年报业绩符合预告,维持“买入”投资评级 中炬高新公布2019年年报,2019年实现营业收入46.7亿,同比增12.2%;归母净利7.2亿,同比增18.2%;EPS为0.90元。拟每10股派现2.8元。测算2019Q4营业收入11.4亿,同比增14.2%;归母净利1.7亿,同比增41.7%。预计2020-2022年公司归母净利分别为8.4亿、10.2亿、12.2亿,EPS分别为1.06、1.28、1.54元,同比增17.6%、20.5、20.3%,对应PE分别为39、33、27倍。考虑公司调味品业绩增长确定,宝能集团管理赋能,有明显改善预期,维持“买入”投资评级。 美味鲜子公司完成目标,调味品业务稳健增长 美味鲜子公司完成2019年初计划目标。测算2019Q4美味鲜子公司营收增20%,增速加快主因在于春节备货时间提前。2019年酱油品类保持11%的稳定增长,食用油增速39%,估计蚝油、料酒等小品类增速在30%以上,显示新品良好成长性。同时公司在市场布局、经销商建设等方面也卓有成效。2020年重点在于市场开发、渠道精细化管理等方面,预计调味品大概率稳定在15%左右增长。 2019Q4利润增速加快,预计2020年净利增速与营收同步 2019Q4毛利率40.6%,同比增1.4pct,原因应与部分原料价格下行、管理赋能后节约成本有关。2019Q4销售费用率下降2.5pct至9.7%水平,主因可能在于2018Q4费用确认较多,基数较高。往2020年展望,市场扩张力度加大,销售费用率可能略有上行;但宝能集团全面管理,可能带来生产效率与管理效率提高,综合考虑,我们认为2020年美味鲜公司净利增速可能保持与营收增速同步。 疫情影响客观存在,中山厂区扩产升级将推升利润水平 新冠疫情一方面影响餐饮消费导致酱油短期需求受挫;另一方面影响工厂开工以及物流配送环节,预计2020Q1营收增速可能出现波动。公司已采取诸如多渠道运营、积极调配物流等多种措施来降低疫情影响。公司公告中山厂区扩产升级计划,扩建后产能将提升85%至58万吨水平,也有利于推升公司利润水平。预计达产后中山厂区净利率将达19.7%,比目前美味鲜子公司整体净利率提升约2pct。 风险提示:原料价格上涨风险、经济波动风险、新品及市场开拓不及预期等。