oracle.sql.CLOB@26d5b6f8

事件概述公司发布年报，2020年实现营收109.42亿元，同比+7.14%;归母净利润10.77亿元，同比+3.26%;EPS2.23元。 分析判断:资产注入终落地，百亿重啤重新出发公司2020年履行了解决潜在同业竞争问题的承诺，年内完成了重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入到了上市公司，公司成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。注入完成后重啤的资产和营收均达到百亿级别，公司的行业竞争力进一步提升，在市场渠道、品牌组合、供应网络和营销推广等多. 维度综合实力提升，在国内啤酒高端化进程中优势进一步凸显，提升盈利能力，实现可持续发展。 上高端产品快速增长，产品结构不断优化20年在全行业面临疫情的巨大冲击下，公司采取了一系列举措，应对疫情的影响，并抢抓了疫情后市场反弹机遇，实现了量价齐升，带动收入同比增长7.14%，达到109.42亿元。 拆分量价来看，公司去年啤酒总销量达到242.36万千升,同比提升3.3%,远高于行业平均增速(-7.04%);吨价达到4514.8元，同比提升3.7%，位列国内啤酒企业前列。分档次来看，以乌苏、嘉士伯、1664为代表的高档啤酒表现亮眼，收入和销量分别同比+26.28%和+30.40%，收入占比提升至29.8%;主流产品收入与去年同期基本持平;经济型产品小幅下滑，主因餐饮渠道受疫情影响较大。分品牌来看，公司拥有了更为强大的“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，本土品牌产品受益于乌苏等产品的爆发，收入同比+12.34%，国际品牌小幅下滑2.05%。分区域来看，公司从区域型啤酒企业变为全国性啤酒企业，核心市场从重庆、四川和湖南扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东、华北各省，并覆盖全国各地，西北区/中区/南区分别实现营收33.5/46.8/26.0亿元，分别同比+8.76%/+4.37%/+9.12%，各区域均衡发展。 推动精益管理，实现稳健经营公司毛利率和净利率分别为50.6%和9.8%，分别较去年同期-0.3和-0.4pct，并购年整体经营依旧稳健，归母净利润同比提升3.3%。 具体来看，公司啤酒业务实现毛利率51.88%，与去年同期基本持平，公司积极开展生产卓越化项目，成本控制能力不断提升。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为21.1%和6.3%，分别较同期-1.3和+1.2pct，销售费费用率下降主因疫情期间取消部分营销推广项目，管理费用率提升主因资产重组项目相关费用和员工成本增加，公司持续推进精益管理，费用控制能力较强。综合来看，得益于公司优秀的成本和运营管理能力，利润实现稳健增长，盈利能力继续行业领先。. 破浪前行、极速共贏，嘉士伯扬帆起航21年作为“扬帆22”战略实现的重要一年，也是并购完成后的第一年，预计公司业务仍将稳健增长，不断提升在啤酒行业的竞争力。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，预计啤酒销量和收入将实现中高个位数增长。 渠道端继续推进“大城市计划”，深化大城市全渠道拓展，加强经销商能力建设，提升运营效率。长期来看，公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者，将不断强化自身优势，提升市场占有率，进而提升整体盈利能力。 盈利预测参考最新披露的年报，我们调整了盈利预测。预计21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%，上次预测21和22年收入增速分别为+11.0%/+8.2%;归母净利润分别为|10.88/12.75/14.64亿元，分别同比+1.0%/+17.1%/+14.8%，上次预测21和22年利润增速分别为-7.6%/+14.8%;EPS分别为2.25/2.63/3.02元;当前股价对应估值分别为59/50/44，维持买入评级。 注:在法定披露数据口径下，根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例(100%)(而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。2021年度起，该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例(51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升

事件概述公司Q1实现营收12.63亿元，同比+9.51%；归母净利润1.75亿元，同比-15.17%，EPS 0.22元。 分析判断: 家庭端需求恢复偏弱，收入增长基本符合预期公司Q1实现营收12.63亿元，同比9.51%；其中子公司美味鲜实现营收12.35亿元，同比+10.01%，公司本部/中汇合创/中炬精工分别实现营收818.9万/39.26万/1722.5万，分别同比+36.10%/-95.50%/+23.90%。公司调味品主业增速偏慢，主因：1）家庭零售端需求恢复偏弱，对行业整体增长影响较大；2）公司渠道库存较为良性；3）南部、中西部区域恢复低于预期；综合影响下使得公司收入端表现一般。 分品类来看，Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别同比+5.72%/+52.16%/-2.34%/+12.97%，酱油产品因零售端需求降速而增长降速，鸡精鸡粉因餐饮销售恢复而同比高增，食用油高基数下同比下降。分渠道来看，Q1东部/南部/中西部/北部销售收入分别同比+24.03%/+7.44%/-7.73%/+21.04%，区域增长差异与同期基数和“就地过年”政策影响有关，东部和北部市场恢复较好，而南部和中西部市场恢复程度低于预期；同时公司一季度净增经销商110家，其中北部和中西部净增66和31个，增加较多，也将带动公司区域销售恢复和成长。 毛利率下降+费用率提升，短期利润增速低于预期公司一季度毛利率和净利率分别为38.94%和14.80%，分别较去年同期-2.61和-4.58pct，原材料价格上涨影响毛利率叠加市场投放加大提升费用率，使得公司短期净利润同比下降。 具体来看，公司Q1毛利率同比下降主因包装物料和原材料价格上涨使得成本端承压，并且毛利率较高的酱油占比略有下降。费用端来看，公司期间费用率合计为21.6%，较去年同期+2.5pct，其中销售费用率和管理费用率分别为12.11%和5.86%，分别较去年同期+1.48和+0.59pct，主因公司加大营销费用投放，提高美味鲜管理人员薪酬福利，同时增加了相应的研发投入。综合来看，公司一季度实现归母净利润1.75亿元，同比下降15.17%，净利率也降至14.80%，短期成本端承压和费用投放加大对利润影响较为明显。 年内加大市场投入谋规模提升，短期利润承压公司全年定调加大费用投放谋规模提升，短期业绩因费用投放的节奏而有所波动，但拉长全年来看，推动规模提升和销售渠道改革的进程仍将稳步推进。公司将持续推进团队建设、渠道开发与下沉（经销商总数超过1700个）、1+N 品类扩张、多渠道品牌传播、分层级市场推广以及优化加强团队激励，特别是在激励层面拉大差距，给予大区、办事处更大的灵活自主权通过政策激励，细化业绩贡献，强化激励导向。公司计划加大市场投放、品牌传播和员工激励的同时势必需要销售费用支持，因此公司全年利润目标增速低于收入目标增速，预计销售费用率提升将是2021年影响净利率的核心因素。我们认为公司短期费用投放将加大领先优势，长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。 投资建议维持盈利预测不变， 我们预计公司21-23年收入分别为61.5/71.3/81.0亿元， 同比+20.0%/+15.9%/+13.6% ； 归母净利润分别为9.9/12.2/14.8亿元，同比+10.9%/+23.1%/+21.8% ，； EPS 为1.24/1.53/1.86元，当前股价对应估值分别为39/32/26倍，维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

事件概述公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业总收入51.22亿元，同比+5. 09%;实现归母净利润15.67亿元，同比+7.46%;实现扣非归母净利润15.58亿元，同比+8.30%。 分析判断:>高端产品助力公司“十三五“顺利收官。 2020年公司实现营业收入51.19亿元，同比+5. 12%;其中，2020H2实现营业收入22. 07亿元，同比+21. 57%; 202004实现营业收入9. 26亿元，同比+22. 32%。2020年公司白酒业务实现收入50. 84亿元，同比+5. 11%。公司全年白酒销售量3.18万千升，同比+0.81%。 分产品拆分来看，2020年特A+类产品(V 系列+国缘)实现收入30. 69亿元，同比+13.00%;特A类产品(国缘+今世缘)实现收入15.03亿元，同比-1. 66%; A&B&C 类产品(今世缘+典藏)实现收入5.05亿元，同比-13.37%; D类产品(高沟)实现收入708.75万元，同比- -25. 04%。尽管受到疫情影响，但是公司Q2收入增速转正，之后收入增速逐季加快。同时，产品结构优化助力公司“十三五”顺利收官,2020年特A+类产品收入在白酒业务收入中的占比从2016年的37. 00%提升至60.37% ( 同比+4.21pct)。 分区域来看，2020年公司在江苏省内实现收入47.68亿元，同比+4. 97%;省外实现收入3.29亿元，同比+6. 17%。在南京/淮安/盐城/苏中/苏南/徐州大区分别实现收入13. 17/10. 77/6.58/6.54/6. 43/4. 18亿元，分别同比+3.50%/+2. 19%/+6. 05%/+9. 39%/+1. 22%/+15. 61%。毛利率受到多方面因素影响略有下降，但是不影响公司盈利能力逐渐变强趋势。 2020年公司毛利率为71. 12%，同比-1. 67pct;其中，2020H2公司毛利率为73. 32%，同比-0.87pct; 202004公司毛利率为68. 54%，同比- -5.98pct。2020年公司白酒业务毛利率71.11%，同比-1.78pct。2020年特A+类产品毛利率81.35%，同比-1. 96pct;特A类产品毛利率63. 79%，同比-5. 00pct; A&B&C 类产品毛利率31. 71%，同比-4. 52pct。2020年公司整体毛利率下滑主因: 1)会计准则调整，运输费用调整至成本; 2)白酒生产的原材料成本提升明显(同比+11. 53%)。 2020年公司销售费用率为17. 09%，同比-0. 41pct;其中，202004销售费用率33. 05%，同比-3.35pct。2020年销售费用率仅有微降主因202003加大广告等费用投放(同比+7.27pct)。2020年公司管理费用率4.47%，同比+0.23pct; 2020Q4管理费用率9.82%，同比-0.25pct。 综合来看，2020年公司实现归母净利润15.67亿元，同比+7. 46%;其中，202004实现归母净利润2.53亿元，同比+54. 28%，单四季度利润增速加快主因: 1)公允价值变动净收益和投资净收益大幅增加。2)去年同期基数较低(2019Q4公司归母净利润1.68亿元)。.“十三五”圓满收官，“十四五”规划剑指百亿目标。 公司在“十三五”规划收官之年圆满完成了营收翻倍目标。从收入方面，营业收入从2015年的24. 25亿元提升至2020年的51.22亿元;从产品方面，特A类以上产品收入占白酒业务总收入比例从2015年的69. 50%提升至2020年的87.74%;从渠道方面，在深耕省内渠道的同时持续发展省外市场并推广全国化进程，公司省外经销商数量提升至2020年的548家,“品牌+渠道”营销体系成果显著。 2021年公司营收目标59-66亿元，同比+15. 20%-28. 87%;净利润目标18-19亿元，同比+14.88%- -21.26%。同时，公司提出新的“十四五”规划，未来将开始实施“V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战”四大战役。以V系列作为高端增长点，在拉升品牌力的同时逐步放量;开系列作为基本盘享受消费升级行业扩容红利维持高速增长;深耕渠道努力拓展省外市场和推广全国化进程，争取在2025年实现营业收入超过150亿元的目标(2020-2025年CAGR23. 97%)。 投资建议根据公司年报调整营业预测，预计公司2021-2023年实现营业收入63. 25/77. 62/94.58亿元，同比+23. 5%/+22. 7%/+21. 8%，上次预测 2021-2022年同比+22.8%/+21. 9%;实现归母净利润18.87/22. 69/27.21亿元，同比+20. 4%/+20. 2%/+20.0%，上次预测2021-2022年同比+23. 8%/24. 9%; EPS 分别为1. 50/1.81/2.17元，当前股价对应估值分别为35/29/24倍。维持“买入”评级。 风险提示①公司省外突破不及预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。

事件概述公司发布一季报，实现营收23.31亿元，同比+5. 17%;归母净利润1. 76亿元，同比-31. 71%;扣非归母净利润1.72亿元，同比+10. 36%。 分析判断:高基数+疫情影响减弱，收入恢复稳健增长公司一季度报表端实现营收23.31亿，按照新会计收入准则还原至去年同口径后，实现收入24. 06亿元,同比+8.53%，恢复至稳健增长。 公司收入降至个位数，主因一方面去年基数较高，另一方面疫情好转后消费者对于速冻食品的消费热度有所降低。分品类来看，预计速冻米面制品中速冻汤圆因基数较低增长较快，水饺同比有小幅增长;以涮烤等产品为主的速冻调理制品，继续贡献收入增长，拓宽公司产品的消费场景。 毛利率下降+投资收益减少，利润端承压公司Q1毛利率和净利率分别为28. 65%和7. 54%，分别同比- 8. 38和-4. 07pct，毛利率下降和投资收益减少是影响盈利水平的核心因素。公司毛利率下降较多主因会计准则调整，排除影响后预计公司毛利率同比口径下仍小幅下降，主因去年同期疫情期间产品结构更优。费用端来看，公司销售费用率还原至可比口径下同比下降1. 63pct，管理费用率微降0. 06pct，公司持续推进费用投放效率提升。同时，投资收益相较于去年同期减少1亿左右对利润亦有所影响，主因去年同期转让全生农牧股权收益较高。综合来看，去年同期较高的利润基数使得公司Q1归母净利润同比有所下降，但排除非主营业务影响后，扣非归母净利润同比+10.36%， 并且2101净利率.7. 54%相较于19Q1的2. 11%亦有大幅提升，整体经营效率明显提升，前期机制改善以及产品和渠道调整效用仍然较为明显。 高基数下利润短期增长压力加大，长期关注场景丰富后行业竞争力提升公司20年已经实现了利润的恢复性增长，未来将进一步提升产品多样化和市场占有率，同时优化运营质量。20年业绩高增也使得21年增长压力较大，但公司战略方向依旧清晰，经营仍然稳健，长期仍需重点关注聚焦三大场景后对于经营的带动和优化。 公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外，更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造，未来公司将持续.聚焦三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善，提升业绩天花板，提高市场占有率和业绩水平;内部将继续优化管理，降低生产经营成本，提高运营效率，持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15. 0%/+13. 0%/+9. 0%;实现归母净利润7.73/8.77/10. 10亿元，分别同比+0.6%/+13. 5%/+15. 2%;实现每股收益0. 97/1.10/1.26元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持买入评级。 风险提示.行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全

事件概述公司发布年报，20年实现营收69.26亿元，同比+15.71%；归母净利润7.68亿元，同比+249.01%；每股收益0.96元，每10股派6元转增1股。 分析判断::2200年收入快速增长，速冻调理制品增长亮眼20年疫情对公司而言既是危机也是机遇，公司积极应对、持续创新，在产品、渠道、创新业务等多维度发力，最终实现69.26亿元的收入规模，同比+15.71%。 产品端来看，公司在传统产品的基础上加大了新品类和新品种的研发和推广，特别是下半年大力推广的以涮烤等产品为主的速冻调理制品表现亮眼；其中速冻面米制品、速冻调制食品和冷藏及短保类食品分别同比+12.98%/+61.90%/+4.92%，面米制品量价齐升，速冻调制食品快速放量，总规模突破5亿。 分渠道来看，零售及创新市场全年收入59.86亿元，同比+15.09%，餐饮市场收入9.4亿元，同比+19.84%，两大渠道携手成长。细化来看，零售市场通过渠道结构调整和产品优化，规模持续提升，是公司的核心渠道。创新业务方面，公司不断探索鲜食业务，逐步与7-ELEVEN、盒马等行业领先企业建立了深度合作关系。餐饮渠道Q2后迅速恢复，公司继续加大渠道建设与新产品推广，全年收入和净利润增速分别为19.84%和28.17%，对应净利率7.27%，持续带动公司整体净利率改善。电商业务全年高增204.55%，贡献收入2.96亿元，主要得益于公司强化组织管理，持续丰富销售渠道，兼顾线上和线下业务的统筹协调。 经营水平改善，利润率保持恢复性增长公司20年毛利率和净利率分别为29.87%和11.08%，分别同比-5.3和+7.42pct，排除会计调整影响，期间费用率下降是推动净利率恢复性增长的核心因素。公司毛利率在排除会计调整影响后同比微增0.2%，结构升级对冲了原材料价格波动影响，整体毛利率维持稳健。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为14.42%和3.38%，分别同比-12.17和-0.29pct，销售费用率受益于会计调整、商超零售渠道减亏幅度增大以及餐饮渠道加速恢复等，同比下降较多；管理费用率下降较多印证了公司管理模式调整积极有效。全年其他收益和投资收益分别同比增加0.81和1.23亿元，对利润亦有所助力。公司前期机制改革红利延续，同时业绩规模成长空间打开，带动全年利润高增249.01%，实现净利率11.08%，净利率保持恢复性增长。 聚焦三大场景，强化行业领导地位公司20年已经实现了利润的恢复性增长，未来将进一步提升产品多样化和市场占有率，同时优化运营质量。公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外，也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造，未来公司将持续聚焦三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善，提升业绩天花板，提高市场占有率和业绩水平；内部将继续优化管理，降低生产经营成本，提高运营效率，持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议参考最新年报，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15.0%/+13.0%/+9.0%，上次预测21和22年分别同比+14.4%/+13.3%；实现归母净利润7.73/8.77/10.10亿元，分别同比+0.6%/+13.5%/+15.2%，上次预测21和22年分别同比+12.2%/+16.4%；实现每股收益0.97/1.10/1.26元，当前股价对应PE分别为23/20/18倍，维持买入评级。风险提示行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全

事件概述2021年4月13日，公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业总收入155.11亿元，同比+4.10%；实现归母净利润4.20亿元，同比-48.10%；实现扣非归母净利润4.26亿元，同比-46.73%。 分析判断:公司全年收入不及预期受多方面因素影响，220202H2白酒业务随着餐饮消费场景逐渐恢复。 2020年公司实现营业总收入155.11亿元，同比+4.10%；其中，2020H2实现营业总收入59.91亿元，同比-7.60%；2020Q4实现营业总收入30.92亿元，同比-19.44%。2020年公司白酒业务实现收入101.85亿元，同比-1.01%；其中，2020H2白酒业务实现收入37.19亿元，同比+2.42%。 公司全年白酒销售量6.90万千升，同比-3.84%。分产品拆分来看，2020年高档酒（经典二锅头、百年牛栏山）实现收入10.13亿元，同比-12.68%；中档酒（珍品陈酿）实现收入15.40亿元，同比+4.70%；低档酒（传统二锅头等）实现收入76.32亿元，同比-1.52%。 公司全年收入略低于市场预期受多方面因素影响。2020H1疫情影响第一大主营业务白酒收入下滑（同比-2.89%）。2020H2虽然国内疫情得到有效控制，餐饮端消费场景有所恢复，但是公司主要销售区域北京下半年疫情有所反复，因此白酒业务收入在下半年恢复程度有限。并且2020H2在公司总收入中占比较高的肉类加工和房地产业务营业收入有较大程度下滑（分别同比-9.71%/-39.64%）。 疫情导致高端白酒承压和成本提升双重原因导致全年归母净利润有较大幅度下滑。 2020年公司毛利率为28.36%，同比-7.83pct；其中，2020H2公司整体毛利率26.98%，同比-8.41pct；2020Q4公司整体毛利率30.12%，同比-9.79pct。2020年公司白酒业务毛利率39.22%，同比-8.86pct；其中2020H2白酒业务毛利率39.80%，同比-14.70pct。2020年高档酒毛利率69.39%，同比-0.35pct；中档酒毛利率39.92%，同比-3.85pct；低档酒毛利率35.08%，同比-10.53pct。2020年公司整体毛利率大幅下滑主要原因：1）高档酒占比较高的北京地区疫情反复，低档酒收入占比提升拉低整体毛利率；2）白酒生产的原材料、耗材等成本提升明显（白酒原材料成本同比+6.22%）；3）新收入准则剥离了运输费用至主营业务成本，因此Q4销售费用大幅下降。 2020年公司销售费用率为6.31%，同比-3.29pct；其中，2020Q4销售费用率-1.40%，同比-13.07pct。销售费用率大幅下降主因新收入准则剥离了运输费用，但职工公司/促销费用分别同比+34.10%/+54.22%。2020年公司管理费用率5.16%，同比-0.47pct；2020Q4管理费用率7.96%，同比+1.24pct。全年管理费用率缩减主要系社保减免和劳动保健费减少所致，Q4管理费用率提升主因Q4收入同比大幅下滑。综合来看，2020年公司实现归母净利润4.20亿元，同比-47.90%；其中2020Q4实现归母净利润-0.14亿元，同比-109.35%。2020年公司实现扣非归母净利润4.26亿元，同比-46.73%；其中2020Q4实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比-209.30%。 未来公司将继续聚焦酒业和肉食两大主业，打造中国最具影响力的民酒集团。 公司“四五”百亿目标顺利实现，虽然“五五”战略开年受到疫情影响营收增速放缓，但是公司聚焦两大主业、深度全国化营销的战略没有受到影响。未来公司将继续剥离其他业务，聚焦白酒和肉食两大行业。白酒产业一方面通过牛栏山推动营销组织优化并深化终端建设，实现全国化深度营销；另一方面，在部分区域市场全力推广“珍牛”、“百年”等系列产品，进行产品结构升级。未来公司将大力推动品牌文化建设项目，打造全国化“新名酒”品牌，力争成为中国最具影响力的民酒集团。 投资建议根据公司年报调整营业预测，预计公司2021-2023年实现营业收入177.70/203.13/228.96亿元，同比+14.6%/+14.3%/+12.7%，上次预测2021-2022年同比+14.4%/+12.5%；实现归母净利润9.34/11.72/14.23亿元，同比+122.3%/+25.5%/+21.5%，上次预测2021-2022年同比+31.2%/+20.5%；EPS分别为1.26/1.58/1.92元，当前股价对应估值分别为35.72/28.46/23.43倍。维持“买入”评级。 风险提示①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。

事件概述2021年3月30日，公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业总收入979.93亿元，同比+10.29%；实现归母净利润466.97亿元，同比+13.33%；实现扣非归母净利润470.16亿元，同比+13.55%。 分析判断:公司全年收入稳健增长，吨酒价格显著提升。 2020年公司实现营业总收入979.93亿元，同比+10.29%；其中，2020Q4实现营业总收入284.18亿元，同比+12.12%。公司全年白酒销售量6.40万吨，同比-0.91%。分产品拆分来看，2020年茅台酒实现收入848.31亿元，同比+11.91%，系列酒实现收入99.91亿元，同比+4.70%；2020Q4茅台酒实现收入246.86亿元，同比+12.36%，系列酒实现收入29.91亿元，同比+19.41%。 2020年茅台酒销售量3.43万吨，同比-0.72%，吨酒价格同比+12.73%；系列酒销售量2.97万吨，同比-1.13%，吨酒价格同比+5.90%。 2020年上半年由于新冠疫情影响，消费场景缺失，渠道信心不足，导致全年公司白酒销售量小幅下滑，但是下半年国内疫情控制得当，消费基本恢复正常，酱酒行业持续升温，终端和渠道信心恢复，公司白酒整体吨价提升（2020年同比+3.84%），实现了全年业绩的稳健增长，“十三五”完美收官。 直营比例提升促进渠道结构完善，公司财务指标稳健。 2020年公司直销渠道收入132.40亿元，同比+82.66%；经销渠道收入815.82亿元，同比+4.46%；直销和经销收入占酒类收入占比分别为13.96%/86.04%，直销收入占比同比+5.47pct。 2020Q4公司直销渠道收入48.07亿元，同比+15.96%；经销渠道收入228.69亿元，同比+12.50%；直销和经销收入占酒类收入占比分别为17.37%/82.63%，直销收入占比同比+0.43pct。公司逐渐强化市场布局能力，不断提升直销比例。一方面直销比例提升可以加强公司对渠道和市场的管控，完善公司渠道结构；另一方面，直销比例提升可以促进吨酒价格提升从而实现更好的业绩增长。 2020年公司毛利率91.41%，同比+0.11pct；茅台酒毛利率93.99%，同比+0.21pct；系列酒毛利率70.14%，同比-2.06pct。其中2020Q4毛利率91.61%，同比+0.78pct。2020年公司销售费用率2.60%，同比-1.09pct；其中2020Q4公司销售费用率2.72%，同比+0.09pct。2020年公司净利率52.18%，同比+0.71pct；其中2020Q4净利率49.36%，同比+2.17pct。公司直营渠道收入占比提升带来毛利率上升，但是由于新收入准则剥离了运输费用至主营业务成本将部分毛利率上升优势抵消，因此公司整体毛利率仅微升，销售费用率有较大幅度减少。“十四五”规划逐步推进，未来业绩确定性较强。 预计2021年茅台酒基酒和系列酒基酒分别投产4032/4015吨。同时，3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目已经累计投资16.6亿元。“十四五”规划中的扩产计划正逐步推进。2021年是“十四五”开局年，公司今年目标营业总收入同比增长10.5%左右，预计完成基础建设投资68.21亿元。 年初至今，原箱和散瓶茅台价格均逐渐提升，目前茅台原箱价格稳定在3200元以上，散瓶价格稳定在2400元以上，市场库存普遍较低，动销一直处于供不应求的状态。年初几款系列酒提价和减产也使得公司进一步调整产品结构（减少低价产品产量），有助于增强公司未来的业绩确定性。 中长期来看，在需求端，公司的品牌力和龙头地位仍在不断加固、产品价格稳定提升保证渠道利润；在供给端，基酒扩产项目逐渐推进，保障未来产能。因此随着公司渠道结构逐渐改善、直销比例进一步提高、产能产量逐渐增长，未来拥有非常的业绩释放能力。 投资建议我们认为公司未来业绩确定性较强，因此在年报业绩指引基础上调整盈利预测，我们预计公司2021-2023年实现营业收入1099.16/1227.01/1358.47亿元，同比+12.2%/+11.6%/+10.7%，上次预测2021-2022年同比+14.0%/+14.6%；实现归母净利润535.79/613.07/693.04亿元，同比+14.7%/+14.4%/+13.0%，上次预测2021-2022年同比+14.0%/14.3%；EPS分别为42.65/48.80/55.17元，当前股价对应估值分别为47.10/41.16/36.41倍。维持“买入”评级。 风险提示①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。

事件概述1、公司发布1Q21业绩预告：预计净利润2.5-2.7亿元，同比+160-181%。业绩上升主要由收入增长所致，预计营业收入同比+190%左右。 2、公司发布2020年业绩快报：2020年全年收入18.3亿元，同比+20.8%；归母净利4.9亿元，同比+64%。其中4Q20收入7亿元，同比+28.5%；归母净利1.6亿元，同比+39.3%。 分析判断:2020年公司业绩落于此前预告区间上限。2021Q1业绩预告大幅超市场预期，我们认为：1、计预计1Q1高端酒内参保持高速增长。2018年底公司成立内参销售公司，采用“柒泉模式”，提出2019-2021年每年销售翻番的目标。经过2019年过渡，2020年内参销售进入高速增长节奏，我们判断2020年内参收入接近6亿元，同比约+80%。我们判断2021年内参将保持高目标，1Q21收入增长加速。我们判断2021年内参经营上将采用省内配额稳定价盘、省外推进全国化的策略，有望通过大力招商年内实现对全国地级市的全覆盖，在华北、华南重点销售地区实现大幅放量，并推进华东等地的快速增长。经销商、网点运营方面公司风格稳健，我们判断Q1渠道库存位于较低水平。 2、预计QQ11酒鬼系列明显复苏。我们判断Q1酒鬼酒系列大幅增长，原因：①酒鬼酒系列定位次高端，去年Q1发货受疫情冲击较为明显。今年春节过节、宴请基本恢复常态，在去年低基数下实现增长。②2020年公司继续推动酒鬼系列优化产品主线、加快产品升级，年内对核心大单品红坛产品进行了升级，升级后红坛18投放省内、红坛20投放省外。由于新老风格转换，老产品需要消化库存，我们判断2020年红坛整体销售没有增长，到年底预计老产品库存已基本消化完毕。新品市场接受度较好，我们判断1Q21渠道补库存，以及新产品发货节奏的调整使Q1酒鬼系列销售收入大幅增长。 3、高端产品占比提升推动整体净利率提升。2020年公司净利润率26.8%，剔除诉讼赔偿款税后非经常收益5342万元后净利率为23.9%，同比+4pcts。由于内参酒的净利率较高，内参酒销售占比提升推动公司整体盈利能力提升。1Q20预计酒鬼酒系列占比提升，净利率环比略有下降。2021全年来看我们预计内参销售占比将进一步提升，公司整体净利率将保持提升。 投资建议酒鬼酒2020年业绩落于预告区间上限，1Q21业绩预告大幅超市场预期，我们判断公司核心逻辑高端酒内参高速增长趋势进一步强化，酒鬼酒系列的复苏也大幅好于市场预期。我们上调盈利预测，预计2021-22年归母净利润8/11.9亿元，EPS为2.47/3.67元。前次预测2021-22年归母净利润分别为6.7/9.3亿元。目前股价对应2021-22年P/E分别为64/43倍，已回落至具备安全边际，上调为买入评级。 风险提示:疫情反复;省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。

事件概述公司发布年报，2020年实现营收19.59亿元，同比+39.99%；归母净利润2.42亿元，同比+88.83%；EPS1.94元，拟每10股派10元。 多品类++全渠道持续落地，渠道扩张带动收入增长公司2020年疫情期间展现了休闲食品自主制造企业完整供应链+全渠道价值，迅速复工复产，应对市场变化；疫情平稳后继续保持了高速、良性、可持续的发展，得益于此，公司全年实现40%的收入增长。后疫情时代，公司进一步将战略升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”，聚焦更长远的发展。 分品类来看，公司第一大品类休闲烘焙点心类产品贡献6.8亿收入，同比+66%，占收入比重提升至34.75%，产品与渠道的高契合度使得其收入占比进一步提升；深海零食、休闲肉鱼、果干和休闲素食等过亿体量的品类同样录得高增长，分别同比+48.73%/+45.10%/+86.54%/+74.10%，多品类战略持续深化。分渠道来看，公司直营/经销/电商三大渠道分别实现收入6.3/12.2/1.1亿元，占比分别为32.18%/62.24%/5.58%，分别同比+26.7%/+46.6%/+55.6%，各渠道均衡发展。公司已经通过直营进入36家大型连锁商超的3088个卖场，拥有经销商880家，借助经销商发展本地除直营大型连锁商超之外的地区连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等渠道的销售，提升市场覆盖率。公司线下已经拥有16000个“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食店中岛，形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络；线上积极拓宽平台布局，深耕天猫、京东、拼多多等核心渠道，打造内容流量，强化与头部主播的合作，持续提升品牌知名度和影响力。 期间费用率明显下降，发展兼具规模和效益公司2020年毛利率和净利率分别为43.83%和12.36%，分别较去年同期+0.96和+3.24pct，利润率随着业绩规模和经营效率的提升而持续提升。公司毛利率提升主要受到烘焙类产品毛利率提升5.99pct带动，规模效应逐渐显现。费用端来看，公司全年销售费用率和管理费用率分别为24.06%和4.9%，分别同比-0.51和-1.61pct，规模快速扩张的同时兼顾利润增长，持续优化费用投放效率，实现了高质量的可持续发展。同时财务费用率（-0.66pct）下降和其他收益增加也对利润增长有所助力。综合受益于收入规模提升和费用投放有效管控，公司归母净利润同比高增长88.83%，盈利能力持续提升。 开启全新三年布局，成长仍在路上2021年是公司新三年战略规划（2021-2023）的开局之年，产品端持续打造“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食两大品类，咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”，甜味零食重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”，丰富产品矩阵。21年渠道端将全面推动渠道精耕和下沉，资源向一线汇集，加速双岛门店布局，升级店铺运营，提升单店坪效，同时积极拓展定量装和电商等渠道。区域端来看，公司目前强势市场仍然集中在华中，其他区域规模仍在5亿以下，店中岛有效降低了区域复制的难度，公司在各区域也在研发不同的产品组合，全国化进程将稳步推进。综合来看，我们认为公司仍是小而美的成长型企业，看好收入规模持续增长，同时兼顾效益提升，实现又快又好发展。投资建议参考公司最新年报，我们调整了公司盈利预测。我们预计公司21-23年收入分别为25.4/32.9/41.7亿元，分别同比+29.7%/29.3%/27.0%；归母净利润分别为3.5/4.9/7.0亿元，分别同比+43.2%/+42.0%/+42.0%，上次预测21和22年归母净利润增速分别为+46.7%/+41.5%；EPS分别为2.68/3.80/5.40元，当前股价对应估值分别为49/35/24倍，维持买入评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。

公司发布年报，2020年实现营收227.92亿元，同比+15.13%；归母净利润64.03亿元，同比+19.61%；拟每10股派发红利10.30元（含税），同时每10股送1股（含税）转增2股。 分析判断:收入稳健增长，多元化均衡发展2020年在面临疫情的巨大冲击和严峻考验下，公司攻坚克难，实现了收入的持续增长，同比增长15.13%，顺利完成业绩目标，延续了公司一贯稳健增长的态势，并实现产品多元化、区域均衡化和渠道健康化发展。 分品类来看，酱油、蚝油和调味酱三大品类分别同比+12.17%/+17.86%/+10.16%，酱油随着公司全面推进精品战略，采取措施聚焦渠道效率和质量建设，产品结构和盈利能力持续提升；蚝油公司有效抓住其全国化和居民消费的发展机会，继续维持高增长，扩大领先优势；调味酱通过公司内部调整、优化产品规格、调整市场渠道，实现恢复性增长，增速重回双位数；公司其他小品类实现收入19.5亿，同比+44.3%，品类扩张如期推进，产品结构不断多元化，新上市的火锅底料、快捷复合调味料带来业绩增量。分区域来看，公司大本营南部市场受疫情影响较大，特别是餐饮渠道受影响更为明显，南部区域全年仅同比微增3.67%，其余区域均实现双位数增长，其中中部和西部增速在20%以上，各区域均衡发展、共同抢占市场，提升海天市场份额。分渠道来看，公司不断完善线下布局，全年净增经销商1245个，餐饮端帮助经销商拓展渠道，降低库存，调整产品结构；零售端上新多款产品，加快终端消费，进而提升海天品牌影响力；同时公司积极拓展线上业务，发展线上销售平台，全年线上渠道实现收入3.8亿元。 费用投放效率提升，净利率持续创新高公司全年毛利率和净利率分别为42.17%和28.12%，分别同比-3.32和+1.06pct，会计准则调整使得成本费用归集变化较大，但整体费用率水平仍稳中略降，经营效率稳步提升。公司毛利率同比下降主因将运费调整至营业成本，预计不考虑会计准则影响，受原材料压力趋缓和收入规模提升推动，公司毛利率同比略有提升。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为5.99%和1.59%，分别较同期-4.94和+0.13pct，销售费用率同比受会计准则影响较大，预计费用投放持续平稳，管理效率继续傲视群雄。综合来看，公司实现64.03亿元的归母净利润，净利率同比提升1.06pct至28.12%，盈利能力维持稳中有升的大趋势。 龙头行稳致远，加速扩大领先优势公司2021年规划收入+16%，净利润+18%的业绩，在“三五”攻坚之年，持续推动公司高质量发展，加快扩大市场领先优势。公司疫情期间逆势加快市场拓展，彰显了优秀的应对系统性风险的能力，进一步提升了公司的竞争壁垒。我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议参考公司业绩目标，我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年收入分别为264.8/307.2/356.3亿元，分别同比+16.2%/+16.0%/+16.0%，上次预测21和22年收入增速分别为17.3%和16.0%；归母净利润分别为75.7/88.9/104.2亿元，分别同比+18.2%/+17.4%/+17.2%，上次预测21和22年归母净利润增速分别为19.2%/18.6%；EPS分别为2.34/2.74/3.21元，当前股价对应估值分别为67/57/49倍，维持买入评级。风险提示原材料价格上涨、新品推广不达预期，食品安全

事件概述公司发布年报，20年营收42.5亿元，同比+0.13%；归母净利润5.7亿元，同比+14.43%；EPS0.26元，每10股派1.15元(含税)。 分析判断:2200年顺利收官，高档产品占比过半20年疫情影响下整个啤酒行业面临巨大的风险和考验，公司面对疫情的考验，抓紧抓实抓细常态化疫情防控，平稳安全有序地推进复工复产，同时采取有效营销措施助力复商复市。在公司的不懈努力和积极应对下，20年收入同比微增0.13%，其中实现啤酒销量119.94万吨，同比下降4.65%（行业同期-7.0%）；整体吨价达到3385.9元，同比提升5.2%，主要得益于持续不断的结构升级和产品创新，其中纯生销量占比提升至41%，同比提升2.6pct，罐类产品销量占比达到31%，同比提升1.3pct。分档次来看，零售价6元以上的高档产品收入规模达到21.7亿元，同比+9.07%，收入占比53.44%，同比提升4.3pct，持续强化珠啤高端化形象；中档（4-5元）和大众品（3元）收入分别同比-12.84%和+15.81%，整体结构持续优化。21年仍将是啤酒行业持续升级的重要一年，随着疫情不断好转，预计市场也将加速恢复。 持续降本增效，盈利能力提升公司全年在收入仅微增的情况下依旧实现14.43%的利润增长，盈利能力不断提升。成本端来看，公司20年实现毛利率50.19%，较去年同期提升3.35pct，主要受益于公司产品结构升级、中高端产品占比提升，国家阶段性减免企业社会保险费等政策亦有所助力。费用端来看，公司20年销售费用率和管理费用率分别为17.49%和8.44%，分别较去年同期-0.76pct和+0.21pct，公司持续不断的开源节流、降本增效使得费用投放效率提升。综合来看，公司20年实现净利率13.4%，同比提升1.7pct，盈利能力持续优化和改善。 稳居广东啤酒市场首位，持续奋进迎行业变革公司在疫情期间的有效应对展现了其顺应行业发展趋势、应对市场变化的有效机制和战略方向。公司多年位居广东啤酒市场第一，在华南地区拥有较高的品牌知名度，随着行业发展进入新阶段，珠啤预计将持续奋进，不断突围，巩固市场地位的同时提升利润率水平。随着公司持续推进结构升级，纯生占比持续提升，以及0度新品的顺利铺市，我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升，实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展，强化公司区域和行业竞争力。 投资建议参考公司年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年的收入分别同比+9.0%/+5.5%/+4.0%，上次预测21和22年收入增速分别为+9.1%/+5.3%；归母净利润分别为6.70/7.60/8.53亿元，同比+17.7%/+13.5%/+12.2%，上次预测21和22年归母净利润增速分别为+16.5%/+14.5%；EPS分别为0.30/0.34/0.39元；当前股价对应PE为32X/28X/25X，维持买入评级。 风险提示：疫情影响超预期、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期

弱势区域持续发力，轻装上阵迎新成长公司去年整体收入同比增长9.59%，略低于年初给出的业绩目标，主因Q1受疫情冲击，对全年影响较大。年底公司并没有为了完成业绩目标而给予渠道过多压力，整体渠道库存较为良性，也为新一年的增长奠定了较好的基础，使得2021年轻装上阵，有望迎来新一轮成长。分品类来看，公司2020年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别同比+8.43%/-6.2%/+34.99%/+21.76%，其中酱油Q1受疫情影响较大，后续需求基本恢复；食用油因商超渠道需求大增，产品结构优化，实现量价高增；小品类也实现不错增长；鸡精鸡粉受餐饮渠道影响同比有所下降，但下半年已实现同比增长。分渠道来看，公司全年净增经销商370家，达到1421家，新增销售人员300余人，全国区县级行政区开发率从年初的38.3%提升至51%，提升12.7pct，其中公司家庭消费和餐饮消费渠道收入分别同比+17.76%和-1.96%，受疫情影响公司营销重点向家庭方向转移。 分区域来看，全年东部/南部/中西部/北部分别同比+0.87%/+6.66%/+31.48%/+16.41%，大本营南部区域受高基数以及疫情双重影响增长较慢，东部因竞争和疫情原因增长趋缓，而中西部、北部等弱势区域实现高增。2021年南部和东部区域市场恢复预计将是带动公司收入增长的重要推动力，餐饮渠道需求恢复叠加公司重点发力，也将是重要的增长点。毛利率提升带动利润超预期增长，净利率持续提升公司全年归母净利润同比高增23.96%，主要得益于毛利率提升和管理费用管控效率提升。2020年公司实现毛利率41.56%，同比+2.01pct，主要得益于原材料价格下行、产品结构提升以及生产效率优化。费用端来看，公司全年销售费用率和管理费用率分别为11.05%和5.48%，分别较同期+1.29pct和-0.83pct,销售费用率因公司整体营销推广更加积极而有所提升，管理费用率因费用管控能力提升而同比下降。 综合来看，公司全年实现净利率18.96%，同比提升2.03pct，净利率持续增长，盈利能力不断提升。2021年加大市场投入谋规模提升，短期利润承压公司2021年经营目标中收入同比增长19.06%至61亿元，归母净利润同比增长10.68%至9.85亿元。2021年将是公司规模快速增长的一年，公司将持续推进团队建设、渠道开发与下沉（经销商总数超过1700个）、1+N品类扩张、多渠道品牌传播、分层级市场推广以及优化加强团队激励，特别是在激励层面拉大差距，给予大区、办事处更大的灵活自主权通过政策激励，细化业绩贡献，强化激励导向。公司计划加大市场投放、品牌传播和员工激励的同时势必需要销售费用支持，因此公司全年利润目标增速低于收入目标增速，预计销售费用率提升将是2021年影响净利率的核心因素。我们认为公司短期费用投放将加大领先优势，我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。 投资建议参考公司经营目标，我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年收入分别为61.5/71.3/81/0亿元，同比+20.0%/+15.9%/+13.6%，上次预测21年和22年收入增速分别为+18.0%/+20.0%；归母净利润分别为9.9/12.2/14.8亿元，同比+10.9%/+23.1%/+21.8%，上次预测21和22年归母净利润增速分别为+21.75%/+24.03%；EPS为1.24/1.53/1.86元，当前股价对应估值分别为39/32/26倍，维持买入评级。

事件概述公司发布年报，2020年实现营收59.63亿元，同比+5.66%；归母净利润8.83亿元，同比+29.19%；拟每10股转增4股派10元（含税）。 分析判断:收入短期受疫情影响，加快战略性区域销售网络建设公司全年收入增长5.66%，受疫情影响较大，一方面学校等公司核心流量场所恢复较慢，另一方面大本营东北疫情反复也一定程度上抑制了消费需求；但公司也在积极应对，降低疫情的影响，通过加大产品研发、优化产品结构、协调物流运作效率、加大产品促销力度等方式抵消部分疫情对业绩的影响；受益于此，公司Q3/Q4收入增速分别为+4.43%/+4.54%，环比Q2逐季提升，市场逐步恢复。2021年随着疫情好转、流量恢复以及新产能投产，预计公司收入将维持恢复。 分区域来看，公司2020年持续加大力度开拓华东、华南等新市场，提升单店质量，两大区域分别同比+7.58%/+15.23%；同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉，进一步开拓细分消费市场和销售渠道，巩固和扩大公司产品市场占有率，分别同比+5.14%和+7.04%。公司有层次的渠道结构和不断完善的网络建设，确保公司收入端持续稳健增长。 费用率持续优化，净利率同比提升公司2020年归母净利润同比增长29.19%，利润增速高于收入增速，主因费用率同比下降较多。毛利率层面，公司2020年毛利率29.97%，同比下降9.6pct,主因2020年执行新收入准则，将配送费由销售费用调整至营业成本。费用率层面，2020年销售费用率和管理费用率分别为8.79%和1.68%，分别较去年同期-12.97pct和-0.12pct，主因会计调整以及受国家阶段性社保减免政策影响。综合来看，公司全年净利率达到14.81%，同比+0.11%，达到历史高位，整体经营效率稳步提升。 产能投产助力收入增长，战略区域扩张使得利润短期承压公司2021年财务预算中收入同比+10.01%，利润同比+0.24%，利润短期承压。收入端来看，2021年3月公司江苏2.2万吨产能投产，将为公司带来业绩增量，同时预计沈阳和浙江基地有望年内投产，随着新产能投产以及疫情好转，收入将维持稳健增长。利润端来看，一方面去年同期阶段性社保减免政策今年大概率将不再有，另一方面公司持续开拓华中、华南等战略市场，仍需一段时间的资源投入，短期使得利润承压。公司目前正处全国化的重要发展阶段，随着全国市场持续布局，将加速成为真正意义上全国化的短保龙头企业。 投资建议参考公司2021年财务决算目标，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入分别为66.22/76.49/86.56亿元，分别同比+11.1%/+15.5%/+13.2%，上次预测2021/2022年收入增速分别为+19.7%/+18.6%；归母净利润分别为9.26/11.42/13.46亿元，分别同比+4.8%/+23.4%/+17.9%，上次预测2021/2022年归母净利润增速分别为+13.8%/+23.7%；EPS分别为1.36/1.68/1.98元，当前股价对应PE分别为35/28/24倍。因公司短期业绩承压，下调评级至“增持”。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争、食品安全

事件概述公司发布业绩快报，2020年实现营收51.23亿元，同比+9.59%；归母净利润8.9亿元，同比+23.96%；EPS1.12元。美味鲜实现营收49.78亿元，同比+11.42%；归母净利润8.61亿元，同比+18.10%。 分析判断::收入略低于预期，轻装上阵迎新成长公司去年整体收入同比增长9.59%，略低于年初给出的业绩目标，主因Q1业绩受疫情冲击，对全年影响较大。其中美味鲜公司全年增长11.42%，下半年基本恢复至常态化增长，Q3/Q4收入增速分别为12.3%/13.1%，Q4公司并没有为了完成业绩目标而给予渠道过多压力，整体渠道库存较为良性，也为新一年的增长奠定了较好的基础，使得2021年轻装上阵，有望迎来新一轮成长。分品类来看，预计鸡精鸡粉受餐饮渠道影响同比有所下降，而酱油需求基本恢复，增长稳健；分区域来看，预计大本营南部区域受高基数以及疫情双重影响增长较慢，而中西部、北部等弱势区域实现高增，2021年南部区域市场恢复预计将是带动公司收入增长的重要推动力，餐饮渠道需求恢复叠加公司重点发力，也将是重要的增长点。 毛利率提升带动利润超预期增长，盈利能力不断提升公司全年归母净利润同比增长23.96%，高于年初业绩目标，主要得益于毛利率提升和管理费用管控效率提升。2020年美味鲜实现毛利率41.75%，相较于去年同期提升2.19pct，相应的预计公司整体毛利率提升幅度也在2个pct以上，主要得益于包材价格下行、产品结构提升以及生产效率优化。费用端来看，预计销售费用率因公司整体营销推广更加积极而小幅提升；管理费用率因费用管控能力提升而同比下降；财务费用因年初公司债兑付摘牌后利息支出减少，费用率同比下降。另一方面，因拆除中山西厂区厂房，形成资产处置损失3634万元，对利润有一定的影响。综合来看，公司全年实现净利率17.37%，同比提升2.01pct，盈利能力不断提升。 战略目标清晰，增长弹性持续可期公司调味品去年下半年增长和需求已基本恢复，今年年初至今整体销售仍然较为稳健，渠道库存已基本恢复良性。公司今年将重点发力在餐饮渠道开拓、销售团队积极性提升以及激励政策优化、品牌力提升和管理效率提升等多个环节，提升公司收入规模的同时提升业绩弹性。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。 投资建议参考业绩快报，我们调整了盈利预测，我们预计公司20-22年收入分别为51.2/60.5/72.5亿元，同比+9.59%/+18.00%/+20.00%，上次预测为同比+12.2%/+21.0%/+19.8%；归母净利润分别为8.9/10.8/13.4亿元，同比+23.96%/+21.75%/+24.03%，上次预测为同比+17.7%/27.3%/27.4%；EPS为1.12/1.36/1.69元，当前股价对应估值分别为44/36/29倍，维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全