事件： 公司发布 2023年年报，公司全年实现 NBV 30.24亿。新准则下公司实现归母净利润 87.12亿， 可比口径下同比-43%。 净利润同比下滑，主要系投资拖累新准则下，公司实现归母净利润 87.12亿， 可比口径下同比-43%。其中 Q4单季为-8.3亿，同比盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累。 23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、 -61亿。 公司全年拟派发每股红利 0.85元，同比-21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算） 30.4%，同比-3.9PCT（22年为 34.3%， 按分红总额/旧准则归母净利润测算）。 业务结构优化带动 NBV 实现较好增长1） 若采用 22年底精算假设（投资收益率为 5%，风险贴现率为 11%） ,公司NBV 为 39.99亿，同比+65.1%。 若采用 23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为 9%），公司实现 NBV 30.24亿。 假设调整对公司 NBV 的影响幅度为-24.4%。 分渠道来看，公司个险 NBV 为 29.34亿，同比+25.4%； 银保 NBV 为 4.07亿，同比+17.6%。 2）公司实现长期险首年保费 409亿，同比+5.4%；其中长期险首年期交保费为 235亿，同比+31.8%。 从 NBV Margin 来看，公司的 NBV Margin 同比+1.5PCT 至 6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构优化。 3）年末公司个险营销人力为 15.5万，环比 23H1减少 1.6万。其中月均合格人力为 2.7万， 环比 23H1减少 0.7万， 个险人力尚未见底。从队伍质态来看， 代理人月均合格率为 15.8%，同比+0.8PCT；月人均综合产能为 6294元，同比+94.4%，代理人质态有所改善。 4）年末公司 EV 为 2505.1亿，较年初-2.0%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。 资本市场波动影响投资收益率表现公司实现总投资收益 222.51亿，同比-50.3%。年化净/总投资收益率分别为 3.4%/1.8%，同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。 利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 119/134/151亿，对应增速分别为 37%/13%/13%。 鉴于公司资产端弹性更大、 2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价 51.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

事件： 同花顺发布 2023年年度业绩报告。 2023全年公司实现营业收入 35.64亿元，同比+0.14%；归母净利润 14.02亿元，同比-17.07%； ROE 为 20.19%，较 2022年-5.36PCT。 营收实现小幅增长，软件销售及维护业务高增公司 2023年营业收入同比+0.14%，增速较前三季度-4.11PCT，营收表现略有承压。分产品来看， 2023年公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务、基金销售及其他业务的营业收入分别为 15.29、 4.38、13.59、 2.39亿元，同比分别-0.61%、 +53.53%、 -10.97%、 +14.04%。营收表现主要受到增值电信业务以及广告及互联网推广服务拖累， 主要系市场交投热度偏低导致公司 Level2行情数据以及荐股软件销售等受到较大影响。 2023年全市场股基日均股票成交额为 9944.50亿元， 同比-3.60%。 毛利率同比小幅下降，研发、营销力度较强公司 2023年归母净利润同比-17.07%，增速较前三季度-4.40PCT。归母净利润负增，主要受费用端影响。 1） 营业成本方面， 2023年公司营业成本为3.89亿元，同比+5.24%，主要系公司员工增加导致员工薪酬同比+28.41%。 由于营业成本增长快于营业收入，公司 2023年毛利率较 2022年-0.53PCT至 89.09%。 2）费用方面， 2023年公司研发费用 11.79亿元，同比+10.51%，主要系公司持续加大人工智能技术应用以及大模型等方面的研发。 目前公司自研的问财 HithinkGPT 已正式发布，其在通用领域的表现全面超越了主流开源模型 Llama-2。 2023年公司销售费用 4.97亿元，同比+35.15%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用明显增加。 客户基础十分扎实公司客户资源丰富、客户粘性相对较高。 ToB 方面，公司的产品和服务已覆盖了国内 90%以上的证券公司。 ToC 方面，截至 2023年末，同花顺金融服务网累计注册用户达到 6.23亿人，较期初+1.47%。日度活跃用户与周度活跃用户分别达到 1447万人、 1936万人，同比分别-1.09%、 -0.31%。整体来看，在 2023年资本市场表现偏弱背景下，公司客户基础依旧十分扎实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.50、 45.37、 53.10亿元，同比增速分别为 10.83%、 14.84%、 17.05%， 3年 CAGR 为 14.21%。 归母净利润分别为 15.63、 17.84、 21.32亿元， 同比增速分别为 11.46%、 14.12%、19.53%， 3年 CAGR 为 14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 57倍 PE，目标价 165.74元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场交投低迷； AI 开发不及预期。

事件：公司发布 11月保费收入公告，11月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 328.9亿元、27.4亿元、16.7亿元，同比分别+1.1%、+2.8%、-10.4%，财险维持稳健、寿险边际改善，全年来看公司保费有望保持大个位数的增长水平。 11月财险保费同比微增，全年有望实现大个位数增长11月当月公司财险业务实现原保险保费收入 328.93亿元，同比增长 1.1%，其中车险增速为+5.4%，非车险增速为-9.8%，车险自 8月以来保持了较高的增长水平，非车险增速阶段性承压。具体来看，对于车险，在车市促销力度持续增大的推动下，新车销量实现高增，进而支撑车险保费增长（11月狭义乘用车零售销量同比+26.0%）。展望后续，在刺激汽车消费政策持续加码带动购车消费需求释放下，公司车险保费有望延续向好态势，全年有望实现 5.5%左右的增长水平。对于非车险，企财险、货运险延续正增态势，意健险、农险、责任险的保费增速有所承压，其中意健险仍是由于项目招标节奏与去年同期不一致导致政府类业务增速下滑、新旧产品切换影响意外险需求；农险主要是由于公司主动压降效益不佳的商业性农险；责任险主要是由于公司主动调整业务结构。从 COR 来看，Q4以来车险市场竞争趋于理性、自然灾害影响环比减弱有望支撑公司 COR 环比改善，叠加公司持续注重优化业务结构、改善经营效益，公司全年有望实现“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”的较高目标。后续公司在“卓越战略”的引领下、在“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的赋能效应持续显现下，公司的业务品质有望持续优化，进而支撑 COR 进一步改善。 11月人身险保费降幅有所收窄对于寿险业务，11月当月公司寿险业务同比增长 2.8%，其中长险首年期交保费同比下滑 16.3%，降幅明显收窄（10月为-80.6%），预计主要是预定利率下调影响有所出清、客户对保本保收益的保险产品需求仍在等所致。对于健康险业务，11月当月公司健康险业务同比下滑 10.4%，其中长险首年期交保费同比下滑 29.7%，降幅有所收窄（10月为-38.7%），和寿险业务走势基本趋同。整体来看，公司的人身险业务降幅边际收窄，预计 24年在客户需求依旧旺盛、竞品收益率波动下，保险产品的吸引力仍在等的推动下，公司新单销售仍有望实现较好增长水平，进而支撑 NBV 增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：2023年 11月 30日，江苏金租发布董事长集中竞价减持股份结果公告。 公司管理层对于公司发展前景信心充足2023年 5月 11日，公司发布董事长集中竞价减持股份计划公告。公告称公司董事长熊先根先生因个人资金需求，拟在 2023/6/1-2023/11/30期间通过集中竞价减持不超过 20万股。 2023年 11月 30日，江苏金租公告称减持计划届满，董事长熊先根先生未通过任何方式减持公司股份。截至 2023年 11月 30日，董事长熊先根先生共持有 252万股公司股份，占公司总股本的 0.0594%。除此之外， 2023年 7月 13日，公司公告称公司副总经理、董事江勇先生以及市场总监刘明先生减持计划届满，江勇先生与刘明先生也未通过任何方式减持公司股票。公司多位高管在减持计划内均未通过任何方式减持公司股份，表明公司管理层对于公司未来发展前景信心充足。 基本面优异，高股息特性预计可持续公司作为 A 股唯一一家上市的金融租赁公司，业绩表现优异。公司前三季度实现营业收入 36.40亿元，同比+12.01%；归母净利润 20.41亿元，同比+11.79%。截至 23Q3末，江苏金租租赁资产余额达到 1139.21亿元，较期初+9.53%，租赁资产规模稳步扩张。前三季度净利差 3.69%，较上半年-2BP，在今年环境下，净利差呈现强韧性。江苏金租净利差韧性主要受益于负债端优势， 而负债端又主要受益于金融租赁牌照优势。 展望后续，在当前稳增长诉求较为强烈的背景下，未来货币政策预计将会保持宽松，我们预计2024年还有较大概率降准。整体流动性保持充裕的背景下，江苏金租有望充分发挥金融租赁牌照优势，负债端的优势将得到保持。此外，公司有能力也有意愿保持股息率的稳定。一方面，公司业绩保持稳健增长，为发放稳定股息提供保障；另一方面，公司前期不强制赎回转债，原因之一便是希望保持每股分红水平的稳定，避免强赎导致转股稀释每股分红。截至 2023年 12月 1日，江苏金租股息率为 7.01%，未来高股息特性有望保持。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 48.85、 54.87、 61.42亿元，同比增速分别为 12.41%、 12.30%、 11.94%；归母净利润分别为 26.93、 30.74、34.43亿元，同比增速分别为 11.67%、 14.16%、 11.98%， 3年 CAGR 为 12.60%。BVPS 分别为 4.21、 4.65、 5.14元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 1.30倍 PB，目标价 6.05元，维持为“买入”评级。风险提示： 不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

事件：近日公司在浙江宁波召开2023年投资者开放日，围绕“风险减量服务，助力高质量发展”为主题向市场介绍公司在风险减量服务的探索与实践，广受市场好评。公司将风险减量服务贯穿保前、保中、保后的全流程，实现公司、政府、客户三方共赢公司介绍到，公司积极开展风险减量服务的主要目标是协助被保险人降低保险事故发生概率和事故损失程度，从而进一步为社会和股东创造价值、减少损失，公司分别从风险减量服务的管理架构、理赔视角下的风险减量服务、风险减量服务在农险中的实践以及健康险业务风险减量服务四个维度进行了详细介绍。具体到各个环节的做法：对于保前和保中环节，公司搭建的“万象云平台”可以助力风控部门开展保前的风险勘察以识别客户风险，在承保后为客户提供气象预警、隐患排查、监测预警、线上培训等非临灾性的风险减量服务；对于理赔环节，公司践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，围绕“保防救赔”开展理赔风险减量管理，在灾前组织预防、灾中快救快赔、灾后风险反馈以实现降赔减损。具体到从实际效果来看，在今年台风“杜苏芮”登陆前，公司创新运用水浸物联、“车扫扫”工具进行风险防范，最终成功转移财产价值超过10亿元，较2016年“莫兰蒂”台风减损约5亿元。 在健康险方面，随着我国人口老龄化进程加快，公司也开展了健康风险减量管理服务，主要是基于“疾病预防、小病不愁、大病无忧、疾病康复”的理念为客户提供全流程健康管理服务。随着健康风险减量管理发展持续深化，其对公司业务拓展也形成了促进作用，公司2023年前三季度健康险保费增速超行业5个百分点，NBV和净利润也实现了高增态势，健康险业务也逐渐发展成为一项稳定盈利的业务板块且龙头优势明显。整体来看，随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标，公司人身险业务则有望实现高质量的发展。卓越的管理能力是公司长期财险业务持续领先同业的核心2023年前三季度公司财险COR为97.9%，同比抬升1.7pct、环比抬升1.5pct，尽管自然灾害加剧等因素导致公司COR有所抬升但仍处于同业领先水平（太保财险为98.7%、平安财险为99.3%），预计主要是由于公司坚持效益优先、持续加强业务结构优化、风险减量服务赋能效应显现等因素所致，也形成了公司的核心投资价值。 后续随着公司“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式持续推进，其对公司降低成本、提升业务价值、优化服务等的赋能效应有望加大，进而将成为公司高质量发展的新动能，我们看好公司长期扎实的基本面表现。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司风险减量服务的赋能效应逐渐显现以及公司财险板块承保端优于同业的优势，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 10 月保费收入公告， 10 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 302.4 亿元、 32.5 亿元、 18.0 亿元，同比分别+3.8%、 -8.4%、 -7.6%，财险增速整体维持稳健、人身险继续调整，但全年来看公司仍有望实现较好的保费增长水平。 10月财险保费增速环比有所回落， 但全年仍有望保持大个位数增长10 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 302.37 亿元，同比增长 3.8%，其中车险增速为+6.3%，非车险增速为-3.4%， 车险增速延续向好、非车险增速环比转负。具体来看， 对于车险， 10 月车市促销力度持续增大带动购车消费需求有所释放，进而推动新车销量显著改善，对车险保费增速形成有力支撑（10 月狭义乘用车零售销量同比+10.2%）。 对于非车险， 10 月责任险、企财险、货运险的保费增速延续正增， 农险、意健险的保费增速环比转负是 10 月非车险增速承压的主要原因，其中农险预计主要受季节性因素以及公司主动压缩效益不佳的商业性农险等因素影响所致出现负增长，意健险预计主要是由于意外险受新旧产品切换影响、以及大病保险由于招标节奏较去年不一致等因素导致保费增速有所承压。 从 COR 来看， 10 月自然灾害发生频次环比 Q3 显著改善，预计在监管加强对车险费用的管控，以及公司持续加强风险管控、 充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年有望实现年初制定的“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”的较高目标。同时公司管理层在 2023 年开放日活动中提到随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望长期实现“车险 COR＜97%、非车险 COR ＜100%”的良好目标， 我们看好公司长期扎实的基本面表现。 10 月人身险业务继续调整，但全年 NBV 正增已是事实对于寿险业务， 10 月当月公司寿险业务同比下滑 8.4%， 其中长险首年期交保费同比下滑 80.6%，降幅环比继续扩大（9 月为-54.3%）， 预计仍是由于产品切换导致新单销售疲软所致。 对于健康险业务， 10 月当月公司健康险业务同比下滑 7.6%， 其中长险首年期交保费同比下滑 38.7%， 和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务仍处于阶段性休整期， 但公司 2023上半年实现 NBV 38.45 亿元， 已经超过了 2022 年全年 37.04 亿元的水平，因此公司人身险业务全年实现 NBV 正增已是事实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期

事件： 11月 6日，中国平安在深圳举行 2023年投资者开放日，以“走进集团综合金融战略”为主题向资本市场介绍公司综合金融生态圈的内容和成果，市场反响热烈。 综合金融模式伴随公司发展持续深入，现已在业内实现“遥遥领先”公司的综合金融生态圈的内涵是通过一站式解决方案--“一个客户，一个账户，多种产品，一站式服务” 满足客户多元化的金融需求， 从而帮助客户实现“省心、省时、省钱”， 推动公司提升“客户数、客均合同、客均利润”，以实现客户体验和股东回报的双赢。公司从成立之初便坚定布局综合金融业务模式， 形成了牌照齐全（金融全牌照）、主业聚焦（聚焦中国市场和金融主业）、渠道网络（全国覆盖）、生态服务、科技平台(率先搭建自有云端、集中后台）和协同文化六大独特优势，也铸就了公司在综合金融生态圈发展不可比拟的优势。 综合金融模式对公司过往价值增长形成了核心支撑，未来将与医疗养老生态圈双轮驱动公司价值持续增长回顾过去， 公司的综合金融优势是驱动公司利润增长和 ROE 超越市场、 平滑单项业务因周期而波动的核心原因， 公司 1992-2022年的净利润复合增速达 27%，远超国内 GDP（14%）和金融业净利润（17%）的复合增速，且公司近年来的 ROE 仍旧保持在 15%以上的良好水平，这主要得益于综合金融生态圈布局下集团各项业务“东边不亮西边亮”的优势。同时综合金融生态圈的建设也持续推动了公司客户经营指标高质量增长， 2015-2022年间，公司的客户数从 1.09亿人增长至 2.27亿人，客均合同从 2.03个增长至2.97个，客均利润从 289元增长至 585元，进而推动公司整体个人业务营运利润由 313亿元提升至 1326亿元， 可以看到综合金融生态圈对公司利润的贡献也十分显著。从经营效率来看，综合金融生态圈的建设也助力公司更好地“获客、黏客、留客”， 当前集团下属银行、健康险、证券在内部渠道的获客成本仅为外部渠道的 73%、 55%、 53%， 且持有公司合同数越多的客户留存率越高、年资越高的客户贡献的客均利润越高。 整体来看，公司的综合金融生态圈建设已取得明显成效，后续随着公司的综合金融生态圈布局持续深化， 我们预计能进一步助力公司个人客户数持续增长、客均合同数稳定增加、客均利润稳健提升，进而驱动“个人业务营运利润实现长期双位数增长” 的目标。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年保险业务收入分别为 7850/8243/8655亿元，对应增速分别为 2%/5%/5%，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为809/992/1132亿元，对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司综合金融优势明显以及医疗养老生态圈布局领先，我们认为中长期视角公司仍有望取得超越市场的业绩表现， 维持目标价 60.7元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。

事件：10月31日，中国人寿在天津举行2023年投资者开放日，以公司上市20年成就及展望为主线，聚焦“养老生态建设规划”与“营销体系改革行动方案”两大主题进行专题介绍，反响热烈。 “一主多辅”养老发展模式助力公司构建特色养老生态圈公司介绍到公司将打造“一主多辅”养老发展模式，以城市中心机构养老为主，城郊机构养老、社区养老、居家养老、旅居养老为辅，实现灵活供给。当前公司已经启动布局14个养老项目、覆盖全国13个城市，后续有望加速推进战略布局，在我国老龄化进程加剧、客户对养老服务需求提升的背景下，公司的养老项目布局有望助力公司分羹广阔的养老市场。同时随着公司养老生态布局不断拓展，“保险++养老”的模式能有效赋能公司保险主业发展，满足客户多样化需求的同时，也能助力公司保险产品多元化和个险销售队伍转型，进而推动公司负债端长期稳健向好。 个险营销体系进行全新改革，公司个险渠道有望逐步实现”“腾笼换鸟”公司开放日上重磅推出个险营销体系改革方案“金种子计划”，将基于“新定位、新架构、新制度、新营销、新赋能、新发展”六大举措布局新型营销队伍发展，期望到2025年能打造3-5个样板工程带动扩面；通过“结构升级、育成升级、基础升级、区域升级、销售升级、服务升级”以帮助现有队伍实现产能提升，期望到2025年个险新单产能较2022年增长30%。 从公司当前发展情况来看，截至2023年三季度末，公司的个险人力为66.0万，环比23H1仅减少0.1万，队伍已基本企稳；同时前三季度公司代理人的月人均首年期交保费同比提升28.6%，队伍质态已得到持续优化。近期监管发文要求强化保险销售前中后全流程的行为管理、渠道费用做到“报行合一”、“收紧开门红”等举措均表明了监管规范行业的经营行为、推动行业长期平稳健康发展的决心，公司也积极顺应监管要求和行业趋势坚定对营销体系进行改革，对当前队伍发展所面临的诸如架构层级过多、佣金制度短平快、队伍精力分散等问题提出针对性解决方案，后续随着公司持续深入推进个险营销体系改革，预计能助力公司销售队伍加快实现质量变革、效率变革、动力变革，从而助力NNVBV的持续健康增长。 盈利预测、估值与评级公司的个险营销体系改革及特色养老生态圈建设均有望对公司新单销售和NBV持续增长形成有力支撑，我们看好公司后续负债端的复苏态势和队伍韧性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为227/308/358亿元，对应增速分别为-29%/+36%/+16%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。

事件：东方证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入137亿，同比+14%；归母净利润28.6亿，同比+43%；ROE3.67%，较去年同期增加0.88pct。23Q3单季度营业收入50亿，同比+6%，环比+17%；归母净利润9.6亿，同比-29%，环比+102%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入1）前三季度公司累计实现经纪业务手续费净收入21.6亿，同比-7%，23Q3单季度实现经纪业务收入6.9亿，同比-9%/环比-11%，23Q3经纪业务收入占证券主营收入比重21.4%，环比+0.4pct。 2）前三季度公司累计实现资管业务收入16.2亿，同比-21%，23Q3单季度实现资管业务收入4.7亿，同比-28%/环比-15%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。前三季度累计长股投收入（主要是汇添富基金）4.8亿元，同比-2%，23Q3单季度1.3亿，同比-48%/环比-8%。从管理规模来看，23年三季度末汇添富基金非货基AUM4679亿元，同比-11%；东证资管非货基AUM1705亿元，yoy-13%。 3）前三季度公司累计实现投行收入11.9亿元，同比-13%，23Q3单季度实现投行业务收入4.6亿，同比-11%/环比-0.5%。（1）前三季度公司IPO规模59亿，同比-19%，市占率1.8%；（2）再融资规模27亿，同比-76%。 （3）债承3096亿，同比+22%，市占率3.1%。 资金业务：投资业务显著改善1）前三季度公司累计实现投资净收入23.4亿，同比+110%，23Q3单季度投资净收入9.5亿元，同比+20%/环比+319%。23年三季度末金融投资规模1910亿元/较年初+13%，其中交易性金融资产1068亿元/较年初+26%，3Q23投资杠杆2.43倍，环比+0.09倍/较年初+0.25倍；我们测算23Q3年化投资收益率为1.73%，同比+0.83pct。 2)前三季度公司累计实现利息净收入13.3亿，同比+16%，23Q3单季度利息净收入3.3亿元，同比-29%/环比-43%。融资融券方面，三季度末公司融出资金200亿，较年初+2.6%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为239/288/332亿，同比28%/20%/15%;归母净利润分别为40/46/55亿,同比+34%/+14%/+19%，CAGR为16%；EPS分别为0.48/0.54/0.64元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.3倍PB，目标价14.35元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

事件： 华泰证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入 272亿，同比+15%；归母净利润 96亿，同比+23%； ROE6.15%， 较去年同期增加 0.8pct。 23Q3单季度营业收入 88.6亿，同比+19%，环比-5%；归母净利润 30.3亿，同比+24%，环比-8%。 收费类业务： 财富管理继续行业领先1） 前三季度公司累计实现经纪业务收入 46.3亿，同比-13%， 23Q3单季经纪收入 14.7亿，环比-9.1%（23Q3市场股票日均交易额环比-20%） ，凸显公司零售端龙头优势。 2） 前三季度公司累计实现资管业务收入 23亿，同比+21%， 23Q3单季资管业务收入 10.6亿， 同比+15%/环比-2%。 三季度末基金市场非货基/股混基金 AUM 较二季度末分别-0.8%、 -4.0%至 15.8、 6.6万亿，公司旗下华泰柏瑞管理规模环比逆市高增，截至 23Q3末，华泰柏瑞非货、股混 AUM分别为 2806、 2269亿元， 较二季度末分别+18.9%、 +24.2%。 3） 前三季度公司累计实现投行收入 23亿元，同比-21%， 23Q3单季投行业务收入 6.8亿， 同比-44%/环比-18%。 （1） 前三季度公司 IPO 规模 155亿，同比-46%， 排名行业第 7； IPO 家数 16家，较去年同期减少 4家； （2） 再融资规模 475亿， 同比-25%， 排名行业第 3。 （3）债承 9030亿，同比+31%，行业第 3。 资金业务： 投资收益为主要业绩支柱1） 前三季度公司累计实现投资净收入（含汇兑收益） 99.07亿，同比+54%，正向拉动公司证券主营收入增速 16.8pct， 23Q3单季度投资净收入 24.8亿，同比+37%/环比-28%， 占证券主营收入比重为 35%，为业绩主要支柱。 截至 23年三季度末，公司金融投资规模 4670亿， 环比-1.3%。投资收益率逆市提升， 我们测算公司 23Q3年化投资收益率为 2.96%，同比+1pct/环比-0.36pct。 2)利息净收入 8.56亿元，同比-59%， 23Q3单季度利息净收入 2.15亿元，同比-69%/环比-37%。 前三季度累计减值冲回利润 4.64亿元，资产质量夯实。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复， 我们预计 23/24/25年营收分别为381/435/483亿， 同比 19%/14%/11%;归母净利润分别为 132/149/171亿,同比+19%/+13%/+15%， CAGR 为 15.7%； EPS 分别为 1.45/1.64/1.89元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 24年 1.1倍 PB，目标价 19.50元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧， 创新推动不及预期

事件：中信证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入458亿，同比-8%；归母净利润164亿，同比-1%；ROE6.19%，较去年同期减少0.61pct。23Q3单季度营业收入143.1亿，同比-4%/环比-11%；归母净利润51.08亿，同比-4.9%/环比-13%。 收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显1）公司前三季度累计实现经纪业务收入78亿，同比-11%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.4%，占比较23H1提升0.4pct。 23Q3单季度实现经纪业务收入25.4亿元，同比-12%/环比-6%，主因23Q3股基成交量有所下滑以及新发基金规模减少，拖累公司经纪业务收入。 2）公司前三季度累计实现资管业务收入74亿，同比-8%。23Q3单季度实现资管业务收入24亿元，同比-8%/环比-2%，其中23Q3公司控股公募华夏基金实现收入4.83亿，同比-14%，贡献公司净利润占比7%；截至23年三季度末，华夏基金非货基AUM7965亿，同比+11%，规模排名行业第二。 3）公司前三季度累计实现投行业务收入53亿元，同比-16%，各项指标维持领先。按发行日统计，公司前三季度累计IPO规模523亿，同比-53%，市占率15.9%，行业第一；IPO家数33家，较去年同期减少12家；再融资规模1200亿，同比+36%，市占率28.4%，行业第一；债承1.4万亿，同比+18%，市占率14%，行业第一。 资金业务：投资业务表现不俗、信用业务略有承压1）公司前三季度累计实现投资净收入（含汇兑收益）178亿，同比+22%，其中23Q3单季度投资净收入53.46亿元，同比+34%/环比-6%，经营杠杆4.29倍，较年初微升0.23倍。23年三季度末金融资产合计规模7518亿，较年初+18%，其中交易性金融资产规模6927亿，较年初+22%。 2)信用业务略有承压，公司前三季度累计实现利息净收入33亿元，同比-21%。主要系负债成本较去年明显增加，测算23Q3公司年化负债成本3.82%，同比+0.56pct。 盈利预测、估值与评级考虑当前资本市场尚需修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为661/734/832亿元（原值为758/852/959亿），同比2%/11%/13%;归母净利润分别为218/244/278亿元（原值为248/286/333亿）,同比+2%/+12%/+14%，CAGR为9.3%；EPS分别为1.47/1.65/1.88元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司23年1.6倍PB，目标价27.36元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事件：公司近期市场表现优异，估值持续修复。年初至今，江苏金租、沪深300分别累计+27.03%、-4.06%，江苏金租实现超额收益31.08%。 权益市场整体波动背景下高股息标的投资性价比提升2023年以来，我国经济整体处于弱复苏过程，整体复苏动能偏弱，叠加海外利率维持高位，导致我国权益市场整体波动较大。2023年初至今，上证指数、深证成指、沪深300以及科创板累计收益率分别为0.85%、-8.13%、-4.06%、-14.55%，年化波动率分别为11.27%、11.61%、14.18%、18.78%，权益市场整体表现呈现低收益高波动特征。相较之下，高股息股票由于具备相对稳定的股息收入，且业绩波动通常也相对更小，得到了市场资金的青睐，以股息龙头全收益指数（921373）为例，一方面，该指数2022年股息率达到5.73%；另一方面，该指数2023年年初至今累计涨幅为13.09%，年化波动率为13.77%。可以看到高股息股票今年的表现明显优于整体权益市场表现，投资性价比凸显。 江苏金租股息率处于高位，外资增持对股价构成支撑近年来，江苏金租股息率稳步提升。2022年江苏金租股息率高达7.46%，与2021年基本持平，较2018年提升超3PCT。从A股来看，2022年江苏金租股息率在全体A股中排名67位，排名较2021年提升38名。若假定公司2023年股利支付率为近五年平均水平，按照2023年9月25日收盘价计算的公司2023年股息率为6.59%，依旧维持在较高水平。受益于江苏金租较高的股息率，外资也持续买入江苏金租。年内来看3/13-5/19、7/12-8/10、8/24-9/22期间陆股通分别累计净买入15010、3492、2807万元，期间江苏金租分别累计上涨19.78%、15.09%、7.00%。受益于外资的持续流入，截至2023年9月22日，陆股通持有江苏金租股份数量占自由流通股本的4.58%，较年初提升4.57PCT；持有市值占流通A股的1.63%，较年初提升1.63PCT，对公司股价构成了明显支撑。 公司基本面优异，转债强赎助推公司股价表现的同时补充了核心资本公司深耕租赁领域多年，当前已经形成“厂商+区域”双线并进的营销渠道，具备强大的业务开拓能力。截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。强大业务开拓能力有望支撑公司提前实现2026-2027年资产规模达到1800亿左右的目标。受益于资产端的快速扩张，23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比+11.45%，预计2023年公司营收与归母净利润均有望实现15%+的增速。此外，2022年公司制定“零售+科技”双领先战略后，江苏金租在科技方面成效显著，江苏金租智管万物平台可以实时监测租赁物的运作状态，帮助公司及时发现、处置风险，从而帮助公司有效控制零售业务下沉时期的风险。 截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。强大的风控能力使得公司未来有能力下沉客群以对冲当前利率下行对公司业绩带来的负面影响。2023年8月11日，公司公告称苏租转债触发强赎条件，对江苏金租短期股价表现有所推动，尽管后续公司称1年内不强赎苏租转债，后续苏租转债转股有望补充公司核心资本，助力公司业务发展。 盈利预测、估值与评级鉴于公司优异的基本面、强大业务能力与风控能力，公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司优异基本面与强大的发展潜力，我们给予公司2023年1.35倍PB，目标价5.71元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

事件：公司发布8月保费收入公告，8月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入349.2亿元、39.8亿元、17.4亿元，同比分别+7.8%、+70.7%、+2.6%，财险增速边际回暖、人身险业务相对稳健，全年来看公司有望实现规模的稳健增长，叠加精细化管理红利不断释放下公司的承保盈利能力将继续领先同业。 8月财险保费增速环比改善，全年保费实现大个位数增长无忧8月当月公司财险业务实现原保险保费收入349.18亿元，同比增长7.8%，其中车险增速为+5.7%，非车险增速为+12.0%，车险及非车险增速边际均显著改善带动公司整体保费增速回暖，其中非车险是主要原因。具体来看，非车险方面：（1）意健险主要受益于公司积极推动个人健康险销售以及惠民保等普惠型健康险需求向好带动商业健康险增长较快、以及政策性健康险受项目招标的季节性影响实现较好增长所致，8月意健险增速环比由负转正（7/8月分别为-16.4%/+28.3%）；（2）责任险的阶段性集中退保现象消除带动单月保费显著回暖（7/8月分别为-70.7%/持平）；（3）信用保证保险由于公司加强对业务品质把控、持续压缩高亏险种规模进而导致单月保费增速承压（7/8月分别为+20.7%/-20.0%）；（4）货运险受益于进出口贸易有序恢复带动保费增速继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。整体来看，在非车险保费增速回暖下公司整体保费增速恢复至较好增长水平。 展望后续，随着我国经济持续复苏，公司全年的保费增速有望延续向好，实现大个位数的增长水平基本无忧。从COR来看，苏拉和海葵台风等自然灾害对广东及福建等地造成了一定的损失、但整体影响低于杜苏芮台风，预计在公司持续加强风险减量管理平台的建设、预提准备金充足等共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 低基数背景下公司人身险业务表现相对稳健对于寿险业务，8月当月公司寿险业务同比增长70.7%，主要是由于22年8月由于部分寿险产品退保导致当月长险首年保费为负所致，从新单表现来看，公司8月当月的长险首年期交保费同比下滑22.4%，预计主要是由于产品切换导致的且行业趋势一致。对于健康险业务，8月当月公司健康险业务同比增长2.6%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑30.5%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在低基数背景下表现相对稳健，全年来看在1-7月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV仍有望实现较好增长水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：中金公司发布半年报，23H1 实现营业总收入 124.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润 35.6 亿元，同比-7.3%；ROE 为 3.8%，较去年同期减少 0.8pct。23Q2单季度营业总收入 62.1 亿元，同比-12.0%，环比+0.1%；归母净利润 13.0亿元，同比-40.3%，环比-42.3%。 收费类业务：财富管理稳健增长，投行优势依旧显著1）23H1 公司经纪业务手续费净收入 25.0 亿元，同比-3.3%。（1）截至23H1，中金财富证券有限公司股票+混合型基金保有规模 390.0 亿元，排名所有代销机构第 33 位，券商系中位居第 13 位；（2）客户数量累计 645.8万户，同比+18.06%；客户总资产规模达 3.1 万亿元，同比+16.3%。 2）23H1 公司资管业务实现手续费净收入 6.5 亿元，同比-7.2%。公司控股中金基金实现营业收入 1.6 亿，同比+11.4%，净利润 369.5 万元，同比-87.4%；管理资产规模为人民币 1,303.1 亿元，较去年末+192.5 亿元；期末公募基金管理规模 1208.3 亿元，较去年末+19.7%。 3）23H1 公司投行实现手续费净收入 19.9 亿元，同比-25.7%。（1）公司作为主承销商完成 A 股 9 单 IPO，较去年同期减少 5 单；主承销金额202.2 亿，同比-9.0%，市占率 9.2%，排名市场第三；（2）A 股再融资发行规模 354.8 亿，同比-26.2%，市占率 14.7%，行业第三。（3）境内债承 5051.9 亿，同比+2.3%，行业排名第四；境外债券承销规模为 28.2亿美元，同比-9.3%，中资券商第一。 资金业务：投资业务表现不佳，信用业务略有承压1）23H1 公司投资业务实现收入 44.3 亿元，同比-12.2%，上半年动荡市场行情使得投资业务承压。半年末金融资产合计规模 3436.6 亿元，较年初+2.3%，其中交易性金融资产规模 2866.6 亿元，较年初+6.4%。 2) 信用业务略有承压，利息净支出 4.2 亿元，同比+12.9%。其中利息收入、利息支出分别同比+25.4%、+24.3%，利息支出增长较快主要系外部融资增加以及资本占用上升使得以资本占用计算的利息支出增加。23H1 公司拆入资金利息支出、卖出回购金融资产款利息支出分别同比+74.3%、+55.2%。 盈利预测、估值与评级考虑当前经营压力较大，我们下调盈利预测，23/24/25 年营收分别为283/303/324 亿元（原值为 329/398/461 亿元），归母净利润分别为78/90/101 亿元（原值为 104/138/171 亿）,归母净利润同比+3%/+15%/+12%，CAGR 为 10.0%；EPS 分别为 1.62/1.86/2.09 元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司 23 年 2.3 倍 PB，目标价 49.49 元，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事件： 东方证券发布半年报，23H1实现营业收入 87亿，同比+19.2%；归母净利润 19亿，同比+193.7%；ROE2.44%，较去年同期增加 1.58pct。23Q2单季度营业收入 43亿，同比+2.1%，环比-4.0%；归母净利润 5亿，同比+12.9%，环比-66.9%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入1）2023H1公司经纪业务手续费净收入为 15亿，同比-5.7%。 （1）上半年，公司代销各类金融产品 668亿，同比+12%； （2）公司权益类产品保有规模人民币 473亿元， 较期初下降 1.50%，位居券商中第 11； （3）代理股基交易金额 2.23万亿，同比-4%。 2）2023H1公司资管业务实现收入 17亿，同比-18%。 （1）东证资管实现净利润 4亿，同比-22%；但公司净收入依然排名券商资管第 1，七年股票投资主动管理收益率超 100%，排名行业第 6。 （2）汇添富基金净利润 8.0亿，同比-21%；期末管理规模超 1.1万亿，其中公募超 8700亿。 3）2023H1公司投行实现收入 7亿元，同比-14.6%。 （1）公司 IPO 规模29亿，同比-36%；IPO 家数 2家，较去年同期减少 1家； （2）再融资规模 28亿，同比-63%。 （3）债承 1824亿，行业第 8。 资金业务：投资业务表现明显优于去年同期1）2023H1公司投资业务实现收入 15亿，同比+269%，公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会。半年末，公司自营交易及机构销售交易业务余额 1421亿，较去年末+11%。 2) 2023H1公司利息净收入大幅增长 46%至 10亿元。主要系融资利息支出减少、买入返售金融资产利息收入增加。期末两融余额 197亿，较去年末+1.83% 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25年营收分别为 252/303/349亿，同比 35%/20%/15%;归母净利润分别为 49/57/66亿,同比+64%/+16%/+16%，CAGR 为 30%；EPS 分别为 0.58/0.67/0.78元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司 23年 1.5倍 PB，目标价 12.78元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。