零售业务放缓,整装发展迅猛:分产品看,2019年定制家居、配套家居、整装业务分别实现营收52.7、12、4.3亿元,同比增速分别为5%、7.3%和121.6%。零售业务受行业景气下滑影响,增速放缓,整装业务发展迅猛。分渠道看,2019年加盟渠道实现营收38.1亿元,同比提升约6%;直营渠道实现销售收款增长16%。 盈利能力受结构影响有所下滑,期间费用率控制出色:2019年公司的毛利率为41.6%,同比降低2.1个百分点,盈利能力减弱主要受营收结构影响。2019年公司在费用率控制方面表现出色,期间费用率同比减少2.9个百分点至33.6%;其中,销售费用率同比降低2.3个百分点至27.2%,管理费用率(含研发)同比减少0.5个百分点至6.5%。 线上重要性加速凸显,MCN 直播和短视频有望成为引流的主要模式:我们认为线下单个门店流量减少的趋势已经形成,而随着信息技术的不断提升,家居企业线上服务能力持续优化,线上引流的作用对家居企业而言越发显得重要。此消彼长之下,MCN 网红直播和短视频有望成为家居企业引流的主要模式,加速市场向头部企业集中。 地产竣工回暖,老小区旧改扩容,利好家居产业:随着地产业开工逐渐复苏,新房装修景气将上行;近期国家住房城乡建设部表示,2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个,较2019年同比增加1倍,二手房装修将显著受益老小区旧改大幅扩容。 盈利预测和投资建议 鉴于疫情对2020年业绩的影响及未来宏观经济在疫情冲击下的不确定性,出于保守考虑,我们将2020-2021年盈利预测分别下调15%和9.8%,即预计2020-2022年EPS 分别为2.76、3.32、3.94元,当前股价对应PE 分别为24、20和17倍。考虑大方向上,行业景气回暖和市场向龙头集中的趋势已经形成,将驱动尚品恢复至较好的成长状态,上调评级至“买入”。 风险提示 国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。

永新股份上市16年,因为市值较小,市场关注度并不高。但自2004年上市至今,公司总计从市场融资9.9亿元,累计分红14.67亿元,是融资额的1.5倍;累计获取净经营性现金流28.8亿元,是融资额的2.9倍。永新股份绝对是一家持续在创造价值并值得长期投资的上市公司。 公司下游客户基本隶属于食品、饮料、日化、医药等消费行业,且营收主要来自国内,无论国内疫情亦或海外疫情走势如何,公司的需求具备稳健成长的属性;成本端,公司的主要原料是塑料粒子,即石油衍生品,通过历史回溯,公司在油价出现较长时间连续跌价的时间窗口,其盈利能力均得到提升,因此我们认为2020年公司的业绩具备弹性增长的契机。与此同时,在全球利率处于下行通道的背景下,公司目前的股息率为4.2%,我们认为比价效应将促使公司的分红价值越发具备吸引力。 中长期看,永新股份所隶属的消费塑料包装行业规模大致1000亿元,且行业依然十分分散,公司目前市占率只有2.6%,仍具备不俗的成长空间;最近4-5年,因管理能力提升以及行业竞争格局不优化,公司ROE和获取经营性现金流的表现越来越好,我们认为这两个因素将令公司未来具备更优秀的成长能力,驱动永新股份的合理估值水平持续提升,即永新股份正处于戴维斯双击之中。 投资建议 我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.63、0.74和0.88元,给予公司2020年18倍PE,对应目标价为11.43元,首次覆盖“买入”评级。 风险 国内疫情反复的风险;国际油价大幅反弹;下游行业增速放缓的风险;费用因疫情超预期上升的风险;奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。