今日，公司发布2020年度业绩快报，2020年营业收入26.32亿元、同比增速39.61%；归母净利润6.47亿元，同比增速10.50%；扣非归母净利润5.70亿元，同比增长0.47%，业绩增速符合预期。 经营分析2020年度业绩符合预期，未来期待护肤品持续放量：：公司2020年营业收入较上年同期增长39.61%，预计主要原因为公司功能性护肤品销售业务收入实现较大增长。由于受新冠肺炎疫情影响，全年原料业务收入略有下降，医疗终端实现小幅增长，功能性护肤品收入受疫情影响较小，全年收入较大幅度增长。预计功能性护肤品将持续高增长，推动业绩放量。 功能性护肤品品牌口碑持续提升，成为公司业绩增长重要驱动力：公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列，产品丰富。“润百颜”品牌形象及次抛原液口碑持续提升，全力打造透明质酸第一品牌形象。 公司前三季度销售费用6.45亿元，同比增长98%。2020年公司较大战略性投入到品牌建设、渠道构建、关键人才引进当中，同时加大力度建设中后台和供应链体系。未来随着多渠道、多形式的推广投入以及线上营销力度的加大，品牌知名度不断扩大，护肤品业务将成为公司业绩增长重要驱动力。 原料业务及医疗终端也将在疫情缓解后恢复业绩增速：受新冠肺炎疫情影响，全球原料业务需求略有下降，线下医美机构无法正常营业，从而公司医疗终端业务也受到部分冲击。但随着疫苗研发进度的推进，全球疫情的缓解，原料业务及医疗终端业务均有望恢复业绩增速。 公司透明质酸钠获批添加至普通食品，玻尿酸食品品牌“黑零”发布，食品终端有望贡献全新业绩增量：2021年1月7日，公司申报的透明质酸钠获批添加至普通食品，玻尿酸原料使用范围进一步扩大。作为透明质酸全产业链的龙头，食品级业务的扩增有望加深公司原料业务的深度，扩大公司业务宽度，完善业务矩阵及扩大玻尿酸产业化规模，给公司贡献全新业绩增量。 盈利预测及投资建议我们预测2020-2022年EPS分别为1.35/1.82/2.42元，对应PE分别为122.2/90.7/68.2倍。 风险提示存货较高风险；行业格局变差风险；费用率提升影响；限售股解禁风险。

1月28日，公司发布2020年度业绩预告，预计归母净利润约5.89-6.58亿元，同比增长约155%-185%。其中非经常性损益对净利润的影响金额预计约为2.60-2.80亿元。 评点评整体业绩稳步增长，埃克替尼持续放量：：2020年度预计归母净利润同比增长约155%-185%，其中非经常性损益主要系报告期内出售子公司股权投资收益。公司业绩增长驱动因素主要来自于埃克替尼销售放量。EVIDENCE研究显示埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的NSCLC患者手术后辅助治疗显著优于辅助化疗，基于此研究结果，埃克替尼用于术后辅助治疗新适应症上市申请已被纳入优先审评，有望拓展适应症范围，未来将持续放量。 恩沙替尼二线适应症国内获批上市，一线治疗披露最新临床数据：恩莎替尼为公司及其子公司XcoveryHoldigs，Ic.自主研发的强效、高选择性二代ALK-TKI药物，为第一款获批上市的国产ALK抑制剂。恩莎替尼获批适应症为接受过克唑替尼治疗后进展的或不耐受的ALK阳性局晚期或转移性NSCLC。此外，1月28日-1月31日举行的2020WCLC学术会议上更新了恩莎替尼用于一线ALK阳性NSCLC患者的全球多中心3期临床（eXalt3）数据。截止2020年12月8日，恩莎替尼治疗组中位PFS达到31.3个月，较2020年8月披露的中期数据延长了5.5个月，OS尚未达到。未来恩莎替尼有望获批ALK阳性NSCLC患者一线治疗。 研发顺利进行，多款产品近期有望递交上市申请：多项公司自主研发的项目即将进入临床研究阶段：FGFR4抑制剂、BET抑制剂用于晚期实体瘤患者治疗的临床试验获批；KRASG12C抑制剂、PI3Kα抑制剂已申报临床。三代EGFRTKI预计2021年上半年递交NDA；引进的Balstilimab（PD-1）和Zalifrelimab（CTLA-4）联合疗法预计2021年递交BLA。 盈利预测与投资建议我们给予未来三年EPS分别为1.43/1.10/1.34元，对应PE分别约为75/98/80倍。（EPS上调预期主要由于今年子公司出售贡献投资收益及明后年新品种上市销售。）风险提示埃克替尼受三代EGFRTKI影响、吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；非经常性损益波动不确定。

1月26日，公司发布2020年度业绩预告：预计2020年年度整体营业收入增长超过30%，实现归母净利润10.54-11.24亿元，同比增长50%-60%；扣非归母净利润10.01-10.70亿元，同比增长45%-55%。 经营分析2020年年过归母净利润增速超过50%，受益处方外流进程加快：：2020年前三季度公司实现营收104.92亿元，同比增长30.49%；归母净利润8.67亿元，同比增长55.9%。预计2020年年度实现归母净利润10.54-11.24亿元，同比增长50%-60%；扣非归母净利润10.01-10.70亿元，同比增长45%-55%。非经营性损益主要由于银行理财收益、政府补助、营业外收入和支出等增加所致。 积极布局处方流转平台，华南地区有望开始深度合作，领先承接处方外流增量。公司目前已经在广西、广东、河南等地区完成多家处方共享平台的接入。我们预计由于集采的推进及处方外流进程的加速，公司与流通厂商和医院有望在广东地区深度合作，预计未来能持续为公司提供较大客流量，带来业绩持续快速增长。 深耕华南地区，华中河南地区逐步扩张至成熟：：2020前三季度公司拥有门店5541家（包括加盟店145家），2020第三季度净增门店329家，其中新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭20家。新增门店主要位于华南地区，114家收购门店位于华中地区河南省，河南地区快速扩张。目前河南地区月均坪效2077.15元/平方米，门店数达到568家，成为门店数第二多的地区。预计待该地区品牌市场效应即将成熟，后期有望为公司带来持续较高收入增速。 盈利预测及投资建议考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们给予公司20-22年收入145.28/184.67/237.57亿元，归母净利润10.6/13.5/17.1亿元，EPS为1.6/2.1/2.6元，目前股价对应摊薄后64/50/39倍PE。维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区较集中

收购内蒙古赤峰龙头药店，西北区域持续扩张：人川大药房是赤峰市市占率第一大连锁药房，现拥有直营门店235家、加盟店52家，2019年收入4.18亿元，净利润3199万元，扣非净利润3135万元，主要分布在内蒙古地区。公司6.8亿元收购其100%的股权，继续扩张西北区域版图。 四驾马车并行发展，优化不同市场布局：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020前三季度公司新增直营及并购门店804家，新增加盟门店248家，截至三季度末公司直营门店数4636家，加盟门店数1541家。2020前三季度营业收入101.2亿元，归母净利润4.87亿元。 院边店、DTP药房、慢病健康管理等多层次扩展，加强服务属性迎接处方外流：公司院边店占比11.05%，DTP药房137家，为承接处方外流占得先机。2020年由于新冠疫情及药店参与集采带来的处方外流加速，DTP药房的销售额也逐渐扩大，市场不断扩大。公司扎实布局院边店及DTP药房，积极承接处方外流增量。 积极布局线上渠道，赋能新零售带来加速扩张：公司9月受让部分股份给林芝腾讯，与腾讯达成战略性合作。目前业务合作全面推进，部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的AI能力逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断，后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设，全面迎接“新零售”的发展战略。 盈利预测及投资建议 我们给予公司20-22归母净利润6.34/8.02/10.25亿元，EPS1.55/1.96/2.51元，目前股价对应摊薄后44/35/27倍PE。维持“增持”评级。 风险提示 外延并购不确定性；处方外流不达预期；线上药店对线下带来的冲击风险。

氟唑帕利为首款获批上市的国产 PARP 抑制剂：氟唑帕利为小分子 PARP抑制剂，可抑制 BRCA1/2功能异常细胞中的 DNA 修复过程，诱导细胞周期阻滞，进而抑制肿瘤细胞增殖。目前全球获批的 PARP 抑制剂有三款，分别为奥拉帕利、尼拉帕利、卢卡帕利，其中奥拉帕利、尼拉帕里分别于 2018年 8月、2019年 12月在中国获批上市。恒瑞医药自主研发的氟唑帕利为首款获批上市的国产 PARP 抑制剂。该品种上市为患者提供了新的治疗选择。 PARP 抑制剂为卵巢癌治疗领域的重大变革：卵巢癌是病死率最高的妇科恶性肿瘤，3年内复发率约 70%，5年生存率不足 50%。一系列医学证据表明PARP 抑制剂可显著延长卵巢癌患者的 PFS。氟唑帕利此次获批基于一项在既往经过二线及以上化疗中伴有 BRCA1/2突变的复发性卵巢癌患者中开展的 2期临床研究（NCT03509636）。结果显示，受试者 ORR、DCR 分别为64.1%、95.1%，达到主要临床终点。 氟唑帕利多项适应症在研，未来有望向其他适应症拓展：根据中国药物临床试验登记与信息公示平台，目前氟唑帕利共 24项临床研究正在开展，其中10项已完成，涉及适应症包括乳腺癌、前列腺癌、卵巢癌、胃癌等。该产品未来有望向其他适应症拓展。 各项研发及海外合作进展顺利：研发进展：PD-1单抗鼻咽癌一线适应症申报 NDA，联合阿帕替尼用于肝细胞癌辅助治疗获批临床；PD-1单抗加法米替尼联合疗法用于宫颈癌治疗拟纳入突破性疗法。SHR1314（IL-17A）、SHR6390（CDK4/6）、诺利糖肽等多款产品获批临床。海外合作：将 SHR-1701（PD-L1/TGFβII抗体）韩国权益有偿授权给韩国 DONG-A ST 公司。 盈利预测与投资建议考虑到公司创新药将集中上市销售贡献业绩，国内外优质创仿药陆续获批，业绩稳定增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计 2020-2022年 EPS分别为 1.21/1.54/1.95元，对应 PE 分别为 80/63/50倍。 风险提示创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。PD-1医保谈判存在不确定性。

恩莎替尼为首个自主研发的国产 ALK-TKI 药物：恩莎替尼为公司及其子公司 XcoveryHoldings，Inc.自主研发的强效、高选择性二代 ALK-TKI 药物，为第一款获批上市的国产 ALK 抑制剂。目前已在国内获批上市的三款 ALKTKI 药物均为进口产品，包括一代 ALK-TKI：辉瑞的克唑替尼；二代 ALKTKI：诺华的色瑞替尼和罗氏的阿来替尼。克唑替尼与阿来替尼获批适应症为 ALK 阳性局晚期或转移性 NSCLC，恩莎替尼与色瑞替尼获批适应症为接受过克唑替尼治疗后进展的或不耐受的 ALK 阳性局晚期或转移性 NSCLC。 此次获批依据为恩莎替尼用于克唑替尼耐药的 ALK 阳性 NSCLC 患者的 2期单臂、多中心临床研究，结果显示了恩莎替尼良好的疗效和安全性。 海外一线临床结果首次公布，未来适应症有望向一线拓展：恩莎替尼用于一线 ALK 阳性 NSCLC 患者的全球多中心 3期临床（eXalt3）数据已于 2020世界肺癌大会（WCLC）上首次公布。结果显示恩莎替尼治疗组效果远优于克唑替尼治疗组效果。其中中位无进展生存期（mPFS）：恩莎替尼治疗组25.8个月，克唑替尼治疗组 12.7个月；完全缓解率：恩莎替尼治疗组14%，克唑替尼治疗组 6%；总有效率：恩莎替尼治疗组 64%，克唑替尼治疗组 21%。未来恩莎替尼有望获批 ALK 阳性 NSCLC 患者一线治疗。 恩莎替尼其他适应症进展顺利：除 NSCLC 以外，多项适应症临床试验顺利进行。其中 ALK 阳性晚期黑色素瘤适应症在美国处于 2期临床研究阶段，为全球首个 ALK 抑制剂治疗黑色素瘤的临床研究。非霍奇金淋巴瘤、神经系统肿瘤、实体瘤适应症均处于临床 2期。未来恩莎替尼有望向更多适应症拓展。 盈利预测与投资建议考虑到公司埃克替尼快速放量，恩莎替尼获批上市，各项临床进展顺利推进，我们给予未来三年 EPS 分别为 0.76/0.98/1.26元，对应 PE 约150/116/91倍

输液板块受疫情影响，预计Q3已同比恢复：今年1-4月院内诊疗和手术量同比缩减明显，同时随着普通民众生活习惯的改善，使感冒发烧类的普通常见病减少，用药需求有明显下降。公司输液板块上半年受疫情影响明显，预计业绩仅为上年同期一半。随着下半年疫情控制及Q3院内诊疗恢复，单季输液板块业绩以逐步恢复，预计同比恢复90%以上。未来输液板块长期看点为可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种，调整产品结构。 川宁价格稳定维持，分拆上市预计进展顺利：公司抗生素中间体川宁子公司Q3业绩预计继续加速，考虑财务费用计入，Q1-Q3川宁业绩预计有望达1.5-2亿元；若不考虑财务费用影响，预计Q1-Q3川宁利润约3亿元。川宁价格稳定维持，截止9月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约460元/kg，6-APA价格约205元/kg，预计Q4有望继续维持，全年川宁业绩可期。 新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期：20H1新批仿制药品种销售符合预期，整体9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。公司Q3新批仿制药销售继续加速，整体符合预期，预计全年收入有望超20亿元。注射剂一致性评价进展顺利，国产药企排名TOP3，关注注射剂集采影响。 研发投入继续加大，创新药有望今明年申报第一个：公司Q1-Q3研发费用约10亿元，疫情背景下研发投入继续加大。创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。年底或年初PD-L1有望作为第一个创新药品种申报生产。HER2/TROP2ADC新药临床进展可期。 盈利预测及投资建议n考虑到输液短期受损于疫情，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。2020-2022年我们给予EPS0.58/0.81/1.01元，对应估值约41/29/23倍。 风险提示n在研品种国内外临床进展存在不确定性；注射剂带量采购负面影响；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。

业绩简评10月31日，公司发布2020三季报：2020前三季度营业收入104.92亿元，同比增长30.49%；归母净利润8.67亿元，同比增长55.9%；经营性现金流13.43亿元，同比增长23.78%，业绩增长略超预期。 经营分析2020年前三季度增速略超预期，处方外流进程加快：2020年前三季度公司实现营收104.92亿元，同比增长30.49%；归母净利润8.67亿元，同比增长55.9%。单三季度实现营收35.53亿元，归母净利润2.72亿元；同比增长27.4%、55.21%。由于集采的推进及处方外流进程的加快，公司与流通厂商和医院在广东地区深度合作，预计未来能为公司提供较大客流增量，带来业绩持续快速增长。 深耕华南地区，华中河南地区逐步扩张至成熟：2020前三季度公司拥有门店5541家（包括加盟店145家），2020第三季度净增门店329家，其中新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭20家。新增门店主要位于华南地区，114家收购门店位于华中地区河南省，河南地区快速扩张。目前河南地区月均坪效2077.15元/平方米，门店数达到568家，成为门店数第二多的地区。未来待该地区品牌市场效应成熟后，预计为公司带来持续较高收入增速。 特色产品中参药材保证高毛利率，同时费用率不断下降，盈利能力逐步提升：公司中参药材毛利率为40.09%，相比中西成药毛利率较高，为公司毛利率带来较高的保障。同时公司今年前三季度销售费用率下降2.62个百分点，财务费用率下降0.41个百分点，使得净利率较上年同期提升1.53个百分点，达到8.39%，盈利能力逐步提升，带来净利润较大增速。 盈利预测及投资建议考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们给予公司20-22年归母净利润10.6/13.5/17.1亿元，EPS 为1.6/2.1/2.6元（20-22年EPS 比上次预测提升5.6%/7.8%/8.8%,主要由于今年费用率下降使得净利率提升），目前股价对应摊薄后59/46/36倍PE。给予“买入”评级。 风险提示并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；可转债发行风险。

分级提升各市场渗透率，整体业务快速增长：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020前三季度公司新增直营及并购门店 804家 ，加盟门店 105家，目前直营门店数 4636家，加盟门店数 1541家。直营及并购门店数的增加有利于提升公司城镇市场占有率，加盟及联盟成为公司门店下沉至县域乡镇市场的重要方法。2020年前三季度公司零售业务增长 20%，批发业务增长 32%。 院边店、DTP 药房、慢病健康管理等多层次扩展，加强服务属性迎接处方外流：公司院边店占比 11.24%，DTP 药房 141家，特殊门诊 345个，为承接处方外流占得先机。为做好对慢病患者全病程的服务和管理，公司成立慢病健康管理中心，为客户提供一对一且精准化的健康管理服务。从而加强服务属性，提高客户粘性，提升复购率。 全面推进与腾讯的业务合作，赋能新零售带来加速扩张：公司 9月受让部分股份给林芝腾讯，与腾讯达成战略性合作。目前业务合作全面推进，部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的 AI 能力逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断，后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设，全面迎接“新零售”的发展战略公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们我们给予公司 2020-2022年归母净利润6.34/8.02/10.25亿元，EPS 为 1.55/1.96/2.51元，目前股价对应摊薄后48/38/29倍 PE。维持“增持”评级。

三季报业绩符合预期，未来期待护肤品持续放量：公司Q3营业收入较上年同期增长35.65%，预计主要原因为公司功能性护肤品销售业务收入实现较大增长。由于受新冠肺炎疫情影响，前半年原料业务收入与去年同期基本持平，医疗终端业务有所下滑。下半年疫情缓解需求提升，单三季度业绩相对恢复。预计功能性护肤品将持续高增长，推动业绩放量。 原料产能收购稳步推进，原料业务销售区域扩大，产能提升：公司于今年收购佛斯特公司，为公司外延新增透明质酸产能，提升食品级原料占比，同时扩大销售服务区域，提高公司在透明质酸原料行业中的市占率和竞争力。至2020Q3，公司已完成佛斯特公司的股权变更登记工作，持有福斯特公司100%的股权。原料业务随着疫情缓解，国内外客户相继复工，需求恢复情况良好，加大国内生产后业绩有望恢复增长。 功能性护肤品已成为业绩增长驱动力，预计收入及费用均快速增长：公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列，产品丰富。“润百颜”品牌形象及次抛原液口碑持续提升，全力打造透明质酸第一品牌形象。公司前三季度销售费用6.45亿元，同比增长98%，预计护肤品版块贡献较多。随着多渠道、多形式的品牌推广投入以及线上营销力度的加大，公司品牌知名度不断扩大，护肤品业务将持续成为公司业绩增长重要驱动力。 医疗终端未来可期，骨科、眼科产品收入有增长空间：受新冠肺炎疫情影响，上半年医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，公司医疗终端业务受到部分冲击。但公司通过前置目标客户的储备工作、精细化制定目标医院开发计划等为下半年就医需求反弹做好准备。同时通过科技力背书，推进骨科、眼科学术交流。2020年二季度以来公司骨科及眼科产品销售逐渐恢复，预计至2020年底，两种产品收入较上年同期有望增长。 盈利预测及投资建议 我们预测2020-2022年EPS分别为1.42/1.83/2.36元，对应PE分别为99/77/60倍。（由于功能性化妆品业务销售费用投入较大，20-22年我们EPS分别下调6.4%/10.5%/10.7%） 风险提示 存货较高风险；行业格局变差风险；费用率提升影响；限售股解禁风险。

门店继续扩张，坪效提升，整体业绩略超预期：2020年1-9月，公司净增门店744家，其中新开门店512家，收购门店68家，加盟店225家，关闭门店61家；截止报告期末，公司拥有门店5496家（含加盟店611家），总经营面积57.43万平方米（不含加盟店面积）。另外，截止报告期末，公司直营门店日均坪效约63.34元/平方米，较2019年末的59.43元/平方米有所提升。预计由于新店扩张速度及处方外流增速高于预期，使得公司业绩略超预期。我们认为公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式，加速扩展新店。 财务数据整体稳健，稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司主营业务毛利率36.97%，相比2019年末有所下降，预计与处方药占比提升、加盟业务扩大及小规模纳税人政策有关。销售费用率同比降约1.4%；管理费用率下降0.4%，净利率提升0.7%。2020年7月公司在海南设立互联网医院子公司，积极拓展“互联网+医疗”相关业务，实施“新零售”战略。至2020年6月，公司O2O多渠道平台上线门店3500家，新零售业务发展良好。 募集可转债现金充裕，为公司持续外延扩张奠定基础：截止2020年三季度末，公司货币资金29.8亿元，同比增长109.21%，现金流充裕，预计由于本期发行可转债使得货币资金增加所致。公司发行可转债用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设有望提升公司配送效率，降低配送成本，提升存货周转及毛利率；新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围，提升门店客流量；有望从量价两个维度提供单店内生增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司20-22年EPS分别为1.47/1.92/2.43元，对应当前股价PE为67/51/40倍。（20-21年EPS比上次预测提升5.7%/5.6%，主要由于公司新设门店扩张速度加快，处方外流速度有所提升。）维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性；互联网冲击风险；医保支付价对于药品价格影响风险。

整体业绩符合预期，埃克替尼持续放量： 2020Q1-Q3实现收入约 15.08亿 元、归母净利约 5.14亿元、扣非归母约 2.70亿元。非经常性损益对净利润 影响金额约 2.44亿元，主要系报告期内出售子公司股权投资收益。 其中 2020Q3收入约 5.56亿元、归母净利约 3.70亿元、扣非归母约 1.29亿元， 增速分别为 15.45%、 232.74%、 21.20%。 2020Q1-Q3业绩增长驱动因素 主要来自于埃克替尼销售放量。 EVIDENCE 研究显示埃克替尼用于早期 EGFR 基因敏感突变的 NSCLC 患者手术后辅助治疗显著优于辅助化疗，基 于此研究结果， 埃克替尼用于术后辅助治疗新适应症上市申请已被纳入优先 审评， 有望进一步拓展适应症范围， 未来将持续放量。 恩沙替尼国内审批进入现场检查阶段， 海外一线临床结果首次公布： 二代 ALK-TKI 药物恩沙替尼国内已申报生产，并被纳入优先审评， 发补资料已提 交 CDE 审评， 目前进入现场核查阶段， 预计年底有望获批上市。 国际多中 心 3期临床研究期中分析结果显示恩沙替尼治疗组中位无进展生存期 （mPFS） 显著长于克唑替尼治疗组。 研发投入持续增加， 自主研发与战略合作顺利进行： 2020Q1-Q3研发费用 约 2.67亿元， 同比增速约 8.98%；其中 2020Q3研发投入约 0.95亿元，同 比增速约 14.05%。 定增： 公司拟募集不超过 10.02亿元用于新药研发、设 备升级及补充流动资金。 产能扩增： 为满足新产品制造需求，公司拟投资 10亿元建设创新药产业化基地。 战略合作： 公司以自有资金约 1500万美元 及贝达投资约 2000万美元认购 Agenus 约 2.71%股权，同时获得其独家开 发的 PD-1抗体 Balstilimab 和 CTLA-4抗体 Zalifrelimab 在中国区域内独家 开发及商业化权利。 盈利预测与投资建议 我 们 给 予 未 来 三 年 EPS 分 别 为 1.35/1.13/1.37元 ， 对 应 PE 约 80.6/96.3/79.6倍。（20-22年 EPS 比上次预测提升 78%/16%/9%，主要由 于今年子公司出售贡献投资收益及明后年新品种上市销售。） 风险提示 埃克替尼受三代 TKI 影响、 吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响， 长期 竞争格局恶化；新药研发进度不确定； 非经常性损益波动不确定。

今日，公司发布三季报，2020Q3康柏西普加速放量，化药、中成药业务稳定增长，整体业绩符合预期。2020Q1-Q3收入约23.48亿元，同比下降约2.56%；归母净利润约5.79亿元，同比增长约4.85%；扣非归母净利润约5.22亿元，同比增长3.57%。其中Q3单季快速恢复，收入约9.55亿元，同比增长7.15%；扣非归母净利润约2.29亿元，同比增长21.69%。 经营分析新冠疫情背景下，核心品种康柏西普加速放量：：2020Q1-Q3中成药、化药、生物药收入分别约为6.37亿元、9.37亿元、7.65亿元，增速分别约为0.08%、5.25%、-13.16%。预计2020Q1-Q3生物药收入下降主要原因为2020Q2康柏西普降价，其中2020Q3康柏西普的收入约为3.42亿元，同比增6.54%。另，康柏西普去年11月份医保谈判成功，新纳入DME与CNV两大适应症，扩大潜在患者适用人群，2020Q3预计公司康柏西普加速放量。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普，预计公司未来将进一步加大投入，布局康柏西普销售渠道及学术推广。康柏西普海外研发顺利进行，未来有望持续加速放量。 研发持续投入，康柏西普各项临床研究稳步推进：2020Q1-Q3，公司研发费用约1.57亿元，其中2020Q3研发费用约0.54亿元。康柏西普在中国已获批AMD、DME、pmCNV三项适应症，RVO适应症目前在中国处于3期临床阶段；针对AMD的全球多中心3期临床试验目前已完成全部受试者的第36周主要终点访视；DME、BRVO、CRVO适应症3期临床试验特别实验方案已通过FDA审核。此外盐酸左米那普仑缓释胶囊人体生物等效性试验和用于抑郁症的验证性试验已获批。 2020Q3中中成药、化药稳定增长：2020Q1-Q3中成药收入约6.37亿元，同比约增长0.08%，其中2020Q3收入约2.61亿元，同比增长约8.75%。 2020Q1-Q3化药收入约9.37亿元，同比增长5.25%，其中2020Q3收入约3.49亿元，同比增长约5.76%。2020Q3中成药、化药稳定增长。 盈利预测及投资建议我们预计2020-2022EPS分别为0.95/1.17/1.44元，对应PE分别为44.5/36.1/29.2倍。维持“增持”评级。 风险提示随着国家医改进行，医药市场竞争加剧，药品销售价格下降；进入医保产品放量不达预期；研发进展低于预期；募投项目实施风险；可转债赎回方案导致转股压力增大风险。

医药行业毛利略增，日化板块快速放量：医药行业2020前三季度毛利率45.04%，同比增加3.38个百分点；营业收入44.0亿元，同比增长13.56%。日化板块2020前三季度收入6.49亿元，同比增长44.07%。日化板块快速放量主要为公司2019年底新建渠道、加强终端活力所致。2020前三季度销售费用5.16亿元，同比增长44.3%，预计主要是公司和日化行业控股子公司根据营销计划用于市场推广的相关费用增加所致。待公司新建渠道发力后，日化板块未来有望快速放量。 核心品种片仔癀维持较快增长：以肝病用药计算，公司2020Q3核心产品片仔癀系列收入约8.85亿元，同比增长48.6%，加速增长；受上游成本压力冲击，毛利率下降1.8个百分点。今年公司对片仔癀锭剂进行提价，且得益于体验馆开店和高强度的市场推广，预计2020年核心品种收入仍将保持较快增长。 化妆品控股子公司筹划分拆上市，日化业务版块未来可期：公司公告筹划化妆品子公司分拆上市，上市公司持有90.19%股份，漳州市国资持有9.81%股份。子公司2019年营收4.3亿元，净利润0.81亿元，2020H1收入3.3亿元，净利润0.74亿元，收入增速较快。我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，化妆品公司经营可更加独立，且上市公司费用率预计在子公司上市后降低。 盈利预测及投资建议 我们预计2020-2022年EPS为2.78/3.44/4.22元，当前股价对应PE为84.8/68.7/55.9倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

昨日，公司公布2020三季报，实现收入约58.11亿元、归母净利约6.30亿元、扣非归母约5.56亿元、经营性净现金流约9.99亿元，增速分别约为7.3%、45.59%、30.10%、-7.79%。其中Q3收入约18.19亿元，同比下降2.52%；归母净利约2.01亿元，同比增长约33.08%，预计来自于毛利率更高的CDMO业务加速增长。疫情背景下，公司利润端高速增长，看好中长期公司原料药-制剂一体化战略方向。 经营分析计预计CDMO业绩高速增长，原料药及中间体稳健增长：三季度业绩稳健增长，预计来自CDMO业务加速放量；原料药及中间体业务预计稳健增长；受疫情及个别品种剔除医保影响，制剂业务预计同比下降。Q3收入基本持平情况下，归母净利润同比增长33.08%，预计来自于业务结构调整，毛利率更高的CDMO业务加速放量。Q3财务费用大幅增加预计与汇兑损益有关，中长期有望继续受益于CDMO业务驱动。 优化资源配置，扩充产能，期中长期CDMO业务将成增长亮点：公司CDMO业务以高端兽药为核心，与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作，客户粘性强、盈利能力高。为优化资源配置，做强CDMO，公司受让控股子公司持有的上海裕缘生物公司100%股权。公司拟新建1个CDMO标准化车间及4个原料药车间进一步扩充产能。CDMO业务已实现从原来“起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变，毛利率预计40%，中长期增速可期。 药新药研发进展顺利，中长期看好原料药-制剂一体化战略：一类新药索法地尔用于治疗急性缺血性脑卒中的2期临床试验已完成，目前3期临床试验已通过伦理委员会批准；盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批，随着产能释放将带来制剂板块收入增长；公司潜在pipelie较多，预计未来形成板块效应，贡献增量业绩，中长期看好原料药制剂一体化逻辑及集采的增量红利。 投资建议我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，预计2020-2022年EPS分别为0.66/0.85/1.06元，对应PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。