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李森蔓

东北证券

研究方向:

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工作经历: 登记编号:S0550520030003,香港大学硕士,浙江大学本科,现任东北证券社会服务组分析师<span style="display:none">。 2018年以来具有2年证券研究从业经历, 2019年金牛奖研究团队第3名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海家化 基础化工业 2021-02-05 40.68 43.37 -- 54.20 33.24%
60.40 48.48%
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事件: 上海家化发布 2020年年报,2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%,归母净利润 4.30亿/-22.78%,扣非归母净利润 3.96亿/+4.30%,非经常性损益 0.34亿主要来自政府补贴和投资收益。Q4单季公司实现营收 16.70亿/-10.28%,归母净利润 1.18亿/+608.71%,扣非归母净利为1.20亿/+30475.94%。 点评: 营销&产品创新并行,各品牌发展改善显著。收入端:2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%,分渠道看,线上渠道实现营收 29.76亿元/+15.24%/占比 42%,其中电商增长约 14%,其中海外电商增长约 47%,特渠增长约 8%;线下渠道实现营收 40.52亿元/-19.09%/线下 58%,其中百货下滑近 60%,CS 下滑约 10%,商超母婴渠道下滑 3.3%。分品牌看,玉泽加强医研共创,直播营销模式下不断优化,增长 200%+; 家安多款抑菌产品在疫情期间销售良好,整体增长 30%+;六神占据花露水市场龙头地位,增长 2%+;双妹大力发展电商提升曝光度,实现 70%+的增长;代理品牌增长 30%+;佰草集下滑 50%+;高夫下滑30%+;美加净下滑约 19%,Q4降幅收窄;启初下跌 9%,但 Q4实现双位数增长,电商表现创下近两年新高;典萃下滑 13%,20年通过屈臣氏迅速拓展,Q4增长超 100%。分品类看,美容护肤(包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净)收入 22.07亿/占比 31.5%;个护家清(包括家安、六神等品牌)24.00亿元/占比 34%;母婴品类(包括启初、汤美星)20.71亿元/占比 29.5%。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/10.61亿,归母净利润分别为 4.84亿/8.25亿/11.61亿,对应 PE 分别为 51倍/30倍/21倍。维持“买入”评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 307.90 408.31 65.31% 403.78 31.14%
403.78 31.14%
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点评: 离岛免税驱动高增长。 根据海南省商务厅统计, 2020年海南免税店销 售额(含有税)达 327.4亿/+127%,海南板块贡献公司 62%营收。 7月 1日离岛免税新政执行后,毛利率较高的奢侈品箱包/腕表/贵重珠 宝销售同比大幅增长: 7月-12月海南离岛免税香化类商品共计销售 105.3亿元/+1.4倍/占免税销售总额 52%、手表首饰共计销售 48.9亿 元/+3.4倍/占 24%、服装箱包共计销售 37.8亿元/+1.7倍/占 19%、此 外新增的酒类&电子产品等共计销售 5.4亿。伴随政策红利继续释放+ 中免供货能力持续提升,预计海南板块仍将保持高增长。 上海机场租金冲回+发力线上业务增厚利润,北京/白云机场租金依然 保守计提。 疫情影响下机场国际客流锐减,经与上海机场协商确认, 自 20年 3月起按《补充协议》调整机场免税租金, 2020年度上海机 场免税店租金为 11.56亿元/同比减少约 70%。根据此前保底协议, 2020年全年保底租金为 41.58亿元,预计前三季度中免已计提 31亿, 根据实际租金情况估算 Q4单季冲回租金 19.6亿,增厚税后归母净利 润 7.51亿。疫情后公司积极发力线上,日上直邮、离岛补购、 CDF 会 员购有效弥补线下机场门店颓势。 投资建议: 考虑免税政策持续利好,调整公司盈利预测, 预计公司 2021-2022年营业收入为 786亿/1280亿,归母净利润为 113亿/176亿,同比增长 84%/56%( 19-22年 CAGR 65%);对应 P/E 分别为 51倍/33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,疫情反复,市场竞争风险
宋城演艺 传播与文化 2021-02-02 16.09 19.95 38.06% 23.04 43.19%
23.04 43.19%
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事件: 根据业绩预告,2020年公司实现收入8-10亿/同比-69.37%~-61.71%;归母净利亏损16-19亿元/同比下滑219.42%-241.81%;扣非归母净利亏损16.21-19.21万元/同比下滑232.64%-257.19%;Q4单季度实现营收1.82-3.82亿/同比-55.25%~-5.94%;归母净利润亏损17.34-20.34亿元,扣非归母净利亏损17.32-20.32亿元。 点评: 演艺主业仍实现盈利,花房减值拖累业绩。2020年公司演艺主业受疫情较大冲击,旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,于2020年6月12日恢复营业,自Q3起各项目逐步恢复,预计全年仍实现净利润1.1亿元。报告期内,公司对花房科技确认长期股权投资损失约7.24亿元,同时计提减值准备约11.08万元,长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元,对业绩产生较大拖累。 积极探索创新模式,疫情后成长确定性强。公司利用疫情期间修炼内功,推动杭州宋城演艺王国的全面升级与各大剧目的编创能力提升,同时有序推进新项目建设。以往散客门票定价相对较高,以后将针对单独剧目进行单独收费,降低门槛,实施差异化定价,实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级,推动公司向“演艺王国”平台型方向发展。演艺王国先在杭州大本营试水,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制。疫情后,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。 投资建议:考虑疫情持续影响及花房减值,调整盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为8.91亿/27.14亿/37.46亿,归母净利润分别为-17.35亿/12.16亿/18.12亿,对应2021-2022PE分别为36倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2021-01-29 119.38 125.83 135.42% 131.14 9.85%
131.14 9.85%
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核心客户增势良好,新增类目表现优异。 2020年公司重点服务品牌均 实现较快增长,其中黑人牙膏实现三位数增长,宝洁、雅顿、丸美、 百雀羚等预计均有高双位数增长, Olay 由于新产品增长低于预期致整 体增长稍弱,但预计仍有 20-30%的增速。 新增客户泡泡玛特、圣牧、 君乐宝、盐津铺子均取得优异表现。由于 2020年百雀羚切换服务模 式且大部分新增客户以线上管理为主,致利润增速高于收入增速。 内生外延持续拓展品牌/品类/渠道, 未来成长确定性强。 拓品牌/拓品 类, 公司在保持老客户高增长的前提下,积极拓展新品牌/品类,继签 约泡泡玛特潮玩品牌后,今年签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等新类目 品牌客户,拓展品类布局;此外,公司通过收购浙江上佰及战略投资 速网, 迅速切入家电家居代运营赛道, 完善和提升供应链、内容电商、 私域流量等方面的能力。 增渠道, 继与天猫、京东、唯品会、小红书 达成合作后,又通过浙江上佰新增了拼多多、苏宁易购、贝店等平台, 通过内容电商拓展抖音、快手等平台, 多平台战略合作版图再度扩展。 投资建议: 公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段, 并 欲孵化轻食类自有品牌, 未来增长潜力巨大。 预计公司 2020-2022年 营收分别为 15.97亿/17.63亿/23.46亿,归母净利润分别为 3.22亿/4.49亿/6.37亿,对应 PE 分别为 54倍/39倍/27倍。维持“买入”评级。 风险提示: 核心客户流失;行业竞争加剧;品牌方自建电商团队
爱美客 机械行业 2020-11-17 581.51 359.43 -- 640.00 10.06%
1006.00 73.00%
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事件: 爱美客发布公告,公司控股子公司“诺博特生物”申报的利拉鲁肽注射液项目临床试验申请于2020年11月13日获得《药物临床试验批准通知书》。 点评: 布局瘦身纤体领域,持续优化产品结构。当前瘦身纤体市场需求旺盛,为主要的非手术类医美项目之一,公司将其定位为未来战略布局重要业务方向。公司研发的基因重组蛋白药物“利拉鲁肽”注射液在治疗肥胖症方面具有显著效果,在医疗机构、医疗美容机构等可得到广泛应用。根据新思界《2018-2021年中国重组蛋白药物市场发展前景及可行性研究报告》,预计2021年该市场规模可达561亿元,基于中国重组蛋白药物种类尚待丰富,且对国外企业存在较强的依赖性,公司该研发项目有望承接“减肥”细分领域崛起的国产替代需求。 医美渗透率提升&国产替代需求提升&监管驱严趋势下最受益标的。公司凭借多年积累的技术经验,已经推出针对面部、颈部褶皱皮肤修复完整产品矩阵,同时通过多年的渠道积累,已经在医美领域做深做强。公司作为医美龙头,有望充分受益医美市场渗透率提升&国产替代需求提升&监管驱严的市场趋势,公司为A股首家纯医美公司,且具有多个国内首款三类医疗器械产品,强研发&强推新能力有望保证公司持续高速增长。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为7.10亿/11.33亿/16.92亿,归母净利润分别为4.07亿/6.22亿/9.25亿,对应PE分别为167倍/110倍/74倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;行业监管风险;新技术替代。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-02 15.98 22.94 58.75% 19.59 22.59%
20.24 26.66%
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黄金周表现靓丽,后续有望强劲复苏。2020前三季度公司实现营收6.19亿/-71.96%,Q3单季营收下降 57.45%,环比改善明显。公司旗下各景区于 2020年 1月 24日起暂停运营,于 2020年 6月 12日恢复营业,Q3各项目逐步恢复,并于 9月 19日新开新郑项目。国庆中秋黄金周宋城演艺收入破亿,旗下各景区合计接待游客同比恢复约91.54%,营收与去年同期持平;其中杭州宋城景区散客接待人数和收入占比分别超过 80%和 85%,散客率创历史新高。 刚性成本不可避免,期间费用率大增。2020第三季度公司销售费用为0.43亿元/-64.85%,销售费用率为 6.96%/+1.40pct;管理费用为 2.50亿元/+86.49%,管理费用率为 40.41%/+34.33pct,主要系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期的营业成本调整至管理费用所致;研发费用为 0.30亿元/+1.08%,研发费用率为 4.82%/+3.48pct,主要系新模式探索;财务费用为-0.16亿元/-83.00%,财务费用率为-2.66%/-2.25pct。 投资建议:考虑疫情持续影响,调整盈利预测,预计公司 2020-2022年营收分别为 8.91亿/29.18亿/37.94亿,归母净利润分别为 1.52亿/13.06亿/18.35亿,对应 PE 分别为 275倍/32倍/23倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期
爱美客 机械行业 2020-11-02 493.00 311.32 -- 664.00 34.69%
833.80 69.13%
详细
Q3业绩增长亮眼,嗨体保持强劲增势。Q3单季公司实现营收 2.23亿/+43.18%,归母净利润 1.43亿/+55.97%,扣非归母净利为 1.39亿/+55.69%。由于嗨体为市场独家针对颈纹产品,目前已牢牢占据颈纹市场垄断地位,预计保持快速增长势头,为公司核心收入来源。爱芙莱受疫情以及市场价格战影响,收入承压。宝尼达高端系列受疫情冲击较大,预计增速下滑幅度较大。 费用大幅缩减,盈利能力提升。费用端:2020Q3公司销售费用为 0.42亿元/-8.94%,销售费用率为 9.05%/-2.61pct;主要系疫情下会议推广费减少。管理费用为 0.27亿元/-25.30%,管理费用率为 5.74%/-3.28pct; 研发费用为 0.33亿元/+6.98%,研发费用率为 7.12%/-0.69pct;财务费用为万元-0.01亿元/-29.37%,财务费用率为-0.27%/-0.03pct。2020Q3单季公司销售费用率为 8.28%/ -2.35pct,管理费用率为 5.14%/-2.60pct,研发费用率为 5.50%/-1.24pct,财务费用率为-0.17%/-0.06pct。利润端: 2020前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为 91.54%/-1.03pct , 归母 净 利 率 为62.53%/+6.84pct。Q3单季度公司毛利率为 92.97%/-0.32pct,归母净利率为 64.32%/+5.27pct。 投资建议:预计公司 2020-2022年营收分别为 7.10亿/11.33亿/16.92亿,归母净利润分别为 4.07亿/6.22亿/9.25亿,对应 PE 分别为 145倍/95倍/64倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;行业监管风险;新技术替代。
华熙生物 2020-11-02 139.00 166.00 -- 173.98 25.17%
196.99 41.72%
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事件:华熙生物发布2020年第三季度报告,2020前三季度公司实现营收15.96亿/+23.96%,归母净利润4.38亿/+5.12%,扣非归母净利润3.74亿/-9.36%,非经常性损益0.64亿主要来自政府补助和投资收益。Q3单季公司实现营收6.49亿/+35.65%,归母净利润1.71亿/+12.78%,扣非归母净利为1.40亿/-5.72%。 点评: 功能性护肤业务强势依旧。2020前三季度公司实现营收15.96亿/+23.96%,Q3单季营收上升35.65%,环比增长提速。原料业务上半年同比基本持平,Q3国内业务预计恢复明显,而海外疫情依然严峻,预计前三季度原料业务同比微跌。医疗终端业务预计低双位数下滑,其中医美业务市场热度较大,Q3市场恢复较为显著,环比改善明显,但预计与去年同期相比依然有所下滑。功能性护肤业务在长期戴口罩,过敏肌人群扩大背景下已稳稳占据市场风口。公司通过联合IP 营销、红人直播扩大品牌知名度和营销力,并打造超级爆款玻尿酸次抛原液,线上保持高三位数增长,带动公司Q3营收实现高增。 营销费率提升拖累盈利能力。2020前三季度公司毛利率为80.88%/+1.90pct , 归母净利率为27.41%/-4.91pct , 扣非净利率为23.43%。2020Q3单季度公司毛利率为82.54%/+4.57pct,归母净利率为26.27%/-5.32pct。 投资建议:公司以技术研发优势为核心竞争力,卡位医美&功能性护肤双风口,透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。预计公司2020-2022年营收分别为24.05亿/33.24亿/44.68亿,归母净利润分别为6.74亿/9.16亿/12.23亿,对应PE 分别为100倍/74倍/55倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业监管风险;行业竞争加剧;核心技术人员流失。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 87.43 116.73% 65.00 1.72%
65.00 1.72%
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事件:丸美股份发布2020年第三季度报告,2020前三季度公司实现营收11.37亿/-6.13%,归母净利润3.38亿/-5.88%,扣非归母净利润2.73亿/-11.49%,非经常性损益0.65亿主要来自政府补助和投资收益。Q3单季公司实现营收3.44亿/-13.40%,归母净利润0.70亿/-32.03%,扣非归母净利为0.55亿/-40.26%。 点评: 直播调整致线上增速放缓,推新节奏有条不紊。2020前三季度公司实现营收11.37亿/-6.13%,Q3单季营收下降13.40%。渠道方面,线上渠道增长18.55%(线上直营/分销分别增长是38.22%/11.17%),由于Q3进行较为严格的价格管控以及直播费比的管理,导致增速有所下滑,其中唯品会/天猫旗舰店/京东以及天猫专营店/内容电商与社群电商分别占比约44%/25%/23%/7%。线下渠道受疫情影响较大,下滑24.82%(百货/CS渠道/美容院分别下滑34%/26%/2%),但已逐步明显。产品方面,小红笔自4月推出,合计销售近40万支,今年有望突破60万支;新品小紫弹定价200元+,完善眼霜产品价格体系,拓宽受众客群。 投资建议:公司身处中高端美妆优质赛道,有望充分受益行业高端化、精细化发展趋势。公司深耕眼霜品类,在国产品牌中竞品少,且随多品牌战略的推进具备较强外延预期。考虑到疫情对线下渠道影响较大,调整盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为18.74亿/23.14亿/27.42亿,归母净利润分别为5.41亿/6.63亿/7.94亿,对应PE分别为51倍/42倍/35倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期;电商获客成本提升。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-30 172.66 200.84 10.36% 188.91 9.41%
210.86 22.12%
详细
事件:珀莱雅发布2020年第三季度报告,2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%,归母净利润2.85亿/+18.74%,扣非归母净利润2.88亿/+21.01%,非经常性损益-0.03亿主要来自政府补助和其他营业外收支。Q3单季公司实现营收9.07亿/+20.53%,归母净利润1.06亿/+59.43%,扣非后归母净利润1.06亿/+57.19%。 点评:线上维持高增长,线下恢复明显。收入端:2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%。,分渠道看,线上渠道同比增长约40%/占比60%+,跨境品牌代理营收占比5-10%;Q3单季度线下营收实现正增长,主要系双十一提前备货。分品牌看,主品牌珀莱雅实现正增长,营收占比80%+,相较上半年3.66%的跌幅恢复明显。分品类看,精华占比逐步上升,约10-20%;彩妆营收占比10-15%,相比上半年9.92%的占比提升明显。Q3单季度护肤类7.02亿/占比77.40%,洁肤类0.67亿/占比7.39%,彩妆类1.32亿/占比14.60%。 产品结构优化,Q3单季毛利提升。公司毛利率61.72%/-2.13pct,主要系:(1)2020年根据新收入准则调整运费至主营业务成本,影响毛利率;2)跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%,拖累整体毛利率;(3)用低毛利面膜引流促销。Q3单季度毛利率为64.49%/+4.04pct,主要系Q3面膜占比下降,精华占比上升。2020前三季度公司归母净利率为12.44%/+0.9pct。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为38.50亿/48.90亿/60.58亿,归母净利润分别为4.83亿/6.17亿/7.67亿,对应PE分别为65倍/51倍/41倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-10-28 38.60 50.80 14.11% 44.13 14.33%
44.13 14.33%
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事件:上海家化发布2020年第三季度报告,2020Q3公司实现营收53.62亿/-6.51%,归母净利润3.12亿/-42.25%,扣非归母净利润2.76亿/-27.34%,非经常性损益0.36亿主要来自投资收益和政府补贴。Q3单季公司实现营收16.78亿/-7.45%,归母净利润1.29亿/+33.37%,扣非归母净利为1.13亿/-5.50%。 点评: 电商渠道推进优化策略,线下渠道恢复显著。收入端:2020Q3公司实现营收53.62亿/-6.51%,剔除新会计准则影响,Q3营收同比下滑1.76%;Q3单季营收下滑7.45%,同口径下降2.54%。分渠道看,线上渠道收入增长超20%,占整体营收38%,线上毛利率61.5%,同口径下提升1.8pct,其中电商增长25%左右,特渠增长10%+,Q3单季特渠增长20%+;线下渠道百货下滑50%+,Q3单季跌幅收窄,CS下滑20%+,Q3单季CS实现两位数增长,商超母婴渠道微跌。分品牌看,玉泽增速达400%以上,Q3单季增速100%以上;家安取得35%以上的增长;六神增长4%左右;佰草集下滑50%+,高夫下滑35%+,二者相较上半年跌幅均有所收窄;美加净下滑20%+,启初下跌不到20%,双妹增长近90%,Q3单季取得三位数的增长。 投资建议:公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业,拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率,股权激励绑定员工利益共促长远发展。玉泽高速成长驱动收入端提速增长,预计公司在2021年将迎来明显改善。考虑到线下受疫情影响较大,调整盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为74.62亿/84.85亿/94.10亿,归母净利润分别为3.38亿/4.78亿/6.04亿,对应PE分别为76倍/54倍/43倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 66.87 68.00 34.92% 70.82 5.91%
70.82 5.91%
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事件:科锐国际发布2020年中报,公司20H1实现营收17.62亿/+5.20%,归母净利润7367.29万/+14.60%,扣非归母净利润5452.08万/+0.79%(非经常性损益1915万主要来自政府补助);剔除股权激励费用扰动后,公司归母净利润8234.49万/+28.09%、扣非归母净利润6319.29万/+16.83%。 Q2单季实现营收8.38亿/-3.78%,归母净利润4732.73万/+21.70%,扣非后归母净利润4069.88万/+28.49%;剔除股权激励费用扰动,归母净利润5191.24万/+33.49%,扣非归母净利润4528.40万/+42.97%。 点评:灵活用工增长韧性强。20H1公司灵活用工业务实现营收13.94亿/+9%/占比79%,剔除Investigo 影响,灵活用工内生增速达31.11%;截至20H1,公司灵活用工派出人员量达1.52万人/+16%,20H1累计派出8.74万人次/+15%。灵活用工贡献毛利1.25亿元/+22%/占比53%,毛利率9.0%/+1.0pct。人口红利消退、社保合规趋严助推国内人工成本持续上行,本次疫,情危,机驱动企业重新审视自身用工模式,开始重视组织弹性、灵活用工需求有望持续释放。科锐位居国内灵活用工服务商第一梯队,行业红利+卡位优势助力公司灵活用工业务持续高增长。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入为47.88亿/63.50亿/84.44亿,归母净利润分别为1.72亿/2.49亿/3.31亿,同增13%/45%/33%,对应PE 分别为63倍/44倍/33倍;剔除股权激励费用扰动,经营层面归母净利润分别为1.90亿/2.56亿/3.34亿,同增24%/35%/31%,对应PE 分别为57倍/42倍/32倍。长线看好灵活用工业务成长空间,以及公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、并购整合风险、减持风险。
丸美股份 基础化工业 2020-08-31 74.50 84.19 108.70% 79.40 6.58%
79.40 6.58%
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事件:丸美股份发布2020年半年度报告,2020H1公司实现营收7.94亿/-2.59%,归母净利润2.68亿/+4.6%,扣非归母净利润2.19亿/+0.59%,非经常性损益0.50亿主要来自政府补助和投资收益。Q2单季公司实现营收4.23亿/-5.93%,归母净利润1.49亿/+9.66%,扣非后归母净利润1.11亿/+12.91%。 点评: Q2线上直营迎来爆发式增长,新品小红笔表现靓丽。收入端:2020H1公司实现营收7.94亿/-2.59%。渠道方面,线上渠道实现营收4.26亿/+27.4%/占比53.71%,其中线上直营增长45.96%,直营占线上比重超30%,丸美天猫旗舰店增长68%,Q2单季度线上直营增速达121%(Q1增长13%),上半年线上分销增长20%+;线下渠道实现营收3.67亿/-23.47%/占比46.25%,其中CS渠道和百货下滑25-30%,美容院下滑1%,基本持平。品牌方面,丸美上半年销售占比达95%,春纪/恋火承压,营收分别下降20%+/50%+。产品方面,小红笔自4月推出,合计销售超28万支(线上销量9万支+,线下销售19万支+),销售额占比约4%;钻光瓶6月上市,目前仅在天猫旗舰店销售,下半年会进行线上分销。 投资建议:公司身处中高端美妆优质赛道,有望充分受益行业高端化、精细化发展趋势。公司深耕眼霜品类,在国产品牌中竞品少,且随多品牌战略的推进具备较强外延预期。预计公司2020-2022年营收分别为20.04亿/24.67亿/29.16亿,归母净利润分别为5.74亿/7.01亿/8.28亿,同增11.45%/22.12%/18.20%,对应PE分别为52倍/43倍/36倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期;电商获客成本提升。
上海家化 基础化工业 2020-08-28 40.70 50.80 14.11% 44.77 10.00%
45.05 10.69%
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事件: 上海家化发布 2020年半年报,2020H1公司实现营收 36.85亿/-6.07%,归母净利润 1.83亿/-58.68%,扣非归母净利润 1.63亿/-37.32%,非经常性损益 0.2亿主要来政府补贴和投资收益。Q2单季公司实现营收20.20亿/+2.60%,归母净利润 0.64亿/-69.52%,扣非归母净利为 0.33亿/-66.69%。 点评: 收入端:2020H1公司实现营收 13.84亿/+4.26%,剔除新会计准则影响,上半年营收下滑 1.4%,Q2单季营收增长 9.26%。分渠道看,线上渠道实现营收 14.26亿元/+32.66%/占比 39%,其中电商增长 50%+,特渠增长 10%+;线下渠道实现营收 22.56亿元/-20.64%/线下 61%,其中百货下滑 70%+,CS 下滑 40%+,商超母婴渠道基本持平。分品牌看,玉泽高三位数增长,家安两位数增长,六神小个位数增长,佰草集、高夫同比下滑 50%+,美加净下滑二位数。分品类看,个人护理(包括六神、美加净、启初、汤美星等品牌)收入占比 66%;美容护肤(包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫)占比 25%;家居护理(包括家安品牌)占比 4%;合资及代理品牌(包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯)占比 5%。 投资建议:公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业,拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率,玉泽高速成长驱动收入端提速增长,预计公司在 2021年将迎来明显改善。预计公司 2020-2022年营收分别为 75.52亿/86.49亿/96.40亿,归母净利润分别为 4.52亿/5.62亿/6.60亿,对应PE 分别为 60倍/48倍/41倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-08-27 177.40 213.78 17.47% 192.95 8.77%
192.95 8.77%
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珀莱雅发布2020年半年报,2020H1公司实现营收13.84亿/+4.26%,归母净利润1.79亿/+3.10%,扣非归母净利润1.82亿/+6.93%,非经常性损益-0.03亿主要来自政府补助和其他营业外收支(疫情期间对外捐赠产品、口罩及现金捐款1510万)。Q2单季公司实现营收7.76亿/+13.16%,归母净利润1.01亿/+22.85%,扣非后归母净利润0.99亿/+24.43%。 点评:线下受疫情拖累,线上持续发力。收入端:2020H1公司实现营收13.84亿/+4.26%。分渠道看,线上渠道实现营收8.78亿/+43.85%/占比63.55%(其中直营收入4.64亿元/线上占比52.79%,分销收入4.15亿元/线上占比47.21%),线下渠道5.04亿/-29.69%/占比36.45%(日化渠道营收3.41亿/-34.95%,其他线下渠道营收1.63亿/-15.29%)。分品牌看,珀莱雅品牌11.31亿/-3.66%/占比81.86%,线上占比约60%;其他品牌(含跨境品牌代理业务)2.51亿/+64.32%/占比18.14%,其中跨境品牌代理业务营收约1亿,占比近10%。分品类看,护肤类11.22亿/-6.94%/占比81.16%;洁肤类0.95亿/+15.24%/占比6.90%;美容(彩妆)类1.37亿/+251.76%/占比9.92%,其中彩棠今年目标营收1亿;其他类0.28亿/占比2.02%。 利润端:公司整体毛利率为59.90%/-5.88pct,主要系:(1)2020年根据新收入准则调整运费3965.35万元至主营业务成本;(2)跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%,拖累整体毛利率;用面膜引流促销,面膜品类的毛利率下降。2020H1公司归母净利率为12.91%/-0.15pct。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为37.50亿/48.69亿/61.36亿,归母净利润分别为4.72亿/6.13亿/7.82亿,对应PE分别为80倍/61倍/48倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名