事件：10月28日，宁德时代发布三季报，2020年前三季度实现营收315.22亿元，同比-4.06%，实现归母净利润33.57亿元，同比-3.10%，实现扣非后归母净利润25.67亿元，同比-13.40%。其中第三季度实现营收126.93亿元，同比+0.80%，环比+29.54%；实现归母净利润14.20亿元，同比+4.24%，环比+18.77%。 市场转暖，装机量环比明显改善。Q3国内动力电池装机量16.7GWh，同比+38.1%，其中公司动力电池装机8.0GWh，同比+3.4%，环比恢复明显+32.1%，市占率为47.8%。前三季度公司国内装机累计16.8GWh，同比-12.3%，市占率49.2%，龙头地位稳固。Q4随特斯拉铁锂版上量，市占率有望继续提升。同时，公司海外出货顺畅，全年预计海外装机7-8GWh。 受减值拖累，Q3业绩增速放缓。Q3公司计提资产减值4.79亿，主要为存货跌价准备；同时计提信用减值0.74亿，大额减值拖累业绩增速，因此Q3归母净利润增速为4.24%，略低于预期。 龙头地位稳固，盈利质量高。Q3公司毛利率为27.8%，同比基本持平，环比下降1.3个百分点。从现金流来看，Q3公司经营性现金流净额为44.8亿元，同比+46.9%，环比+67.2%；前三季度共计103.1亿元，远超利润总额。 Q4排产持续高景气，期待龙头重归高增长。下半年起全球电动车产业链重归同比高增长，公司排产环比持续向上，H2排产预计超30GWh。公司随定增落地，继续加码产能布局，Q3末固定资产+在建工程达229亿，较Q2末提高30亿。盈利预测：公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。动力国内外积极拓展，储能加码布局，龙头将随行业持续成长。预计2020-2021年归母净利润分别为55.6/73.9亿元，对应PE101/75X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期。

事件：公司公布半年报，上半年公司实现营收17.35亿元，同比-25.90%；实现归母净利润-0.42亿元，同比-118.80%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比-120.52%。其中Q2实现营收8.64亿元，同比-28.21%，环比-0.7%；实现归母净利润-0.25亿元，同比-127.30%；实现扣非后归母净利润-0.26亿元，同比-129.37%。 新能源板块受疫情拖累，随需求好转量价有望回暖。上半年受疫情影响，国内新能源汽车销量39.3万，同比-37.4%。公司碳酸酯类产品销量12.88万吨，同比-3.1%，均价0.74万元/吨，同比-10.9%，实现营收9.6亿元，同比-14.3%。下半年随宏观经济恢复，新能源产业链排产积极向好，PC、油漆涂料等需求持续回暖，预计公司碳酸酯类产品量价均有望回暖。8月底工业级DMC价格已近0.8万元/吨（含税），较6月底提升约50%。 油价暴跌基础化工业务亏损，存货计提减值拖累业绩。上半年由于疫情冲击导致油价暴跌，公司基础化工板块量价齐挫，MTBE均价3644元/吨，同比-20.95%；气体均价2982元/吨，同比-23.61%。预计上半年基础化工业务亏损超4千万，同时公司计提存货减值1亿元，严重拖累公司业绩。预计公司后续将收缩基础化工业务，聚焦新能源板块。 校企改革激发活力，长期跟随新能源成长。公司为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革，中石大公开转让15%股权予青岛融发集团、青岛开投集团，公司为无实际控制人架构。混改后公司治理结构持续稳定，并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头，继续加码布局电解液材料：动力电池添加剂项目一期1500吨预计今年10月试生产，二期3500吨预计明年8月投产；福建泉州项目2万吨EC+10万吨DMC项目预计明年上半年投产；波兰溶剂项目有序进行。另外，硅碳负极项目预计年底投产。 盈利预测：由于存货减值计提影响，我们下调今年盈利预测，持续看好明年溶剂龙头重归高增长。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为1.2/4.8/6.1亿元，对应PE66/17/13倍，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期。

事件：公司公布半年报：2020年上半年实现营收2.85亿元，同比-71.83%； 实现归母净利润-1.75 亿元，同比-424.07%，处于招股说明书预告区间。其中第二季度实现营收1.63 亿元，同比-71.50%，环比+32.65%；实现归母净利润-0.77 亿元，同比-246.51%。 疫情冲击业绩承压。上半年受疫情影响，国内新能源汽车销量39.3 万， 同比-37.4%，公司部分主要客户如广汽、一汽、北汽等的排产计划有所推迟，因此上半年整体订单需求相对低，业绩明显承压。根据合格证数据，上半年公司国内动力电池装机仅105MWh，同比-81%。 产能有序扩张，研发持续开拓。2019 年，公司仅有赣州基地5GWh 产能。上半年公司镇江一期8GWh 项目开启试运营，产能逐步爬坡；二期8GWh 的设备安装进入尾声。公司积极扩张产能，截至报告期末，固定资产17.9 亿（同比+62.07%）+在建工程32.5 亿（同比+360.54%）。从研发人员来看，公司研发人员828 人，同比+47.8%，研发费用1.86 亿元，同比+62.8%。 下半年迎来拐点，逐步厚积薄发。 下半年公司将迎来明显拐点。配套的广汽主力车型Aion V 上市并获得好评，7 月份合格证数据显示公司独供500km 续航版本，共计配套506 套，占该车型供应份额为64%。同时北汽等客户将随B 端恢复。7 月公司动力电池装机为44MWh，改善明显。随下半年国内持续改善，明年戴姆勒大单正式交付，公司将厚积薄发。 盈利预测：公司正在厚积薄发之时，将持续保持确定性高增长，国内客户布局优秀，海外大单放量在即，上半年低点之后将扶摇直上，成长为全球动力电池领域重要供应商。 预计公司2020-2022 年电池出货分别为3.2、8.5、15.1GWh：分别实现营收31.0、76.2、129.7 亿元，营收增速分别为26.7%、145.6%、70.2%；分别实现归母净利润0.52、3.41、9.26 亿元，净利增速分别为-60.4%、557.0%、172.5%；对应PE 分别为491、75、28 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期。

事件：公司公布半年报，上半年公司实现营收90.52亿元，同比-0.57%；实现归母净利润3.50亿元，同比+965.28%；实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比+816.52%。其中Q2实现营收46.27亿元，同比-1.60%，环比+4.59%；实现归母净利润1.66亿元，同比+711.87%，环比-9.43%；实现扣非后归母净利润1.63亿元，同比+381.28%，环比+22.99%。 钴产品上半年销售略降，钴价下半年有望坚挺。上半年公司共生产钴产品1.35万吨（含受托加工），同比基本持平；销售钴产品1.04万吨，同比略有下降。钴产品实现营收22.60亿元，同比-25.0%，毛利3.31亿元，同比-4.0%。目前非洲疫情不确定性加重，而需求环比持续向好。供给端收缩叠加需求转好，下半年钴价有望坚挺。 三元及铜产品业绩超预期。上半年公司铜产品实现营收16.00亿元，同比+21.2%，毛利6.79亿元，同比+33.9%。上半年共生产前驱体1.30万吨，同比+95.47%；销售前驱体1.27万吨，同比+87.92%。三元产品实现营收9.57亿元，同比+73.3%，毛利1.35亿元，同比+263.7%。公司与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上，今年3月签订了合计约9万吨的长期供货合同，客户持续拓展。 稳步布局，各项目有序推进。印尼区华越湿法项目今年3月正式开工建设，非洲区MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进；华海新能源项目产品产线认证工作基本完成，进入大规模批量供货；华金项目、华浦项目、乐友项目、浦华项目的产线认证、4M变更工作推进当中；7月中旬，子公司衢州华友3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍项目正式开工建设，目前，公司拟定增不超过62.5亿元，建设年产4.5万吨高冰镍、年产5万吨高镍型动力电池三元前驱体材料等项目。 盈利预测及评级：公司完善产业链布局，打造闭合产业链。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润9.1/13.7/18.2亿元，对应PE分别为50/33/25倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不达预期；嘉能可复产超预期。

龙头展现高韧性，国内高份额+海外持续拓展。上半年国内动力电池装机量17.5GWh，同比下滑42%，其中公司动力电池装机8.7GWh，同比下滑37%，市占率约50%。上半年公司动力电池系统产量15.1GWh，产能利用率仅52.5%。公司动力电池系统销售收入134.8亿元，同比下滑20.21%，降幅低于国内合格证装机降幅源于对发出商品的收入确认约2.5GWh+海外出口超2.5GWh。上半年动力电池系统毛利率26.50%，较去年同期下降2.38个百分点。 储能业务高速增长，其他业务体量上行。上半年公司储能系统收入为5.67亿元，同比增长136.41%，海外首个储能业务已在加州实现并网。锂电池材料收入12.35亿元，同比下滑46.53%。其他业务实现营收35.5亿元，同比+331%，但毛利率从去年同期的62.2%下滑到32.8%，预计研发服务、废料处理部分为主要增量。Q2业绩改善明显，期待下半年重归高增长。Q2公司业绩环比改善明显，毛利率为29.05%，环比改善近4个百分点，净利率12.64%，环比改善2.6个百分点。随下半年国内产业链恢复高景气度，海外新能车数据持续高增，预计下半年公司重归高增长。 盈利预测：公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。动力国内外积极拓展，储能加码布局，龙头将随行业持续成长。预计2020-2021年归母净利润分别为55.6/73.9亿元，对应PE86/65X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期。

事件：公司公布半年报：2020年上半年实现营收14.41亿元，同比+4.54%； 实现归母净利润3.21亿元，同比-17.36%；实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比-17.14%；经营性现金流量净额为2.01亿元，同比+71.66%第二季度实现营收8.88亿元，同比+22.99%，环比+60.58%；实现归母净利润1.83亿元，同比+3.70%，环比+32.50%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+13.17%，环比+53.94%。 上海恩捷上半年业绩承压，预计下半年重归高成长。上半年受疫情影响公司湿法锂电池隔离膜营收约为7.83亿元，同比略有下滑。出货量约亿平，其中上海恩捷预计3亿+、捷力接近1亿。上海恩捷上半年实现营收5.77亿元，同比 -30.74%，净利润2.24亿元，同比-44.86%；单平均价1.9元，同比下滑约20%，单平净利约0.74元，同比下滑约37%，上半年业绩明显承压。预计下半年随全球新能车产业环比持续向好，公司产能利用率有效提升&海外涂布占比提升增厚价值量，上海恩捷将重归高成长。 龙头持续巩固地位，捷力并表增厚盈利。3月苏州捷力并表之后，贡献营收2.52亿元、净利润0.71亿元。公司收购捷力之后形成良好的协同效应，公司继收购捷力之后，拟并购纽米，进一步加码消费锂电隔膜，夯实龙头地位。 传统业务利润增速喜人。上半年公司烟膜销量增长明显，烟膜营业收入为1.20亿元，同比增长29.26%；无菌包装业务快速发展，持续拓展大客户，实现营收1.74亿元，同比增长37.51%；特种纸营业收入为0.76亿元，同比增长65.82%；仅有平膜业务营业收入为1.26亿元，同比下降34.20%。 盈利预测：公司作为湿法隔膜绝对龙头，将随新能车产业持续成长。由于疫情冲击，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为9.9/13.3/17.5亿元，对应PE 66/49/37倍，维持买入评级风险提示：新能源汽车产销不及预期。

产业：新能源汽车大势所趋。1）国内终端重塑：新能源汽车在C端打开市场，产业发展进入以C端为主导的新阶段。2）全球电动化趋势加速：欧美加码电动车，海外车企量产周期开启，供需共振，全球电动化势不可挡。 行业：电芯作为产业链核心，战略地位凸显，欧美主机厂电动化转型需依托国内电芯及材料。电芯占据电动车成本20%-40%，但主机厂目前尚无保证自供电芯能力，意味着电池重要而其掌控力度弱。电芯环节占据产业链核心地位。欧美主机厂依然占据一定优势，但欧美没有相匹配的电池供应链，全球电芯厂集中于中日韩；对于欧美主机厂而言，电动化转型中尤其需依托中国电池及材料。 公司：孚能科技专注软包，软包渗透率将持续提升；在戴姆勒背书下，公司将厚积薄发。孚能专注软包路线，软包相对安全且能量密度高，随大众MEB、奔驰等配套软包电池车型在明年起上量，软包渗透率提升是必然。孚能专注研发，2018年击败LG、宁德时代等对手拿下戴姆勒千亿元订单证明自身实力。2018年公司增资64亿元+2020年IPO募资34亿元，产能迅速提升，规模优势将进一步体现。奔驰背书，放量在即，且国内广汽、北汽等车企布局完善，孚能崛起正当时。 盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022年电池出货分别为3.2、8.5、15.1GWh：分别实现营收31.0、76.2、129.7亿元，营收增速分别为26.7%、145.6%、70.2%；分别实现归母净利润0.52、3.41、9.26亿元，净利增速分别为-60.4%、557.0%、172.5%；对应PE分别为557、85、31倍。 公司正在厚积薄发之时，将持续保持确定性高增长，扶摇直上，成长为全球动力电池领域重要供应商。首次覆盖，给予?买入?评级。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，戴姆勒订单不及预期。

事件:1)4月24日,公司发布年报,2019年公司实现营收23.25亿元,YOY+7.39%;实现归母净利润3.25亿元,YOY+1.56%;实现扣非归母净利润3.06亿元,YOY+3.27%;其中Q4公司实现营收6.28亿元,YOY+2.36%,环比-1.94%;扣非归母净利润0.76亿元,YOY-29.31%,环比-26.98%,Q4下滑主要因计提信用减值损失0.29亿。2)4月24日,公司公布2020年一季报,实现营收5.21亿元,YOY+1.62%;实现归母净利润0.99亿元,YOY+59.04%,Q1业绩处于预告上限。 多业务协同发展,2019年公司业绩稳定。2019年公司锂电池电解液实现营业收入11.57亿元元,YOY+7.85%;但因竞争激烈,毛利率下滑2.05个百分点到25.47%;产量27553吨,产能利用率83.49%。氟化工持续发力,实现收入4.95亿元,YOY+27.69%,毛利率提升6.25个百分点至58.05%,实现净利润2.00亿元,YOY+59.42%。电容器化学品因下游不景气,公司营收下滑8.35%,但公司竞争力凸显,毛利率逆势提升1.7个百分点至40.1%。半导体化学品实现营收1.15亿,YOY++11.39%,毛利率提升4.27个百分点至18.06%。 Q1业绩超预期,主要源于氟化工。Q1因疫情推动公司含氟医药中间体需求,除含氟医药中间体外,公司多品类产品发力:环保型含氟表面活性剂逐步替代全氟辛酸等传统活性剂,成本低50%,替代加速; 双酚AF需求旺盛,但其传统应用硫化橡胶等Q1并不景气,我们判断是其在光刻胶中间体的前驱体等新兴领域需求驱动;另外公司储备多种新产品,如新型聚合物改性单体(柔性屏等领域)、特种溶剂等已逐步放量。公司专注精细有机氟化工,多品类专研细分领域,盈利能力丰厚,预计2020年继续保持强劲增长。 盈利预测及评级:公司经营稳健,多业务协同发展:电解液技术龙头,外单占比高;氟化工品类拓张,高增速高盈利;电容器化学品市占率高,毛利率逆势提升;半导体化学品保持成长。预计2020-2021年归母净利润分别为4.5/5.9亿元,对应PE33/25X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期。

事件:1)3月27日,公司公布2019年年报,全年实现营收188.5亿元,YOY+30.46%;归母净利润1.20亿元,YOY-92.18%;扣非后归母净利润为0.68亿元,YOY-95.31%。其中,Q4实现营收48.30亿元,YOY+10.35%,归母净利润0.27亿,环比-106.98%。2)4月15日,公司发布一季报,Q1实现营收44.24亿,YOY+0.53%,归母净利润1.84亿元,YOY+1385.10%。 点评:2019年钴价筑底反弹,2020年预计疫情后回暖。MB钴价从2018H1高点近44美元/磅单边回落至2019年7月底12美元/磅,而后钴价底部向上,反弹至18美元/磅,目前回落到15-16美元/磅。2019年全年公司钴产品实现营收56.8亿元,YOY-41%;全年共销售钴产品2.47万吨,YOY+13%。2020年1季度由于疫情影响,下游需求受抑制,预计疫情之后全球电动化趋势叠加消费电子5G到来仍将保持对钴金属的快速增长需求,在嘉能可Mutanda停产、供给端明显收缩的基础上,依然看好今年钴价回暖。 Q1公司盈利能力改善,铜钴共同贡献利润。2020年Q1公司毛利率提升到13.7%,环比提升2个百分点,单季度毛利6.4亿元。在铜钴价格环比略微下降的背景下,主要受益于成本的下滑,公司自有铜矿相继投产。尽管短期铜价承压,但自有铜矿依然有可观盈利。 前驱体大单落地,材料产能逐步释放。公司3月公告与浦项签订N65前驱体长期购销合同,合计7.6万吨约72-76亿元。公司与LG、浦项合作的项目稳步推进,与LG及与浦项合作的一期项已建成,预计Q3批量供货。另外公司启动在印尼红土镍矿项目;收购TMC70%股权+衢州华友,延伸三元锂电回收;认购AVZ股权,涉足锂资源探采。从开采到材料再到回收,打造闭合的三元材料产业链。 盈利预测及评级:公司完善产业链布局,打造闭合产业链。预计公司20-21年分别实现归母净利润7.87/15.26亿元,对应PE分别为49/25倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;嘉能可复产超预期。