事件：壹网壹创发布2021年中报，2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%，归母净利润1.27亿/+16.66%，扣非后归母净利润1.15亿/+9.47%，非经常性损益0.12亿主要来自非流动资产处置损益及政府补贴。Q2单季实现营收2.64亿/-23.40%，归母净利润0.73亿/+20.04%，扣非后归母净利润0.66亿/+9.75%。 点评：轻资产业务模式升级，积极拓展新品牌/新品类。2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%，分业务看，品牌线上营销服务营收1.20亿/-51.56%/占比24.61%；品牌线上管理服务营收2.64亿/+43.82%/占比54.35%；线上分销营收0.99亿/-19.93%/占比20.39%；其他营收0.03亿/+0.34%/占比0.66%。由于百雀羚切换服务模式且大部分新增客户以线上管理为主，致收入增速下滑。公司与宝洁、欧莱雅、雅顿等品牌保持稳定的合作关系的同时，积极拓展博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁等新客户，已签约品牌超过30个。 管理业务占比提升，增强盈利能力。盈利能力：2021H1公司毛利率为49.11%/+5.30pct，归母净利率为26.01%/+6.57pct，扣非净利率提升4.80pct。2021Q2公司毛利率为49.58%/+6.26pct，归母净利率为27.83%/+10.07pct，扣非净利率提升7.52pct。周转能力：2021H1存货周转天数68.73天/-3.44天，应收账款周转天数75.50天/+20.85天，经营性现金流-0.61亿/-157.38%。 投资建议：公司处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，并孵化轻食类自有品牌，未来具有较强增长潜力。预计公司2021-2023年营收分别为14.36亿/18.02亿/22.10亿，归母净利润分别为4.05亿/5.31亿/6.79亿，对应PE 分别为27倍/21倍/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。

事件： 上海家化发布 2021年半年报，2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%，归母净利润 2.86亿/+55.84%，扣非归母净利润 3.32亿/+103.26%，非经常性损益-0.46亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收 20.95亿/+3.73%，归母净利润 1.17亿/+81.69%，扣非归母净利为 1.33亿/+299.10%。 点评： 渠道梳理初见成效，佰草集改善明显。2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%，分渠道看，线上渠道实现营收 16.07亿元/+12.67%/占比38.21%；线下渠道实现营收 25.99亿元/+15.19%/占比 61.79%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入 12.48亿元/+30%/占比 30%；个护家清（包括家安、六神等品牌）17.11亿元/占比 41%，高个位数增长；母婴品类（包括启初、汤美星）10.62亿元/同增 10%+/占比 25%；合作品牌（包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）1.86亿元/占比 4%。分品牌看，玉泽在高基数下实现高个位数增长；佰草集/高夫均增长近 40%；美加净增长 20%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现近 90%的增长；典萃增长超 60%；家安增长约20%；六神占据花露水市场龙头地位，实现高个位数增长；代理品牌增长 10%+，其中片仔癀高个位数增长；启初增长 40%；汤美星实现高个位数增长。 投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率，玉泽高速成长驱动收入端提速增长。预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/106.11亿，归母净利润分别为 5.04亿/8.52亿/11.65亿，对应 PE 分别为 70倍/42倍/30倍。 维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：爱美客发布2021年半年报，2021H1公司实现营收6.33亿/+161.87%，归母净利润4.25亿/+188.86%，扣非归母净利润4.11亿/+191.46%，非经常性损益0.15亿主要来自投资收益及委托他人投资或管理资产损益。Q2单季公司实现营收3.74亿元/+129.92%，归母净利润2.55亿元/+144.38%，扣非后归母净利润2.48亿元。 点评：产品优势突显，嗨体持续高增。2021H1公司实现营收6.33亿/+161.87%。分产品看，公司收入增长主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂（嗨体系列、逸美），实现收入4.76亿元/占比75%/+230.38%。继嗨体占据颈纹细分领域垄断地位后，熊猫针进军眼部市场，抢占眼周护理市场份额，上半年熊猫针销量预计占嗨体系列13%-15%，销售额占比约25%。 产品升级盈利能力进一步增强。2021H1公司毛利率为93.25%/+3.03pct，归母净利率为67.17%/+6.28pct。2021Q2公司毛利率为93.77%/+3.36pct，归母净利率为68.09%/+4.03pct，公司盈利能力进一步提升。周转能力：存货周转率1.59/+51.43%。公司通过数字化存货管理信息系统保障合理存货水平； 应收账款周转率18.38/+34.36%，主要系销售额增加所致。 投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，基于产品的技术优势、安全性和有效性，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线，综合实力不断增强巩固行业龙头地位。2021-2023年营收分别为14.23亿/21.91亿/31.51亿，归母净利润分别为9.10亿/13.69亿/19.69亿，对应PE 分别为134倍/89倍/62倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代

事件：珀莱雅发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收19.18 亿元/+38.53%，归母净利润2.26 亿元/+26.48%，扣非归母净利润2.20 亿元/+20.72%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2 单季公司实现营收10.12 亿元/+30.42%，归母净利润1.16 亿元/+15.01%，扣非归母净利润1.13 亿元/+13.70%。 点评：线上自营实现高增长，彩妆销售表现亮眼。2021H1 公司实现营收19.18亿元/+38.53%，分渠道看，线上渠道实现营收15.45 亿/+75.85%/占比80.82%，其中直营收入10.91 亿元/+135.28%（天猫同比增长78%+，抖音营收约2 亿，拉高同比增速），分销4.54 亿元/+9.41%（淘宝分销下滑25%+，拉低线上分销增长），线上各渠道占比分别为天猫40%+/抖音10%+/京东10%+/唯品会10%-/快手5%-/拼多多5%-；线下渠道实现营收3.67 亿/-27.23%/占比19.18%，其中日化实现收入2.68 亿元/-21.46%，其他渠道0.99 亿元/-39.33%。分品牌看，自有品牌实现营收18.54 亿/+46.24%/占比96.98%，其中珀莱雅实现收入14.87 亿元/+31.44%，其他品牌3.67 亿元/+169.36%，其他品牌中彩棠营收1.11亿元，下半年加快上新速度，全年预计营收约3 亿；跨境代理品牌实现营收0.58 亿/-49.68%/占比3.02%。分品类看，护肤品实现营收16.30亿元/+33.91%/占比85.27%；彩妆类实现营收2.71 亿元/+97.45%/占比14.17%；其他类实现营收0.11 亿/-61.56%/占比0.56%。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023 年营收分别为47.22 亿/57.92 亿/70.37 亿，归母净利润分别为5.94 亿/7.36 亿/9.10 亿，对应PE 分别为58 倍/46 倍/38 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：贝泰妮发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收14.12亿/+49.94%，归母净利润2.65亿/+65.28%，扣非归母净利润2.53亿/+68.46%，非经常性损益主要来自政府补助和理财收益。Q2单季公司实现营收9.04亿/+45.14%，归母净利润1.86亿/+75.13%，扣非归母净利润1.76亿。 点评：线上渠道稳定增长，线下受益于私域运营迎来爆发式增长。2021H1公司实现营收14.12亿/+49.94%。分产品看，护肤品营收12.57亿/占比89.05%，医疗器械营收1.23亿/占比8.71%，彩妆营收0.22亿/占比1.59%。分渠道看，线上自营收入7.73亿/+35.04%，营收占比55.11%/-5.98pct ， 线上经销/ 代销营收3.28亿/+58.32% ， 营收占比23.35%/+1.27pct；线下经销/代销营收3.02亿/+92.73%，收入占比21.53%/+4.81pct，线下自营收入0.002亿/-81.32%，营收占比0.01%/-0.10pct。分业务看，日化行业营收14.03亿/+49.69%/占比99.35%，服务及其他营收0.09亿/+101.49%/占比0.65%。 经营效率提升，费用率显著下降。2021H1公司销售费用为6.37亿/+34.18%，销售费用率45.14%/-5.31pct，主要系营收快速增长，规模效应显现；管理费用率5.95%/-2.14pct；研发费用率为3.11%/+0.40pct，主要系新冠疫情好转后公司研发活动得以顺利、正常开展。 投资建议：考虑公司线下渠道增长超预期，上调盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为40.12亿/55.06亿/72.68亿元，归母净利润分别为8.7亿/11.9亿/15.6亿元，对应PE 分别为107倍/78倍/59倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险

oracle.sql.CLOB@17abd8da

百雀羚切换服务模式致收入下滑，新增类目表现优异。2020年公司实现营收 12.99亿/-10.49%，分业务看，品牌线上营销服务营收 4.2亿/-48.64%/占比 32.36%；品牌线上管理服务营收 5.21亿/+57.34%/占比40.14%；线上分销营收 3.50亿/+18.78%/占比 27%；其他营收 0.06亿/+7.95%/占比 0.50%。由于 2020年百雀羚切换服务模式且大部分新增客户以线上管理为主，致利润增速高于收入增速。公司重点服务品牌均实现较快增长，其中黑人牙膏实现三位数增长，宝洁、雅顿、丸美、百雀羚等预计均有高双位数增长。新增客户泡泡玛特、圣牧、君乐宝、盐津铺子均取得优异表现。分地区看，境内营收 11.94亿/-13.80%/占比 91.97%；境外营收 1.04亿/+59.65%/占比 8.03%。 投资建议：公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，并欲孵化轻食类自有品牌，未来具有较强增长潜力。预计公司 2021-2023年营收分别为 17.45亿/22.81亿/28.64亿，归母净利润分别为 4.38亿/5.95亿/7.89亿，对应 PE 分别为 25倍/18倍/14倍。维持“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@4785f132

线上渠道稳健增长，眼部产品强势依旧。分品牌看，主品牌丸美收入占比 95.06%，同比基本持平。分产品看，眼部类实现营收 6.30亿元/+14.18%，毛利率为 65.44%/-4.85pct；护肤类实现营收 9.01亿元/-9.25%，毛利率为 67.63%/-0.01pct；洁肤类实现营收 1.89亿元/-17.10%，毛利率为 62.77%/-3.94pct；彩妆及其他类实现营收 0.22亿元/-13.4%，毛利率为 59.36%/+3.86pct。分渠道看，线上渠道 9.50亿/+17.59%/占比 54.49%，其中线上直营同比增长 31.62%；随着公司对线上渠道进行结构优化和组织调整，未来线上业务将成为公司核心增长引擎。线下渠道实现 7.94亿元/-19.98%，百货、日化渠道受影响相对明显，美容院渠道表现坚挺，小辐增长 2.77%。2020年公司毛利率为 66.20%/-1.96pct，主要系新收入准则下与收入相关的物流运输费用记入成本所致。归母净利率为 26.61%/-1.98pct，扣非净利率下降 1.91pct。 投资建议：中长期来看，眼部护理市场前景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额，未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类，向多品牌综合型美妆集团发展。 预计公司 2021-2023年营收分别为 21.07亿/24.83亿/28.62亿，归母净利润分别为 5.60亿/6.70亿/7.77亿，对应 PE 分别为 40倍/34倍/29倍。给予“买入”评级

事件： 珀莱雅发布2020年年报，公司实现营收37.52亿元/+20.13%，归母净利润4.76亿元/+21.22%，扣非归母净利润4.70亿元/+21.69%，非经常性损益主要来自政府补助。公司发布2021年第一季度报告，2021Q1公司实现营收9.05亿元/+48.88%，归母净利润1.10亿元/+41.38%，扣非归母净利润1.08亿元/+29.05%。公司拟每10股派发现金红利7.20元（含税）。 点评： 线上渠道延续高增长，彩妆品类增势强劲。2020年公司实现营收37.53亿/+20.13%，分渠道看，线上渠道实现营收26.24亿/+58.59%/占比70.01%，其中直营收入15.91亿元/+79.63%，分销10.33亿元/+34.36%；线下渠道实现营收11.24亿/-23.12%/占比29.99%，其中日化实现收入8.45亿元/-19.28%，其他渠道2.79亿元/-32.81%。分品牌看，自有品牌实现营收35.41亿/+19.11%/占比94.48%，其中珀莱雅实现收入29.86亿元/+12.43%，其他品牌5.55亿元/+ 75.08%；跨境代理品牌实现营收2.07亿/+44.09%/占比5.52%。分品类看，护肤品实现营收32.42亿元/+11.38%/占比86.50%；彩妆类实现营收4.65亿元/+181.91%/占比12.41%。2021Q1线上增长100%+；线下下降，主要系跨境代理品牌线下渠道营收减少。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。短期看营销和大单品打造力，长看平台化、集团化运作能力。预计公司2021-2023年营收分别为48.34亿/60.84亿/75.41亿，归母净利润分别为6.13亿/7.82亿/9.87亿，对应PE分别为63倍/50倍/39倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期。

事件： 上海家化发布2021年第一季度报告，2021Q1公司实现营收21.15亿/+27.04%，归母净利润1.69亿元/+41.92%，扣非归母净利润1.99亿元/+53.05%，非经常性损益主要来自投资收益。 点评： Q1各品牌表现亮眼，线下渠道恢复显著。2021Q1公司实现营收21.15亿/+27.04%，分渠道看，线上渠道实现营收6.77亿元/占比32%，国内电商业务高个位数增长，特渠增长超20%；线下渠道实现营收14.38亿元/同增28%+/占比68%，商超母婴增长超15%，百货增长超170%，CS增速超90%。分品牌看，佰草集实现翻倍增长；典萃同比增速100%+；玉泽主要系去年同期基数较高，下滑约16%；高夫增长80%+；美加净同比持平；双妹增长120%+；六神增长10%+，家安增长40%+；启初增速超60%；汤美星全球业务增速高于个位数；片仔癀增速超20%。分品类看，美容护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入5.5亿元/+41.3%/占比26%；个护家清（包括家安、六神等品牌）9.94亿元/+28.8%/占比47%；母婴品类（包括启初、汤美星）4.86亿元/+13%/占比23%；合资及代理品牌（包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）0.85亿元/占比4%。 投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。公司在新管理层带领下有望持续焕新品牌和提升运营效率。考虑公司产品结构调整，微调盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为83.34亿/94.07亿/106.11亿，归母净利润分别为5.16亿/8.25亿/11.51亿，对应PE分别为59倍/37倍/27倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件： 华熙生物发布2020年年报，2020公司实现营收26.33亿/+39.63%，归母净利润6.46亿/+10.29%，扣非归母净利润5.68亿/+0.13%，非经常性损益主要来自政府补助和投资收益。Q4单季公司实现营收10.36亿/+73.38%，归母净利润2.08亿/+22.98%，扣非后归母净利润1.94亿/+25.38%。公司拟每10股派发现金红利4.10元（含税）。 点评： 功能性护肤业务持续高增长，品牌矩阵搭建日趋完善。2020年公司功能性护肤业务实现营业收入13.46亿/+112.19%/占比51.15%，毛利率为81.89%/+3.35pct，功能性护肤品前四大核心品牌均取得了快速增长，其中“润百颜”实现收入5.65亿/+65.29%，毛利率同比提高2.80pct；“夸迪”实现收入3.91亿/+513.29%，毛利率同比提高5.95pct；“米蓓尔”实现收入1.99亿/+136.32%，毛利率同比微降0.53pct。公司在疫情期间积极调整营销模式，借力“国货”浪潮，不断挖深客户需求，构建功效性更强的科学配方和产品体系，推出多款爆款产品，实现收入大幅增长。 毛利率稳中有升，高费用致净利率下滑。盈利能力：2020年公司整体毛利率为81.41%/+1.75pct，综合毛利率保持稳定。2020年公司归母净利率为24.53%/-6.53pct。2020Q4公司毛利率为82.22%/+1.11pct，归母净利率20.10%/-8.23pct。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。2021-2023年营收分别为36.33亿/49.32亿/62.65亿，归母净利润分别为8.38亿/11.39亿/14.68亿，对应PE分别为91倍/67倍/52倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

事件： 爱美客发布2020年年报，2020年公司实现营收7.09亿/+27.18%，归母净利润4.40亿/+43.93%，扣非归母净利润4.24亿/+42.95%，非经常性损益0.16亿主要来自委托他人投资或管理资产的损益。Q4单季公司实现营收2.45亿/+51.03%，归母净利润1.49亿/+75.25%，扣非归母净利为1.44亿。公司拟每10股派发现金红利35元（含税）并转增8股。 点评： 嗨体为收入增长核心引擎，费用率下降助推业绩高增长。2020年公司实现营收7.09亿/+27.18%，Q1受疫情影响收入承压，Q2以来快速恢复，下半年迅速增长带动公司全年增长。分产品看，公司全年收入增长主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂，实现收入4.47亿元/占比63.07%/+82.85%。由于嗨体在颈纹市场的先发优势和独占性，目前已牢牢占据颈纹细分领域的垄断地位。随着嗨体品牌影响力的持续增强，未来市场渗透率有望稳步提升。凝胶类注射产品（主要包括宝尼达、爱芙莱、逸美一加一）2020年实现营收2.52亿元/占比35.56%/-19.21%。爱芙莱受疫情以及市场价格战影响，收入承压。宝尼达高端系列受疫情冲击较大，预计增速下滑。面部埋植线184万元/占比0.26%/+2068.44%；化妆品789万元/占比1.11%/+890.47%。 投资建议：公司凭借多年积累的技术经验和渠道布局，已经在医美领域做深做强。公司作为医美龙头，有望充分受益医美市场渗透率提升&国产替代需求提升&监管驱严的市场趋势，公司为A股首家纯医美公司，且具有多个国内首款三类医疗器械产品，强研发&强推新能力有望保证公司持续高速增长。预计公司2021-2023年营收分别为11.68亿/17.81亿/25.65亿，归母净利润分别为7.10亿/10.77亿/15.57亿，对应PE分别为153倍/101倍/70倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代。

事件： 上海家化发布 2020年年报，2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%，归母净利润 4.30亿/-22.78%，扣非归母净利润 3.96亿/+4.30%，非经常性损益 0.34亿主要来自政府补贴和投资收益。Q4单季公司实现营收 16.70亿/-10.28%，归母净利润 1.18亿/+608.71%，扣非归母净利为1.20亿/+30475.94%。 点评： 营销&产品创新并行，各品牌发展改善显著。收入端：2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%，分渠道看，线上渠道实现营收 29.76亿元/+15.24%/占比 42%，其中电商增长约 14%，其中海外电商增长约 47%，特渠增长约 8%；线下渠道实现营收 40.52亿元/-19.09%/线下 58%，其中百货下滑近 60%，CS 下滑约 10%，商超母婴渠道下滑 3.3%。分品牌看，玉泽加强医研共创，直播营销模式下不断优化，增长 200%+； 家安多款抑菌产品在疫情期间销售良好，整体增长 30%+；六神占据花露水市场龙头地位，增长 2%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现 70%+的增长；代理品牌增长 30%+；佰草集下滑 50%+；高夫下滑30%+；美加净下滑约 19%，Q4降幅收窄；启初下跌 9%，但 Q4实现双位数增长，电商表现创下近两年新高；典萃下滑 13%，20年通过屈臣氏迅速拓展，Q4增长超 100%。分品类看，美容护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入 22.07亿/占比 31.5%；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.00亿元/占比 34%；母婴品类（包括启初、汤美星）20.71亿元/占比 29.5%。 投资建议：预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/10.61亿，归母净利润分别为 4.84亿/8.25亿/11.61亿，对应 PE 分别为 51倍/30倍/21倍。维持“买入”评级。

点评： 离岛免税驱动高增长。 根据海南省商务厅统计， 2020年海南免税店销 售额（含有税）达 327.4亿/+127%，海南板块贡献公司 62%营收。 7月 1日离岛免税新政执行后，毛利率较高的奢侈品箱包/腕表/贵重珠 宝销售同比大幅增长： 7月-12月海南离岛免税香化类商品共计销售 105.3亿元/+1.4倍/占免税销售总额 52%、手表首饰共计销售 48.9亿 元/+3.4倍/占 24%、服装箱包共计销售 37.8亿元/+1.7倍/占 19%、此 外新增的酒类&电子产品等共计销售 5.4亿。伴随政策红利继续释放+ 中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长。 上海机场租金冲回+发力线上业务增厚利润，北京/白云机场租金依然 保守计提。 疫情影响下机场国际客流锐减，经与上海机场协商确认， 自 20年 3月起按《补充协议》调整机场免税租金， 2020年度上海机 场免税店租金为 11.56亿元/同比减少约 70%。根据此前保底协议， 2020年全年保底租金为 41.58亿元，预计前三季度中免已计提 31亿， 根据实际租金情况估算 Q4单季冲回租金 19.6亿，增厚税后归母净利 润 7.51亿。疫情后公司积极发力线上，日上直邮、离岛补购、 CDF 会 员购有效弥补线下机场门店颓势。 投资建议： 考虑免税政策持续利好，调整公司盈利预测， 预计公司 2021-2022年营业收入为 786亿/1280亿，归母净利润为 113亿/176亿，同比增长 84%/56%（ 19-22年 CAGR 65%）；对应 P/E 分别为 51倍/33倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，疫情反复，市场竞争风险