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孙炜

招商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 登记编号:S1090520030002,复旦大学金融学硕士,4年卖方研究经验,3年医疗咨询和 PE 投资经历。2020年 2月加入招商证券,曾先后在国金证券、CBC Group 担任分析师。...>>

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华恒生物 食品饮料行业 2022-04-20 62.18 -- -- 69.66 12.03%
99.70 60.34%
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公司发布 2021年年度报告,2021年实现营业收入 9.54亿,同比增长 95.81%,Q4单季度营业收入 3.33亿,同比增长 163%,环比增长 38%;归母净利润 1.68亿,同比增长 38.92%,Q4单季度 0.66亿,同比增长 81%,环比增长 63%; 扣非归母净利润 1.45亿,同比增长 50.20%,Q4单季度 0.55亿,同比增长 136%,环比增长 58%。 合成生物学龙头企业,产品种类不断扩充支撑业绩快速增长。华恒生物 2021年实现营业收入 9.54亿,同比增长 95.81%,归母净利润 1.68亿,同比增长38.92%。营业收入与利润均表现出强劲的增长态势,主要驱动因素为:公司合成生物学产品 L-丙氨酸技改扩产,夯实了公司在丙氨酸相关行业的龙头地位;L-缬氨酸产能投产,进一步促成公司主营业务多元化。同时公司在报告期内实现发酵法生产β-熊果苷技术产业化;采用自产的β-丙氨酸制备 D-泛酸钙,同时正在基于自身生物技术制造优势,开发相关技术链环节中新产品并产业化,以获取更显著的成本优势。作为合成生物学龙头企业,华恒生物正基于本身的技术优势不断拓展产品种类,以支撑业绩的高速增长。 持续加强研发投入,“产学研结合+内生研发平台”构建合成生物学技术核心竞争壁垒。报告期内公司研发费用 5284万,同比增长 75%,研发费用率为5.54%。在研发创新模式上,华恒生物坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作模式,与中科院天工所、中科院微生物所、北京化工大学、浙江工业大学等机构建立长期的合作关系;与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站,为产业发展储备技术和人才。同时公司成立华恒合成生物技术研究院,引进海外高端人才,完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径,形成合成生物技术相关的核心竞争力。同时华恒成立华恒美国公司,招募国际人才,聚焦国际市场的开拓与服务,提高承接公司未来战略的能力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为华恒生物是合成生物学龙头企业,根据 2021年年报业绩上调盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.62/4.20/7.01亿元,对应 2022-2024年的 PE 分别为 38.1x/23.8x/14.2x。 我们看好华恒生物长期可持续的成长以及其在合成生物学领域内的领先地位,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:研发不及预期风险、产业化进程不及预期风险、菌种泄密风险、伦理风险、解禁风险等。
南微医学 2020-08-19 240.95 -- -- 250.27 3.87%
252.43 4.76%
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收入端Q2(-2.1%)相比于Q1(-13.9%)大幅改善,下半年随着海外企稳有望恢复正增长。公司2020年Q2实现收入3.24亿元,同比下降2.1%,相比于Q1(收入2.47亿元,同比下滑13.9%)降幅收窄。毛利率Q2为64.2%,基本保持平稳。从区域结构来看,我们预计2020Q2单季度国内已经实现一定程度的正增长,国外恢复到去年同期60%左右。随着国外诊疗秩序的恢复和黄金刀等产品的放量,下半年有望整体收入恢复正增长并逐季加速。 利润端恢复慢于收入,系公司为支撑中长期发展未缩减战略投入,随着管理效率和人才体系的完善,有望带动21年的利润弹性。报告期内期间费用共计251百万元,同比上升13%。销售费用持平(0%),管理费用大幅增加(+29%),研发费用逐年增加(+27%)。公司下半年依旧保持原定支出预算,净利润短期承压。随着投入建设项目逐渐落地,未来净利润有望实现增长。 完善的产品梯队、推广策略和不断进化的医工合作研发体系将强化公司领先地位。公司产品形成了“基础产品→专业产品→创新产品”体系,不同产品竞争策略差异化,整体上不断迭代并强化临床粘性,并通过医工合作不断推广黄金刀、EOCT 等创新产品,甚至进入神经等新的领域。市场方面公司立足全球,海外已经覆盖80余个国家和地区,国内覆盖超过3500家医院。 维持“强烈推荐-A”投资评级。海外疫情趋于稳定,手术诊疗量有望逐季恢复,公司收入和利润也有望恢复正增长并逐季加速。预估2020-2022年归母净利润1.95、4.31、6.25亿元,对应EPS 1.46元、3.23元、4.69元,对应20-22年PE 分别为164.3X、74.2X、51.2X,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
双林生物 医药生物 2020-05-04 24.13 -- -- 62.62 44.39%
48.85 102.45%
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公司发布19年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.15亿、1.60亿和1.42亿,分别同比+6%、+101%和+105%。同时公司发布利润分配预案,拟每10股派现1.21元、送红股4股、转增4股。 19年费用率持续优化。19年公司收入同比+6%,稳健增长,主要是由于18年公司去库存导致高收入基数导致,预计20年收入将重拾高增长(19年投浆首次超400吨,生产量同比+20%)。毛利率52.3%,同比下降1个百分点,主要是血浆成本上升导致:成本中直接材料(血浆)同比+13%,辅助材料(原辅包材)+4%。销售费用率15.8%,同比下降1.2个百分点,我们估计是公司优化了和经销商的费用协议,并对运输等杂费进行了进一步管控导致。管理费用率12.2%,同比下降6个百分点;管理人员职工薪酬5726万元,同比下降28%;接待费、差旅费、中介费、办公费等均下降超过30%。研发费用1473万元,同比下降48%,主要是部分费用资本化导致;研发投入3328万元,上年同期为2858万元。财务费用2075万元,上年同期为2559万元。经营性净现金流1.90亿元,同比+63%,资金使用效率提升。 20Q1业绩超预期。公司发布20年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.10亿、2499万和2693万,分别同比+19%、+3%和+72%。受疫情影响,我们预计公司一季度静丙销售大幅增长,白蛋白同比基本持平,特免下降。由于静丙毛利率较特免更低,20Q1毛利率同比下降,预计后续特免恢复销售后毛利率将回升。费用持续优化是扣非利润大幅增长的主要原因:销售/管理/研发费用率分别下降1.41/4.49/1.63个百分点。约1100万的非经常损失导致归母净利润增速较低:20Q1营业外收入同比少800万左右,主要是上年同期收到的诉讼赔款等;20Q1营业外支出同比多300万左右,主要是疫情捐赠的产品的成本。 股权/期权激励释放经营管理活力。1、18年浙民投进入后,公司开始聘用职业经理人进行管理,效果明显,当前时点出台股权/期权激励方案可以统一人才和股东利益,持续激发管理经营活力,实现中长期的快速稳定发展。2、公司一大看点为吨浆(生产+管理)人工薪酬和制造费用的改善,参考我们之前行业深度报告的分析,高管/中层持股是降低该两项吨浆费用的最大助力。当前公司推出方案,2-3年内可预计吨浆(生产+管理)人工薪酬和制造费用等指标大概率快速优化,实现利润的快速释放。 拟收购派斯菲科扩充血浆资源,符合我们之前的判断。1、公司采浆在19年首次突破400吨,我们之前深度报告分析双林在采浆渗透率上偏高,浙民投进入后对血制品企/浆站并购预期上升,该逻辑开始兑现。2、我们估计派斯菲科浆站数量为9个(8黑龙江+1四川),在黑龙江有很强的新开浆站的地域优势(在黑龙江独家拥有浆站),成功并购后公司新开浆站概率明显提升。3、派斯菲科采浆上限估算为623吨,我们估计19年采浆渗透率50%左右。 盈利预测与投资评级:不考虑并购对利润的影响,我们预测公司2020-2022年的利润增速分别为44%/55%/37%,对应EPS分别为0.85/1.32/1.81元,对应2020年pe估值46.5x,首次覆盖给予强烈推荐-A评级。 风险提示:产品销售不达预期,采浆不达预期,研发进度不达预期,收购资产进度不达预期。
天坛生物 医药生物 2020-05-04 28.30 -- -- 39.76 16.94%
48.48 71.31%
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公司发布一季报,20Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.57亿/1.31亿/1.29亿,分别同比+7.4%/+0.3%/-1.4%。 我们估计核酸血筛的全面推广导致血浆成本增加,影响了当期利润。公司20Q1毛利率为46.4%,同比下降3.1个百分点,19年全年毛利率为49.9%。我们估计成本的增加和公司全面推广核酸血筛相关:2016年卫计委发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》,其中规定2019年底实现单采血浆站核酸检测全覆盖;我们估计公司19Q2开始全面推行核酸血筛,当时采的血浆(生产的产品)最终在20Q1销售。所以我们估计该成本影响会从20Q1持续到20Q4,21Q1同比消失。 费用率同比基本持平:19Q1销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.4%/2.5%,同比分别+0/-0.2/+0.2个百分点,基本持平。销售费用率基本没有下降,说明静丙的结算价并没有大幅提升。 启动重组凝血因子产品车间建设,说明对其临床和获批有较强的信心。公司发布公告,将要在永安基地建设重组凝血因子的生产车间及配套设施,总投资4.96亿元,2022年建成。目前重组凝血因子研发进度:重组VIII因子III期临床已经于2019-12-26入组第一名患者,VIIa因子还在进行临床前研究。 盈利预测及投资评级:假设永安工厂绝大部分设施于2021年转固,我们预计20-22年公司归母净利润增速分别为15%/16%/22%,EPS分别为0.67/0.78/0.95元,当前股价对应20/21年pe估值分别为52x/45x。虽然公司利润短期受成本影响,但新开浆站优势明显,作为国内血制品龙头长期向好发展趋势不变,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进展不大预期,采浆恢复不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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