事件：公司 1月 19日发布 2020年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润 9.22亿到 9.62亿元，较 2019年增加 130%-140%；扣非归母净利润 8.25亿到 8.53亿元，同比增加 300%-314%。预计第四季度归母净利润 2.35亿到 2.75亿元，同比增加 79%-110%；第四季度扣非归母净利润 2.24亿到 2.52亿元，同比增加 201%-239%。 点评： 功率半导体产能稀缺，行业性涨价已成定局。功率器件主要由 8寸及以下尺寸晶圆制造（IGBT、MOSFET 多使用 6、8晶圆，而晶闸管多使用 6英寸及以下尺寸晶圆）。 供给侧，全球 8英寸晶圆 CAGR 仅 2.89%，6英寸及以下晶圆 CAGR 仅为 1.18%。 需求侧，预计未来 5年，晶闸管市场规模 CAGR 为 2.01%，MOSFET 为 3.42%，IGBT为 7.62%。功率器件供给将长期保持紧张。20年受疫情影响，全球功率器件供应链运转受阻，叠加新能源、家电需求拉动，20年底出现众多功率器件厂商抱团涨价。 华润微作为国内最大的功率器件 IDM/代工企业，拥有稀缺产能资源，可以充分受益于行业景气度上升和产品涨价，进一步提高产能利用率，提升边际收益。 多维布局三代半导、12寸晶圆厂、功率器件封测基地等，夯实长期发展根基。公司积极布局宽禁带半导体器件，20年发布了 1200V 和 650V 工业级 SiC 肖特基二极管系列产品，同时国内首条 6英寸商用 SiC 晶圆生产线正式量产。SiC 是功率半导体重要的增量方向，特别是新能源车所依赖的核心器件，公司有望在 21年推出 SiCMOSFET 器件，真正迈入功率器件中最大的增量市场。公司计划投资 75亿建设 12寸晶圆产线，同时定增 50亿建设功率器件封测基地。12寸产线的建设，使得公司既能享受小尺寸晶圆市场的高景气度，又能拓展公司在主流晶圆制造领域的业务，公司将长期受益于其完备的设计与制造能力。 维持“买入”评级。我们看好公司作为拥有稀缺产能的 IDM 企业，短期可以受益于功率器件景气，长期可以受益于新领域（三代半导、12寸晶圆等）的突破。我们预计 2020至 2022年，公司营收分别为 68.9亿元、82.9亿元、88.9亿元，EPS 分别为0.77、1.03、1.17元，对应 PE 为 93.30、70.22、61.75倍。考虑到公司今年折旧到期较多，明年利润增速可能放缓，给予 21年 80倍 PE 估值，21年目标股价 82.40元。 风险提示：疫情与国际形势影响供应链与下游需求，业绩预测和估值判断不达预期。

京东方发布非公开发行预案，拟募集资金 200亿元用于收购武汉京东方 光电部分股权、对重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第 6代 AMOLED（柔性）生产线项目、对云南创视界光电增资并建设 12英寸 硅基 OLED 项目及偿还贷款等。发行对象为包括京国瑞基金在内的不超 过 35名的特定投资者。其中，京国瑞基金拟以 40亿元现金认购本次 非公开发行 A 股股票。 提高武汉京东方光电持股比例有望充分受益行业景气回暖： 公司拟使用 部分本次非公开发行所募资金（ 65亿元）购买武汉京东方光电 24.06%股 权（武汉临空港工发投 14.44%+长柏基金 9.62%），交易对价约 65亿元， 收购完成后，公司对武汉京东方光电持股比例进一步提升（从 23.08%提 升至 47.14%）。武汉京东方主要生产 32英寸及以上大尺寸显示屏产品， 收入主要来自其建设运营的第 10.5代 TFT-LCD 生产线，产线于 2019年 12月底实现量产， 2021年有望实现满产。伴随 LCD 面板价格的上涨， 武汉京东方光电有望进一步增厚 TV 面板业务相关业绩。此外，收购价 格与交易对手方实际出资额基本一致。 增资重庆京东方 AMOLED（柔性），产线高端化持续发力： 公司拟使用 部分本次非公开发行所募资金（ 60亿元）对重庆京东方显示增资并建设 京东方重庆第 6代 AMOLED（柔性）生产线项目，该项目预计于 2021年 11月完成一期项目建设并实现产线投产，于 2022年 12月完成三 期项目建设并实现产线投产。该项目是继鄂尔多斯 5.5代线、成都 6代 AMOLED（柔性）线项目、绵阳第 6代 AMOLED（柔性）线之后的又 一布局， 项目有望进一步优化产业链结构，对 AMOLED 显示器件产业 化具有重大意义。 盈利预测： 由于 LCD 面板涨价幅度及持续时间超预期，我们维持 2020年归母净利润为 50.03亿元，调整 2021-2022年为 106.56/129.95亿元（原 值为 99.21/126.42亿元），对应 EPS 分别为 0.14/0.31/0.37，对应 PE 为 47.30/22.21/18.21，维持“买入”评级，目标价调高至 9.60元。 风险提示： 宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期

Q4业绩经营超预期，大尺寸涨价是主要原因：公司近日发布2020年业绩预告，全年预计实现归母净利润42-44.6亿元，同比增长60%-70%，Q4单季度预计21.75-23.85亿元。业绩大幅增长核心原因在于：1）LCD面板涨价超预期带动TCL华星净利润大增140%，达到23.15亿元，同期去看，TCL华星19H1/19H2净利润分别为10.19/-0.55亿元，前高后低，20H1/20H2分别为-1.39/24.54亿元，前低后高，考虑到TCL华星以大尺寸TC面板为主，如55/65/75寸居多，因此LCD面板涨价下，经营杠杆带来的业绩弹性凸显。从群智咨询公布的面板价格来看，12月下旬32/43/50/55/65/75寸面板持续涨价2-5美金不等，达到了66/116/158/181/235/336美金/片，1月上旬的报价涨势仍然凶猛，分别涨3-5美金不等。 2021年有望迎来戴维斯双击：从业绩上看，高世代产线投放（T6、T7）+外延并购带来的产能扩充，使得公司在LCD出货量上有望持续保持增长，结合明年的供需状况（供应端压力有限、需求有望受奥运会等体育赛事拉动），面板价格有望维持高位，TCL华星有望充分享受面板价格周期回暖。从估值上看，未来LCD行业增加资本开支有限，周期龙头有望获得更为稳定的现金流、低世代线折旧的减少有望使得报表利润有更大的弹性表现，行业周期性的减弱有望使得面板龙头的商业模式得到进一步认可，从而带来整体估值的提升，我们看好2021年TCL科技的戴维斯双击行情，强烈推荐投资者关注。 盈利预测：由于12月电气硝子玻璃基板产线故障使得玻璃基板供应紧张，12月下旬面板涨价超预期，同时结合公司2021年对中环实现全年并表等因素，我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为43.38/73.73/81.18（原值为36.15/59.22/67.24）亿元，对应EPS分别为0.31/0.53/0.58，对应PE为27.82/16.37/14.86，上调目标价至13.25元（对应2021年25倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预

专注SoSC研发打造产品优势，借力TWS浪潮创营收增长。公司凭借高效的研发和快速的客户拓展能力把握机遇，在智能音频芯片领域建立并保持了领先的市场地位。公司推出BES2000和超低功耗的BES2300系列芯片广受欢迎，2019年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长40.41%，实现净利润0.67亿，同比增长3705.77%。 TWS+智能音箱带动SoC产业，AIoT浪潮打造芯片市场前景。我们从量的角度判断未来TWS行业增长：（1）Airpods的推出带动安卓TWS耳机行业进入高速发展期，TWS成为未来AR/VR沉浸式体验的首要部件。（2）追溯手机品牌发展的历史沿革，目前TWS产品发展阶段类似于智能手机品牌2013-2015年的发展阶段，未来安卓手机品牌下的TWS产品市占率将逐步提升。（3）目前安卓系TWS和手机出货比值仅为12.68%，未来增长空间巨大。从价格角度来看，LEAudio、蓝牙5.2、降噪都将成为TWS耳机未来发展方向。此外，公司WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已应用于“天猫精灵”智能音箱中，未来公司也将会把智能语音模块广泛应用于智能家电、智能可穿戴等领域。 公司核心竞争力在于研发，已成为TWS蓝牙芯片头部厂商。在解决方案上，公司拥有自主知识产权的IBRT技术，该技术解决了传统转发方案功耗高、时延长及稳定性差的缺点，从而实现更好的用户体验。在产品性能上，公司产品拥有功耗低、集成度高、信噪比高等优势。目前公司已成为TWS蓝牙芯片业内客户覆盖面最广的供应商之一。 公司募投项目将提高公司自主研发能力，推动产品技术升级。公司募投资金20亿，募投项目包括智能蓝牙音频芯片升级项目、智能WiFi音频芯片研发及产业化项目、Type-C音频芯片升级项目、研发中心建设项目和发展与科技储备项目。本次募集资金的运用有利于公司对现有产品进行技术升级、增强公司的核心竞争力和提高市场份额。 给予“增持”评级。2020-2022年EPS为1.57/3.06/4.85元，对应PE为216/110/70倍，考虑公司品类拓张及景气度上行，公司业绩增速高于同行，给予22年80倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户推进不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期等。

LCD 面板 2020年持续涨价，背后是供需格局的实质改善：2019年全球经济的周期性衰退使得面板价格出现持续性的下跌，2019年 11月左右跌破 LCD 现金成本线，致使韩厂三星、LG Display 宣布逐步退出 LCD面板行业，2020年由于全球性疫情的影响，居家（TV 面板）、线上办公（IT 面板）使得市场对 LCD 面板需求边际改善，供需格局全面改善下，面板价格全面进入上行通道，涨价贯穿全年。以 32寸 LCD 面板为例，2019年年底价格约 31美金/片，2020年底约 65美金/片，涨幅高达 100%，55寸等尺寸的面板也有 50-100%左右的涨幅。 TCL 华星三季度业绩改善明显，四季度仍值得期待：LCD 价格的上涨大幅带动了面板龙头的业绩改善。TCL 华星 2020年 Q1-Q3实现营收323.8亿元，同比增长 31.9%，Q3净利润 6.99亿元，环比增长 6.58亿。 考虑到华星以 TV 面板为主，Q4的 TV 面板涨势不减，根据群智咨询（Sigmaintell）的预测数据，12月下旬 32-75寸 LCD 面板涨势依旧凶猛，环比 12月上旬分别有 2-5美金/片的涨幅，因此华星 Q4业绩值得期待。 高世代产线投放+外延并购产能扩充，公司有望充分享周期回暖：展望未来，公司 T7产线爬坡上量有望带来产能增长，同时公司通过收购苏州三星，面板产能进一步扩充，结合明年的供需状况（供应端压力有限、需求有望受奥运会等体育赛事拉动），面板价格有望维持高位，TCL 华星有望充分享受面板价格周期回暖。 盈利预测：展望未来，我们认为国内面板龙头逐渐掌握行业话语权，行业周期性有望进一步减弱。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 36.15/59.22/67.24亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.42/0.48，对应PE 为 26.01/15.87/13.98，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 10.50元，对应 2021年 25倍 PE。 风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期

江海股份是国内铝电解电容器领军企业，前瞻布局超级电容、薄膜电容公司成立于 1958年，公司在做大做强铝电解电容的基础上，于 2011年2013年先后着手布局薄膜电容器和超级电容器业务。与此同时，公司延产业链，铝电解电容核心原材料化成箔自给率逐步提升至 80%。 铝电解电容器乘国产替代东风，产品横向拓展持续推进。目前铝电解电容器的大部分市场份额掌握在日本厂商手中，随着日系厂商产能逐步向汽车电子等领域转移，为国内厂商发展提供良好机遇。与此同时，贸易摩擦升级提升产业链自主可控诉求，叠加新冠疫情影响下游客户逐渐依赖国内供应链体系，国内铝电解电容企业有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。公司在铝电解电容耕耘多年，坐拥优质客户资源，原材料化成箔自给率逐步提升，具备竞争力。公司亦有所布局小型电容器，改善产品结构。 超级电容有望成为公司增长新引擎。超级电容具备充电速度快、使用寿命长等优点，具有广泛的应用前景，主要应用领域集中在电力、交通以及工业与器械方面。公司目前已经拥有 EDLC 和 LIC 各一条完整的生产线，订单主要来自风电、轨交和三表，已批量出货。 下游景气度高，薄膜电容有望接棒发力。受益于新能源车、光伏风电高景气度，薄膜电容市场迎来高度增长期。目前公司通过三家子公司南通新江海、苏州优普和海美电子布局薄膜电容，随着市场拓展、客户导入以及生产效率的提升，公司薄膜电容业务迎来拐点。 盈利预测与评级：国产替代需求叠加产品线日趋完善，公司铝电解电容业务有望逐步扩大市占率、改善产品结构。此外，我们看好公司在超级电容和薄膜电容的前瞻布局。预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.39、0.50和 0.66元，当前股价对应的 PE 分别为 26.81、21.07和 15.84倍。给予公司 2021年 27倍 PE，目标价 13.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 12月23日，公司发 布公告，万业企业联合境内外投资者，以 3.98亿美元收购全球领先气体输送系统供应商Compart Systems Pte. Ltd 100%股权。其中万业企业以6亿元人民币投资，间接持有Compart 公司33.31%股权，成为其第一大股东。 点评： Compart Systems 零组件，支撑先进装备制造。半导体零部件是半导体设备与半导体产业的基石。Compart System 拥有的美国和马来西亚工厂，可快速定制化实现接头、密封件等高纯气体高精度零部件供应，支撑半导体、医药和高端制造业的发展。 万业企业收购Compart Systems，提高产业链协同效应。万业企业直接收购的离子注入设备制造商凯世通，投资从事半导体设备部件的洗净业务的安徽富乐德，以及通过上海半导体装备材料基金间接持股的众多半导体领域企业，对CompartSystems 所生产的气体输送系统有采购需求。万业投资入股Compart Systems，可以紧密联系产业链上下游，助力Compart Systems 开拓更多国内市场，同时可快速传递下游企业的各种定制化零部件需求，及时响应快速供应，高效发挥产业链协同效应。 保障供应链安全，弥补零组件短板。面对日益紧张的中美关系，产业链供应链的安全可控已被中央工作会议定位明年的重点任务。万业企业作为Compart 公司第一大股东，有望加强中美半导体企业间的合作关系，弥补国内半导体产业零组件领域的短板，保障半导体供应链安全。 维持“买入”评级。我们看好万业企业在半导体产业链上的全球性投资布局，认为投资Compart 公司有望发挥协同效应，并保障供应链安全可靠，同时进一步夯实万业企业向半导体领域的转型步伐。我们维持公司收入预测和利润预测不变，公司2021年目标市值275.53亿元，目标股价28.76元。 风险提示：国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。

偏光片行业龙头，国产化进程下行业空间打开。偏光片作为 LCD 面板业的重要原材料之一（约占面板成本的 10-15%），商业模式决定了行发展历程与发展方向，产业转移也与面板行业的产业转移相一致。LC行业目前处于寡头竞争格局，以京东方、TCL 华星为首。未来随着国厂商高世代产线的投产、及日韩厂商的退出，LCD 行业集中度进一步高，国产化进程更进一步。而面板的国产化进程也有望打开国内偏光行业空间，相关企业有望迎来发展红利期。 合肥产线负荷与良率提升，带动公司业绩环比改善。2020年三利谱业绩改善明显，前三季度营收 13.15亿元，同比+26.26%，归母净利润0.52亿元，同比+121.36%，分季度看，营收、净利润都呈现逐季增长（营收分别为 3.20/4.52/5.43亿元，归母净利润分别为 0.11/0.17/0.24亿元）、环比持续改善的态势，背后原因主要系公司合肥三利谱光电产能释放、良率提升所致，从公司三季报披露业绩指引来看，公司 2020年全年归母净利润预计 0.8-1.2亿元，Q4单季度对应 0.28-0.68亿元，中值为 0.48亿元。 龙岗产能 2021Q1投产，有望贡献业绩增量。展望未来，量仍是增长主要驱动力，价提供边际增量：从量上看，公司目前在建产线包括深圳龙岗 1490mm 宽幅产线（1000万平米），预计 2021年上半年投产，后续合肥 2500mm 超宽幅产线（3200万平米）为后续成长提供助力； 从价上看，LCD 面板价格的企稳回升有望带动偏光片行业毛利率的边际改善，公司业绩弹性值得期待。 盈利预测：展望未来，我们认为 2021年三利谱有望实现量价齐升，龙岗产线的投产提供增量，而面板价格回暖亦有望带动偏光片行业毛利率的改善，公司经营杠杆带来的业绩弹性值得期待。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.18/2.30/3.39亿元，对应 EPS 分别为0.95/1.84/2.72，对应 PE 为 46.10/23.70/16.06，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 57.04元，对应 2021年 30倍 PE。

供需格局改善下的 LCD 面板涨价是 2020年主线：2019年全球经济的周期性衰退使得面板价格出现持续性的下跌，2019年 11月左右跌破 LCD现金成本线，致使韩厂三星、LG Display 宣布逐步退出 LCD 面板行业，2020年由于全球性疫情的影响，居家（TV 面板）、线上办公（IT 面板）使得市场对 LCD 面板需求边际改善，供需格局全面改善下，面板价格全面进入上行通道，涨价贯穿全年。以 32寸 LCD 面板为例，2019年年底价格约 31美金/片，2020年底约 65美金/片，涨幅高达 100%，其它尺寸的面板也有 50-100%左右的涨幅。 京东方业绩环比增长明显、现金流大幅改善：LCD 行业来看，行业集中度加速提升，出货主要集中于京东方和 TCL 华星。LCD 价格的上涨大幅带动了面板龙头的业绩改善。京东方 Q3单季度营业收入达到 408.21亿元，同比增长 33.04%，经营性净现金流达到 137.51亿元，同比增长178.81%（去年同期为 49.32亿元），归母净利润为 13.40亿元，同比增长629.31%。营业收入、经营性现金流及净利润均有明显改善。 TV、IT 面板涨价淡季不淡，看好改善后续的业绩释放：根据群智咨询（Sigmaintell）的预测数据，12月下旬 32-75寸 LCD 面板涨势依旧凶猛，环比 12月上旬分别有 2-5美金/片的涨幅；IT 面板方面，据奥维瑞沃最新报告，由于上游 IC 的短缺叠加玻璃突发事件，面板供应能力受到影响，下游整机品牌采购信号积极，供需格局进一步加剧，12月显示器面板涨幅扩大，淡季不淡。我们看好后续京东方作为面板龙头的业绩表现。 盈利预测：展望未来，我们认为国内面板龙头逐渐掌握行业话语权，行业周期性有望进一步减弱。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 50.03/99.21/126.42亿元，对应 EPS 分别为 0.14/0.29/0.36，对应 PE 为 39.58/19.96/15.66，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 7.25元，对应 2021年 25倍 PE。 风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期

内弘信电子是国内FPC的的头部企业，战略拓展“FPC+。”。公司成立于2003年9月8日，于2017年在深交所A股上市，主营挠性印刷电路板（FPC）、背光板、刚挠结合板等，营收占比分别为58.72%、31.37%和8.26%。其中公司主营FPC相关研制与销售，子公司厦门弘汉光电有限公司于2013年涉足背光板业务，江苏弘信华印电路科技有限公司设立于2015年并于同年开始软硬结合板业务。通过成立柔性电子研究院、并购瑞湖科技，公司战略布局“FPC+”领域。 积极扩充产能+设备国产化，提振FPC业绩。FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲等优势，符合电子产品短小轻薄的发展诉求。 受益于5G、可穿戴设备、汽车电子等需求的爆发，预计到2024年全球FPC产值为144亿美元，实现3.5%的CAGR。从竞争格局来看，以旗胜为代表的日系FPC厂商市场份额逐年缩水，成本优势+上下游产业链完善持续推动FPC产能向大陆转移。公司在夯实LCM业务的基础上，手机直供和车载领域已小有突破，成本端亦有设备国产化的加持，看好公司积极扩产，提升市场占有率。 布局柔性电子，压感传感器有望成为成长新动力。公司通过设立柔性电子研究院前瞻布局柔性电子，重点突破国外垄断的柔性材料和高端核心设备，助力孵化柔性电子下游应用。此外，公司通过收购瑞湖科技布局柔性压感传感器，已出货给TWS耳机和高端家电等客户。 投资建议与评级：公司有望依托设备国产化和产能布局调整所带来的成本优势抢占市场份额，此外产品结构和客户结构的持续改善有望提升盈利能力提升。此外，控股公司瑞湖科技的压感传感器业务有望提振业绩。预计公司。预计公司20/21/22年EPS分别为0.33/0.83/1.07元，当前股价对应PE分别为45.68/18.20/14.18倍。给予公司2021年25倍估值，对应目标价20.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期

作为较早瞄准 AI 的芯片设计公司，寒武纪已汇聚多方面优质资源，高度重视技术研发与产品化落地，同时拥有硬核的架构技术。公司针对不同需求场景开发出了终端、边缘端、云端系列芯片，已实现多个全球首款及规模化落地。我们看好寒公司作为 AI 芯片有力竞争者，可以实现高速增长，主要基于以下观点： 需求侧：数字化量变到质变，AI 处理需求大增。数字化时代信息爆炸式增长，AI 可大大提升数据的价值。各类 AI 应用迅速普及，带动 AI 芯片需求大增。作为人机交互的入口，终端设备中近 5年间 AI 芯片的渗透率预计将从 16%提升至80%。在云端 IDC 中，英伟达的泛 AI 芯片，近 5年来营收年增速约 80% CAGR，预计至 2021H1其营收规模将达到约 29亿美元。另外，国内众多 AI 相关企业进入美国“实体清单”，国产 AI 芯片需求迫切。 供给侧：巨头与新势力各有千秋，寒武纪有望脱颖而出。国际芯片巨头虽实力强劲但技术上各有侧重，市场壁垒并非牢不可破。初创企业百家争鸣，而其中寒武纪保持高强度的研发投入，且已有多项规模化落地的产品，有望从中脱颖而出。 四个“必须”迎接最好发展机遇，多重资源带来超高速增长。“新基建”是实现国家多重战略目标的关键之举，对于稀缺的硬科技企业“必须挺”更是大势所趋； 国际局势导致供应链出现风险，芯片是国产替代时“必须有”的产品；疫情加速全球数字化，助推芯片成为全球“必需品”；创业公司高效激励专注 AI 芯片，“必须行”是唯一出路。寒武纪植根于我国数据资源的沃土，借助政策红利及多方下游企业资源优势，有望在巨大的市场空间下，取得超高速增长。 首次覆盖，给以“买入”评级。我们预测公司 2020至 2022年营收将分别达到 5.62亿、9.93亿、16.14亿元，结合可比公司历史最高 72.63倍的市销率，以及寒武纪更优质的属性，给予寒武纪 2021年 80倍 PS 估值，2021年目标股价为 198.59元/股。 风险提示：AI 芯片的市场需求延缓；AI 芯片赛道竞争加剧；国际局势影响供应链；政策落地不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：2020年10月23日，公司发布三季报，前三季度实现营收10.29亿元，同比+16%，实现归母净利润1.47亿元，同比+41.40%。 内生外延齐发力，三季度业绩增长符合预期。公司于三季度实现营收4.67亿元，同比+38.70%，实现归母净利润8992万元，同比+39.87%。 业绩的增长主要系1）内生方面，下游复苏新产品拓展顺利；2）外延方面，明之辉并表。拆分来看，扣除明之辉并表因素，前三季度业绩增速约33%，单三季度业绩增速约26.5%，明之辉前三季度净利润约为4180万元，基本符合业绩承诺情况（2019-2021年实现归母净利润为5600/6100/6400万元）。 销售、研发费用率下滑主要系业务结构发生改变，主动控费影响相对较小。公司三季度销售费用率为29.13%，同比下降了11.18pct，除此之外管理费用率也下降了3.07pct，达到了4.97%。费用率的下滑更多的与明之辉并表带来的业务结构的调整有关——三季度明之辉营收约1亿元，净利润1700万元，结合公司对于明之辉的业务披露，三季度明之辉销售费用约为200万元，因此若扣除明之辉并表因素，销售费用与2019年相比几乎持平，而管理费用、研发费用整体有一定改善。整体费用率的下滑造成净利润率的相对抬升，三季度公司净利率达到21%，同比提升了1.92pct。 专业照明增长稳健，业务协同值得期待：公司原主业为特种照明业务，2020年上半年公告成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务，公司在特种照明领域增长稳健。收购明之辉有效补足了照明工程业务的短板，有望实现业务协同发展。 盈利预测与估值：结合公司最新经营情况，我们调整公司20/21/22年EPS分别为0.43/0.52/0.59元，对应PE分别为16.28/13.51/120.1倍，维持目标价9元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动及下游行业波动。

事件：公司发布半年报，上半年实现营收 5.41亿元，同比增长 51.79%，归母净利润为1.26亿元，同比增长79.53%。 点评：原材料价格下跌、产能释放，公司风电机舱罩产品量价齐升：公司是一家集复合材料产品研发、设计、生产、销售和服务于一体的企业。 目前主要产品是风电机舱罩，上半年业绩大增的核心原因在于：1）风电行业高景气叠加新增产能投放，公司风电配套类、非金属模具类销售出现大幅增长（相关业务收入分别达到3.14/1.78亿元，同比增长37.27/75.83%）；2）相关原材料如树脂、玻纤价格的下跌带来的成本红利（风电配套类、非金属模具类销售毛利率分别提升了5.29/2.65个pct，达到43.93/47.49%）。总体来看，疫情过后公司业绩恢复亮眼，二季度营收达到3.52亿元，为上市以来单季度最好水平，净利润达到7959万元，同比126.22%，也是上市以来单季度最高水平。 下半年业绩有望持续爆发，抢装后的中长期市场不悲观：由于风电机舱罩的采购一般在装机的后期完成，因此现有机舱罩的销量增长还没有充分反映抢装带来的业绩弹性，而下半年的新增产能投放有望迎合新增需求。长期来看，中国已进入到风电行业发展的第21年，对于早期小功率的风电机组有着一定的替换需求，未来将有效填补机舱罩在抢装后的增量市场。中长期来看，公司绑定维斯塔斯、西门子歌美飒等大客户，有望长期受益下游集中度的提升，取得长期、稳健的发展。 盈利预测： 我们预计公司2020-2022年实现归母净利润为2.75/2.98/3.19亿元，对应EPS 分别为2.48/2.69/2.88元，对应PE 分别为14.43/13.32/12.43倍，首次覆盖给予买入评级，考虑到公司发展路径清晰、成长性良好，结合行业可比公司，给予公司2020年20倍PE，对应目标价为49.60元。 风险提示：原材料价格上涨、客户拓展不及预期、短期市场风险、业绩预测与估值判断不及预期的风险。

事件:公司发布半年报,上半年实现营收10.12亿元,同比增长16.98%,归母净利润为1.60亿元,同比增长10.13%。 点评: 柔性生产保障二季度经营、新客户开拓有进展:公司产品主要为商用冷链设备,国内与海外的销售收入比例大约是2:1。从二季度业绩来看,营收达到6.26亿元,同比增长34.29%,净利润为1.11亿元,同比增长16.15%。尽管上半年海内外销售均受到疫情的一定影响,但公司充分发挥柔性生产制造系统的优势,最大限度满足国内外订单的交付,从而保障了二季度的整体经营。同时上半年公司积极开拓客户也取得一定进展:商用冷藏柜方面,公司继续深化和拓展同国内知名冷饮客户的合作,同时向国际知名饮料客户批量供货,商用冷冻柜等产品方面,公司则继续加强同国内外知名冷饮和冷食客户的合作,进一步强化行业优势地位。 利润率保持稳健、管理费用率小幅上升:上半年公司毛利率、净利率水平都保持稳健,分别为34.63/15.90%(2019年同期分别为34.43/16.80%),从费用率上看,管理费用有较大幅度的增长,主要系限制性股票股份支付费用增加、管理人员薪酬费用增加所致。经营性现金流小幅转好,说明营收增长的质量较高,考虑到公司下游客户结构较为优质(偏消费行业且以大客户为主),未来伴随着新客户的开拓,公司的坏账损失风险也较小。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年实现归母净利润为2.51/3.06/3.58亿元,对应EPS分别为1.58/1.93/2.26,对应PE分别为27.69/22.71/19.40倍,首次覆盖给予买入评级,考虑到冷链行业发展空间较大、公司成长性突出,给予公司2021年30倍PE,对应目标价为57.90元。 风险提示:原材料价格上涨、客户拓展不及预期、业绩预测与估值判断不及预期的风险。

事件:公司发布针对《关注函》进行回复,对与字节跳动签订的《框架合作协议》的相关细节进行了披露。 点评:与字节跳动《框架合作协议》具体合作内容:内容上包括五项:分别为音频作品授权使用,主播生态联合打造,音频内容共建,数字版权授权番茄小说等平台使用,知名IP作品授权番茄小说平台,协议有效期为3年。事实上,本次框架合作协议签署前,公司已与番茄小说平台开展数字版权合作,围绕音频作品授权签署《有声读物合作协议》。“泛娱乐”背景下,长音频生态发展迅速、内容卡位公司变现能力有望进一步提升:随着移动互联网的发展,娱乐产业进入到联动整合、无限供应的“泛娱乐”时代。在数字阅读基础上衍生而来的听书(长音频)市场,也在快速发展。公司凭借深耕数字内容近二十年,拥有大量优质的数字内容、文学原创作者、知名作家和主播,有望凭借内容进行卡位,提升数字变现能力,在音频衍生权业务、版权分销业务等领域获得快速发展。依托“千人千面”算法推荐、番茄畅听广告收入弹性较大:字节跳动的核心竞争力在于将算法进入到信息分发中,从而使得分发效率提升、用户粘性增强,进而带来明显的广告收入。以西瓜视频(长视频赛道)为例,据第三方数据,2020年一季度广告收入为62亿元,番茄畅听(长音频赛道)上线时间较短,收入尚未体现。考虑到番茄对标阅文的雄心,未来广告收入将不输于长视频赛道,百亿收入量级值得期待,内容供应商将获得50%分成收入,根据版权份额,中文在线的内容提供预计超过50%,未来收入增长值得期待。 盈利预测:由于合同刚签,暂不考虑字节的合作收入,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润83.47/120.2/213.94百万元;每股收益分别为0.11/0.17/0.29元,维持“买入”评级,上调目标价为14.50元。 风险提示:版权采购价格波动、数字变现不及预期、运营业务发展不及预期、业绩预测与估值判断不及预期的风险。