国内电池片工艺设备龙头，客户覆盖下游电池片主流厂商。公司是国内电池片工艺设备龙头，公司不仅为客户提供晶硅电池片生产设备，还提供晶硅电池“交钥匙工程”系统解决方案、晶体硅电池智能制造车间系统以及晶体硅电池丝网印刷线。公司产品已经获得了下游主流厂商的充分认可，客户覆盖国内外大多数电池厂商，包括隆基、通威、晶科能源、天合集团等知名光伏企业，市场占有率超过50%。2020上半年公司实现营业收入18.93亿，同比增长55.35%，公司实现归母净利润2.49亿，同比增长8.11%。 大尺寸电池片渗透率提升，催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，催生电池片环节迎来新一轮扩产高峰。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PVInfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。 核心设备陆续突破引领行业发展，积极布局TopCON、HJT和PERC+等关键设备。PERC+、TopCON：PERC+钝化设备进入工艺验证阶段，LPCVD设备已完成测试。公司积极布局PERC+和Topcon技术，PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；根据TaiyangNews发布的《高效电池技术报告（2019年版）》，捷佳伟创LPCVD设备已经完成测试，捷佳伟创LPCVD设备镀氧化层厚度为1.4~1.6nm，多晶硅层厚度为100~200nm，每小时产量在3000片左右。 HJT：RPD5500A顺利推出，有望带来保守0.6%以上的效率增益；携手下游厂商共同发展。根据捷佳伟创官方公众号信息，2020年9月，公司新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试，基于公司厂内样品测试数据，采用至少正面新型RPD镀膜的HJT技术装备和工艺方案，在同等条件下将比现有的常规HJT装备和工艺，高出至少0.6%的效率增益。另外捷佳伟创和爱康科技正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议，有望加深在在关键工艺设备技术研发和全线整套电池设备采购上的协同合作。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入39.88/60.29/69.48亿元，实现归属母公司净利润5.68/9.11/11.35亿元，同比增长48.6%/60.5%/24.7%，对应PE59.5/37.1/29.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

风电抢装维持高景气，前八月风电投资工程完成额同比增长145.4%。 根据前期政策，2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网，海上风电项目需要在2021年12月31日之前并网，风电行业进去抢装状态。根据中电联数据，1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2555亿元，同比增长47.4%，其中风电1329亿元，同比增长145.4%，风电行业维持高景气。 国内风电铸件龙头，积极布局大型化和海上风电铸件，精准卡位风电行业未来技术和需求方向，拓展精加工环节提升自身盈利水平。日月股份一直致力于大型重工装备铸件研发、生产及销售，目前主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件、柴油机铸件和加工中心铸件等。截止2019年末，全球风电铸件市场前五的市场集中度达到64%，其中日月股份产能达到40万吨，位列全球第一。在风机大型化和海上风电高速发展的背景下，公司积极布局大兆瓦风机和海上风机铸件，一期10万吨海装关键铸件项目在2019年9月投产，并在2020年5月通过验收。2020年4月，公司开始启动二期8万吨海装关键铸件项目，预计到明年开始贡献产能。随着后续产能的投产，公司大兆瓦风机铸件产能有望达到18万吨，属于全球领先水平，精准卡位风电行业未来技术和需求方向。同时公司加快精加工产能布局，实现产能一体化。2020年7月开始，公司大型化项目精加工产能逐步释放，项目完成后，公司将达到22万吨精加工产能。另外公司启动了年产22万吨精加工产能项目建设，项目建成后，公司将达到44万吨精加工产能。随着公司自产精加工产品的渗透率提升，公司盈利能力有望提升。 布局核电市场，关键设备进入试制阶段。在核反应堆中，核燃料经过中子轰击产生裂变反应来实现发电。然而核燃料中大约有95%的铀没有燃烧，而且还产生一些新核素。由于这部分燃料无法继续维持核反应，所以叫做乏燃料。泛燃料具有较强的放射性，半衰期可长达数万年，泛燃料后处理环节是核电发展中重要环节。随着我国核电的稳步发展，乏燃料后处理的市场逐步打开。日月股份积极研发、试生产核电反应棒转运及储存罐，以改变目前依赖进口的局面。目前公司核电储运罐产品开始从实验室走向了试制阶段，已完成第一个铸造测试件的生产。随着后续生产和取证工作的顺利推进，公司核电设备有望加速放量。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入50.95/52.99/58.27亿元，实现归母净利润9.39/12.22/16.22亿元，对应估值20.0/15.4/11.6倍。 首次覆盖，给予“增持“评级。 风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预期。

事件:东方日升发布2020年半年报。 上半年毛利率持续增长，扣非后归母净利润小幅提升。根据公司半年报， 2020H1公司实现收入76.45亿元，同比增长26.25%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑28.81%，实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长4.40%。从毛利率角度来看，公司上半年综合毛利率为19.69%，同比增加1.17pcts。 研发、销售、财务费用明显增加，费用率有所走高。今年上半年公司持续加大研发投入，研发费用达到3.65亿元，同比增长37%。销售费用受运输成本增加，销售费用达到2.91亿元，同比增加48%。财务费用受汇兑损益影响，上半年财务费用达到1.51亿元，同比增加96%。从费用率角度来看， 上半年公司整体费用率达到13.6%，同比上升1.3pcts。 积极布局电池片组件产能，上半年组件出货同比增长21%，出货量位列全球第七。今年上半年公司加快组件产能建设，截止2020年6月30日，公司组件产能达到12.6GW，今年上半年公司组件出货达到3.37GW，同比增长21%，组件毛利率达到17.49%，同比增加2.73pcts。根据PVinfolink 数据，公司上半年全球组件出货位列第七。随着光伏逐步进入平价，行业需求有望稳定增长，公司近期公告了包括义乌、滁州和马来西亚在内的13GW 的电池组件建设计划，持续扩大产能和成本优势。 推出TITAN 600W+高功率组件，进入光伏6.0时代。今年以来，公司积极布局大尺寸硅片组件，2020年7月，公司发布了大电流、低电压的TITAN 系列600W+光伏组件，组件采用6*10半片设计版式，转换效率达到21.2%， 今年产能预计在3GW。公司TITAN 600W 组件的LCOE 相比158.75尺寸组件下降9.51%。巨大的成本优势有望助力公司组件销量持续提升。 异质结电池最高量产效率达到24.2%，实现组件批量出货。公司一直以来都致力于高效电池的研发、从去年开始布局异质结电池组件产能。目前公司已成为首批实现158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家，最高量产转换效率达到24.2%。同时公司突破了切割损失等异质结技术难点，已经完成MW 级订单批量出货，是业内首个实现9BB 异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂。随着公司异质结技术逐步成熟，公司后续有望加大异质结环节投入。 业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现归母净利润10.67/13.33/14.34亿元，对应估值13.8/11.1/10.3倍，持续维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件价格持续下跌。

事件：公司发布2020年半年度报告。 上半年业绩稳步增长，ROE持续提升。根据公司半年报，公司上半年实现收入69.42亿元，同比增长55.57%，实现归属母公司净利润4.46亿元，同比增长34.13%。上半年公司加权平均ROE达到5.07%，同比提高0.91pcts。分季度来看，公司二季度实现归母净利润2.87亿元，同比增长77.59%，二季度业绩高速增长。 公司逆变器可融资性连续两年达到100%，加大海外市场布局。公司逆变器业务一直行业龙头地位，根据彭博新能源财经公布的《2020年全球最具融资价值报告》显示，公司逆变器可融资性为100%，是唯一一个连续两年可融资性达到100%的企业，海外品牌优势明显。今年以来，公司继续巩固和加大海外市场开发，已成为美洲最大的美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商；在东南亚地区，公司在越南、泰国、马来西亚、菲律宾市场均位列当地市场第一；在澳洲户用市占率超20%。今年上半年公司实现光伏逆变器收入26.69亿元，同比增加60.35%，毛利率达到32.36%，增加1.94pcts。 大力开拓全球储能市场，储能业务高速增长。公司近年来积极布局储能全球市场，截至2020年6月底，阳光电源参与的全球重大储能系统项目超过1000个，根据2020年《储能产业研究白皮书》，2019年阳光电源储能变流器、系统集成的市场出货量均位列中国第一。公司是国内第一家完成从电池单体、模组到电池簇三位一体认证的企业。今年上半年，公司储能业务实现收入2.50亿元，同比增长49.66%。 全球新能源逐步进入平价阶段，电化学储能处在爆发前夜。随着新能源发电项目逐步步入平价，新能源电能质量问题逐渐得到重视。电化学储能有助于提升电网对峰谷冲击的弹性，增强电网安全性和稳定性，电化学需求或将大幅增加。从新能源发展阶段来看，新能源发展进入平价仅仅是完成能源革命的第一步，后续随着新能源+储能项目的经济性逐步提升，储能赋予新能源的可调节属性将进一步帮助新能源走上新的台阶。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润11.06/15.35/17.27亿元，同比增长23.9%/38.8%/12.5%，对应估值26.5/19.1/17.0倍。 风险提示：行业需求不及预期，储能需求提升不及预期。

事件：金风科技发布2020年半年报。上半年业绩小幅增长，经营性现金流大幅提升。根据公司半年报，公司上半年实现收入194.25亿元，同比增长23.47%，实现归属母公司净利润12.75亿元，同比增长7.63%；实现扣非后归母净利润11.45亿元，同比增长12.09%。公司上半年加强应收账款管理，上半年应收账款周转天数同比减少47天至163天，经营性资产周转天数减少9天至110天。上半年公司实现经营性现金流净流入16.7亿元，同比增加152.6%。 风机销量加速释放，大型化风机销售加速，上半年风机毛利率同比小幅回升。公司上半年实现风机销售4.1GW，同比增加28.5%，其中2S平台风机销售3.57GW，同比增长25.2%，占比达到87.1%，3S/4S系列风机销售0.28GW，同比增长14%，6S/8S平台风机销售0.17GW，同比增长269%。今年上半年，风机及零部件板块实现毛利率12.13%，同比增长0.74pcts。从公司在手订单结构来看，截止今年6月30日，公司2S系列产品在外部订单中占比为57.1%，相比去年同期76.63%的占比大幅下降。公司产品结构加速向大MW切换。 风电场表现稳定，毛利率维持高位。截止2020年上半年，公司全球风电场权益并网装机4.65GW，全球在建风电场2.70GW，上半年风电场利用小时数达到1173小时，高出全国平均水平50小时，上半年实现风力发电39.1亿度，实现收入21.01亿元，实现毛利率71.17%，同比提升0.34pcts。 国内风电大基地项目储备充足，特高压外送通道积极建设，风电平价之后潜力大。根据WoodMackenzie统计，国内在建或已规划的风电大基地总容量已经超过100GW，其中内蒙古规模超过44GW，新疆、河北、四川等地超过10GW。同时国内目前在建或已规划的特高压输送通道达到15条，其中有8条预计在2020年并网，随着特高压外送通道的建设完成，三北地区的风电消纳压力有望得到缓解，从而推动平价之后，风电大基地项目稳步发展。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入480.93/491.70/505.22亿元，实现归属母公司净利润37.13/43.54/45.39亿元，对应PE13.1/11.2/10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：风机毛利率回升不及预期，平价之后风电需求不及预期。

事件：上海电气发布2020年半年报业绩。 扣非后业绩小幅增长，毛利率同比略有提升。根据公司的半年报，公司上半年实现收入532.37亿元，同比增长0.53%，实现归属母公司净利润15.22亿元，同比下滑17.57%，实现扣非后归属母公司净利润13.47亿元，同比增长0.09%。从盈利角度来看，公司上半年毛利率为19.18%，同比上升0.1pcts。 火电收入和新签订单有所下滑，新能源板块迅速切入，能源装备板块上半年毛利率同比提高2.1pcts。今年上半年燃煤发电业务实现收入59.74亿元，同比下滑22.9%，而风电等新能源业务收入占比持续提升，上半年能源装备板块实现收入192.92亿元，同比增长2.3%，实现毛利率18.1%，同比增加2.1pcts。 核电建设回暖，公司核电订单同比增长245%；风电板块积极保持领先优势，新增订单增速超500%，“风云”系统接入风机总数超过3000台。2019年以来，核电项目稳步重启。今年上半年，公司新增核电订单达到26.9亿元，同比增长244.8%。8月，根据公司官方公众号信息，公司和中国核电签订田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组汽轮发电机组设备采购合同。随着核电项目稳步重启，公司核电板块有望加速复苏。风电领域公司持续维持领先优势。上半年，公司新增风电订单达到339.6亿元，同比增长505.8%；其中新增海上风电订单249.1亿元，同比增长707.3%。同时公司推出的风电大数据远程管理平台“风云”系统目前已接入超过100个风电场，超过3000台风机。公司风电板块软硬件同时发力，逐步从风机制造商向风电全生命周期服务商转型。 推动燃机电厂智慧化转型，积极开拓服务市场，引领国内大型燃气轮机国产化。截止2020年上半年，公司已签订11个项目22台燃气轮机长协服务订单，积极开拓服务市场。同时公司建立了智能化平台，为客户提供燃气轮机数字化智能解决方案，今年上半年公司与京能集团签订E级燃机部分负荷性能智能优化系统开发合同，有望帮助电厂节约燃料费用，推动燃机电厂实现智慧电厂的目标。公司为国内大型燃气轮机国产化的领导者，加速推进燃机轮机国产化进程。 储能板块大力发展，南通工厂5GWh新产能即将投产，启动长寿命电芯试验工作，计划循环寿命8000次。2012年开始，上海电气中央研究院便开始布局储能业务。2017年，公司和国轩高科成立合资公司，组建上海电气国轩新能源，正式进军储能锂电池领域，主要布局电池关键材料、电池、电池管理系统和系统基础的全产业链布局。近年来，公司承接包括创新模式的青海格尔木电网侧共享储能电站项目、安徽金寨电化学独立储能示范项目等项目，大力发展储能板块。根据公司官方公众号新闻，公司南通储能系统生产基地设计年产10GWh，分两期建成，其中一期项目规模为5GWh，预计10月份正式投产。同时公司启动了长寿命电芯的试验工作，计划循环寿命8000次，加速推进储能成本下降。 加速自动化领域布局，订单增幅超过470%。近年来，公司加速布局自动化板块，今年上半年公司陆续中标宁波市新周污水处理厂二期工程自动化及机电集成安装、调试项目、张家口崇礼奥运赛区太子城冰雪小镇有轨电车EPC工程运营调度系统项目、南昌地铁4号线一期工程信号系统集成项目、郑州地铁6号线一期信号系统集成项目、嘉兴有轨电车一期工程机电系统集成分包项目。2020年上半年公司自动化工程与服务订单达到24.3亿元，同比增长473.7%。 业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现收入1404.97/1594.86/1754.34亿元，实现归属母公司净利润39.82/45.21/50.24亿元，同比增长13.7%/13.5%/11.1%，对应PE21.1/18.6/16.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业装机不达预期；火电需求不达预期；预测偏差和估值风险。

事件：隆基股份发布2020年上半年半年报。 毛利率同比明显提升，上半年业绩超出市场预期。毛利率同比明显提升，上半年业绩超出市场预期。根据隆基股份2020年半年报，公司2020H1实现收入201.41亿元，同比增长42.73%，实现归属母公司净利润41.16亿元，同比增长104.83%。2020H1公司综合毛利率达到29.23%，同比增加3.01pcts。分季度来看，公司2020Q2实现收入115.42亿元，同比增长37.38%，实现归属母公司净利润22.52亿元，同比增长61.08%。 组件出货高速增长，跃居全球组件出货第二位。组件出货高速增长，跃居全球组件出货第二位。截止2020年中，公司组件产能约为25GW，上半年组件产量为8.002GW，同比增长124.59%，组件对外销售6.578GW，同比增长106.04%。公司组件品牌实力持续提升，是全球唯一荣获PV-TechAAA级的组件供应商。根据PVinfolink统计，2020年上半年，隆基股份全球组件出货位列第二，公司市占比持续提升。 硅片产能稳步释放，硅片产能稳步释放，M10硅片硅片产品后续渗透率有望提升。产品后续渗透率有望提升。截止2020年中，公司硅片产能约为55GW，上半年硅片产量为44亿片，同比增加54.14%，对外销售硅片24.69亿片，同比增长14.98%，自用硅片14.89亿片。公司上半年166尺寸硅片占比大幅提升，同时公司推出182尺寸（M10）硅片，并联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业，共同倡议以182mm。 182mm硅片标准（M10）作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸，以推动整个行业建立基于统一标准的供应链体系，推动行业良性发展。随着各组件厂相继推出采用M10硅片的组件，M10硅片渗透率有望迅速提升。 产业链价格上行冲击产业链盈利，公司一体化成本优势有望推动组件环节渗透率持续提升。透率持续提升。7月以来，产业链受上游事件影响，硅料供给出现收缩，产业链价格大幅上涨。公司为光伏产业链龙头，垂直一体化布局，成本优势凸显。公司后续渗透率有望持续提升。 业绩预测：业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润73.93/90.62/125.96亿元，对应估值29.4/24.0/17.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，产业链价格跌幅超出预期。

上半年业绩符合预期，毛利率稳步提升。根据公司半年报，公司上半年实现收入86.44亿元，同比增长8.85%，实现归属母公司净利润5.38亿元，同比增长19.06%。公司上半年实现综合毛利率19.24%，同比提高1.81pcts。 TCL摘牌混改项目，加大产业链相互协同。根据公司公告，2020年7月15日，中环集团收到股东天津津智国有资本和天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知，TCL科技集团股份有限公司成为中环混改项目的最终受让方。2020年8月17日，TCL和中环在天津召开“科技芯能，引领视界”新动能发布会，表示中环股份和TCL高度契合，中环的晶体技术在硅基显示、Micro-LED上面和TCL相互促进，TCL也将全力支持中环开拓海外市场。 G12产品产能迅速提升，智慧化切割工厂陆续投产，新能源板块毛利率持续提升。截止2020年上半年，公司单晶总产能达到45GW，预计到2020年底，产能将达到52GW，其中G12产能为19GW。公司在天津DW智慧化切片工厂目前已经正式投产，整体产能从原规划的10GW有效提升至25GW，推动G12产品高效化生产。今年上半年公司新能源材料实现收入77.18亿元，同比增长10.17%，毛利率达到18.01%，同比增长3.10pcts。 应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发，晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价，半导体硅片稳步推进。公司半导体业务稳步推进，根据公司官方公众号信息，公司目前8英寸硅片已实现产能50万片/月，预计2021年实现总产能70万片/月；12英寸方面，天津产线已实现2万片/月量产，宜兴全自动生产线预计在8月通线，年内可实现产能5-10万片/月，2021年实现产能15万片/月。目前12英寸应用于Power、CIS等领域的产品已经通过多家客户认证，进入增量阶段；应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发，产品已在客户端进行认证。晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价。在宜兴新建的全自动化产线，具备更高的硬件配置，更好的软件资源，有望配合客户推进更小纳米制程节点的产品研发。上半年公司半导体材料实现收入5.16亿元，同比增长2.7%，毛利率达到22.35%，同比下滑4.47pcts。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润13.72/17.62/22.61亿元，对应估值47.5/37.0/28.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期。

风电行业持续高景气，公司上半年业绩高速增长。在行业政策的驱动下，国内陆上风电市场进入高抢装阶段，行业景气度持续提升。根据天顺风能上半年报，公司2020H1实现收入32.48亿元，同比增长31.10%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%。分季度来看，公司2020Q2实现收入23.83亿元，同比增长46%，单季度实现归母净利润4.1亿元，同比增长66%。公司上半年整体毛利率达到30.50%，同比增长2.62pcts。 风塔出货稳步增长，单吨毛利大幅提升。2020年上半年公司风塔销售规模达到26万吨，同比增长28%。公司今年以来继续加速新产能建设，鄄城塔筒厂10万吨产能在2019年12月正式完工投产。内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020年5月10日举行了奠基仪式，计划在今年年底投产。公司上半年风塔板块实现收入21.32亿元，同比增长13.71%，毛利率达到24.99%，同比增长4.51pcts。公司上半年单吨毛利达到2049元，处于近年来较高水平。 叶片产能持续释放，叶片板块收入占比迅速提升。今年以来，公司叶片产能加速释放，2020年3月，公司启东基地正式投产，另外公司常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地有望均在今年投产。从上半年来看，公司叶片和模具销售297套，同比增长191%。上半年实现收入6.41亿元，同比增长153.23%，收入占比达到19.87%。 发电端稳步推进，2025年运营风电场规模计划达到3GW。2020年上半年，公司累计并网容量为680MW，在建风电场项目容量为179.4MW。上半年公司实现发电量8亿千瓦时，同比增长41%，实现收入3.93亿元，同比增长41.44%。公司后续有望加大风电场开发力度，计划到2025年达到运营3GW风电场目标。 业绩预测：预计公司实现收入77.57/95.01/105.83亿元，实现归母净利润11.72/12.92/13.98亿元，对应PE11.3/10.2/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行，单吨盈利受影响，行业需求不及预期。

事件：2020 年8 月17 日，晶澳科技发布2020 年半年度报告。 上半年业绩高速增长，业绩基本符合预期。根据公司半年报，晶澳科技上半年完成收入108.84 亿元，同比增长22.73%，实现归母净利润7.01 亿元， 同比增长77.74%，落在2020 年半年度业绩预告中上水平，业绩基本符合预期。分季度来看，公司二季度实现归母净利润4.15 亿元，同比增长34.86%，环比增长45.10%。 上半年组件全球出货排名位列第四位，海外组件出货占比达到71.6%。2020 年上半年公司实现组件出货5.46GW，根据PVinfolink 统计，2020 年上半年晶澳科技出货位列第四。公司上半年海外出货量达到3.91GW，海外出货占比达到71.65%。 继续扩大一体化产能优势，加速新老产能切换，单位成本有望持续降低。今年以来，公司加快一体化产能布局，2020 年上半年，拉晶环节的曲靖2GW 和包头2.6GW；组件环节的合肥1.5GW 和扬州4GW 陆续投产。电池环节， 宁晋三四车间3.6GW 升级项目有序推进。同时2020 年8 月14 日，公司发布《关于签订曲靖二期年产20GW 单晶拉棒及切片项目投资框架协议的公告》，表示公司计划在曲靖建设20GW 单晶拉棒及切片项目。公司近年来加速布局新产能，后续随着公司硅片、电池片、组件等新产能的陆续释放，后续公司单位成本有望持续降低。 产业链价格波动加剧，一体化厂商集中度有望加速提升。随着新疆硅料产线发生事故，硅料供给出现收缩，7 月以来产业链价格大幅上涨。垂直一体化厂商得益于全产业链布局，硅片和电池片环节价格上涨对其冲击有限，成本优势凸显。一体化厂商有望在本次产业链价格上涨周期中集中度再度提升。 业绩预测：预计公司2020~2022 年分别实现收入262.74/290.17/404.62 亿元，实现归母净利润13.91/20.82/28.97 亿元，对应PE 20.0/13.4/9.6 倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，公司组件执行价格不及预期。

事件：通威股份发布2020年上半年年报。产业链降价影响公司业绩表现，上半年业绩基本符合预期。2020年上半年，光伏产业链价格持续下降，根据PVinfolink数据，截止6月底，光伏产业链各环节主流产品价格较年初下降15~20%，光伏产业链价格下行影响公司短期业绩表现，2020年上半年，公司实现收入187.39亿元，同比上涨16.21%，实现归母净利润10.10亿元，同比下滑30.35%，上半年实现毛利率16.42%，同比下滑5.59pcts。单季度来看，2020Q2实现归母净利润6.66亿元，同比下滑30.63%，实现毛利率16.03%，环比下滑0.94pcts。多晶硅料新产能成本持续下降，下半年到明年硅料价格有望持续维持高位，公司持续扩张硅料产能，市占比有望持续提升。2020年上半年，随着公司多晶硅料新产能的释放，产能利用率达到116%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本在3.65万元/吨。2020年上半年公司实现多晶硅料销售4.5万吨，同比增长97.04%，其中单晶料占比达到90.86%。7月以来，受行业内安全事故影响，多晶硅料供给短期内出现收缩，多晶硅料价格大幅上升，根据硅业分会数据，截止8月5日，国内单晶复投料成交均价上涨至8.64万元/吨；多晶免洗料成交均价上涨至6.12万元/吨，较6月底价格大幅上涨。中长期来看，到明年年底之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。目前公司在建乐山二期和保山一期项目合计产能8万吨，包头二期项目拟按照2021年4月入春后开工，公司持续扩张产能，后续市占比有望持续提升。8月电池片售价上调，大尺寸电池片有望带来盈利提升。得益于公司产能的持续释放，2020年上半年公司电池片实现销售规模7.75GW，同比增长33.75%。2020年7月24日，通威上调8月电池片售价，G1与M6单晶单双面PERC电池由0.8元/w上涨至0.89元/w，上涨0.09元/w。156.75单晶单双面PERC电池片价格由0.78元/w上涨至0.87元/w，上涨0.09元/w。随着电池片售价上调，电池片单位净利逐步改善。同时公司目前产能已经实现对市场上所有PERC电池主流的156、158、16X、18X、21X等各种尺寸的全覆盖，随着下半年大尺寸电池片出货量提升，公司电池片有望持续提升。业绩预测：2020~2022年实现收入474.89/573.75/695.08亿元，实现归母净利润39.03/47.75/56.07亿元，对应PE27.4/22.4/19.1倍，维持“增持”评级。风险提示：全球光伏需求不及预期，产业链继续降价。

事件:7月15日,中环股份公告《关于控股股东混合所有制改革的进展公告》。 混改落地,TCL入局。根据公司公告,2020年7月15日,中环集团收到股东天津津智国有资本和天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知,TCL科技集团股份有限公司成为中环混改项目的最终受让方。TCL入局,有望产业链上下协同,助力公司业务稳步发展。 应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发,晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价,半导体硅片稳步推进。公司半导体业务稳步推进,根据公司官方公众号信息,公司目前8英寸硅片已实现产能50万片/月,预计2021年实现总产能70万片/月;12英寸方面,天津产线已实现2万片/月量产,宜兴全自动生产线预计在8月通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现产能15万片/月。目前12英寸应用于Power、CIS等领域的产品已经通过多家客户认证,进入增量阶段;应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发,产品已在客户端进行认证。晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价。在宜兴新建的全自动化产线,具备更高的硬件配置,更好的软件资源,有望配合客户推进更小纳米制程节点的产品研发。 光伏G12大硅片稳步推进,下半年需求持续提升。根据“幸福中环”微信公众号信息,中环在天津DW智慧化切片工厂正式投产,切片产能从原有的10GW提升至23GW,可以满足短期内G12尺寸硅片切片需求。同时7月10日,天合光能在江苏宿迁、浙江义乌的制造基地同步正式投产采用G12硅片的至尊超高功率组件,预计到今年年底至尊组件产能达到10GW,2021年底和2022年底分别可达21GW、31GW左右。东方日升和环晟也在积极推进G12组件产品。随着大规模量产的逐步启动,终端市场陆续取得验证,大尺寸组件渗透率有望迅速提升。 业绩预测:预计公司2020/2021/2022年实现收入241.94/320.56/383.5亿元,实现归母净利润14.46/18.43/24.46亿元,对应估值53.9/42.3/31.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。

事件:中环股份25GWDW智慧化切片工厂投产。 25GW大硅片切片产能投产,硅片薄片化再进一步。对于G12硅片而言,由于硅片尺寸越大,对角线长度达到295mm,单颗方棒的重量也越大,所以切片环节的难度也大幅提升。根据“幸福中环”微信公众号信息,中环在天津DW智慧化切片工厂正式投产,切片产能从原有的10GW提升至23GW,可以满足短期内G12尺寸硅片切片需求。工业4.0的使用也有助于提高切片环节良品率,降低切片成本。同时从硅片厚度来看,公司随着新产能的投产,硅片厚度可以从180μm降到150μm,硅片薄片化更进一步。 终端组件逐步量产,下半年需求有望逐步提升。根据天合光能官方公众号,7月10日,天合光能在江苏宿迁、浙江义乌的制造基地同步正式投产采用G12硅片的至尊超高功率组件,预计到今年年底至尊组件产能达到10GW,2021年底和2022年底分别可达21GW、31GW左右。同时东方日升和环晟也在积极推进G12组件产品。随着大规模量产的逐步启动,终端市场陆续取得验证,大尺寸组件渗透率有望迅速提升。 光伏为基,半导体为翼,参与中芯国际战略配售,半导体硅片推进顺利。公司为全球硅片环节龙头,同时布局光伏和半导体硅片。公司不断对成熟量产及研发中产品进行技术研发与迭代更新。目前重掺产品已全面通过客户认证,轻掺产品已实现CopFree,进入28nm的技术节点,未来还有望更进一层。今年以来,陆续扩大8寸和12寸硅片产能。2020年7月6日,公司公告表示公司参与中芯聚源发起设立的专项股权投资基金聚源芯星,募集规模23.05亿元,中环股份为有限合伙人,使用自有资金出资2亿元人民币认购聚源芯星的基金份额。目前聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际在科创板首次公开发行的战略配售。中芯国际为公司下游客户,公司参与其上市战略配售,后续有望进去公司大硅片供应链体系,推动国内半导体事业发展。 业绩预测:预计公司2020/2021/2022年实现收入241.94/320.56/383.5亿元,实现净利润14.46/18.43/24.46亿元,对应估值53.9/42.3/31.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。

事件 :2020年 4月 29日公司发布 2020年一季报。 一季度业绩 符合预期 ,上半年业绩 高速增长 。受疫情影响,一季度公司实现收入 8.64亿元,同比增长 2.68%,实现归母净利润 1.33亿元,同比增长52.85%。从单季度毛利率来看,2020年 Q1公司销售毛利率达到 31.49%,同比提高 5.88pcts,环比提高 7.41pcts。同时公司发布上半年业绩预告,得益于公司风塔、叶片、模具产销量的上升和风电场并网规模的扩大,上半年预计实现归母净利润 5.01~6.01亿元,同比增长 50~80%。 风电 场规模提升明显,助力一季度发电量提升 ,业绩稳步增长。2019年公司风电完成并网 215MW,累计风电并网容量达到 680MW,同比去年同期明显增加。同时国内疫情对风电发电项目影响较小,公司一季度实现发电量同比大幅提升,助力一季度业绩稳步增长。 受疫情影响,风塔交货规模和去年同期持平。受国内疫情影响,公司工厂复工有所推迟,影响公司部分订单交付。同时公司去年一季度部分订单交付推迟,出货规模较低。从规模来看,公司预计 20年 Q1出货量和去年同期基本持平。 新产能稳步释放,推动全年业绩高增长。去年以来,公司新产能陆续释放,鄄城塔筒厂 10万吨产能在 2019年 12月正式完工投产。同时公司拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心。在叶片方面,公司设立的启东天顺风电叶片有限公司在 3月投产。新产能的释放有望推动公司全年业绩高增长。 业绩预测:预计公司 2020~2022年实现收入 71.80/93.15/103.29亿元,实现归母净利润 10.18/12.88/14.19亿元,同比增长 36.4%/26.5%/10.2%,对应 PE 10.3/8.1/7.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 :原材料成本上行,单吨盈利受影响。

事件 :2020年 4月 29日,上海电气发布 2020年一季报。 疫情冲击,一季度业绩出现下滑 。受到国内疫情的影响,公司一季度实现收入 147.05亿元,同比下滑 28.32%,而由于公司销售费用、管理费用和研发费用较去年同期变化不大,导致公司一季度实现归母净利润 1.14亿元,同比下滑 85.11%。 标 公司加快复产复工,计划上半年完成全年目标 40% 以上,全年业绩依然保持信心。随着国内疫情的改善,公司加快复产复工,4月 27日上午,上海电气集团党委书记、董事长、疫情防控领导小组组长郑建华主持召开集团第十四次疫情防控和复工复产专题视频会议时强调要尽全力将疫情损失追回来,计划上半年完成 40%以上的年度指标,全力完成全年经济目标。随着公司复工的推进,公司全年业绩依旧保持信心。 新签 订单高速增长, 风电板块长 同比去年增长 4553.9% ,在 20、21年海上风电抢装背景下,公司龙头地位 助力公司风电业务快速发展。根据公司一季报,公司一季度新签订单 436亿元,同比增长 40.3%,其中能源装备占比55.4%,工业装备占比 31.5%,集成服务占比 13.1%。同时公司一季度新增风电订单 186.6亿元,同比增长 4553.9%。根据国内政策,海上风电抢装将延续到 2021年底,公司为国内海上风机龙头,公司的龙头地位有望推动公司风电业务高增长。 土地收储 继续推进, 增厚 公司 净利润。2020年公司继续发挥存量土地优势,3月 21日,公司发布公告表示,公司和静安区土地储备中心就位于广中西路 191号、共和新路 3000号国有土地使用权收购储备事宜达成协议,两项交易预计在2020年分别为公司产生约2.2亿元和8亿元的土地转让净收益,持续增厚公司业绩。 : 业绩预测:预计公司 2020~2022年分别实现收入 1404.97/1594.86/1754.34亿元,实现归属母公司净利润 39.83/45.11/51.02亿元,同比增长13.8%/13.3%/13.1%,对应 PE 17.7/15.6/13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 :风电行业装机不达预期;火电需求不达预期;预测偏差和估值风险