事件：公司预计2021上半年实现营业收入13亿元，同比+28%；实现归母净利润4.22~4.40亿元，同比+20%~+25%。 军品稳步交付，风电材料整体保持增长。2021H，公司各板块业务保持健康发展，营业收入较上年同期增长28%至约13亿元（Q1为6.25亿元，Q2约6.75亿元）。分业务来看，（1）碳纤维（含织物）业务稳定成长，收入增长26%至7.3亿元，其中Q1收入3.59亿元，Q2约3.7亿元，交付进度保持平稳。考虑到公司持续推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行，以及未来航天及航空重点装备快速放量，预计军品碳纤维有望维持较高增长。（2）预浸料业务，受益于风电预浸料订单贡献，收入增长114%至约1.98亿元，其中Q1为1.08亿元，Q2约0.9亿元；风电碳梁业务，受原材料供应紧张影响产品交付不足，收入较上年同期（3.11亿元）基本持平，其中Q1为1.38亿元，Q2约1.4~1.7亿元。考虑到上述两项业务终端客户均为Vestas，仅是阶段性供应链调整，若加总则实际收入4.8~5.1亿元，同比+19%~+26%，其中Q1为2.46亿元，Q2约2.3~2.6亿元，供货节奏较稳定。预计伴随风电碳纤维供给及海外疫情不断好转、不断扩大自身碳梁产能及包头大丝束项目建设工作稳步推进，风电相关业务有望持续好转。（3）复合材料板块与精密机械板块各项产品研发和制造业务有序推进，因两个板块去年同期受疫情影响较大、基数较低，今年收入体现较快增长，预计复合材料制品及装备制造业务实现收入0.6~0.9亿元（去年同期为0.21亿元），其中Q1为0.18亿元，Q2约0.4~0.7亿元。 业绩符合预期，利润率略有下滑。公司预计上半年实现归母净利润4.22~4.40亿元，同比+20%~+25%，其中Q1为2.18亿元，Q2约2.04~2.22亿元（同比+13%~+23%，环比-6%~+2%）。扣非后归母净利润3.90~4.08亿元，同比+19%~+25%，其中Q1为2.08亿元，Q2约1.82~2.00亿元（同比+8%~+18%，环比-12%~-4%）。业绩符合预期。上半年净利率约32%~34%，较去年同期减少1~3 pct；其中，Q1为35%，Q2约30%~33%（同比-5%~-2%，环比-5%~-2%）。我们认为，公司利润率下滑可能来自高毛利业务占比降低、退税较同期减少等方面的影响。 高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物，但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，2021Q1已实现效益552.47万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元，对于PE分别为50、39、33倍。 风险提示：价格大幅下滑风险；军品新产品开发及验证风险；原材料采购风险；安全生产风险

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事件：2021年Q1，公司实现收入0.73亿元，同比+64.19%；实现归母净利润0.32亿元，同比+16.36%。 折旧同比大幅增加短期拉低毛利率，看好未来规模效应带来成本降低。随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，收入实现较快增长。业绩增速低于收入主要受到Q1折旧较去年同期大幅增加、职工薪酬提高、研发投入增加等因素的影响，导致利润率水平有所降低，公司Q1毛利率78.16%（-3.97pct），净利率43.61%（-17.93pct）。我们认为，随着新产能负荷的提升，成本有望降低，毛利率水平将回归。 IPO项目投产，助力公司突破产能瓶颈。据公告，公司2020年碳纤维产量114.08吨，百吨线处于超负荷运行状态，在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。公司IPO项目1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。据公告，公司千吨线已于去年转固，新产能的投放将助力公司解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可实现更高端型号的生产，提高公司竞争力。 拟在常州布局新产能，打开公司发展空间。据公司3月17日公告，公司拟与常州国家高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资建设高性能碳纤维及相关制品项目，具体内容包括高性能原丝生产线、高性能碳纤维生产线、高模量石墨纤维生产线、碳纤维织物生产线、产品研发中心、辅助设施及公用工程等。新项目的实施将为公司继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为3.20、4.76、6.32亿元。 风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：2021年Q1，公司实现收入37.08亿元，同比+17.43%；实现归母净利润4.44亿元，同比-0.42%；实现扣非后归母净利润4.61亿元，同比+2.67%。 优嘉三期贡献增量，毛利率后续有望提升。 据公告，受益优嘉三期项目自去年Q3建成投产，今年Q1，公司原药销售量较去年实现增长，杀虫剂+24.93%、除草剂+1.05%，营业收入+17.43%。但受到产品价格下行、原材料涨价、大规模转固增加折旧、外汇远期合约浮动亏损增加、新收入准则下运输费计入营业成本等因素的影响，公司Q1整体盈利水平下滑，归母净利润-0.42%，毛利率23.48%（-3.96 pct）、净利率12.01%（-2.14 pct）。回顾去年Q2，疫情影响农药需求，价格指数环比Q1继续下滑8.82%（据中农立华数据）。我们认为，当前我国及欧美疫情已明显缓解，生产已逐渐恢复常态，且在当前原材料价格压力下，今年Q2原药价格大幅下滑可能性较小；叠加当前印度疫情较为严重，农药生产及出口受限，从而印度货源对我国农药产品的价格冲击有望减弱，若该态势持续时间较长，部分农药产品可能出现供应偏紧情况，价格有上行可能性，公司盈利能力也有望提升。 四期项目持续推进，麦草畏销售有望转好。 公司持续新项目规划，为未来发展注入新动力，打开新空间。优嘉四期项目加大布局了杀虫剂、杀菌局板块，助力公司完成农药领域全覆盖：据环评，项目涉及7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。截至2020年报，项目已完成备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段。据公告，项目投产预计将新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。存量业务方面，公司除草剂大单品麦草畏，去年主动去库后，2万吨/年装置负荷提升、产能利用率已达50%（据2020年报）。麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用，但随着科学施用方法的普及，以及双抗大豆未来在巴西的推广，公司麦草畏销售量有望提升。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年起，背靠两化农化资产融合大背景，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任。对中化作物和农研公司的收购不仅丰富了原药品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，也使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。未来，两化内重要的农化资产将集中在先正达集团（包含先正达-创制药及种子、安道麦-非专利农药、扬农化工-非专利及创制农药、荃银高科-种子、中化化肥-化肥等），在两化搭建的这个大平台下，公司将更易于与先正达集团内其他农化企业进行协同，助力公司获得更多更好的资源倾斜，发展更加的多元化，行业地位也将进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为15.29、19.27、22.73亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

事件：（1）2020全年，公司实现营业收入34.02亿元，同比+9.39%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.43%。单四季度，公司实现营业收入6.96亿元，同比+24.81%；实现归母净利润1.53亿元，同比+68.16%。拟每10股现金分红4.30元（含税）。（2）2021年Q1，公司实现营业收入12.51亿元，同比+51.57%；实现归母净利润2.82亿元，同比+144.91%。 Q1业绩大幅增长。受疫情影响，2020年部分农药价格同比下滑，据中农立华，草甘膦-7.66%、敌草隆-21.26%、甲基硫菌灵+11.66%、多菌灵-4.00%。公司2020全年收入规模扩大主要是因为农药产品以及精细化工品销量的增长，据年报，产能利用率达107.70%。而业绩增长的其他贡献来自原材料及能源跌价、热电联产和码头项目运行等综合带来的成本优化，公司产品毛利率提升（农药+2.05 pct、精细化工品+1.87 pct），2020全年净利率17.30%（+1.04 pct）。2021Q1，公司收入及业绩同比实现大幅增长，我们分析主要受益于：（1）Q1销售旺季，产品价格上涨，据中农立华，草甘膦+39.36%、甲基硫菌灵+29.52%、多菌灵+14.60%、以及；（2）蚌埠八一退城入园，邻对硝供应偏紧，价格大涨。综合来看，Q1毛利率33.93%（+1.77 pct）、净利率22.53%（+8.59 pct）。Q2起虽然步入淡季，我们认为，叠加目前大宗产品价格较高位置形成成本支撑、疫情缓解带来需求修复、公司部分精细化工品供应紧张态势延续等多方面因素，公司产品盈利能力有望维持。 多项目建设持续推进，新环评众多助力未来持续成长。公司持续推进项目建设，2020年在建工程+0.41亿元、2021Q1再+1.06亿元；公司现金流依旧充沛，截至2021Q1，账面现金39.97亿元。据年报，20万吨邻（对）硝基氯化苯二期（项目进度90.32%）、氯碱一期、供热中心2*75t/h锅炉技改、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建，预计2021年起陆续建成投产。公司在手环评众多，继续深化光气产业链产品布局，据广德市、东至县政府网站，公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目：除草剂噁草酮一期1500吨、环嗪酮已有1000吨计划扩建至3000吨；茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种，市场前景向好；新增10000吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为9.32亿、11.15亿、13.33亿元，对应PE 14、12、10倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。

事件：2020全年，公司实现收入54.22亿元，同比+10.10%；实现归母净利润6.48亿元，同比+18.92%。单四季度实现收入18.53亿元，同比+19.81%，环比+54.91%；实现归母净利润2.03亿元，同比-4.31%，环比+52.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.47元（含税）。 销售规模持续扩大，利润率提高。 公司主营业务为先进材料、特种化学品和创新服务三大板块，下一步的重点发展方向是氟化工、电子化学品和航空化工材料三大业务。2020全年公司收入+10.10%，主要是由含氟特气、航空关键材料、催化剂等业务的销售增长带动。据公司经营数据，含氟气体收入4.21亿元（+72.22%）、特种涂料3.22亿元（+31.28%）、催化剂4.19亿元（+136.23%）。公司归母净利润+18.92%，毛利率28.33%（-0.27 pct），净利率12.06%（+0.64 pct），利润水平的提升主要是因为高毛利产品占比扩大、融资结构优化降低财务费用率等。公司制定2021年主要生产经营目标，预计营业收入及利润水平实现持续增长。 氟材料板块启动复苏。 受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击；叠加中美贸易摩擦、华为被制裁导致5G通讯项目实施进度低于预期等影响，国内含氟材料市场供需矛盾突出，价格低位运行，去年Q3悬浮和分散PTFE产品价格处于近三年历史低位水平（据公司经营数据，PTFE单季销售均价3.46万元/吨）。但随着下游应用行业复工复产、厂家开工负荷降低、以及原材料价格上行，公司PTFE销量及销售均价在Q4均有所改善，单季销量8422吨（环比+16.22%），价格3.74万元/吨（环比+8.18%），氟材料板块开始复苏。晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告，氟橡胶产能7000吨/年（晨光科慕计划2021年拆除其中的1500吨装置），国内领先；氟树脂产能达2.5万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。报告期内，公司自主研制的中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代，成功配套5G线缆生产。在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现PTFE销量增长，实为难得，市场份额有望进一步提升。项目规划方面，晨光院新增5000吨高品质PTFE悬浮树脂项目，预计2021年6月建设完工，项目投产后，公司含氟材料业务有望受益5G推广而加速放量。另外，据最新公告，晨光院拟投资21.54亿元投建2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（建设期3年），具体包括8000吨PTFE分散树脂、10000吨PTFE分散浓缩液、6000吨FEP、500吨PFA、500吨八氟环丁烷以及10万吨工业级聚合氯化铝等，产品主要应用于5G同轴线缆、PCB板、航空密封材料等新兴领域，可推动企业产品升级及结构调整。 持续做大做强电子特气业务。 受疫情影响，公司2020全年含氟特气均价下跌8.24%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，面板等行业景气回升，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也有所缓和，Q4价格跌幅缩窄，环比-2.38%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，2014年起黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，目前产线维持高利用水平，已成为国内领先三氟化氮供应商,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。据公告，黎明院计划在原有产能基础上新建3000吨三氟化氮、1000吨四氟化碳及600吨六氟化钨项目，预计2021年12月完成建设；2020年7月，公司成立专门的气体公司--昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目正在建设中，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。 装备需求放量，公司航空关键材料业务表现亮眼。 特种橡胶制品稳中有升。公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销售额同比+8.50%至1.15亿元。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929计划在2025年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》(2016-2030年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都将为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。特种涂料业务快速增长。涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但领军企业市场份额及利润率不断提升。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，并可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。公司去年全年特种涂料销量为9410吨（同比+31.21%），销售额为3.22亿元（同比+31.28%）。另外，海化院在青岛平度建设涂料基地，计划于2021年6月建成投产，该项目有望助力公司解决产能不足问题，进一步巩固市场地位。 催化剂业务持续发力。 公司在转化催化剂领域始终处于国内领先地位，子公司黎明院是国内蒽醌法制过氧化氢技术的创始企业，综合技术处于国际先进水平，相关高效钯催化剂及配套工作液体系受到市场追捧。公司通过技术服务协同带动催化剂生产、销售，在我国化工领域持续进行的建设投资拉动下，公司催化剂业务市场空间较大。另外，据3月公告，子公司西南院拟投资4.20亿元投建清洁能源催化材料产业化基地项目（建设周期2年），包括2100吨铜系催化剂、1800吨镍系催化剂、50吨氢燃料电池催化剂、1000吨挤条型催化剂、30吨贵金属催化剂等。在铜系、镍系和燃料电池催化剂供不应求的背景下，该项目有望助力公司满足市场需求，提高竞争力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.29、8.79、10.17亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：公司发布公告，2021Q1实现营业收入33.11亿元，同比+17.80%，实现归母净利润3.41亿元，同比+77.32%。 产品量价齐升，实现单季度最高销售额及业绩。疫情影响减弱，春耕种植顺利完成，公司一季度主要产品销量实现增长。另外，由于大宗产品价格上行以及化肥需求较旺，磷酸一铵、传统复合肥、新型复合肥等产品价格同比有所上行，据百川资讯，磷酸一铵+17%，复合肥（氯基）+1%。公司Q1业绩实现较大幅度增长，除了产品量价齐升外，价差也有较明显增幅，如磷酸一铵+24%，主要原因为需求较好，原材料上涨向下传导顺畅，公司Q1实现综合毛利率20.17%（+3.24 pct）。 复合肥景气有望持续回暖。去年以来，受疫情、异常天气、及去库存等方面影响，农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求，供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全，引导农民复耕撂荒地，我们认为，主粮市场，尤其是在中国，可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品，需求量和价格，与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高，对化肥需求及利润水平均有明显拉动，公司作为国内磷复肥龙头将显著受益行业景气回暖。 成本管控是复合肥行业重要壁垒之一，公司不断完善一体化，市场份额有望继续提升。农资投入品注重高性价比，据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力。据公司披露，过去5年行业低谷期，公司市场占有率逐年提升，从2015年的4.6%提升至目前近8%，这得益于公司较同行（无单质肥配套的）超过200元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司未来发展重心依旧聚焦产业链一体化，如可转债项目扩建30万吨合成氨等，公司复合肥的成本优势有望持续深化，市场份额将继续提升。 投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为11.71、14.47、17.13亿元。 风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。

事件：（1）公司发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.20~0.25亿元，同比+441.62%~+577.03%。（2）公司拟投资3亿元在重庆长寿建设年产2万吨LCP树脂材料项目。 QQ11业绩实现大幅增长，LLCP需求快速释放。 2020Q1，受疫情影响，我国汽车及家电市场需求低迷，传统改性塑料行业受到较大冲击，叠加公司股权激励摊销、研发费用大幅增长等因素，公司去年同期归母净利润受到较大影响。2021Q1，一方面，由于LCP材料需求快速增加，公司于2020年新增的产能得到有效释放，带动公司利润增长；另一方面，公司产品结构优化，高端产品占比提升，毛利率有所改善。 公司拟投建22万吨LLCP，竞争力有望持续提升。 5G用LCP材料较为高端且应用场景广阔，公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发，产品受到下游通讯及消费电子、汽车电子、电气等行业客户的充分认可，公司LCP材料订单快速增长。为更好地满足客户需求，公司拟在重庆长寿投资3亿元建设年产2万吨LCP树脂材料项目，建设期自2021年4月起，计划于2022年6月投产（拟定）。项目建成并计算公司现有LCP材料产能情况后，公司将具备年产2.5万吨LCP树脂能力，可供公司年产3.5万吨LCP复合材料并满足下游薄膜行业客户的树脂材料需求。公司竞争力有望持续提升。 重庆特种材料项目预计今年起陆续落地。 据2020年报，公司定增项目重庆长寿1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜（分2期建设）目前在顺利推进建设，并计划于2021年逐步投产相关产能，其中PPA已通过下游汽车电子继电器客户的测试和验证工作，进入批量供应阶段。公司将利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，同时，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。另外，公司3月20日公布新的对外投资，拟投资5.25亿元在湖州市建设年产10,000吨高性能新材料及半导体、5G通讯装备项目，本次投资有望助力公司向下游产业链延伸，满足现有及新增客户产品需求，增强含氟材料市场竞争力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.31、2.04、3.30亿元。 风险提示：新材料认证及推广不及预期；项目投建不及预期；传统产品需求及价格下滑。

事件：公司发布2020年报，实现营业收入119.10亿元（同比+7%），实现归母净利润13.52亿元（同比+36%）。第四季度，实现营业收入30.29亿元（同比+7%、环比+1%），实现归母净利润2.54亿元（同比+40%、环比-33%）。每10股派发现金股利1.76元人民币（含税）。 点评：2020年宏观环境充满挑战，公司经营及销售情况良好，收入实现增长，这主要归功于液体蛋氨酸销量实现强劲增长、维生素销量实现双位数增长且价格坚挺、特种产品增长势头强劲等。业绩实现较大增幅，主要因为原材料成本降低升及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升5pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支逾逾3000万欧元等。2021年，公司有望凭借液体蛋氨酸及特种产品的强劲势头、生产成本及运营效率的不断优化等方面，实现销售规模和业绩的可持续增长。 功能性产品：主要产品销售表现较强劲，Q1价格继续上行。 2020全年该板块实现营收85.23亿元（同比+5%），毛利率+5pct至35%，受益于主要产品量价齐升、原料价格低位等。 产销方面，据公告，2020年公司液体蛋氨酸销量实现较好增长，其中Q4同比+14%。在新冠疫情期间，公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性，南京工厂于Q4产量创纪录。维生素业务方面，市场供应偏紧，公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势，维生素A和维生素E实现强劲的双位数销量增长。 价格方面，据博亚和讯，2020年中国液体蛋氨酸均价16.1元/kg（同比+6%），维生素A均价393元/kg（同比+10%），维生素E均价65元/kg（同比+42%），价格上涨主要是供应偏紧所致。今年Q1，受到部分厂家有检修计划、极寒天气导致运输中断等影响，市场供应持续紧张态势，产品价格上涨：液体蛋氨酸均价16.6元/kg（同比+4%、环比+12%），维生素A均价364元/kg（同比-1%、环比+24%），维生素E均价75元/kg（同比+24%、环比+26%）。 成本方面，据公告，公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-16%、-17%、-16%，原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。 特种产品：继续保持强劲增长势头。 特种产品业务板块实现营业收入28.24亿元（同比+16%），毛利率提升1pct至50%，公司作为动物营养与健康行业的领军企业，致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。 高价值产品加速推广，销售情况亮眼。据公告，受益于斯特敏的推广，公司反刍动物产品销售加速增长（同比+38%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然实现同比+31%的优秀成绩；此外，“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品也有不同程度的强劲表现。 外延加速孵化创新技术，巩固公司领先地位。据公告，公司对FRAmelco的收购已于2020年12月9日完成，该收购将进一步促进特种产品业务增长，巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂“营养促健康”领域的领先优势。此外，公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于2020年6月底签署投资协议，将助力FeedKind蛋白项目进军亚洲水产市场，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产（项目奠基仪式于2020年12月18日举行）。公司通过AVF基金，2020年实现了3项新的投资，包括ViroVet（开发新型创新疫苗）、NovobindLivestockTherapeuticsInc.（开发精准生物制剂）、AnimAb（开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体）；另外，公司通过参与由SPVentures管理的AgVenturesII基金（全球认可的领先农业科技领域创新基金），将其创新能力扩展到了拉丁美洲。 国内外基地持续扩建液体蛋氨酸产能并优化成本，助力公司扩大竞争实力。 据公告，公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可，目前大部分管道和土建工程已完成，主要进口设备已交付工地，项目预计将于2022下半年试生产。南京二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应，提高规模经济优势，进一步增强和巩固公司的领军地位。此外，2020年公司决定在欧洲工厂开展新的脱瓶颈项目，目的是将液体蛋氨酸的产能每年增加3万吨，以应对不断增长的市场需求，并进一步优化成本竞争能力。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为16.63亿元、19.20亿元、22.23亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不及预期，安全生产，下游需求不及预期等。

事件：2020全年，公司实现收入103.14亿元，同比+34.64%；实现归母净利润35.64亿元，同比+64.59%。单四季度，公司实现收入28.41亿元，同比+52.33%，环比+30.90%；实现归母净利润6.26亿元，同比+35.39%，环比-13.98%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），以资本公积每10股转增2股。 动物营养品量价齐升，QQ11有望环比增长。公司2020全年收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+6.89pct至54.17%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素、蛋氨酸等营养品量价齐升。 据博亚和讯，维生素A（50万IU/g）均价393元/kg，同比+10%；维生素E（50%）均价65元/kg，同比+42%；生物素（2%）均价183元/kg，同比+174%；蛋氨酸均价20元/kg，同比+9%。单季度毛利率有所下滑，一方面是源自行业去库、产品价格下行，另一方面是项目大幅转固、增加折旧：截至2020年底，固定资产139.14亿元，较年中的81.07亿元大幅增加。此外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对全球动物营养品造成影响，2021Q1短期供需错配使得产品价格上行，VA、VE、蛋氨酸等产品2021Q1均价较2020Q4环比分别+24%、26%、24%。我们认为，公司Q1业绩有望环比增加。 继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目等，高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产、年度实现效益0.33亿元，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目已顺利完成达产验收，实现满负荷生产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了辅酶Q10等产品，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛系列等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建薄荷醇等新产品，有望构建新的香精香料产品树。 公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为40.08、47.29、51.99亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险

事件：2020全年，公司实现收入98.31亿元，同比+12.98%；实现归母净利润12.10亿元，同比+3.41%；实现扣非后归母净利润10.90亿元，同比+23.31%。 其中Q4实现收入18.75亿元，同比+14.35%，环比-8.07%；实现归母净利润1.87亿元，同比+86.16%，环比-5.00%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比+51.42%，环比+0.02%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税）。 供需短期错配，QQ44起农药行情回暖，公司毛利率改善。 2020年，我国农药行业整体面临出口及价格下行等压力（据中农立华，麦草畏8.5→7.6、功夫菊酯23→17、联苯菊酯24.5→19.6、吡虫啉13→9、啶虫脒14→9.8万元/吨），产品利润率下滑，公司2020年毛利率较2019年下降2.50pct至26.31%，净利率下降1.16pct至12.32%。面对挑战，公司灵活调整产品结构，原药销量实现增长，杀虫剂1.54万吨（+6.57%）、除草剂5.04万吨（+31.92%）。 分基地来看，优士、优嘉、中化作物（含沈阳科创）、农研公司分别实现收入23.22（+5.77%）、23.86（+36.26%）、49.18（+20.56%）、0.98（+45.22%）亿元，分别实现净利润4.07（-21.19%)、4.10（17.58%）、3.14（+72.45%）、0.22（2019年为-0.19）亿元。由此可以看出，公司收入及利润增长的主要贡献来自优嘉三期、沈阳科创氟环唑等项目的投产，中化作物制剂销售规模的扩大（+15.77%），创制药四氯虫酰胺（9080）及乙唑螨腈的放量等。受疫情反复的影响，海外备货提前，我国农药出口行情自2020年11月起较为火热，叠加当时库存较低，短期供需错配导致农药价格普遍上行，据中农立华，公司主要产品价格自11月低位以来涨幅15%~45%不等。Q4单季毛利率水平已有所改善（环比+1.60pct至26.35%），结合Q1产品价格继续上行，我们认为公司2021Q1毛利率有望继续提高。另外，我们注意到，Q4起公司除草剂产量开始明显高于销量，我们认为这是公司麦草畏主动去库结束的信号，据公告，公司2万吨/年麦草畏装置产能利用率已达50%。麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用，但随着科学施用方法的普及，以及双抗大豆未来在巴西的推广，公司麦草畏销售量有望提升。 压力与机遇并存，景气下行期持续投建新项目。 在农药景气下行期，公司积极规划新项目建设，截至2020年底，固定资产增至36.07亿元，主要是Q4大幅转固14.23亿，包括优嘉三期的建设、沈阳科创氟环唑的建设、宝叶公司代森联等3个品种的改造等项目。同时，公司规划四期项目（已完成备案、安评、环评等行政报批，目前已进入土建施工阶段），加大布局杀虫剂、杀菌局板块，完成农药领域全覆盖：据环评，四期项目布局7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物，四期项目投产将新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。后续多个项目的跟进，将为企业未来发展注入新动力，打开新空间。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年起，背靠两化农化资产融合大背景，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任。对中化作物和农研公司的收购不仅丰富了原药品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，也使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。未来，两化内重要的农化资产将集中在先正达集团（包含先正达-创制药及种子、安道麦-非专利农药、扬农化工-非专利及创制农药、荃银高科-种子、中化化肥-化肥等），在两化搭建的这个大平台下，公司将更易于与先正达集团内其他农化企业进行协同，助力公司获得更多更好的资源倾斜，发展更加的多元化，行业地位也将进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为15.29、19.27、22.73亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

事件：（1）2020全年，公司实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%；实现归母净利润6.42亿元，同比+22.98%。单四季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比+26.15%；实现归母净利润1.17亿元，同比+51.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）。（2）公司发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润2.06~2.23亿元，同比+20%~30%。 公司军、民品业务保持稳定增长。公司去年在受到疫情影响的情况下，碳纤维及织物销量同比+128.63%、收入+35.11%。增长贡献主要来源于两方面：（1）公司力保碳纤维及织物的生产及交付，军品T300业务保持稳定增长，大合同执行率达98.2%。报告期内，公司在稳步推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量，我们认为，公司军品业务有望维持较高增长。（2）民用T700S方面，公司持续优化生产工艺，实现了干喷湿纺原丝线全纺位高速运行。据公告，IPO项目（2000吨）于2020年内完成验收结项，预计2021年正式投产。T700S产品在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域的推广取得优秀成绩，全年对外销售过千吨。此外，碳梁业务受到疫情延迟发货及大丝束供应紧张的双重影响，但公司仍实现了板块收入+6.61%的增长。随着全球疫情的好转，风电机组的推广及组装将推进，公司风电碳梁出口业务将恢复。据公告，公司碳梁现有产能利用率达85.52，目前在扩大碳梁产能（+20），新产线预计2021年投产。利润率方面，毛利率49.81%（+1.80 pct），净利率30.29%（-0.14 pct，毛利率的提升主要源于预浸料大幅改善（+13.77 pct至27.94）。 高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物，但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，2020年已实现效益409.4万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元。 风险提示：价格下滑风险；军品新产品开发及验证风险；安全生产风险

事件：2020全年，公司实现收入3.90亿元，同比+66.14%；实现归母净利润2.32亿元，同比+70.09%。单四季度，公司实现收入1.29亿元，同比+71.93%；实现归母净利润1.01亿元，同比+61.95%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.05元（含税）。 销售及业绩大幅增长，规模效应带来成本降低。随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，全年实现收入+66.14%、归母净利润+70.09%的亮眼成绩，大合同（总金额2.65亿元）执行率为89%。公司全年毛利率为83.89%（+1.54 pct），净利率为59.65%（+1.39 pct），毛利率的提升主要是产线负荷提升带来的单位成本降低所致。 IPO项目投产，助力公司突破产能瓶颈。据公告，2019年公司百吨线产能利用率已达90.6%，2020年处于超负荷运行状态（产量114.08吨）。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。公司IPO项目1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。据公告，公司千吨线于3月底达到预定可使用状态、并已经开始转固，截至年底，固定资产达6.82亿元，较期初增加4.81亿元。公司新产能的投放将助力公司解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可实现更高端型号的生产，提高公司竞争力。 拟在常州布局新产能，打开公司发展空间。据公司3月17日公告，公司拟与常州国家高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资建设高性能碳纤维及相关制品项目，具体内容包括高性能原丝生产线、高性能碳纤维生产线、高模量石墨纤维生产线、碳纤维织物生产线、产品研发中心、辅助设施及公用工程等。新项目的实施将为公司继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为3.20、4.76、6.32亿元。 风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：2020全年，公司实现收入36.52亿元，同比+10.45%；实现归母净利润4.41亿元，同比+24.40%。单四季度，公司实现收入12.02亿元，同比+19.52%，环比+17.91%；实现归母净利润1.39亿元，同比+33.64%，环比+2.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.6元（含税），以资本公积每10股转增2股。 公司外加剂及检测业务持续发力，经营效率改善。面对新冠疫情的不利影响，公司不断调整优化产品结构、积极组织生产和市场开拓，外加剂业务板块实现收入30.98亿元（+4.10%），销量合计达147.31万吨（+9.26%），市场占有率持续增长。检测业务板块，自公司2019年收购江苏省建筑工程质量检测中心以来，与主营的外加剂业务协同效应愈发凸显，检测中心实现了从建筑领域逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等新领域项目渗透，2020年取得了优异的经营业绩（据公告，收入5.32亿元，净利润1.09亿元，扣非后净利润1.05亿元，承诺利润的完成率为119.65%）。利润率方面，公司2020年毛利率38.29%（-7.15 pct），净利率13.51%（+1.90 pct），毛利率下滑的主要原因是公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本。我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，并会加大对建材、轨道交通等领域的拓展，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。 内生外延双轮驱动，公司不断开拓市场。公司2019年产能利用率已达98.6%，为满足华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的日益增长的市场需求，扩大产品的供应能力，公司在江苏泰兴和四川大英投资建设外加剂产业基地。据公告，泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目已于2020年内建成并投入生产，四川大英基地即将于2021年上半年建成投产。另外，公司拟在广东江门投资5亿元建设高性能土木工程新材料产业基地，主要生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等，该项目主要为满足华南地区基础设施建设及新型城镇化带来的增量需求。新产能的投建可助力公司突破产能瓶颈，进一步完善全国布局、优化经营效率，有利于公司市场竞争力及市占率的提升。此外，公司还通过投资江苏道成（持股80%）、协和助剂（100%）、旭杰科技（2.37%）、辽宁建科院（38%）、辽宁市政工程设计院（38%）等，为公司在多领域的战略性扩展奠定了基础。 减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，有望在行业整合中显著受益。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为5.56、7.02、8.24亿元。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；项目投建不及预期。

事件：2020全年，公司实现收入11.53亿元，同比+28.07%；实现归母净利润0.65亿元，同比+36.79%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比+200.04%。单四季度，公司实现收入3.97亿元，同比+48.45%，环比+49.75%；实现归母净利润0.18亿元，同比-29.51%，环比+73.21%；实现扣非后归母净利润0.14亿元，同比+397.47%，环比+96.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增7股。 产品结构优化升级，LCP及PTFE表现亮眼。去年受疫情影响，我国汽车及家电市场需求低迷，传统改性塑料行业受到较大冲击，公司优化客户结构，并抓住口罩熔喷料机会，改性通用塑料板块实现收入+59%至4.49亿元。另外，公司充分利用高分子合成优势，开拓高端产品市场，工程塑料板块实现收入+36%至6.43亿元。受益5G和OLED推广，公司LCP及PTFE持续放量，（1）2020年9月新增5000吨LCP产能投产（公司公告，投产后产能合计8000吨），LCP去年收入增幅达63%，作为公司LCP研发生产主体的沃特特种2019年实现扭亏为盈、2020全年实现净利润840万元（上半年172万元）。（2）公司PTFE薄膜材料成功实现在高频PCB行业的量产应用，并且在通讯及电子平板显示领域也实现了规模化应用，公司收购的主营PTFE的德清科赛2019年实现净利润946万元，2020全年达1943万元（上半年650万元）。公司产品结构优化，高端产品占比提升，综合毛利率较2019年+1.66pct至18.53%。 重庆特种材料项目预计今年起陆续落地。公司2020年定增项目重庆长寿1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜（分2期建设）目前在顺利推进建设，并计划于2021年逐步投产相关产能（据公告）。公司PPA已通过下游汽车电子继电器客户的测试和验证工作，进入批量供应阶段。公司将利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，同时，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。另外，公司3月20日公布新的对外投资，拟投资5.25亿元在湖州市建设年产10,000吨高性能新材料及半导体、5G通讯装备项目，本次投资有望助力公司向下游产业链延伸，满足现有及新增客户产品需求，增强含氟材料市场竞争力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.31、2.04、3.30亿元。 风险提示：新材料认证及推广不及预期；项目投建不及预期；传统产品需求及价格下滑。