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寇星

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120520040004。华西证券食品饮料首席分析师,清华经管 MBA,中科院硕士,曾就职于中粮集团7年、国金证券,团队覆盖食品全行业,擅长结合产业和投资分析。...>>

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重庆啤酒 食品饮料行业 2023-08-22 92.28 -- -- 94.25 2.13%
94.25 2.13%
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公司23H1实现营业收入85.05亿元,同比+7.2%;归母净利润8.65亿元,同比+18.9%;扣非归母净利润8.54亿元,同比+19.3%;据此推算,公司23Q2实现营业收入44.99亿元,同比+9.6%;归母净利润4.78亿元,同比+23.5%;扣非归母净利润4.73亿元,同比+24.11%。 分析判断:量价齐升,利润表现超预期受益于消费场景恢复,公司上半年实现营收、利润双双增长,收入表现符合我们之前的预期,利润表现超过我们之前的预期。拆分量价来看,公司23H1实现销量172.68万吨,同比+4.76%;对应吨价4925.3元,同比+2.30%。据此推算公司23Q2量价情况,公司23Q2实现销量90.32万吨,同比+5.74%;对应吨价4981.18元,同比+3.70%;整体实现量价齐升。 分产品档次来看,公司23H1高档/主流/经济类产品分别实现营收29.30/43.94/10.03亿元,分别同比+1.74%/+11.82%/+4.49%;据此推算23Q2高档/主流/经济类产品分别实现营收16.02/22.43/5.63亿元,分别同比+6.30%/+15.74%/-0.35%。公司高端化势头延续,23Q2高端化成长速度环比23Q1有所加快。我们预计随着居民消费进一步恢复,高端化趋势仍将延续。 分地区来看,公司23H1西北区/中区/南区分别实现营收25.15/34.57/23.55亿元,分别同比-1.95%/+3.36%/+26.63%;23Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.67/12.49亿元,分别同比+1.68%/+4.93%/+30.65%。我们预计西北区增速偏慢主因23Q1拖累,目前仍在恢复中,环比已出现改善势头;预计中区、南区营收增长主因公司依托乌苏品牌进行了渠道扩张。我们预计随着居民消费进一步恢复,西北区将实现恢复性增长,中区、南区将延续增长势头。 降费增效,经营效率持续提升成本端来看,公司23H1/23Q2毛利率分别为48.5%/51.4%,分别同比-0.19pct/+1.85pct,我们预计23H1毛利率略有下滑主因23Q1拖累,23Q2毛利率提升主因:1)原材料价格环比下降;2)产品结构提升。费用端来看,公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/3.2%/0.1%/-0.4%,分别同比-0.03pct/-0.15pct/-0.60pct/-0.11pct;公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/3.2%/0.2%/-0.4%,分别同比+0.59pct/-0.03pct/-0.66pct/-0.07pct。23H1/23Q2整体费用率水平分别为17.5%/18.4%,同比-0.9pct/-0.2pct,费用率水平整体均稳中有降。此外,公司23H1/23Q2所得税费用率分别为19%/19.5%,分别同比-4.67pct/-1.90pct,在报表端提供了一定的利润弹性,所得税费用率变动主因子公司适用不同税率的影响。利润端来看,公司23H1/23Q3归母净利润率分别为10.2%/10.6%,分别同比+1.00pct/+1.19pct,公司经营效率及盈利能力进一步提升。 发力营销+渠道管理,发展势头仍将持续从行业情况看,今年1-7月我国啤酒行业累计产量达到2331.1万千升,同比+4.9%,整体表现稳中有增。 品牌营销端,公司持续推行“6+6”品牌组合策略,针对乌苏、重庆、乐堡、嘉士伯、1664、夏日纷以及精酿品牌分别推出特色营销活动,在强势市场利用本土品牌的强势地位使得嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌进入更多渠道和售点,在非强势市场则依托乌苏品牌拓展的新市场、新渠道、新渠售道点端。,公司更加看重高效经销商管理体系的搭建与能力建设,对处于不同发展阶段的市场搭建差异化的经销商管理体系,公司向精[事Ta件ble概_S述ummary]公司23H1实现营业收入85.05亿元,同比+7.2%;归母净利润8.65亿元,同比+18.9%;扣非归母净利润8.54亿元,同比+19.3%;据此推算,公司23Q2实现营业收入44.99亿元,同比+9.6%;归母净利润4.78亿元,同比+23.5%;扣非归母净利润4.73亿元,同比+24.11%。 分析判断:量价齐升,利润表现超预期受益于消费场景恢复,公司上半年实现营收、利润双双增长,收入表现符合我们之前的预期,利润表现超过我们之前的预期。拆分量价来看,公司23H1实现销量172.68万吨,同比+4.76%;对应吨价4925.3元,同比+2.30%。据此推算公司23Q2量价情况,公司23Q2实现销量90.32万吨,同比+5.74%;对应吨价4981.18元,同比+3.70%;整体实现量价齐升。 分产品档次来看,公司23H1高档/主流/经济类产品分别实现营收29.30/43.94/10.03亿元,分别同比+1.74%/+11.82%/+4.49%;据此推算23Q2高档/主流/经济类产品分别实现营收16.02/22.43/5.63亿元,分别同比+6.30%/+15.74%/-0.35%。公司高端化势头延续,23Q2高端化成长速度环比23Q1有所加快。我们预计随着居民消费进一步恢复,高端化趋势仍将延续。 分地区来看,公司23H1西北区/中区/南区分别实现营收25.15/34.57/23.55亿元,分别同比-1.95%/+3.36%/+26.63%;23Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.67/12.49亿元,分别同比+1.68%/+4.93%/+30.65%。我们预计西北区增速偏慢主因23Q1拖累,目前仍在恢复中,环比已出现改善势头;预计中区、南区营收增长主因公司依托乌苏品牌进行了渠道扩张。我们预计随着居民消费进一步恢复,西北区将实现恢复性增长,中区、南区将延续增长势头。 降费增效,经营效率持续提升成本端来看,公司23H1/23Q2毛利率分别为48.5%/51.4%,分别同比-0.19pct/+1.85pct,我们预计23H1毛利率略有下滑主因23Q1拖累,23Q2毛利率提升主因:1)原材料价格环比下降;2)产品结构提升。费用端来看,公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/3.2%/0.1%/-0.4%,分别同比-0.03pct/-0.15pct/-0.60pct/-0.11pct;公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/3.2%/0.2%/-0.4%,分别同比+0.59pct/-0.03pct/-0.66pct/-0.07pct。23H1/23Q2整体费用率水平分别为17.5%/18.4%,同比-0.9pct/-0.2pct,费用率水平整体均稳中有降。此外,公司23H1/23Q2所得税费用率分别为19%/19.5%,分别同比-4.67pct/-1.90pct,在报表端提供了一定的利润弹性,所得税费用率变动主因子公司适用不同税率的影响。利润端来看,公司23H1/23Q3归母净利润率分别为10.2%/10.6%,分别同比+1.00pct/+1.19pct,公司经营效率及盈利能力进一步提升。 发力营销+渠道管理,发展势头仍将持续从行业情况看,今年1-7月我国啤酒行业累计产量达到2331.1万千升,同比+4.9%,整体表现稳中有增。 品牌营销端,公司持续推行“6+6”品牌组合策略,针对乌苏、重庆、乐堡、嘉士伯、1664、夏日纷以及精酿品牌分别推出特色营销活动,在强势市场利用本土品牌的强势地位使得嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌进入更多渠道和售点,在非强势市场则依托乌苏品牌拓展的新市场、新渠道、新渠售道点端。,公司更加看重高效经销商管理体系的搭建与能力建设,对处于不同发展阶段的市场搭建差异化的经销商管理体系,公司向精171140
绝味食品 食品饮料行业 2023-08-17 35.73 -- -- 37.05 3.69%
38.19 6.88%
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鸭副价格过去几年波动较大,绝味的毛利率和净利率也因此受到影响,本文基于对上游肉鸭养殖产业链分析研究,尝试总结影响鸭副产品价格的核心因素,分析鸭副价格未来走势,并判断其对绝味毛利率的影响情况。 鸭副受毛鸭价格和供需共同影响:我们认为鸭副作为鸭产业链下游第一大需求,价格走势核心受毛鸭价格和自身供需影响,而毛鸭价格与出栏量负相关、与猪肉价格和玉米价格正相关,鸭副需求受下游卤制品和休闲零食需求影响,其他鸭制品的需求亦会对鸭副价格影响,最终形成鸭副价格的影响机制。 本轮鸭副价格自22年开始上涨,近期稳步回落:本轮鸭副价格自22年开始上涨,其中鸭脖22年年内上涨27.5%,23Q1季度内涨幅达到76%,最高涨至27.25元/kg,4月开始环比回落,较高位回落30%+。本轮价格上涨,我们认为受毛鸭价格上涨+鸭副需求旺盛共同推动,毛鸭价格自3.2元最高涨至5.4元,养殖成本上涨影响养殖热情,但鸭副需求依旧旺盛,而鸭肉因餐饮需求平稳而增速弱于鸭副,使得鸭副供不应求,进而价格一路走高。但鸭副价格自今年4月开始回落的,主因投苗量平均上升至1000万羽以上,同时下游需求提升缓解供需错位,较高位回落35%以上,下游企业经营压力相应改善。 绝味成本压力缓解,有望逐步走出盈利低谷:参考公告披露,绝味前期已在采购、销售、生产制造等环节积极应对成本端压力,已最大程度降低原材料上涨的压力。我们认为随着下半年鸭脖等鸭副采购价格下行,公司成本端压力有望缓解,全年因原材料价格上涨毛利率下降1-1.5pct;24年我们预期鸭副价格有望同比下降,带来公司毛利率4-6pct的提振,将逐步带动公司走出盈利低谷。从业务端来看,下半年随着暑期旺季来临,叠加公司红宝石虾球等活动,有望拉动终端销售,带动收入环比提升;美食生态布局持续深化,廖记加速开店,第二曲线加速拓展,与绝味实现供应链协同,提升业绩空间。 投资建议:参考业绩预 告 ,我们维持公司 2023-2025年总营收为77.90/90.50/101.63亿元的预测, 下调2023-2025 年EPS1.12/1.66/2.03元的预测至1.08/1.66/2.06元,对应最新2023年8月16日35.83元的收盘价,PE分别为33/22/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
紫燕食品 食品饮料行业 2023-08-14 25.76 -- -- 25.14 -2.41%
25.14 -2.41%
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公司上半年实现收入17.4亿元,同比+6.5%;归母净利润1.8亿元,同比+55.1%;扣非净利润1.4亿元,同比+52.1%。23Q2收入9.9亿元,同比+1.5%;归母净利润1.3亿元、同比+53.5%;扣非净利润1.1亿元、同比+49.7%。 分析判断:积极拓店带动收入稳健增长上半年随着经济社会全面恢复常态化运行,公司紧抓复苏机遇,通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入同增6.5%,店效我们预计个位数下滑,预计主因公司调整产品结构和新增门店仍在爬坡中。门店端来看,上半年门店拓展顺利,门店总数达到6137家,同比增长12%,净开门店442家,同时积极推行热卤门店,升级和丰富门店的消费场景,品牌影响力持续增强。渠道端来看,公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式,建立了多样化营销网络体系。区域端来看,公司在市占率高的城市持续布局加密,进一步扩大市场份额;在市占率低的城市以点为面,探索适宜的品牌战略规划,因地制宜,逐步加大品牌在当地的影响力,推进全国化布局。 成本压力缓解释放利润弹性成本端来看,公司上半年毛利率同比提升4.03pct至21.1%,主要系公司原材料价格回落,上半年原材料价格趋近于往年区间。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%,分别较去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct,销售费用率上涨较多主要系广告费用增加,整体费用率略有上涨,但整体可控。得益于新增门店+毛利率提升,公司上半年归母净利润同比高增55.1%至1.8亿元,相应的归母净利率同比提升3.23pct至10.3%,公司盈利能力稳步提升。 盈利能力持续修复,加速产能布局助推规模扩张我们预计下半年公司继续加速开店,不断给经销商和门店赋能,并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系,推动收入增长;叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性,全年利润率持续改善,利润高增可期。长期来看,公司加速推进产能扩张,在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上,加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂,助力公司区域扩张,提升供货效率,同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心,搭建公司海外采购体系,降低原材料进口成本,进一步提升公司的行业竞争力。 投资建议参考公司中报,我们下调公司23-25年收入43.24/51.18/59.29亿元的预测至40.24/47.88/55.29亿元;下调23-25年EPS0.94/1.23/1.51元的预测至0.88/1.15/1.40元;对应2023年8月10日25.99元的收盘价,PE分别为30/23/19倍,维持公司“买入”评级。 风险提示店效恢复不及预期、成本下降不及预期、行业竞争加剧138251
仲景食品 食品饮料行业 2023-08-09 44.17 -- -- 44.50 0.75%
44.50 0.75%
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事件概述公司上半年营收4.60亿元,同比+10.4%;归母净利润0.90亿元,同比+41.8%;扣非归母净利润0.84亿元,同比+113.5%。 Q2 营收2.37 亿元,同比+8.6%;归母净利润0.50 亿元,同比+8.9%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比+63.5%。 分析判断: 葱油加速放量,第二曲线打开增长空间公司上半年收入稳健增长10.4%,其中调味食品和调味配料分别同增12.9%和6.7%,调味品食品大单品仲景香菇酱和上海葱油销量增加、持续放量,调味品配料受益于餐饮渠道复苏。 品类端来看,香菇酱实现销售1.74亿元,稳步增长;上海葱油保持高速增长势头,实现营收4395万元,同增93.41%,得益于公司在巩固成熟区域的基础上,增强生鲜店、特渠、餐饮等多渠道开发,大力推进线上渠道(同增83.9%),葱油产品铺市率和消费者触达快速提升;调味配料中花椒系列调味料实现收入8974万元。渠道端来看,公司今年加快拓展电商、餐饮渠道,积极构建覆盖 B 端 C 端、线上线下融合的全渠道营销网络。产品端来看,公司上半年积极发展大包装规格, 主要服务于团餐、预制菜等餐饮客户,实现产品 BC 通用,打开销售场景。 成本下行+提效降费,利润率持续改善上半年毛利率同比提升2.88pct至40.6%,我们预计受核心原材料花椒、豆油和牛肉等成本下行以及葱油规模提升提振。费用端来看,上半年销售费用率下降5.74pct,主因广告宣传费大幅下降,品宣有效性提升。受收入增长+毛利率提升+费用率下降等多重因素共振,公司H1净利率提升至19.5%,同比提升4.3pct,对应归母净利润同比高增41.8%至0.90亿元,盈利能力改善明显。 大单品逻辑兑现,业绩成长可期公司大单品提振销售和经营的逻辑持续兑现,上海葱油成为公司增长的新动能,公司成为今年调味品行业为数不多的具备大单品成长逻辑的公司。我们看好公司今年持续受成本下行和大单品放量利好共振,盈利能力有望进一步提升。 投资建议参考最新业绩报告,我们维持公司23-25 年营业收入10.34/11.91/13.59 亿元的预测;维持公司23-25 年EPS 1.74/2.11/2.48 元的预测;对应2023 年8 月7 日收盘价43.33 元估值分别为25/21/17 倍,维持买入评级。 风险提示大单品推广不及预期、成本下行不及预期、行业竞争加剧。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-08-07 83.00 -- -- 82.20 -0.96%
82.20 -0.96%
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事件概述公司发布半年报,上半年实现营业收入18.94 亿元,同比+56.54%,归母净利润2.46 亿元,同比+90.69%,EPS 1.29 元;单Q2 实现营业收入10.01 亿元,同比+57.59%,归母净利润1.34 亿元,同比+98.91%。 多渠道多品类快速发展,规模快速扩张公司上半年产品端聚焦七大核心品类,推动全规格发展,渠道端实现全渠道覆盖,带动收入实现56.54%的增长,单Q2 收入增速环比提升,达到57.59%,经营规模快速扩张。 分品类来看,公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干七大品类,全力打磨供应链,精进升级产品力,完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式,努力实现“产品领先+效率驱动”,上半年休闲烘焙/ 深海零食/休闲魔芋制品/休闲肉禽制品/休闲豆制品/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他(含组合装等)分别实现营收3.04/2.90/2.23/1.95/1.50/1.59/1.27/1.07/0.95/0.99 亿元,分别同比11.47%/18.0%/163%/93.89%/52.61%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%/80.59%,休闲魔芋制品、休闲肉禽制品、蒟蒻果冻布丁和蛋类零食高速增长。 分渠道来看, 上半年直营/ 经销和其他/电商分别实现收入1.92/13.11/3.91 亿元, 分别同比-15.42%/58.04%/155.17%,渠道端实现全渠道覆盖,在保持原有KA、AB 类超市优势外,重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,持续打造新的爆品,品牌影响力和渠道势能持续增强;直营商超投入减少,规模有所下降。 分区域来看, 华中( 含江西省) / 华南/西南+西北/华东/ 华北+ 东北/ 境外地区收入分别为6.95/2.83/2.68/2.26/0.31/0.002 亿元,分别同比44.08%/20.62%/76.2%/34.25%/65.69%/-74.67%,西南西北和华北东北地区增速亮眼,逐步推进全国化布局。 销售费用率大幅下降,净利率回升至双位数公司上半年毛利率和净利率分别为35.34%和13.36%,分别较去年同期-2.16 和+2.72pct,虽然毛利率同比下降但销售费率下降较多,带动净利率回升。上半年公司毛利率下降主因1) 大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落,白糖价格上涨,整体生产成本有所下降;2)新品推广较多;单Q2 毛利率已降幅收窄0.49pct 至36.03% 。费用端来看, 公司上半年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.56%/4.24%/2.40%/0.41%,分别同比-6.27/-1.02/-0.04/-0.12pct;销售费用相应同向小幅增加主要系随着公司业务发展和规模增加,渠道结构占比发生较大变化,量贩渠道占比提升;日常管理费用增加主要系随着公司业务发展和规模增加。综合来看,公司紧抓行业发展机遇,转型升级效果显著,上半年净利率回升至13.36%,对应归母净利润2.46 亿元,同比+90.69%。 单Q2 得益于收入增长+销售费用率大幅下降,实现归母净利润1.34 亿元,同比高增98.9%,对应净利率同比提升2.8pct 至13.4%。 快速成长的零食领军企业,竞争优势持续积累公司在上一轮调整后迅速升级为“产品+渠道”双轮渠道发展,紧抓零食专卖和电商等新渠道机会,产品端持续优化形成七大核心品类,发挥公司供应链生产优势,敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力将是公司快速发展的基础。我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业,持续积累竞争优势,提升长期竞争力。 投资建议参考最新中报,我们上调公司23-25 年营收36.32/44.32/52.23 亿元的预测至40.28/50.30/60.95 亿元,考虑股本调整,上调23-25 年EPS 3.66/4.68/5.78 元的预测至2.57/3.34/4.20 元,对应2023 年8 月3 日81.99 元/股收盘价,PE 分别为32/25/20 倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-08-04 1848.67 -- -- 1906.52 1.95%
1884.77 1.95%
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事件概述公司发布23 年中报,23H1 实现营业总收入709.9 亿元,同比+19.4%;营业收入695.8 亿元,同比+20.8%;归母净利359.8 亿元,同比+20.8%。23Q2 实现营业总收入316.1 亿元,同比+20.4%;营业收入308.2 亿元,同比+21.7%;归母净利151.9 亿元,同比+21.0%。中报超过主要经营数据公告。 分析判断: Q2 收入业绩超预期,茅台&系列酒同速高增长分产品来看,Q2 茅台酒/系列酒分别实现收入255.6/50.6 亿元,分别同比+21.1%/+21.3%,我们认为飞天和1935 分别拉动两大产品线高速增长,其中预计1935 对系列酒贡献较大,有望实现全年目标。分渠道来看,23Q2 直营渠道占比同比+4.7pct 达到44.5%;23Q2 i 茅台实现收入44.4 亿元,同比+0.5%,我们认为直营渠道占比提升主因企业团购量增加。 23H1 末合同负债73.3 亿元,同比-24.1%,我们认为主因公司直营渠道占比提升影响预收款额度,但23Q2批发代理渠道同比+11.8%,自21Q3 以来首次回归正增长,经销商渠道需求依然旺盛。23Q2 经营活动现金流净额251.4 亿元,同比+266.2%,主因集团财务有限公司存放中央银行和同业款项净增加额减少及销售商品收到的现金增加。 飞天批价平稳,我们预计回款发货稳定下全年规划有望稳定实现23Q2 毛利率91.0%,同比-1.0pct,我们预计可能1)系列酒基酒产量(2.4 万吨)同比+41.2%生产成本或增加;2)企业团购今年预计增加拉大飞天投放量导致。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别3.3%/5.8%/0.2%/-1.4%,分别同比-0.5/持平/持平/-0.2pct,销售费用率增加主因广告及市场拓展费用增加导致,财务费用率增加主因商业银行存款利息收入增加导致。23Q2 净利率48.0%,同比+0.2pct 至48.0%,整体盈利能力稳定。 我们认为管理层有信心通过战略维持公司长期经营稳定,保持平稳高质量业绩释放我们认为上半年行业去库存压力下茅台仍然保持高速稳健增长,龙头品牌势能和意见领袖超高端消费引领方面依然强势,行业品牌集中度提升中有望享受红利。十四五期间茅台坚持产能扩建、产品矩阵丰富、美学营销、加大直营占比提升渠道管控能力等方面的基本功夯实,我们看好公司提出的“高质量发展”目标,改革持续提供发展动力,认为茅台中长期有望依然维持稳健增长。 投资建议维持盈利预测不变,23-25 年营业总收入1484.1/1714.3/1974.5 亿元;归母净利利润735.5/854.4/990.5亿元;EPS 58.55/68.02/78.85 元,2023 年8 月2 日收盘价1880 元对应PE 分别为32/28/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;行业内竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2023-08-03 150.43 -- -- 150.66 -0.46%
149.73 -0.47%
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公司上半年实现收入68.94亿元、同比+30.7%,归母净利润7.35亿元、同比+62.1%;其中2023Q2实现收入37.04亿元、同比+26.1%,归母净利润3.74亿元、同比+50.0%;利润接近预告上限。 分析判断:收入持续高增,预制菜肴成为第一大品类公司上半年得益于产品端销售推广,渠道端加大开发,主业稳步增长;同时子公司新柳伍并表带来增量,整体收入增长30.7%;Q2公司延续主业双位数增长,并购企业带来增量的趋势,实现26%的收入增长。 分产品来看,公司上半年速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻米面/速冻肉制品/农副产品收入分别为22.0/19.6/12.7/11.8/2.6亿元,分别同比+58.2%/+20.8%/+11.1%/+22.5%/+98.1%,传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长;预制菜肴高增主因新柳伍并表,冻品先生、安井小厨以及安井品牌虾滑增量带动;农副产品高增主因新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。 分渠道来看,公司上半年经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别为54.4/6.1/4.4/2.6/1.4亿元,分别同比+33.9%/+67.5%/-14.7%/-11.3%/+275.0%,经销商、特通和电商渠道快速发展得益于公司加大渠道开发及新柳伍并表,商超和新零售下滑主要系个别客户销售下滑及去年C端高基数影响。公司上半年渠道端重点布局团餐和烧烤,公司以团餐作为渠道扫盲的发力点,通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透,不断加深对团餐客户的持续开发;烧烤今年消费热度高,公司顺势而为设立串烤项目部,重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作,进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。 公司23Q2实现收入37.04亿元,同比+26.1%,持续推动菜肴制品销售,同比+54.4%,冻品先生和安井小厨持续放量;速冻火锅料稳步增长,速冻鱼糜和速冻肉制品分别同增13.6%和16.8%;米面制品因去年高基数小幅增长4.2%。 控费效用延续,盈利能力持续提升成本端来看,H1公司毛利率同比上涨0.24pct至22.1%,上半年原材料端基本平稳,锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效率带动毛利率稳步提升。费用端来看,公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.5%/0.6%/-0.8%,分别同比-1.7/-1.1/-0.3/-0.26pct,综合费用率下降3.18pct,销售费率下降主因公司收入规模提升,费用投放效率提升,同时控费效用延续;管理费用率下降主因股份支付分摊费用减少。 综合来看,公司收入规模扩张+费用率下降,带动公司实现归母净利润7.35亿元,同比+62.1%,对应归母净利率10.7%,同比提升2.1pct,盈利能力稳步提升。 22Q2公司成本端小幅承压,毛利率同比下降0.13pct,费用率持续优化,综合费用率同比下降2.83pct。 公司Q2实现归母净利润3.74亿元,同比+50%,对应的归母净利率同比提升1.60pct至10.1%。 产品渠道品牌齐发力,看好未来发展产品端来看,公司通过“主食发力、主菜上市”的产品策略,在速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品上“三路并进”,坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”;渠道端来看,公司按照“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略,全面提升全渠道大单品竞争力;品牌端来看,根据公告披露,公司积极打造“1+5”品牌矩阵,形成由“安井”主品牌和“安井小厨”、“冻品先生”、“洪湖诱惑”、“柳伍”和“安仔”五个分子品牌构成的品牌体系。公司战略布局全面,在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润携手增长。 投资建议参考最新业绩预告,我们维持公司23-25年收入157.14/193.14/231.72亿元的预测;维持23-25年EPS5.09/6.42/7.99元的预测;对应2023年8月1日151.37元的收盘价,PE分别为30/24/19倍,维持公司“买入”评级。 风险提示市场扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨。
水井坊 食品饮料行业 2023-08-02 73.13 -- -- 74.80 2.28%
75.67 3.47%
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事件概述公司发布23年中报,23H1实现营业总收入15.3亿元,同比-26.4%;归母净利润2.0亿元,同比-45.2%。 23Q2实现营业总收入6.7亿元,同比+2.2%;归母净利润0.4亿元,同比+508.9%。23Q2营收增速回正,达到了公司于年报中披露的预期,也符合市场预期。 分析判断:23Q2收入同比增速回正,达到公司预期分产品来看,23H1高档/中档酒分别实现收入14.3/0.9亿元,分别同比-28.0%/+40.7%;23Q2高档/中档酒分别实现收入6.3/0.4亿元,分别同比+0.6%/102.9%。我们认为经过一季度公司社会库存下降、渠道健康度提升,因此23Q2高档酒收入同比增速回正;我们预计新产品天号陈拉动中档酒收入高增。分渠道来看,23H1新渠道/批发代理分别实现收入2.0/13.1亿元,分别同比+69.6%/-31.8%;23Q2新渠道/批发代理分别实现收入1.1/5.6亿元,分别同比+111.9%/-6.0%。我们认为批发代理渠道收入同比增速仍在下滑主因1)宏观经济下八号表现强于井台,2)22年4月次高端大单品井台升级后建议零售价提升70元/瓶(根据每日经济新闻),产品批价和终端需求仍在恢复中。但公司整体收入情况达到23Q2收入同比增速回正的预期。 23H1末公司合同负债10.9亿元,同比+5.7%;23Q2销售收现8.1亿元,同比+9.4%;经营现金流净额0.3亿元,去年同期-3.9亿元。我们认为公司整体经营情况逐渐改善。 中档酒结构提升影响毛利率,税费降低贡献业绩增长23Q2公司毛利率82.5%,同比-2.4pct,我们认为主因天号陈新品带动中档酒占比提高影响整体毛利率水平。23Q2税金及附加占营业总收入同比-5.6pct,主因23年上半年四川省免征房产税、城镇土地使用税。23Q2销售/管理费用率分别同比-2.2/-0.4pct,销售费用率下降我们认为主因广告费及促销费下降(23H1同比-21.5%),管理费用率基本持平。23Q2净利率6.4%,同比+5.4pct。 人事变动顺利过渡,聚焦核心战略市场自公司3月公告新任代总经理上任后,我们认为截止目前公司人事变动顺利过渡,整体的市场和产品战略基本延续。根据金融界和公司投资者问答,产品战略上延续八号+井台+典藏的由下至上高端酒产品结构,新井台有望在未来发力;中档酒新品天号陈主要定位百元以上价位大众消费价格带,有望补充公司产品价格带布局,提供额外收入增量。根据名酒观察,渠道战略上,仍然聚焦八大核心市场,并推出Top20城市策略,重点聚焦、持续深化。我们认为公司在未来有望进一步在核心市场增加渠道深度布局攻坚薄弱,提高产品铺货率和开瓶率,并且在表现相对较好的非核心市场稳固占有率。我们认为公司中报从财务报表表现来看基本达到了公司预期,看好“23Q3开始营收恢复双位数增长,2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长”目标实现。 投资建议根据公司中报调整盈利预测,预计23-25年收入由53/64/75亿元下调至48/58/67亿元,归母净利由13.9/17.4/20.7亿元下调至12.3/15.0/17.4亿元,EPS由2.85/3.56/4.23元下调至2.51/3.06/3.55元。2023年7月28日收盘价68.8元对应P/E分别为27/22/19倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;行业内竞争加剧。
百润股份 食品饮料行业 2023-08-01 36.23 -- -- 36.90 0.33%
36.34 0.30%
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公司发布23年半年报,23H1实现营业总收入16.5亿元,同比+59.2%;归母净利润4.4亿元,同比+98.8%。23Q2实现营业收入8.9亿元,同比+78.7%;归母净利润2.5亿元,同比+94.7%。Q2收入超过市场预期。 分析判断:预计强爽拉动公司收入增长2023H1预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入14.5/1.6亿元,同比+67.6%/18.6%,23Q2预调酒实现收入7.8亿元,同比+91.1%。我们认为强爽自22年9月爆量以来持续的广告、陈列、电视剧植入等营销方面的消费者触达,成功打造了快销流通大单品,叠加产品全国渠道渗透率和覆盖率提升拉动上半年公司收入增长。分产品来看,基于对大单品渠道覆盖提升+需求端汇量增长的判断,我们预计23Q2强爽在预调鸡尾酒品类中占比有望占多数,其余预计占少数。分渠道来看,23H1线下/数字零售/即饮渠道收入分别同比+84.0%/+1.0%/-3.6%,其中数字零售渠道收入持平我们预计主因公司进行价盘维护线上折扣力度减少,同时产品铺货覆盖率提高线上需求被线下渠道替代导致。经销商数量来看,2023H1公司经销商数量达到2399家,净+206家。 高毛利产品拉动结构增长,费用率下降业绩高速增长23H1公司毛利率65.9%,同比+4.0pct;其中预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别同比+4.2/4.7pct。公司毛利率大幅度上升我们认为主要受益于规模效应和产品结构提升带来的结构性增长。费用率方面,23Q2销售/管理/研发分别同比+1.7/-2.7/-1.1pct,销售费用率增加主因公司根据全年营销环境及大单品放量铺货计划增加广告宣传活动费用(23H1同比+78.9%),管理费用下降得益于规模效应和职工薪酬优化(23H1同比-3%)。同时,我们认为随着公司大单品规模不断提升,对产品应用、对标人群、适合网点和人员使用效率的精细化管理提升明显。23H1公司净利率26.5%,同比+5.3pct;23Q2净利率28.2%,同比+2.3pct。 微醺热剧植入有望接力强爽贡献收入业绩增长我们认为,短期强爽在广告营销方面的投入和网点数量扩张,有望支撑产品全年任务顺利完成,近期微醺在热剧《长相思》(古装神话剧)及《时光代理人》(原创网络动画作品)植入,我们期待后面有较好拉动订单效果,驱动产品结构提升势能延续,叠加费效比提升有望持续推动业绩表现良好。后续我们认为在大单品线下渠道高增后,中期应关注公司在餐饮渠道的产品定位、团队搭建、渠道招商和营销战略方面的具体动作及战略。我们看好公司大单品在打破圈层并打造与啤酒区隔开的独特品牌调性后,持续通过增加核心消费群体触达和拓展消费场景带来收入业绩增长持续性。 投资建议根据公司半年报调整业绩预测,维持23-25年营业收入35.6/45.6/56.6亿元不变;归母净利润由8.4/11.1/14.2亿元提升至9.0/11.8/14.8亿元;EPS0.86/1.12/1.41元。2023年7月27日收盘价37元对应PE分别43/33/26倍,维持“买入”评级。 风险提示经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2023-07-31 60.88 -- -- 64.24 5.52%
65.68 7.88%
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事件概述公司发布23H1 经营数据,预计实现营业总收入59.70 亿元左右,同比+28.46%;预计实现归母净利润20.50亿元左右,同比+26.70%左右。据此推算,23Q2 预计实现营业总收入21.67 亿元左右,同比+30.59%左右;预计实现归母净利润7.95 亿元左右,同比+29.15%左右。 分析判断: 业绩表现符合预期,持续稳健增长公司今年提出百亿营收目标,对应营收增长率约为27%,上半年公司表现符合目标进度,其中Q2 增速较高预计主因22Q2 基数较低。渠道方面,据公司投资者接待记录表披露,公司预计二季度库存消化好于去年同期,厂家和经销商信心较足,公司有信心完成百亿营收目标。利润率来看,公司23H1 归母净利润率为34.33%,较去年同期-0.48pct,其中23Q2 归母净利润率为36.69%,同比-0.4pct,保持稳定。考虑到公司今年在维持其他市场费用力度的同时加大品牌广告费用投放,我们认为公司经营管理效率进一步提升。 品牌带动+高端培育,多价格带协调发展受益于近年来次高端市场的发展,四开、对开两大单品成长迅速,并带动多价格带产品协调发展。据公司投资者接待记录表披露,今年单开、淡雅、柔雅等大众价格带产品增速较快,主要受益于四开、对开的品牌力带动以及消费复苏背景下100-200+的大众消费价格带整体走强。高端品牌方面,国缘V 系发展态势良好。 据公司投资者接待记录表披露,公司在苏南地区的V9 产品重点培育导入已初见成效,南京、淮安地区基本实现全系产品有效导入,V3 经过多轮品牌精耕和渠道运作,已在省内形成较好的销售氛围。 组织架构调整,省内精耕+省外突破7 月7 日,公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部,组成销售部。我们认为此次销售部门调整实现省内外销售统一管理,省内经验为省外突破赋能。据公司投资者接待记录表披露,今年Q1 以来,公司在省内延续整体增长,其中南京区域实现引领超越,扬泰、苏通大区增速较快;省外市场端,公司确立10 个地级市作为省外重点板块市场,明确主推国缘品牌,除长三角协同布局V 系外,全国主推主干品系开系,且从四开打头战略升级为六开打头,致力高端引领,错位竞争,培育带动四开、对开成长放量。我们认为随公司省内精耕+省外突破战略落地,省内外市场有望实现协调有序发展。 投资建议参考公司最新经营数据公告,我们维持23-25 年营收100.2/126.14/154.65 亿元的预测,维持23-25 年EPS 为2.50/3.19/3.96 元的预测,对应最新收盘价60.11 元/股,PE 分别为24/19/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险,市场扩展不及预期,消费复苏不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2023-07-26 222.00 -- -- 248.56 11.96%
263.88 18.86%
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公司发布上半年业绩预告,23H1预计实现收入190.11亿元左右,同比+24.0%左右;归母净利67.75亿元左右,同比+35.2%左右;23Q2实现收入63.29亿元左右,同比+31.8%左右;归母净利19.56亿元左右,同比+50.2%左右。23Q2利润增速超过市场预期。 分析判断:预计青花系列高增+费用端优化带动业绩超预期增长我们认为上半年公司管理层和人事变动没有影响公司动销势能,根据公司公告青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长,我们预计青花系列增速有望领先整体业务,玻汾奠定收入规模+腰部产品贡献需求增量+青花系列(尤其青20)拉动收入业绩高增。2023年以来,公司坚持品牌建设,紧抓终端维护,持续精耕长江以南核心市场,市场结构进一步优化。我们认为青花系列结构占比有望进一步提升,产品结构持续升级+转向消费者培育的费用优化共同带动公司业绩超预期增长。 量价关系提振,有望提升渠道信心根据今日酒价的数据,青20批价从5月末至今已有小幅度提升(当前批价350元/瓶,库存良性),我们认为当前公司大单品量价关系提振,一方面助推下半年产品批价走势走强,另一方面表达公司对产品价格稳定和回款达成进度的信心,有望促进产品价值提升和渠道信心增加。 多方视角判断,公司具备长期稳定的投资价值行业角度,老四大名酒+清香龙头为公司强品牌力背书,公司长期行业地位和竞争优势稳固,我们认为次高端价格带仍具备较强的需求韧性和消费拉力,而公司大单品青20有望在次高端价格带内向龙头产品看齐。 战略角度,根据公司年报,2017年至今公司坚持改革后提出的“抓两头、带中间”的战略,我们认为中期公司战略和经营节奏不会发生变化,并且会持续加强战略,继续推动青20的做大做强的同时推动产品价格带和结构升级。 竞争角度,我们认为强大的品牌力和产品力作为公司核心竞争力支撑公司一直保持着不错的渠道利润和较低的库存水平,同时管理层对量价平衡有着清晰的认识和坚定的执行。在强大的品牌拉力和较高的渠道积极性面前,我们认为公司对组织的依赖性相对低一些,不应当过分担忧公司潜在的组织变化。 多方视角判断下,我们认为公司具备越过市场对短期基本面、中期竞争实力和长期行业判断上分歧点的竞争实力,长期基本面和投资价值稳定。 投资建议我们认为前期对人事调整的担忧和中长期增长降速已经反应到当前估值,公告业绩增速反应公司具备较强的业绩确定性,中长期仍存在享受行业集中和价位升级红利的竞争优势,且对应2025年仅15倍估值,中期市值安全边际已足,维持预测不变,23-25年营业收入328/405/488亿元;归母净利润105/136/170亿元;EPS8.64/11.13/13.95元,2023年7月24日收盘价209.3元对应估值分别为24/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期,市场竞争加剧,公司人事变动持续,食品安全问题等
妙可蓝多 食品饮料行业 2023-07-21 20.26 -- -- 23.00 13.52%
23.00 13.52%
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事件概述公司发布半年度业绩预告,23H1预计归母净利 2600-3400万元,同比下降 74.3%-80.3%;扣非归母净利200-400万元,同比下降 96.6%-98.3%。23Q2预计归母净利 179.8-979.8万元,同比下降 83.3%-96.9%;扣非归母净利-186.9至-386.9万元,同比下降 104.0%-108.2%。 分析判断: 预计 23Q2收入端环比改善,奶酪业务仍然承压根据公司公告,上半年国内消费需求呈现复苏趋势,但整体复苏速度依然较慢,同时,公司积极推进各项应对举措,二季度营业收入环比一季度呈现改善迹象,但受宏观环境影响,公司奶酪业务收入和整体营业收入同比有所下降。因此我们预计 23Q2收入端环比有望实现个位数正增长,预计超过 10.2亿元,相较同期预测下滑双位数到 20%上下,其中奶酪业务预计环比弱复苏,收入方面仍然承压。 预计宏观经济恢复、汇率贬值等多重压力影响业绩1)受主要原材料成本上升(包括人民币汇率贬值对进口成本的影响),奶酪业务毛利率下降;2)我们预计毛利率相对较高的奶酪业务占比下降,影响公司整体毛利率水平;3)本期锁汇收益减少以及利息净支出较去年同期增加。多重压力导致公司归母净利下降。根据公司公告,报告期内取得政府补助和理财收益等非经常性损益同比增加,因此扣非净利润下降幅度高于归母净利润。 奶酪业务开辟多元化场景,“双轮驱动”探索奶酪未来高成长性上半年,公司发布新品——高端化有机奶酪棒、聚焦都市白领人群的“休闲甜品”慕斯奶酪杯和以家庭餐饮定位的“哈路蜜煎烤奶酪”,拓展消费人群同时开启奶酪多元化的战略布局。B 端:凭借供应链优势与西式快餐、烘焙、茶饮企业、中餐企业达成合作;未来公司将积极实现从原料供应商向终端服务商的升级转型,增加 B 端合作竞争力。C 端:持续推出更多适合成年人和家庭佐餐场景的零食产品,努力站稳“C 位”。公司通过休闲+餐饮、B+C 双轮驱动的营销模式,努力探索新的奶酪大单品促进业绩增长。我们认为随着消费场景逐步恢复,奶酪行业生态边际有望转好,看好下半年复苏趋势。 投资建议维持盈利预测不变,预计 23-25年收入 60/80/101亿元,归母净利 2.3/3.7/5.6亿元,EPS 0.44/0.71/1.09元。2023年 7月 19日收盘价 20.27元对应 P/E 分别为 46/28/19倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;行业内竞争加剧。
燕京啤酒 食品饮料行业 2023-07-19 11.56 -- -- 11.67 0.95%
11.67 0.95%
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事件概述公司披露 23H1业绩预告,预计 23H1实现归母净利润 5.08-5.43亿元,同比+45%-55%;预计实现扣非归母净利润 4.12-4.47亿元,同比+32%-43%。据此测算,预计 23Q2公司实现归母净利润 4.44-4.79亿元,同比+27%-37%,扣非归母净利润 3.55-3.9亿元,同比+12%-23%。公司业绩表现符合我们的预期。 分析判断: 旺季放量可期,结构升级持续销量端来看,受益于餐饮、夜场等消费场景恢复,国家统计局数据显示我国啤酒行业 1-5月累计产量同比+8.4%,实现稳健增长。6-8月为啤酒传统消费旺季,同时今年我国有可能遭遇 2016年后又一强厄尔尼诺周期,多地夏季气温可能较往年偏高,刺激啤酒消费,我们预计公司有望受益于此实现动销超预期。结构端来看,公司中高端大单品 U8在终端动销表现良好,2022年实现销量 39万吨,同比增长超 50%,我们认为 U8切中增速较快的 8-10元价格带,今年仍在高速增长阶段,销量有望实现高双位数增长,公司结构升级趋势有望持续。 成本压力缓解,利润弹性释放成本端来看,一方面啤酒厂家基本于去年年底完成麦芽锁价,另一方面受益于玻璃等包材价格下滑,原材料成本端有望环比改善,叠加 U8占比不断提升带动结构上行,毛利率预计同比提升。利润端来看,据新京报报道,公司一方面延续体育营销战略,于 5月宣布与中国女足达成合作,另一方面因线下营销场景放开,公司积极开展线下营销活动,通过联合举办燕京啤酒文化节·北京草莓音乐节等活动直接触达消费者,销售费用投放更加精准。此外,公司通过定岗定编优化用工模式,提升人均效率,我们预计经营管理效率有望持续提升。综合上述因素,得益于收入量价齐升,成本端压力缓解和费用投放效率提升,预计公司净利率进一步提升。 改革持续推进,推动二次创业报告期内,公司持续推进九大变革,强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作,不断强化总部职能,促进业绩提升。当前,公司管理效能不断提升,产能布局更加合理,市场活力不断增强。我们认为在国企改革的背景下,公司将坚持“二次创业,复兴燕京”的基调,持续推动改革,未来改革红利有望持续释放。 投资建议参考公司最新业绩预告,我们维持 23-25年营收 146.08/158.30/171.07亿元的预测,维持 23-25年 EPS 为0.21/0.29/0.35元的预测,对应最新收盘价 11.51元/股,PE 分别为 56/40/33倍,维持“增持”评级。 风险提示中高端产品推广不及预期、改革进度不及预期、行业竞争加剧
金种子酒 食品饮料行业 2023-07-19 25.27 -- -- 28.37 12.27%
28.37 12.27%
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公司发布业绩预告,23H1预计归母净利-3200到-4800万元,去年同期-5508万元;扣非归母净利-3700到-5300万元,去年同期-6767万元。23Q2预计归母净利-684到916万元,去年同期-4154万元;扣非归母净利570到-1031万元,去年同期-4559万元。23Q2保守预测接近扭亏。 分析判断:短期视角,华润入驻驱动公司改革逐渐步入正轨复盘华润入驻以来的动作,根据酒业家、酒说、微酒、新京报等公开资料:1)2022年6月公司对组织、渠道、人员等方面进行了全面梳理,根据22Q3公司经营数据公告省内经销商数量净+30家,渠道端信心逐渐回归,柔和、祥和、柔和大师等老产品经营重回正轨,支撑公司规模体量。 2)2022年下半年开始,公司着重进行产品线梳理和渠道战略聚焦,并通过“中秋练兵”、“春节会战”等形式对终端网点进行摸排;2023年3月陆续进行了头号种子发布上市、馥合香系列产品线重塑等动作,并制定了“一体两翼“的产品发展战略。 3)23Q2以来公司积极推动管理改善、渠道信心恢复。产品角度,我们认为老品恢复性增长贡献现金流,新品稳步培育持续成长,头号种子+馥合香7年构成规模增量。渠道角度,根据公司股东大会,终端网点数量由22年末8+万家上升至23年5月末的14+万家,增加了底盘产品覆盖率。 我们认为华润入驻以来,公司没有急于追求短期的报表数据高增长,相反在稳步探索新品发展的路径,并且展示出了卓越的学习能力,一年内已经理清公司在白酒业务上的基本打法,并经过优化应用于金种子新品的推广上。综合来看,我们判断公司已经从前期的梳理改革阶段步入发展正轨。 中期视角,战略上价格带聚焦、渠道网点导入稳扎稳打作为央企,我们判断华润会立足于中长期白酒业务发展规划经营金种子及其他旗下白酒企业。具体产品策略上,我们通过半年的跟踪与观察,基本上可以判断公司的战略走在正确的道路上——聚焦更有全国化机会的68元光瓶酒和200-300元盒装酒价位。渠道战略上,我们判断公司借助华润渠道网点作为底牌,在局部区域(合肥、阜阳)试点营销策略,并快速迭代。综合来看,我们认为公司通过学习白酒经营模式、坚持贯彻战略的定力,在努力做正确的事情,稳扎稳打向目标迈进。 长期视角,“3+3”产品结构看好光瓶酒+馥合香全国化根据酒业家,5月股东大会上强调做强“3+3”的产品战略,聚焦核心产品“柔和、祥和、头号种子+馥合香7、9、20年”。我们认为在华润的“严肃态度”与“战略正确”前提下,光瓶酒对标全国化品牌牛栏山二锅头或玻汾、馥合香对标中高档省内品牌洞6和全国化品牌舍之道,我们基于“下限是光瓶酒的全国化,上限是200-300元馥7的全国化”的价值判断,老品汇量+新品增量,公司长期具备更高规模增长空间。 投资建议维持盈利预测不变,23-25年公司营业总收入20.3/28.8/40.4亿元;归母净利润0.9/2.6/5.3亿元;EPS0.13/0.39/0.81元;2023年7月14日收盘价25元.3对7P应E分别191/65/31倍。维持“买入”评级。 风险提示经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-07-19 1733.58 -- -- 1935.00 11.62%
1935.00 11.62%
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事件概述公司发布 23年上半年经营数据公告,23H1预计实现营业总收入 706亿元左右,同比+18.8%左右;预计实现归母净利润 356亿元左右,同比+19.5%左右;其中茅台酒营业收入 591亿元左右,同比+18.3%左右,系列酒营业收入 99亿元左右,同比+30.3%左右。收入略超市场预期,业绩基本符合市场预期。 分析判断: 中期直销占比提升+系列酒及非标放量支撑收入业绩表现23Q2预计实现营业总收入 312亿元左右,同比+18.9%左右;预计实现归母净利润 148亿元左右,同比+18.0%左右;其中茅台酒营业收入 254亿元左右,同比+20%左右,系列酒营业收入 49亿元左右,同比+17.2%左右。我们认为 Q2收入业绩表现较好主因茅台酒中非标的持续放量和直销渠道占比的持续提升,系列酒收入同比稳定提升,主因茅台 1935在千元价格带的势能的持续释放。中期来看,我们认为随着年份酒、生肖酒、精品酒、低度等非标产品的持续放量,以及直营门店数量提升+i 茅台占比提升,中期非标放量+直销占比增加仍可以继续支撑公司收入业绩的良好表现。 飞天批价平稳,我们预计回款发货稳定下全年规划有望稳定实现根据近日酒价,整箱/散瓶飞天茅台批价分别 2915/2730元/瓶,端午节以来批价稳定,我们认为飞天茅台的渠道投放量相对稳定,渠道库存量好,奠定茅台酒体量基础,非标放量提升茅台酒产品结构并贡献收入增量。 23Q2系列酒增速相对放缓,我们认为主因茅台 1935度过了低基数时间区间,产品批价 1030元/瓶基本持平(根据近日酒价)我们认为茅台 1935产品整体投放和渠道动销相对稳定。整体来看公司全年规划有望稳定兑现,产品结构提升和直营渠道占比提高有望带来良好业绩释放。 我们认为管理层有信心通过战略维持公司长期经营稳定,保持平稳高质量业绩释放5月 18日公司公告拟出资成立产业发展基金;6月公司股东大会上与投资者交流时,董事长提及“茅台始终致力于与经销商、供应商、投资者、消费者等构建良好的相关方关系,努力构建利益共同体、情感共同体和命运共同体”。同时,丁董事长上任以来企业经营的稳定性,以及业绩的稳定性都有所提升,我们认为管理层持续思考和规划公司的长期发展。在茅台强大的龙头产品、品牌和渠道力影响下,我们有信心看到茅台实现长期业绩的平稳和较高质量释放。 投资建议根 据 公 司 业 绩 预 告上 调 盈利 预测 , 23-25年 营 业总 收 入由 1476.4/1705.1/1963.7亿 元上调至1484.1/1714.3/1974.5亿元;归母净利利润由 728.2/843.4/ 976.3亿元上调至 735.5/854.4/990.5亿元;EPS由 57.96/67.14/77.72元上调至 58.55/68.02/78.85元,2023年 7月 14日收盘价 1753元对应 PE 分别为30/26/22倍。维持“买入”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等171000
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名