20121年归母净利润两年平均增速增速创下近七年最高值。2021全年营收6056亿元，同比增长7.1%，增速较前三季度回升0.8个百分点，主要是四季度资产增速回升贡献;全年PPOP同比增长4.1%，增速较前三季度回升0.4个百分点；全年归母净利润2166亿元，同比增长12.3%，全年归母净利润两年平均增长7.5%，较前三季度回升6.3个百分点，与之前银保监会披露的六大行业绩增速基本一致。2021年的两年平均增速创下2014年以来最高值。 2021年加权ROE11.3%，同比回升0.7个百分点。 资产稳健增长。2021年总资产同比增长9.5%至26.72万亿元，增速比前期略有回升，但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长7.5%至18.14万亿元，贷款同比增长10.5%至15.67万亿元；年末核心一级资本充足率11.30%，明显高于监管标准。 净息差筑底。公司全年日均净息差1.75%，同比降低10bps，主要是境内人民币贷款收益率有所下降。不过净息差自中报以来已经明显企稳，因此环比来看是持平的。其中全年贷款收益率同比降低13bps，存款付息率下降6bps。 手续费净收入小幅增长。2021年手续费净收入同比增长7.8%，主要受益于去年资本市场行情，代销基金和托管业务等收入的快速增长。 资产质量依然优异且边际改善。测算的2021年不良生成率0.61%，同比降低11bps，降幅不是很明显，主要是因为公司原本的不良生成率就已经很低。 公司年末拨备覆盖率达到187%，较三季末降低5个百分点，较年初上升10个百分点。此外，公司年末不良率1.33%，环比三季末上升4bps，较年初降低13bps；关注率1.34%，较中报下降19bps；不良/逾期124%，较年初提高8个百分点，不良认定更为严格。 投资建议：：我们根据最新LPR调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2315/2442/2561亿元，同比增速6.9/5.5/4.9%；摊薄EPS为0.79/0.83/0.87元；当前股价对应PE为3.8/3.6/3.4x，PB为0.42/0.39/0.36x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2021 年营收增长4.49%，净利润增长20.8%，4 季度营收和净利润增速大幅提升。2021 全年营收108.3 亿元（+4.5%），归母净利润31.1 亿元（+20.8%）。 其中四季度单季营收27.3 亿元（+11.8%），归母净利润6.4 亿元（+37.2%）。 2021 年净利润高增主要是资产质量改善后公司降低了拨备计提力度。 4 季度营收提升主要受益于非息收入高增，其中2021 年代客理财手续增长68.6%。2021 年公司手续费及佣金净收入增长29.4%，其他非息收入增长9.5%，其中四季度单季分别增长53.5%和49.2%，2021 年非息收入合计占营收比重为30.4%，同比提升3 个百分点。2021 年公司手续费收入实现较好增长，主要是代客理财业务手续费收入高增68.6%，表明大零售战略持续深化。 净息差持续收窄；规模稳步扩张，零售信贷比重提升。2021 年净利息收入小幅增长0.1%，较前三季度下降了0.2%，主要是净息差持续收窄拖累。2021年净息差为1.91%，同比收窄31bps，环比前三季度收窄4bps。2021 年公司贷款收益率在让利政策引导下同比下降49bps，但存款付息率仅小幅下降9bps，主要是2021 年揽存压力增大，进一步反映了存款成本刚性问题突出。 2021 年总资产增长16.7%，存贷款分别增长11.3%和13.4%。其中个人贷款增长17.7%，占贷款总额比重较年初提升了1.6 个百分点至37.5%。 资产质量指标全面改善，拨备覆盖率提升。期末不良率1.11%，较9 月末下降6bps，不良余额较9 月末下降了2.9%，不良双降。同时，期末不良偏离度（逾期90+/不良余额）为65%，较6 月末下降13 个百分点，不良认定强化。期末关注率为0.96%，较9 月末下行10bps，逾期率为0.84%，较6 月末下降了29bps，资产质量优异。因此，2021 年公司计提资产减值损失同比下降了13.5%，但期末拨备覆盖率达到423%，较9 月末提升了13 个百分点。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 2021 年净息差略低于预期，但资产质量优异，大零售业务持续扩张，我们维持盈利预测。预计2022~2024 年净利润为36.1 亿元/41.5 亿元/47.7 亿元，同比增长16.2%/15.1%/14.8%，对应摊薄EPS1.08 元/1.25 元/1.43 元，当前股价对应动态PE 为6.3x/5.4x/4.7x ，PB 为0.64x/0.59x/0.54x，维持“增持”评级。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。2、公司大零售战略和异地扩张低于预期。

前期已披露2021年业绩快报，2021年净利润增长24.1%，主要是资产质量好转减轻拨备计提压力。2021全年营收2212亿元（+8.9%），归母净利润827亿元（+24.1%）。其中四季度单季营收572亿元（+11.4%），归母净利润186亿元（+26.6%）。公司净利润高增主要是资产质量好转减轻拨备计提压力，资产减值损失同比下降了11.2%。但受益于资产质量改善，期末拨备覆盖率为268.7%，较9月末提升了5.7个百分点，较年初提升了49.9个百分点，绝对水平位于2015年以来的高位。 净息差收窄拖累净利息收入增速，非息收入高增。2021年净利息收入仅增长1.51%，主要是受净息差收窄拖累。全年净息差为2.29%，同比收窄7bps，较上半年收窄3bps。2021年总资产增长9.0%，存贷款分别增长6.6%和和11.7%，存贷款扩张速度均有所放缓。信贷结构上，对公贷款和个人贷款分别增长8.8%和9.7%，票据贴现大幅增长56.2%，占贷款总额比重提升至7.3%。 2021年公司非息收入增长26.7%，占营收的比重为34.1%，同比提升了4.8个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.2%；其他非息收入同比高增50.0%，主要是公司债券投资收益大幅提升。 不良率降至2015年以来的低位，涉房业务资产质量可控。期末不良率为1.10%，较9月末下降2bps，较年初下降15bps。期末关注率为1.52%，较9月末提升5bps，逾期率1.47%，较6月末提升了4bps，逾期率和关注率均小幅提升主要是根据监管要求，公司四季度信用卡预期认定时点较原规则提前。房地产领域，期末公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额1.65万亿元，其中，按揭贷款占到67.8%，以优质开发商和优质项目为主要融资对象的对公融资业务余额占到32.2%。因此我们认为公司涉房领域业务风险可控，期末公司涉房业务的不良率为1.34%。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期；2，房地产领域风险暴露超市场预期。 投资建议：风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期；2，房地产领域风险暴露超市场预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 2022年公司成功发行500亿元可转债和750亿元二级资本债，资本实力进一步增强。公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变。预计其2022~2024年净利润为938亿元/1061亿元/1184亿元，同比增长13.4%/13.1%/11.7%，对应摊薄EPS4.51元/5.11元/5.70元，当前股价对应的动态PE为4.4x/3.9x/3.5x，PB为0.61x/0.55x/0.49x，维持“增持”评级。

2021年业绩符合预期， 增速稳中有升。 2021全年营收 2694亿元， 同比增长9.4%， 增速较前三季度回升 1.5个百分点， 主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长 9.5%， 增速较前三季度回落 1.8个百分点， 主要是基数因素导致成本收入比上升； 全年归母净利润 876亿元， 同比增长 11.9%， 全年归母净利润两年平均增长 6.5%， 较前三季度回升 3.1个百分点。 2021年加权ROE10.8%， 同比回升 0.4个百分点。 资产规模稳健扩张。 2021年总资产同比增长 9.1%至 11.67万亿元， 增速比前期略有回升， 但基本保持在行业平均水平附近。 其中存款同比增长 6.5%至 7.04万亿元， 贷款同比增长 12.2%至 6.56万亿元； 年末核心一级资本充足率 10.62%， 较三季末基本持平。 净息差保持稳定。 公司全年日均净息差 1.56%， 同比降低 1bp， 基本持平； 考虑免税因素后的净息差为 1.77%， 同比亦持平。 从单季净息差来看， 近几个季度的净息差基本在 1.55%左右， 变化不大。 其中全年贷款收益率同比降低 22bps， 存款付息率下降 10bps， 存贷利差有所收窄， 公司净息差保持稳定主要得益于同业融资成本大幅降低。 手续费净收入小幅增长。 2021年手续费净收入同比增长 5.5%， 主要受益于公司以打造财富管理品牌特色为切入点， 实现理财和代销基金业务收入的快速增长。 2021年手续费净收入增加 25亿元， 其中理财和代销贡献 34亿元。 成本收入比受基数影响小幅提升。 2021年业务及管理费同比增长 12.9%， 成本收入比同比提升 0.7个百分点， 主要是社保政策带来的同比低基数导致。 资产质量改善， 拨备覆盖率持续回升。 测算的 2021年不良生成率 0.80%， 同比降低 59bps。 公司年末拨备覆盖率达到 167%， 较三季末上升 10个百分点，较年初上升 23个百分点。 此外， 公司年末不良率 1.48%， 逐季回落； 关注率1.35%， 较年初下降 6bps； 不良/逾期 111%， 较年初提高 3个百分点。 投资建议： 基本面稳健， 高股息率。 我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 935/995/1052亿元， 同比增速6.8/6.4/5.7%； 摊薄 EPS 为 1.26/1.34/1.42元； 当前股价对应 PE 为3.7/3.5/3.3x， PB 为 0.41/0.38/0.35x， 维持“增持” 评级。 公司优势在于基本面稳健， 未来几年股息率有望超过 8%。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

前期已披露2021 年业绩快报，营收和净利润增速环比提升。2021 全年营收3312.5 亿元（+14.04%），归母净利润1199.2 亿元（+23.2%）。其中四季度单季营收798.4 亿元（+15.6%），归母净利润263.1 亿元（+26.8%）。 2021 年大财富管理业务增长迅猛，大财富管理管理手续费高增33.9%。2021年公司践行“大财富管理、数字化运营和开放融合”的3.0 模式，期末零售客户数达1.73 亿户，管理零售AUM 达10.76 万亿元，同比分别增长9.5%和20.3%。其中私人银行客户数和AUM 分别为12.2 万户和3.39 万亿元，同比分别增长22.1%和22.3%，客群进一步优化。2021 年大财富管理业务手续费（财富管理+资产管理+托管手续费）同比增长了33.9%，占营收比重为15.7%。 存款高增，净息差企稳。2021 年存款增长12.8%，贷款增长10.8%。在行业揽存压力增大的时候，招行存款实现了高增长，这也进一步体现了公司在财富管理上的优势。2021 年公司净息差为2.48%，环比持平，同比仅小幅收窄1bps。2021 年LPR 多次下降使得贷款收益率下行了15bps，但公司加大揽存力度，积极优化资产负债结构，负债端成本下行了14bps。 资产质量优异，涉房风险敞口不大，且风险可控。4 季度延续不良双降趋势，期末不良率0.91%，较9 月末下降了2bps，不良余额较9 月末下降了0.9%。 期末关注率为0.84%，较6 月末提升了14bps，主要是公司根据监管要求将信用卡贷款逾期时点提前一个账单日。房地产领域，期末公司承担信用风险的涉房业务余额为5115 亿元，不承担信用风险的业务余额为4121 亿元，合计与总资产的比值为9.4%，其中涉房对公贷款为3560 亿元，占贷款总额的6.8%。期末房地产对公贷款不良率为1.41%，不良余额比重为7.21%。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；2、财富管理业务发展态势不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 年报披露的财富管理和涉房贷款不良略好于预期。我们上调盈利预测，预计2022-2024 年净利润为1394/1599/1841 亿元（前次预测2022-2023 年为1385/1580 亿元），对应同比增长16.2%/14.7%/15.1%，对应摊薄EPS 为5.38/6.20/7.16 元，当前股价对应的动态PB 为1.42x/1.26x/1.10x。大财富管理和金融科技将深化零售护城河，短期财富管理业务受资本市场不佳拖累，但长期发展空间广阔，长期投资价值凸显。2022 年维持“增持”评级。

深耕柯桥， 营收来源稳定。 瑞丰银行主要经营区域为绍兴市柯桥区， 同时在越城区和义乌市设有分支机构。 瑞丰银行在柯桥区确立了较为领先的市场地位， 是柯桥区营业网点最多， 覆盖面最广的商业银行， 存贷款额居柯桥区之首。 高额的市场占有率为瑞丰银行的营收来源提供了强有力的保障， 在柯桥区的营业收入占其总营业收入的 78.59%当地经营环境优异， 跨区域扩张仍有增长空间。 绍兴市位于我国经济发达的长三角地区， 而柯桥区是绍兴市的重要组成部分， GDP 占绍兴市近 25%。 柯桥区民营经济发达， 存贷空间广阔， 为瑞丰银行提供了优异的经营环境。 同时， 通过设立分支机构， 瑞丰银行将经营区域扩张至义乌市。 义乌市小商品贸易发达， 信贷需求旺盛， 金融机构存贷款余额远高于柯桥区， 有望成为瑞丰银行未来主要增量市场。 “支农支小” 契合当地发展特点， 零售银行转型成效明显。 针对绍兴市民营小微企业较多、 农业发展较发达等特点， 瑞丰银行因地制宜， 聚焦小微企业贷款和农村金融服务。 从客户类型看， 瑞丰银行公司类贷款客户中有 99.86%是中小微企业。 中小微企业贷款余额为 246.51亿元， 占全行公司贷款总额的 98.62%。 同时， 瑞丰银行坚持推进零售银行战略， 信用贷款规模逐年稳步上升， 个人消费贷款和信用卡业务增长平稳。 2018-2020年， 个人消费贷款和信用卡透支余额复合增长率分别为 24.08%和 3.17%。 个人业务持续增长。 在资产端， 瑞丰银行个人贷款规模持续增长， 个人贷款余额占贷款总额的比重接近 60%， 在可比农商行中排名第一。 但其主要贷款质量指标在农商行中处于中等水平， 资产质量有待进一步夯实。 在负债端，瑞丰银行以存款为主， 其中个人定期存款占客户存款比重达到 51.19%， 高于可比农商行平均水平 10.63个百分点。 定期存款期限较长， 稳定性较好， 但成本略高， 因此瑞丰银行的净息差处于行业中等水平。 瑞丰银行的净利润近几年增长较为稳健， 净资产收益率进一步提升， 盈利水平在同行业可比农商行中处于中上游水平。 盈利预测与估值： 综合绝对估值与相对估值， 我们认为公司股票合理估值区间在 9.7-10.8元之间， 今年动态市净率 1.0-1.1倍， 相对于公司目前股价有大约 3%-15%溢价空间。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和本土优势， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，

2021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收1694 亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度回升1.2 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长11.6%，增速较前三季度回升2.9 个百分点；全年归母净利润363 亿元，同比增长25.6%，增速较前三季度降低4.5 个百分点，主要是基数原因导致，剔除基数因来看，全年归母净利润两年平均增长13.5%，较前三季度回升2.4 个百分点。2021 年加权ROE10.9%，同比回升1.3 个百分点。 资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长10.1%至4.92 万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售AUM 仍然维持两位数增长，年末零售AUM 达到3.18 万亿元，同比增长21.3%。此外，存款同比增长10.9%至2.99 万亿元，贷款同比增长14.9%至2.98 万亿元；年末核心一级资本充足率8.60%，较三季末基本持平。 净息差降幅逐季收窄，手续费净收入增长稳定。公司全年净息差2.79%，同比降低9bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及企业贷款收益率随行就市下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降明显快于负债成本。从单季净息差来看，四季度单季净息差2.74%，环比三季度降低1bp，基本上保持稳定，且降幅逐季收窄。手续费方面，2021 年手续费净收入同比增长11.5%，主要是手续费相关支出减少推动。 不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升。2021 年以来资产质量总体而言持续改善，测算的2021 年不良生成率1.80%，同比降低60bps。公司年末拨备覆盖率达到288%，较三季末上升20 个百分点，较年初上升87 个百分点。此外，公司年末不良率1.02%，逐季回落；关注率1.42%，较年初上升，主要是口径调整导致，剔除口径因素后较年初下降2bps；不良偏离度73%，较年初下降2 个百分点。 投资建议：维持“增持”评级。我们根据最新LPR 调整等因素小幅调整盈利预测， 预计2022-2024 年归母净利润419/479/548 亿元， 同比增速15.3/14.3/14.4%；摊薄EPS 为2.01/2.32/2.68 元；当前股价对应PE 为6.9/6.0/5.2x，PB 为0.75/0.67/0.60x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事项：公司公告：2022 年1-2 月常熟银行实现营业收入16.68 亿元，同比增长27.94%；归属于本行普通股股东的净利润4.81 亿元，同比增长25.64%。 国信银行观点：常熟银行业绩优异，营收和净利润增速创2017 年以来新高。疫情以来，公司持续深化做小做散战略，小微业务竞争力增强，净息差自2021 年下半年开启企稳回升态势。公司资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，预计随着战略持续深化预计ROE 中枢有望抬升，维持“买入”评级。 评论： 业绩优异，营收和净利润增速均创2017 年以来新高常熟银行2022 年1-2 月营收同比增长27.94%，较2021 年全年增速提升了11.67 个百分点。同期归母净利润增速为25.64%，较2021 年全年增速提升了4.51%。 信贷扩张迅猛，净息差延续回升态势。2 月末总资产较年初增长8.07%，贷款较年初增长5.80%。2021 年第一季度总资产较年初增长9.95%，贷款较年初增长5.94%。1-2 月信贷扩张速度和去年一季度增速持平，主要是江苏区域经济较好，信贷需求旺盛。疫情之后常熟银行回归做小做散战略，净息差于2021 年一季度筑底后开启企稳回升态势，低基数下净息差同比走阔幅度较大，带来营收增速大幅提升。 预计1-2 月进一步加大了不良确认，拨备覆盖率小幅下行但处在高位。2 月末不良率0.81%，与年初持平。 期末贷款余额14.0 亿元，较年初增长5.84%，我们预计是公司进一步加大了不良的确认。2 月末公司拨备覆盖率520.98%，较年初下降了11 个百分点，但仍处在高位，位于上市银行前列。我们认为公司资产质量优异，进一步提升拨备覆盖率的必要性下降，随着战略持续深化预计ROE 中枢有望抬升。 公司做小做散战略持续深化，小微业务竞争力增强疫情以来，小微信贷市场竞争加剧，常熟银行积极应对做出重大战略调整，第一，进一步做小做散，提升信保类贷款投放比例；第二，进一步加大异地扩张，2021 年设立四个普惠金融试验区发力空白区域，也是为了进一步深化做小做散战略；第三，积极探索业务融合的模式，志在提升人均产能。随着公司做小做散战略深化，公司净息差开启企稳回升态势，在小微领域竞争力持续增强。 投资建议：业绩高增，维持“买入”评级公司小微竞争力增强，净息差企稳回升，资产质量优异。我们维持2022~2024 年净利润26.6/32.0/37.5亿元预测，对应增长21.7%/20.4%/17.1%，EPS 为0.97/1.17/1.37 元。当前股价对应的动态PE 为7.4x/6.1x/5.2x，动态PB 为0.91x/0.82x/0.73x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

农业银行营收和净利润增速提升农业银行披露2021年三季报。前三季度营收和归母净利润同比分别增长9.4%和12.9%，上半年分别增长7.8%和12.4%，低基数效应下，净利润实现两位数增长。 投资收益大幅增长带来营收增速提升前三季度净利息收入和手续费净收入同比分别增长5.9%和6.5%，上半年分别增长6.1%和8.8%。营收增速提升主要是投资收益为主的其他经营净收益同比增长316%，对营收的贡献同比提升2.8pct至3.8%。 净息差企稳，资产质量稳定前三季度净息差为2.12%，环比上半年持平，一方面是公司加大高收益的信贷资产的投放，另一方面积极调整存款结构应对成本上行的压力，三季度存款成本企稳。我们认为随着存款成本上限调整的正向贡献逐步显现以及公司资产负债结构持续优化，净息差将保持稳定。公司资产扩张平稳，县域贷款实现较好增长。期末总资产规模较年初增长6.6%，其中贷款增长了11.5%，县域贷款增长了15.0%。 期末公司不良率为1.48%，较6月末下降了2bps，其中县域不良率为1.50%，较6月末下降了1pb，资产质量稳定。公司资产减值损失同比增速由负转正，前三季度资产减值损失同比增长1.8%，上半年则下降了3.0%，这是公司净利润增速提升幅度低于营收增速提升幅度的主要原因。期末公司拨备覆盖率为288%，较6月末提升14pct。 投资建议业绩略超预期，我们将2021-2023年净利润预测由2303/2523/2805上调至2329/2567/2839亿元，对应增长7.6%/10.2%/10.6%，EPS为0.64/0.70/0.78元。当前股价对应的动态PE为4.6x/4.2x/3.7x，动态PB为0.50x/0.46x/0.42x，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行披露 2021年三季报公司前三季度实现归母净利润 10.4亿元，同比增长 17.5%，增速与中报基本持平。公司前三季度营收同比增长 2.1%，PPOP 同比增长 1.4%，较中报均基本持平。 从净利润增长归因来看，主要是拨备反哺利润增长： （1）规模扩张贡献 11.9%，比中报高 1.2个百分点； （2）净息差拖累利润增长 8.0%，比中报略微扩大 1.1个百分点； （3）减值损失贡献 28.7%。 资产稳步增长公司三季度末总资产同比增长 14.7%，较中报基本稳定。公司核心一级资本充足率 10.72%，未来有望持续维持较高的增长。 三季度末贷款同比增长 21.0%， 其中苏州除吴江外的其他地区贷款快速增加，在贷款中的占比从年初的 10.6%提升至 15.7%， 尤其是苏州其他地区新增贷款占到前三季度新增贷款的 45%，公司向市区进军的策略持续落地。 资产质量稳中向好，拨备反哺利润增长公司三季度资产质量各项数据向好，其中三季末不良率 1.06%，环比降低 8bps；关注率 2.68%，环比降低 21bps；期末拨备覆盖率 370%，环比提高 10个百分点。资产质量总体而言有所改善，资产减值损失少提也成为净利润增速能够快速增长的主要驱动力。 净息差同比降低用期初期末平均余额测算的前三季度净息差同比降 17bps 至 2.22%，拖累收入增长，但随着净息差企稳，预计后续收入增速将逐步回升。 投资建议公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利润为 11.4亿元/13.7亿元/16.2亿元，同比增长 19.2%/19.9%/18.4%，EPS0.63元/0.76元/0.90元， PE 8.7x/7.2x/6.1x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

成都银行披露三季报 前三季度营收同比增长26.0%（上半年增长25.3%），净利润同比增长22.2%（上半年增长23.1%），净利润增速略放缓主要是信用减值损失同比增长36.6%，我们预计公司大规模计提了其他资产风险减值损失。 预计净息差环比提升，信贷维持较快扩张 公司前三季度净利息收入同比增长22.4%，较上半年19.8%的增速有所提升，预计主要是净息差环比上行贡献，三季度信贷扩张略有放缓。由于上半年信贷扩张较快，第三季度贷款扩张3.9%，扩张速度略有放缓，但前三季度合计扩张26.2%，超过前几年全年的扩张幅度。公司净息差提升一方面是优化负债结构，提升活期存款和短期存款比重，其中期末活期存款比重为47.0%，较年初提升了1.5pct。另一方面加大贷款等收益率较高的资产配置比例，期末贷款占总资产比例为47.8%，较年初提升了3.8pct。同时，公司致力于提升经营效率，前三季度成本收入比为21.0%，同比下降了1.2pct。 贷款质量优异，拨备覆盖率提升至387% 期末不良率为1.06%，关注率为0.56%，较6月末分别下降4bps和8bps。去年公司大规模出清存量不良包袱，今年上半年我们测算的不良生成率为-0.01%，三季度公司不良率继续下行，表明公司存量和增量不良压力都不大，信贷质量优异。但公司继续加大拨备计提力度，期末拨备覆盖率为387%，较6月末提升了16pct。 投资建议 公司业绩稳健，我们维持2021~2023 年净利润为73.6/89.1/106.6亿元的预测，对应增长22.1%/21.0%/19.7%，EPS为2.04 /2.46/2.95元。当前股价对应的动态PE 为6.3x/5.2x/4.4x，动态PB 为1.0x/0.9x/0.8x。考虑到公司估值处在低位，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

张家港行披露2021年三季报 公司前三季度归母净利润9.75亿元，同比增长27.0%，增速较上半年回升6.2个百分点，主要得益于其他非息收入的增长，以及净息差的不利影响减轻。从净利润增长归因来看，其他非息收入增长贡献净利润增速回升4.7个百分点，净息差贡献1.0个百分点。 资产增速彰显成长性 公司规模继续保持快速增长势头，三季末总资产同比增长18.2%至1614亿元，其中贷款同比增长18.8%，存款同比增长15.4%，表现优异。随着公司加大普惠业务投入，零售贷款占比进一步提升至43.8%。 净息差环比提升 公司前三季度净息差2.45%，同比下降36bps，降幅较上半年收窄2bps；前三季度净息差较上半年也回升4bps。我们测算的集团口径三季度单季净息差2.53%，较二季度回升19bps，净息差不断下降的趋势得到改善。我们认为随着存款成本环比降低以及贷款重定价完成后收益率趋于稳定，公司净息差后续至少保持稳定水平，对净利润增长的贡献也将逐步回升。 资产质量维持改善趋势，拨备覆盖率进一步提升 公司三季末不良率0.94%，较二季末降低4bps；关注率1.65%，较前几个季度大致持平；期末拨备覆盖率较二季末提高35个百分点至452%。公司资产质量整体来看延续了中报稳中向好的趋势，尤其是拨备覆盖率进一步大幅提升。 投资建议 公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变，预计2021~2023 年净利润为11.96/14.38/17.21亿元，同比增长20.1%/20.3%/19.6%，EPS0.61/0.75/0.90元，对应PE 9.3x/7.7x/6.3x ，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收和净利润增速稳定，维持高增招商银行公布 2021年三季报，前三季度营收和归母净利润同比分别增长 13.5%和 22.2%，上半年分别增长 13.7%和 22.8%， 业绩稳定高增。 净息差环比小幅上行 1bp，财富管理继续高增第三季度净息差 2.47%，环比二季度上行 1bp，主要是高收益的信用卡贷款增长较快，同时进一步加强对负债成本的管控。 期末零售 AUM 达 10.4万亿元，较年初增长 16%，其中私行 AUM 约3.3万亿元，占零售 AUM 总额的 34.5%，较年初提升 0.44%。前三季度大财富管理业务（包括财富管理、资产管理和托管业务） 实现手续费收入 417亿元，贡献营收的 17.7%，各项业务均实现高增。 表内外资产质量进一步夯实；房地产信贷敞口较低风险可控期末不良率 0.93%，较 6月末下降 8bps，不良余额较 6月末下降 5.9%。 关注率 0.82%，较 6月末提升 12bps，主要是信用卡贷款认定时点做了调整， 资产质量优异。 公司降低拨备计提力度，受益不良余额下降，拨备覆盖率较 6月末提升 3.7pct 至 443%。 同时， 公司加大了表外和投资类资产信用减值损失计提，前三季度合计计提 562.7亿元，其中贷款仅计提 112.4亿元，同比下降 73%，其他资产计提了 450.3亿元。 公司承担信用风险的房地产敞口为 5204亿元，不承担信用风险的敞口为 4788亿元，合计约 1万亿元，与总资产比值为 11.2%。其中对公房地产贷款为 3589亿元，占贷款总额的 6.9%。 期末，对公房地产不良1.29%，仍处在低位，公司客户优质，风险可控。 投资建议业绩符合预期， 维持 2021~2023年净利润 1133/1296/1486亿元的预测，对应增长 15.7%/14.4%/14.6%， EPS 为 4.40/5.05/5.80元。当前股价对应的动态 PE 为 12.3x/10.7x/9.4x，动态 PB 为 1.9x/1.7x/1.5x，维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利润大幅增长，营业收入增速回升平安银行2021年前三季度实现归母净利润291亿元，同比增长30.1%，增速较上半年回升1.6个百分点，净利润持续高增长，表现亮眼。关键指标表现如下：（1）营业收入同比增9.1%，增速较上半年回升1.0个百分点，终结前期增速下滑的趋势，增速回升；（2）受收入增速回升影响，PPOP同比增长9.6%，增速较上半年回升1.5个百分点；（3）资产减值损失同比零增长，是净利润增速回升的主要推动因素，主要得益于资产质量改善。 不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升，拨备覆盖率持续回升平安银行在去年持续加大不良确认和处置，不良包袱减轻，今年以来资产质量持续改善。我们测算的前三季度不良生成率1.11%，同比降低97bps，不良新生成速度明显降低，因此尽管今年贷款损失准备同比小幅减少，但拨备覆盖率仍然大幅回升。公司今年三季末拨备覆盖率达到268%，较年初上升67个百分点，较中报上升8个百分点。 净息差降幅环比收窄降幅环比收窄公司前三季度净息差2.81%，同比降低7bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及市场利率变化、公司加重点领域支持力度等多重因素影响，导致资产端收益率下降快于负债成本。从单季净息差来看，三季度单季净息差2.75%，环比二季度降低4bps，而二季度较一季度下降8bps，因此降幅环比收窄。 投资建议公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2021~2023年净利润为353亿元/412亿元/485亿元，同比增长22.2%/16.6%/17.7%，EPS1.73元/2.04元/2.41元，同比增长23.6%/17.5%/18.4%，对应PE11.1x/9.4x/8.0x，PB1.2x/1.0x/0.9x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收和净利润增速逐季回升常熟银行公布2021年三季报，前三季度营收累计同比增长13.0%（上半年增长7.7%），归母净利润累计同比增长19.0%（上半年增长15.5%），公司业绩逐季提升。 净息差逐季小幅回升，贷款高增且延续客群下沉态势前三季度净息差为3.03%，其中三季度单季为3.08%，环比均提升了1bp，公司净息差拐点已经非常明确。前三季度公司贷款扩张了23.2%，高于近几年全年增速，反映公司客户信贷需求较好。同时，公司信贷投放延续客群下沉态势，期末信贷投向100万（含）以下比例为40.2%，投向100万-1000万（含）比例为33.5%，较年初分别提升了0.5个和2.5个百分点。公司在常熟接壤区域设立四个普惠金融试验区，同时不断提升信保类贷款比例，我们认为该战略一方面助力公司信贷保持高增，另一方面带来贷款收益率企稳回升。同时，公司开始推动综合金融服务，人均产能有望得到提升。 资产质量大幅改善，拨备覆盖率维持在高位9月末公司不良率0.81%，关注率0.88%，较6月末分别下降9bps 和8bps，不良余额较6月末下降了3.34%，资产质量大幅改善。期末拨备覆盖率为521%，与6月末基本持平，公司资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，我们认为进一步加大拨备计提力度的必要性下降。 投资建议公司净息差拐点已明确，人均产能有望提升，以及资产质量优异下进一步提升拨备覆盖率必要性下降，我们判断ROE 中枢有望抬升。维持2021~2023年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测， 对应增长17.5%/21.7%/20.4%，EPS 为0.78/0.96/1.17元。当前股价对应的动态 PE 为8.5x/6.9x/5.7x，动态PB 为0.93x/0.85x/0.76x ，考虑到当前估值处在较低水平，我们将公司由“增持”上调为“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。