加码“210”产能，主业迎来高速扩张期。 公司此次发布公告计划向弘元新材 分 3年采购 22.5亿片单晶硅片，其中 2021-2023年分别采购 4.5亿片/8亿片/10亿片。 对应采购总价 113.63亿元（含税），片均价 5.05元/片（含税），预计 主要为“G12”规格单晶硅片。按 10W/片测算，对应 2021-2023年采购量分别 为 4.5GW/8GW/10GW，预计主要为匹配公司新扩电池产能而做的前瞻采购。 公司此前在 7月 17日发布计划于马来西亚新建 3GW 电池、组件，义乌新建 5GW 电池、组件，安徽滁州新建 5GW 电池、组件产能。预计随着这些产能的 逐步落地，公司 2021年将形成 20GW 的电池产能以及 30GW 的组件产能，其 中兼容“210”电池及组件产能分别达到 13GW 和 16GW。公司产能将大幅抬 升，先进产能占比也有望迈上新台阶。 异质结产业链日臻完善，公司有望获得全新突破。 东方日升是国内较早进行异 质结电池/组件研发和生产的企业。目前已在总部宁海形成了百 MW 级的异质 结电池产线以及配套的高效组件产能。 2020年上半年公司已顺利完成了 G1规格的 9BB 异质结电池量产，量产最高效率达 24%，配套组件最高效率已达 22%， 并实现了 MW 级出货。 预计随着公司技术研发的逐步完善，公司将推 动 GW 级异质结电池产能的扩张，取得下一代电池技术竞争先发优势。 胶膜持续高景气，斯威克有望迎来价值重估。 公司子公司斯威克上半年实现胶 膜对外销售 0.88亿平，同比增加 29.41%。实现销售收入 6.83亿，同比增加 47%。 实现净利润 7076.53万元，同比+41.22%；毛利率 15.71%，同比增加 0.12个百 分点。 截至 2020年中斯威克已形成胶膜产能 2.6亿平， 预计 2020年底将进一 步扩张至 3亿平。 2020年 3月斯威克完成股改，引入管理层持股； 2020年 5月审议通过创业板上市预案；预计 2021年有望登陆创业板。 日升目前在斯威 克持股 70.84%， 预计随着公司后续完成独立上市，管理层经营积极性有望激 发，盈利能力有望提升，资产价值有望迎来重估。 收购聚光硅业，完善产业链布局。 公司通过全资子公司收购盾安光伏所持有的 聚光硅业 100%股权。聚光硅业原有硅料产能 1.5万吨， 2021年硅料有望迎来 高景气周期，有望增强公司盈利能力，完善公司光伏产业链布局。 上调公司盈利预测，维持“强推”评级。 我们看好公司竞争力及中长期发展， 考虑到公司产能扩展计划，我们上调公司 2021-2022年盈利预测，预计公司 2020-2022年有望实现盈利 8.56亿/13.60亿/16.97亿（原预测 10.82亿/12.91亿 /16.84亿），对应 EPS 分别为 0.95元/1.51元/1.88元， 对标同类企业， 上调目 标价至 2021年 20倍估值 30.2元/股，维持“强推”评级。 风险提示：组件价格下滑超预期，辅材价格上涨超预期。

三季度硅料出货1.6-1.7万吨，景气度有望加速抬升。三季度公司实现硅料产出约2万吨，实现出货1.6-1.7万吨，同比下滑约10%，预计贡献利润2亿元左右。8月中下旬以来的洪水冲击了老产能，影响产出约2个月左右，导致产出偏少；而未实现满销主要系硅料价格自7月以后快速上扬，上游硅片企业放缓采购。预计随着4季度付昂福需求的回暖以及公司乐山老产能的恢复，公司硅料板块盈利能力将显著加速。同时公司成本及单晶料占比进一步提升，新产能单晶料占比已提升至95%以上。其中包头硅料厂环比二季度仍有所下降，公司整体硅料平均生产成本3.95万吨/吨以下，完全成本接近4.6万元/吨。中期全球硅料新增产能较少，而随着下游需求持续扩张，预计硅料价格将开启趋势性上涨，公司硅料产能盈利能力有望迈入加速提升阶段。公司新增规划了乐山二期以及保山一期合计超过8万吨产能预计2021年底投产。届时公司将合计形成16万吨以上产能水平，光伏硅料产能占比在全球有望突破25%。 电池、组件出货5.76GW，成本控制优异。三季度公司实现电池片、组件出货量5.76GW，同比增长64.57%；其中单晶电池出货4.76GW，多晶电池出货1GW，电池板块预计贡献利润4.8-4.9亿元。截至2020年三季度末，公司合计形成电池片产能27.5GW，其中高效单晶24.5GW，多晶3GW。同时公司正积极推动眉山二期7.5GW以及金堂一期7.5GW高效电池产线扩张计划，预计产能有望于2021年内投产。届时公司总产能有望达到40GW以上的水平。同时随着公司新产能的投放，公司已实现了对市场上主流Perc规格的全覆盖。且通过持续的降本增效，公司非硅成本实现了绝对的领先。公司除聚焦于Perc技术的转换效率提升的同时，积极开展了HJT、Topcon、Perc+等下一代技术路线的中试以及转化，为公司下一轮技术迭代储备。 农牧、化工业务小幅波动，电站建设稳步推进。受水灾影响，公司化工生产整体有所影响，且PVC价格有一定幅度下降，三季度整体贡献利润3000万元左右。农牧业2-3季度恢复常态，预计贡献利润3.1-3.2亿元。截至2020年中，公司合计建成光伏电站44座，总规模2127MW，三季度公司发电板块贡献利润1.6-1.7亿元。 上调公司盈利预测，维持“强推”评级。由于公司地产转让非经常收入以及公司业务盈利加速反转，我们上调公司2020-2022年盈利预测至48.41亿/62.09亿/77.95亿（原2020-2022年分别为35.32亿/54.34亿/71.29亿），对应EPS分别为1.13元/1.45元/1.82元，考虑到疫情对于行业阶段性冲击，我们给予公司2021年25倍目标估值，对应目标价36.25元/股，维持“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

上半年盈利41.16亿，超预期。2020年上半年公司实现营业收入201.41亿元，同比增长42.73%；实现归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%，对应EPS为1.09元/股；扣非后归母净利润38.94亿元，同比增长95.06%。其中二季度公司实现营业收入115.42亿元，同比增长37.38%，环比增长34.22%；实现盈利22.52亿元，同比增长61.08%，环比增长20.81%。公司业绩超预期。 硅片产销加速，加码优势产能。上半年公司实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增加14.94%；硅片自用14.89亿片，同比增加87.30%。截至2020年中，公司已在硅片端形成产能55GW，占全球单晶硅片产能约40%。预计随着下半年公司银川15GW硅棒产能、腾冲10GW硅棒产能以及曲靖10GW硅棒产能的陆续投产，预计到2020年末公司硅棒产能有望达到80GW；而根据公司的规划，预计2021年底公司产能有望进一步提升至120GW，进一步巩固全球单晶硅片龙头地位。 组件销量大增，剑指龙头地位。2020年上半年公司实现组件对外销售6.58GW，同比增长106.27%；组件自用0.22GW，同比下滑19%；公司组件销售快速增长，剑指全球组件龙头供应商。公司实现了单晶硅片产能龙头地位之后，积极向下发力组件销售，打开产品终端销售通路。截至2020年中公司已形成组件产能25GW，电池片产能11GW；而预计2020年末公司组件产能有望进一步提升至40GW左右，电池产能30GW。公司正积极通过渠道铺设以及产品营销打开组件销售通道，进一步巩固公司光伏行业领头地位。 新品层出，谋划全新增长点。随着光伏在全球范围内逐步迈入平价，分布式光伏装机需求呈现加速，公司成功推出了BIPV新品“隆顶”，针对工商业屋顶光伏，有望打开公司业务全新增长点。公司持续加码新产品的研发和技术的迭代，实现了Perc电池量产效率突破23%；并推出了基于182mm尺寸的硅片的组件Hi-MO5，72型组件功率已达到540W；并通过技术研发，推出了低成本的掺镓硅片。公司正通过大规模的研发，推动公司传统产品的技术升级以及新产品的开发，持续增强公司竞争力。 上调公司盈利预测，维持“强推”评级。公司持续推动产品创新、结构调整，通过技术研发降低成本，盈利能力持续增强。我们上调公司2020-2022年盈利预测至87.52亿/117.25亿/144.98亿（原2020-2022年60.88亿/77.39亿/90.29亿），对应EPS分别为2.32元/3.11元/3.84元，我们维持公司2021年25倍目标估值，对应目标价77.75元/股，维持“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

2020年二季度盈利6.81亿元，符合预期。2020年上半年公司实现营业收入75.87亿元，同比增长25.07%；实现盈利9.23亿元，同比增长40.87%，对应EPS为0.55元/股；扣非后归母净利润8.25亿，同比增长36.22%。其中Q2公司实现营业收入46.98亿元，同比增长37.85%，环比增长62.62%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长55.39%，环比增长181%。疫情冲击趋缓下，公司营收及盈利能力迅速修复，业绩符合预期。 湿法隔膜外销打开，市场份额持续提升。2020年上半年公司实现湿法隔膜销售收入2.37亿元，其中外销占比已迅速提升至15%以上，国内战略客户份额稳定在40%以上。其中韩国部分客户已实现了批量供货，日本客户合作顺利，而国内市场继续维持2019年以来的良好的局面，与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等都形成良好的供货关系。公司目前已形成湖南中锂（控股60%）以及中材锂膜两大湿法锂膜业务平台。同时公司加速中材锂膜二期以及湖南中锂产能项目扩张建设。7um湿法隔膜在行业率先实现量产量销，中短期将进一步引领市场；5um湿法隔膜已开发成功。预计随着公司良品率的持续提升，以及客户的持续开拓，公司隔膜业务有望实现快速放量，贡献公司盈利，成为公司业务全新亮点。 叶片产能不断优化，盈利能力显著提升。上半年公司实现叶片销售4588MW,实现销售收入32.70亿元，同比增长66.12%，其中毛利率提升3.93个百分点至23.05%；实现净利润3.2亿元，同比增长77.78%。公司通过技术创新，不断推动叶片大型化，以及优化工艺流程时间。在未有较大新增产能的基础上，实现了产能的扩张，以及盈利能力的显著提升。随着海上风电的发展以及陆上风电平价化，公司叶片盈利能力有望再迈新台阶。 优化玻纤供给，实现量利齐升。受疫情以及产能过剩影响，玻纤价格整体承压。公司前瞻性的调整产品供给结构，增加风电玻纤以及短玻纤供给，实现了产销平衡，并实现了部分库存的消化。上半年公司玻纤业务实现销售45.6万吨，同比增长8.83%；实现收入29.6亿元，同比增长6.09%；实现盈利4.8亿元，同比增长23.08%。预计随着泰玻产能结构的调整以及成本的控制，盈利能力有望持续提升。 维持公司盈利预测，维持“强推”评级。维持公司2020-2022年盈利预测18.60亿/20.79亿/23.01亿，由于锂电隔膜业务拓展顺利，公司有望逐步迈入新能源汽车赛道，上调公司目标估值至2020年25倍，对应目标价27.75元/股。 风险提示：玻纤供给大幅增加，隔膜业务拓展不及预期。

上半年盈利5.43亿，同比增长62.59%，符合预期。上半年公司实现营业收入32.24亿，同比增长30.13%；实现归母净利润5.43亿，同比增长62.59%，对应EPS为0.31元/股；扣非后归母净利润4.93亿，同比增长56.08%。公司业绩符合预期。 上半年风塔出货26万吨，加速拓展平价基地。上半年公司实现风塔出货26万吨，同比增长17%；其中Q1出货5.8万吨，同比下滑6.45%；Q2出货20万吨，同比增长41.04%。风塔业务实现营业收入21.31亿，同比增加75.67%，预计贡献利润2.6亿元；在疫情冲击趋缓的背景下，公司出货开始显著加速。同时公司内蒙古商都县风电塔架生产基地开始奠基，年底有望投产。公司目前已形成太仓36万吨，包头17万吨，珠海10万吨，山东鄄城12万吨合计75万吨产能。随着公司江苏射阳25万吨海工产品基地，德国的10万吨海上风电管桩基地，乌兰察布商都县12万吨陆上风电塔筒基地的投产。公司整体产能有望达到122万吨/年，位居全球第一。 叶片、模具产销加速，新基地加速投产。上半年公司实现叶片和模具出货297套，同比增加192%；实现营业收入6.4亿，同比增加153.23%，预计贡献利润0.78亿元。随着国内风电迈入加速期，叶片、模具持续供应偏紧，公司设立启东叶片基地，快速筹备后，3月份已顺利投产。同时公司常熟二期、濮阳叶片工厂也有望于年内投产。推动公司叶片产销加速。 在手风场680MW，运营持续向好。截至2020年上半年，公司在手风场规模680MW，在开发风场179.4MW。上半年实现风电量8亿kWh，同比增长41%；实现发电收入3.93亿元，同比增长41.41%，预计贡献利润2.02亿。预计随着公司在手风电规模的增加，公司风电收入及盈利能力将持续提升。 维持公司盈利预测，维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头，持续围绕风电产业链积极布局，先后拓展风电场开发，叶片、模具制造等均取得突破。在陆上风电逐步迈入平价，海上风电持续加速的大背景下，公司顺势推动产能结构变化，迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2022年盈利预测10.45亿/12.53亿/13.99亿，对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元，维持目标价8.85元/股及“强推”评级。 风险提示：国内装机不及预期，产业链价格下降超预期。

2020年Q2盈利4.15亿，符合预期。2020H1公司实现营业收入108.84亿，同比增长22.73%；实现营业7.01亿，同比增长77.74%，对应EPS为0.52元/股；扣非后归母净利润7.50亿同比增长78.74%。据此测算Q2公司实现盈利4.15亿，环比增长35.54%，公司业绩处于此前预告的区间中位数偏上，整体符合市场预期。 二季度组件出货3.19GW，后续销售展望乐观。2020年上半年公司实现组件出货5.46GW，其中出口3.91GW，出口占比达71.65%。其中二季度组件出货3.19GW，环比提升40.53%；其中二季度实现出口2.04GW，出口占比63.95%，二季度国内630抢装的大背景下，国内出货占比有一定幅度的提升。公司组件出货量稳居全球前3。根据此前公司公布的股权激励考核计划，2020年公司预计实现组件出货15GW，而基于目前公司在手订单及在谈订单情况，预计大概率实现或超计划完成出货目标。 持续加码优势产能，推动降本增效。2019年末公司已在硅片/电池/组件端分别形成了11.5GW/11GW/11GW产能。2020年上半年公司继续推动各环节新产能加速扩张，其中曲靖2GW、包头2.6GW单晶硅棒实现了顺利投产。电池环节宁晋三、四车间3.6GW高效电池升级有望于3季度末实现投产。而组件环节，公司新建了合肥1.5GW以及扬州4GW项目也陆续投产。公司另规划了义乌10GW电池、10GW组件以及曲靖二期20GW单晶硅棒及切片产能。随着公司回归A股资本市场平台，融资手段将更为多元化，公司正积极推动新产能扩张，替代存量低效产能，不断降低公司成本，提升盈利能力。 持续推动技术创新，渠道价值不断凸显。公司以市场需求为导向，持续加码研发力度，截至2020年上半年公司量产电池平均转换效率达22.90%，行业内处于绝对领先地位。公司自成立以来就非常重视海外渠道，目前已在海外形成13个销售网点，销售网络覆盖全球120多个国家和地区。出口国家和地区涵盖：南美、欧洲、日本、美国、印度、东南亚、中东和中非洲等主要装机区域。 维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为全球领先的一体化光伏龙头，在全球范围了都形成了较强的竞争优势和品牌认知。随着全球光伏迈入平价阶段，我们预计公司将进入发展快车道。我们看好公司中长期发展，维持公司2020-2022年盈利预测为15.36亿/19.05亿/22.52亿，对应EPS分别为1.14元/1.41元/1.67元。考虑到光伏板块的成长性，上调公司2021年目标估值至25倍，考虑到52亿定增摊薄，对应目标价31.40元/股，维持公司“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

事项： 8 月 8 日公司发布 2020 年中报，报告期内公司实现营业收入 187.38 亿，同比 增长 16.21%；实现归母净利润 10.10 亿，同比下滑 30.35%；扣非后归母净利 润 9.59 亿，同比下滑 30.78%；公司业绩符合预期。 评论： 硅料上半年出货 4.5 万吨，景气度有望持续抬升。 2020 年上半年公司实现硅料 出货 4.5 万吨，同比增长 97.04%；其中单晶料占比已提升至 90.86%；硅料毛 利率平价 27.70%。截至 2020 年上半年，公司已形成硅料产能 8 万吨，硅料平 均生产成本 3.95 万吨/吨，其中新产能平均生产成本 3.65 万元/吨，公司单晶料 占比已稳步提升至 95%以上，并能够实现 N 型硅料的供给。随着全球范围内 硅料新增产能的阶段性无新增产能，而下游需求持续扩张，预计硅料价格将开 启趋势性上涨，公司硅料产能盈利能力有望迈入加速提升阶段。公司新增规划 了乐山二期以及保山一期合计超过 8 万吨产能预计 2021 年底投产。届时公司 将合计形成 16 万吨以上产能水平，光伏硅料产能占比在全球有望突破 25%。 电池片、组件出货 7.75GW，产能扩张、结构持续优化。 2020 年上半年公司 实现电池片、组件出货量 7.75GW，同比增长 33.75%；实现销售收入 58.43 亿 元，同比增长 0.22%。截至 2020 年上半年，公司合计形成电池片产能 27.5GW， 其中高效单晶 24.5GW，多晶 3GW。同时公司正积极推动眉山二期 7.5GW 以 及金堂一期 7.5GW 高效电池产线扩张计划，预计产能有望于 2021 年内投产。 届时公司总产能有望达到 40GW 以上的水平。同时随着公司新产能的投放， 公司已实现了对市场上主流 Perc 规格的全覆盖。且通过持续的降本增效，公 司的非硅成本也实现了快速的下降。公司也积极推动技术研发，除聚焦于 Perc 技术的转换效率提升的同时，积极开展了 HJT、 Topcon、 Perc+等下一代技术 路线的中试以及转化，为公司下一轮技术迭代储备。 饲料业务出货大增，电站建设稳步推进。 2020 年上半年公司饲料销售 233.29 万吨，同比增长 14.95%；实现营业收入 84.87 亿元，同比增长 19.25%。公司 克服新冠疫情冲击，加大特种水产饲料比例，提高信息化支撑经营，实现了饲 料业务出货的快速增长。截至 2020 年中，公司合计建成光伏电站 44 座，总规 模 2127MW，上半年实现风电 97098 万 kWh，装机规模以及发电规模稳健增 长。公司依托于水产养殖便利，加速推进“渔光一体”电站建设，不断压缩电 站建设成本，加速平价上网目标。 上调公司盈利预测，维持“强推” 评级。 由于电池以及硅料的紧缺，产品价格 持续上扬，行业景气度底部反转，我们上调公司 2020-2022 年盈利预测至 35.32 亿/54.34 亿/71.29 亿（原 2020-2022 年分别为 26.45 亿/38.61 亿/48.63 亿），对 应 EPS 分别为 0.82 元/1.27 元/1.66 元，考虑到疫情对于行业阶段性冲击，我们 给予公司 2021 年 25 倍目标估值，对应目标价 31.75 元/股，维持“强推”评级。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

上半年营收增长60-80%,归母净利润增长70-100%,大超市场预期。公司2020年上半年营收43.50-48.94亿,同比增长60%-80%,归母净利润6.77-7.97亿,同比增长70%-100%,公司Q2营收28.03-33.47亿,同比增长73%-107%,归母净利润5.05-6.25亿,同比增长87%-132%,大超市场预期。公司去年收购子公司贝思特经营稳健,我们假设贝思特上半年业绩和去年同期持平(2019H贝思特营收11.42亿,净利润1.26亿),考虑到贝思特资产评估增值摊销的影响,预计今年上半年贝思特并表贡献约1.1亿,则汇川原主业上半年营收32.08-37.52亿,同比增长18%-38%,归母净利润5.67-6.87亿,同比增长42%-72%。公司利润增长显著高于收入,主要是公司的组织变革和降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率同比提升,销售和研发费用增速低于收入增速。 v工控行业需求持续复苏,进口替代加速市占率快速提升。我国工控行业需求自2018年中开始下滑,去年四季度开始复苏,在今年一季度因疫情影响触底,二季度起继续强势复苏。6月中国制造业PMI为50.9%,比上月上升0.3%,其中生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%,表明制造业市场需求继续恢复,我们预计下半年工控行业复苏仍将延续。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,工控行业进口替代加速。汇川的供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率快速增长,预计下半年工控业务仍将高速增长。 v新能源汽车电控快速增长,海外车企持续突破。今年汇川在国内造车新势力厂商理想、威马、小鹏等出货量迅速提升,国内一线车企广汽也开始供货,预计明年广汽和长城等都将显著放量。公司在欧洲获得一线知名车企定点,预计明年有望开始供货,海外车企持续突破。在商用车领域,今年上半年虽然客车领域宇通有所下滑,但公司在专用车领域快速增长,上汽通用五菱等车企放量,预计全年公司在商用车也将取得快速增长。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏1亿以上。 v盈利预测、估值及投资评级。公司工控及电动车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为16.14、20.39、26.30亿(此前预测为14.36、18.76、24.25亿),同比增长70%、26%、29%,EPS为0.94、1.19、1.53元,公司工控业务市占率加速提升,乘用车电控有望高增长,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,上调目标价至50元,对应2021年42倍PE,维持“强推”评级。 v风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

汇川中标深圳地铁 16号线牵引系统项目,轨交业务迈出苏州走向全国。5月27日,中国国际招标网正式发布公告,汇川技术控股子公司经纬轨道成功中标深圳地铁 16号线车辆牵引系统项目。这是经纬轨道在深圳中标的首个地铁车辆牵引系统项目,深圳地铁 16号线全长 29.2公里,全线共设 24座车站,其中换乘站 10座,本工程车辆采用 A 型车,6辆编组, 4动 2拖,预计于 2023开通运营。深圳地铁 16号线将启用全自动运行系统,这也是汇川继苏州 5号线、苏州 6号线后,实施的第三个无人驾驶地铁项目。城市地铁项目的中标通常有较大延续性,经纬轨道在苏州已中标 2号、3号、4号、5号线牵引系统,此次经纬轨道中标深圳地铁 16号线,预计未来有望在深圳取得更多项目突破。 自 2015年汇川收购经纬轨道以来,已走出苏州中标宁波、贵阳、南通等多个城市。新基建中提出“城际高速铁路和城际轨道交通”,预计我国城市轨交投资有望持续保持高增长,汇川在轨交牵引系统领域也有望取得更多项目订单。 工控业务持续快速增长,海外疫情影响下公司进口替代进程加速。汇川的通用自动化业务从去年 9月起底部开始复苏,今年一季度虽然受疫情影响公司发货受影响,但公司积极跟进口罩机、熔喷布等行业机会,同时在印刷包装、硅晶半导体、锂电、3C 设备等领域均取得了快速增长。今年 5月制造业 PMI 为50.6%,仍位于荣枯线上,制造业投资也呈现不断好转态势,预计工控行业将持续复苏。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,汇川的元器件供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率有望取得快速提升。 新能源乘用车电控获得欧洲一线车企定点,国内市场持续放量今年有望减亏。 公司在新能源乘用车领域积极推进与国内外一线车企合作,今年驱动电机控制器产品获得欧洲某知名汽车企业新能源汽车平台的定点,预计明年有望开始供货。汇川给欧洲车企定点的电控为第三代驱动电机控制器,通过模块化、紧凑化、轻量化的设计,具有成本低、性能优越、功率密度高的特点,同时满足ISO26262和 ASIL C 的要求,可实现 OTA 在线升级、网络安全、防火安全等前沿技术应用。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约 3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏。 盈利预测、估值及投资评级。 。我们维持预计公司 2020-2022年归母净利润为14.36、18.76、24.25亿,同比增长 51%、31%、29%,EPS 为 0.83、1.08、1.40元,公司工控业务增长提速,乘用车电控有望高增长,给予 2020年 45倍 PE,目标价 37.5元,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

2019年扣非后业绩下滑46.88%,2020Q1因疫情影响亏损0.84亿。公司2019年营收86.80亿,同比下降1.96%,归母净利润2.70亿,同比下降75.81%,主要是由于执行新金融工具准则,2018年公司抛售宁波银行股票获投资收益约8.17亿元,而2019年抛售宁波银行股票的收益约9.68亿不再计入投资收益,2019年扣非后净利润1.61亿,同比下滑46.88%,主要是由于补贴退坡正极材料盈利下滑。公司2020年一季度营收12.22亿,同比下降39.85%,亏损0.84亿,主要是受疫情影响收入大幅下降但费用相对刚性。 正极材料去年出货增长8%,因高价钴库存和补贴退坡影响单吨利润下降。公司正极材料2019年销量2.17万吨,增长8%,其中钴酸锂销量下滑5%,三元销量同比持平。子公司杉杉能源收入36.74亿元,同比下降21.22%,净利润2.80亿,同比下降45.53%,正极材料单吨净利降至约1.29万/吨,主要是由于部分高价原材料钴的库存影响,此外去年新能源汽车补贴下滑较大,导致三元正极价格和毛利下滑。今年一季度因疫情影响需求大幅下滑,我们预计二季度起正极出货将持续改善,且今年补贴退坡幅度较小,预计正极盈利将保持稳定。 负极材料收入快速增长,内蒙产能落地毛利率提升,海外市场拓展较好。公司负极材料2019年销量4.74万吨,同比增长40%,实现收入25.44亿元,增长31.29%,对应均价为5.37万/吨,实现净利润1.76亿,同比增长35.04%,对应单吨净利润0.37万/吨。公司负极材料去年毛利率为25.80%,同比增加1.40%,我们预计主要是由于内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期2019Q3建成试产,内蒙地区电价较低成本有较大改善。公司积极拓展海外市场,2019年海外客户销量增长111%。 电解液销量高速增长,今年有望实现扭亏。公司电解液产品去年销量2.09万吨,同比增长56%,实现收入5.73亿,同比增长42.01%,主要是国轩高科、亿纬锂能等优质客户销量大幅增长。电解液业务去年净利润为-4082万元,减亏441万元,亏损主要原因为过去收购的锂盐老装置计提折旧1720万元,以及年末计提应收账款减值3552万元。公司年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目已投产,我们预计今年电解液销量将持续增长,有望实现扭亏。 一季度毛利率因开工率较低同比下滑,预计二季度盈利能力将环比改善。公司2019年毛利率21.2%,同比微降0.9%,2020Q1毛利率18%,同比降低3.11%,预计主要是由于开工率不足制造费用增加,预计二季度将有所改善。公司2019年销售和管理费用分别增长15.28%和2.35%,今年Q1销售费用下降11.55%,管理费用增长1.69%,公司整体费用管控较好。 盈利预测、估值及投资评级。由于会计政策变化公司投资收益大幅减少,受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.03、5.19、6.22亿,同比增长50%、29%、20%,EPS为0.36、0.46、0.55元,公司负极材料业务持续增长,电解液有望扭亏,考虑到公司的长期成长空间,给予2020年40倍PE,目标价14元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超出预期,新能源汽车销量低于预期。

事项:4月24日公司公布了2020年一季报,报告期内公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润1.76亿元,同比下滑41.91%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%。公司业绩处于此前预告的1.6-1.85亿区间中位数偏上,符合预期。 评论:2020年一季度盈利1.76亿,符合预期。2020年一季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,环比下滑25.30%。一季度公司实现盈利1.76亿元,同比下滑41.91%,环比下滑7.36%,对应EPS为0.20元。扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,环比下滑50.11%。公司业绩处于此前预告区间,符合预期。 组件出货逆势增长,市场份额持续巩固。一季度受疫情冲击,公司生产及销售受到一定程度的影响,但公司仍实现了组件出货1.5-1.6GW,相较于同期1.2-1.3GW的出货逆势提升。根据海外出口统计数据显示1-3月公司实现组件出口量0.39GW/0.35GW/0.49GW,分别位居出口企业排名第4位/第2位/第6位,出口领军型企业地位持续巩固。而截至2019年末,公司已形成组件产能11.1GW,电池片产能7GW。2020年公司将陆续投产宁海500MW异质结电池,义乌“210”高效组件3GW产能。公司客户下游客户拓展顺利,积极扩张优势高效产能,提升公司盈利能力。 推动斯威克股权激励,EVA业务有望迎来突破契机。公司全资子公司江苏斯威克是全球出货量第二的EVA胶膜供应商,市占率15-20%;2019年实现EVA对外销售1.65亿平,同比增加23.13%;实现销售收入11.88亿元,同比增加31.42%;EVA胶膜毛利率23.06%,同比增加4.46个百分点。此前受制于公司控股股东与下游客户的竞争关系,公司发展相对受限。对标行业龙头福斯特,2019年实现胶膜销售7.49亿平,销售收入56.95亿元,发展空间仍较为广阔。 为激活斯威克发展潜力,2019年末公司开启股权激励,针对管理层引入核心岗位员工持股,预计随着光伏行业逐步迈入平价后的发展快车道,斯威克胶膜业务也有望迎来实质性发展突破v维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内光伏组件企业领军型企业,将持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。同时公司积极布局异质结、“210”组件等潜力方向,有望持续推升公司核心业务盈利能力。公司启动全资子公司江苏斯威克股改,激发员工活力,提升在手资产盈利能力。我们持续看好公司中长期发展,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年实现盈利10.82亿/12.91亿/16.84亿,维持目标价21.6元/股。 风险提示:组件价格下滑超预期,疫情冲击需求超预期。

2020年一季度营收下滑15.76%,归母净利润下滑34.89%,符合市场预期。公司2020年一季度营收5.53亿,同比下降15.76%,归母净利润1.38亿,同比下降34.89%,扣非后归母净利润1.05亿,同比下降41.32%。公司4月14日预告一季度归母净利润下滑25%-38%,实际业绩与预告一致。 一季度隔膜销量下滑但仍好于行业,预计Q2起将持续好转。由于疫情影响一季度新能源汽车销量大幅下滑,动力电池装机下降54%,我们预计公司国内销量下滑,海外仍有较好增长,预计公司一季度隔膜出货同比下降约20%,约1.2亿平左右,其中海外销量预计约4000万平。公司一季度少数股东损益0.14亿,估算子公司上海恩捷净利润1.44亿,扣除非经常性损益后约1.08亿,对应单平净利润约0.9元/平。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起国内新能源汽车销量将持续好转。公司今年给海外客户供货占比将提升,并将为LG供货涂覆膜,海外基膜和涂覆膜价格均显著高于国内,预计海外销量提升将抵消国内隔膜价格的下滑。 拟定增扩建9.2亿平基膜和3亿平涂覆膜产能,持续巩固规模优势。公司拟定增募集资金不超过50亿元,用于江西通瑞4亿平米基膜、无锡恩捷5.2亿平米基膜和3亿平涂覆膜产能建设。公司近两年产能扩张持续推进,截至2019年底公司产能达到23亿平米,产能规模全球第一,目标在2020年底达到33亿平米。目前国内竞争对手现有湿法隔膜产能均在10亿平以下,公司将持续巩固行业领先地位,我们预计公司未来湿法隔膜全球市占率有望达到50%。 收购苏州捷力完成并表,消费锂电市场值得期待。公司去年公告拟收购苏州捷力100%股权,今年3月6日公告已完成工商变更登记开始并表。目前苏州捷力有湿法隔膜产能4亿平米,重点聚焦消费锂电市场,将和恩捷在市场上形成互补。由于苏州捷力和恩捷都使用相同设备,技术和工艺上有较好协同效应,收购后恩捷将帮助捷力提升其良品率和降低成本,整合效果值得期待,我们预计今明年苏州捷力将有较好业绩增量贡献。 期间费用率因苏州捷力并表同比增加,经营性现金流增长145%。公司一季度毛利率47.38%,同比降低1.51%,预计主要是由于隔膜价格同比下降。销售费用率为3.26%,同比增加1.49%,管理费用率6.60%,同比增加1.97%,主要是由于收购苏州捷力并表,财务费用率7.30%,同比增加5.87%,主要是由于公司债务融资增加。研发费用0.30亿,同比增长33.75%,研发费用率5.44%,同比增加2.01%。公司应收账款15.93亿,较年初增长11.8%,经营性现金流0.34亿,同比增长145.32%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为10.66、14.99、18.77亿(此前预测为12.12、15.20、19.29亿),同比增长25%、41%、25%,EPS为1.32、1.86、2.33元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位不断巩固,在海外一线电池企业份额快速增长,给予2020年45倍PE,调整目标价为60元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

塔筒出货加速,产能持续加码。2019年公司实现风电塔筒销售50.66万吨,同比增加33.30%;风塔及相关产品销售额45.42亿元,同比增长48.61%;毛利率19.17%,同比下滑2.43个百分点。根据中电联的统计数据,2019年国内风电新增并网容量25.74万千瓦,相较于2018年增加25.01%;考虑到公司2019年尚未进军海上风塔供应,但塔筒出货增速高于国内并网增速,公司市占率持续提升。截至2019年末公司已形成了太仓总部的28万吨,包头基地的16万吨,珠海基地的12万吨,以及山东鄄城的10万吨合计66万吨产能。而随着国内风电逐步转向平价项目以及海上项目开发,海外海上风电发展呈现持续加速的趋势,公司先后收购Ambua位于德国的10万吨海上风电管桩基地,与江苏射阳政府签订协议投资16亿元建设25万吨海工产品基地,与乌兰察布商都县签订协议计划投资6亿元建设12万吨陆上风电塔筒基地。预计随着这些产能的陆续达产,公司产能有望达到113万吨/年,巩固全球风电塔筒产能第一地位。 叶片产销两旺,毛利率大幅抬升。2019年公司实现叶片出货721片,同比增加171.10%;模具出货42套,同比增加133.30%。叶片类产品实现销售收入7.52亿,同比增加199.96%;毛利率31.43%,同比增加10.45个百分点。公司常熟叶片工厂目前已形成8条产线,其中4条用于叶片生产,4条用于模具生产。2019年8月公司又新设濮阳叶片工厂,持续提升风电叶片产能。 弃风率下行,电站运营持续改善。截至2019年末公司并网风场规模680MW,同比提升46%;公司另有在建风场179.4MW。2019年公司风电场实现电力销售12.47亿kWh,同比增长65.20%;实现营业收入6.17亿元,同比增长71.61%;毛利率68.34%,同比增加4.19个百分点。随着国内弃风限电的持续改善,公司风场运营情况持续向好,盈利能力持续增强。预计随着国内风电的平价的逐步开启,公司将继续稳步推进风场开发,增厚公司盈利能力。 维持公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头,围绕风电产业链积极布局,先后拓展风电场开发,风电叶片、模具制造等业务,目前均取得积极进展。在陆上风电逐步迈入平价,海上风电持续加速的大背景下,公司顺势推动产能结构变化,迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2021年盈利预测10.45亿/12.53亿,新增2022年盈利预测13.99亿,对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元,维持目标价8.85元/股及“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。

逆变器出口加速,毛利率稳中有升。2019年公司逆变器实现17.1GW,同比增长2.4%;其中国内出货8.1GW,同比下跌31.9%;海外出货9GW,同比增长87.5%。光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入39.41亿元,同比增长6.99%;毛利率33.75%,同比提升1.32个百分点。由于2019年国内竞价项目启动较晚,整体并网容量相较于2018下滑31.97%,公司维持了27%左右的市占率。而海外来看,2019年海外装机量同比增速50%左右,公司出货增速超海外整体装机增速,实现了市占率的快速提升。由于逆变器海外毛利率好于国内,公司整体实现了毛利率的同比提升。预计随着公司海外网点布局的进一步完善,公司逆变器海外销售有望持续取得突破。 电站系统集成逆势成长,地位持续巩固。2019年公司实现电站系统集成业务收入79.39亿元,同比增长35.30%;毛利率15.89%,同比下降3.15个百分点。在2019年国内新增光伏并网下滑的大背景下,公司仍逆势实现了系统集成业务收入的快速增长,主要得益于公司大量的前期项目储备,以及系统集成业务的技术领先优势。公司基于逆变器主营业务的理解,系统优化等各方面全方位领导竞争对手,而预计这一优势将持续保持,电站系统开发规模仍有望保持较快增长。而随着公司开发电站项目的持续增加,公司系统运维量有望实现突破,形成公司未来稳定运维业务。 储能业务海外持续突破,有望成为公司全新支柱。2019年公司实现储能业务营业收入5.43亿元,同比提升41.77%。基于公司传统主营业务电源变换技术,公司已能够提供5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等核心设备。公司产品也在国内及海外市场已取得明显突破。在新能源发电持续走向平价,国内外持续推动能源结构转变的大背景下,储能需求有望持续快速增长。 小幅下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为光伏逆变器及电站系统集成的龙头型企业,将显著受益于国内装机需求的复苏以及海外逆变器市场份额的提升。公司积极推动储能系统出口,随着海外光伏陆续迈入平价,政策扶持转向储能端,海外储能系统需求预计将持续快速增长,公司料将持续受益于这一进程。由于系统集成业务毛利率平价需求下有所承压,我们小幅下调公司2020-2022年盈利预测至11.57亿/13.79亿/16.23亿(原2020-2021年为13.51亿/17.17亿),对应EPS分别为0.79元/0.95元/1.11元,我们给予公司2020年16倍目标估值,对应目标价12.64元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。

2019年营收增长29%,因计提减值业绩下滑36%,2020Q1因疫情影响业绩下滑55.5%。公司2019年营收33.08亿,同比增长28.8%,归母净利润1.68亿,同比下降36.46%,扣非后归母净利润1.48亿,同比下降23.69%,业绩下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备,并对存货及其他资产计提减值准备,合计计提约1.87亿。公司2020年1季度营收4.45亿,同比下降24.94%,归母净利润0.20亿,同比下降55.5%,主要是由于疫情影响公司复工延迟及推迟交货,但费用同比持平,预计二季度将有显著改善。 动力电池供货上汽通用五菱持续增长,预计二季度起将有较好恢复。根据真锂研究数据,2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11,主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。2020年Q1公司装机18.83MWh,主要是由于疫情影响复工和发货延迟。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起新能源汽车销量将持续好转。新的补贴政策对电池系统能量密度仍采用2019年标准,有利于磷酸铁锂电池的渗透率提升。今年鹏辉能源配套上汽通用五菱多款乘用车和五菱荣光电动版车型,单车带电量有明显提升,我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2GWh。公司与东风、奇瑞等客户的合作也持续推进,并和广汽新能源共同开发新产品,我们预计鹏辉动力电池出货量和市占率将持续快速增长。 TWS耳机电池有望贡献较大业绩增量,储能市场潜力巨大。公司在消费锂电市场持续巩固优势地位,在蓝牙音箱、充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域稳步增长。公司在电子烟领域拓展较好,今年一季度已实现批量供货。在TWS耳机电池领域,公司供货JBL取得快速增长,同时积极推进与小米、华为、三星等客户的合作,预计今年TWS耳机电池将保持高增长。在储能市场,公司进入中国铁塔供应商名录,基站后备电源取得较大增长,积极参与铁塔公司项目招标,我们预计今年公司储能电池业务也将持续快速增长。 Q1因收入下滑盈利能力显著降低,预计Q2将环比改善,经营性现金流持续高增长。公司2019年毛利率为23.75%,同比提升0.51%,预计主要是由于高毛利率的ETC电池和TWS耳机电池放量,2020年一季度毛利率16.37%,主要是由于开工率较低制造费用增加,预计二季度起将显著改善。公司2019年销售和管理费用分别为4.29%和3.63%,同比增加0.87%和0.32%,主要是职工薪酬增加,2019年研发费用1.2亿,同比增长35.2%,研发费用率3.62%。2020年一季度销售和管理费用同比基本持平,但由于收入下滑费用率显著增长,预计二季度起将环比改善。公司2019年经营性现金流1.91亿,同比增长49.76%,今年一季度经营性现金流0.84亿,同比增长215%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们调整公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.23、5.93、7.80亿(此前预测2020-2021年归母净利润为4.74、5.98亿),同比增长151%、40%、32%,EPS为1.50、2.11、2.77元,给予2020年20倍PE,调整目标价至30元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间长于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。