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孙炜

招商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 登记编号:S1090520030002,复旦大学金融学硕士,4年卖方研究经验,3年医疗咨询和 PE 投资经历。2020年 2月加入招商证券,曾先后在国金证券、CBC Group 担任分析师。...>>

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南微医学 2020-08-19 240.95 -- -- 250.27 3.87%
252.43 4.76%
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收入端Q2(-2.1%)相比于Q1(-13.9%)大幅改善,下半年随着海外企稳有望恢复正增长。公司2020年Q2实现收入3.24亿元,同比下降2.1%,相比于Q1(收入2.47亿元,同比下滑13.9%)降幅收窄。毛利率Q2为64.2%,基本保持平稳。从区域结构来看,我们预计2020Q2单季度国内已经实现一定程度的正增长,国外恢复到去年同期60%左右。随着国外诊疗秩序的恢复和黄金刀等产品的放量,下半年有望整体收入恢复正增长并逐季加速。 利润端恢复慢于收入,系公司为支撑中长期发展未缩减战略投入,随着管理效率和人才体系的完善,有望带动21年的利润弹性。报告期内期间费用共计251百万元,同比上升13%。销售费用持平(0%),管理费用大幅增加(+29%),研发费用逐年增加(+27%)。公司下半年依旧保持原定支出预算,净利润短期承压。随着投入建设项目逐渐落地,未来净利润有望实现增长。 完善的产品梯队、推广策略和不断进化的医工合作研发体系将强化公司领先地位。公司产品形成了“基础产品→专业产品→创新产品”体系,不同产品竞争策略差异化,整体上不断迭代并强化临床粘性,并通过医工合作不断推广黄金刀、EOCT 等创新产品,甚至进入神经等新的领域。市场方面公司立足全球,海外已经覆盖80余个国家和地区,国内覆盖超过3500家医院。 维持“强烈推荐-A”投资评级。海外疫情趋于稳定,手术诊疗量有望逐季恢复,公司收入和利润也有望恢复正增长并逐季加速。预估2020-2022年归母净利润1.95、4.31、6.25亿元,对应EPS 1.46元、3.23元、4.69元,对应20-22年PE 分别为164.3X、74.2X、51.2X,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
天坛生物 医药生物 2020-05-04 28.30 -- -- 39.76 16.94%
48.48 71.31%
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公司发布一季报,20Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.57亿/1.31亿/1.29亿,分别同比+7.4%/+0.3%/-1.4%。 我们估计核酸血筛的全面推广导致血浆成本增加,影响了当期利润。公司20Q1毛利率为46.4%,同比下降3.1个百分点,19年全年毛利率为49.9%。我们估计成本的增加和公司全面推广核酸血筛相关:2016年卫计委发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》,其中规定2019年底实现单采血浆站核酸检测全覆盖;我们估计公司19Q2开始全面推行核酸血筛,当时采的血浆(生产的产品)最终在20Q1销售。所以我们估计该成本影响会从20Q1持续到20Q4,21Q1同比消失。 费用率同比基本持平:19Q1销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.4%/2.5%,同比分别+0/-0.2/+0.2个百分点,基本持平。销售费用率基本没有下降,说明静丙的结算价并没有大幅提升。 启动重组凝血因子产品车间建设,说明对其临床和获批有较强的信心。公司发布公告,将要在永安基地建设重组凝血因子的生产车间及配套设施,总投资4.96亿元,2022年建成。目前重组凝血因子研发进度:重组VIII因子III期临床已经于2019-12-26入组第一名患者,VIIa因子还在进行临床前研究。 盈利预测及投资评级:假设永安工厂绝大部分设施于2021年转固,我们预计20-22年公司归母净利润增速分别为15%/16%/22%,EPS分别为0.67/0.78/0.95元,当前股价对应20/21年pe估值分别为52x/45x。虽然公司利润短期受成本影响,但新开浆站优势明显,作为国内血制品龙头长期向好发展趋势不变,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进展不大预期,采浆恢复不达预期。
双林生物 医药生物 2020-05-04 24.13 -- -- 62.62 44.39%
48.85 102.45%
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公司发布19年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.15亿、1.60亿和1.42亿,分别同比+6%、+101%和+105%。同时公司发布利润分配预案,拟每10股派现1.21元、送红股4股、转增4股。 19年费用率持续优化。19年公司收入同比+6%,稳健增长,主要是由于18年公司去库存导致高收入基数导致,预计20年收入将重拾高增长(19年投浆首次超400吨,生产量同比+20%)。毛利率52.3%,同比下降1个百分点,主要是血浆成本上升导致:成本中直接材料(血浆)同比+13%,辅助材料(原辅包材)+4%。销售费用率15.8%,同比下降1.2个百分点,我们估计是公司优化了和经销商的费用协议,并对运输等杂费进行了进一步管控导致。管理费用率12.2%,同比下降6个百分点;管理人员职工薪酬5726万元,同比下降28%;接待费、差旅费、中介费、办公费等均下降超过30%。研发费用1473万元,同比下降48%,主要是部分费用资本化导致;研发投入3328万元,上年同期为2858万元。财务费用2075万元,上年同期为2559万元。经营性净现金流1.90亿元,同比+63%,资金使用效率提升。 20Q1业绩超预期。公司发布20年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.10亿、2499万和2693万,分别同比+19%、+3%和+72%。受疫情影响,我们预计公司一季度静丙销售大幅增长,白蛋白同比基本持平,特免下降。由于静丙毛利率较特免更低,20Q1毛利率同比下降,预计后续特免恢复销售后毛利率将回升。费用持续优化是扣非利润大幅增长的主要原因:销售/管理/研发费用率分别下降1.41/4.49/1.63个百分点。约1100万的非经常损失导致归母净利润增速较低:20Q1营业外收入同比少800万左右,主要是上年同期收到的诉讼赔款等;20Q1营业外支出同比多300万左右,主要是疫情捐赠的产品的成本。 股权/期权激励释放经营管理活力。1、18年浙民投进入后,公司开始聘用职业经理人进行管理,效果明显,当前时点出台股权/期权激励方案可以统一人才和股东利益,持续激发管理经营活力,实现中长期的快速稳定发展。2、公司一大看点为吨浆(生产+管理)人工薪酬和制造费用的改善,参考我们之前行业深度报告的分析,高管/中层持股是降低该两项吨浆费用的最大助力。当前公司推出方案,2-3年内可预计吨浆(生产+管理)人工薪酬和制造费用等指标大概率快速优化,实现利润的快速释放。 拟收购派斯菲科扩充血浆资源,符合我们之前的判断。1、公司采浆在19年首次突破400吨,我们之前深度报告分析双林在采浆渗透率上偏高,浙民投进入后对血制品企/浆站并购预期上升,该逻辑开始兑现。2、我们估计派斯菲科浆站数量为9个(8黑龙江+1四川),在黑龙江有很强的新开浆站的地域优势(在黑龙江独家拥有浆站),成功并购后公司新开浆站概率明显提升。3、派斯菲科采浆上限估算为623吨,我们估计19年采浆渗透率50%左右。 盈利预测与投资评级:不考虑并购对利润的影响,我们预测公司2020-2022年的利润增速分别为44%/55%/37%,对应EPS分别为0.85/1.32/1.81元,对应2020年pe估值46.5x,首次覆盖给予强烈推荐-A评级。 风险提示:产品销售不达预期,采浆不达预期,研发进度不达预期,收购资产进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名