19Q4营收同增49.67%。19年公司在中美贸易摩擦、非洲猪瘟、肉类价格通胀等压力下,实现了较好的经营结果。19年公司营收603.48亿元,同增23.43%,归母净利54.38亿元,同增10.70%。19Q4营收183.54亿元,同增49.67%,归母净利14.95亿元,同增18.97%。公司拟以2019年末公司总股本为基数,向全体股东实施每10股派10元现金。毛利率18.79%,同减2.62pct,期间费率6.96%,同减1.02pct,其中销售费用率4.48%,同减0.9pct,管理费用率2.31%,同减0.14pct,财务费用率0.16%,同增0.05pct。 19年屠宰生猪量同减19.04%,屠宰业务营收同增35.22%。作为行业龙头,19年公司屠宰业务收入391.00亿元,同比增长35.22%,毛利率9.22%,同比减少0.67pct。屠宰生猪1320万头,同减19.04%,生鲜品销量148.49万吨,同减3.06%,生鲜品库存量20.91万吨,同增70.42%,主要系公司结合屠宰业市场行情,适度增加冻品储备,导致库存同比上升。我们认为如果猪价继续在高位,屠宰业务将受到一定影响,但公司亦可通过低价库存肉和进口肉来有效调节。我们认为从长期来看环保趋严、非洲猪瘟事件等都将加速行业洗牌,提高行业集中度。 19年肉制品营收同增8.80%。19年公司肉制品收入251.63亿元,同增8.80%,毛利率28.46%,同减2.2pct。19年肉制品坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的产品战略,其中高温肉制品收入161.70亿元,同增12.03%,毛利率30.05%,同减1.1pct;低温肉制品收入89.93亿元,同增3.45%,毛利率25.59%,同减4.25pct。肉制品销量160.16万吨,同增0.05%。随着肉制品公司逐步落实肉制品“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略,我们认为肉制品业务收入增速和盈利能力都有望逐步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司20-22年EPS分别为1.84/2.08/2.35元,相关可比公司2020年PE在4-19倍。考虑到公司作为行业龙头,在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,可持续成长性较强。给予公司2020年18-22xPE,对应合理价值区间33.12-40.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,新品推广不达预期等。