事件:1)公司发布2019年年报,2019年实现营业收126.96亿元,同比下降2.67%,实现归母净利润13.61亿元,同比增长46.62%。2)公司发布2020年一季度报告,一季度实现营收21.99亿元,同比下降19.90%,实现归母净利润1.44亿元,同比下降39.26%,扣非归母净利润1.85亿元,同比下降1.66%。 2019年经营性现金流大幅提升,环卫服务订单快速增长。2019年公司经营指标明显提升,毛利率达26.04%,同比增长0.96个百分点;净利率达10.96%,同比增长0.9个百分点;ROE达9.05%,同比增长1.43个百分点。此外,公司经营现金流改善明显,2019年经营活动产生的现金流量净额为14.85亿元,同比增长227.49%,主要受益于公司在降存量、控增量的目标下开展融资租赁业务,放弃高风险订单,强化合同风险的分类分级和责任机制,加大货款回笼力度,加快运营周转效率,资产经营能力有所提升。截至2019年底,公司正在运营的环卫服务项目数量共计57个,年化合同额16亿元,合同总额252亿元,2019年环卫服务收入10.01亿元。其中,2019年度公司中标项目数量共计30个,新签约年化合同额8.55亿元,新签约年化合同总额97.20亿元,未来业绩有望进一步增长。 Q1业绩受疫情影响有限,扣非业绩基本与去年同期持平。一季报扣非归母净利润1.85亿元,同比下降1.66%,基本与去年同期持平。业绩下滑主要是疫情因素影响,公司及上下游企业复工复产时间推迟,公司装备业务和政府招投标普遍滞后,从而一定程度影响公司业绩,但经营性现金流呈现向好改善趋势。随着疫情防控形势好转,公司经营有望逐步改善。 中联环境超额完成业绩承诺,固废全产业链布局未来可期。2018年公司完成了对中联环境100%的股权收购,环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019年,中联环境实现营业收入81.73亿元,较上年同期增长1.90%,归母扣非净利润12.64亿元,完成本年度业绩承诺(业绩承诺净利润12.30亿元)。中联环境业绩增长良好,有助公司固废全产业链的业务布局进一步加强,助推产业链上下游协同串联,进一步打造“固废全产业链解决方案”的业务体系。 可转债拟发行,助力智慧环卫运营水平提升。在环卫服务的机械化运用比例、环卫装备智能化程度显著提升背景下,智能化管理成为运营水平重要衡量指标。根据公司公告,公司作为智慧环卫的领军企业之一,拟发行不超过人民币15亿元可转债,主要用于总投资19.67亿元的智慧环卫综合配置中心项目,项目实施将有助于公司进一步提升智能装备配置能力、智云平台管理能力、智慧服务的综合管理水平,助力公司在全国范围内复制、推广智慧环卫服务模式,实现公司智慧环卫战略的全面深化,提高市占率,助推地方环卫运营公司向轻资产运营模式转型,提升资产运行效率。此外,可转债发行将有助于公司资金实力进一步提升,资本结构优化,部分募集资金拟用于补充流动资金,缓解潜在资金缺口,改善公司的财务状况。公司核心业务增长与业务战略布局得到长期资金支持,未来有望进一步提升公司的核心竞争能力和持续盈利能力。 投资建议:公司在完成中联环境的并购后,预计业务更加聚焦带来的价值凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。预计公司2020-2022年EPS为0.54、0.71、0.86元,对应PE为11.3X、8.6X、7.1X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8元。 风险提示:项目推进不及预期,政策推进力度不及预期,并购整合不及预期。

事件:公司发布2019年报,2019年实现营业收入20.38亿元,同比增长31.73%,实现归母净利润9.74亿元,同比增长31.67%。业绩增长符合预期。 业绩亮眼,盈利能力提升,资本结构优化。公司深耕垃圾焚烧运营20余年,从2017年起开始确认设备收入后,业绩一直维持高速增长。2019年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.4/9.7/9.5亿元,同比增长31.7%/31.7%/30.4%yoy。由于公司自产核心设备,降低成本,能够提高了公司的项目运营水平和盈利能力,2019年毛利率61.99%,同比增长1.69pct。EPS为1.01元/股,同比增长26.3%。上市后公司持续优化自身资本结构,2019年公司资产负债率为38.8%,较去年下降7.47pct,且显著低于行业内可比公司的杠杆水平。叠加目前整体利率下行,公司良性的财务杠杆水平为资金运作提供更大的空间。 技术驱动为基石,设备+运营协同布局大固废战略,各项业务全面开花:公司始终将技术创新作为公司可持续发展的重要战略,一直坚持自主研发国产炉排。根据公告,公司累计取得发明专利15项、实用新型专利83项(新增16项),软件著作权24项(新增6项)。其具有自主知识产权的二段往复式炉排运行成本低,传热效果佳,更贴合中国低热值垃圾焚烧的国情。公司持续加大研发投入,19年研发支出超过3000万元,同比增长100.6%。公司积极向上下游拓展,发展垃圾分类、渗滤液、餐厨垃圾处置等业务,完善产业链,大固废战略清晰。生活垃圾焚烧作为公司主营业务,19年拓展丰收,目前生活垃圾焚烧处理运营项目20个,新增生活垃圾处理规模约1.05万吨/日,在手焚烧项目规模突破3.3万吨/日;设备销售和技术服务业务渐入佳境,公司全面实现设备对外销售,新签设备采购及工程总包合同总金额约4亿元;餐厨垃圾收运处理稳扎稳打,新签约项目4个,合计新增餐厨垃圾处理规模约375吨/日;公司在轻资产的垃圾环卫清运业务持续探索,目前主要在浙江省内运营,完成生活垃圾清运量55.06万吨,比去年同期增长271%。 2019新签订单不断,可转债助力公司业绩释放:公司以浙江省为根据地,布局全国业务,目前浙江省外收入占比仅约12%,在手项目40%在省外,未来省外收入有望进一步提高。公司2019年完成生活垃圾入库量507.3万吨,完成上网电量15.3亿度,分别同比增长19.5%/18.8%yoy,创运营指标新高。公司垃圾焚烧发电市场份额占浙江省35.9%,全国4.2%,是民营企业的翘楚。2019年新签约10个项目,预计新增生活垃圾处理规模约1.02万吨/日,为未来几年业绩增速夯实基础,并且公司挑选项目审慎,不以低价获取项目为目的。公司3月拟通过发行可转债募集不超过12亿元用于3个垃圾焚烧发电项目,预计项目投产时间为2021年,全部投产后产能规模有望增加25%,贡献超过10%归母净利润。 投资建议:公司设备+运营双轮动模式,协同效应明显,未来大固废发展战略可期。预计2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.95元,对应PE为23.9x,19.3x,16.0x。给予增持-A评级。6个月目标价35元。 风险提示:国补退坡政策,垃圾发电电价下调风险,异地项目盈利能力不及预期。

事件:1)公司发布 2019年年度报告。公司 2019年实现营业收入41.70亿元,同比增长 4.08%,实现归母净利润 3.26亿元,同比增长 16.25%。 业绩增长符合预期。2)公司发布 2020年一季报,2020年一季度实现营收 6.51亿元,同比减少 5.54%,实现归母净利润 0.48亿元,同比减少 19.80%,229019年 经营业绩稳步增长,项目落地贡献增速。2019年公司经营指标明显提升,毛利率达 24.89%,同比增长0.86个百分点;经营活动产生的现金流量净额为 8.07亿元,同比增长 7.6%。主要得益于公司聚焦核心优势领域,充分发挥“技术+运维”的优势,精细化运作带来项目收益提升。 此外,公司集中优势资源保证优质项目落地,业务规模不断扩大,前期投资的包括胡大郢污水厂、湖南华容、陆良等在内的BOT、TOT、PPP 项目陆续投入运营。 疫情影响下,Q11业绩下滑两成 ,期待复工复产改善经营。2020年Q1经营活动产生的现金流量净额同比减少 2.75亿元,减少了176.94%,。受新冠肺炎疫情影响,公司及上下游企业复工复产时间普遍延迟,公司在建项目无法按计划正常推进,工程项目进度受到一定程度的影响,从而导致业绩下降。同时,公司融资规模的不断增加,公司财务费用利息支出同比增加明显,同比增加 3009.17万元,增加了53.96%。自2020年3月初以来,随着国内疫情防控形势的趋于平稳向好,公司统筹安排疫情防控与复工复产工作,目前公司生产经营已基本恢复正常。公司合理地调整经营计划,积极开拓市场订单,逐步加快推进项目建设进度,未来经营改善可期。 在手项目充足,保障未来业绩增长 。截至2019年底,公司新增节能环保工程类订单 107个,节能环保特许经营类订单 20个,新增 EP、EPC 等工程项目总合同额 30.36亿元。目前,公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模 561万吨/日,其中在建规模 78.8万吨/日; 托管运营规模 188万吨/日;公司拥有管网规模 4819公里/年。在手运营资产逐年增加,为公司提供稳定的业绩收入和现金来源;工程类业务营收占比较高,新增订单增速亮眼,将为公司业绩增长奠定坚实基础。 中节能入主带来资源渠道双优势,未来开启轻资产运营模式。资源优势:中节能入股,项目资源丰富,保障公司运营项目来源。资金优势:公司通过发行短期融资券、可转债和定向增发的方式优化资本结构,通过资产证券化盘活存量资产,多渠道融资提升公司盈利能力。 优化模式:公司借助长江经济带建设着力点,进入轻资产转型之路,力争成为水处理行业龙头企业。建议关注后续合作进展情况。 政策频出利好环保水务行业,技术创新打造核心竞争力。2019年国家出台包括:《长江保护修复攻坚战行动计划》、《国家节水行动方案》、《关于建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系的意见》、《城镇污水处理提质增效三年行动方案(2019-2021年)》、《关于推进农村生活污水治理的指导意见》等在内的一系列政策措施,助推水务市场需求加速释放,未来市场空间和产业规模有望持续扩大,叠加公司抓住长江经济带建设着力点,以技术和创新为引领,提升核心竞争力,作为水处理行业的龙头企业,公司未来发展机遇值得期待。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的EPS 分别为0.61、0.74、0.85元/股,对应 PE 分别为 16.9x、14.1x、12.2x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为 12.44元。 风险提示: 项目推进不及预期

一季度营收及盈利下降。根据公告,2020年一季度公司实现营业收入403.5亿元,同比减少11.6%;实现归母净利润20.6亿元,同比减少22.4%;基本每股收益为0.11元。业绩符合预期。 疫情影响一季度发售电量,平均上网电价基本持平。公司火电装机比重较大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,发售电量受到的影响较大。根据公告,2020年第一季度公司境内电厂完成发电量846.8亿千瓦时,同比下降18.5%;完成售电量806.5亿千瓦时,同比下降17.9%;平均上网结算电价422.4元/兆瓦时,同比增长0.1%;市场化交易电量261.4亿千瓦时,交易电量比例为33.3%,比去年同期下降6.3个百分点。煤机发电量受疫情影响大的区域及发电量分别是:山东省169.4亿度(-21%)、江苏省66亿度(-30%)、浙江省46亿度(-25%)、江西省41亿度(-19%)、广东省34亿度(-33%)。 近期煤价大幅下跌,火电盈利改善可期。截至4月21日,秦港5500大卡动力煤现货价降至474元/吨,同比下降142元。根据安信宏观的研究,通过工业产品(螺纹钢、水泥)去库存进度,电厂日耗,百度迁徙数据等可以判断,预计4月下旬能达到90%左右,意味着短期内需求仍弱于去年同期,煤价有望继续下跌,不排除进一步下跌至450元/吨的可能。展望全年,预计煤炭供过于求的形势较去年更为乐观,秦港5500大卡动力煤价均价有望从2019年的590元左右降至2020年的520元/吨左右。电价方面,截至目前,发电企业的上网电价结算跟去年四季度相比没有明显变化。浮动电价机制的推行,对企业的上网电价影响可能会低于预期。电网公司今年承担降电价的措施较多,上半年两大电网累计降电价600亿元,发电企业盈利水平偏低,降电价压力风险可控。公司火电占比高,有望受益于煤价下行。 火电龙头具有强防御性,高分红高股息值得期待。公司作为火电龙头,目前PB为0.9,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心,供需格局好,业绩弹性在火电企业处于较高水平。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。公司现金流好,在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,高分红高股息值得期待。同时,公司积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目,风电项目均位于资源丰富地带。随着国网公司投建的特高压项目相继投产,有望解决公司风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,将风电打造成公司新的利润增长点。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为2.0%、5.0%、3.0%,归母净利润分别为55.8亿元、67.6亿元和74.4亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示:上网电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位,风电项目推进不及预期。

再拿雄安大单,业绩高增奠定基础:根据近期公告,公司与中国中建设计集团签署了“河北雄安绿博园唐山园景观项目工程总承包”项目,合同价款暂估为1亿元(含税)。项目地点在雄安新区荣东片区北侧,总占地面积约1856亩,包括唐山园城市林(1500亩)、预留造林区(356亩)、唐山核心展园(在唐山园城市林区域内,约3000平方米左右)三部分。同时,公司近期与西安曲江新区事业资产管理中心签署了“西安曲江新区三兆村周边违建拆除区域覆绿工程”项目,合同金额6963万元,合同期6个月,具体包括绿化种植、人行道、景观照明、喷灌系统等工程。2019年至今,公司新签订单高速增长,在手订单累计超过35亿元。系列项目的中标,为公司业绩增长奠定坚实基础。 宏观环境宽松,融资投资双刺激,生态园林行业加速发展:2019年以来,宏观政策“稳杠杆”意图明显,同时央行完善贷款市场报价利率形机制,降低实体经济融资成本,信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势,2017-2019年,投资完成额分别同比增长24%、43%和37%。同时,国家大力推进生态文明建设,生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜,截至2020年2月底,生态环保类专项债累计发行958亿元,占专项债发行规模的10%以上,助力生态环保行业投资高增长。公司作为天津地区生态园林龙头,2017年上市以来,立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局,2019年实现营收增长39.6%,归母净利润增长37.2%,展现较强的增长态势。同时,公司订单持续放量,有望依托宏观环境与行业需求发展,进一步打开园林绿化市场空间。 财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2019年9月末,公司货币资金8.15亿元,占公司总资产的34.9%;如果加上此前购买的一年内到期的理财产品,可自由支配的现金超过8.4亿元,占总资产的36.2%。从负债端看,截至2019年9月底,公司没有有息负债,应付账款及应付票据合计3.2亿元,占比13.5%。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2017年至2019年前三季度,公司净利率分别为25.7%、30.4%、28.3%,远超行业平均值。 货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:公司资产负债率全行业最低,货币资金充足,可用财务杠杆空间较大。截至2019年9月底,公司资产负债率18.8%,为全行业最低,没有有息负债;若剔除应付账款,负债率仅5.3%,远小于其他大中型园林公司40%—50%负债水平。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等,项目现金流较好,预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入,暂时不会因为市场开拓力度加大,招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大,业绩释放弹性或可增强。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价22.0元。我们预计公司2019—2021年的收入增速分别为39.6%、34.1%和35.4%,净利润分别为2.06亿元、2.77亿元、3.59亿元,对应市盈率为17.2倍、12.8倍和9.8倍。看好公司盈利持续改善。 风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境改善不及预期。

事件:根据公司年报,2019年实现营业收入26.2亿元,同比增长7.1%;归母净利润4.0亿元,同比增长13.8%;EPS为1.27元。单看四季度,公司实现营业收入6.6亿元,归母净利润0.83亿元,分别同比增长3.6%和下降60.0%,主要系部分配电网节能项目到期,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股4股。 节能项目竣工增厚业绩,售电业务同比持平。公司主营业务主要包括电力供应和配电网节能两部分。节能业务主要涉及区域是浙江、河南、湖北、湖南、江西、新疆、宁夏、陕西、辽宁等地区。根据公告,公司2019年节能服务收入为12.5亿元,同比增长17.0%,毛利率为36.1%,同比提升3.4个百分点。节能项目收入增长,主要系在建的河南省电网节能改造(二期)和湖北电网节能项目相继投产。公司的浙江省电网节能改造(二期)和新疆配电网综合节能改造及电能质量提升(二期)已开工,预计投资额分别为5.7亿元和1.8亿元。截至2019年底,工程累计投入占预算比例分别为9.0%和33.1%。售电方面,公司2019年的售电量为28.4亿千瓦时,同比增长0.7%,其中直售部分用电量同比增长0.2%,与同期基本持平,趸售部分同比增长6.8%。公司2019年完成售电收入15.2亿元(含增值税),同比减少3.2%,主要是由于售电均价降低造成。公司本年度投资收益为0.42亿元,同比增加20.0%,主要是参股新嘉南公司(持股35%)确认的投资收益。2020年度公司资本性项目投资计划10.7亿元,其中配电网节能业务8.2亿元;计划实现营业收入26.9亿元,其中节能业务14.0亿元。 拟筹划非公开发行股票事项,用于收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公告,为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%,本次发行不会导致公司控制权变更。本次发行有助于提升上市公司资金实力,为做大做强配电网节能业务奠定基础。公司作为国网唯一的配电网节能平台,自2016年开始拓展配电网节能业务以来,节能服务收入逐年增加,从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元,年均增长50.0%。若本次非公开发行顺利完成,公司有望获得一批优质节能项目,盈利增长可期。 国网大力发展综合能源服务,公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125%。根据国网发展战略规划,2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收,成为行业主要推动者;2030年突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能源服务集团成立于2013年1月,前身为涪陵电力的母公司——国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关,有望受益于国网综合能源服务事业大发展。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5%、10%、10%,净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.8亿元。 风险提示:项目推进进度不及预期,售电侧改革进度不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入42.28亿元,同比增22.78%,实现归母净利润2.7亿元,同比增长14.4%。业绩实现2019年公司经营目标。 订单强势放量,环卫服务盈利高速增长。2019年公司环卫产业服务实现营业收入17.89亿元,同比增长71.46%,主要源于订单的放量增长。2019年,公司新增中标的环卫服务项目60个,同比翻番,新签合同年化合同金额12.27亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30亿元,同比增长173.87%。根据“环境司南”统计数据显示:公司中标2019年度开标的环卫服务项目合同总金额排名全行业第一。随着项目运营进入成熟期及有效的成本控制,公司2019年环卫产业服务毛利率同比增加2.43pct,达到20.10%。订单放量增长及盈利能力同步提升为公司全年业绩奠定了坚实基础。 占有率靠前叠加市场繁荣,环卫装备业务稳中有升。公司环卫装备业务2019年实现营业收入24.02亿元,同比增长1.61%,环卫装备业务毛利率为30%,同比增加2.28pct。数据显示,我国城市及县城生活垃圾清运量由2011年的23138万吨增长至2018年的29461万吨,年复合增长率为3.5%,我国城市及县城市容环卫专用车辆设备总数由2011年的128385台增长至2018年的313920台,年复合增长率达13.62%,机械化清扫以其安全高效的特点渐成主流,环卫车辆设备的市场需求不断攀升。2019年公司环卫装备市场占有率为6.18%,环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为12.57%,保持行业前三水平,市场扩张背景下,公司环卫装备业务有望继续稳定发展。 需求提升撬动市场空间,业务协同释放发展动力。我国环卫装备及服务需求仍有上升空间,随着我国城镇化推进及人口增长,需清运、处理的固体废弃物将不断增多。垃圾分类政策的持续落地则进一步加大了对环卫业务的需求。公司环卫装备制造与环卫服务协同的业务模式实现了产业链整合,提高了公司效率,保证了提供服务的专业性与稳定性,并为公司继续布局下游固废处置领域提供了助力。未来在市场空间拓展与公司产业链延伸,专业性提高的情况下,公司有望继续提高市场地位与收益。 投资建议:公司凭借“装备+服务”协同效应,获取环卫服务订单能力强,环卫服务成为公司稳定的收入来源,未来公司业绩大有可期。 我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.79元、0.94元、1.11元,对应PE为19.4x、16.2x和13.7x,目标价18.3元, 风险提示:项目推进不及预期,市场化程度不及预期,竞争加剧。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入61.60亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润9.13亿元,同比增长4.49%;扣非后归母净利润8.68亿,同比增长20.49%。业绩符合预期,实现良性增长。 业绩符合预期,项目投运稳健进行。公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率13.96%,同比增加0.81个百分点,处于行业较好水平。三费方面,2019年公司计划三项费用7.89亿元,实际三项费用6.72亿元,费用控制较为得当,其中管理费用增加34.97%,主要是因为并表公司数量增加、公司管理范围和幅度增加。公司全年业绩实现良性增长,主要得益于固废板块项目的陆续投产贡献盈利,包括宣城二期项目(1000吨/日)、济宁项目(800吨/日)、乌兰察项目(800吨/日)、淮安二期项目(800吨/日)、海阳项目(500吨/日)、嘉兴危废项目(3.1万吨/年)、廊坊项目(520吨/日)等。目前公司在手固废项目充足,报告期内超过20个固废处理项目在建,2020年预计新增生活垃圾焚烧发电产能可达1.425万吨/日,工业危废处理产能9.3万吨/年,生活垃圾转运产能0.165万吨/日,餐厨垃圾处理产能0.035万吨/日,未来有望实现产能快速扩张。 精细化运营,打造固废产业龙头。公司于1992年成立,通过并购扩张,逐步覆盖水务、燃气、固废处理业务,发展成为公用事业头部企业。运营管理方面,公司严抓生产运营,从而实现以智慧化、精细化管理带动服务质量和效率升,如:协同阿里云开发垃圾焚烧工艺优化算法,优化垃圾焚烧、排放的稳定性;采用污水处理管网智慧管理平台,提升升运营效率。公司凭借“瀚蓝模式”,成功实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控,在“无废城市”试点建设中起到关键的示范作用。目前国家补贴退坡大趋势下,头部效应凸显,公司有望凭借多在手项目、高运营能力受益。此外,目前公司管理层稳定,虚拟股权计划的引入进一步绑定管理层与股东利益,保证长期战略的制定与实施。 燃气水务稳增长,固废业务纵横拓展。2019年公司较好地发挥了“固废为主力,能源水务共发展”的优势。燃气及新能源业务实现主营业务收入19.40亿元,同比增长14.06%;供水业务实现主营业务收入9.31亿元,同比增长3.27%;排水业务实现主营业务收入3.59亿元,同比增长56.29%。公司供水业务业绩增长稳定,污水业务覆盖全产业链,目前新增产能投放在即,叠加技术研发推动成本降低,未来业绩有望持续稳增长。燃气业务受益于工业煤改气持续推进,叠加氢能源补贴力度加大,氢站建设版图有望扩大。固废业务方面,2019年公司固废业务实现主营业务收入26.50亿元,同比增长50.14%。公司实施“纵横结合”的发展模式,纵向延伸业务领域至包括前端环卫、中端垃圾转运、后端垃圾处理在内的固废处理全产业链,横向拓展业务板块至13个省份,实施“十年百城”计划。 疫情对公司运营有阶段性影响。目前阶段,公司固废业务一定程度受到疫情影响,居民生活垃圾中餐厨垃圾占比增多及垃圾产生量的减少或将导致垃圾焚烧业务吨上网电量降低。此外各地项目公司复工不同程度受阻,也将在目前阶段内对项目管理、推进造成一定影响。但长期来看,疫情过后导致固废处理需求反弹,公司业务有望因此获得更大程度政策重视,长期向好逻辑不改。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.40、1.74、2.09元/股,对应PE分别为13.9x、11.2x、9.3x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为24.7元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。