜业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名