事件： 公司发布2021年第一季度报告，公司一季度实现营业收入2.71亿元，同比增长118.78%；毛利率为40.0%，同比减少1.3pct；归母净利润为0.34亿元，同比增长261.98%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比增长6961.11%。其中归母扣非净利润增幅较高是因为投资收益和未到期的结构性存款公允价值变动减少所致。 点评： 收入快速增长，毛利率受产品结构变化影响。2020年下半年起，随着疫情得到控制，市场已逐步恢复正常，叠加物联网智能硬件景气度的提升，2021年第一季度销售与去年同期相比实现大幅增长，即便相较2019年同期也有84%的增长。期间毛利率的下滑来自于芯片和模组产品收入结构变化，2020年第一季度芯片毛利率为46.8%，同比提升1.1个百分点，而模组毛利率本身低于芯片，随着模组收入占比的提升，综合毛利率略有下滑。我们预计今年模组出货量将延续去年趋势继续增加，产品结构带来的毛利率变化因素将继续存在于此后几个季度中。 研发费用持续投入，增强公司自身竞争力和护城河。一季度研发费用为0.59亿元，同比增长74.53%，主要是因为（1）研发人员数量上升；（2）2020年第一季度为应对疫情，适度削减奖金，基数偏低；（3）根据公司年报披露，目前在研项目有7大类，其中Wi-Fi6FEM仍在产品设计阶段，其他研发项目也均在紧锣密鼓进行中。公司预计今年研发投入增长为30-40%，研发人员至少增长100人以上，公司将继续以研发创新为导向，持续提升公司竞争力。 维持“买入”评级。公司在年度股东大会上预计2021年收入增长为40-60%，公司产品围绕“处理”+“连接”领域展开，AI计算将会是公司之后新产品的一大发力点。我们持续看好物联网行业未来发展以及公司在AIoT领域的长期布局。我们调整并预计公司2021年至2023年EPS为2.32/3.37/4.53元，对应PE为50.97/34.98/26.07倍，调低目标价，维持买入评级。 风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

公司于 2021年 4月 8日发布 2020年年度报告，根据公告显示， 2020年公司实现营业收入 10.45亿元，同比增长 14.81%；实现归母净利润 1.77亿元，同比增长 23.69%。 反射膜业务实现较快增长， 光学基膜毛利率改善喜人。 公司通过精细 化管理有效提升反射膜产能应对“宅经济”带来的显示终端需求增长， 反射膜实现营业收入 8.30亿元，同比增长 26.09%，毛利率为 40.42%， 同比减少 2.27pct，主要受到是产品结构变化和汇率变化影响。 受到新 冠疫情和设备升级调试影响， 光学基膜营业收入为 1.42亿元， 同比减 少 22.68%；通过优化配方和工艺， 光学基膜性能持续提升、 产品结构 改善，带动毛利率同比增长 10.90pct 至 20.19%，特别是去年 Q4毛利 率达到了 30%左右。 公司持续加大研发投入。 公司期间费用率为 16.18pct，同比增长 1.03pct。 其中研发费用率为 5.05%，同比增加 0.86pct。公司持续做大做强做精 反射膜，其中 Miniled 反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜等产品 的研发取得阶段性突破，部分实现小批量销售；涂布反射膜领域：产品 生产效率和良率改善显著，开发 Miniled 背胶反射膜、中小尺寸涂布反 射膜、车灯用有色复合功能膜等产品，部分实现小批量销售；光学基膜 领域：围绕电晕基膜和预涂基膜两大方向，提升产品品质。 “十年十膜”助力公司打开长期成长空间。 短期来看， 公司的反射膜产 品深受客户认可，份额逐步提升，有望受益于包括 Miniled 以及中小尺 寸等应用场景的拓展；受益于工艺和配方的不断迭代，高端光学基膜产 品占比有望逐步提升。长期来看，公司研发并储备了包括 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、偏光片用功能膜产品，有望成为业绩爆发点。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2021/2022/2023年的 EPS 至 1.00/1.33/1.55元，当前股价对应 PE 为 26.89/20.08/17.33倍， 维持“买 入” 评级。

公司发布 2021年第一季度业绩预增公告，公司预计 2021年第一季度实现归母净利润 0.85亿元，同比增长 96%，预计实现扣非净利润 0.83亿元，同比增长 104%。公司一季度业绩远超此前公告的 0.48-0.55亿元归母净利润指引。 点评： 销量和毛利率同步增长拉动一季度业绩。2021年第一季度公司产品销量保持增长，带动营收增长。同时，产品的自研光机率持续提高和产品定价策略带动毛利率提高，拉升一季度整体业绩。 今年一季度中国智能投影市场淡季不淡，量价齐升。根据洛图科技（RUNTO）最新的《中国智能投影零售市场月度追踪》报告。2021年 1月/2月中国智能投影市场线上销量为 35.6万/22.8万台，同比增长68%/20%，环比增长 13%/-36%；销额为 7.8亿/4.8亿元，同比增长52%/15%，环比下降 3%/38%。一季度受 1月年货节刺激下投影市场出货量大幅提升，2月受春节假期影响，市场出货量环比有所下降，此外，1月和 2月投影仪价格同比均有提高，一季度呈量价齐升趋势。 份额集中度下滑，行业景气度上行。从份额来看，2021年 1月/2月，极米、坚果、微影位列前三，合计份额为 42.8%/37.3%，较去年同期下降 7.3个/10个百分点，较上月下降 2.3个/5.5个百分点。投影市场品牌集中度的下滑符合行业周期中从幼稚期到成长期的转型，竞争对手的增加反映需求的高速增长，因此只有拥有差异性优势的品牌能生存到最后。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好投影业务赛道，极米科技拥有品牌、渠道、营销等优势，作为中国智能投影出货量份额第一的公司，我们看好公司在投影业务赛道的耕耘。我们预计 2021-2023年 EPS 为9.43/14.59/21.79元，对应 PE 为 59.46/38.45/25.74倍，参考竞争对手及科创 50当前 PE，给予公司 2022年 50X PE，给予“买入”评级。

公司于 2021年 3月 31日发布 2020年年度报告。根据公告显示， 2020年公司实现营业收入 298.51亿元，同比增长 12.16%；实现归母净利润 28.41亿元，同比下滑 2.84%。 消费电子及计算机用板发力，营收增长略高于公司预算目标。 2020年 公司实现营业收入 298.51亿元，同比增长 12.16%， 高于此前 0%-10% 的收入增长预算。 分业务来看， 2020年公司通讯用板实现收入 212.05亿元， 同比增长 6.57%， 得益于 5G 手机浪潮以及 iPhone12系列较好的 销售表现。 消费电子及计算机用板实现营业收入 86.34亿元， 同比增长 分别为 28.78%， 主要是受益于疫情带来的线上办公、 教育、 娱乐的需 求增长。 汇兑损失、 在建工程转固影响净利润。 2020年公司毛利率 21.26%，同 比下滑 2.57pct， 这主要是受到人民币升值、 在建工程转固等因素的影 响； 此外， 财务费用达到 1.40亿元，同比增长 177.79%。 若剔除汇兑 损失 2.38亿元的影响，公司全年业绩目标可以顺利达到。 拓展硬板业务助力公司稳健成长。 根据公司指引， 2021年公司营业收入、 利润总额和净利润预算同比增长 10%-20%， 超过往年的 0%-10%的指引。 软板业务： 公司在大客户中份额约为 30%， 深度绑定大客户， 公司有望 凭借前瞻的技术布局， 持续拓展射频软板等新品， 提升竞争力和份额。 硬板业务： 公司是业内少数掌握 Miniled 背光线路板的厂商， 有望受益 于 Miniled 背光方案在 iPad 和中渗透率的提升， 目前订单饱满； 此外， 公司的汽车板业务取得一定进展， 其中电动汽车 ADAS 摄像模组产品稳 定持续量产， ADAS Level 4自动驾驶车用中控电脑用板已经进入量产前 打样阶段， 有望为公司打开新的成长空间。 盈利预测与估值： 我们看好公司在软板领域的领导者地位以及在汽车、 Miniled 等领域的前瞻布局， 考虑到汇率波动等因素的影响， 下调盈利 预 测 和 目 标 价 。 预 计 公 司 2021/2022/2023年 EPS 分 别 为 1.62/1.97/2.23元，当前股价对应 PE 分为 21.48/17.70/15.64倍。

公司发布 2020年年度报告， 2020年公司实现营收 281.4亿元，同比增长 17.67%，实现归母净利润为 22.7亿元，同比增长 19.6%，Q4单季度实现营收 86.41亿元，同比增长 12.9%，实现归母净利润 8.24亿元，同比增长 502.10%。同时，公司公布 2021年第一季度业绩预告，公司一季度预计实现净利润 4.46-4.69亿元，同比增长 587.83%-623.5%，剔除上年同期业绩补偿股票公允价值变动损失及处置子公司相关损失的影响后，同比增长 35%至 42%。 点评： 聚焦主营业务，瘦身开拓并行。2020年公司聚焦主营业务，转让及剥离与主营业务协同度较弱的显示模组业务。疫情期间公司通过产品结构的调整以及稼动率的提升，营收、利润均同比上升。 （1）2020年领益科技板块受益于产品料号增加和下游终端产品放量，营收实现 30%左右增长，净利润为 25.5亿元，同比增长 3.32%； （2）结构件板块受益于公司自动化生产的不断创新，以及产品和客户的多维度拓展，营收同比增长约20%，利润大幅扭亏，2020年实现净利润 1.2亿元，同比增长 163.52%； （3）充电器业务上半年受疫情影响，于 8月扭亏为盈，并在四季度实现盈利； （4）磁性板块得益于软磁业务通过自动化实现一线流布局，人员效率提升，产量环比提升明显，于四季度实现扭亏。 销售费用受新会计准则影响大幅降低，汇兑损失影响全年业绩。2020年公司销售费用受新会计准则影响，部分费用计入营业成本，销售费用率同比下滑 0.62pct 至 0.9%。管理费用同比下滑 0.52pct 至 3.49%，公司期间加大研发投入，研发费用率大幅提升 1.44pct 至 6.21%，财务费用因汇兑损益增加 2.8亿，费用率提升 0.66pct 至 1.83%。 维持“买入”评级。我们看好公司精密功能及结构件的增长，以及公司潜心打造的智能智造一站式平台。我们预计 2021-2023年 EPS 为0.48/0.59/0.73元，对应 PE 为 17.20/13.79/11.24倍，维持原目标价，维持“买入”评级

事件：公司于2021年3月29日发布2020年年度报告。公告显示，2020年公司实现营业收入14.26亿元，同比增长50.29%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.23%。公司于2021年3月31日发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.90-0.96亿元，同比增长90.76%-103.47%。 行业景气度高助力营业收入增长迅猛，毛利率改善明显。纸质载带和胶带业务实现收入10.37/2.06亿元，同比增长47.84%/50.44%，这主要是受益于被动元器件行业补库存叠加下游需求旺盛。纸质载带、胶带的毛利率分别为42.85%、43.75%，同比改善8.83pct、6.38pct，主要是受益于上游原材料价格走低、产品结构改善等因素。塑料载带业务现收入0.76亿元，同比增长52.37%，毛利率为40.04%，同比改善11.75%，这主要是受益于自产黑色塑料粒子使用率的提升。离型膜业务实现收入0.88亿元，同比增长95.35%，主要是受益于公司在离型膜客户份额有所提升；毛利率为15.26%，同比改善3.20pct。 。持续推动降本增效，费用率有所下降。2020年公司期间费用率为17.30pct，同比下降2.21pct。其中，管理费用率为5.11%，同比下降3.01pct。财务费用率为2.24%，同比增长3.01pct，主要是由于汇兑损益增加。公司净利率为20.29%，同比上升7.85pct。 被动元器件行业持续景气，离型膜打开成长空间。被动元器件行业目前保持高景气度，各大原厂维持高稼动率，叠加国内以三环集团和风华高科为首的被动元器件厂商积极扩产，作为其配套材料厂商，公司规划的年产2.5万吨原纸产线已经于2021年1月顺利投产，和客户一起成长。此外，公司积极扩产MLCC离型膜，两条韩国进口产线已于2021年1月顺利投产，后续日本产线和原膜产线的投产将助力公司进一步开拓市场空间和改善盈利能力。 盈利预测与估值：考虑到行业景气度提升，上调盈利预测和目标价。 预计公司2021/2022/2023年的EPS分别为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE分别为29.63/22.88/18.20倍。 风险提示：需求不及预期、原材料涨价

事件：3月 31日，公司发布 2020年年报和 2021年一季度业绩预告，公司去年实现营收 15.05亿元，同比增长 2.88%；净利润 2.05亿元，同比增长52.09%；扣非归母净利润为 0.83亿元，同比减少 3.37%。公司预计 21年 Q1扣非归母净利润为 0.76-0.96亿元，同比增长 232%-319%。 点评： 智能产品快速普及，疫情助推需求高涨。2020年，疫情导致的物理隔离，助推智能化产品与应用的普及。公司积极拓展以智能音箱、扫地机器人、智能家电为代表的智能硬件，以 AI 视觉为代表的智能视觉，以车载多媒体、仪表、行车记录为代表的前后装智能汽车等各类产品线，不断研发新技术、完善平台生态，提高产品竞争力，优化成本与开发周期，实现主力产品收入与毛利率的双重提升，为公司的发展奠定基础。公司智能终端应用处理器芯片贡献 11.32亿元营收，占比提升 7.83pct 至 75.17%，毛利率提升 1.14pct 至33.87%。去年实现净利润 2.05亿，扣非归母净利润 0.83亿，非经常性损益主要系中芯国际战略配售的公允价值变动收益 0.95亿元。得益于公司前瞻的产品布局与各类智能物联网产品的大量落地，各类芯片供不应求，公司预计今年第一季度净利润将大幅增长至 0.76-0.96亿元。 建设芯片平台生态，研发新一代关键技术。公司拥有多元化产品布局，通过建设 SoC、板级、软件技术平台和各类产品平台，实现低成本开发，高效交付，不断拓展应用生态群体。在实现去年实现研发人员上升至 483人的同时，研发费用率下降 1.28pct 至 18.85%。公司去年取得 8K 视频解码、第六代 ISP、基于 RISC-V 的处理器 SoC 架构等众多技术突破与应用落地，有望紧抓未来技术变革的机遇，提升公司竞争力。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好全志科技在智能芯片设计领域的技术实力与平台生态建设能力。认为随着社会数字智能化的加速，人们接受意愿的提高，各类智能化产品与应用多点开花，公司有望利用多元化的智能芯片布局，在芯片供不应求之时，快速成长壮大。预计公司 2021-2023年营收分别为 19.87、29.06、40.14亿，净利润为 3.29、5.63、8.41亿，得到 EPS 为1.00、1.70、2.54元，给予 60倍 PE 估值，2021年对应目标股价为 59.70元。 风险提示：芯片设计行业竞争加剧，智能芯片需求不及预期，盈利预测与估值判断不及预期

事件： 公司发布2020年年报，公司2020年实现营收476.96亿元，同比增长28.20%，实现归母净利润为17.39亿元，同比增长37.82%，Q4单季度实现营收182.18亿元，同比增长62.17%，实现归母净利润7.38亿元，同比增长84.03%。 点评： 通讯及消费电子类营收大幅增长，并购新增医疗电子业务。（1）2020年，通讯类营收同比增长44.76%至202.84亿元，毛利率提升0.33pct至7.24%，主要系大客户销量增长带来的SiP模组订单大幅成长及增加新品类所致。（2）消费电子类营收同比增长33.84%至172.15亿元，毛利率提升2.16pct至9.91%，主要系可穿戴产品用SiP模组订单大幅成长并增加新品类所致。（3）电脑及存储类和汽车电子类收入同比下滑6.75%和4.64%，工业类收入同比增长3.48%。此外，公司收购FAFG100%股权完成交割，于2020年12月开始合并报表，新增医疗电子收入0.7亿元。 毛利率稳健增长，费用率持续改善。得益于SiP类模组订单充足、产能利用率提升，2020年公司主营业务毛利率同比增加0.5pct至10.41%。费用端来看，全年期间费用总额31.13亿元，同比增长24.67%，但受益于收入增长，总体期间费用率由2019年的6.71%下降至2020年的6.53%。 其中管理费用率为2.35%，同比增0.26pct，主要是员工薪资调涨、员工股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致；尽管研发费用中研发人员薪资增长及新产品研发项目增加，得益于疫情下差旅费的减少，研发费用率下滑0.38pct至3.31%；同样因差旅费的减少，公司销售费用率下滑0.19pct至0.67%；财务费用率因美元兑人民币贬值造成的汇兑损失影响，费用率上升0.13pct至0.2%。 维持“买入”评级。我们看好公司SiP类业务在消费电子产品中的广泛应用，考虑公司收购FAFG后的业务合并影响，我们调整并预计2021-2023年EPS为1.06/1.22/1.37元，对应PE为18.18/15.86/14.14倍，提高目标价，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

事件： 公司发布2020年年报，公司2020年实现营收577.43亿元，同比增长64.29%，实现归母净利润为28.48亿元，同比增长122.41%，Q4单季度实现营收230.12亿元，同比增长108.95%，实现归母净利润8.32亿元，同比增长181.40%。同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润8.2-9.7亿元，同比提升180%-230% 点评： 2020年公司智能硬件、声学整机高速增长，2021年两块业务增速依旧向好。（1）2020年智能声学整机实现收入266.74亿元，同比增长79.95%，受益高端产品出货占比提升及良率爬坡顺利，智能声学业务毛利率为14.87%，同比增长2.21pct。2021年公司高阶产品出货量将持续提升，继续推动智能声学整机收入增长。（2）受益Oculus Quest全球受欢迎程度的大幅提高以及第二代的推出，Oculus销量增长迅速。2020年智能硬件产品实现收入176.52亿元，同比增长107.24%，毛利率为12.51%，同比增长1.28pct。2021年VR势头依旧向好，公司VR产品出货量有望创新高。（3）公司受益可穿戴产品景气度提升，精密零组件业务在全球手机出货量下滑的情况下依旧实现收入122.05亿元，同比增长14.93%，毛利率为13.47%，同比增长0.97pct。 2020年股权激励费用和员工数量大幅增加，2021年公允价值变动损益增加。 2020年公司新增股权摊销费用及员工数量增长46.5%带来费用端的增加，但疫情下公司通过减少外出支出等方式控制开销，2020年公司销售费用率为0.82%，同比下滑0.7pct，管理费用率为2.82%，同比增长0.44pct，研发费用率为5.93%，同比增长0.79pct，财务费用率为0.85%，同比下滑0.18pct。2021年公司的权益性投资公允价值变动损益增加成为一季度净利润大幅提升的因素之一。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、VR/AR给公司带来的业绩增长，考虑苹果今年对耳机降库存策略，我们略微调整并预计2021-2023年EPS为1.19/1.46/1.77元，对应PE为23.05/18.76/15.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

从库存周期视角来看，补库有望持续至2021年三季度：通过完整地回溯面板的库存周期，我们发现库存周期与资本开支周期的共振是本轮持续超预期的核心，我们在《静待面板龙头的戴维斯双击系列深度二：面板周期之辩》（待发布）中详细展开了论述。未来面板行业的周期性未来仍将被库存周期主导，从库存周期视角来看，本轮主动补库存从2020年10月开始计算，有望延续至2021年三季度。疫情下的供需错配使得面板价格飞涨，但并不透支行业景气度持续的时间，我们认为整个产业链库存的回补有望支撑行业景气度持续。 1月底AGC玻璃基板供应事故使得面板景气度周期拉长：在2020年12月NEG停电事件使得其玻璃基板供应出现中断后，1月底AGC玻璃基板供应也出现问题，一季度面板价格的超预期上涨更多是成本端推动，但不可忽视由于玻璃基板供应端收缩带来的面板景气度周期的拉长--据财联社报道，3月起AGC对友达、群创6代玻璃基板供应量将减少30%，而惠科位在重庆和滁州的8.6代厂，其玻璃基板也将减少30%的供货量。 2021年是面板龙头的业绩兑现大年：尽管2021年一季度面板价格超预期上涨，但更多是成本端推动影响（人工、原材料、运输），尽管如此，2021年是面板龙头业绩兑现大年，业绩环比改善预期强烈。应当重视的是，对于TCL科技而言，其TV面板的价格上涨带来的利润弹性非常强，而公司又是公认的在成本端做到极致的面板厂，业绩存在持续超预期的可能，建议积极关注。 盈利预测：由于2021年1月底AGC玻璃基板供应中断造成面板价格上涨超预期，我们调高2021-2022年归母净利润为84.89/86.44亿元（原值为73.73/81.18亿元），新增2023年归母净利润为90.28亿元。对应EPS分别为0.61/0.62/0.64，对应PE为15.64/15.36/14.70，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期

事件：公司于2021年3月25日发布2020年度业绩快报和2021年Q1业绩预告。公告显示，2020年度，公司实现营业收入39.94亿元，同比增长46.51%；实现归母净利润14.41亿元，同比增长65.41%。2021年Q1，公司实现归母净利润4.25-5.17亿元，同比增长130%-180%。 公司单季度业绩屡创新高。2020年Q4单季度实现收入12.47亿元，同比增长70.82%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长115.20%，对应净利率35.2%。公司业绩取得高速增长主要受益于5G浪潮以及国产替代进程不断深化，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件景气度上升，公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加。 光纤陶瓷插芯/PKG基座/陶瓷基片/MLCC多业务全面开花。MLCC：：公司于2021年产能有望达到200亿只/月。公司在MLCC材料陶瓷粉体环节有较为深厚的理解，通过一体化布局核心原材料具备成本优势，有望在行业竞争中脱颖而出；叠加MLCC供需偏紧，价格有向上弹性。 陶瓷基片：受益于下游电阻厂商高稼动率，公司2021年将进一步扩产。 光纤陶瓷插芯：：受益于5G基站建设、数据中心建设、以及海外推进光纤入户，光纤陶瓷插芯需求旺盛，此外其价格在2020年Q4触底反弹，有望进一步增厚利润。PKG基座：核心竞争对手逐步退出市场，公司积极扩产抢占市场份额。电子浆料、劈刀等新产品：加快导入客户，有望成为公司新的增长点。 投资建议：与评级：我们看好公司依托于电子陶瓷领域深耕各类产品，在光纤陶瓷插芯、PKG基座、陶瓷基片等领域取得的行业领先地位，以及积极扩产MLCC配套国产替代需求的决心。预计公司21/22年EPS分别为1.15/1.68元，当前股价对应PE分别为35.73/24.36倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、下游需求不及预

事件：公司于2021年3月23日发布2020年年度报告。根据公告显示，2020年公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润为4.32亿元，同比增长66.70%。 扩产迎合国产替代诉求，业绩保持高增长。2020年公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%；其中2020年Q4公司实现营业收入14.12亿元，同比增长55.90%；这主要是受益于公司积极扩产MLCC配合国产替代需求。分业务来看，2020年公司片式电容器、片式电阻器和FPC实现营业收入分别为12.79/12.56/6.13亿元，占比分别为29.53%/29.00%/14.16%，同比增长分别为29.19%/41.76%/23.12%。毛利率水平显著改善，诉讼理赔和商誉减值计提影响净利润。2020年公司毛利率29.65%，同比增长5.67pct；其中片式电容器和片式电阻器毛利率同比增长分别为4.99pct和10.09pct；这主要得益于精细化管理带来的降本增效。2020年公司实现归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%；公司净利率为8.60%，同比下滑1.97pct，费用端，期间费用率由2019年的12.72%增长至2020年的13.47%，其中公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.32%，同比增长0.96pct。此外净利润也受到了奈电商誉计提9074亿元以及投资者诉讼支出2.23亿元等因素的影响。 被动元器件行业景气度回升叠加积极扩产，公司步入高速增长期。受益于5G、汽车、服务器市场需求，被动元件行业景气度回升。被动元器件国产化程度很低，公司投资75.05亿元和10.12亿元建设新增MLCC月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目，进一步提升其在MLCC和电阻领域市占率。 盈利预测与估值：我们看好公司被动元器件领域的领导者地位，考虑到行业景气度提升以及公司产能释放节奏变化，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.09/2.18/2.42元，当前股价对应PE分为27.20/13.55/12.20倍。给予2022年20倍PE，对应目标价为43.6元。 风险提示：客户拓展不及预期、扩产进度不及预期

事件：公司于2021年3月26日发布2020年年度报告。根据公告显示，2020年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润3.73亿元，同比增长54.95%。同日发布了2021年一季度业绩预告，预计2021年Q1实现归母净利润0.74-0.91亿元，同比增长80%-120%。 新能源、汽车充电桩行业景气度高，叠加国产替代需求助力公司业绩成长。2020年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长24.12%；其中2020年Q4公司实现营业收入8.85亿元，同比增长38.60%；这主要是受益于新能源、汽车充电桩领域需求强劲，以及持续的国产化替代。分业务来看，2020年公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容和电极箔实现营业收入分别为20.52/1.94/1.63/2.02亿元，占比分别为77.89%/7.37%/6.18%/7.68%，同比增长分别为23.85%/29.03%/139.25%/-11.03%。 盈利能力持续改善。2020年公司毛利率27.87%，同比下滑1.55pct，这主要是因为公司将销售费用里约4000万元的运输费用重分类到营业成本，若按照2019年毛利率口径进行调整，可以得到2020年毛利率为29.39%，基本保持平稳。公司净利率为14.54%，同比增长2.00pct。费用端，2020年公司期间费用率为14.62%，同比下滑1.06pct，其中财务费用达到0.26亿元，同比增长909.93%，主要是因为人民币贬值造成的汇兑损失。此外，净利润还受到了收购AICtech资产增值0.56亿元的影响。 行业高景气，多产品助力公司成长。铝电解电容：行业景气度回暖，公司订单饱满，此外近年来布局的包括Snap-in和MLPC等多款高端产品，有望陆续放量增长。薄膜电容：光伏需求高景气度叠加盈利能力改善有望助力收益大幅增长。超级电容：随着应用领域的不断开拓，今年有望实现翻倍增长。 盈利预测与估值：我们看好公司在铝电解电容的国内领导者地位以及薄膜电容和超级电容的布局，公司有望受益于5G、新能源、新能源车浪潮。考虑到行业景气度提升，上调盈利预测与目标价，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.55/0.74/0.95元，当前股价对应PE分为25.90/19.45/15.11倍。给予2022年25倍PE，对应目标价为18.5元。 风险提示：竞争加剧、产能释放不及预期

事件：3月19日，公司发布2020年度业绩报告。公司2020年实现营收10.11亿元，同比增长49.99%；归母净利润2.83亿元，同比增长49.45%。公司将在创业板发行可转债，拟募集资金不超11.95亿元，开展功率器件车规级封测项目。公司同时宣布了利润分配方案，每10股派发现金股利1.6元，且每10股转增5股。 点评：利润增速超预期，全年保持加速成长。2020年公司各季度归母净利润较上年同比增长分别为：21.37%、47.26%、53.10%、66.01%。全年保持加速增长，一方面受益于功率赛道高景气度，能够保持较高稼动率和毛利率；另一方面受益于产品结构升级。经测算，2020年公司拳头业务晶闸管营收4.26亿元，同比增长28.90%，增速远超全球晶闸管市场增速（2.01%，MarketsandMarketsResearch预测）。同时晶闸管占总营收比重由49%下降至42.11%。晶闸管业务营收稳增但比重大幅降低，说明公司产品结构得到了升级，进一步助推全年利润加速释放。 研发投入翻倍，期间费用率保持稳定。2020年，公司销售费用为0.36亿元，同比增长25.91%，主要系销售激励与市场推广费用增加；管理费用0.62亿元，同比增长49.83%，主要系管理人员薪酬激励提升；财务费用54万元，因利息收入调整至投资收益所致；公司加大研发投入，研发费用大幅增加至0.74亿元，同比增长100.08%。公司期间费用率为9.81%，上年同期为7.17%，基本保持稳定。 发行可转债开展车规级功率项目，拓宽未来成长空间。公司将在创业板发行可转债，拟募资11.95亿元投入车规级功率封测项目。项目预计2年建设期，第3年开始贡献收益并逐步增长至第5年达产，达产后可实现20.57亿元产值。当前，公司器件类产品平均ASP为0.23元/只，而车规级项目产品的平均ASP为1.26元/只（经测算得）。我们认为，车规项目能够大幅提升公司产品价值，优化产品结构，夯实公司立足晶闸管、布局MOSFET的战略。 维持“买入”评级。我们强烈看好公司立足于晶闸管利基市场而稳扎稳打迈向MOSFET大赛道的战略。公司车规级项目2023开始贡献收益，公司有望保持长期高速成长。我们预测公司2021至2023年营收分别为14.73亿元、18.53亿元、26.33亿元，EPS分别为0.57、0.75、0.92元。维持2021年75倍PE估值，除息除权后，2021年目标股价为42.75元（注：3.23日收盘价38.09元，除权除息后对应股价为25.29元）。 风险提示：疫情、贸易战影响需求；业绩预测和估值判断可能不达预期。

事件：3月20日，公司发布2020年年报，全年实现营收3.29亿元，同比增长54.30%；归母净利润0.49亿元，同比增长66.79%；毛利率为42.58%，较去年下降4.04个百分点；净利率为14.85%，较去年提高1.12个百分点。公司拟每10股派发现金红利2.00元，合计派发1680万元，现金分红比例为34.41%。 点评：前道设备成功入围，需求高昂供不应求。公司2020年半导体设备销售额达到3.18亿元，受益于前道设备的突破以及行业旺盛的需求，公司光刻工序涂胶显影设备营收2.36亿元，同比大幅增长111.43%，毛利率42.89%。单片式湿法设备营收0.76亿元，同比减少20.26%，主要由于在2019年贡献营收增量的去胶设备收入波动所致。公司20年共生产涂胶显影设备104台，同比增长300%，实现销售78台，库存42台；总存货4.02亿元，主要由于规模扩大，以及设备生成验证周期较长。公司在手订单十分可观，期末预收商品款为1.32亿元，较去年增加157.31%，体现出公司设备的供不应求。 规模快速增长，积极筹备资源。技术的突破与需求的高企，令公司迎来人员与规模的快速扩张期。由于人员薪酬的增加，公司2020年管理费用与销售费用分别增长67.85%和81.00%，管理费用率为17.37%，同比增加1.41个百分点；销售费用率为11.34%，同比增加1.67个百分点。公司经营活动现金流为-0.72亿元，较去年下降0.85亿元，主要源于为满足大量订单，而进行的材料采购所致。 设备景气度延续，新投入开拓新市场。2020年即使遭遇疫情影响，全球半导体设备销售额依然增长16%。大陆以中芯、华力为代表的逻辑Fab厂，以长江存储、合肥长鑫为代表的存储Fab厂，以及厦门士兰集科为代表的特色工艺Fab厂均有大规模的扩产计划，为半导体设备带来确定性需求。国际局势依然紧张，产业链自主可控，国产设备不可或缺。芯源微排除困难建设新园区，坚持研发更高端Track设备，送入客户产线验证，不断开拓新设备品类，Scrubber设备已可实现进口替代。公司去年前5大客户中4位是新晋客户，有望顺应我国产业升级科技强国的大趋势，在未来不断发展壮大。 维持“买入”评级。我们看好芯源微作为国内唯一的前道Track设备企业，有望不断突破更高端的设备市场，快速成长壮大。我们预计公司2021-2023E年营收分别为5.87/9.10/12.31亿元，净利润为0.71/1.08/1.34亿元，对应EPS为0.84/1.29/1.60元。给予2021年22倍PS估值，对应目标股价为153.68元。 风险提示：产品研发不及预期；国际形势出现