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沈旸

国盛证券

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珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-26 9.50 -- -- 12.25 27.74%
13.03 37.16%
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事件:公司发布2020年报。2020年实现销量119.9万吨,同比-4.65%;收入42.49亿元,同比+0.1%;归母净利润5.7亿元,同比+14.4%;扣非归母净利润5.2亿元,同比+45.1%。单Q4公司实现销量20.5万吨,同比-8.9%;收入7.42亿元,同比-1.8%;归母净利润0.64亿元,同比+48.6%。 产品结构优化,营销改革成效显著。2020年面对疫情影响,公司实现销量119.9万吨,同比-4.7%,吨酒价同比+5.2%,收入端持平微增。公司积极推动产品结构优化,聚焦纯生、罐类中高端产品增长,并推出珠江LIGHT、小瓶纯生1997、珠江0度Pro等5款升级产品。2020年纯生销量占比达到41%,同比提升2.6pct;97纯生高端核心产品完成销量7.72万吨,同比+176.8%;罐类产品销量占比31%,同比提升1.3pct。公司2020年进行组织架构改革、市场精耕细作,在巩固非现饮渠道优势基础上,利用纯生品类重点突破餐饮渠道。线下渠道端公司积极开展“百日开点”大比武,2020年公司新增经销商201家,其中主要来自广东省外市场;同时积极开拓线上渠道,电商销量同比+78%。 毛利率改善叠加费用率下滑,盈利能力改善。2020年公司啤酒销售毛利率同比+3.7%,主要源于:1)产品结构改善推动吨价提升;2)前三季度原材料采购成本下滑;3)社保优惠政策使得公司直接人工同比减少2300万元。2020年公司继续围绕“开源节流、降本增效”提高运营管理效率,销售费用率及管理费用率分别同比下降0.8pct、增加0.2pct,全年营业利润同比+20.8%,归母净利润率同比提升1.7pct。 “十四五””开局年公司推动高质量发展。展望2021年,公司继续实施“3+N”产品战略,构建多样化产品组合,以满足不同渠道消费需求;加强品牌传播创新;进一步优化渠道结构,提升餐饮、夜场、电商业务渠道销量占比。成本端2021年或面临压力,我们预计公司能够通过产品结构升级消化成本上涨,保持业绩稳步增长。 盈利预测:公司通过坚持推动产品结构升级、营销变革,驱动盈利能力改善。 我们预计公司2021/22/23年实现营收45.8/49.3/51.9亿元,归母净利润6.6/7.6/8.4亿元,分别同比+15%/16.1%/10.1%,对应PE32.4/28.0/25.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-26 73.90 -- -- 84.80 14.59%
100.77 36.36%
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事件:公司发布2020年报,2020年实现收入1949.2亿元,同比+14.2%;归母净利润60亿元,同比+11.0%;扣非归母净利润87.9亿元,同比+96.4%。单Q4公司实现收入549.3亿元,同比+20.9%;归母净利润9.1亿元,同比-52.5%;扣非归母净利润25.3亿元。 厨房食品量价齐升,饲料原料恢复增长。公司2020年主营业务稳步发展,厨房食品围绕调结构、扩品类、拓渠道、控成本等主要目标,疫情期间面向家庭消费的小包装产品及工业客户产品销量增长,二季度餐饮渠道销售逐步恢复,全年零售及餐饮渠道合计销量同比+6.9%。产品结构方面,公司2020年继续推动产品结构优化,加大对高端产品推广力度,推出“零反式脂肪”系列食用油、地方特色大米、功能性面条等。渠道方面,公司依托食用油既有品牌运营及渠道经营优势,持续拓展产品销售网络,加大对大米、面粉、醋、酱油等产品推广与销售力度。2020年公司经销商数量增加691家,厨房食品经销商收入636.1亿元,同比+20.9%,经销占比进一步提升。饲料原料业务2020年收入端受益于生猪养殖恢复,同比+18.9%,但由于原材料成本上涨,饲料原料业务业绩下滑。 Q4原材料成本上行,套保损失、实际所得税税率提升影响利润。受到菜籽油、花生油等价格较高原材料采购占比上行,公司2020年油籽及加工品、棕榈及月桂酸油平均采购单价分别同比+30.0%、17.3%。由于原材料价格上涨,公司商品套保产生暂时性账面亏损,2020年公允价值变动损益及投资受益亏损合计为35.5亿元,部分未实现套保损益后续库存实现销售后可逐步转回。剔除套保跨期影响,公司非经常损益同比+96.4%。此外,由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高,饲料原料业务销售子公司亏损,公司整体所得税率提高,因而归母净利润同比+11.0%,增速低于利润总额增速28.6%。 盈利预测:展望未来3-5年公司仍将通过拓渠道、扩品类推动厨房食品收入稳步增长,同时公司匹配新产能建设,截至2020年底在建产能较实际产能+30.2%。成本端公司具备抗风险能力,2020年底预付账款及存货增加明显,2021年或面临压力,但中长周期能够实现经营稳健。我们预计公司2021/22/23年收入分别为2223.1/2391.4/2564.7亿元;归母净利润75.0/99.7/118.4亿元,分别同比+25.0%/32.9%/18.7%,对应PE为56.8/42.7/36.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;新品推广不及预期;行业竞争激烈。
一鸣食品 食品饮料行业 2021-03-18 16.06 -- -- 21.26 30.83%
22.81 42.03%
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公司简介:首创奶吧模式,创造新鲜健康生活。公司起源于温州,2002年首创奶吧模式,以新鲜“牛奶+面包”的营养早餐为起点,经过长期经营积累和优化升级,已经发展为社区化、信息化的知名连锁品牌。公司深耕浙江市场,其次布局江苏、上海及福建,截至2020上半年公司共有1699家门店。公司2019年营收规模约20亿元,2016-2019年增长CAGR为16.8%。实际控制人为朱明春家族,构建员工持股平台增强凝聚力。 奶吧行业分析:巴氏奶发展普及的新业态。奶吧是我国乳业转型时期,顺应消费发展需求出现的新渠道业态。奶吧业态当前仍处于初级发展阶段,在拓宽乳品消费渠道、满足消费者鲜奶消费诉求、增加奶农收入等诸多方面都发挥着重要作用。我国乳品消费市场下沉增长空间巨大,“新鲜”趋势下,常温奶增速放缓,低温奶保持高增长。但是当前上游奶源供给+中游冷链建设限制低温奶行业发展,奶吧模式自有奶源、自建供应链具有相对优势。 竞争优势:“三产接二连一”一体化经营。1)产品优势:以“鲜奶”为主打,差异化创新。公司聚焦“新鲜乳品+短保烘焙”,差异化定位,适用早餐消费场景且便于携带,并积极拓展下午茶消费场景。公司以“中央工厂+连锁门店”创立奶吧模式,公司门店坪效略高于便利店。2)门店网络:深耕浙江,占据消费者心智。公司门店网络深耕江浙,省内品牌知名度高,以加盟连锁为主;异地市场通过直营门店带动加盟发展。3)供应链优势:自有优质奶源,合作IBM打造ERP系统。公司自有奶源生产高端鲜奶,外购奶源向规模型供应商集中,提高供应稳定性。公司重视信息化建设,打造“智慧一鸣”ERP系统提升管理水平与竞争能力。 未来看点:产能布局带动渠道拓展。1)门店渠道拓展,异地扩张加速。公司计划深耕浙江、江苏、上海及福建四省市,未来3年新建540家直营奶吧加快市场覆盖。2)平衡产能布局,保障门店供应、提升运营效率。公司计划布局新基地以平衡、扩大产能,加快市场覆盖、提升运营效率。 盈利预测及估值分析:省外市场直营门店加速扩张,非门店渠道保持稳定增长。毛利率保持平稳,直营门店拓展致费用率上行,产能平衡有望推动效率提升。预计公司2020/21/22年营收为19.3/24.2/28.8亿元,分别同比-3.6%/+25.5%/+19.0%;归母净利润分别为1.20/1.96/2.56亿元,分别同比-31.3%/+63.7%/+30.8%;当前市值对应2020/21/22年估值为54.6/33.4/25.5倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;奶源采购竞争与价格波动;门店租金及人员成本上涨;跨区域扩张风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-09 78.48 -- -- 85.67 9.16%
106.20 35.32%
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事件:公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现销量 782.3万吨,同 比-2.8%; 营收 277.6亿元,同比-0.8%;归母净利润 22.0亿元,同比+18.9%。 单 Q4公司实现销量 88.1万吨,同比+3.0%; 收入 33.4亿元,同比+8.1%; 归母净利润-7.8亿元,较去年同期增亏 0.43亿元。 Q4销量实现增长,产品结构改善。 2020年公司实现销量 782.3万吨,同比 2.8%;全国规模以上啤酒企业产量同比-7.0%,公司销售好于行业整体水 平。单 Q4面临点状疫情反复,公司依然实现销量 88.1万吨,同比+3%。 公司 2020年吨酒价同比+2.1%,单 Q4吨酒价同比+4.9%,主要源于一方 面公司 2020年对部分产品进行换包装升级或提价,贡献吨酒价提升;另一 方面公司多措并举积极开拓国内产品市场,加快听装酒和精酿产品等高附加 值产品的发展,不断推进创新驱动和产品结构优化升级。 2020年公司在高 端市场推出新品白啤、皮尔森等,终端动销表现良好。 降本增效, 股份支付费用增加,营业利润逆势增长。 公司 2020年实现营业 利润 32.5亿元,同比+20.5%;归母净利润 22.0亿元,同比+18.86%,盈 利能力持续改善。 我们认为来源于以下几个方面: 1)公司产品结构改善、 听装酒占比提升,推动毛利率改善; 2) 积极推动成本端降本增效,持续优 化费用精细化管理体系, 提升促销费用有效性和营销效率; 3) 2020年社保 减免政策下,公司员工成本减少。 Q4公司归母净利润增亏 0.43亿元,主要 源于公司 Q4增加经销商销售费用对付,计提部分产能优化产生的减值损失。 此外, 考虑 2020年 6月进行首次限制性股票激励授予,公司预计 2020年 计入股份支付成本约 1.2亿元,加回后预计公司营业利润同比增速为 24.9%。 展望未来: 产品结构提升+产能优化,盈利能力持续改善。 公司 2021年受 益餐饮端恢复,预计销量能够恢复至 2019年水平,同时产品结构持续升级, 纯生、白啤等高档啤酒销量占比提升。此外公司继续推动产能优化,关闭亏 损产能,新建枣庄 100万吨生产基地(一期工程 60万吨),提升生产效率。 盈利预测: 公司产品结构改善、渠道费用效率提升, 同时考虑 2021年公司 股 份 支付 费用 增 加叠 加成 本 压力 上行 ,预 计 公司 2021/22年 营 收 302.8/317.5亿元,同比+9.1%/4.8%;归母净利润 26.1/30.4亿元,同比 +18.7%/16.4%。当前市值对应 2021/22年 PE 为 39.8/34.2倍, EV/EBITDA 为 20.3/17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复影响终端动销;原材料价格上行;行业竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.60 3.11%
12.66 23.15%
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事件:公司发布业绩快报,2020年实现销量119.9万吨,同比-4.65%;收入42.49亿元,同比+0.1%;归母净利润5.7亿元,同比+14.4%。单Q4公司实现销量20.5万吨,同比-8.9%;收入7.42亿元,同比-1.8%;归母净利润0.64亿元,同比+48.6%。 Q4销量略有下滑,产品结构升级推动吨酒价增长。公司全年实现销量119.94万吨,同比-4.65%;其中单Q4实现销量约20.5万吨,同比-8.9%,主要源于Q4啤酒消费淡季。公司全年收入端打平,单Q4收入同比-1.8%,但纯生系列啤酒销量占比持续提升推动吨酒价同比+7.8%。 受益高端化、成本下行以及社保优惠政策,全年毛利率提升。公司全年毛利率为50.2%,同比2019年提升3.4pct,主要原因包括:1)产品结构提升推动吨酒价上行;2)前三季度易拉罐、包材成本同比下行;3)公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作;4)疫情影响社保减免政策降低员工成本。单Q4公司毛利率同比下滑5.7pct,主要源于:1)11-12月原材料价格上涨;2)Q4销量减少导致产能利用率下滑;3)净酒水销售模式下,全年经销商回瓶率下滑,玻瓶作销售处理,拉低整体毛利率水平。 Q4费用投放减少,盈利能力改善。公司Q4减少费用投放,营业利润为0.79亿元,同比+152%。全年公司盈利能力改善,公司2020年实现归母净利润5.7亿元,同比+14.4%;归母净利润率为13.4%,同比2019年提升1.7pct。 展望未来:持续推动产品结构升级,完善产品矩阵。公司持续推进产品结构升级,2020年高档纯生系列产品占比持续提升;公司2020年6月公司推出了零度PRO和珠江LIGHT两个产品对大众档产品进行替换升级,提升产品形象同时提高渠道利润率。我们预计公司2021年仍将继续推广高端产品97纯生,同时迎合消费升级趋势在广东地区升级珠江0度,并加大对超高档雪堡产品推广。 盈利预测:公司坚持推动产品结构升级,驱动盈利能力改善。我们预计公司2021/22年收入分别为45.2/47.8亿元,分别同比+6.5%/5.7%;归母净利润分别为6.5/7.3亿元,分别同比+13.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为35.0/31.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-24 95.11 -- -- 101.80 6.89%
101.66 6.89%
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事件:公司发布业绩快报,2020年实现收入1949.2亿元,同比+14.2%;营业利润89.2亿元,同比+26.2%;归母净利润60亿元,同比+11.0%。单Q4公司实现收入549.3亿元,同比+20.9%;营业利润18.5亿元,同比-29.4%;归母净利润9.1亿元,同比-52.5%。 收入端增长略超预期,厨房食品量价齐升。公司持续拓展销售网络,加大对米面、调味品等产品推广和销售力度。2020年尽管受到疫情影响,面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户销量增长,弥补餐饮渠道销量下滑,总体销量稳步增长;此外公司积极推广高端产品及新品,产品结构升级。2020年12月面临上游原材料大幅上涨,公司对部分调和油产品进行提价,根据草根调研,终端提价幅度约为15-20%,因而公司Q4收入增长加速,同比+20.9%(前三季度收入增速为11.7%)。 饲料原料业务恢复增长,套保损失影响Q4营业利润。受益于2020年生猪存栏量回升,公司饲料原料业务恢复增长。由于原材料价格上涨,公司套保未实现部分计入公允价值变动损益,因而Q4营业利润同比-29.4%。该部分为套保跨会计期限导致的影响,后续库存实现销售后可逐步转回。 2020年实际所得税率提升,归母净利润同比+11%。由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高,饲料原料业务销售子公司亏损,公司整体所得税率提高。其次由于2020年部分合资公司利润较好,少数股东权益增加,因而归母净利润增速低于利润总额增幅。 公司具备抗风险能力,忽略套保影响带来短期业绩波动,中长期竞争优势稳固。总体而言,2020年公司收入增长略超市场预期,利润端Q4受未实现套保导致公允价值损失影响下滑。考虑公司具有较强的抗风险能力,原材料价格上行阶段,公司中长周期能够实现经营稳健,抢占中小品牌市场份额。公司春节动销旺盛,现代渠道主力单品货龄均为1-2个月,领先竞争对手;此外公司加大对新品、调味品的铺市推广力度,预期收入端保持稳健增长。 盈利预测:考虑公司2020年底对部分产品进行提价对冲大豆成本上涨,且米面、调味品等品类推广力度加大,预计公司2021/22年收入分别为2237.2/2490.4亿元,分别同比+14.8%/11.3%。预计2021/22年归母净利润分别为81.1/95.9亿元,分别同比+35.1%/18.2%,对应PE 分别为73.5/62.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,原材料价格波动,行业竞争激烈。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-08 141.88 -- -- 164.40 15.87%
164.40 15.87%
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事件:公司发布2020年业绩快报。2020年公司备考报表收入109.46亿元,同比+7.18%;营业利润19.67亿元,同比+20.9%;归母净利润8.41亿元,同比+6.17%;扣非归母净利润6.51亿元,同比+6.44%。 全年量价齐升,高端化战略稳步推进。公司2020年备考收入同比+7.2%,其中销量同比+3%,吨酒价同比+4%。在疫情影响下,全国啤酒销量同比下降约7%,公司实现逆势增长,我们预计主要源于乌苏疆外市场销量大幅增长贡献。乌苏品牌自2019年以来在社交媒体传播效应下在疆外市场快速增长,进入烧烤店、新疆餐厅等渠道。此外公司持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加,叠加乌苏2020年初在疆外市场提价,公司2020年吨酒价同比+4%左右。 营业利润率提升,所得税税率提高影响归母净利润增速。公司2020年备考营业利润同比+20.9%,营业利润率同比+2.1pct至18%,盈利能力改善。主要原因包括:1)高端化战略持续推进,产品结构改善;2)公司积极开展生产卓越化、运营成本管理项目,推动节能增效;3)国家阶段性减免企业社会保险费政策降低人工成本;4)疫情影响下广告及市场费用投放减少。但由于备考利润表2019年所得税税率为14.4%,2020年所得税税率为23.4%,使得归母净利润同比增速为6.2%。我们预计所得税率较2019年提升的原因包括:1)公司在西部地区享受西部大开发战略税收优惠政策,2020年西部以外地区业绩增长较快;2)由于公司2019年受到此前关闭工厂带来的抵税影响,而此影响在2020年及以后逐步消除。 拆分来看:重啤重组前口径2020年扣非净利润4.74亿元,扣除重组一次性中介费用影响后为5.19亿,同比+17.1%;单Q4扣非净利润为0.42亿元,同比+5.3%。2020年嘉士伯拟注入资产扣非净利润约7.5亿元,同比+5%。备考非经常损益1.9亿,还原口径3.7亿,主要来自于新疆医保政策变更增加利润1.96亿元,处置工厂收益1.2亿元,以及政府补助和结构性存款收益。 盈利预测:考虑公司未来2-3年仍会继续推进乌苏品牌销售广度和深度,继续实施高端化战略、推进大城市计划,我们预计公司收入保持较快增长,2021/22年分别为125.8/144.1亿元。考虑未来公司所得税率逐步趋近25%,我们略下调归母净利润,预计2021/22年归母净利润分别为9.1/11.1亿元,同比+8.6%/21.9%。当前市值对应2021/22年PE为74.7/61.3x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;原材料价格波动;测算和假设具有不确定性。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-02 131.00 -- -- 164.40 25.50%
164.40 25.50%
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事件: 1月 29日晚间公司发布 2020年业绩预增公告。 公司 2020年备考 净利润 7.49-8.81亿元,同比增长-5%~+11%;备考扣非净利润 5.71-7.03亿元,同比增长-7%~+15%。 嘉士伯中国高端化战略稳步推进, 备考盈利能力改善。 由于 2020年 12月 已完成资产注入, 2020年备考扣非归母净利润为 5.71-7.03亿元,剔除一次 性投行中介费约 6千万后,备考扣非归母净利润为 5.94-7.26亿元,同比增 长-2.8%-18.8%;取中位数同比增长 8.0%。我们预计资产注入后公司收入 端增幅为中个位数, 则业绩增速高于收入增速,公司盈利能力改善,主要原 因包括: 1)公司主营业务稳步增长,通过实施高端化战略,中高档及以上 产品销量结构占比持续提升。 2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本 管理项目, 节约成本费用。 3)宏观减税降费政策影响。 拆分来看: 1) 重啤本身注入前口径重啤 2020年扣非净利润为 3.82-5.14亿 元,同比增长-14%~+16%。公司 2020年前三季度扣非净利润 4.32亿元, 同比+7.24%;预计 Q4扣非净利润与去年同期持平,全年扣非净利润 4.6亿元,同比+4%。 假设一次性投行中介费由上市公司支付,全额计入管理 费用科目,则剔除后扣非归母净利润为 4.27-5.59亿元,同比增长 -3.6%~26.2%,保持平稳增长。据渠道调研显示,重庆主城区结构升级进 展顺利, 8元醇麦国宾销量增长较快,叠加罐装结构升级,盈利能力改善。 2) 嘉士伯中国拟注入资产 2020年扣非归母净利润约为 7.8亿元,同比 +8.3%。计算依据为:法定披露口径下, 2020年标的公司业绩纳入合并范 围并归属于非经常损益,该部分约为 5.5亿元。假设将其按照 51.42%比例 还原,则拟注入资产归母净利润为 10.7亿元。 根据公司公告, 2020年嘉士 伯中国备考非经常损益 1.78亿元,其中主要来源于资产重组,包括处置新 疆工厂收益 1.2亿元以及政府补助。粗略测算嘉士伯中国扣非归母净利润为 7.8亿元,同比增长约 8.3%,完成业绩承诺目标。 盈利预测: 嘉士伯中国资产注入落地,管理架构优化梳理基本完成。预计 2021年继续加快产品结构升级,推动乌苏品牌全国化销售以及大城市计划。 我们预计公司(备考口径)2020/21/22年归母净利润分别为 8.3/10.5/12.8亿 元,分别同比+5.1%/26.2%/21.7%,对应 PE 78.2/61.9/50.9倍,维持“买 入”评级。 风险提示: 疫情反复影响终端动销;上游原材料及包材成本波动;假设测算 具有不确定性。
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-22 40.73 -- -- 48.40 18.83%
48.40 18.83%
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事件: 公司 1月 20日晚间公告签署对外投资合作协议。 公司拟与王勇、王 竹林、丁剑锋、陈向军 4位自然人签署《投资合作协议》, 通过新设目标公 司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产,股 权价值根据收购先决条件而定。 公司利用资本力量加快全国布局,开拓华中市场。 公司为优化产能布局、拓 宽市场区域,拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。 根据大众点评数据,“好礼客”约有 280家门店,“早宜点”约有 10余家 门店,在武汉地区有一定的市场基础。 通过收购,公司可以快速获得华中地 区产能及门店网络,解决了异地扩张水土不服的问题。同时公司绑定了原公 司的核心管理层,继续帮助目标公司拓展门店。 巴比食品提前介入目标公司管理改造,阶梯型交易估值方案合理。 目标公司 成立后, 巴比食品向其分期提供 1000-1500万元的流动资金借款支持,同 时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。 既可以 帮扶、 督促目标公司业务发展,又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。 公司设置四档阶梯式估值,目标公司股权价值区间为 1400-4000万, 假设 按照最低门店数量要求,则收购方案对应单店估值约为 3.8-5.5万元/店,收 购成本合理。 展望未来:“扩产+收购”双轮驱动, 行业龙头发力扩大市场份额。 公司加 快产能布局,建设南京生产基地。南京生产基地投产后,公司产能规模进一 步提高,覆盖区域进一步延伸,有利于公司在华东地区加密门店,提高公司 盈利能力,保持行业领先地位。公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、 先发优势,产能释放后门店扩张有望加快,是贡献利润增长的主要来源。 此 外,公司拟以自有资金 5000万参与股权投资基金,或将继续通过收购方式 进行横向整合。 疫情使得小品牌生存愈加艰难,行业龙头发力扩大市场份额。 盈利预测: 考虑收购目标公司或将在 2022年 5月份并表,且南京生产基地 预计 2022年底投产,对 2021年经营没有明显影响。预计公司 2020/21/22年收入分别为 9.4/12.0/14.3亿元, 归母净利润分别为 1.3/1.9/2.5亿元, 分 别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%;当前市值对应 PE 分别为 75.2/51.2/39.0倍。公司策略发生积极转变,中长期角度有利于公司市场份额提升,盈利能 力可期,我们上调公司至“买入” 评级。 风险提示: 食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、 原材料价格波动
金龙鱼 食品饮料行业 2021-01-06 124.75 -- -- 145.62 16.73%
145.62 16.73%
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公司简介:厨房食品行业龙头,多元化发展。公司是小包装粮油龙头,旗下品牌包括金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰等,依托全产业链涉足饲料原料及油脂科技产业。公司自1990年进入中国,创建金龙鱼牌小包装食用油并不断发展壮大;同时1991年丰益国际成立,上游整合扩张大豆压榨产能。2007年丰益完成对嘉里粮油收购,强强联合后打通上下游产能、品牌及渠道网络资源,并开始布局大米、面粉加工,形成多元化粮油帝国。公司第一大股东为丰益国际,拥有稳定且经验丰富的管理团队,员工持股计划参与战略配售。公司2019年收入规模1707亿元,其中食用油占比近50%;毛利构成中厨房食品占70%以上,归母净利润54.1亿元。 粮油行业:空间广阔,受益消费升级。粮油米面为民生产品,农产品属性强,与调味品行业相比毛利率较低且盈利波动性较大。我国食用植物油行业零售市场规模约4300亿元,人均消费量达到天花板,消费升级趋势下,小包装占比持续提升、逐步向高附加值油种升级。食用植物油行业竞争格局良好,公司长期保持近40%市占率,益海嘉里龙头地位稳固;中粮位列第二,其他品牌差异化定位。米面市场空间广阔,进入存量竞争阶段,消费升级、深加工是发展趋势。包装米面现代渠道集中度逐步提升,公司市占率领先,但整体包装化率仍低,竞争格局较为分散。 竞争优势:依托产业链、渠道网络优势,多元化发展。1)食用油是公司基本盘:公司在低端市场采取低价战略,中端产品依靠营销优势,高端产品具备研发优势,稳居小包装食用油龙头。2)粮油行业资源及成本优势构成竞争壁垒:公司在原材料采购方面具备套保优势,产能全国布局提高物流配送效率,综合企业群模式提升规模经济,同时利用研发优势创建循环经济以提升附加值及盈利能力。3)打造综合型平台,多元化发展:公司具备四大渠道平台、十大生意平台,综合性平台优势突出,不断扩品类。 未来看点:油米面结构升级,拓品类发挥平台优势。1)食用油升级,米面空间大:厨房食品中食用油贡献主要利润,结构升级推动盈利能力改善;米面市场发展空间广阔、集中度低,有望继续扩展份额。2)渠道下沉拓展,发力餐饮B端:公司渠道下沉空间仍大,加强城市周边渠道开发;积极布局餐饮赛道,美菜网为第一大客户。3)综合平台丰富产品组合:借助渠道网络、品牌及产业链优势,公司进入调味品、中央厨房、冷冻面团等领域。 盈利预测:食用油稳健增长,米面制品产能投放扩大规模;成本端2020下半年趋于上行,我们预计公司通过提价、套保可以部分平滑上游价格波动;费用率保持平稳。我们预计公司2020/21/22年营收分别为1883.2/2084.6/2303.6亿元,归母净利润69.8/82.3/93.1亿元,分别同比+29.0%/17.9%/13.1%,对应PE分别为84.2/71.4/63.1倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游需求变化;原材料价格波动;行业竞争激烈。
巴比食品 食品饮料行业 2020-11-11 47.53 -- -- 56.67 19.23%
56.67 19.23%
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公司简介: 17年沉淀,早餐包点领军者。 公司于 2003年由刘会平先生创 立于上海,以“连锁门店销售为主,团体供餐销售为辅”,全国门店数量接 近 3000家。 2019年公司营收规模达到 10.6亿元,特许加盟渠道占比 86.4%, 团餐销售占比达到 10.7%。 创业初期阶段由品质驱动,标准化快速扩张阶段 过渡至由商业模式驱动, 2014年后进入由品牌驱动的升级优化阶段。 公司 实际控制人为创始人夫妇,设立 3个员工持股平台保障核心骨干积极性。 行业分析: 早餐连锁空间大、赛道长,连锁化、工业化是趋势。 早餐消费刚 需、高频,对快捷方便要求高。 外食早餐市场规模 8400亿,产业集中度尚 低,连锁化运营、工厂化生产是长期趋势。当前行业竞争格局呈现地区割据 的战国时代,连锁品牌众多,但单个品牌规模较小,巴比、早阳领先。行业 仍在扩容,尚未到品牌整合期,具备优质供应链的品牌具备长期竞争优势。 竞争优势: 行业龙头继续加速奔跑。 1)门店网络密集布局,开店空间大。 公司门店网络接近 3000家,华东大本营密集布局,品牌和规模优势显著, 逐步扩展华南、华北。经测算上海早餐网点 1.5-2万家,包子铺约有 4000家,巴比食品本地市占率接近 30%。 2)门店投资成本低、回收快,加盟商 盈利稳定。 公司单店平均利润率约为 22%,初始投资 15-20万,投资回收 期 8-12个月,在连锁加盟业态中回报稳定、风险较低。公司通过品牌形象 优化升级、推出装扩展到家消费场景等多种方式推动门店营业提升。 3)标 准化带来高效率,信息化建设先行。 公司“中央工厂+门店网络配送”模式 保障门店标准化运营,规模效应降低成本。公司借力 SAP开启数字化转型, 门店运营效率显著提升。 未来看点: 2C端门店拓展, 2B 端空间广阔。 1)门店网络拓展有望加快。 公司在华东地区已具备规模及品牌优势,产能释放后门店扩展有望加快,同 时给予新市场大力度优惠政策支持拓店。未来门店标准化成品供应,减小管 理难度后开店速度将加快。 2)团餐发力,市场空间广阔。 公司团餐事业步 发展迅猛, 2016-19年增长 CAGR 为 61.5%。团餐市场规模 1.5万亿,中式 速冻面点大有可为,未来市场份额向规模化、品牌化企业集中。 盈利预测及估值: 预计公司 2020/21/22年归母净利润分别为 1.4/2.0/2.4亿 元 , 同 比 -10.5%/+44.7%/+18.3% ; 当 前 市 值 对 应 PE 分 别 为 86.0/59.4/50.2倍。考虑外食早餐市场空间大,公司是行业龙头且当前体量 仍小,上市后竞争优势强化加快行业内整合,给予一定估值溢价。我们认为 公司当前估值水平较为合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 -- -- 96.80 13.88%
110.70 30.24%
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事件:公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入244.22亿元,同比下降1.91%;归母净利润为29.78亿元,同比增长15.17%。其中Q3营收87.43亿元,同比增长4.76%;Q3归母净利润为11.23亿元,同比增长17.57%;扣非归母净利润10.55亿元,同比+23.63%。业绩符合市场预期。 Q3啤酒销量增速恢复常态,产品结构改善推动吨酒价增长。Q1-3公司累计实现啤酒销量694.2万吨,同比下滑3.5%;其中Q1/Q2/Q3分别同比-24.7%/+8.3%/+2.9%。受到天气和Q2渠道压货因素影响公司7-8月份销量增速放缓,9月份备战中秋国庆双节,预计销量增速恢复至双位数。公司Q3吨酒价同比+1.8%,预计受益于餐饮渠道进一步恢复,以及公司加快听装酒和精酿产品等高附加值产品推广,公司产品结构持续优化。毛利率同比改善,费用投放减少,调整后营业利润同比+26.3%。公司Q3毛利率同比提升2.0pct至42.4%,一方面源于产品结构升级,另一方面Q3包材成本同比仍有下行,以及销量增长摊薄固定成本,公司吨酒成本同比下滑1.6%。由于今年夜场渠道尚未完全恢复、体育赛事减少,公司Q3旺季费用投放同比缩减,销售费用率同比下降1.6pct。由于公司7月份向激励对象授予部分限制性股票,增加股份支付费用(我们假设计提2400万),Q3管理费用率同比增加0.8pct(如剔除2400万股份支付费用,管理费用率同比+0.5pct)。公司Q3政府补助金额同比减少约5000万,子公司计提固定资产损失约7467万元,营业利润同比+17.6%。如剔除股份支付费用、其他收益及资产减值损失影响,公司Q3调整后营业利润同比+26.3%。 管理机制改善释放动能,继续保持中高端市场优势。公司今年多举措创新推动产品结构升级,Q1上线多款精酿新品,Q2推出“百年之旅”超高档啤酒,同时积极打造线上电商、青岛啤酒吧等新渠道,保持中高端市场优势地位。7月份股权激励计划正式落地,实施销售大区管理层调整,充分调动核心管理人员及业务骨干积极性,未来在高端市场提升份额势能充足。 盈利预测:考虑公司明年受益提价后效应,且供应链管理优化节约成本,上调2021-22年盈利预测。预计公司2020/21/22年收入分别为275.6/296.9/311.2亿元,分别同比-1.5%/+7.7%/+4.8%;归母净利润22.4/28.7/33.3亿元,分别同比+21.0%/27.8%/16.1%。当前市值对应2020/21/22年PE分别为52.7/41.3/35.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销、新品推广不及预期、原材料价格波动。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 -- -- 85.88 4.35%
94.01 14.23%
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收入端增速环比改善, Q3注重门店收入提升。 公司 Q3收入同比+5.5%, 其中鲜货销售收入同比+2.1%, Q3收入增速转正。公司 Q3开店节奏恢复 常态,重点放在帮助加盟商提升门店收入,注重有质量增长。 Q1/Q2/Q3加 盟商管理收入分别同比-28.9%/+60.2%/+59.1%,我们预计新开 400-500家门店。 受到疫情后消费心理影响,公司 Q3单店平均销售约恢复至同期 9成,较 Q2环比改善。此外,公司 Q3绝配供应链收入同比增长 136%至 6133万,占主营收入比重提升至 4.3%。 毛利率同比改善明显,费效比提升,扣非净利润同比+15.4%。 公司 Q3毛 利率同比提升 2.1pct 至 37.6%,主要源于: 1) Q3原材料价格同比下行, 虽鸭脖、鸭架成本仍处于高位,但其他鸭副价格下降较多; 2)公司产品结 构改善,高毛利产品占比增加; 3)供应链端精益成本、效率提升效果显现。 单 Q3销售费用率同比减少 1.5pct,由于上半年帮加盟商承担部分运输费用 以及帮扶力度加大,前三季度销售费用率仍略微增加 0.4pct。单 Q3公司管 理费用率同比增加 1.3pct,源于公司部分提升管理人员薪酬。此外公司 Q3政府补助增加 1000万左右,投资收益为-1354万, 扣非归母净利润同比 +15.4%。 如剔除同期投资收益、政府补助和营业外收入影响, Q3业绩端同 比+27.3%,环比加速。 全年练内功为长期稳健发展蓄力,明年业绩弹性增强。 公司在疫情期间抓住 机遇营销条线逆势扩张门店,围绕“练内功、蓄能量、待机会”直面挑战。 此外供应链条线降本增效效果显著,推动毛利率同比提升。此外今年绝味云 建设投入使用,人才建设、组织调整为公司长远发展蓄力,借助对外投资、 新项目孵化构建“美食生态圈”。 展望明年公司门店结构改善、销售恢复, 叠加管理运营效率持续提升,业绩弹性有望增强。 盈利预测: 预计公司 2020/21/22年营收分别为 53.2/61.6/69.5亿元,同比 +2.8%/15.9%/12.7%; 归母净利润分别为 7.9/10.7/12.6亿元,同比 -1.9%/+36.6%/+17.2%, 当前市值对应 PE 63.7/46.7/39.8倍,维持“买 入”评级 风险提示: 疫情反复、 门店拓展及恢复不及预期、原材料价格波动。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-28 56.90 -- -- 63.55 11.69%
68.83 20.97%
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事件司:公司25日晚间发布三季报。公司前三季度实现收入55.30亿元,同比+1.29%;归母净利润2.64亿元,同比-16.15%;单三季度实现收入19.20亿元,同比-1.82%;归母净利润1.03亿元,同比-13.83%。 司公司Q3线下门店拓展加快,线上销售仍受到淘系平台去中心化影响。公司Q3新开门店229家,关闭门店110家,净增门店119家,Q1/Q2/Q3净增门店数量分别为1/33/119家,环比加速。分地区看,公司Q3在华中地区门店关闭较多,源于公司大本营湖北地区后疫情时代消费能力下滑,预计单店收入恢复至同期9成左右,华中地区收入同比-14.8%;华东、华南地区扩店加速,分别新开门店84、43家,华东营收同比+20.9%、17.9%;公司Q2首次进入华北地区,Q3新增6家门店,推动全国化布局。公司前三季度新开门店420家,预计全年能够完成新开600家门店目标,受疫情影响门店调整幅度略超公司计划。线上渠道Q3同比下滑2%,公司加大对京东、社交平台等资源投放,弥补淘系平台流量下滑影响。 Q3毛利率同比改善,销售费用投放加大。Q3公司毛利率环比改善1.8pct,同比提升0.8pct,主要源于线下渠道Q3到店消费占比回升,外卖消费环比减少,此外线上京东平台毛利率及销售占比提升也推动电商毛利率同比+1.83pct。公司Q3加大对社交平台如抖音、快手私域流量投放,并且子品牌推出加大品宣投放,销售费用率同比提升2.9pct。Q3毛销差下滑2pct,实现归母净利润1.3亿元,同比-13.8%。 短期业绩承压,线下推进全国化布局,线上积极应对流量下滑。公司持续加大产品创新,进入儿童零食、运动营养食品等细分市场,推出“良品小食仙”、“良品飞扬”、“良品购”三个子品牌。同时积极加强对社交平台引流,增加精准化营销,积极应对淘系平台分流影响。展望未来,公司继续加快全国门店布局,预计明年疫情影响减少,公司关店率下降并恢复正常水平。 盈利预测:考虑Q3线上销售放缓,费用投放增加,我们略调低2020年营收4.4%至78.8亿元,调低归母净利润7.0%至3.3亿元。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.3/4.4/5.5亿元,同比-3.3%/+33.9%/23.7%,当前市值对应PE70.1/52.3/42.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响线下客流量,线上流量不稳定性,门店拓展不及预期,行业竞争加剧。
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-27 21.72 -- -- 24.28 11.79%
26.30 21.09%
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事件:公司10月23日晚发布三季报。2020年前三季度实现营业收入19.34亿元,同比增长15.31%;归母净利润为2.33亿元,同比增长10.26%;其中Q3营收5.70亿元,同比增长11.97%;Q3归母净利润为0.76亿元,同比增长6.34%。 Q3门店拓展稳健,收入端增速略有放缓。公司Q3新开门店350家,净增门店约259家,其中7-8月份受到极端天气影响拓展速度略有放缓,9月份开店加速,截至9月底共有门店4411家。公司Q3收入同比+12.0%,其中煌上煌肉制品加工业同比+12.2%,米制品业务同比+8.5%。收入端环比Q2略有放缓,一方面公司产品在疫情时期由于具有餐桌属性,且门店位置集中于江西及华南地区,受疫情影响小;另一方面7-8月公司开店略有放缓,且后疫情时期市场消费能力略有下滑。 业绩端受到米制品业务拖累,肉制品加工业务仍保持稳健增长。Q3公司毛利率环比改善0.9pct,同比下滑1.1pct,略低于市场预期,主要源于米制品业务原材料、人工成本上涨拖累。Q3销售费用率同比提升1.4pct,主要源于真真老老电商等线上平台费用投放较大所致。公司Q3归母净利润同比+6.3%,其中肉制品业务净利润同比+15.6%,符合市场预期;米制品业务Q3净利润同比减少1023.9万元。此外由于2019年Q3公司转回坏账准备一次性确认资产处置受益约9百万,如剔除该影响Q3归母净利润同比增长约16%。 展望未来:完善产能布局保障加速开店,米制品业务加强费用管控。公司公告使用超募资金继续建设陕西煌上煌6000吨生产基地,完善西北产能布局,此外重庆、嘉兴基地也处于建设中,预计2021年能够投产。我们预计公司明年仍将保持1200-1500家拓新店速度,单店收入恢复平稳增长。同时米制品业务加强对费用及成本管控,提高费效比。 盈利预测:预计公司Q4加快门店拓展,能够完成股权激励目标。未来3年仍以加快全国化布局为主要任务,线上线下齐发力。预计2020/21/22年营收分别为24.6/29.5/33.3亿元,归母净利润分别为2.7/3.3/3.8亿元,同比+22.7%/21.5%/16.8%;当前市值对应PE41.8/34.4/29.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响、门店拓展不及预期、原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名