相关事件责任人员为子公司员工,恒瑞已经对问题进行整改。日前,相关媒体报道恒瑞医药子公司有关人员对浙江某医院医生行贿事件,实际该事件在2019年就已经披露,行贿人员为恒瑞子公司江苏新晨的员工。该行贿事件为该员工的个人行为,实际违反了公司的相关制度,公司已就相关业务情况进行整改,行贿人员已经离职,子公司责任领导也被调离岗位。 恒瑞为行业中首先转型学术推广营销模式的公司,销售模式体系接近外企。作为国内创新药的龙头公司,恒瑞相对较早就开始对产品销售模式进行改革,强调学术推广。公司早在2003年开始就启动学术营销的转型工作,2005年恒瑞成立独立法人的销售子公司江苏恒瑞医药销售公司,2008年收购江苏新晨、布局了手术麻醉类药品的专业推广队伍,形成了现有销售的主要体系;2017年开始公司积极开始销售分线改革,当前形成了以肿瘤、麻醉、影像、综合事业部+战略发展事业部的“四纵一横”布局,更加注重产品营销的专业化、学术推广。 公司销售费用率合理,处于行业中游水平,相关项目支出规范合理。恒瑞医药2019年销售费用率为36.61%,在230多家医药制造公司中位列85位,在化学制剂板块77家上市公司中位列第38位,处于行业中游正常水平。 公司销售费用主要用于产品的学术推广、创新药专业化平台建设等费用,具体包括①组织学术会议及推广活动、支持医学交流及患者教育;②针对公司自主研发的创新药,不同阶段开展系列的学术活动,医生用药知识的培训,不良反应的管理等;③积极主动参与国际、全国、各省市专业医学协会、学会主办的各类专业会议及展会;④积极与第三方学会合作,搭建学术交流平台,设立学术研究基金,推动公益学术活动。 后续加强整改和监督,打造规范化创新推广平台。我们认为虽然有相关案例实际发生,但是恒瑞的营销模式转型学术推广在国内创新药行业中相对领先。事件发生后,公司已经做出相应整改,同时将加强后续对于违规销售的监督,以此为契机进一步加强销售推广的规范化,打造规范的创新药平台。 恒瑞为国内创新药龙头企业,产品梯队国内领先。日前,英国医药资讯公司IDEAPharma发布2020年医药创新指数和医药发明指数排行榜,恒瑞医药首次上榜,分别位列第13位和第15位,是唯一上榜的中国制药企业。公司阿帕替尼、吡咯替尼、留培非格司亭、卡瑞丽珠单抗等创新药品种相继上市,创新药研发、销售实力在国内企业中领先。在目前医保、集采等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。 与司太立合作造影剂开发,加强造影线产品梯队。公司与司太立签订了碘海醇、碘帕醇的合作协议,由司太立进行原料药、制剂的研发和注册,恒瑞进行后续商业化,双方对产品毛利率进行1:1分成。司太立是恒瑞碘克沙醇原料药的主要合作供应商,本次合作如果顺利,将进一步加强恒瑞在造影剂产品线上的布局。 就产品而言三个产品各具特色,恒瑞之前的碘克沙醇肾毒性副作用小,更适用于复杂的介入治疗;而碘海醇具有较高的通用性,是当前全球使用量最大的产品;碘帕醇含碘量较高,显影清晰。国内市场由于恒瑞的推广优势,碘克沙醇占据主体。其他如扬子江、北陆药业、GE等公司占据碘海醇、碘帕醇的份额。本次恒瑞和司太立达成合作,有望在后续进一步加强公司造影剂管线的布局。 盈利预测及投资评级 我们预计恒瑞医药2020-2022年的归母净利润为67.9、85.5、108.9亿元,对应增速分别为27.5%、25.8%和27.5%,折合EPS分别为1.53、1.93、2.46元/股,对应PE为61、49、38倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。

疫情影响短期业绩,收入端增速略有放缓。一季度受到疫情影响,医院的医疗资源向COVID-19肺炎倾斜,同时患者前往医院住院、就诊的意愿减弱。公司收入、利润端增速相较以往有所放缓。考虑到春节假期、工期延后等因素的影响,公司在销售和生产端均会受到一定影响,整体我们认为本次一季度的业绩增速符合预期。 毛利率维持稳定,现金流同比改善。公司一季度毛利率为86.59%,同比增长了0.21个百分点,基本保持稳定。同时Q1公司实现经营性现金流为15.43亿元,同比增长261.31%,相较去年同期有明显的改善。 整体期间费用保持稳定,研发端保持投入。费用方面,公司实现销售(19.27亿,+8%)、管理(4.95亿,+11%)、研发(8.11亿,+23%)、财务(-0.59亿,去年同期-0.06亿)费用率分别为34.86%、8.96%、14.68%和-1.07%,相较去年同期分别变动-0.89、-0.06、+1.36和-0.95个百分点。同于疫情影响,公司的销售、差旅、学术活动也有所减少,所以对应的费用端增长也相应放缓,整体期间费用率与去年同期基本保持稳定。另外虽然Q1受到疫情影响,医院临床试验等方面会有所延迟。但是可以观察到恒瑞的研发费用仍保持较快的增速,提示公司在研发端依旧保持了投入,支持在研项目按照预期来顺利进行。 肿瘤线预计维持高增长,麻醉、造影受到疫情影响。分产品线来看,公司肿瘤产品对于患者生存的重要程度较高,预计受到疫情影响较小,同时在卡瑞利珠单抗等新上市品种的带动下,我们预计公司肿瘤线仍保持较快的增长,推测在30%以上。麻醉和造影产品线方面,由于手术、造影的病人相应减少,预计收入端增速会受到一些影响。 二季度需求端有望反弹,维持全年增长预期。由于住院、手术等为患者刚需,我们预计在当前国内疫情逐渐稳定的情况下,公司二季度业绩有望在终端需求反弹的情况下业绩得到恢复,同时在PD-1单抗、吡咯替尼、瑞马唑仑等产品的带动下,全年仍有望实现较快增长,我们仍保持之前对于公司全年增长的预期。 创新产品管线快速拓展,后续储备丰富。创新药管线方面,卡瑞利珠单抗今年3月新获批肝癌(2L)适应症,我们预计目前已经申报的食管癌(2L)、非小细胞肺癌(1L)等适应症也有望在2020年获批,市场有望进一步扩展。当前公司的PARP抑制剂氟唑帕利也已经报产并纳入优先审评,有望在今年获批上市。另外阿帕替尼肝癌(2L)适应症在今年年初报产,吡咯替尼也在积极拓展新的适应症。后续海曲泊帕、SHR1316、恒格列净、SHR3680、SHR6390、SHR4640等品种均处于III期临床阶段,预计今年恒瑞创新药产品线仍将持续迎来收获。 盈利预测及投资评级 恒瑞医药是国内创新药研发领域的龙头公司,随着创新药品种相继上市,创新药研发、销售实力在国内企业中领先。在目前医保、集采等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。 我们预计恒瑞医药2020-2022年的归母净利润为67.69、85.14、107.66亿元,对应增速分别为27.4%、25.6%和27.7%,折合EPS分别为1.53、1.93、2.46元/股,对应PE为63、50、39倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。

事件公司发布一季报,实现收入6.47亿元,同比增长72.63%。归母净利润1.30亿元,同比增长152.36%。扣非归母净利润1.31亿元,同比增长172.23%。经营净现金流2.84亿元,同比增长182.58%。 基本每股收益0.33元,同比增长153.85%。稀释每股收益0.32元,同比增长146.15%。加权平均ROE 5.16%,同比增加2.83%。 点评核心产品增长超预期,预计渗透率和市场份额继续提升2020年第一季度,公司核心产品埃克替尼销量快速增长,单品销售收入达6.34亿元,同比增长69.8%,实现单季度销售额新高。 主要原因是①埃克替尼进入国家基药目录和国家医保常规目录后,加速基层市场教育和推广,实现渠道下沉;②进一步替代化疗,通过市场教育提升靶向药渗透率;③通过多个学术研究,进行差异化定位,提升埃克替尼在一代TKI 市场的份额;④一季度因疫情原因,部分医院获得长处方权,部分患者处方延长。我们认为,基层市场仍有较大渗透率提升空间,尤其是疫情期间,加速分级诊疗实现,基层市场新患有望增加。同时,公司继续通过学术研究提升埃克替尼的学术地位,进一步提升市场份额。在此基础上,埃克替尼有望继续实现较快增长。 公司积极应对疫情影响,研发持续推进公司公告指出受疫情影响,一季度公司IND 申报工作和临床项目患者入组工作均受到了一些影响,但通过努力,成功提交了BPI-28592(二代TRK 抑制剂)的临床申请。BPI-16350、MRX2843、BPI-17509、BPI-D0316等临床项目也在持续推进中。恩沙替尼用于ALK 阳性NSCLC 患者的一线治疗项目、CM082肾癌项目已完成入组,处于随访阶段,受疫情影响较小,仍按计划推进。恩沙替尼中国上市申请进度方面,目前已提交发补材料,预计在三季度获批上市。埃克替尼术后辅助EVIDENCE 研究数据有望在2020年三季度发布。 盈利预测与投资评级我们预计2020-2022年,公司实现营业收入分别为21.0亿元、27.2亿元、34.2亿元,实现净利润分别为3.49亿元、4.93亿元、6.83亿元,同比增长分别为51.2%、41.3%、38.5%,对应市盈率分别为104倍、74倍、53倍。 考虑到公司肺癌小分子靶向药领域的龙头地位和丰富的在研产品线,维持增持评级。 风险提示新药研发进度不达预期;医保控费超预期风险。

盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年,公司实现营业收入分别为21.0亿元、27.2亿元、34.2亿元,实现净利润分别为3.49亿元、4.93亿元、6.83亿元,同比增长分别为51.2%、41.3%、38.5%,对应市盈率分别为100倍、71倍、51倍。 考虑到公司肺癌小分子靶向药领域的龙头地位和丰富的在研产品线,维持增持评级。 风险提示 新药研发进度不达预期;医保控费超预期风险。

业绩符合预期,医药板块保持较好的成长性 公司收入同比下降6.43%,归母净利润同比增长48.6%,其中医药企业收入增长6.39%,净利润增长71.99%。医药板块保持较好的成长性,考虑到金赛药业并表口径的影响,我们预计同口径下医药板块净利润增长仍有20%以上。公司经营净现金流3.37亿元,同比下降45%,主要原因是去年同期房地产结算较多,现金流大增,今年一季度在高基数下出现下降。 核心子公司金赛药业克服疫情影响,仍有较好表现 我们预计2020年一季度,核心子公司金赛药业实现净利润约5亿元左右,同口径增长约25%。受到疫情影响,门诊患者减少,一季度生长激素新患也受到影响,其中2月份影响较大,3月份已开始恢复,目前恢复情况良好。辅助生殖用药也有望加速进口替代。从收入端看,由于今年一季度存量患者较去年同期大幅增长,销售收入仍有稳健增长。从费用端看,一季度线下费用减少。利润增速因此超过收入增速,我们预计利润增速约为25%。2019年上市公司收购金赛药业少数股权完成后,金赛药业核心人员金磊与上市公司在战略上实现高度契合。展望全年尽管收入端略有影响,对利润影响有限。 疫苗、中药板块经营稳定,房地产结算减少 疫苗子公司百克生物净利润预计增长20%左右,归属于上市公司净利润约为2200万,从批签发份额看,2020年一季度百克生物核心产品水痘疫苗批签发份额提升。展望全年,百克生物鼻喷流感疫苗预计将于9月登陆市场,特殊方便的鼻喷剂型是肌肉注射疫苗的重要补充,首年销售或达到1亿元。进入二季度后,疫苗接种需求也在逐步恢复。因疫情影响,房地产业务预计收入约为3亿元,预计下降40%左右,不产生利润或亏损。全年预计仍有望贡献净利润约1亿元。中药板块以口服慢病药为主,疫情影响较小,相对平稳。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年,营业收入分别为90.9亿元、113.7亿元、139.6亿元,归母净利润分别为27.3亿元、36.8亿元、46.7亿元,同比增长53.9%、34.6%、27.0%。维持买入评级。 风险提示 产品价格下降风险导致收入利润不及预期。生产和批签发进度不达预期。

业绩符合预期,商誉减值影响2019年利润。 2019年公司营业收入达到17.1亿元,同比增长17.2%,收入增长符合预期。收入增长主要来源是生物制品收入的快速增长,同时中药、化药、技术服务实现平稳增长。同时,子公司中德美联、苏豪逸明为2015年并购所得,当前行业环境变化较大,为谨慎起见,公司在2019年计提商誉和无形资产减值1.99亿元,公司扣非归母净利润1.24亿元,同比下降61.2%。若扣除长期资产大额减值的影响,2019年度归母净利润为3.34元,同期增长26.96%,展现出母公司有较强的盈利能力和良好的成长性。 生长激素产能困扰解决,19Q4以来新患增长逐步恢复。 因产品需求旺盛和GMP认证延期等问题,公司生长激素自2018年3季度开始,受到较大的生产供应压力,2019年2季度得到缓解,但进入2019年暑假旺季仍难以支持供应。产能困扰同时影响公司新患开发。预计2019年生长激素收入增长20%左右。2020年一季度开始,产能困扰得到解决,新患开发恢复。 尽管一季度受到疫情影响,我们预计3月以来生长激素新患同比口径略有增长。预计一季度生长激素纯销增长10%-20%。考虑到生长激素市场需求潜力较大,且处于渗透率快速提升阶段,同时公司水针剂型推广开始,我们认为公司生长激素有望在二季度逐步恢复增长。 流感和新冠疫情驱动,干扰素需求快速增长。 公司干扰素产品可用于流感治疗,同时出现在第一到第五版的新型肺炎治疗方案之中,α-干扰素为治疗方案之一,医疗前线部分病例通过α-干扰素治疗得到了比较好的治疗效果。春节期间公司干扰素产线满负荷生产以满足市场需求。我们预计在流感和新冠疫情的驱动下,19年四季度及20年一季度干扰素需求迎来快速增长。 同时借此契机,干扰素产品完成了较好的市场推广和医生教育,预计会有更多医生加深对干扰素的理解,包括对抗病毒疗效和使用方法、副作用管理的认知,有望推升干扰素的长期需求。 子公司经营平稳,中德美联、苏豪逸明因市场环境变化利润出现下滑,计提商誉减值。 中德美联业绩下滑,计提商誉减值1.61亿元。全资子公司中德美联是母公司在2015年通过并购获得,形成商誉3.70亿元。2019年,公司全资子公司中德美联法医检测业务市场竞争加剧,产品价格出现下降,经营模式变化,毛利率大幅降低。2019年中德美联营业收入实现增长35.33%,但净利润同比下降约20%,实现净利润约2025万元。计提商誉减值1.61亿元。 苏豪逸明业绩下滑,计提商誉减值0.28亿元。全资子公司苏豪逸明是母公司在2015年通过并购获得,形成商誉1.91亿元。2019年,苏豪逸明阿托西班完成生产现场核查,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作,2个兽药原料药戈那瑞林、促黄体素释放激素A2获得兽药生产许可证及GMP证书。但由于主要产品胸腺五肽、胸腺法新受到辅助用药政策影响,终端需求下降,价格下降,同时原料价格上升,苏豪逸明不断提升现有产品质量、加大研发投入,成本费用增加,导致利润下滑。2019年苏豪逸明实现净利润3270万元,净利润同比下降13%。计提商誉减值0.28亿元。 其他子公司中药板块余良卿药业和化药板块安科恒益基本与2018年持平。 加码研发投入,多个产品处于关键临床。 2019年,公司多个产品处于关键临床阶段,加大研发投入。公司研发队伍增加113人,目前达到533人,公司研发人员占比进一步提升至23.22%。研发投入2.5亿元,占收入15%,其中费用化研发投入1.2亿元,同比增长37.5%。研发投入大幅增加的主要原因是VEGF单抗和HER2单抗处于III期临床阶段,投入大幅增加。预计,2020年HER2单抗临床进入尾声、长效生产激素提交上市申请。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年,公司实现收入20.1亿元、23.2亿元、27.8亿元,同比增长17.2%、15.7%、19.8%,实现净利润3.7亿元、4.8亿元、5.9亿元,同比增长198.1%、29.9%、21.8%,对应PE分别为43倍、33倍、27倍。 维持买入评级。 风险提示 药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。

化学制剂:消化道、促性激素 等 多线开花,整体业务快速增长1. 消化道:艾普拉唑肠溶片增加反流性食管炎医保报销范围,2019年下半年持续放量,全年销售收入 8.68亿(同比+51%);艾普拉唑针剂通过谈判进入医保目录,全年销售收入 1.06亿(同比+667%);得乐系列、丽珠维三联销售收入增速也超过 20%。公司艾普拉唑针剂仅需一天使用一次,患者依从性较好,降价 40%进入医保后,患者自付费用降低 70%(假设医保报销 50%),有利于针剂快速放量;考虑艾普拉唑组合对其他 PPI 产品的加速替代,我们认为 2020年公司肠溶片加针剂的组合将保持 50%左右的高速增长。2. 促性激素:公司亮丙瑞林微球销售收入 9.26亿(同比+22%),有望持续挤占曲普瑞林市场,同时辅助生殖人数也在逐年增加,预计 2020年仍将持续强劲增长;3.鼠神经生长因子 2019年销售收入持续减少,占总营业收入比重持续降低。 中药制剂 : 抵抗流感粒 ,抗病毒颗粒 2020年有望高速增长2019年,公司参芪扶正注射液、抗病毒颗粒的销售收入分别为 8.17亿元、3.04亿元,同比下降 18%、9%。 其中抗病毒颗粒用于风热感冒、上呼吸道感染、流感,受新冠疫情影响,我们认为普通感冒、流感患者使用药物治疗的比例将大幅提高,预计 2020年抗病毒颗粒将高速增长。 原料药 : 结构调整,盈利能力提升2019年公司通过加强原料产品的海外销售,重点原料药苯丙氨酸均与下游客户签订长期合作协议;加大研发投入开发高附加值特色原料药,实现原料药板块结构调整,盈利能力提升,毛利率提升 7.00个百分点。其中阿卡波糖收入 2.53亿元,同比增长 15%;苯丙氨酸收入 2.51医院,同比增长 24%;美伐他汀收入 1.46亿元,同比增长 23%。2020年阿卡波糖、苯丙氨酸等特色原料药持续占比持续升高,原料药盈利能力有望进一步提升。 诊断试剂 : 技术成熟,新冠病毒检测试剂盒出口海外2019年公司在原有酶免、胶体金、微生物技术平台的基础上,继续加大科研投入,推陈出新,建立了分子检测、多重免疫、单人份化学发光三大技术平台。新冠疫情发生后,公司快速投入相关检测试剂盒的研发,目前“新冠病毒(2019-nCoV)IgM/IgG 抗体检测试剂盒(胶体金法)”已经上市。抗体检测便捷、快速,可以作为核酸检测的重要补充手段,尤其适用于大批量的疑似患者的检测。公司的检测试剂盒也得到了欧盟 CE 认证,海外疫情还在快速扩散阶段,试剂盒海外业务值得关注。 公司发布 229019年年度报告2019年,公司营业收入为 93.84亿元,同比增长 5.91%;归母净利润为 13.03亿元,同比增长 20.39%;扣非净利润为 11.92亿元,同比增长 25.79%。2019年度利润分配预案为:每 10股派发现金股利 11.50元。 简评化学制剂收入增速最快,原料药 营业 利润增速最快分业务板块收入,受益于艾普拉唑、亮丙瑞林等品种快速放量,化学制剂收入达到 49.31亿元,收入占比 52.55%,同比增长16.35%,是四块业务中增长最快的;原料药及中间体收入为 23.50亿元,同比减少 0.18%;中药制剂收入为 12.81亿元,同比减少16.39%,主要是由于参芪扶正注射液收入下滑;诊断试剂及设备收入达到 7.54亿元,同比增长 8.19%。 公司 2019年营业利润为 59.73亿元,其中化学制剂的营业利润为 38.19亿元,占总营业利润的 63.94%,同比增长 13.36%; 原料药及中间体收入的营业利润为 7.28亿元,同比增长 28.97%是营业利润增长最快的业务,主要由于公司的高毛利原料药业务占比上升较快;中药制剂的营业利润为 9.65亿元,同比减少17.42%;诊断试剂及设备营业利润为 4.61亿,同比增长 9.10%。公司研发持续发力,多个产品获得进展2019年公司研发项目增加,特别是进入临床试验的项目增多,导致研发投入相应增长。2019年研发投入7.33亿元,同比增加 33.5%;占营业收入的比例达到 8.82%,增加 1.06个百分比。化学制剂中已申报生产的有 2项(注射用丹曲林钠、布南色林片),注射用紫杉醇聚合物胶束、注射用高纯度尿促性素取得临床批件;有 8个微球项目正在进行,包括醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目 I 期临床试验进行中,醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已获临床批件,醋酸奥曲肽微球(1个月)申报生产,阿立哌唑微球(1个月)申报临床;生物药中重组人源化抗人 IL-6R 单克隆抗体注射液已完成 I 期临床,正在进行 III 期临床试验;重组抗 HER2结构域 II人源化单克隆抗体注射液正在进行 Ib 期临床试验;注射用重组人源化抗 PD-1单克隆抗体正在进行 Ib 期临床试验;重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液临床试验申报获 CDE 受理;治疗用新型长效肿瘤靶向细胞因子药物正在进行 IND 临床申报。财务指标:整体盈利能力增强销售毛利率 63.86%(+1.78pp),主要受益于原料药板块调整后毛利率提升;销售费用率为 32.96%(-3.91pp),主要是公司去年开始改造销售队伍,精细化管理销售人员;管理费用率为 14.52%(+1.16pp),主要是因为公司员工薪酬有所增长以及股权激励费用;财务费用为-2.2亿,主要是来自利息收入,保持基本稳定。销售净利率为 15.57%(+2.23pp),整体盈利能力增强。 投资建议: 我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等将持续快速增长,参芪扶正注射液、注射用鼠神经生长因子对业绩影响降低,重点原料药盈利能力提升,疫情相关的抗病毒 、检测试剂 2020年有望较快增长,全年业绩有望保持稳定增长;我们同时看好公司加大研发投入,中长期激励方式明确,有望长期良性发展;预计公司2020–2022年实现归母净利润分别为15.76亿元、18.95亿元和22.56亿元,对应增速分别为20.9%、20.3%和19.0%,EPS 分别为 1.68元/股、2.03元/股、2.41元/股,维持买入评级。 风险提示: 公司研发进展不及预期;重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林放量不及预期;新冠肺炎疫情对公司业绩影响超出预期。

生长激素和水痘疫苗龙头,优秀的机制保障长期发展长春高新成立于1993年6月,主营业务以生物制药、中成药生产及销售为主,辅以房地产开发、物业管理等。公司是我国生长激素细分市场的龙头,也是水痘疫苗细分领域的龙头公司。公司在管理子公司方面体现出两大特点,分别从股权和工作授权上给予科学家较大的发挥空间,优秀的机制成为公司长期发展的稳定基础。 重大资产重组完成,公司进入发展新阶段金赛药业是长春高新的核心子公司,金磊先生作为金赛药业的核心人员、主要技术发明人、管理人,直接持有金赛药业24%股权。2019年之前,金磊先生带领金赛从无到有,先后开发出国产首支生长激素、全球首支长效生长激素,并成功实现规模化和商业化,2019年实现净利润19.7亿元。2019年,上市公司完成了对金赛药业少数股权的收购。至此,上市公司与金赛药业核心人员在战略上实现高度契合,公司进入新的发展阶段。 金赛药业:产品驱动,深度布局金赛药业成立于1997年,是我国生长激素领域的龙头及辅助生殖领域的重要参与者。我们认为,中国生长激素适应症拓展和渗透率提升仍有较大提升空间,处于快速成长阶段,同时,生长激素的产能和销售特征决定了生长激素集采可能性较小。金赛药业拥有最全剂型、最强的生长激素销售渠道和最大的市场份额,成长确定性高。 辅助生殖方面,金赛药业的重组促卵泡素在经过多年学术推广后,临床认可度迅速提升,市场份额随之迅速提升。 疫苗:水痘疫苗龙头,创新疫苗逐步上市公司疫苗业务由上市公司、百克生物和瑞宙生物三个主体承担。其中,百克生物是目前商业化的主要主体,包括3个上市品种和2个处于临床III 期阶段的品种。2019年,百克生物收入达到10亿元,净利润1.75亿元。瑞宙生物以肺炎疫苗研发为主。上市公司则通过引进合作进行病毒载体的呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗研发。 盈利预测与投资评级预计2020-2022年,营业收入分别为90.9亿元、113.7亿元、139.6亿元,归母净利润分别为27.3亿元、36.8亿元、46.7亿元,同比增长53.9%、34.6%、27.0%。对应PE 分别为35.9X、26.6X、21.0X。 维持买入评级。 风险提示产品价格下降风险导致收入利润不及预期。生产和批签发进度不达预期。

事件2019年度,公司实现营业收入73.74亿元,同比增长37.19%;归属于上市公司股东的净利润17.75亿元,同比增长76.36%。经营净现金流19.35亿元,同比增长118.84%。加权平均ROE 达到28.54%,较去年同期提升7.8个百分点。拟每10股派现10元(含税),每10股转增10股。 点评业绩符合预期,制药和地产均实现高增长制药和地产均实现高增长。2019年,公司制药业实现收入64.03亿元,较上年同期增加34.78%;房地产业收入9.57亿元,较上年同期增加58.04%;制药业营业利润25.48亿元,较上年同期增加57.24%;房地产业营业利润2.54亿元,较上年同期增加124.71%。其中,制药业高增长主要驱动因素是核心子公司金赛药业收入同比增长50.87%,百克生物虽有产能检修问题,但收入仍然平稳,华康生物核心产品调入医保甲类,收入略有增长。地产销售和建设工作顺利推荐,实现较快增长。